家電行業(yè)2022年度中期投資策略盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，靜待需求復(fù)蘇板塊走勢先抑后揚(yáng)，收益居于市場中位2022年以來，前期高漲的原材料價(jià)格逐步松動，鋼、塑料等均價(jià)同比已逐步踏入負(fù)增長區(qū)間，但疫情的反復(fù)對于終端需求與居民消費(fèi)意愿仍有較大影響；在此背景下，截至5月31日，家電制造（長江）指數(shù)累計(jì)絕對收益為-19.18%，在32個(gè)長江一級行業(yè)中位列第20名，相對滬深300指數(shù)收益為-2.00%，相對上證綜指收益為-6.72%。分階段來看，年初至今不同階段市場對于成本和需求預(yù)期的變化，使得不同階段家電行業(yè)相對收益走勢有所波動：年初至春節(jié)前，原材料價(jià)格松動帶來盈利改善預(yù)期，但需求仍相對平淡：節(jié)前原材料價(jià)格有所松動，市場預(yù)期行業(yè)盈利能力將獲得一定改善，因此家電行業(yè)仍有一定相對收益，但從2021年12月-2022年1月數(shù)據(jù)看，下游需求仍較為平淡，隨著春節(jié)臨近，市場整體避險(xiǎn)效應(yīng)越發(fā)凸顯，因此家電行業(yè)絕對收益在節(jié)前有所回撤；春節(jié)后至三月底，受外部沖突影響，原材料價(jià)格環(huán)比提升，且疫情風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好水平大幅降低：節(jié)后俄烏沖突爆發(fā)，銅、鋁、原油等原材料期貨價(jià)格大幅波動，現(xiàn)貨價(jià)格也有所反應(yīng)，市場對家電行業(yè)盈利能力改善的預(yù)期發(fā)生變化，相對收益因此產(chǎn)生較大幅度回調(diào)；步入3月中下旬，全國各地疫情風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，需求再次承壓，且本輪疫情對物流運(yùn)輸影響較大；綜合影響下，家電行業(yè)相對收益進(jìn)一步回調(diào)至年內(nèi)低點(diǎn)；三月底至五月初，原材料價(jià)格環(huán)比回落，且疫情渡過壓力頂點(diǎn)，盈利能力改善得到一季報(bào)驗(yàn)證：三月底起，部分原材料價(jià)格持續(xù)走弱，且物流逐步恢復(fù)正常，疫情影響邊際減弱，疊加一季報(bào)逐步披露，板塊業(yè)績表現(xiàn)較超市場預(yù)期，盈利能力改善邏輯得以驗(yàn)證，家電行業(yè)在此階段領(lǐng)跑市場；

