次貸危機(jī)王蔣杰次貸危機(jī)王蔣杰1危機(jī)是什么？

次級(jí)抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場(chǎng)，指的是銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款。美國金融業(yè)較為發(fā)達(dá)，發(fā)放房屋抵押貸款都要按借款人的信用好壞和錢包大小分為三六九等，于是就有了給信用好的借款者的優(yōu)質(zhì)抵押信貸，和給信用差的借款者的次級(jí)抵押信貸。由于次級(jí)抵押的高額利息，在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)；但如果房市低迷，利率上升，就可能出現(xiàn)一些客戶違約而不再支付貸款，造成壞賬。最終導(dǎo)致了2006年以來次級(jí)抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量的攀升,并使美國包括新世紀(jì)抵押貸款公司在內(nèi)許多貸款公司已撤出次級(jí)抵押貸款市場(chǎng),尋求破產(chǎn)保護(hù)或者被收購。同時(shí),投資于次級(jí)貸款證券的基金與投資人也卷入到這場(chǎng)風(fēng)波中并遭受巨額損失,使得危機(jī)影響出現(xiàn)向全球蔓延的跡象。

危機(jī)是什么？

次級(jí)抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場(chǎng)，指的是銀行2危機(jī)的起源（一）信貸條件的放松

隨著房價(jià)的不斷攀升和居民購房熱情的高漲，美國金融機(jī)構(gòu)對(duì)住房抵押貸款的條件越來越寬松。因?yàn)椋罅吭鲩L的次級(jí)貸款和超A貸款的共同特點(diǎn)是貸款標(biāo)準(zhǔn)低。比如次級(jí)貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄，并且還款額與收入比超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比超過了85%。超A貸款的信用質(zhì)量雖然好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，但借款人無法提供完整的收入證明等。

危機(jī)的起源（一）信貸條件的放松

隨著房價(jià)的不斷攀升和居3（二）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大

近年來抵押貸款證券化的發(fā)展使得這一市場(chǎng)日益龐大而復(fù)雜，以購買證券方式投資抵押貸款的市場(chǎng)參與者從數(shù)目到種類上都在急速上升，導(dǎo)致投資者的日益分散化。

（二）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大

近年來抵押貸款證券4（三）抵押貸款及其證券化市場(chǎng)本身的不規(guī)范

由于近年來抵押貸款證券化市場(chǎng)的迅速發(fā)展，吸引了眾多的新的市場(chǎng)參與者，其中不乏以追求高額利潤為目的的投機(jī)者，使得抵押貸款及其證券化市場(chǎng)本身出現(xiàn)了一些不規(guī)范的操作。許多放貸機(jī)構(gòu)甚至不要求次級(jí)貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財(cái)務(wù)資質(zhì)證明：在做房屋價(jià)值評(píng)估時(shí)，放貸機(jī)構(gòu)也更多地依賴機(jī)械的計(jì)算機(jī)程序而不是評(píng)估師的結(jié)論。在所有的人都沉浸在對(duì)高額回報(bào)的憧憬中時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也就悄無聲息地膨脹起來。

（三）抵押貸款及其證券化市場(chǎng)本身的不規(guī)范

由于近年來抵5（四）市場(chǎng)利率的不斷提高

由于次級(jí)貸款和超A貸款另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的最優(yōu)貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)在最優(yōu)貸款、次級(jí)貸款和超A貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。自2004年6月30日以來，美國進(jìn)入了加息通道，到2006年6月29日美聯(lián)儲(chǔ)第17次加息，購房者的負(fù)債壓力迅速上升，直接導(dǎo)致美國房價(jià)下挫，樓市交易也因此由火熱轉(zhuǎn)向低迷，在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。由于抵押品價(jià)值的相對(duì)下降,對(duì)于困難家庭來說,其唯一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)。除了這些真正的以自住為目的的借款家庭之外，獲得次級(jí)按揭貸款的還有相當(dāng)數(shù)量的投資購房者，而這些購房者在房價(jià)下降的過程中，更是會(huì)立刻放棄房產(chǎn)。導(dǎo)致次級(jí)貸款的逾期率上升。

