計算機行業(yè)2022年中期策略：數(shù)字經(jīng)濟下景氣賽道盤點一、計算機行業(yè)上半年市場行情回顧（一）計算機行業(yè)上半年整體行情表現(xiàn)欠佳，底部相對明確受多重因素影響，整個上半年，計算機板塊跌幅居所有行業(yè)之首（wind申萬一級行業(yè)區(qū)間漲跌幅，算數(shù)平均）。截至6月底，2022年年初至今上證綜指下跌5.37%，滬深300下跌11.04%，計算機行業(yè)下跌23.69%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌14.99%。目前，計算機行業(yè)的整體估值水平（PE,TTM，剔除負值）35.21倍，低于近十年行業(yè)歷史平均水平，行業(yè)已經(jīng)具備配置價值。計算機子板塊整體弱勢情況下相對表現(xiàn)較好的子板塊有智能汽車、智慧交運、智慧城市、云計算。目前，滬深300、計算機行業(yè)的整體估值水平（PE,TTM，剔除負值）分別為12.78倍、35.21倍，計算機行業(yè)低于近十年行業(yè)歷史平均水平，行業(yè)已經(jīng)具備一定的配置價值。二、智能駕駛元年，軟件價值逐漸提升隨著近期多款新能源汽車銷量放量，激光雷達成本逐漸向相對合理價格區(qū)間趨近，L3級別及以上自動駕駛所需的激光雷達的批量裝車，高算力AI芯片實裝，智能駕駛元年真正到來。以華為以及造車新勢力為代表的新車型大部分已配備L3級別的自動駕駛系統(tǒng)，華為AITO第一款新能源車今年3月正式交付，至6月銷量即突破7000輛，預計今年有望單月銷量1.5萬輛，直追造車新勢力第一梯隊，汽車“智能化賦能”價值逐漸凸顯，未來軟件價值量將逐漸攀升。（一）近期智能駕駛相關政策密集出臺近一年智能駕駛相關政策密集出臺，L3-L4級別車型有望迎來放量催化。近期，深圳人大常委會發(fā)布的2022年立法計劃，《深圳經(jīng)濟特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理條例》（下稱《管理條例》）排在首位，相關管理條例已經(jīng)過了發(fā)布前的三審階段。這部《管理條例》是全國首個對L3及以上自動駕駛權責、定義等重要議題進行詳細劃分的官方管理文件，將有望為已經(jīng)達到有條件自動駕駛的車型合法上路掃除政策障礙。（二）L3-L4級別車型預計今明兩年密集量產(chǎn)從2021-2023年主要高等級自動駕駛汽車量產(chǎn)計劃表中可以看到，2021年量產(chǎn)的車型主要是L2+，2022年將有大量L3+的車型密集量產(chǎn)，而2023年計劃量產(chǎn)的主要是L4級別的車型。從已經(jīng)量產(chǎn)的車型的銷量來看，特斯拉、小鵬排在前列，優(yōu)勢明顯。（三）從智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈看投資機會在這一章里，我們旨在通過討論產(chǎn)業(yè)鏈結構與格局來挖掘確定性的投資機會。我們的核心觀點：1、芯片是產(chǎn)業(yè)鏈的核心，與核心芯片深度綁定的軟件廠商受益最大。2、操作系統(tǒng)和應用算法的格局較為復雜，Tier1在此層面也在積極地與第三方供應商競爭，車廠話語權較強，選擇哪種合作模式主要由車廠決定。3、域控制器里，自動駕駛域控制器單車價值量非常高，潛在發(fā)展空間巨大，主要是L4-L5級別的自動駕駛對于域控制器的需求會爆發(fā)，但是受制于激光雷達的高成本，L4-L5級別的自動駕駛的大規(guī)模量產(chǎn)仍有待時日。1、軟件價值量占比大大提升在汽車E/E架構由分布式向集中式進化的過程中，軟件處于越來越重要的位置。首先，域控制器、軟件操作系統(tǒng)和中間件以及算法是產(chǎn)業(yè)鏈新增的環(huán)節(jié)，汽車軟件研發(fā)成本將逐步提高成為整車價值的核心，預計到2030年軟件成本占整車價值比重將達到50%；

隨著智能駕駛等級的提升，未來汽車的智能化、多樣化功能需要搭載相應軟件支持，軟件的性能和功能差異將決定汽車的差異性；汽車生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)均將重視并加強軟件能力建設，實現(xiàn)從開發(fā)模式、組織架構、人員構成到運營體系等的內部變革。根據(jù)麥肯錫的報告，2020年全球車載軟件（算法、中間件及OS）市場規(guī)模約為340億美元，預計2025年提升至630億美元，2030年提升至840億美元，2020-2030年復合增長率為9%。各個域的軟件市場規(guī)模年復合增長率分別為：OS和中間件+11%，車身域軟件+10%，動力域和底盤域軟件+1%，智能座艙域軟件+9%，自動駕駛域軟件+11%。2、智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)及格局域控制器作為各個域的功能中心，能夠實現(xiàn)每個域內的軟硬件分離，標準統(tǒng)一，功能可擴展性大大增強。汽車E/E架構由分布式向集中式進化是行業(yè)確定性的大趨勢，根據(jù)博世提出的六個E/E架構的發(fā)展階段來看，目前大多發(fā)展到域控制器E/E架構的階段，就是將汽車架構分為若干個區(qū)域，對每個區(qū)域內的ECU進行集成與融合，由各區(qū)域內的域控制器進行功能控制。