大疆的“融資奇景”虎嗅注：成立超過(guò)十年的大疆，仍沒(méi)有IPO計(jì)劃，但其業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)及“獨(dú)角獸"無(wú)人機(jī)霸主"高技術(shù)壁壘”等標(biāo)簽，讓資本市場(chǎng)對(duì)這家無(wú)人機(jī)公司看好甚至垂涎，以至于大疆可以用認(rèn)購(gòu)D股作為投資條件，用競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行融資，并引起投資機(jī)構(gòu)的激烈爭(zhēng)奪，真如大疆方面所說(shuō):“有人送錢,還好幾倍地送，不要都不好意思?！北疚霓D(zhuǎn)自“全天候科技（iawtimt廣,作者：舒紅?！斑@個(gè)世界笨得不可思議！愚蠢的人太多了?！眱赡昵?，大疆創(chuàng)新創(chuàng)始人汪滔曾這樣語(yǔ)出驚人。如今，大疆的新一輪融資不按常理出牌，搞了一套新玩法。2018年4月初，大疆新一輪10億美元股權(quán)融資曝光。這次融資，大疆采用了超乎尋常的融資方式——競(jìng)價(jià)。截至4月3日，首輪競(jìng)價(jià)結(jié)束，共有近100家投資機(jī)構(gòu)遞交了保證金和競(jìng)價(jià)申請(qǐng)，認(rèn)購(gòu)金額較計(jì)劃融資額超過(guò)了30倍。為篩選出合適的投資者，大疆不得不開(kāi)啟第二輪競(jìng)價(jià)。全天候科技獨(dú)家獲悉，4月15日下午，大疆公布第二輪競(jìng)價(jià)最新進(jìn)展：截至當(dāng)日15時(shí)30分，最高5億美元（單個(gè)投資機(jī)構(gòu)投資額上限）的平均D類/B類股的認(rèn)購(gòu)比例為1.61:1。按照大疆要求，投資者須認(rèn)購(gòu)一定比例無(wú)收益D類普通股，才能獲得B類普通股的投資資格。D類股本質(zhì)上是一種“無(wú)息債”。根據(jù)最新競(jìng)價(jià)進(jìn)展，有機(jī)構(gòu)測(cè)算，這意味著大疆投后估值或?qū)⑦_(dá)到240億美元。但這還不是最終的競(jìng)價(jià)結(jié)果。業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)是大疆強(qiáng)勢(shì)融資的底氣之一。全天候科技獨(dú)家獲得的數(shù)據(jù)顯示，2017年，大疆營(yíng)業(yè)收入為175.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)79.6%；凈利潤(rùn)43億元人民幣，同比增長(zhǎng)123.2%；2017年，消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)占據(jù)大疆營(yíng)收總額的85%。獨(dú)角獸概念被爆炒之下，四處搜尋“獵物”的私募基金發(fā)起者們捧著大疆的融資材料，瘋狂兜售這家無(wú)人機(jī)巨頭的份額，他們最大的賣點(diǎn)之一是：大疆是一個(gè)IPO預(yù)期強(qiáng)烈的好公司。對(duì)于IPO，大疆的態(tài)度卻極為淡定——公司過(guò)去和現(xiàn)在都沒(méi)有IPO計(jì)劃。“大疆根本不想IPO”，大疆的一位機(jī)構(gòu)股東說(shuō)，大疆不缺錢，“有人送錢，還好幾倍地送，不要都不好意思”。一、競(jìng)價(jià)融資在一級(jí)市場(chǎng)，公司的中后期尤其上市前融資通常會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)FA（財(cái)務(wù)顧問(wèn)），通過(guò)他們接洽大型基金。除了入股價(jià)格、投資方背景，錢之外的服務(wù)能力、協(xié)同效應(yīng)甚至價(jià)值觀是否匹配都可能成為企業(yè)篩選投資方的標(biāo)準(zhǔn)，越是好公司要求越苛刻。大疆卻沒(méi)有這樣做。