（四）市場(chǎng)利率的不斷提高

由于次級(jí)貸款和超A貸款另一6（五）房價(jià)的不斷升高與下降

在房市高熱的時(shí)候，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。然而從2006年開始隨著美國房價(jià)漸趨平抑，部分地區(qū)房價(jià)甚至開始下降，這種貸款立刻成為高危品種。一方面房子出手越來越難，另一方面賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款。結(jié)果，還不起債的人多了，壞賬率上升了。

（五）房價(jià)的不斷升高與下降

在房市高熱的時(shí)候，這些貸款7次貸危機(jī)的發(fā)展過程第一階段,流動(dòng)性出現(xiàn)短缺。貨幣市場(chǎng)利率急劇上升,2007年8月11日,歐日美各國央行統(tǒng)一行動(dòng),于48小時(shí)內(nèi)向金融機(jī)構(gòu)注資達(dá)3262億美元。而后12月,次年3月又出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺的高峰,使得美國第五大投行貝爾斯登因流動(dòng)性短缺而不得不被jp摩根低價(jià)收購。其后幾次出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),中央銀行的迅速干預(yù)使得貨幣市場(chǎng)利率暫時(shí)得以回落。

次貸危機(jī)的發(fā)展過程第一階段,流動(dòng)性出現(xiàn)短缺。貨幣市場(chǎng)利率急8第二階段信貸緊縮危機(jī)。由于資產(chǎn)價(jià)格下降和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提高,銀行無法增加資本金,為了維持杠桿率,必須主動(dòng)大幅度減少資產(chǎn)與負(fù)債,這意味著企業(yè)將難以得到貸款。第三階段,實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮。金融機(jī)構(gòu)、特別是銀行的信用緊縮,必定會(huì)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮,從而導(dǎo)致住宅價(jià)格的進(jìn)一步下降和次貸相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降,從而加劇了從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的惡性循環(huán)。次貸危機(jī)培訓(xùn)教程課件9美國政府在次貸危機(jī)中的措施危機(jī)之初的政府干預(yù)：傳統(tǒng)政策手段盡管在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國有關(guān)部門和機(jī)構(gòu)已注意到次級(jí)抵押貸款寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)、掠奪性貸款等蘊(yùn)含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但并沒有采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。直到2007年3月份次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，次貸危機(jī)問題開始引發(fā)廣泛關(guān)注。在2007年7月份之后，房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)急劇惡化，大批房屋所有者難以支付購房款，面臨著喪失房屋贖回權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。為了幫助屋主應(yīng)對(duì)喪失房屋贖回權(quán)問題，總統(tǒng)布什等行政部門相繼推出了多項(xiàng)措施。2007年8月FHA推出的再貸款計(jì)劃(FHA?SecureProgram)，為陷入困境的房主提供FHA擔(dān)保的融資。2007年10月份重組了由貸款公司、投資者等機(jī)構(gòu)參與的希望聯(lián)盟（HOPENOWAlliance），尋求通過各方的協(xié)調(diào)、條款修正等方式增加抵押貸款融資。盡管這些措施取得了一定的進(jìn)展，但未能根本上扭轉(zhuǎn)次貸市場(chǎng)日益惡化的局勢(shì)。