如此，每個域內的軟硬件能實現(xiàn)分離，標準統(tǒng)一，功能可擴展性大大增強。智能座艙域、自動駕駛域是產(chǎn)業(yè)關注與競爭的焦點。目前大部分Tier1根據(jù)功能來劃分域，劃分為智能座艙域、自動駕駛域、動力域、底盤域和車身域五大區(qū)域。智能座艙域、自動駕駛域是產(chǎn)業(yè)關注與競爭的焦點，動力域與底盤域由于需要與自動駕駛域的功能結合，有較高的技術門檻，目前仍處于發(fā)展初期。智能座艙域由中控系統(tǒng)發(fā)展而來，自動駕駛域是新增的部分，兩者在集成式發(fā)展中新增了大量的軟件內容，很考驗Tier1供應商的軟件能力。智能座艙芯片和自動駕駛芯片有融合趨勢，底層可通用。英偉達

OrinX的豐富生態(tài)和ADAS功能實現(xiàn)度具有較高壁壘，同時價格也更高。從明年量產(chǎn)計劃來看，英偉達OrinX占據(jù)市場優(yōu)勢。車廠求知欲越來越強，越來越重視芯片生態(tài)的開放性，Mobileye的黑箱子解決方案的市場接受度下降明顯。域控制器里，自動駕駛域控制器潛在發(fā)展空間巨大，主要是L4-L5級別的自動駕駛對于域控制器的需求會爆發(fā)。據(jù)麥肯錫的報告，不同域的ECU/域控制器的市場規(guī)模在2020-2030年的年復合增長率為：車身域+3%，動力域+5%，底盤域+1%，智能座艙域-2%，自動駕駛域（L1-L3）+3%，自動駕駛域（L4-L5）從2020年的0躍增到2030年的340億美元；這主要是基于假設預計L4-L5級別的汽車到2030年能達到每年生產(chǎn)600萬輛，預計配備L3的汽車的生產(chǎn)數(shù)量將從2020年的100,000輛數(shù)量級增長到2030年的1000萬輛以上。智能座艙域里，ECU/域控制器主要用于控制主要的儀表盤、導航系統(tǒng)或車輛音頻系統(tǒng)。智能座艙域ECU/域控制器市場規(guī)模預計將以每年約2%的速度下降，主要原因是硬件成本相比分布式架構時更低，而軟件成本雖然上升，但隨著銷量增加帶來的規(guī)模效應被逐漸攤銷，智能座艙域控制器的價格有望進一步下降。操作系統(tǒng)和應用算法的格局則較為復雜，產(chǎn)業(yè)分工與合作模式仍處于不斷摸索的階段。目前產(chǎn)業(yè)模式有三種：1、車廠自己做應用算法，Tier1兼顧硬件生產(chǎn)以及操作系統(tǒng)定制化開發(fā)；

2、車廠的應用算法、操作系統(tǒng)定制化開發(fā)及域控制器全部用第三方供應商；

3、車廠從應用算法到域控制器均由自己完成，類似特斯拉?？偟膩碚f，Tier1在軟件算法層面也在積極地與第三方供應商競爭，車廠話語權較強，選擇哪種模式主要由車廠決定，其在一定程度上也引領了產(chǎn)業(yè)軟硬件結合的方向。我們梳理了自動駕駛域、智能座艙域各個環(huán)節(jié)的單車價值量以及主要參與者，以此來看各個環(huán)節(jié)的發(fā)展空間及格局的演變。自動駕駛域按技術架構可分為感知層、決策層和執(zhí)行層，其中與軟件相關的主要是感知層和決策層，執(zhí)行層多與汽車零部件相關。感知層主要包括多種車載傳感器，決策層以域控制器作為功能中心，集成了芯片、軟件操作系統(tǒng)和中間件、應用算法。隨著智能駕駛等級的上升，感知層的傳感器單價趨于下降，但是使用數(shù)量會增加。L3級別需要配置2個長距激光雷達，L4-L5級別需要配置4個長距及4個短距激光雷達。自動駕駛域控制器是單車價值量很高的一環(huán)，不過還要等待L4-L5級別的放量。視覺+激光雷達結合的方案是未來發(fā)展趨勢。當前自動駕駛技術路線主要有兩種，一種是以特斯拉為代表的“視覺派”，即以攝像頭主導、配合毫米波雷達等低成本傳感器的視覺主導方案；另一種是除特斯拉外大部分自動駕駛廠商選擇的“激光雷達派”，即以激光雷達為主導，配合攝像頭、毫米波雷達等傳感端元器件?！耙曈X派”成本更低，商業(yè)化可行性更高；“激光雷達派”當前成本較高，但是在信息獲取上更加精準。我們認為視覺+激光雷達結合的方案是未來發(fā)展趨勢。主要邏輯有如下三點：一是純視覺方案在識別準確率方面有硬傷，無法實現(xiàn)真正的L4；二是激光雷達目前未大規(guī)模商業(yè)化應用的原因主要還是價格高，但是幾年后價格有望大幅下降；三是激光雷達也無法完全代替攝像頭的功能，L4的方案大概率是視覺+激光雷達結合。綜合而言，在現(xiàn)階段單目攝像頭方案仍會是主流，激光雷達伴隨成本下降，滲透率將逐步上升。在未來的幾年內，L3-L5的自動駕駛系統(tǒng)中，激光雷達將成為必不可少的組成部分，視覺+激光雷達結合的方案是未來發(fā)展趨勢。激光雷達的巨大應用潛力將使其成為傳感器里未來增速最快的細分賽道。根據(jù)麥肯錫預測，車載傳感器各細分領域的市場規(guī)模在2020-2030年的年復合增長率為：激光雷達+80%，攝像頭+7%，雷達+13%，其他+6%，激光雷達2030年市場規(guī)模將達到120億美元。