它設(shè)定了一個(gè)競(jìng)價(jià)機(jī)制，標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單粗暴——價(jià)高者得。從目前的認(rèn)購(gòu)群體看，小型私募基金居多。對(duì)于潛在投資者，大疆也沒(méi)有設(shè)定嚴(yán)格的資格要求，僅提了以下幾條：滿足適用法律下的相關(guān)合格投資人或成熟投資人的標(biāo)準(zhǔn)，滿足融資材料中的最低認(rèn)購(gòu)要求，完整填寫并簽署認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表，且繳納10萬(wàn)美元作為保證金。相比之下，大疆此輪融資可謂另類。對(duì)此，大疆上述機(jī)構(gòu)股東評(píng)價(jià)說(shuō)，“大疆牛啊，就是不要跟俗人（其它投資機(jī)構(gòu)）一樣的套路”?！八麄冇X(jué)得沒(méi)必要找基石投資者，所有人公平競(jìng)爭(zhēng)”，參與此次大疆融資的投資者趙銘告訴全天候科技。在近百家投資機(jī)構(gòu)瘋搶下，大疆強(qiáng)勢(shì)的“甲方”態(tài)度也流露無(wú)余。4月3日，大疆在發(fā)給競(jìng)價(jià)投資方的郵件中稱：“目前市面上很多打著旗號(hào)說(shuō)保證可以拿到份額的中間人，大家千萬(wàn)不要上當(dāng)受騙，因?yàn)楣静粫?huì)接受任何人的推薦，選擇僅在于D/B認(rèn)購(gòu)比例的高低。大家更不要花錢托中間人或者大疆內(nèi)部員工來(lái)說(shuō)自家的好話，這樣只會(huì)為自己減分，白花冤枉錢?！贬槍?duì)大部分投資者，大疆并未公開(kāi)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。據(jù)趙銘透露,“大疆從不主動(dòng)給投資人發(fā)財(cái)報(bào)，甚至前幾輪的領(lǐng)投機(jī)構(gòu)都沒(méi)有拿到，想知道的話，CFO會(huì)口述一個(gè)財(cái)報(bào)里的數(shù)據(jù)”；“大疆很強(qiáng)硬，即使是業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出的合作方，也沒(méi)有優(yōu)待”。不過(guò)，全天候科技獨(dú)家獲得的大疆核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2015~2017年，大疆營(yíng)收分別達(dá)59.8億元、97.8億元、175.7億元人民幣，凈利潤(rùn)則從14.2億元躍升至19.3億元和43億元人民幣；2017年，大疆消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占總營(yíng)收的85%。由于缺少財(cái)務(wù)報(bào)表，參與此次競(jìng)價(jià)的大部分投資者無(wú)法按照公允的估值方法為大疆定價(jià)，只能參考對(duì)標(biāo)公司及其過(guò)去成交價(jià)格。根據(jù)大疆的融資材料，此輪融資前期估值為150億美元。目前Parrot（派諾特，法國(guó)上市、舜宇光學(xué)（02382.HKX?？低暎?02415）三家已上市可比公司的平均P/E（市盈率）為57.7倍，而大疆本輪估值所對(duì)應(yīng)之市盈率不到該均值的50%，“后續(xù)增長(zhǎng)空間巨大”。而與Uber、小米、滴滴出行、今日頭條等未上市的獨(dú)角獸公司相比，大疆在這份融資材料中認(rèn)為，“市盈率亦明顯處于低位”。根據(jù)上述信息，大疆目前P/E不到30倍。而當(dāng)下IPO只差臨門一腳的小米若以1000億美元估值上市，P/E約為60倍。根據(jù)公開(kāi)信息，大疆此前進(jìn)行過(guò)4輪融資，融資總額不超過(guò)2億美元，投資方包括紅杉資本中國(guó)、中恒星光、遠(yuǎn)瞻資本、麥星投資等。而最近一筆AccelPartners的投資發(fā)生在2015年，融資金額僅為7500萬(wàn)美元。