五月初以來，原材料價(jià)格進(jìn)一步回調(diào)，需求復(fù)蘇節(jié)奏有待確認(rèn)：疫情影響進(jìn)一步減弱，但居民消費(fèi)意愿恢復(fù)及地產(chǎn)政策傳導(dǎo)落實(shí)尚需一定時(shí)間，行業(yè)絕對收益維持相對平穩(wěn)。分子行業(yè)來看，截至2022年5月31日，白電、廚電、小家電子行業(yè)分別錄得絕對收益-19.70%、-20.37%及-17.59%，相對滬深300指數(shù)的收益分別為-2.52%、-3.19%以及-0.41%；值得關(guān)注的是，二季度以來，各子行業(yè)表現(xiàn)較一季度均有明顯回暖，且小家電行業(yè)5月錄得8%的較優(yōu)收益，預(yù)計(jì)主要受益于部分公司一季報(bào)業(yè)績超預(yù)期，及物流逐步恢復(fù)后行業(yè)需求有望補(bǔ)充釋放。具體到標(biāo)的層面，小家電行業(yè)中的飛科電器受益于新渠道及新品增長，股價(jià)表現(xiàn)極為搶眼，且蘇泊爾及小熊電器年初至今股價(jià)僅個(gè)位數(shù)下跌；白電龍頭海爾智家、廚電龍頭老板電器等個(gè)股表現(xiàn)也均優(yōu)于行業(yè)整體。經(jīng)營環(huán)比改善可期，板塊估值優(yōu)勢凸顯基本面層面，需要持續(xù)強(qiáng)調(diào)的是，雖然短期偶有波動，但2022年以來原材料價(jià)格漲幅同比持續(xù)收窄趨勢確定，其中鋼、塑料價(jià)格2022Q1已進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，而進(jìn)入2022Q2以來，銅、鋁價(jià)格也呈現(xiàn)環(huán)比下行走勢；具體來看，2022Q1鋼、銅、鋁均價(jià)分別同比-0.48%、+17.47%、+54.77%，塑料價(jià)格指數(shù)同比-0.77%，假設(shè)2022年6月價(jià)格持平于5月末數(shù)據(jù)不變，則預(yù)計(jì)2022Q2鋼、銅、鋁均價(jià)分別同比-10.61%、+0.54%、+26.91%，塑料價(jià)格指數(shù)同比-4.23%，家電行業(yè)成本端壓力將得到明顯緩解。分公司來看，2022Q1，各公司銷售毛利率同比降幅大多收窄，預(yù)計(jì)與成本端貢獻(xiàn)密不可分，進(jìn)一步疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動均價(jià)齊升，不乏部分龍頭企業(yè)毛利率已同比改善，如海爾智家、美的集團(tuán)、科沃斯、極米科技與飛科電器等；為剔除部分企業(yè)2021年末運(yùn)輸費(fèi)用口徑調(diào)整的影響，使用“毛銷差”觀察各公司2022Q1盈利能力改善情況，其中白電、廚房小家電改善較為明顯，而受原材料庫存周期影響，廚電行業(yè)短期毛銷差仍有一定壓力；凈利率層面，以美的和海爾為代表的白電企業(yè)凈利率率先實(shí)現(xiàn)同比提升。后續(xù)看，隨著2022Q2原材料漲幅進(jìn)一步收窄、家電企業(yè)終端價(jià)格穩(wěn)步提升，疊加人民幣匯率貶值對出口業(yè)務(wù)盈利能力的帶動，盈利基數(shù)大幅轉(zhuǎn)低背景下，家電企業(yè)后續(xù)盈利能力改善趨勢延續(xù)較為確定。行業(yè)盈利拐點(diǎn)早于市場預(yù)期提前兌現(xiàn)，但年初至今行業(yè)需求端景氣仍然偏弱，隨著疫情影響逐步淡化，靜待后續(xù)居民消費(fèi)意愿復(fù)蘇。3月以來，全國各地疫情有所反復(fù)，對家電行業(yè)物流運(yùn)輸與終端需求均產(chǎn)生一定影響；與此同時(shí)，家電各品類延續(xù)提價(jià)趨勢，對沖成本壓力同時(shí)，對營收也形成一定支撐作用。具體看子品類：

白電中冰箱及冰柜銷量表現(xiàn)優(yōu)于空調(diào)及洗衣機(jī)，主要受益于疫情催化部分食物儲備需求，均價(jià)層面，空調(diào)漲幅最為可觀，預(yù)計(jì)與上輪價(jià)格戰(zhàn)致使價(jià)格基數(shù)相對偏低有關(guān)；

廚電中傳統(tǒng)煙灶安裝屬性較強(qiáng)，銷量承壓明顯，而集成灶和洗碗機(jī)產(chǎn)品紅利依舊，其年初至今全渠道零售額同比延續(xù)雙位數(shù)增長，是為數(shù)不多的量價(jià)齊升賽道；