（四）華為造車生態(tài)持續(xù)壯大，關注華為汽車產(chǎn)業(yè)鏈（五）L4-L5有望最先在商用車大規(guī)模應用我們預期L4-L5在復雜場景下的大規(guī)模商業(yè)還需要幾年時間，主要原因是激光雷達成本依然不低。但是在相對簡單的商用車場景中，可以不用激光雷達實現(xiàn)，并且有助于實現(xiàn)經(jīng)濟效益，有望最先實現(xiàn)規(guī)?；瘧?。當前自動駕駛在載貨商用車領域主要有七大主流應用場景，按運行速度可分為高速場景和低速場景，其中高速運營場景包括出行服務、干線物流，低速場景包括礦區(qū)場景、港口場景、機場場景、物流園區(qū)、末端物流。場景復雜程度是自動駕駛技術在特定場景落地的關鍵因素之一。從交通標識、行人干擾等場景特質指標來看，高等級自動駕駛技術在礦區(qū)、港口及物流園區(qū)場景的應用難度較小，更易實現(xiàn)商業(yè)化應用。應用的大規(guī)模落地除了跟場景復雜程度有關，還需要考驗商業(yè)模式，即整車技術成本與收益breakeven點很關鍵。人力成本不斷上升，而整車成本不斷下降，當兩者達到交叉點時可以為企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟效益，企業(yè)愿意大批量復制。目前無人配送整車成本根據(jù)傳感器方案的不同在20-50萬不等，未來3年有望降到10萬以內。當整車成本僅為10萬時，生鮮、零售和快遞這種容易產(chǎn)生收入的場景能夠大規(guī)模應用。由此，預計封閉低速載物場景需要2-3年可以落地，高速載物場景需要5-8年，開放高速載人場景需要10年以上。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2020年全球商用車銷量達到2254萬輛，按照5年的替換周期估算，全球商用車保有量約為1億輛，我們預計在高等級自動駕駛技術較為成熟后，基于經(jīng)濟效益與安全性考慮，商用車自動駕駛應用的商業(yè)化落地會更快，滲透率將逐步提升，商用車自動駕駛市場空間較大。三、云計算方興未艾，數(shù)字經(jīng)濟底座服務器長期向好（一）公有云增速高企，但邊際趨緩，非公有云業(yè)務增速略升根據(jù)艾瑞咨詢最新報告顯示，2021年中國整體IaaS市場規(guī)模達到2201.4億元，增速34.3%，PaaS市場規(guī)模達到420.7億元，增速約為55%。整體而言云計算IaaS市場增速放緩，原因在于IaaS產(chǎn)品結構的調整，從早期著重在CDN等能提供營收增長的“面子產(chǎn)品”

向算力傾斜，以匹配未來數(shù)字經(jīng)濟建設更龐大的基礎訴求。而PaaS市場接棒IaaS逐步成為基礎云市場的增長動力。從產(chǎn)品結構看，短期內數(shù)據(jù)庫、大數(shù)據(jù)仍是PaaS市場增長主導，人工智能貢獻較弱，但長期看AI有望成為支持PaaS市場進一步發(fā)展的增量因素。在非公有云領域，政務云和金融云需求相對突出，由于2021年政務行業(yè)用云規(guī)范以及用云模式均有一定調整，導致政務云廠商在提供相關云服務時根據(jù)新規(guī)則做出必要調整，部分項目延遲建設，而金融云則延續(xù)了增長態(tài)勢，進一步提升市場占比。此外工業(yè)云、醫(yī)療云支出呈現(xiàn)加大態(tài)勢。（二）IaaS+PaaS市場格局趨于分化，運營商增速崛起根據(jù)IDC發(fā)布《中國公有云服務市場（2021下半年）跟蹤》報告顯示，2021H2中國公有云服務整體市場規(guī)模（IaaS/PaaS/SaaS）達到151.3億美元（約1021億人民幣），其中IaaS+PaaS市場2021H2同比增長43.0%。阿里云繼續(xù)保持中國公有云IaaS+PaaS市場份額排名第一的位置，2021H2，其占據(jù)市場份額為36.7%，比2021H1的37.9%，份額減少1.2%。其中IaaS市場份額下半年為37.8%，比2021H1（38.6%）減少了0.8%。第二名公有云IaaS+PaaS騰訊云市場份額為11.1%，比2021H1（11.2%）減少了0.1%，其中騰訊IaaS市場排名第三，其市場份額為10.9%，比上半年（11.1%）減少了0.2%。公有云IaaS+PaaS市場第三的華為云2021H2市場份額為10.8%，比2021H1（10.9%）減少了0.1%。其公有云IaaS市場，華為云排名第二，市場份額為11.4%，相比于2021H1（11.2%），增加了0.2%。值得一提的是，運營商公有云業(yè)務呈現(xiàn)加速態(tài)勢，其中中國電信的天翼云保持2021H2中國公有云IaaS+PaaS市場第四的排名，其市場份額由2021H1的8.3%增加到了8.6%，是排名前五的云廠商中唯一一個市場份額擴大的，其公有云IaaS市場市場份額由2021H19.6%提升至下半年的10.3%。異軍突起的還有中國移動旗下的移動云，在公有云市場份額位列第七，其IaaS+PaaS市場份額同比增速達137.8%，環(huán)比增速達24.9%，兩項增速數(shù)據(jù)在前十云廠商中皆位列第一；中國聯(lián)通旗下的聯(lián)通云2021年第四季度公有云IaaS、PaaS、IaaS+PaaS收入同比增速則位列所有云廠商之首。政務云、大企業(yè)上云比例不斷提升，利好國資體系的云服務提供商。