此次10億美元融資達(dá)成后，將成為大疆歷史上數(shù)額最大的一筆融資。趙銘告訴全天候科技，其所在機(jī)構(gòu)做了測(cè)算，若把D類股當(dāng)作現(xiàn)金，根據(jù)Pre-IPO一般來(lái)說(shuō)50%左右的收益率，算上一定的資金成本目前最新的D/B股1.61:1的認(rèn)購(gòu)比例意味著大疆投后估值或?qū)⑦_(dá)到240億美元。二、“買啤酒搭鹽巴”剛拿到大疆融資案子時(shí)，楊思麒篤定這是一個(gè)穩(wěn)賺不賠的項(xiàng)目，他目前在一家成立不久的VC機(jī)構(gòu)擔(dān)任合伙人。獨(dú)角獸新股市場(chǎng)太火爆，在估值超過(guò)100億美元的中國(guó)未上市“超級(jí)獨(dú)角獸”列表上，除螞蟻金服、滴滴出行、小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)之外，名字所剩無(wú)幾。BAT之后，資本玩家們的目標(biāo)已非常明確一一大疆的“獨(dú)角獸”“無(wú)人機(jī)霸主”“高技術(shù)壁壘”是個(gè)值得爆炒的組合。3月下旬，海外媒體消息傳來(lái)：大疆計(jì)劃在IPO前至少再融資5億美元。路透社援引知情人士稱：“大疆很可能于明年進(jìn)行IPO”。大疆新一輪融資的消息很快在圈子里傳開(kāi)。融資金額由5億美元變成7~8億美元，最后變成了10億美元。楊思麒團(tuán)隊(duì)立馬交了10萬(wàn)美元的保證金，一出手就是認(rèn)購(gòu)2億美元。別人融資靠FA撮合，大疆融資要搞競(jìng)標(biāo)。根據(jù)大疆設(shè)定的游戲規(guī)則，此輪融資采取了一種“D類B類”股票結(jié)合的新型融資形式，即投資機(jī)構(gòu)需要投資一定比例的D類無(wú)收益普通股，才能獲得B類普通股的融資資格。單個(gè)機(jī)構(gòu)B類股投資上限是5億美金，起投金額為1000萬(wàn)美金，D類股不設(shè)最低投資額要求。但大疆明確指出，同等條件下，將優(yōu)先考慮認(rèn)購(gòu)D類股票金額較大的投資者?！皣?yán)格來(lái)說(shuō)D類股并不是債，是‘rights’，即認(rèn)股權(quán)，但是這個(gè)‘rights’沒(méi)有行權(quán)日期和價(jià)格，只有一個(gè)喲定”，鎖定三年后可回購(gòu)，是沒(méi)辦法計(jì)算預(yù)期收益的，可以把D類股當(dāng)作空氣?！睏钏槛韪嬖V全天候科技，“本質(zhì)上，D類股就是無(wú)息債”。這意味著在投資機(jī)構(gòu)積極認(rèn)購(gòu)的情況下，大疆很可能將獲得超出預(yù)期的融資額，而稀釋的股權(quán)卻相對(duì)有限。楊思麒向大疆上報(bào)的D/B認(rèn)購(gòu)比例是1:1，這是其團(tuán)隊(duì)核算成本及收益后認(rèn)為可接受的比例。但是其他投資者如此不計(jì)成本，卻是楊思麒始料未及的。4月3日，大疆宣布共收到了近100家投資機(jī)構(gòu)的保證金與競(jìng)價(jià)認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)各家認(rèn)購(gòu)金額的總和已超出原計(jì)劃的30倍。大疆表示，原本施行的基于D/B認(rèn)購(gòu)比例進(jìn)行的競(jìng)價(jià)排名是為了給大家一個(gè)公平的環(huán)境，但通過(guò)之前的競(jìng)價(jià)發(fā)現(xiàn)這套方法存在潛在的漏洞。由于信息不透明，導(dǎo)致有的投資者有可能得知其他投資者的D/B認(rèn)購(gòu)比例甚至是最高比例，而其他投資者并不知情，這樣的漏洞對(duì)絕大多數(shù)認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者并不公平?；诖耍蠼疀Q定開(kāi)放第二輪競(jìng)價(jià)：公司于4月3日、8日以及15日下午4點(diǎn)前分三次公布上限投資額——5億美元認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)的平均D/B認(rèn)購(gòu)比例，并有可能每周淘汰認(rèn)購(gòu)比例位于最底部的投資者。