美國政府在次貸危機(jī)中的措施危機(jī)之初的政府干預(yù)：傳統(tǒng)政策手段10隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級(jí)貸款的金融機(jī)構(gòu)，波及持有次貸債券的對(duì)沖基金、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)恐慌快速蔓延，并引發(fā)資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等劇烈波動(dòng)。金融市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊，大量投資者拋出高風(fēng)險(xiǎn)債券，轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)國債市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)，造成債市和股市資金供應(yīng)緊張，次級(jí)債券市場(chǎng)更是大幅下跌。這一時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)悉數(shù)使用了傳統(tǒng)的貨幣政策工具，以及相應(yīng)的政策手段，對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行了全面的干預(yù)。隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級(jí)貸款的11一)公開市場(chǎng)操作，注入流動(dòng)性。從8月9日開始的整個(gè)8月份，美聯(lián)儲(chǔ)頻繁使用了公開市場(chǎng)操作，注入和回收流動(dòng)性。除通常采用的隔夜回購交易外，根據(jù)需要，還多次使用14日回購交易等滿足市場(chǎng)持續(xù)流動(dòng)性需求。8月10日當(dāng)日注入流動(dòng)性更高達(dá)350億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)數(shù)十億美元日均交易規(guī)模。二）降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率。盡管面臨著通脹的壓力，2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率由5.25％降為4.75％，是2003年6月以來首次降息。此后，聯(lián)邦基金利率多次下調(diào)，最近已經(jīng)下調(diào)至2％。

一)公開市場(chǎng)操作，注入流動(dòng)性。從8月9日開始的整個(gè)8月份，美12三）降低貼現(xiàn)率。2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定下調(diào)貼現(xiàn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從6.25％降至5.75％，并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時(shí)延長到30天，還可以根據(jù)需要展期。同時(shí)，貼現(xiàn)貸款的抵押品包括房屋抵押債券等多種資產(chǎn)。至2008年8月30日已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動(dòng)性支持。

三）降低貼現(xiàn)率。2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定下調(diào)貼現(xiàn)率013由于采取的一系列措施，暫時(shí)性地緩解了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張。但進(jìn)入2007年底來，陸續(xù)披露的主要金融機(jī)構(gòu)的損失超過人們預(yù)期，顯示金融機(jī)構(gòu)盈利能力下降。同時(shí)，利率政策效應(yīng)并不明顯，經(jīng)濟(jì)走向衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步就加大。隨著次貸危機(jī)又向債券保險(xiǎn)領(lǐng)域的擴(kuò)散，市場(chǎng)信心再度受挫，金融市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。隨著危機(jī)的擴(kuò)散和升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)在2007年12月之后，相繼推出了三種新的流動(dòng)性管理工具。由于采取的一系列措施，暫時(shí)性地緩解了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張。但14（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacility，TAF），是一種通過招標(biāo)拍賣方式向合格的存款類金融機(jī)構(gòu)提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣過程決定，資金期限可長達(dá)28天，從而可為金融機(jī)構(gòu)提供較長期限的資金（見表1）。從2007年12月至今，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月都操作2-3次，每次額度約300-800億美元。

（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacil15（二）一級(jí)交易商信貸便利（PrimaryDealerCreditFacility，PDCF），是一種針對(duì)投資銀行等市場(chǎng)交易商的隔夜融資機(jī)制，旨在緊急狀況下為市場(chǎng)交易商提供援助來拯救瀕臨倒閉的公司。

（二）一級(jí)交易商信貸便利（PrimaryDealerCr16（三）定期證券借貸工具（TermSecuritiesLendingFacility，TSLF），是一種通過招標(biāo)方式向市場(chǎng)交易商賣出高流動(dòng)性國債而買入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，交易商可以提供聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)。它期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，迄今仍被廣泛使用。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還加強(qiáng)與歐洲中央銀行、英格蘭銀行等合作，緩解各地貨幣市場(chǎng)資金需求，如分別和歐洲中央銀行、瑞士央行合作建立200億美元和40億美元的貨幣互換機(jī)制，平抑離岸市場(chǎng)的美元拆借利率。美聯(lián)儲(chǔ)這些非傳統(tǒng)工具的使用，一方面延長了流動(dòng)性管理的期限，改變了以往美聯(lián)儲(chǔ)主要采用隔夜等短期政策工具的慣例，增強(qiáng)了流動(dòng)性管理的靈活性；另一方面，流動(dòng)性的操作大量通過國債、機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)抵押債券等交易進(jìn)行，增強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)利率的管理。但與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將監(jiān)管和援助范圍從商業(yè)銀行擴(kuò)展到了投資銀行，也引起了廣泛的爭(zhēng)論。