據(jù)國務院發(fā)展研究中心報告預計，2023年政府機構、大型企業(yè)上云的比例將達61%。國家將云計算作為底層基礎技術，提出多項支持政策，推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2020年4月，發(fā)改委、中央網(wǎng)信辦鼓勵運用大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等數(shù)字技術，在應急管理、疫情防控、資源調配等方面發(fā)揮作用。在政策的大力推動下，云計算技術與市場日益成熟，企業(yè)的上云意識和能力也在不斷增強。（三）SaaS市場發(fā)展方興未艾，長期將保持高景氣度全球SaaS行業(yè)發(fā)展保持穩(wěn)定：根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年全球SaaS服務市場規(guī)模達到1021億美元，預計到2022年，全球SaaS服務市場規(guī)?？蛇_1383億美元，2019-2022年CAGR為11%。國內SaaS行業(yè)發(fā)展處于早期高速增長期，預計2021年市場規(guī)模接近100億美元：根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國企業(yè)級SaaS服務市場規(guī)模達到51億美元，同比增長40%。隨著國內企業(yè)對SaaS行業(yè)認知度的提升和企業(yè)數(shù)字化轉型的剛需，預計2021年，中國SaaS市場將達到98億美元，占比全球市場的8.32%。中國SaaS市場仍存在開發(fā)空間，潛在市場巨大。全球SaaS投入和SaaS產(chǎn)品數(shù)量正穩(wěn)步增長。全球企業(yè)在SaaS的使用率和投入量上一直上升。2018年，SaaS支出和應用在所有規(guī)模的企業(yè)中都出現(xiàn)了持續(xù)地快速增長，全球企業(yè)在SaaS上的平均支出為34.3萬美元，同比增長78%。SaaS產(chǎn)品的使用和投入同樣存在規(guī)模效應。根據(jù)Blissfully顯示，2019年超過100人的企業(yè)年使用SaaS的數(shù)量平均超過100個，隨著企業(yè)體量增長，SaaS產(chǎn)品使用數(shù)也呈現(xiàn)出線性增長特征，隨著企業(yè)規(guī)模擴大，公司更偏好于使用專門化應用，而不僅僅是增加冗雜的功能模塊。SaaS細分市場拆分根據(jù)服務對象范圍分為通用型SaaS和垂直型SaaS。通用型SaaS適用于全行業(yè)，以通用的管理工具和技術工具為主，包括即時通訊、協(xié)同OA、財務管理、人力資源管理等服務。垂直型SaaS服務于特定類型的行業(yè)客戶，提供更加有針對性、更貼近客戶業(yè)務需求的軟件服務。（四）數(shù)字經(jīng)濟增速提速，數(shù)字經(jīng)濟底座服務器市場長期向好2022年《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》出臺，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟上升至國家戰(zhàn)略層面，規(guī)劃強調數(shù)字經(jīng)濟是繼農業(yè)經(jīng)濟、工業(yè)經(jīng)濟之后的主要經(jīng)濟形態(tài)，是以數(shù)據(jù)資源為關鍵要素，并明確提出到2025年，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到10%。我們認為，數(shù)字基礎設施是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的載體，在國家政策的支持下，相關產(chǎn)業(yè)將迎來新的發(fā)展機會。數(shù)字經(jīng)濟時代，算力已經(jīng)成為拉動國家經(jīng)濟增長的核心引擎。IDC《2021-2022全球計算能力指數(shù)報告》指出，計算能力對經(jīng)濟增長的拉動具有長期和倍增效應：計算力指數(shù)平均每提高1點，數(shù)字經(jīng)濟和GDP將分別增長3.5‰和1.8‰。服務器是數(shù)字經(jīng)濟、整體IT系統(tǒng)的底座，其作為底層算力支撐，在各行各業(yè)數(shù)智化轉型的浪潮中將迎來需求爆發(fā)。東數(shù)西算工程是數(shù)字經(jīng)濟戰(zhàn)略的重要落子，將進一步強化數(shù)字經(jīng)濟相關落地。東數(shù)西算將通過有序引導東部算力需求到西部，促進資源有效配置，有助于提升國內整體算力資源水平。2020年中國GDP增速為3.0%，數(shù)據(jù)經(jīng)濟增速達9.7%，二者差距呈現(xiàn)擴大趨勢。據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，截至目前我國數(shù)據(jù)中心規(guī)模已達500萬標準機架，算力達到130EFLOPS（每秒一萬三千億億次浮點運算）。