臨近截止日期的時(shí)候，大疆會(huì)增大公布5億美金的D/B平均認(rèn)購(gòu)比例的頻率一一每小時(shí)一次，當(dāng)平均比例有變化時(shí)即群發(fā)郵件給投資者，以防止信息不對(duì)稱的情況再次發(fā)生。4月15日，全天候科技獲悉大疆最新競(jìng)價(jià)進(jìn)展：截至4月15日15時(shí)30分，大疆公布的競(jìng)購(gòu)5億美元認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)平均D/B股認(rèn)購(gòu)比例為1.61:1,即認(rèn)購(gòu)1萬(wàn)美元的B股，同時(shí)要認(rèn)購(gòu)1.61萬(wàn)美元的D股。而4月3日和8日公布的比例分別為1.29和1.48。此外，1.61的結(jié)果之后，大疆已決定不再對(duì)未進(jìn)入下一輪競(jìng)價(jià)的機(jī)構(gòu)發(fā)送通知郵件。這并非最終的競(jìng)價(jià)結(jié)果，但在上述比例面前，楊思麒的競(jìng)價(jià)籌碼競(jìng)爭(zhēng)力有限。由于認(rèn)購(gòu)金額早已超出預(yù)期，D/B股認(rèn)購(gòu)比例幾乎成了篩選投資者的唯一決定因素。大疆發(fā)給投資機(jī)構(gòu)的郵件顯示，第二輪競(jìng)價(jià)將在4月20日下午5點(diǎn)正式結(jié)束，屆時(shí)，認(rèn)購(gòu)比例仍會(huì)有所差別。但楊思麒預(yù)計(jì)，“最高不會(huì)突破2:1,在最后一小時(shí)一次的詢價(jià)時(shí)可能會(huì)有點(diǎn)瘋狂”。楊思麒稱，大疆對(duì)股東權(quán)益并不看重，這一點(diǎn)他早有準(zhǔn)備；但近100家機(jī)構(gòu)超過(guò)30倍的認(rèn)購(gòu)令他心情忐忑。融資文件中亦未明確規(guī)則限制，“（淘汰誰(shuí)）似乎是看心情”?！癉類股是在開(kāi)玩笑吧？”楊思麒吐槽說(shuō)，“買啤酒搭花生就算了，這是買啤酒搭鹽巴啊，沒(méi)有價(jià)值而且是霸王條款。如果認(rèn)購(gòu)比例漲到2:1，大疆不提分紅，也不提上市，我真的回報(bào)不高”。楊思麒和他的團(tuán)隊(duì)目前有點(diǎn)猶豫了，不排除放棄投資大疆?！艾F(xiàn)在還沒(méi)有明確的底線，最后一刻再做最后的決定”，他說(shuō)，放棄是因?yàn)镈類股無(wú)法預(yù)測(cè)預(yù)期收益，且退出時(shí)間難以評(píng)估。尷尬的是，大疆計(jì)劃于4月20日公布最終競(jìng)價(jià)結(jié)果，楊思麒有沒(méi)有資格投進(jìn)去還是未知。三、IPO假說(shuō)對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，在企業(yè)發(fā)展到某個(gè)階段押注這些獨(dú)角獸或準(zhǔn)獨(dú)角獸后，IPO是順理成章的退出方式。事實(shí)上，眾多投資機(jī)構(gòu)追逐大疆，是因其獨(dú)角獸身份和上市預(yù)期。3月23日，由科技部旗下火炬中心、長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢和中關(guān)村管委會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，企業(yè)估值超過(guò)10億美元的稱為“獨(dú)角獸”，超過(guò)100億美元的則是“超級(jí)獨(dú)角獸”。而根據(jù)榜單，中國(guó)符合條件的“超級(jí)獨(dú)角獸”僅有10家?！?017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)榜單”令人意外的是，作為無(wú)人機(jī)界的“獨(dú)苗”，大疆卻因成立至今已超過(guò)10年被拉下了“2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)，，名單。