弘亞數(shù)控研究報(bào)告：競(jìng)爭力全面持續(xù)提升，靜待下游需求回暖一、產(chǎn)品力持續(xù)提升，產(chǎn)能布局未來成長（一）技術(shù)升級(jí)賦能，產(chǎn)品推陳出新1.橫向擴(kuò)張：豐富產(chǎn)品品類，提升產(chǎn)品質(zhì)量弘亞數(shù)控主要向客戶提供多系列數(shù)控板式家具機(jī)械設(shè)備和成套自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案，根據(jù)公司官網(wǎng)提供的產(chǎn)品信息，目前已經(jīng)形成數(shù)控鋸切系列（KS）、加工中心系列（KN）、封邊機(jī)系列（KE）、鉆孔中心系列（KD）、工段自動(dòng)化系列（KA）五大產(chǎn)品系列。對(duì)比2016年公司IPO披露的產(chǎn)品信息，公司始終深耕上述五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并通過內(nèi)生增長和外延并購兩種方式不斷豐富各大業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)品種類、提高產(chǎn)品質(zhì)量。以公司核心產(chǎn)品封邊機(jī)為例，上市之初僅有自動(dòng)封邊機(jī)、高速封邊機(jī)、雙端封邊機(jī)三個(gè)產(chǎn)品種類，如今已經(jīng)擴(kuò)展到包括上述品種在內(nèi)的八大封邊機(jī)品類。從產(chǎn)品力提升廣度看，弘亞產(chǎn)品呈現(xiàn)柔性化、數(shù)控化、自動(dòng)化的發(fā)展趨勢(shì)。這一點(diǎn)在弘亞上市之初的在研項(xiàng)目中即得到了體現(xiàn)，彼時(shí)自動(dòng)化、數(shù)控化為產(chǎn)品力提升主要方向。柔性化、數(shù)控化、自動(dòng)化可以認(rèn)為是自動(dòng)化程度的三個(gè)不同層次，自動(dòng)化是最底層，解放人工、引入機(jī)器生產(chǎn)即為自動(dòng)化，數(shù)控則在自動(dòng)化的基礎(chǔ)上增加了數(shù)字信號(hào)控制的元素，加工效率、穩(wěn)定性以及精密度得到了顯著的提高。前兩種適用于少品種、大批量的生產(chǎn)模式，隨著消費(fèi)者對(duì)于定制化消費(fèi)品的需求提升，適用于多品種、小批量生產(chǎn)的柔性化設(shè)備系統(tǒng)應(yīng)運(yùn)而生。柔性化設(shè)備系統(tǒng)綜合了信息控制系統(tǒng)、物料儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)和數(shù)控加工設(shè)備三個(gè)重要元素，其實(shí)現(xiàn)柔性化生產(chǎn)的工藝基礎(chǔ)是成組技術(shù)，利用信息控制系統(tǒng)對(duì)零件進(jìn)行分析編組、編排作業(yè)計(jì)劃，然后由物料儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)運(yùn)輸工件至對(duì)應(yīng)加工中心，并在加工中心由相應(yīng)的數(shù)控加工設(shè)備加工成型。簡單而言，若加工系統(tǒng)在數(shù)控化生產(chǎn)的前提下含智能分流、分配的工藝過程，則可以認(rèn)為具備柔性化生產(chǎn)的能力。當(dāng)前弘亞的柔性化設(shè)備系統(tǒng)主要為柔性封邊機(jī)、柔性鉆孔生產(chǎn)線兩種。柔性封邊機(jī)具備自主研發(fā)控制系統(tǒng)和“6+6”通道伺服送帶，首先控制系統(tǒng)掃碼為零件匹配相應(yīng)的加工工藝需求，然后伺服送帶根據(jù)加工工藝需求為零件切換不同的封邊帶。柔性鉆孔生產(chǎn)線擁有線控智能分流，自研總控系統(tǒng)對(duì)接工件鉆孔、開槽等加工信息，機(jī)器人進(jìn)行動(dòng)態(tài)分配板件、實(shí)時(shí)調(diào)整加工任務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不同訂單同時(shí)生產(chǎn)的定制化需求。從產(chǎn)品力提升深度看，弘亞產(chǎn)品呈現(xiàn)加工難度、精度、效率提升的趨勢(shì)。雖然自動(dòng)化到數(shù)控化的迭代能夠同樣提升產(chǎn)品加工精度和效率，使之能夠應(yīng)對(duì)更加復(fù)雜的加工場(chǎng)景，但是這是因?yàn)樵谧詣?dòng)化中添加了數(shù)字信號(hào)控制的元素，典例為由自動(dòng)多排鉆升級(jí)為數(shù)控多排鉆。因此在這里我們將自動(dòng)化到數(shù)控化迭代的結(jié)果定義為產(chǎn)品力廣度的提升，而產(chǎn)品力深度的提升在這里的主要展現(xiàn)形式為基于某一層次的自動(dòng)化水平，提高設(shè)備加工能力。典例包括四面多排鉆升級(jí)為五/六面鉆孔中心，CNC三/四軸加工中心升級(jí)為PTP五/六軸加工中心。六面鉆相比傳統(tǒng)多排鉆，一次性鉆孔平面由四面提升至六面，無需翻面、無需二次加工，加工精度、效率顯著提升。PTP六軸加工中心相比CNC三軸加工中心，在刀具X/Y/Z三大平移自由度的基礎(chǔ)上新增刀具