據(jù)工信部測算，到2023年底全國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模年均增速將保持在20%左右。我們認為，“十四五”期間，隨著國家政策的大力支持，數(shù)字經(jīng)濟將加速發(fā)展，算力基礎設施建設有望進入新一輪高景氣周期。（五）元宇宙帶來數(shù)據(jù)流量需求，邊緣計算和AI帶來新數(shù)據(jù)算力增長點元宇宙背景下，數(shù)據(jù)流量需求爆發(fā)，云計算、邊緣計算、人工智能等支撐技術將迎來快速發(fā)展，算力缺口帶動服務器需求增長。元宇宙是基于網(wǎng)絡傳輸變革（5G）+交互方式變革（VR/AR)+算力變革（GPU等AI芯片）+內容生態(tài)（UGC）而產(chǎn)生的新一代大流量涵蓋AIOT的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)。歷史上，從1G/2G/3G/4G到5G/6G，從PC互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)到元宇宙，每一代互聯(lián)網(wǎng)變革都能帶來新一輪技術紅利釋放，誕生新的算力龍頭（如

英特爾、高通）、算法龍頭（如微軟、谷歌、字節(jié)互動）、終端龍頭（如諾基亞、蘋果）以及對應的商業(yè)形態(tài)。5G傳輸技術實現(xiàn)元宇宙低延遲的關鍵特征，加速元宇宙形態(tài)的實現(xiàn)。根據(jù)工信部最新數(shù)據(jù)顯示，2021年我國已經(jīng)累計開通5G基站142.5萬余站，5G手機終端連接數(shù)達5.2億戶，預計2022年新建基站超過60萬站，計劃年底達到200萬個。我們認為，在目前5G基站保有量較大的情況下，未來三年60萬新建基站的目標較為保守合理，預計到2024年，5G基站建設將超過300萬站。邊緣計算與AI帶來新的數(shù)據(jù)算力增長點。IDC數(shù)據(jù)顯示，中國邊緣計算市場規(guī)模為172.6億元，同比增長16.3%；預計2025年邊緣計算市場規(guī)模將達到1385億元，未來五年復合增長率達到43.7%。作為云計算設備端的補充，未來邊緣計算產(chǎn)品和數(shù)據(jù)量將呈現(xiàn)巨大增長趨勢。我們認為，海量的計算、存儲請求將推動邊緣計算迅速普及，形成云計算產(chǎn)業(yè)鏈的重要分支。（六）全球服務器市場增速下半年預計趨緩，國內領跑全球歷史上看，臺灣信驊科技Aspeed月度營收數(shù)據(jù)可作為服務器行業(yè)景氣度的前瞻指標，其對于全球服務器銷售數(shù)據(jù)有2-3個月前瞻指引意義。（1）BMC芯片又稱基板管理控制器，每臺服務器最少需要配備一片BMC控制芯片，信驊科技是BMC芯片龍頭，占據(jù)70%的市場份額；（2）信驊科技交貨周期為1-2周，相較于Intel芯片2-3個的交貨周期，因此能夠提前2-3個月反應服務器市場景氣度變化。可以看出，信驊科技從2021年7月開始月度收入增速明顯提升，上半年景氣度依然較好，但下半年增速預計趨緩。進入2022年之后，信驊科技一月的收入同比繼續(xù)維持60%增長，較2020年10月低谷已反彈超100%。短期看，景氣度依然較好。但據(jù)TrendForce集邦咨詢研究顯示，觀察近期全球服務器市場先前在ODMs的生產(chǎn)計劃開始慢慢降溫，伴隨長短料周期顯著改善，服務器主板供貨商在第二季的備料力道已開始趨緩。同時，部分ODM廠區(qū)生產(chǎn)受到疫情影響，預計2022全球服務器季度出貨量Q3季增6.5%，Q4下滑5.7%。另一方面，CPU是服務器最核心的元器件，而目前95%的市場份額由Intel和AMD占據(jù)，因此我們可以通過上游CPU龍頭廠商Intel和AMD的芯片業(yè)務收入增速來映射服務器市場需求的增長情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，Intel和AMD的芯片業(yè)務雖然在季度間存在波動，但總體來看其保持著穩(wěn)定增長。從2021年Q3開始，Intel的芯片業(yè)務收入增速開始回暖，而AMD的服務器處理器相關收入始終維持高位，與BMC芯片領先一個季度的增速回暖相互印證，反映服務器市場景氣度上升。Intel數(shù)據(jù)中心業(yè)務2016-2021年的營收復合增速為8.4%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務2022Q1營收同比增速為8.45%，同比增速下降主要系競爭加劇，ARM架構的CPU在侵占傳統(tǒng)X86架構芯片的市場份額；AMD2016-2021年的營收復合增速為30.9%，2022Q1營收同比增速為87.81%。新一代服務器芯片推出疊加服務器更新替代周期將至，有望刺激今年云廠商及政企市場的更新?lián)Q代需求。（1）英特爾將在2022年下半年推出下一代至強可擴展處理器SapphireRapids，其采用Intel7制程工藝（10nmEnhancedSuperFin），首次支持DDR5內存標準，是迄今為止功能最為豐富的至強服務器處理器。