奕瑞科技：X線探測(cè)器進(jìn)口替代領(lǐng)軍者，多元化布局開(kāi)啟新征程一、國(guó)內(nèi)第一、全球第三，X射線探測(cè)器第一股1.1X射線探測(cè)器進(jìn)口壟斷破局者奕瑞科技為國(guó)內(nèi)X射線探測(cè)器進(jìn)口替代進(jìn)程的領(lǐng)軍者。公司成立于2011年，主要從事X射線探測(cè)器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，其產(chǎn)品覆蓋醫(yī)學(xué)診斷與治療、工業(yè)無(wú)損檢測(cè)、安防檢查等多個(gè)領(lǐng)域，可滿足多樣化的市場(chǎng)需求。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、美洲、歐洲等共計(jì)80余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，得到國(guó)內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商的認(rèn)可，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的通過(guò)自主研發(fā)成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并在技術(shù)上具備較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，正逐漸成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的探測(cè)器綜合解決方案供應(yīng)商。2018年，公司市占率全球第三，國(guó)內(nèi)第一。公司股權(quán)集中，實(shí)際控制人均為探測(cè)器領(lǐng)域?qū)＜?。公司的共同?shí)際控制人為顧鐵、邱承彬、曹紅光、楊偉振，四人均為公司創(chuàng)始人，在平板顯示和醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)積累和敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，曾參與多項(xiàng)國(guó)家級(jí)X射線系統(tǒng)相關(guān)的研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目，能前瞻性地把握行業(yè)的發(fā)展方向并制定公司產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，目前在公司內(nèi)擔(dān)任重要職務(wù)；截至2021年末，四人合計(jì)間接持有公司35.36%的股權(quán)及40.83%的表決權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，決策效率較高。股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)公司凝聚力。為吸引和留住優(yōu)秀人才，2021年10月，公司推行了首次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，首批共有210名員工獲授，約占公司員工總數(shù)540人的38.89%；共計(jì)授予49.78萬(wàn)股，覆蓋人員包含公司董事、高級(jí)管理人員及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員。公司同時(shí)設(shè)立業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，要求2021-2023年公司凈利潤(rùn)分別不低于3.90億元、5.00億元、6.40億元。該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃奠定公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，充分調(diào)動(dòng)、提高員工的積極性和創(chuàng)造性，將股東利益、公司利益和員工利益有效地結(jié)合在一起，促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展。1.2后疫情時(shí)代，齒科及工業(yè)等動(dòng)態(tài)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)公司營(yíng)收表現(xiàn)亮眼，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2022年一季度公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)3.27億元和1.01億元，同比增長(zhǎng)46.27%和35.47%；2017-2021年?duì)I收和歸母的CAGR為35.1%和73.0%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2020年，因新冠疫情防控和治療需要，下游移動(dòng)DR整機(jī)客戶對(duì)公司普放無(wú)線系列需求量激增，致其銷售額大幅上升。在上一年高基數(shù)下，2021-2022Q1，疫情影響逐漸消退，公司靜態(tài)產(chǎn)品收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，齒科及工業(yè)等動(dòng)態(tài)新產(chǎn)品繼續(xù)放量，2021年全年銷售各類差異化探測(cè)器共計(jì)66,963臺(tái)，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊偃蕴幐呶唬鲱A(yù)期。從產(chǎn)品應(yīng)用看，醫(yī)療普放為主，齒科及工業(yè)產(chǎn)品需求高漲。