（三）定期證券借貸工具（TermSecuritiesLe17

國會(huì)與總統(tǒng)的共識(shí)：經(jīng)濟(jì)刺激方案

國會(huì)與總統(tǒng)的共識(shí)：經(jīng)濟(jì)刺激方案18次貸危機(jī)培訓(xùn)教程課件19次貸危機(jī)對(duì)我國的影響（一）對(duì)我國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生影響,有可能加劇資產(chǎn)價(jià)格膨脹及金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)（二）對(duì)我國出口的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)

總體上看,受美國次貸危機(jī)影響,2008年美國經(jīng)濟(jì)增長速度可能進(jìn)一步放緩,有可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。由于我國對(duì)美國出口的依賴程度較高,美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退,特別是美國消費(fèi)水平下降,對(duì)進(jìn)口商品的需求相應(yīng)下降,這將從外需方面抑制我國出口的增長。同時(shí),美國經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)壓力增大,“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補(bǔ)貼訴訟,而這將削弱我國出口商品國際競(jìng)爭(zhēng)力,這將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。

次貸危機(jī)對(duì)我國的影響（一）對(duì)我國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生影響,20（三)匯率制度會(huì)受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)和美元下滑,必然會(huì)對(duì)主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前,我國外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出,人民幣與美元息差倒掛,流動(dòng)性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大,熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。美聯(lián)儲(chǔ)利率的調(diào)整對(duì)人民幣匯率的調(diào)整都有相當(dāng)大的影響,甚至造成直接的沖擊。

(四)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將更加突出

美國次貸危機(jī)對(duì)我國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很好的預(yù)警。我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少,信貸資產(chǎn)沒有證券化,房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。（三)匯率制度會(huì)受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)和21(五)境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

目前,美國次貸市場(chǎng)的動(dòng)蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場(chǎng),導(dǎo)致公司債券價(jià)格暴跌。為尋求資金安全,將會(huì)有更多的資金涌向美國國債,美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)將面臨重新調(diào)整,這會(huì)給我國巨額的外匯儲(chǔ)備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(六)對(duì)貨幣政策有效性構(gòu)成沖擊

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息后未來利息政策的走勢(shì)以及美國經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)我國貨幣政策構(gòu)成相當(dāng)大的直接沖擊。在人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期及通貨膨脹壓力加大的條件下,貨幣政策操作空間趨小。不排除國際資本為回避歐美次貸危機(jī)而通過各種渠道進(jìn)入我國資產(chǎn)市場(chǎng),這將加劇我國資產(chǎn)價(jià)格膨脹。同時(shí),熱錢的加速流入,還會(huì)產(chǎn)生對(duì)沖央行抑制流動(dòng)性過剩的效果,并進(jìn)一步推高我國股市和房價(jià)。