（或板件）沿X/Y/Z方向的旋轉(zhuǎn)自由度（也成為a/b/c軸），從而能夠用于加工具有自由曲面等復(fù)雜造型的多維零部件，加工難度大大提高。顯然，數(shù)控化層面產(chǎn)品力深度的提升對(duì)于數(shù)控系統(tǒng)的要求較高。自動(dòng)輸送設(shè)備與智能單機(jī)共振，弘亞具備提供成套自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案的能力。自動(dòng)輸送設(shè)備包括自動(dòng)上料機(jī)、自動(dòng)接料機(jī)、自動(dòng)輸送機(jī)等，是機(jī)械加工智能單機(jī)設(shè)備間的連結(jié)裝置、板材上下料裝置，能夠提升產(chǎn)線自動(dòng)化水平，大幅減少人工。此外，自動(dòng)化生產(chǎn)線的復(fù)雜程度也與產(chǎn)線上自動(dòng)輸送設(shè)備的數(shù)量有關(guān)。最簡單的連線方案僅包含3~4臺(tái)設(shè)備，其中自動(dòng)輸送設(shè)備僅含板材上下料裝置，其他的是機(jī)械加工智能單機(jī)，不含連結(jié)裝置，比如多排鉆自動(dòng)化生產(chǎn)線和加工中心連線KN-2。稍微復(fù)雜一些，自動(dòng)輸送設(shè)備增加連結(jié)裝置，比如左右封邊機(jī)連線和四面封邊機(jī)連線，在兩臺(tái)雙端封邊機(jī)（或高速封邊機(jī)）間用自動(dòng)輸送機(jī)進(jìn)行連結(jié)。此外，隨著智能單機(jī)數(shù)控能力的提升，在自動(dòng)化產(chǎn)線引入高配機(jī)器人和線控智能分流，從而實(shí)現(xiàn)智能實(shí)時(shí)分流、機(jī)器人自動(dòng)抓板，板件全程自動(dòng)傳輸不落地，弘亞柔性鉆孔生產(chǎn)線的推出標(biāo)志著產(chǎn)線的設(shè)備布置復(fù)雜度、柔性化程度進(jìn)一步提升。目前，最為復(fù)雜的連線方案為弘亞在官網(wǎng)中提出的整廠規(guī)劃，可以針對(duì)客戶產(chǎn)品的廠區(qū)布局、產(chǎn)品工藝、生產(chǎn)流程、設(shè)備布置進(jìn)行一體化規(guī)劃設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)制造工段經(jīng)濟(jì)效益最大化。例如全屋定制家具全廠案例，集合8臺(tái)開料加工中心、多套封邊機(jī)、多條機(jī)器人數(shù)控鉆連線（含六面鉆孔中心和高配機(jī)器人），完成家具制造工段的全過程自動(dòng)化生產(chǎn)。2.縱向擴(kuò)張：向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，補(bǔ)強(qiáng)關(guān)鍵零部件制造能力弘亞加工設(shè)備產(chǎn)品的基礎(chǔ)原材料主要為標(biāo)準(zhǔn)零部件和非標(biāo)零部件。標(biāo)準(zhǔn)零部件主要是五金件、電氣件、元器件等，非標(biāo)零部件包括機(jī)架、機(jī)械設(shè)備零件、鑄件等，產(chǎn)品原材料成本占比超過80%。參考弘亞設(shè)備制造的主要工藝流程，其生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要是對(duì)板式家具機(jī)械設(shè)備總成、整機(jī)的組裝和調(diào)試，對(duì)于上游原材料標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)零部件，分別采用外購和自行研發(fā)設(shè)計(jì)并委托外協(xié)加工的生產(chǎn)方式。收購四川丹齒，強(qiáng)化關(guān)鍵非標(biāo)零部件制造能力。上市之初，公司產(chǎn)品大部分的關(guān)鍵非標(biāo)零部件生產(chǎn)工序只能選擇外協(xié)加工方式解決，這不僅增加了生產(chǎn)管理和技術(shù)、品質(zhì)控制的難度，也可能影響到生產(chǎn)訂單的響應(yīng)速度。隨著板式家具機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化程度提升以及客戶訂單量需求的增加，對(duì)于關(guān)鍵零部件的質(zhì)量和供應(yīng)鏈響應(yīng)速度提出了更高的要求。2019年弘亞通過全資收購四川丹齒的方式，將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，提升數(shù)控產(chǎn)品精密傳動(dòng)等核心零部件的自主研發(fā)和制造能力。目前，公司已經(jīng)建成先進(jìn)的現(xiàn)代化關(guān)鍵零部件自動(dòng)化生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)部分關(guān)鍵非標(biāo)零件自轉(zhuǎn)加工，成功將關(guān)鍵零部件供給與設(shè)備生產(chǎn)制造順暢串聯(lián)在一起。創(chuàng)立包裝設(shè)備企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造智能包裝產(chǎn)品線。據(jù)弘亞2021年年報(bào)披露，公司與相關(guān)家具裝備領(lǐng)域智能包裝技術(shù)專家共同創(chuàng)立廣東萬合智能裝備公司，將智能包裝行業(yè)內(nèi)的技術(shù)品牌優(yōu)勢(shì)與弘亞自身規(guī)?