普放系列是公司的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，2021年憑借對(duì)戰(zhàn)略客戶柯尼卡銷量疫情后回升以及與存量客戶繼續(xù)保持良好合作，普放收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，占比60.8%。齒科系列于2020年順利進(jìn)入量產(chǎn)，2021年與多個(gè)齒科X線影像設(shè)備廠商達(dá)成深度合作，成功打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其收入占比一躍位居第二，達(dá)21.7%。在工業(yè)領(lǐng)域，隨著一些新興檢測(cè)興起，包括新能源電池檢測(cè)、半導(dǎo)體封裝檢測(cè)等，公司加快市場(chǎng)拓展，2019-2021年工業(yè)系列收入CAGR為149.7%。此外，乳腺和放療等醫(yī)療動(dòng)態(tài)產(chǎn)品現(xiàn)階段雖銷量基數(shù)較小，但乳腺系列與現(xiàn)有客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；放療系列隨著新一代高性能產(chǎn)品推出，客戶群體得以拓寬，未來(lái)放量可期。從產(chǎn)品動(dòng)態(tài)/靜態(tài)來(lái)看，動(dòng)態(tài)產(chǎn)品后來(lái)居上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司仍以靜態(tài)產(chǎn)品為主，2021年占比66.5%，但動(dòng)態(tài)收入金額及占比快速提升。與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在動(dòng)態(tài)探測(cè)器領(lǐng)域起步較晚，目前正大力發(fā)展CMOS、IGZO等動(dòng)態(tài)探測(cè)器技術(shù)，力圖實(shí)現(xiàn)彎道超車。2019-2021年公司高毛利動(dòng)態(tài)產(chǎn)品CAGR為145.2%，遠(yuǎn)超靜態(tài)28.0%的增速；2021年，其收入占總營(yíng)收比重增長(zhǎng)至33.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至2019年，醫(yī)用X射線探測(cè)器市場(chǎng)中動(dòng)態(tài)產(chǎn)品占比約為34%，而公司動(dòng)態(tài)產(chǎn)品在該領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率僅為1.32%。未來(lái)隨著公司進(jìn)一步擴(kuò)充在工業(yè)安防及醫(yī)療動(dòng)態(tài)領(lǐng)域的產(chǎn)品布局以及CMOS和IGZO等動(dòng)態(tài)新技術(shù)逐漸發(fā)力，市場(chǎng)份額有望顯著提升。1.3盈利能力大幅提高，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行費(fèi)用管控能力強(qiáng)，盈利水平顯著提升。公司三項(xiàng)費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，其中管理費(fèi)用率降幅明顯。2018-2021年，管理費(fèi)用率降低近10pct，主要系管理費(fèi)用剛性而主營(yíng)收入大幅增長(zhǎng)所致；2022Q1因公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷，管理費(fèi)用增加。2021年公司銷售毛利率和凈利率分別為55.3%和40.8%，較2018年上漲近10pct和27pct，盈利能力大幅提升，逐漸拉開(kāi)與國(guó)內(nèi)同行的差距。這主要得益于：1）公司通過(guò)原材料分散采購(gòu)、生產(chǎn)規(guī)模化效應(yīng)、上游供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化來(lái)實(shí)現(xiàn)成本控制；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高附加值動(dòng)態(tài)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比逐年上升，抬升公司整體毛利水平。二、X射線探測(cè)器市場(chǎng)方興未艾，進(jìn)口替代趨勢(shì)日益明顯X射線探測(cè)器是影響X射線影像設(shè)備成像質(zhì)量和工作效率的核心部件之一，且成本較高。X射線探測(cè)器承擔(dān)了X射線的檢測(cè)、記錄和成像功能。當(dāng)X射線穿過(guò)不同密度和厚度的人體組織或物件時(shí)，被吸收的程度不同，探測(cè)器通過(guò)吸收剩余的X射線，產(chǎn)生與輻射強(qiáng)度成正比的電信號(hào)來(lái)反映被測(cè)物內(nèi)部結(jié)構(gòu)的信息。閃爍體材料和傳感器技術(shù)決定探測(cè)器的主要性能指標(biāo)，包括空間分辨率、響應(yīng)均勻性、對(duì)比靈敏度、動(dòng)態(tài)范圍、采集速度和幀率等。X射線探測(cè)器成本高昂，據(jù)普愛(ài)醫(yī)療招股書顯示，2020年平板探測(cè)器平均采購(gòu)單價(jià)為4.1萬(wàn)元，普愛(ài)X射線類設(shè)備的平均銷售單價(jià)為20.9萬(wàn)元；則探測(cè)器占整機(jī)銷售價(jià)格約20%。2.1X射線探測(cè)器市場(chǎng)前景廣闊，“動(dòng)態(tài)+無(wú)線”成主旋律X射線探測(cè)器市場(chǎng)規(guī)模增速顯著。隨著X攝影技術(shù)的進(jìn)步，X射線探測(cè)器的成像質(zhì)量不斷提高、成像速度不斷加快、輻射劑量不斷降低，得到世界各國(guó)的臨床機(jī)構(gòu)和影像學(xué)專家認(rèn)可，以探測(cè)器為核心部件的X線機(jī)廣泛應(yīng)用于醫(yī)療和工業(yè)各個(gè)領(lǐng)域。