(五)境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

目前,美國次貸市場(chǎng)22次貸危機(jī)培訓(xùn)教程課件23次貸危機(jī)培訓(xùn)教程課件24我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施1、財(cái)政政策利息稅退稅率補(bǔ)貼投資加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目建設(shè)，保持合理的投資規(guī)模暫時(shí)免征利息稅提高服裝紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高附加值機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率較大幅度提高糧食最低收購價(jià)格，制定發(fā)布增加各項(xiàng)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的方案，擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)住房加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費(fèi)，支持居民購房我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施1、財(cái)政政策利息稅退稅率補(bǔ)貼投資加25我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略：擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)央行行長周小川表示，由于受諸多因素的沖擊，需要進(jìn)一步增加國內(nèi)需求，中央需要考慮采取最有效的措施擴(kuò)大內(nèi)需國家發(fā)改委也表示，政府正在研究并準(zhǔn)備出臺(tái)一系列措施尤其是促進(jìn)農(nóng)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，提高農(nóng)民的收入水平，擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)。世界銀行高級(jí)副行長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給出的藥方是：擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)，大幅提升內(nèi)需我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略：擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消26次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示一保持穩(wěn)健的貨幣政策二限制負(fù)債消費(fèi)的額度三有節(jié)制的發(fā)展資本市場(chǎng),嚴(yán)格控制衍生金融工具的使用盡管通過證券化可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，卻不會(huì)減少、更不能消滅風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，由于證券化，貸款者和借款者不再有一對(duì)一的面對(duì)面接觸。經(jīng)紀(jì)人大力推銷按揭貸款，但并不提供貸款，貸款者和經(jīng)紀(jì)人并沒有保證貸款不發(fā)生問題的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。對(duì)貸款者和經(jīng)紀(jì)人的支付方式（算總帳）也使二者產(chǎn)生盡量增加貸款的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)不但不會(huì)減少，反而會(huì)增加。但是，不管怎么說，至少從表面上看，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到最終投資人。雖然最終投資人愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)，但問題是，他們往往低估自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示一保持穩(wěn)健的貨幣政策27四限制投機(jī)五謹(jǐn)慎參與國際資本市場(chǎng)四限制投機(jī)28Thankyou!揚(yáng)我國威，振我中華Thankyou!揚(yáng)我國威，振我中華29

浙江農(nóng)林大學(xué)浙江農(nóng)林大學(xué)30次貸危機(jī)王蔣杰次貸危機(jī)王蔣杰31危機(jī)是什么？

次級(jí)抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場(chǎng)，指的是銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款。美國金融業(yè)較為發(fā)達(dá)，發(fā)放房屋抵押貸款都要按借款人的信用好壞和錢包大小分為三六九等，于是就有了給信用好的借款者的優(yōu)質(zhì)抵押信貸，和給信用差的借款者的次級(jí)抵押信貸。由于次級(jí)抵押的高額利息，在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)；但如果房市低迷，利率上升，就可能出現(xiàn)一些客戶違約而不再支付貸款，造成壞賬。最終導(dǎo)致了2006年以來次級(jí)抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量的攀升,并使美國包括新世紀(jì)抵押貸款公司在內(nèi)許多貸款公司已撤出次級(jí)抵押貸款市場(chǎng),尋求破產(chǎn)保護(hù)或者被收購。同時(shí),投資于次級(jí)貸款證券的基金與投資人也卷入到這場(chǎng)風(fēng)波中并遭受巨額損失,使得危機(jī)影響出現(xiàn)向全球蔓延的跡象。

危機(jī)是什么？

次級(jí)抵押信貸，它源自美國房地產(chǎn)市場(chǎng)，指的是銀行32危機(jī)的起源（一）信貸條件的放松

隨著房價(jià)的不斷攀升和居民購房熱情的高漲，美國金融機(jī)構(gòu)對(duì)住房抵押貸款的條件越來越寬松。因?yàn)?，大量增長的次級(jí)貸款和超A貸款的共同特點(diǎn)是貸款標(biāo)準(zhǔn)低。比如次級(jí)貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄，并且還款額與收入比超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比超過了85%。超A貸款的信用質(zhì)量雖然好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，但借款人無法提供完整的收入證明等。

危機(jī)的起源（一）信貸條件的放松

隨著房價(jià)的不斷攀升和居33（二）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大

近年來抵押貸款證券化的發(fā)展使得這一市場(chǎng)日益龐大而復(fù)雜，以購買證券方式投資抵押貸款的市場(chǎng)參與者從數(shù)目到種類上都在急速上升，導(dǎo)致投資者的日益分散化。