；a(chǎn)線、成熟營銷網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)有機(jī)結(jié)合，成功進(jìn)入家具裝備自動(dòng)裁紙智能包裝工段領(lǐng)域。目前，公司已經(jīng)成功推出智能包裝線設(shè)備產(chǎn)品，能夠有序完成分揀組包、智能測(cè)量、數(shù)控裁紙、動(dòng)態(tài)組箱、智能封箱、自動(dòng)分揀碼垛等工序。從功能上看，智能包裝線具有以下兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：（1）通過智能化測(cè)量技術(shù)優(yōu)化包裝材料的裁切方案，減少包裝材料的人工減裁損耗，提高了包裝材料利用率；（2）包裝產(chǎn)線全自動(dòng)控制，全生產(chǎn)環(huán)節(jié)去人工，有效降低了人工成本，提升了包裝質(zhì)量。（二）內(nèi)生增長+外延并購，助力產(chǎn)品力提升隨著生產(chǎn)智能化成為行業(yè)必然趨勢(shì)，公司意識(shí)到現(xiàn)有產(chǎn)品升級(jí)迭代的需求，在現(xiàn)有硬件設(shè)備的基礎(chǔ)上提升自動(dòng)化水平和軟件能力。公司圍繞生產(chǎn)智能化開展了一系列收購計(jì)劃

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2018年公司先后收購廣州王石軟件技術(shù)有限公司和意大利MASTERWOODS.P.A.的大部分股權(quán)，成為兩家公司的控股股東；2020年參股中設(shè)機(jī)器人，2021年進(jìn)一步增資7000萬元，增資完成后持股比例增加到19%。高研發(fā)投入賦能，并購項(xiàng)目技術(shù)整合成效顯著。弘亞一直非常重視新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)升級(jí)，大力提升公司技術(shù)研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力，提高產(chǎn)品附加值。2013年以來，公司研發(fā)投入由11.25百萬元增長至2021年的接近1億元，CAGR為31.17%。尤其是2018年，公司連續(xù)在產(chǎn)品技術(shù)提升硬件端和軟件端發(fā)力，收購了廣州王石和MASTERWOODS.P.A的大部分股權(quán)。從研發(fā)投入端看，2018年研發(fā)費(fèi)用同比增長45.40%，研發(fā)人數(shù)同比增長192.19%，研發(fā)人員占比達(dá)到20.28%。隨之而來的是高研發(fā)投入與并購項(xiàng)目技術(shù)的共振，收購廣州王石、MASTERWOODS.P.A即推出智能封邊機(jī)、雙推手?jǐn)?shù)控裁板鋸、數(shù)控多排鉆、六面數(shù)控鉆等數(shù)控新產(chǎn)品，并得到市場(chǎng)高度認(rèn)可，僅加工中心這一業(yè)務(wù)的收入增速便達(dá)到了401.08%。此外，自2020年起僅參股中設(shè)機(jī)器人兩年時(shí)間，弘亞已經(jīng)能夠成熟地將機(jī)器人應(yīng)用于柔性鉆孔生產(chǎn)線。（三）產(chǎn)能積極布局，支撐未來成長根據(jù)公司招股書以及可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)報(bào)告，公司產(chǎn)銷率、產(chǎn)能利用率長期保持在100%以上，訂單量、市場(chǎng)占有率持續(xù)增長，業(yè)績快速發(fā)展。自2016年起公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，2018年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到8.86次，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。面對(duì)產(chǎn)能飽和，公司積極開展了一系列擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著下降。弘亞產(chǎn)能擴(kuò)張目前來看，分為以下五個(gè)階段：

(1)2014年公司搬遷至廣州蘿崗區(qū)云埔工業(yè)區(qū)新廠房，制約產(chǎn)能的場(chǎng)地因素得到緩解，封邊機(jī)/裁板鋸/數(shù)控鉆的產(chǎn)能由2400/200/550臺(tái)提升至3000/300/700臺(tái)；

(2)2016年公開募集資金投資建設(shè)“高端數(shù)控家具制造裝備產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”和“高端數(shù)控家具制造裝備產(chǎn)業(yè)化配套建設(shè)項(xiàng)目”，有效提升了核心產(chǎn)品如封邊機(jī)、裁板鋸、多排鉆及自動(dòng)化生產(chǎn)線等產(chǎn)品的產(chǎn)能和產(chǎn)量；