在醫(yī)療和寵物醫(yī)療領(lǐng)域，全球探測(cè)器出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，根據(jù)IHSMarkit預(yù)測(cè)，2018-2023年CAGR為8.73%。我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模在國(guó)家政策和下游需求的共同作用下迅速增加，于2018年成長(zhǎng)為僅次于美國(guó)的第二大市場(chǎng)；2018-2023年探測(cè)器出貨量CAGR預(yù)計(jì)為11.23%，超過(guò)全球同期增速。我國(guó)市場(chǎng)以靜態(tài)探測(cè)器為主，但動(dòng)態(tài)未來(lái)將享更高增速。靜態(tài)探測(cè)器占據(jù)了我國(guó)醫(yī)療和寵物醫(yī)療平板探測(cè)器市場(chǎng)的主要份額，2018年占比85%。但由于動(dòng)態(tài)探測(cè)器具有靈敏度更高、數(shù)據(jù)流量更大等特點(diǎn)，其傳感器、電路設(shè)計(jì)更為復(fù)雜，產(chǎn)品技術(shù)含量與市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)更高，未來(lái)將擁有更大的發(fā)展空間。2018-2023年靜態(tài)和動(dòng)態(tài)出貨量CAGR分別為10.2%和16.6%。無(wú)線探測(cè)器高增長(zhǎng)趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。2018年我國(guó)無(wú)線探測(cè)器占比約68%，隨著未來(lái)市場(chǎng)對(duì)X射線影像系統(tǒng)便攜使用的要求越來(lái)越高，例如開(kāi)發(fā)可移動(dòng)的乃至小型手持的X射線影像系統(tǒng)以更方便臨床檢測(cè)、提高檢測(cè)效率等，可移動(dòng)的無(wú)線平板探測(cè)器在未來(lái)將擁有更快的增長(zhǎng)速度。2018-2023年無(wú)線和有線探測(cè)器出貨量CAGR分別為12.5%和8.3%。2.2外資壟斷市場(chǎng)，進(jìn)口替代逐步推進(jìn)外資瓜分近90%的全球市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)廠商奮起直追。X射線探測(cè)器行業(yè)具有較高的技術(shù)門檻，企業(yè)的設(shè)計(jì)技術(shù)和加工工藝直接決定了產(chǎn)品的成像質(zhì)量，故科研能力和工藝水平領(lǐng)先的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中掌握著主動(dòng)權(quán)。全球從事平板探測(cè)器制造的企業(yè)數(shù)量有限，行業(yè)集中度較高；根據(jù)IHSMarkit統(tǒng)計(jì)，2018年頭部企業(yè)美國(guó)Varex和法國(guó)Trixell分別占據(jù)全球24.1%和19.9%的市場(chǎng)份額，位列一二。我國(guó)具備一定規(guī)模的平板探測(cè)器生產(chǎn)商僅上海奕瑞和江蘇康眾，憑借對(duì)技術(shù)路線的自主探索，陸續(xù)推出高性能、高品質(zhì)的產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化推廣，推動(dòng)我國(guó)探測(cè)器行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率不斷提高。2018年奕瑞和康眾分別以8%和3%的占比，排行第三和第九；隨著國(guó)產(chǎn)廠商核心技術(shù)和生產(chǎn)工藝的進(jìn)一步精進(jìn)，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。行業(yè)整合速度將進(jìn)一步加快。出于技術(shù)、成本、產(chǎn)品多樣性需求等原因，市場(chǎng)上的平板探測(cè)器供應(yīng)仍以專業(yè)的平板探測(cè)器生產(chǎn)商為主；但部分X射線影像系統(tǒng)生產(chǎn)商也會(huì)自建平板探測(cè)器生產(chǎn)線，以實(shí)現(xiàn)對(duì)關(guān)鍵部件的自主供應(yīng)。隨著行業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)的革新，以奕瑞為代表的新進(jìn)入者快速發(fā)展，不斷在技術(shù)和商業(yè)上挑戰(zhàn)傳統(tǒng)巨頭；而海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則通過(guò)橫向并購(gòu)的方式強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，整合優(yōu)勢(shì)資源，提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以此來(lái)?yè)屨几嗟氖袌?chǎng)份額。在行業(yè)持續(xù)進(jìn)行整合的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)的集中度有望進(jìn)一步提升。2.3各應(yīng)用場(chǎng)景增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁，前景無(wú)限1）醫(yī)療領(lǐng)域——靜態(tài)X射線探測(cè)器靜態(tài)X線探測(cè)器主要用于X線攝影系統(tǒng)（DR）和乳腺X射線攝影系統(tǒng)（FFDM）。據(jù)Yole預(yù)計(jì)，2018-2024年，靜態(tài)探測(cè)器市場(chǎng)規(guī)模將由8.4億美金增長(zhǎng)至10.4億美金。