小家電中廚房小家電價(jià)格回暖趨勢需要重視，銷量則仍有承壓；以掃地機(jī)器人為代表的清潔電器漲價(jià)更為明顯，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢仍在延續(xù)，而銷量則表現(xiàn)平淡。需要關(guān)注的是，5月以來疫情對物流運(yùn)輸?shù)挠绊懼鸩较?，疊加618促銷節(jié)點(diǎn)催化，參考過往疫情后復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，居民消費(fèi)意愿有望在各地刺激政策傳導(dǎo)落地的基礎(chǔ)上逐步恢復(fù)。整體來看，雖然去年下半年至今，板塊需求沒有太多好轉(zhuǎn)，二季度又受到疫情拖累，但考慮到后續(xù)產(chǎn)業(yè)基數(shù)走低、政策端發(fā)力，我們認(rèn)為需求端最悲觀的時(shí)候或已經(jīng)過去；同時(shí)，盈利改善確定性在不斷強(qiáng)化，2022Q1的超預(yù)期已經(jīng)吹響了板塊業(yè)績修復(fù)的號角。此外，行業(yè)當(dāng)前估值與倉位調(diào)整已極為充分，截至2022年5月31日，家電行業(yè)相對滬深300指數(shù)估值為1.37倍，處于2010年以來25.67%分位水平，其中白電、廚電、小家電相對估值分別為11.95%、22.23%、32.59%分位水平，均處于相對低位；且2022Q1家電行業(yè)公募基金重倉倉位約為1.62%，約為2010年以來4%分位水平，處于歷史性低位水平；經(jīng)營邊際改善背景下，行業(yè)當(dāng)前配置性價(jià)比優(yōu)勢凸顯。專題：如何更好地把握板塊投資機(jī)遇？若不考慮市場面的大幅擾動，如2015-2016年、2018年，絕大多數(shù)情況下，業(yè)績表現(xiàn)對股價(jià)走勢有決定性影響，這里又可以分為一階和二階兩個(gè)維度去理解，所謂一階即當(dāng)期的業(yè)績增速，而二階則是對增速后續(xù)環(huán)比走勢的經(jīng)營預(yù)期，它對當(dāng)期估值的影響也十分顯著，甚至超過了業(yè)績本身。所以，通常情況下，在業(yè)績改善的當(dāng)口，如果還能演繹出一些有置信度的中長期邏輯，那么股價(jià)彈性會明顯超過經(jīng)營彈性，短期就會演變成估值業(yè)績雙擊；也就是說，大多數(shù)時(shí)候業(yè)績和估值的方向其實(shí)會趨于一致，業(yè)績增速提速的半年或一年也可成就可觀的市場彈性，是不可多得的投資機(jī)會。考慮到“行業(yè)空間+競爭格局”框架對中長期的指導(dǎo)意義更加明顯，本專題我們將在此基礎(chǔ)上進(jìn)行適當(dāng)深化和補(bǔ)充，強(qiáng)化對短中期的理解。影響因素都有哪些？如果說，家電行業(yè)長期分析需落實(shí)到“行業(yè)空間”和“競爭格局”兩個(gè)維度，那么二者在短期的鏡像則分別是“景氣”和“盈利”。“行業(yè)空間”分析很多時(shí)候聚焦在保有量或者滲透率指標(biāo)上，一般情況下，結(jié)論不會有太大變化；“競爭格局”分析長期可能更加偏向產(chǎn)業(yè)競爭階段，或?qū)傩陨袭a(chǎn)生“彎道”的可能性，不過對于家電來說，大的格局也早已落定。這也是為什么中長期維度，我們會非常堅(jiān)定地認(rèn)為，每一輪家電龍頭估值大幅回落，都是一個(gè)很好的投資機(jī)會，本質(zhì)上這還是一個(gè)“格局優(yōu)秀+穩(wěn)健增長”的消費(fèi)品賽道；但是，從短周期觀測，這一切會發(fā)生變化，一方面多數(shù)經(jīng)濟(jì)變量都改不了“長期增長，短期波動”的特征，企業(yè)經(jīng)營亦然；另一方面，并不是所有投資者都是立足長期，對回撤的容忍限度也各不相同，所以短期來看，分析其實(shí)變得復(fù)雜了很多，而且影響也直接了許多。若將家電短期業(yè)績拆分到“收入”和“盈利”兩方面考量，收入端主要是去判斷“景氣”