(3)2018年由于公司自動(dòng)化程度更高的產(chǎn)品銷售占比提升，同時(shí)收購MASTERWOODS.P.A引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)支撐產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，公司對(duì)于原計(jì)劃購置生產(chǎn)設(shè)備需求發(fā)生改變，公開募投項(xiàng)目進(jìn)展延滯。同時(shí)隨著公司產(chǎn)品競(jìng)爭力增強(qiáng)和下游市場(chǎng)需求的持續(xù)旺盛，公司有限的生產(chǎn)場(chǎng)地僅能著重于提升整機(jī)的總裝生產(chǎn)能力，而對(duì)于生產(chǎn)關(guān)鍵零部件的機(jī)加工設(shè)備投入相對(duì)較小，因此公司將剩余募集資金全部用于收購四川丹齒零部件以提升核心零部件供應(yīng)能力；

(4)2019年收購合并亞冠精密、設(shè)立瑪斯特智能，落地“關(guān)鍵零部件”擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃和產(chǎn)品總裝生產(chǎn)能力擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。瑪斯特新工廠于2020Q4開始陸續(xù)投產(chǎn)，2021Q1全面投產(chǎn)，計(jì)劃募資6億元投入瑪斯特新工廠的可轉(zhuǎn)債于2021年7月正式發(fā)行；

(5)2021年6月25日以自由資金6億元在佛山順德設(shè)立全資子公司廣東德宏重工，后于10月25日在廣州增城區(qū)成立極東機(jī)械，并在2022年1月5日發(fā)布公告完成向極東機(jī)械增資1.02億美元；2022年3月增發(fā)10億元投資于“家具機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線制造基地建設(shè)項(xiàng)目”和“弘亞數(shù)控集團(tuán)順德高端家具裝備智能制造基地”。從主營產(chǎn)品來看，營收增長與產(chǎn)能提升趨勢(shì)基本一致。特別是在2016-2018年，弘亞數(shù)控主營產(chǎn)品收入規(guī)模受產(chǎn)能影響較大特點(diǎn)表現(xiàn)得尤為明顯。隨著2016年公開募投項(xiàng)目的正常開展，弘亞在各個(gè)產(chǎn)品上的產(chǎn)能得到了集中釋放，2017年封邊機(jī)/裁板鋸/數(shù)控鉆的產(chǎn)能由2400/200/550臺(tái)提升至3000/300/700臺(tái)，2018年加工中心產(chǎn)能由250套提升至800套。與產(chǎn)能增長相適應(yīng)的，是各個(gè)產(chǎn)品收入規(guī)模的高增長，2017年封邊機(jī)/裁板鋸/數(shù)控鉆營收同比增長37.5%/50.7%/183.1%，2018年加工中心營收同比增長401.1%。擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。當(dāng)前階段，公司規(guī)劃的新產(chǎn)能為2022年3月增發(fā)10億元投資的“家具機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線制造基地建設(shè)項(xiàng)目”和“弘亞數(shù)控集團(tuán)順德高端家具裝備智能制造基地”。這兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)用地儲(chǔ)備已分別于2021年6月和12月完成。根據(jù)公司發(fā)布的《2022年非公開發(fā)行A股股票募集資金使用可行性分析報(bào)告》，這兩個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后將新增年產(chǎn)10000臺(tái)裁板鋸、數(shù)控鉆，20000臺(tái)智能封邊機(jī)和自動(dòng)化產(chǎn)線的產(chǎn)能?；诖饲艾斔固仨?xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度，2019年5月24日晚間發(fā)布公告獲得瑪斯特項(xiàng)目建設(shè)用地，年報(bào)披露2020Q4開始陸續(xù)投入使用，2021中報(bào)業(yè)績?cè)鏊俪浞煮w現(xiàn)瑪斯特項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡效用，我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)能將于2023Q4投產(chǎn)，屆時(shí)有望拉動(dòng)公司產(chǎn)值快速擴(kuò)大，市占率進(jìn)一步提升。二、消費(fèi)升級(jí)疊加需求周期驅(qū)動(dòng)，板式家具機(jī)械景氣度未來有望回升家具從生產(chǎn)制造到最終的消費(fèi)需要經(jīng)過原材料(主要是木材)開采、中間產(chǎn)品初步加工、家具制作、終端消費(fèi)這幾個(gè)步驟，因此家具行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為：林業(yè)、木材加工業(yè)、家具制造業(yè)以及最終的家具消費(fèi)。根據(jù)家具制造所用原材料的不同，家具可以分為非木制家具、竹藤家具、實(shí)木家具以及板式家具等，同時(shí)也對(duì)應(yīng)不同的家具制造設(shè)備。板式家具機(jī)械是家具機(jī)械的一個(gè)分支，其家具制造的原材料以人造板為主，人造板經(jīng)過裁板、鉆孔、封邊、鏤銑、聯(lián)接、涂飾、組裝、表面處理等加工流程處理，即可得到板式家具。