我國(guó)DR市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，但配置率仍有待提升。2019-2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)DR設(shè)備銷售量將從1.35萬(wàn)臺(tái)增加到2.33萬(wàn)臺(tái)，CAGR超過(guò)10%；但截至2019年，我國(guó)每百萬(wàn)人DR設(shè)備保有量?jī)H為50臺(tái)左右，跟發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距巨大；我國(guó)人口是美國(guó)4.26倍，但人均DR數(shù)量美國(guó)是我國(guó)的13.72倍，未來(lái)我國(guó)DR市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)巨大，市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)容。乳腺癌發(fā)病率全球第一，早篩檢查需求刺激FFDM設(shè)備銷量增長(zhǎng)。2020年乳腺癌新增人數(shù)達(dá)226萬(wàn)，正式取代肺癌，成為全球第一大癌癥。目前歐美國(guó)家通過(guò)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的乳腺癌篩查，已將乳腺癌的早期發(fā)現(xiàn)率提升至85%，其中通過(guò)篩查發(fā)現(xiàn)的占比超過(guò)20%；相比之下，國(guó)內(nèi)乳腺癌的早期發(fā)現(xiàn)率不足20%，而通過(guò)篩查發(fā)現(xiàn)的比例更不及5%。40-69歲的女性需每1-2年進(jìn)行一次乳腺X射線檢查。隨著人們對(duì)于乳腺癌等乳腺疾病的重視程度不斷提高，作為乳腺疾病最基本和首選的影像檢查方法FFDM系統(tǒng)將具備較快的需求增速。2）醫(yī)療領(lǐng)域——?jiǎng)討B(tài)X射線探測(cè)器動(dòng)態(tài)X線探測(cè)器主要用于數(shù)字胃腸機(jī)（DRF）、數(shù)字減影血管造影系統(tǒng)（DSA）、齒科CBCT等相關(guān)設(shè)備，其中齒科市場(chǎng)潛力無(wú)限，彈性較大。2018年，動(dòng)態(tài)X線探測(cè)器的市場(chǎng)規(guī)模約為4.5億美金，據(jù)Yole預(yù)計(jì),至2024年將達(dá)到6.3億美金。我國(guó)DSA行業(yè)發(fā)展迅速，進(jìn)口替代潛力無(wú)限。2020年我國(guó)DSA市場(chǎng)規(guī)模為39.5億元，未來(lái)隨著血管介入手術(shù)逐漸往縣級(jí)城市滲透，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2030年將增長(zhǎng)至106.8億元，2020-2030年CAGR為10.4%。但我國(guó)DSA市場(chǎng)長(zhǎng)期被外資壟斷，2021年飛利浦、西門子和GE三巨頭銷量占比超90%，而東軟、萬(wàn)東等國(guó)產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額較小，且產(chǎn)品大多集中在低端，未來(lái)進(jìn)口替代空間巨大。齒科CBCT市場(chǎng)空間巨大，滲透率有望進(jìn)一步提升。隨著我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)加快、口腔美容修復(fù)需求提升以及口腔診所行業(yè)擴(kuò)張，CBCT市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，據(jù)QYResearch預(yù)計(jì)，到2027年將增長(zhǎng)至7.8億美金，2020-2027年CAGR為14.8%。2018年，我國(guó)口腔CBCT滲透率為9.7%，且以每年3-4%的速度增長(zhǎng)。但對(duì)比來(lái)看，臺(tái)灣有6000多家民營(yíng)口腔診所，其中2000-2500家配備CBCT，滲透率約33-42%，大陸CBCT滲透率有較大的增長(zhǎng)空間。3）寵物醫(yī)療領(lǐng)域?qū)櫸锛膊≡\斷常用的X射線設(shè)備主要有動(dòng)物專用設(shè)備、便攜式設(shè)備、C型臂等，其核心部件均為X射線平板探測(cè)器。根據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)，2018年全球平板探測(cè)器應(yīng)用于寵物醫(yī)療領(lǐng)域的市場(chǎng)份額約2%，預(yù)計(jì)至2024年將擴(kuò)大至約3%。4）工業(yè)及安防領(lǐng)域X射線影像系統(tǒng)由于具有成像質(zhì)量高、曝光時(shí)間短等特點(diǎn)，已成為工業(yè)無(wú)損檢測(cè)和安防領(lǐng)域的首選方式。根據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)，2018年工業(yè)及安防領(lǐng)域應(yīng)用占比分別達(dá)9%和13%，預(yù)計(jì)至2024年，市場(chǎng)份額將擴(kuò)大至11%及17%。動(dòng)力電池和半導(dǎo)體檢測(cè)開(kāi)拓工業(yè)新應(yīng)用。野外等工業(yè)現(xiàn)場(chǎng)目前仍主要使用X線膠片檢測(cè)，工業(yè)X線探測(cè)器作為X線膠片的升級(jí)替代產(chǎn)品存在較大的市場(chǎng)上升空間。