和“份額”，業(yè)績端主要是跟蹤“價(jià)格走向”和“成本環(huán)境”。遺憾的是，到目前為止，我們分析產(chǎn)業(yè)短期景氣的抓手，依舊只有地產(chǎn)（實(shí)際上，疫情、天氣、政策等因素對短期需求影響彈性更大，但可跟蹤度、可預(yù)測性太差），大概的量化評估結(jié)論是：地產(chǎn)對冰洗需求的影響在30%左右，對空調(diào)需求的影響在40%左右，對廚電需求的影響約為70%，對小家電的影響弱于上述品類。當(dāng)然，當(dāng)期需求其實(shí)跟地產(chǎn)交付關(guān)聯(lián)更大，不過股票是一個(gè)重預(yù)期的資產(chǎn)，所以地產(chǎn)銷售便成了一個(gè)衡量板塊整體景氣的高頻前瞻指標(biāo)，至于具體的影響路徑和領(lǐng)先滯后關(guān)系可參閱長江家電前期深度周期過往，皆為序章。作為一個(gè)歸于沉寂近三年的β，地產(chǎn)目前正處在“政策底已現(xiàn)，但銷售拐點(diǎn)未出”的階段，板塊需求對后者更敏感，當(dāng)然如果有足夠重磅的政策，行情也會提前演繹。整體來看，地產(chǎn)銷售仍是跟蹤家電需求最重要的前瞻指標(biāo)，但這個(gè)指標(biāo)也出現(xiàn)了明顯的變化：1）地產(chǎn)本身的波動性在減小，尤其是2018-2021年上半年，2021年下半年至今有重拾昔日周期波動的趨勢；如斯，板塊又將回到一個(gè)景氣周期投資框架中，若否，短期景氣會進(jìn)一步承壓；我們傾向于認(rèn)為介于二者之間，考慮估值反應(yīng)，至少不至于更差；另外，在行業(yè)內(nèi)需求較差的狀態(tài)下，我們并不建議更加悲觀，反轉(zhuǎn)變量往往不在產(chǎn)業(yè)內(nèi)，所以這一階段對外部因素如政策的敏感性需要提高；2）地產(chǎn)中長期的需求影響比例會不斷變小，從北美的數(shù)據(jù)來看，新房的需求影響多在10%~15%之間。無論上述哪一種情況出現(xiàn)，板塊的地產(chǎn)β在變小已是不爭的事實(shí)，所以板塊性的機(jī)會總體是在減少的。板塊性機(jī)會減少的另一面是結(jié)構(gòu)性機(jī)會的增多，可以簡單概括為“三新”——新渠道，新品類和新人群，它會成就一部分新興勢力，也會強(qiáng)化一部分原有企業(yè)的競爭力，這意味著對格局也會有影響。新渠道上，過去幾年最大的變化是平臺電商一躍成為家電銷售占比最高的渠道業(yè)態(tài)，從2012年京東開始大力拓展家電業(yè)務(wù)開始算，到2020年白電整體線上零售額占比來到40%以上，不過8年時(shí)間，相較于頭部企業(yè)在傳統(tǒng)代理經(jīng)銷體系二十多年的耕耘積累而言，可謂是風(fēng)云突變。另一個(gè)變化是工程渠道的起落，也是在兩三年時(shí)間內(nèi)發(fā)生，主要影響廚電，如老板電器工程渠道收入占比從個(gè)位數(shù)到20%以上也僅花了2-3年時(shí)間，它對行業(yè)根本性的影響是加速了頭部品牌市場份額提升進(jìn)程。當(dāng)然，新渠道對既有格局影響最大的其實(shí)是空調(diào)板塊，美的家空內(nèi)銷量份額從22%提升到32%僅僅花了兩年時(shí)間，如果站在2018年，哪怕是價(jià)格松動的2019年初，如果沒有看到渠道端的變化，很難對頭部公司做出如此激進(jìn)的份額預(yù)測。奧克斯更早地反映了行業(yè)趨勢，復(fù)盤來看，我們其實(shí)應(yīng)該在2016年左右就開始去深思渠道端帶來的新的可能性。總結(jié)起來，渠道是變化最多、最快且有板塊級影響的領(lǐng)域，多數(shù)時(shí)候扮演加速器，驅(qū)動成熟品類份額集中進(jìn)程，加快新興品類規(guī)模擴(kuò)張速度，無論是對實(shí)業(yè)還是投資來說，重視渠道變化可能是比單純跟蹤地產(chǎn)走向更好的策略。新品類的觀測相對容易，也是“三新”里邊爆發(fā)力最強(qiáng)的一個(gè)，尤其是在當(dāng)下渠道、營銷以及海外觸達(dá)，都比20年前大家電普及時(shí)期更容易的情況下；短中期維度來看，小家電其實(shí)步入了一個(gè)更好的投資時(shí)代；但是長期來看，單品市場空間狹小、高度依賴產(chǎn)品創(chuàng)新這些問題依舊沒有得到解決。回顧過去幾年，品類上帶來投資機(jī)會的主要是清潔電器、集成灶、破壁料理機(jī)、多功能鍋、智能微投，包括當(dāng)下正在兌現(xiàn)的便攜式剃須刀、空氣炸鍋等。其中，清潔電器品類2012年的零售額約為20億元，2021年略超300億，很有可能成為一個(gè)十年十倍產(chǎn)品，集成灶的情況也與之類似；不過，“風(fēng)口”和“趨勢”