按照上述人造板加工工藝劃分，板式家具機(jī)械可以分為9類，包括裁板機(jī)械、封邊機(jī)械、鉆孔機(jī)械、聯(lián)接機(jī)械、鏤銑機(jī)械、表面處理機(jī)械、涂飾機(jī)械、組裝機(jī)械和其他機(jī)械，其中裁板機(jī)械、封邊機(jī)械、鉆孔機(jī)械分別用于開料、封邊和鉆孔等板式家具生產(chǎn)中最基本和關(guān)鍵的加工流程。從設(shè)備維度，板式家具機(jī)械上游是標(biāo)準(zhǔn)零部件、電氣件、機(jī)械加工件、金屬型材生產(chǎn)等行業(yè)，下游是板式家具制造業(yè)，包括索菲亞、好萊客、全友家私、歐派家居等品牌商。常見的板式家具主要有套房家具、衣柜、櫥柜、辦公家具等。由于板式家具機(jī)械行業(yè)下游家具行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、消費(fèi)水平相關(guān)，也會(huì)受到房地產(chǎn)開發(fā)增速變動(dòng)的影響，因此板式家具機(jī)械行業(yè)也兼具消費(fèi)屬性和周期屬性的特征。下游家具行業(yè)本身消費(fèi)屬性強(qiáng)，具有消費(fèi)升級(jí)的潛力，板式家具消費(fèi)量持續(xù)增長，周期性主要體現(xiàn)為需求的驅(qū)動(dòng)力具備一定的周期性，源自于地產(chǎn)后周期的影響。（一）未來地產(chǎn)竣工的回暖有望帶動(dòng)板式家具及設(shè)備需求底部復(fù)蘇家具制造業(yè)受房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度影響較大。房地產(chǎn)住宅開發(fā)項(xiàng)目的生命周期為“拍地-開工-銷售-施工-竣工”，房屋裝潢一般是在地產(chǎn)竣工后進(jìn)行，家具便是在房屋裝潢階段進(jìn)場(chǎng)的。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局提供的歷史數(shù)據(jù)，比較家具制造業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比和房屋竣工累計(jì)同比，可以發(fā)現(xiàn)二者的變化趨勢(shì)基本一致。行業(yè)政策引導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。5月以來，房地產(chǎn)業(yè)寬松政策整體出現(xiàn)放量，尤其是在需求端，政策放松主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）三線放寬的城市能級(jí)明顯提升，二線城市紛紛打開政策工具箱，加入政策放松行列；（2）部分城市首套房貸利率下降；（3）公積金貸款支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)。與此同時(shí)，供給端也在不斷出臺(tái)穩(wěn)定政策，比如優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)公開市場(chǎng)融資終于破冰，高能級(jí)城市開始主動(dòng)優(yōu)化土地出讓條件以提升土地?zé)岫鹊?。總體來看，政策導(dǎo)向?yàn)橹С謩傂韬透纳菩托枨?，一定程度上釋放了遏制房地產(chǎn)行業(yè)疲軟態(tài)勢(shì)的積極信號(hào)。地產(chǎn)竣工回升將帶動(dòng)板式家具行業(yè)需求回暖。21年下半年以來，在融資端和需求端的雙重壓力下，地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑，竣工面積累計(jì)同比從21H1末的25.7%下降至22Q1末的-11.5%。但是從22Q1末開始，單月竣工面積降幅持續(xù)縮窄，5月環(huán)比增速成功實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。此外，商品房單月銷售面積的環(huán)比增速提升為竣工回升提供了后續(xù)動(dòng)力?？紤]到在商品房住宅開發(fā)的項(xiàng)目生命周期中銷售環(huán)節(jié)在竣工之前，且5月以來單月商品房銷售面積環(huán)比增速達(dá)到25.8%，家具行業(yè)需求有望回暖。參照板式家具機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，板式家具機(jī)械行業(yè)位于板式家具制造業(yè)上游，家具需求擴(kuò)大將帶動(dòng)家具制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，增大對(duì)于家具制造設(shè)備的采購量，進(jìn)而拉動(dòng)上游家具機(jī)械行業(yè)的收入增長。因此，結(jié)合家具制造業(yè)的變化趨勢(shì)來看，通過竣工回升判斷板式家具機(jī)械行業(yè)的動(dòng)向是有效的：竣工回升同步帶動(dòng)家具市場(chǎng)回暖，家具制造業(yè)面對(duì)飽滿的市場(chǎng)需求需要擴(kuò)充產(chǎn)線來提升產(chǎn)能，從而帶動(dòng)家具制造設(shè)備的需求。根據(jù)弘亞歷史業(yè)績表現(xiàn)看，其營收增速的波動(dòng)情況與竣工增速數(shù)據(jù)相關(guān)度較高。受板式家具機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈需求傳導(dǎo)影響，從歷史上來看，弘亞數(shù)控的股價(jià)與下游地產(chǎn)周期的相關(guān)性較強(qiáng)。由于其業(yè)績長年保持增長，股價(jià)則隨下游地產(chǎn)住宅竣工數(shù)據(jù)的相關(guān)性較強(qiáng)。因此，在地產(chǎn)竣工累計(jì)同比下滑期間，弘亞數(shù)控雖然業(yè)績?cè)谠鲩L，而股價(jià)與估值在下滑；而隨著下游地產(chǎn)景氣度提升，住宅竣工面積實(shí)現(xiàn)同比增長，弘亞數(shù)控的股價(jià)與估值亦有明顯恢復(fù)。在2017年的下半年至2019年上半年，下游地產(chǎn)與公司股價(jià)處于較長的下行周期；