此外，動(dòng)力電池和半導(dǎo)體檢測(cè)已成為全球工業(yè)無(wú)損檢測(cè)領(lǐng)域新的增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)SNEResearch的調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為296.8GWh，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，進(jìn)而帶動(dòng)檢測(cè)需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。社會(huì)安檢需求持續(xù)上漲，平板探測(cè)器在安防檢測(cè)領(lǐng)域市場(chǎng)前景廣闊。隨著全球各國(guó)對(duì)公共安全問(wèn)題的不斷重視，以及機(jī)場(chǎng)、鐵路、城市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，X線安檢設(shè)備需求保持快速增長(zhǎng)，探測(cè)器作為所有X線安防設(shè)備的核心部件，隨著安防檢查市場(chǎng)的擴(kuò)張而擁有巨大的市場(chǎng)前景。根據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)，2018-2024年，全球安防檢查X線探測(cè)器的市場(chǎng)規(guī)模CAGR超過(guò)10%。三、“產(chǎn)品+渠道+技術(shù)”三大核心優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑企業(yè)護(hù)城河，橫拓縱延打開(kāi)業(yè)績(jī)天花板3.1公司位于X射線探測(cè)器產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置公司位于X射線探測(cè)器產(chǎn)業(yè)鏈的中游，潛在利潤(rùn)空間較大。上游是閃爍體、TFT模組、芯片、結(jié)構(gòu)件等探測(cè)器零部件生產(chǎn)商，涉及半導(dǎo)體、新材料、精密機(jī)械加工等多個(gè)行業(yè)，下游是X射線影像系統(tǒng)整機(jī)廠商。上游閃爍體及TFT傳感模組設(shè)計(jì)難度高、加工難度大，二者決定了探測(cè)器的主要性能指標(biāo)，主要依賴進(jìn)口。公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力較高，主要原材料單位采購(gòu)價(jià)格呈下降趨勢(shì)；并且通過(guò)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)部分原材料的自主供應(yīng)。下游探測(cè)器應(yīng)用范圍廣泛，涉及醫(yī)療、工業(yè)無(wú)損檢測(cè)及安防檢查等不同領(lǐng)域。積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，核心原料國(guó)產(chǎn)化未來(lái)可期。公司對(duì)CMOSSENSOR、芯片與碘化銫等部分關(guān)鍵原材料的采購(gòu)相對(duì)集中，且境外采購(gòu)占比超過(guò)20%。疫情期間因物流受限、原材料供應(yīng)緊張等因素影響，上游半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)全面漲價(jià)，致使公司電子元器件、芯片采購(gòu)成本增加，承受一定價(jià)格壓力。為降低原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，打破國(guó)外對(duì)高壁壘電子元件的壟斷，有效降低生產(chǎn)成本，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展。目前，公司自研的閃爍體材料已達(dá)到線陣探測(cè)器應(yīng)用要求，并計(jì)劃運(yùn)用可轉(zhuǎn)債募集資金新建閃爍體生產(chǎn)線來(lái)實(shí)現(xiàn)閃爍體國(guó)產(chǎn)化。此外，公司未雨綢繆，閃爍體、芯片、模組等核心零部件的研發(fā)工作進(jìn)展順利，個(gè)別項(xiàng)目已進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，核心原料自主可控未來(lái)可期。3.2產(chǎn)品覆蓋面廣，性能媲美國(guó)外競(jìng)品公司產(chǎn)品種類豐富，攻占多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。公司的X射線平板探測(cè)器產(chǎn)品可同時(shí)應(yīng)用于醫(yī)療和非醫(yī)療領(lǐng)域。在醫(yī)療領(lǐng)域，公司產(chǎn)品可用于生產(chǎn)普放X射線影像系統(tǒng)、C型臂、DSA、DRF、CBCT、乳腺、放療設(shè)備等；在非醫(yī)療領(lǐng)域，公司產(chǎn)品可用于生產(chǎn)工業(yè)無(wú)損探傷設(shè)備、安檢設(shè)備、寵物醫(yī)療設(shè)備等。經(jīng)過(guò)持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，公司已形成多尺寸、多功能、較為完善的產(chǎn)品線；當(dāng)前公司主要量產(chǎn)產(chǎn)品為醫(yī)療靜態(tài)非晶硅探測(cè)器，該類產(chǎn)品已成為國(guó)外進(jìn)口品牌的理想替代產(chǎn)品，覆蓋了10x12英寸、14x17英寸、17x17英寸等主流產(chǎn)品成像尺寸。動(dòng)靜結(jié)合，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品向更高端升級(jí)。公司致力于將國(guó)內(nèi)X線探測(cè)器產(chǎn)品向高端領(lǐng)先型發(fā)展。在靜態(tài)領(lǐng)域，公司契合行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，大力發(fā)展性能更優(yōu)的無(wú)線靜態(tài)探測(cè)器；其成功研發(fā)的Mars-V系列無(wú)線探測(cè)器，累積銷售量已超13,000臺(tái)。