（二）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大

近年來抵押貸款證券34（三）抵押貸款及其證券化市場(chǎng)本身的不規(guī)范

由于近年來抵押貸款證券化市場(chǎng)的迅速發(fā)展，吸引了眾多的新的市場(chǎng)參與者，其中不乏以追求高額利潤為目的的投機(jī)者，使得抵押貸款及其證券化市場(chǎng)本身出現(xiàn)了一些不規(guī)范的操作。許多放貸機(jī)構(gòu)甚至不要求次級(jí)貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財(cái)務(wù)資質(zhì)證明：在做房屋價(jià)值評(píng)估時(shí)，放貸機(jī)構(gòu)也更多地依賴機(jī)械的計(jì)算機(jī)程序而不是評(píng)估師的結(jié)論。在所有的人都沉浸在對(duì)高額回報(bào)的憧憬中時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也就悄無聲息地膨脹起來。

（三）抵押貸款及其證券化市場(chǎng)本身的不規(guī)范

由于近年來抵35（四）市場(chǎng)利率的不斷提高

由于次級(jí)貸款和超A貸款另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的最優(yōu)貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)在最優(yōu)貸款、次級(jí)貸款和超A貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。自2004年6月30日以來，美國進(jìn)入了加息通道，到2006年6月29日美聯(lián)儲(chǔ)第17次加息，購房者的負(fù)債壓力迅速上升，直接導(dǎo)致美國房價(jià)下挫，樓市交易也因此由火熱轉(zhuǎn)向低迷，在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。由于抵押品價(jià)值的相對(duì)下降,對(duì)于困難家庭來說,其唯一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)。除了這些真正的以自住為目的的借款家庭之外，獲得次級(jí)按揭貸款的還有相當(dāng)數(shù)量的投資購房者，而這些購房者在房價(jià)下降的過程中，更是會(huì)立刻放棄房產(chǎn)。導(dǎo)致次級(jí)貸款的逾期率上升。

（四）市場(chǎng)利率的不斷提高

由于次級(jí)貸款和超A貸款另一36（五）房價(jià)的不斷升高與下降

在房市高熱的時(shí)候，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。然而從2006年開始隨著美國房價(jià)漸趨平抑，部分地區(qū)房價(jià)甚至開始下降，這種貸款立刻成為高危品種。一方面房子出手越來越難，另一方面賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款。結(jié)果，還不起債的人多了，壞賬率上升了。

（五）房價(jià)的不斷升高與下降

在房市高熱的時(shí)候，這些貸款37次貸危機(jī)的發(fā)展過程第一階段,流動(dòng)性出現(xiàn)短缺。貨幣市場(chǎng)利率急劇上升,2007年8月11日,歐日美各國央行統(tǒng)一行動(dòng),于48小時(shí)內(nèi)向金融機(jī)構(gòu)注資達(dá)3262億美元。而后12月,次年3月又出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺的高峰,使得美國第五大投行貝爾斯登因流動(dòng)性短缺而不得不被jp摩根低價(jià)收購。其后幾次出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),中央銀行的迅速干預(yù)使得貨幣市場(chǎng)利率暫時(shí)得以回落。