2019年下半年，下游住宅竣工有恢復(fù)跡象，被隨之而來的疫情所打斷，2020年下半年，疫情后的地產(chǎn)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁，公司股價(jià)也走出了新高；進(jìn)入21年下半年，由于地產(chǎn)景氣度的大幅下行，公司估值回調(diào)程度較大。（二）市場(chǎng)年輕化賦能，精裝修模式驅(qū)動(dòng)，板式家具消費(fèi)潛力有望釋放家具消費(fèi)群體呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)。1980年以后出生的人群已經(jīng)逐漸成為家居消費(fèi)主力軍，其相對(duì)更加偏愛定制家具，背后是年輕消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化的追求，消費(fèi)者需求越充滿個(gè)性化，越復(fù)雜多變，定制家居的市場(chǎng)機(jī)會(huì)就越多。板式定制家具更契合新消費(fèi)群體的消費(fèi)理念和需求。外觀上，板式定制家具主要由經(jīng)表面裝飾的人造板材加五金件連接而成，結(jié)構(gòu)簡單。與此同時(shí)可以采用現(xiàn)代設(shè)計(jì)方法，針對(duì)消費(fèi)者一對(duì)一設(shè)計(jì)，通過調(diào)整色彩、材質(zhì)、紋理等一些設(shè)計(jì)要素最大程度滿足消費(fèi)者審美與功能需求，并且可以做到與室內(nèi)環(huán)境的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。顏值和簡約風(fēng)格均得到有效保障。此外，相比實(shí)木家居，板式定制家居可以隨意拆裝組合，在外形上可以變化多端，因此能夠最大程度利用室內(nèi)空間，即使難如墻面邊角和異型部位也能恰當(dāng)處理，在滿足提高空間利用率的需求上做到了極致。因此，板式定制家具逐漸獲得越來越多消費(fèi)者的青睞，從產(chǎn)值上看，2000-2020年我國人造板產(chǎn)量由0.20億立方米增加至3.11億立方米，年復(fù)合增速14.7%，相比之下實(shí)木產(chǎn)量的年復(fù)合增速僅為3.9%，可見板式家具在木質(zhì)家具中的滲透率在穩(wěn)步提高。精裝修得到政策驅(qū)動(dòng)。2019年2月18日住建部發(fā)布的《住宅項(xiàng)目規(guī)范》提出了城鎮(zhèn)新建住宅的全裝修交付，十三五規(guī)劃中也提出到2020年，我國新開工全裝修成品住宅面積占比要達(dá)到30%。在政策的引導(dǎo)下，各地方政府紛紛出臺(tái)相關(guān)政策推進(jìn)商品房精裝交付的比例，江浙滬、四川、河南、海南、山東等地提出全?。ㄊ校┗虿糠值貐^(qū)新建住宅100%全裝修的要求。精裝修滲透率提升確定性高。自2013年住建部制定《綠色建筑行動(dòng)方案》明確綠色建筑發(fā)展目標(biāo)，每年精裝房開盤套數(shù)迅速攀升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，每年精裝房開盤套數(shù)從2014年的101萬套增加至2019年的325萬套，年復(fù)合增速26.3%。精裝修滲透率方面，2019年達(dá)到32%，提前達(dá)到十三五規(guī)劃目標(biāo)，2020年受疫情影響，精裝修開盤套數(shù)增速放緩，滲透率出現(xiàn)小幅下滑，但整體仍保持在30%以上。2021年由于整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)大環(huán)境不景氣，精裝修開盤套數(shù)呈現(xiàn)負(fù)增長，全年約295萬套，同比下降9%，但是滲透率相比2020年上升了4.6%。我國精裝房起步晚，仍處于精裝房發(fā)展階段的成長期，政策保障和居民消費(fèi)能力升級(jí)有望推動(dòng)我國精裝修滲透率進(jìn)一步提升。三、國產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)，國內(nèi)龍頭企業(yè)加速成長（一）國產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)，國內(nèi)龍頭企業(yè)逐漸崛起國內(nèi)板式家具機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭格局呈金字塔結(jié)構(gòu)為精裝修大潮下的國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)提供天然沃土。