在動(dòng)態(tài)領(lǐng)域，公司也掌握了動(dòng)態(tài)探測(cè)器的技術(shù)難點(diǎn)，不僅針對(duì)國(guó)內(nèi)動(dòng)態(tài)DR推出了相應(yīng)的產(chǎn)品，還推出了一系列不同尺寸、形態(tài)和應(yīng)用場(chǎng)景的高端產(chǎn)品，做到了市場(chǎng)的廣泛覆蓋。公司生產(chǎn)的9x9英寸動(dòng)態(tài)非晶硅探測(cè)器已進(jìn)入國(guó)內(nèi)骨科C形臂整機(jī)市場(chǎng)，有效替代CCD+影像增強(qiáng)器解決方案；17x17英寸動(dòng)態(tài)非晶硅探測(cè)器已在國(guó)產(chǎn)數(shù)字胃腸整機(jī)中替代了國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品，其高能防護(hù)版本產(chǎn)品已進(jìn)入安科銳等全球著名放療設(shè)備廠商；2018年，公司發(fā)布IGZO動(dòng)態(tài)X線探測(cè)器，進(jìn)入國(guó)內(nèi)牙科整機(jī)市場(chǎng)，成為國(guó)外CMOS探測(cè)器的高性能替代方案；此外，公司5x5英寸、17x17英寸工業(yè)動(dòng)態(tài)產(chǎn)品也在鑄件檢測(cè)、點(diǎn)料、SMT檢查、電池在線檢測(cè)等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)放量。工業(yè)及齒科系列加速放量，錦上添花。隨著多款基于非晶硅和IGZO技術(shù)的工業(yè)新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，公司已與正業(yè)科技、日聯(lián)科技等領(lǐng)先的新能源電池檢測(cè)設(shè)備廠商達(dá)成合作，2021年工業(yè)系列銷售突破1.7億。據(jù)高工鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球動(dòng)力電池出貨量將超過(guò)1,500GWh，而正業(yè)科技鋰電X光檢測(cè)設(shè)備占有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超70%，公司工業(yè)產(chǎn)品將隨著全球汽車電動(dòng)化，鋰電池檢測(cè)需求上升而持續(xù)放量。此外，公司齒科系列2021年銷售收入突破2.4億。口內(nèi)探測(cè)器自2020年起完成主要國(guó)內(nèi)客戶導(dǎo)入后，快速實(shí)現(xiàn)批量交付，增長(zhǎng)迅猛；口外探測(cè)器目前已打通美亞光電、朗視、博恩登特等國(guó)內(nèi)核心公司銷售渠道，可滿足市場(chǎng)上CBCT“三合一”成套的購(gòu)買需求。美亞光電生產(chǎn)的口腔CBCT在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為31%，未來(lái)公司齒科產(chǎn)品或因CBCT市場(chǎng)擴(kuò)容、與美亞光電的深度合作及海外營(yíng)銷渠道開(kāi)拓迎來(lái)高位增長(zhǎng)。柔性探測(cè)器技術(shù)得認(rèn)證。公司基于柔性面板的三窄邊高分辨率探測(cè)器和曲面動(dòng)態(tài)探測(cè)器均已完成研發(fā)工作，獲得柔性屏組件等相關(guān)專利約50余項(xiàng)。2021年采用碘化銫蒸鍍工藝的柔性探測(cè)器實(shí)現(xiàn)批量交付，產(chǎn)品性能獲歐美客戶認(rèn)可。此外，公司在研的高分辨率、高性能柔性無(wú)線探測(cè)器已處小批量生產(chǎn)階段。產(chǎn)品技術(shù)水平與國(guó)際接軌。公司產(chǎn)品在圖像性能、質(zhì)量穩(wěn)定性和可靠性等方面已達(dá)到全球領(lǐng)先水平。主要產(chǎn)品普放系列的關(guān)鍵性能參數(shù)總體優(yōu)于公開(kāi)渠道獲取的競(jìng)品信息。較競(jìng)品，公司產(chǎn)品的量子探測(cè)效率（DQE）和調(diào)制傳遞函數(shù)（MTF）數(shù)值更接近于1，且?guī)矢?，因而成像質(zhì)量更高，動(dòng)態(tài)透視影像更流暢。移動(dòng)DR的重量為2.7kg，輕于國(guó)外競(jìng)品，便攜性較好。3.3依托成本優(yōu)勢(shì)+低價(jià)策略，搶占全球市場(chǎng)公司有著出色的成本控制手段。通過(guò)培養(yǎng)本土化供應(yīng)鏈，分散采購(gòu)，直接采購(gòu)，規(guī)模化生產(chǎn)及向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸等一系列方式達(dá)成成本控制目標(biāo)。1）優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化：