次貸危機(jī)的發(fā)展過程第一階段,流動(dòng)性出現(xiàn)短缺。貨幣市場(chǎng)利率急38第二階段信貸緊縮危機(jī)。由于資產(chǎn)價(jià)格下降和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提高,銀行無法增加資本金,為了維持杠桿率,必須主動(dòng)大幅度減少資產(chǎn)與負(fù)債,這意味著企業(yè)將難以得到貸款。第三階段,實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮。金融機(jī)構(gòu)、特別是銀行的信用緊縮,必定會(huì)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮,從而導(dǎo)致住宅價(jià)格的進(jìn)一步下降和次貸相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降,從而加劇了從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的惡性循環(huán)。次貸危機(jī)培訓(xùn)教程課件39美國政府在次貸危機(jī)中的措施危機(jī)之初的政府干預(yù)：傳統(tǒng)政策手段盡管在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國有關(guān)部門和機(jī)構(gòu)已注意到次級(jí)抵押貸款寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)、掠奪性貸款等蘊(yùn)含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但并沒有采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。直到2007年3月份次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，次貸危機(jī)問題開始引發(fā)廣泛關(guān)注。在2007年7月份之后，房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)急劇惡化，大批房屋所有者難以支付購房款，面臨著喪失房屋贖回權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。為了幫助屋主應(yīng)對(duì)喪失房屋贖回權(quán)問題，總統(tǒng)布什等行政部門相繼推出了多項(xiàng)措施。2007年8月FHA推出的再貸款計(jì)劃(FHA?SecureProgram)，為陷入困境的房主提供FHA擔(dān)保的融資。2007年10月份重組了由貸款公司、投資者等機(jī)構(gòu)參與的希望聯(lián)盟（HOPENOWAlliance），尋求通過各方的協(xié)調(diào)、條款修正等方式增加抵押貸款融資。盡管這些措施取得了一定的進(jìn)展，但未能根本上扭轉(zhuǎn)次貸市場(chǎng)日益惡化的局勢(shì)。

美國政府在次貸危機(jī)中的措施危機(jī)之初的政府干預(yù)：傳統(tǒng)政策手段40隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級(jí)貸款的金融機(jī)構(gòu)，波及持有次貸債券的對(duì)沖基金、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)恐慌快速蔓延，并引發(fā)資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等劇烈波動(dòng)。金融市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊，大量投資者拋出高風(fēng)險(xiǎn)債券，轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)國債市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)，造成債市和股市資金供應(yīng)緊張，次級(jí)債券市場(chǎng)更是大幅下跌。這一時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)悉數(shù)使用了傳統(tǒng)的貨幣政策工具，以及相應(yīng)的政策手段，對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行了全面的干預(yù)。隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級(jí)貸款的41一)公開市場(chǎng)操作，注入流動(dòng)性。從8月9日開始的整個(gè)8月份，美聯(lián)儲(chǔ)頻繁使用了公開市場(chǎng)操作，注入和回收流動(dòng)性。除通常采用的隔夜回購交易外，根據(jù)需要，還多次使用14日回購交易等滿足市場(chǎng)持續(xù)流動(dòng)性需求。8月10日當(dāng)日注入流動(dòng)性更高達(dá)350億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)數(shù)十億美元日均交易規(guī)模。二）降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率。盡管面臨著通脹的壓力，2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率由5.25％降為4.75％，是2003年6月以來首次降息。此后，聯(lián)邦基金利率多次下調(diào)，最近已經(jīng)下調(diào)至2％。

一)公開市場(chǎng)操作，注入流動(dòng)性。從8月9日開始的整個(gè)8月份，美42三）降低貼現(xiàn)率。2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定下調(diào)貼現(xiàn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從6.25％降至5.75％，并將貼現(xiàn)期限由通常的隔夜暫時(shí)延長到30天，還可以根據(jù)需要展期。同時(shí)，貼現(xiàn)貸款的抵押品包括房屋抵押債券等多種資產(chǎn)。至2008年8月30日已經(jīng)先后十余次降低貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動(dòng)性支持。

三）降低貼現(xiàn)率。2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)決定下調(diào)貼現(xiàn)率043由于采取的一系列措施，暫時(shí)性地緩解了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張。但進(jìn)入2007年底來，陸續(xù)披露的主要金融機(jī)構(gòu)的損失超過人們預(yù)期，顯示金融機(jī)構(gòu)盈利能力下降。同時(shí)，利率政策效應(yīng)并不明顯，經(jīng)濟(jì)走向衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步就加大。隨著次貸危機(jī)又向債券保險(xiǎn)領(lǐng)域的擴(kuò)散，市場(chǎng)信心再度受挫，金融市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。隨著危機(jī)的擴(kuò)散和升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)在2007年12月之后，相繼推出了三種新的流動(dòng)性管理工具。由于采取的一系列措施，暫時(shí)性地緩解了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張。但44（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacility，TAF），是一種通過招標(biāo)拍賣方式向合格的存款類金融機(jī)構(gòu)提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣過程決定，資金期限可長達(dá)28天，從而可為金融機(jī)構(gòu)提供較長期限的資金（見表1）。從2007年12月至今，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月都操作2-3次，每次額度約300-800億美元。