根據(jù)前一年發(fā)布的《2016年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》榜單大疆以100億美元估值位列第7。此前，不少海外媒體將大疆本輪融資界定為Pre-IPO，而一些國(guó)內(nèi)投資者則視其為大疆的D輪融資。但在大疆看來(lái)，“這并不是哪一個(gè)輪次的融資，跟現(xiàn)在的業(yè)務(wù)也沒(méi)有太大關(guān)系，這是跟銀行之間的一種合作，這個(gè)合作最后結(jié)果是怎樣還可能產(chǎn)生變數(shù)，我們更愿意視其為一個(gè)金融方式的創(chuàng)新?！贝蠼畡?chuàng)新公關(guān)總監(jiān)謝闐地說(shuō)。全天候科技就上市問(wèn)題向大疆方面求證，對(duì)方表示：公司過(guò)去和現(xiàn)在都沒(méi)有海內(nèi)外上市的計(jì)劃，沒(méi)有在相關(guān)方面布局、落實(shí)和推進(jìn)，未來(lái)還是會(huì)繼續(xù)深耕現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)。不過(guò)，有業(yè)內(nèi)評(píng)論稱：“上市是融資的一種手段，那么如果大疆做了一個(gè)實(shí)驗(yàn)，證明即便不上市，能夠得到了融資比上市得到融資還要多，那為什么還要上市呢？”趙銘指出：“大疆距離IPO還很遠(yuǎn)，B和D類股票的鎖定期都是3年。另外這種涉及軍工機(jī)密的外資、非國(guó)有控股公司，上市很成問(wèn)題?！绷?yè)?jù)中國(guó)證券報(bào)援引知情人士稱：“汪滔是很不愿意受管束的一個(gè)人，他設(shè)計(jì)大疆整個(gè)就是紅籌結(jié)構(gòu)，就沒(méi)想過(guò)上市?！蹦敲磫?wèn)題來(lái)了，如果大疆短期不選擇上市，投資機(jī)構(gòu)又將如何退出？據(jù)全天候科技了解，針對(duì)此次融資份額，大疆給出的退出機(jī)制是，三年鎖定期之后，投資者可要求大疆進(jìn)行回購(gòu)，或由投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行舊股轉(zhuǎn)讓。三年鎖定期限屆滿后，投資者可要求大疆回購(gòu)其持有的D類股票，但是回購(gòu)價(jià)格按照投資成本價(jià)。同時(shí)，大疆將有權(quán)選擇是否按照最近一期官方估值回購(gòu)?fù)顿Y者持有的部分或全部B類股票。大疆行使該項(xiàng)回購(gòu)權(quán)時(shí)，投資者有義務(wù)將回購(gòu)的股份按照最近一期官方估值出售給大疆。雖然大疆聲稱無(wú)IPO計(jì)劃，但在上述機(jī)構(gòu)股東看來(lái)退出問(wèn)題并不大，“這么多人想沖進(jìn)去，我們退很容易?！痹谒侥蓟鹗袌?chǎng)，“股債”的做法并非大疆獨(dú)有。2017年，楊思麒曾參與過(guò)一家光電企業(yè)的“股債”融資?！敖Y(jié)構(gòu)沒(méi)有大疆復(fù)雜，也是現(xiàn)金加股權(quán)，市場(chǎng)反應(yīng)很差”，楊思麒說(shuō)，“我們這些投資人，一開(kāi)始會(huì)追捧，后來(lái)仔細(xì)想一想，這開(kāi)玩笑??！”去年，另一家大型私募基金的合伙人也參與過(guò)一次大疆的舊股轉(zhuǎn)讓，同樣采取“股債”的做法。據(jù)其介紹，當(dāng)時(shí)大疆估值135億美元，2500萬(wàn)美元的額度募集了三個(gè)多月也沒(méi)滿。相比之下，今天獨(dú)角獸融資的火熱可見(jiàn)一斑。四、大疆的底氣2016年8月初，臺(tái)風(fēng)“尼妲”登陸深圳，《中國(guó)企業(yè)家》雜志曾組織一幫女性企業(yè)家來(lái)到位于深圳市南山區(qū)的大疆創(chuàng)新總部，“抓住”了汪滔。這成了汪滔少有的一次與媒體的公開(kāi)對(duì)話。