過去，國內(nèi)板式家具設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭金字塔頂端主要由海外企業(yè)占據(jù)，包括德國豪邁、意大利比雅斯和意大利SCM，其客戶均為索非亞、歐派等產(chǎn)值大于5億元的上市公司；金字塔中段為國內(nèi)一流企業(yè)——弘亞數(shù)控和南興股份，對(duì)應(yīng)產(chǎn)值0.5-5億元的中間客戶；金字塔底端為中小型板式家具機(jī)械企業(yè)，面向低端客戶，存在技術(shù)壁壘低、競(jìng)爭激烈等問題。設(shè)備需求驅(qū)動(dòng)力的改變能夠?qū)ⅰ敖鹱炙敝卸畏糯?，給國內(nèi)一流企業(yè)帶來更廣闊的市場(chǎng)。與高端定制家具企業(yè)不同，面向工程單和精裝修的企業(yè)往往對(duì)成本更敏感，不會(huì)選擇價(jià)格高昂的進(jìn)口設(shè)備，而是會(huì)轉(zhuǎn)向性價(jià)比更高的國產(chǎn)設(shè)備，這樣的轉(zhuǎn)型給國內(nèi)一流企業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。在精裝修轉(zhuǎn)型的潮流中，以索菲亞、尚品宅配為代表家具企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的高速增長，同時(shí)也面臨著購買設(shè)備、擴(kuò)大產(chǎn)能的剛需，在品質(zhì)和性價(jià)比的多方面權(quán)衡下，國內(nèi)一流企業(yè)所生產(chǎn)的設(shè)備具備多方面優(yōu)勢(shì)，有望在行業(yè)變革中把握機(jī)會(huì)，走向新的高峰。以弘亞、南興為代表的國內(nèi)一流企業(yè)市占率快速提升?？梢钥闯觯Ｍ夂肋~、比亞斯這兩家頭部企業(yè)在國內(nèi)的銷售收入規(guī)模表現(xiàn)較為平穩(wěn)，而國內(nèi)的弘亞數(shù)控與南興股份木工機(jī)械在國內(nèi)的銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)了迅速增長，我們認(rèn)為這體現(xiàn)了國內(nèi)木工機(jī)械設(shè)備市場(chǎng)國產(chǎn)化率提升，國內(nèi)頭部企業(yè)的競(jìng)爭力和產(chǎn)品力逐漸增強(qiáng)。（二）對(duì)標(biāo)全球龍頭豪邁集團(tuán)，弘亞數(shù)控加速成長世界家具機(jī)械行業(yè)開創(chuàng)者，深耕木工機(jī)械行業(yè)60余年。德國豪邁集團(tuán)初創(chuàng)于1960年，兩位創(chuàng)始人分別是鐵匠作坊和家具公司工長出身。2007年，豪邁在德國證券交易所上市；2014年，杜爾集團(tuán)收購豪邁53.7%的股份成為豪邁集團(tuán)最大股東。發(fā)展至今60余年，豪邁成功成長為歷史最為悠久、營收規(guī)模最大的木工機(jī)械設(shè)備企業(yè)。目前豪邁在全球100多個(gè)國家擁有6600名員工，并占有超過30%的木工設(shè)備世界市場(chǎng)份額。2006年起，豪邁每年?duì)I收規(guī)?；径急３衷?億歐元以上，2021年達(dá)到13.89億元，創(chuàng)造歷史新高。復(fù)盤豪邁集團(tuán)60余年的發(fā)展歷程，存在許多值得借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)：1.產(chǎn)品全行業(yè)覆蓋豪邁集團(tuán)的產(chǎn)品基本覆蓋木工機(jī)械所需的所有設(shè)備，從木料開料到最后的表面裝修都有相應(yīng)設(shè)備提供，并可以提供完整生產(chǎn)線和解決方案，自動(dòng)化倉儲(chǔ)和包裝，以及24小時(shí)的設(shè)備生命周期服務(wù)。從業(yè)務(wù)進(jìn)展維度看，弘亞與豪邁集團(tuán)相似，均是以封邊機(jī)起家，逐漸形成單機(jī)、自動(dòng)化完整產(chǎn)線、解決方案三駕馬車并駕齊驅(qū)的業(yè)務(wù)模式。相比豪邁集團(tuán)，弘亞的劣勢(shì)在于成立時(shí)間較晚，單機(jī)品種距離木工全行業(yè)工藝覆蓋仍有很大差距，受此影響完整產(chǎn)線豐富度不足，且解決方案上市時(shí)間偏短，尚未得到全面驗(yàn)證。但是，從業(yè)務(wù)拓展的大方向看，參照豪邁集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式雛形已經(jīng)具備，弘亞的未來值得期待。2.創(chuàng)新造就底蘊(yùn)豪邁成立至今60余年，研發(fā)創(chuàng)新的力量使得豪邁產(chǎn)品技術(shù)能夠常新，緊隨時(shí)代以及客戶需求的快速變化。工藝設(shè)備方面，世界上第一臺(tái)熱、冷工藝的封邊機(jī)、第一臺(tái)CNC設(shè)備、第一條家具生產(chǎn)線、第一臺(tái)柔性生產(chǎn)設(shè)備（powerline）都出自豪邁集團(tuán)之手，實(shí)現(xiàn)木工行業(yè)從機(jī)械設(shè)備到數(shù)控設(shè)備再到柔性設(shè)備，從設(shè)備單機(jī)到自動(dòng)化完整產(chǎn)線再到解決方案的全面升級(jí)。與此同時(shí)，豪邁也致力于單機(jī)設(shè)備加工工藝的不斷提升，2009年推出無可見縫隙封邊工藝（laserTec），解決了傳統(tǒng)封邊涂膠不均勻、涂漏等問題。