2019-2021年公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比逐年下降，分別為46.88%、37.36%和36.50%，通過(guò)分散采購(gòu)，降低對(duì)主要供應(yīng)商的依賴，提高公司議價(jià)能力；且前五大供應(yīng)商中四個(gè)都是國(guó)產(chǎn)企業(yè)，相比進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)原料更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。2）間接采購(gòu)轉(zhuǎn)直接采購(gòu)：對(duì)于芯片等部分IC類原材料，公司由向代理商采購(gòu)轉(zhuǎn)為向原廠直接采購(gòu)，采購(gòu)價(jià)格下降。3）部分原材料自主供應(yīng)：公司原材料SMT貼片和TFT綁定由外購(gòu)改為自產(chǎn)，且不再外購(gòu)PCBA和已綁定的TFT玻璃成品，有效降低物料成本。4）規(guī)?；a(chǎn)：太倉(cāng)生產(chǎn)基地規(guī)模效應(yīng)日益凸顯，2019-2021年產(chǎn)能和產(chǎn)量的CAGR均近65.0%?！耙詢r(jià)換量”成效顯著，全球市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。公司通過(guò)自主研發(fā)的先進(jìn)技術(shù)，高效的運(yùn)營(yíng)管理和成本控制手段，主動(dòng)大幅降低了市場(chǎng)價(jià)格；2017-2021年，產(chǎn)品均價(jià)呈下降趨勢(shì)，但出貨量CAGR達(dá)84.3%。憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，公司已逐步打破國(guó)際龍頭的壟斷地位，全球占有率穩(wěn)步提升，2021年達(dá)16.90%，較2018年增長(zhǎng)超過(guò)10%；在全球市場(chǎng)中形成局部領(lǐng)先地位，正加速趕超國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司也始終位列第一，推動(dòng)我國(guó)平板探測(cè)器行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程取得了實(shí)質(zhì)性突破。3.4堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，積累優(yōu)質(zhì)客戶資源公司有著優(yōu)質(zhì)的客戶資源和穩(wěn)定的合作關(guān)系，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)日趨龐大。X射線探測(cè)器決定整機(jī)系統(tǒng)的成像質(zhì)量，其成本占比也較高。因此整機(jī)廠商在選擇供貨商的過(guò)程中，十分注重對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的嚴(yán)格把控，與探測(cè)器生產(chǎn)企業(yè)之間合作關(guān)系一旦建立，將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。隨著產(chǎn)品質(zhì)量和可靠性提升，公司在行業(yè)內(nèi)逐步建立了較高的品牌知名度，已成為全球X射線探測(cè)器市場(chǎng)主流供應(yīng)商之一。公司不斷加強(qiáng)戰(zhàn)略客戶的合作深度及黏度，現(xiàn)與柯尼卡、銳珂、富士、西門子、飛利浦、安科銳、DRGEM、上海聯(lián)影、萬(wàn)東醫(yī)療、東軟醫(yī)療等國(guó)內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商達(dá)成良好的合作關(guān)系。2019-2021年，公司向前五大客戶的銷售收入占比分別為45.04%、34.23%和33.70%，對(duì)主要客戶的依賴程度進(jìn)一步降低。海內(nèi)外全面布局，境外市場(chǎng)增速顯著。公司以國(guó)際化視野立足全球市場(chǎng)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、美洲、歐洲等地共計(jì)80余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，產(chǎn)品裝機(jī)總量超80000臺(tái)。隨著全球品牌影響力擴(kuò)大，公司境外收入逐年上升，2017-2021年CAGR為34.3%。2020年，海外市場(chǎng)拓展及產(chǎn)品銷售受疫情影響較大，增速明顯下滑；2021年，疫情影響減弱，公司新設(shè)日本全資子公司來(lái)進(jìn)一步完善在亞太地區(qū)的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；在深度挖掘現(xiàn)有客戶需求的同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)齒科、工業(yè)、獸用等新客戶、新領(lǐng)域的拓展，海外收入同比增速逐漸恢復(fù)至以往高位。此外，公司采用直銷為主、經(jīng)銷為輔的銷售模式，直銷占比超90%，有助于公司與客戶更好的交流，及時(shí)了解客戶需求，培養(yǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。3.5掌握核心技術(shù)，高研發(fā)投入提供創(chuàng)新動(dòng)能研發(fā)高投入，知識(shí)產(chǎn)權(quán)早布局。X射線探測(cè)器是典型的高科技產(chǎn)品，公司歷來(lái)重視技術(shù)積累和持續(xù)創(chuàng)新，堅(jiān)持“研究一代”+

“預(yù)研一代”+“開(kāi)發(fā)一代”的研發(fā)模式，持續(xù)推動(dòng)科技成果與產(chǎn)業(yè)深度融合，打造了一支高學(xué)歷、高素質(zhì)、梯隊(duì)合理的研發(fā)隊(duì)伍。2021年末，公司研發(fā)人員256人，較上年上漲58.0%，占公司總員工數(shù)的32.5%，人才實(shí)力得到進(jìn)一步加強(qiáng)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2017-2021年公司研發(fā)費(fèi)用CAGR為32.1%，研發(fā)費(fèi)用率一直維持在10%以上；2022Q1研發(fā)投入0.52億元，同比增長(zhǎng)119.19%。