（2）NVIDIA下一代GPUHopper主要面向高性能計算、人工智能等，將會采用5nm工藝制程，晶體管多達1400億個，面積核心達到了900平方毫米，是有史以來最大的GPU。（3）NVIDIA計劃于2022年推出AmpereNextGPU和Bluefield-3DPU。AMD擬推出的Zen4Genoa，定于2022年量產(chǎn)上市，其支持DDR5和PCIe5.0。5nmZen4c主要面向云服務負載場景優(yōu)化，略晚于Zen4Genoa推出，前者最大128核，后者則是96核。（七）下游需求云廠商資本支出增速短期依然維持高位從服務器下游需求角度，服務器需求和云計算及互聯(lián)網(wǎng)領域客戶的資本開支直接掛鉤。考慮到服務器芯片增速在2021年4季度開始回暖，我們判斷全球云廠商2022年資本支出有望進一步提升。2021年，北美頭部云廠商資本支出增速維持高位，同比增加35.66%。其中，1）微軟資本支出受季節(jié)性波動影響；2）谷歌和Meta資本支出主要用于購買服務器等數(shù)據(jù)中心所需設備，增速趨勢與服務器市場回暖相對應。國內市場方面，互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度、阿里、騰訊的合計資本支出上半年呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨，下半年有待觀察。截至2021年四季度，百度、阿里、騰訊整體資本支出達到251.51億元，同比增長50.76%，其中百度和阿里的增速較快，資本支出分別為42.37億元和92.53億元，同比增長94.54%和90.94%；另一方面，騰訊的資本支出在連續(xù)兩季度負增長后回正，同比增速達到20.73%。我們認為國內互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本支出增速已逐步企穩(wěn)，上半年呈現(xiàn)回升趨勢，長期增長潛力較大，但短期是否有減緩情形，下半年有待進一步觀察。（八）隨著行業(yè)信創(chuàng)推廣，信創(chuàng)服務器有望加速黨政信創(chuàng)從電子公文向電子政務深入，CPU替換將逐步從PC端向服務器轉移，疊加金融信創(chuàng)發(fā)展提速，信創(chuàng)規(guī)模將不斷放大。針對信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，國家提出了“2+8+n”體系，按照這個順序逐步實現(xiàn)自主可控。2013年開始，黨政行業(yè)從行政辦公電子公文系統(tǒng)率先開展替換計劃，預測2023年完成電子公文系統(tǒng)替換，隨著黨政信創(chuàng)從電子公文向電子政務推進，將進一步提高對服務器及相關產(chǎn)業(yè)鏈需求。而八大重點行業(yè)中，金融信創(chuàng)開展最早，并逐漸提速，電信行業(yè)次之；能源、交通、航空航天、醫(yī)療也在逐步推進與試點中；

其余n個行業(yè)將于2023年陸續(xù)啟動。根據(jù)億歐智庫測算，國內信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達萬億，將在2025年達到1.33萬億元，年復合增長率為4.8%。近些年，國家政策持續(xù)牽引信創(chuàng)的開展，“國產(chǎn)替代”是政策的關鍵詞，關鍵技術領域的攻關突破是重點工作。根據(jù)國務院印發(fā)的《新時代促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展的若干政策》，中國芯片自給率要在2025年達到70%，而目前國產(chǎn)芯片自給率不及30%。但近幾年國產(chǎn)芯片迎頭趕上，2020-2021年信創(chuàng)項目落地，國產(chǎn)服務器在黨政機關及部分行業(yè)開始應用，國產(chǎn)服務器的可用性得到初步驗證。并且隨著國產(chǎn)芯片廠商及服務器廠商持續(xù)更迭產(chǎn)品，產(chǎn)品性能將不斷提升。目前，國內服務器CPU市場海光、華為海思占據(jù)主要份額，產(chǎn)品已實現(xiàn)大規(guī)模商用，未來市場發(fā)展空間巨大。四、行業(yè)信創(chuàng)市場空間逐步落地，業(yè)績加速兌現(xiàn)（一）“卡脖子”技術持續(xù)受政策支持，信創(chuàng)發(fā)展空間廣闊2020年起我國信創(chuàng)進入大規(guī)模落地推廣階段。根據(jù)國家提出的“2+8+N”（即黨、政+金融、電信、電力、石油、交通、教育、醫(yī)療、航空航天八大關鍵行業(yè)+信創(chuàng)產(chǎn)品全面應用）信創(chuàng)體系。根據(jù)海比研究院《2021年中國信創(chuàng)生態(tài)報告》，預計五年CAGR可達37.4%。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路逐漸明晰，2020-2021年信創(chuàng)項目落地，國產(chǎn)服務器在黨政機關及部分行業(yè)開始應用，其可用性得到初步驗證，從過去零散各自為戰(zhàn)的狀態(tài)，逐漸變成了系統(tǒng)性、生態(tài)化、上下產(chǎn)業(yè)鏈合作的新模式。