汪滔說(shuō)：“這個(gè)世界太笨了，不靠譜的人和事太多了，這個(gè)社會(huì)原來(lái)是這么愚蠢，包括很多很出名的人，或者大家以前當(dāng)成神、現(xiàn)在也當(dāng)成神的人，其實(shí)level也不高嘛。我也經(jīng)常在懷疑自己，你這玩意兒是不是有點(diǎn)腦子發(fā)昏了？我時(shí)時(shí)刻刻都在質(zhì)問(wèn)自己腦子有沒(méi)有發(fā)昏，但還是發(fā)現(xiàn)，這個(gè)世界很笨。”大疆創(chuàng)新創(chuàng)始人、CEO汪滔汪滔確有“狂人”的資本。2006年，香港科技大學(xué)在讀研究生汪滔創(chuàng)立大疆創(chuàng)新，時(shí)至今日切走了全球消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)70%以上的市場(chǎng)份額?！度A爾街日?qǐng)?bào)》稱大疆是“首個(gè)在全球主要的科技消費(fèi)產(chǎn)品領(lǐng)域成為先鋒者的中國(guó)企業(yè)”，它甚至“先進(jìn)”得不像一家中國(guó)企業(yè)，而汪滔有個(gè)性到不像一個(gè)中國(guó)企業(yè)家。在中國(guó)未上市的頂級(jí)獨(dú)角獸中，大疆的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持有大量的股權(quán)，在股份稀釋方面仍有較大空間；同時(shí)從融資節(jié)奏來(lái)看，大疆也并不是一家差錢的企業(yè)。在使用較少股權(quán)融資的情況下，依然保持著快速增長(zhǎng)，并且成為了消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)中的絕對(duì)巨頭。在融資文件中，大疆披露，其2012年至2021年收入復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)超過(guò)90%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)期超過(guò)70%。大疆官網(wǎng)信息顯示目前大疆的客戶遍布全球100多個(gè)國(guó)家,產(chǎn)品分為無(wú)人機(jī)和影像級(jí)兩大條線，使用場(chǎng)景涉及能源、公共安全、農(nóng)業(yè)、建筑等。除占有消費(fèi)者無(wú)人機(jī)市場(chǎng)7成以上市場(chǎng)份額之外，在行業(yè)應(yīng)用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，大疆剛剛起步，組建團(tuán)隊(duì)、提升行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)的技術(shù)實(shí)力，的確需要大量的資金投入。雖然大疆的市場(chǎng)占有率極高，但據(jù)IDC預(yù)計(jì)，全球消費(fèi)者和企業(yè)無(wú)人機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模為90億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年的年均增長(zhǎng)率約為30%。這意味著，到2023年，整個(gè)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的規(guī)模約為334.1億美元。334.1億美元的規(guī)模甚至不如騰訊一家公司一年的營(yíng)收多。2017年，騰訊營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了363.87億美元。有限的市場(chǎng)規(guī)模將是大疆未來(lái)估值的天花板。楊思麒認(rèn)為，大疆代表了中國(guó)智能制造行業(yè)，包括芯片、機(jī)器人、新能源等行業(yè)優(yōu)秀公司的發(fā)展特征。這種特征可以總結(jié)為：最開(kāi)始靠巨大的發(fā)展空間的藍(lán)海紅