截至2022Q1，公司擁有專利技術(shù)248項(xiàng)，其中發(fā)明專利111項(xiàng)，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行；多個(gè)在研項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，涉及高性能靜態(tài)、動(dòng)態(tài)探測(cè)器技術(shù)及新型材料工藝等領(lǐng)域，部分研發(fā)產(chǎn)品已達(dá)小批量生產(chǎn)階段。掌握四大傳感器技術(shù)，牢筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。憑借卓越的自主研發(fā)及創(chuàng)新能力，公司成為全球?yàn)閿?shù)不多的、掌握全部主要核心技術(shù)的X線探測(cè)器生產(chǎn)商之一，包括傳感器設(shè)計(jì)和制程技術(shù)、CT探測(cè)器技術(shù)、閃爍材料及封裝工藝技術(shù)、讀出芯片及低噪聲電子技術(shù)、X光智能探測(cè)及獲取技術(shù)、探測(cè)器物理研究和醫(yī)學(xué)圖像算法技術(shù)等6大類核心技術(shù)，上述核心技術(shù)均已應(yīng)用于公司目前已銷售產(chǎn)品中。閃爍體制造工藝采用碘化銫作為探測(cè)器的閃爍體材料，X線使用劑量更小，成像更清晰。公司2012年成功開(kāi)發(fā)出碘化銫真空鍍膜、封裝工藝，有效降低光的散射，從而改善探測(cè)器調(diào)制傳遞函數(shù)（MTF）和量子探測(cè)效率（DQE）特性以及解決碘化銫容易潮解的問(wèn)題。傳感器技術(shù)非晶硅TFT/PD是目前最主流的技術(shù)；而從技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)看，探測(cè)器將朝著更靈敏、更高分辨率、更低噪聲及更高幀速的方向發(fā)展，CMOS、IGZO等動(dòng)態(tài)技術(shù)未來(lái)市場(chǎng)潛力巨大，成為各大廠家研發(fā)重點(diǎn)。2020-2024年，IGZO和CMOS探測(cè)器銷售金額的CAGR分別為53.2%和11.5%；而非晶硅探測(cè)器的銷售金額將持續(xù)穩(wěn)定在10億美元左右。公司為全球少數(shù)幾家同時(shí)掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)的企業(yè)。非晶硅傳感器設(shè)計(jì)為公司早期技術(shù)儲(chǔ)備之一，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)了從小尺寸0505到大尺寸1717等數(shù)十款產(chǎn)品的量產(chǎn)。在動(dòng)態(tài)領(lǐng)域，公司IGZO光學(xué)傳感面板技術(shù)處于全球領(lǐng)先地位，為國(guó)內(nèi)唯一的IGZO探測(cè)器產(chǎn)品供應(yīng)商；且較早開(kāi)發(fā)出國(guó)內(nèi)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用于X線影像領(lǐng)域的CMOS圖像傳感器芯片、齒科CMOS探測(cè)器和TDI探測(cè)器，圖像性能與進(jìn)口同類產(chǎn)品相當(dāng)。此外，在高端靜態(tài)領(lǐng)域，2018年公司成功研發(fā)出基于柔性傳感器的超窄邊框高分辨率探測(cè)器，相較于傳統(tǒng)的玻璃基板，其主要特點(diǎn)是輕薄不易碎，耐摔特性更好，可廣泛應(yīng)用在移動(dòng)醫(yī)療、野戰(zhàn)醫(yī)院、排爆檢測(cè)等方面。2020年，公司集成IGZO和CMOS新圖像傳感技術(shù)的產(chǎn)品銷售金額同比增長(zhǎng)277.93%；2021年，公司IGZO、CMOS及柔性新傳感技術(shù)的產(chǎn)品銷售收入達(dá)到2億元。公司具有TFTSENSOR設(shè)計(jì)的完整體系。TFTSENSOR設(shè)計(jì)難，國(guó)外廠商在TFTSENSOR上的技術(shù)發(fā)展多年，并曾對(duì)國(guó)內(nèi)形成壟斷。新進(jìn)入者需要避開(kāi)大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘，體系化完善相關(guān)設(shè)計(jì)技術(shù)，并研發(fā)設(shè)計(jì)數(shù)字化X線探測(cè)器所需要的多層掩膜版，并最終完成量產(chǎn)級(jí)別產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。相比于目前業(yè)內(nèi)大部分廠商采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)品TFTSENSOR的模式，設(shè)計(jì)能力由供應(yīng)商掌握，成本更高；公司具有TFTSENSOR設(shè)計(jì)的完整技術(shù)體系，并取得了25項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)登記證書，有更強(qiáng)的深度底層創(chuàng)新能力，也可以更好的滿足終端用戶的使用要求。3.6提升產(chǎn)能，新增產(chǎn)品線，形成多元化發(fā)展的商業(yè)模式2020年9月，公司通過(guò)IPO項(xiàng)目共計(jì)募集21.76億元，用于新生產(chǎn)基地、研發(fā)中心、營(yíng)銷及服務(wù)中心等項(xiàng)目的建設(shè)，現(xiàn)階段項(xiàng)目正在進(jìn)行中。今年4月29日，公司發(fā)布向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書，計(jì)劃募集約14.35億，用于新型探測(cè)器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和探測(cè)器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和綜合創(chuàng)新基地建設(shè)項(xiàng)