（一）期限拍賣融資便利（TermAuctionFacil45（二）一級(jí)交易商信貸便利（PrimaryDealerCreditFacility，PDCF），是一種針對(duì)投資銀行等市場(chǎng)交易商的隔夜融資機(jī)制，旨在緊急狀況下為市場(chǎng)交易商提供援助來拯救瀕臨倒閉的公司。

（二）一級(jí)交易商信貸便利（PrimaryDealerCr46（三）定期證券借貸工具（TermSecuritiesLendingFacility，TSLF），是一種通過招標(biāo)方式向市場(chǎng)交易商賣出高流動(dòng)性國債而買入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，交易商可以提供聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)。它期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，迄今仍被廣泛使用。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還加強(qiáng)與歐洲中央銀行、英格蘭銀行等合作，緩解各地貨幣市場(chǎng)資金需求，如分別和歐洲中央銀行、瑞士央行合作建立200億美元和40億美元的貨幣互換機(jī)制，平抑離岸市場(chǎng)的美元拆借利率。美聯(lián)儲(chǔ)這些非傳統(tǒng)工具的使用，一方面延長了流動(dòng)性管理的期限，改變了以往美聯(lián)儲(chǔ)主要采用隔夜等短期政策工具的慣例，增強(qiáng)了流動(dòng)性管理的靈活性；另一方面，流動(dòng)性的操作大量通過國債、機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)抵押債券等交易進(jìn)行，增強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)利率的管理。但與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將監(jiān)管和援助范圍從商業(yè)銀行擴(kuò)展到了投資銀行，也引起了廣泛的爭(zhēng)論。

（三）定期證券借貸工具（TermSecuritiesLe47

國會(huì)與總統(tǒng)的共識(shí)：經(jīng)濟(jì)刺激方案

國會(huì)與總統(tǒng)的共識(shí)：經(jīng)濟(jì)刺激方案48次貸危機(jī)培訓(xùn)教程課件49次貸危機(jī)對(duì)我國的影響（一）對(duì)我國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生影響,有可能加劇資產(chǎn)價(jià)格膨脹及金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)（二）對(duì)我國出口的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)

總體上看,受美國次貸危機(jī)影響,2008年美國經(jīng)濟(jì)增長速度可能進(jìn)一步放緩,有可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。由于我國對(duì)美國出口的依賴程度較高,美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退,特別是美國消費(fèi)水平下降,對(duì)進(jìn)口商品的需求相應(yīng)下降,這將從外需方面抑制我國出口的增長。同時(shí),美國經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)壓力增大,“中國制造”將面臨更多的反傾銷和反補(bǔ)貼訴訟,而這將削弱我國出口商品國際競(jìng)爭(zhēng)力,這將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。

次貸危機(jī)對(duì)我國的影響（一）對(duì)我國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生影響,50（三)匯率制度會(huì)受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)和美元下滑,必然會(huì)對(duì)主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前,我國外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出,人民幣與美元息差倒掛,流動(dòng)性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大,熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。美聯(lián)儲(chǔ)利率的調(diào)整對(duì)人民幣匯率的調(diào)整都有相當(dāng)大的影響,甚至造成直接的沖擊。

(四)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將更加突出

美國次貸危機(jī)對(duì)我國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很好的預(yù)警。我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少,信貸資產(chǎn)沒有證券化,房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。（三)匯率制度會(huì)受到挑戰(zhàn)

美國次貸危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)和51(五)境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

目前,美國次貸市場(chǎng)的