目前，黨政信創(chuàng)已經(jīng)進入到區(qū)縣下沉推廣階段。行業(yè)信創(chuàng)從21年開始進入推廣元年，22年將金融和電信行業(yè)開始大幅推廣滲透。以金融行業(yè)為例，2021年開始金融行業(yè)信創(chuàng)替換從辦公OA體系開始逐步向業(yè)務系統(tǒng)與核心系統(tǒng)延伸，2022年的推廣將在廣度和深度上擴大，預計試點單位將擴充至400多家。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)以信息技術產(chǎn)業(yè)為根基，通過科技創(chuàng)新，構建國內信息技術從底層基礎設施到上層應用軟件的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系：涵蓋從底層硬件（芯片、計算、存儲等）、基礎軟件

（操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫）到上層應用軟件（行業(yè)應用軟件和通用型應用軟件），外加全流程的信息安全防護。五、科創(chuàng)板處于估值底部區(qū)間，做市制度落地迎反彈（一）科創(chuàng)板開市近三年，相關制度不斷完善2022年5月13日，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定》（以下簡稱《做市規(guī)定》），將在科創(chuàng)板引入股票做市商機制。同日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務實施細則（征求意見稿）》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務指南第X號——科創(chuàng)板股票做市（征求意見稿）》，自5月13日起至5月28日向市場公開征求意見。（二）做市商制度利于提高市場流動性，增強市場穩(wěn)定性做市制度利于提高市場流動性和交易活躍度，促進價格發(fā)現(xiàn)，增強市場穩(wěn)定性。做市商和競價交易是金融市場最基本的兩種交易模式。其中，做市商制度，是由一名或多名做市商負責提供買賣雙邊報價，投資者的買賣指令會傳送至做市商處并與之交易；競價交易制度，即交易是在交易所集中撮合下完成，投資者以市場中報出的最低價從另一個投資者買入某一只股票，而以市場中報出的最高價賣出該股票。二者的區(qū)別主要體現(xiàn)在：（1）市場流動性：競價交易制度下，投資者的委托單根據(jù)交易規(guī)則進行撮合配對，進而形成價格以及流動性，當買方雙方需求不平衡或出現(xiàn)大宗交易時，部分投資者的交易需求將無法得到滿足。而做市商負責提供連續(xù)雙邊報價，隨時可作為交易的對手方，為市場提供流動性；（2）市場穩(wěn)定性：在競價制度下，交易價格一般隨著買賣雙方力量的變化而不停地波動，若雙方力量對比懸殊過大，價格將會發(fā)生異常波動。在買賣力量不均衡時，做市商可以承接買單或賣單，緩和買賣指令的不均衡，進而抑制相應的價格波動，有助于增強市場穩(wěn)定性；（3）交易成本：在競價制度下，投資者之間直接進行配對交易；而做市制下，做市商充當交易方提供雙邊報價，其獲得的買賣價差對應為投資者交易成本的提高。（4）信息透明度：國內滬深證券在連續(xù)交易競價階段，系統(tǒng)實時公布買賣價格及掛單量，市場透明度較高；而做市制下，證券的價格由做市商報出，投資者無法實時知道市場供求情況，市場透明性度相對較低。（三）做市制度持續(xù)探索，涉及領域不斷豐富做市制度持續(xù)探索，涉及領域不斷擴大，做市制度的引入為各資產(chǎn)領域注入流動性。目前，我國新三板、科創(chuàng)板等逐步引入做市制度，但仍處于發(fā)展初期。其他領域，我國ETF基金引入做市商，引入做市商的ETF流動性顯著更高；首批公募REITs均有2~8家券商承擔做市商，為其流動性提供保障；滬深交易所于2022年3月宣布中國存托憑證將在競價交易制度下引入競爭型做市商。做市制度為新三板市場注入流動性。2014年8月前，新三板的股票轉讓模式為協(xié)議轉讓，在此階段我國新三板股票成交金額處于較低水平，換手率徘徊在5%左右，新三板流動性偏低。2014年8月，新三板實施了做市制度，其目的擬在為新三板股票交易市場提供流動性。做市商制度在新三板應用后，新三板的成交數(shù)量和成交金額都有很大提高。其中2014年的做市成交金額占全年新三板成交金額超過95%，做市成交金額遠遠超過采用協(xié)議轉讓的成交金額，全年平均的換手率超20%，相較于2012年和2013年，換手率大幅提高。顯示出了做市商制度在提高市場成交量方面的重大作用。ETF產(chǎn)品規(guī)?？焖贁U容，引入做市商的ETF流動性顯著更高。我國ETF基金規(guī)模擴張較快，資產(chǎn)凈值由2018年4月的4,313.05億元，上漲到2021年4月的13,746.00億元，年復合增長率高達47.16%。另一方面，流動性是投資者選購ETF產(chǎn)品的核心考慮要素之一，流動性不足不僅會導致ETF交易的沖擊成本偏高，影響投資者的交易體驗，還有可能直接導致ETF投資的失敗。