軟件開發(fā)方面，豪邁很早就意識(shí)到數(shù)字信號(hào)控制對(duì)于提升設(shè)備加工質(zhì)量、精度和效率具有重要意義，于上世紀(jì)70年代即先后開發(fā)了電子機(jī)器控制系統(tǒng)和作為家具工業(yè)行業(yè)解決方案的Lignos軟件。此后陸續(xù)推出計(jì)算機(jī)控制的平面?zhèn)}儲(chǔ)系統(tǒng)、CNC編程系統(tǒng)woodWOP、操作界面PowerTouch等軟件產(chǎn)品，不斷補(bǔ)強(qiáng)軟件能力。近年來，背靠杜爾集團(tuán)，豪邁憑借軟件開發(fā)方面的多年經(jīng)驗(yàn)積累，引入集成機(jī)器人、自動(dòng)引導(dǎo)車等智能化程度較高的工段自動(dòng)化設(shè)備，加碼生產(chǎn)智能化和數(shù)字化。2020年推出數(shù)字化車間核心組件HOMAGCUBE，實(shí)現(xiàn)了不同設(shè)備的智能控制。弘亞同樣注重研發(fā)創(chuàng)新，雖然創(chuàng)立時(shí)間、業(yè)務(wù)規(guī)模均落后于豪邁集團(tuán)，但是憑借成立以來的高研發(fā)投入，正在逐漸縮小工藝設(shè)備、軟件開發(fā)、咨詢服務(wù)領(lǐng)域與豪邁集團(tuán)的差距。工藝設(shè)備上，以常規(guī)單邊封邊機(jī)為例，比較豪邁KAL370profiLine封邊機(jī)和弘亞KE-468JSGA封邊機(jī)。從封邊工藝完整性上看，弘亞基本覆蓋所有工藝環(huán)節(jié)，包括預(yù)銑-涂膠-后處理，在后處理中含粗修、精修以及前后齊頭，但是無廓形修正單元，無法進(jìn)行圓角加工。在核心涂膠工藝上，弘亞目前仍采用較為傳統(tǒng)的物理涂膠方法，通過涂膠軸對(duì)板材上膠，相比豪邁仍存在一定差距。豪邁采用熱熔膠涂膠方式，標(biāo)配EVA預(yù)熔單元確保適宜的膠合溫度，使用PUR膠水增加防潮耐熱性，同時(shí)結(jié)合自主研發(fā)的laserTec（激光粘合）或airTec（熱空氣粘合）無縫封邊工藝提高涂膠效率和質(zhì)量，完美解決了傳統(tǒng)封邊涂膠不均勻、涂漏等問題。從設(shè)備加工材料廣度上看，豪邁封邊機(jī)可以加工板材和實(shí)木條，而弘亞以板材為主。而在板材封邊上，從封邊參數(shù)看，弘亞已經(jīng)不弱于豪邁集團(tuán)，進(jìn)料速度、封邊寬度、工件寬厚度等基本持平。軟件開發(fā)上，弘亞自2018年收購廣州王石開始逐步發(fā)力木工家具機(jī)械軟件，目前其開發(fā)的家具機(jī)械應(yīng)用軟件已集成到公司數(shù)控產(chǎn)品上，軟件和硬件設(shè)備的協(xié)同加工能力大大增強(qiáng)。咨詢服務(wù)上，弘亞目前剛剛起步，提出了兩個(gè)整廠規(guī)劃案例。創(chuàng)新研發(fā)上的高投入，驅(qū)動(dòng)弘亞產(chǎn)品性能持續(xù)向豪邁靠攏。2013-2021年，弘亞研發(fā)費(fèi)用從1124萬元增加至9857萬元，年復(fù)合增速31.2%。尤其是近兩年，弘亞研發(fā)投入都呈現(xiàn)高速增長，20-21年研發(fā)投入增速持續(xù)提升，達(dá)到32.7%和49.8%。注重研發(fā)不僅能為公司帶來不斷更迭的新產(chǎn)品，更能提高公司核心產(chǎn)品的技術(shù)壁壘，使公司具備較強(qiáng)的定價(jià)能力，從而實(shí)現(xiàn)更高利潤，這一點(diǎn)通過不斷上升的人均產(chǎn)值和人均利潤得到明顯體現(xiàn)。2021年弘亞人均產(chǎn)值121萬元，人均利潤31萬元，對(duì)比國外豪邁、比亞斯和國內(nèi)南興股份，弘亞人均利潤最高，產(chǎn)值也僅次于行業(yè)龍頭豪邁（南興20年人均產(chǎn)值超過弘亞主要原因是IDC業(yè)務(wù)創(chuàng)收增加）。3.并購整合能力突出根據(jù)豪邁集團(tuán)過去的并購經(jīng)歷看，主要分為以下兩個(gè)階段，分別是立足板式家具生產(chǎn)的產(chǎn)品線擴(kuò)展以及進(jìn)軍以木屋機(jī)械為代表的實(shí)木加工業(yè)務(wù)。第一階段時(shí)間段為公司成立之初至上世紀(jì)90年代，豪邁先后收購Brandt（擁有工業(yè)型板式家具封邊業(yè)務(wù)）、Weeke（鉆孔設(shè)備制造企業(yè)）、Holzma（電子據(jù)制造企業(yè)），通過業(yè)務(wù)整合和技術(shù)吸收提升封邊、鉆孔、裁板三大關(guān)鍵設(shè)備的生產(chǎn)制造能力。此外，公司于1990年收購LIGMATECH補(bǔ)強(qiáng)包裝、組裝環(huán)節(jié)，打造板式家具自動(dòng)化完整產(chǎn)線。第二階段時(shí)間段為上世紀(jì)90年代至今，豪邁先后收購WEINMANN（木屋建筑機(jī)械設(shè)備供應(yīng)商）、TORWEGGE（主營木門和框架設(shè)備），從而將客戶群體延伸至窗戶、門、地板等行業(yè)。對(duì)標(biāo)豪邁集團(tuán)收并購歷程，弘亞目前處于第一階段，以板式家具產(chǎn)品線擴(kuò)張為主。弘亞通過收并購MASTERWOOD、參股中設(shè)機(jī)器人、創(chuàng)立廣東萬合智能裝備公司，補(bǔ)強(qiáng)加工中心產(chǎn)品、提升工段自動(dòng)化水平、完善智能包