2012年5月，上交所發(fā)布《上海證券交易所證券投資基金流動性服務業(yè)務指引》，上交所發(fā)布《上海證券交易所交易型開放式指數(shù)基金流動性服務業(yè)務指引》,為國內ETF市場正式引入了“做市商制度”。做市商有利于提高ETF流動性，抑制其價格大幅波動，為投資者帶來更好的交易體驗。截至2022年5月17日，市面上699只ETF中620只引入做市商，占比近90%，其中，引入做市商的ETF當日平均換手率為7.64%，而沒有引入做市商的ETF當日平均換手率僅為1.54%，可見做市商對流動性改善較為顯著。做市商制度為公募REITs流動性提供保障。公募REITs是指通過基礎設施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎設施項目，以基礎設施項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付來源，將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產(chǎn)品。參照海外經(jīng)驗，REITs換手率偏低，二級市場的流動性弱于股票，投資者在買入或賣出時可能存在無法及時成交的情況。為了保障公募REITs上市平穩(wěn)運行，國內首批公募REITs均需選定不少于1家做市商為其提供雙邊報價等服務，充分保障REITs品種上市后的流動性。（四）首批符合做市條件的券商共26家，以頭部券商為主（五）科創(chuàng)板估值水平持續(xù)回落，整體流動性較好，成長性居各板塊首位科創(chuàng)板今年將迎來大非三年解禁期，加之美聯(lián)儲加息預期及外圍局勢影響，板塊估值持續(xù)回落，高估值逐漸消化。截至2022年6月，科創(chuàng)板50指數(shù)市盈率為38倍（剔除負值）,遠低于自科創(chuàng)板開板以來的估值均值64倍，處于歷史最低值底部區(qū)間，具有一定的配置價值。年初至今，科創(chuàng)板日均流通市值換手率為2.45%，略高于上證主板A股的2.08%，個股日均成交額約9500萬元，科創(chuàng)板總成交額占全A成交額日均4.14%。從2021年年報數(shù)據(jù)和2022年Q1數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板成長性遠優(yōu)于其他板塊。橫向比較，根據(jù)2021年年報數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)收入增長率方面，科創(chuàng)板（37%）>北交所

（31.7%）>創(chuàng)業(yè)板（23.2%）>主板（17.5%）；歸母凈利潤增長率方面，科創(chuàng)板

（62.9%）>創(chuàng)業(yè)板（25.9%）>北交所（23.7%）>主板（22.5%）。根據(jù)2022年Q1數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)收入增長率方面，科創(chuàng)板（45.8%）>北交所（32.8%）>創(chuàng)業(yè)板（20.4%）>主板

（17.5%）；歸母凈利潤增長率方面，科創(chuàng)板（62.5%）>北交所（26.5%）>主板（5.2%）>創(chuàng)業(yè)板（-14.7%）。未來，注冊制IPO常態(tài)化背景下，科創(chuàng)板市場容量將持續(xù)擴張，部分個股流動性緊張問題將逐漸顯現(xiàn)，做市商制度有助于增加個股流動性、抑制價格大幅波動。（六）科創(chuàng)板中計算機行業(yè)公司指標根據(jù)申萬一級行業(yè)劃分，科創(chuàng)板計算機行業(yè)公司總共44家。其中，收入規(guī)模在10億元以上的為12家。根據(jù)2021年年報數(shù)據(jù)顯示，收入為增長的為34家，收入增速大于20%的為22家，凈利潤增速大于20%的為15家。板塊內計算機公司研發(fā)費用率均值為20.6%，遠高于計算機板塊整體水平。六、重點公司分析（一）國能日新：新能源發(fā)電功率預測系統(tǒng)的領軍企業(yè)，多點布局打開成長空間公司是新能源發(fā)電功率預測市場的領軍企業(yè)。公司主要向新能源電站、發(fā)電集團和電網(wǎng)公司等新能源電力市場主體提供以新能源發(fā)電功率預測產(chǎn)品為核心，以新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)、新能源電站智能運營系統(tǒng)、電網(wǎng)新能源管理系統(tǒng)為拓展的新能源信息化產(chǎn)品及相關服務。2019年公司在光伏發(fā)電功率預測市場和風能發(fā)電功率預測市場的市場占有率分別為22.10%和18.80%，排名第一。公司擁有高精度、高穩(wěn)定性的功率預測技術，預測精度處于行業(yè)前列。公司重視服務，并已形成以提供服務為核心的經(jīng)營體系。覆蓋范圍廣、響應及時的服務體系已成為公司相對于競爭對手的重要優(yōu)勢，預計未來公司將繼續(xù)保持在行業(yè)中的優(yōu)勢地位。功率預測系統(tǒng)是新能源電站的必需，且其精度和服務的重要