在新品類領(lǐng)域切換十分頻繁，空氣凈化器和破壁料理機(jī)就是典型的風(fēng)口品類。把握新品類機(jī)會主要分成兩個(gè)階段，一是識別期，二是甄別期；所謂識別期，就是在相對早期發(fā)現(xiàn)規(guī)模能爆發(fā)式增長的產(chǎn)品，所謂甄別期，就是規(guī)模放量后判斷產(chǎn)品適用“滲透率”邏輯還是“風(fēng)口”邏輯，無論哪種，共同點(diǎn)是機(jī)會來也匆匆去也匆匆，區(qū)別在于有滲透率邏輯的品類，在風(fēng)口過去估值回調(diào)之后仍會是很好的成長投資選擇。我們認(rèn)為，清潔電器、集成灶、智能微投、洗碗機(jī)、干衣機(jī)等產(chǎn)品都是有長期邏輯的品類。識別的方式，一方面是緊跟產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，關(guān)注新品發(fā)布，追蹤新品動銷，建立產(chǎn)品直覺和環(huán)境敏感性，如2008年三聚氰胺事件、2013年霧霾事件、2020年及2022年的新冠疫情，公共事件對新品類具有很強(qiáng)的催化；另一方面，大數(shù)據(jù)工具如百度指數(shù)等，也能起到相對較好的識別作用，對品牌趨勢也同樣適用。甄別的方式，主要集中在需求剛性評估上，新產(chǎn)品滿足了什么需求，該需求是否多數(shù)人都有，如果答案都是肯定的，那么長期發(fā)展?jié)摿蛇m當(dāng)樂觀；一般來說，由短暫外部因素激發(fā)的需求可持續(xù)性較差，但彈性可能并不小，由供給側(cè)產(chǎn)品創(chuàng)新推動的需求爆發(fā)，通常情況下具有更好的發(fā)展前景。最后是新人群，這代表細(xì)分需求的方向。舉兩個(gè)易于理解的例子——卡薩帝和小熊，卡薩帝從2006年開始做，2017年才開始步入高速增長階段，企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的合力顯現(xiàn)是近幾年的事情；小熊跟卡薩帝布局的時(shí)間差不多，規(guī)模快速擴(kuò)張也是近幾年才出現(xiàn)；二者一個(gè)針對高凈值人群改善需求，一個(gè)針對性價(jià)比年輕群體，相似的軌跡或許不能簡單地歸結(jié)為巧合。隨著購買力提升，家電消費(fèi)從普及進(jìn)入升級階段，高端市場將會持續(xù)擴(kuò)容；

與此同時(shí)，戶均規(guī)模收縮、晚婚晚育、獨(dú)立群體等因素也在帶動著局部需求增長。無論是C端還是B端，近年產(chǎn)業(yè)趨勢，以及部分公司崛起的方式，都從以前的“B2C”向

“C2M”轉(zhuǎn)向，存量階段的精耕細(xì)作，也帶來不小的成長機(jī)遇。研究盈利本質(zhì)其實(shí)是在研究“價(jià)差”，“終端價(jià)格”一般由競爭格局支撐，“成本”則由大宗原材料、匯率和企業(yè)效率共同決定。如本部分框架圖所示，競爭格局主要受三個(gè)因素影響：1）產(chǎn)業(yè)變化，如渠道變革；

2）企業(yè)經(jīng)營周期，如2012年和2019年格力美的經(jīng)營策略的攻守轉(zhuǎn)換；3）成本周期，一般來說，成本大幅下降會有部分廠商重燃份額意愿的可能性，這里的成本不局限于大宗，還包括了渠道成本等，跟渠道變化帶來的競爭機(jī)會類似。不難發(fā)現(xiàn)其實(shí)，短周期分析中，格局出現(xiàn)邊際變化的情況不多，可遇而不可求，多數(shù)時(shí)候也會變成給定的產(chǎn)業(yè)稟賦，當(dāng)然這兩年產(chǎn)業(yè)環(huán)境惡化后，格局在進(jìn)一步優(yōu)化。成本端的情況跟格局差不多，多數(shù)時(shí)候變化不大，而且本身作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)外部因素，很少作為高頻分析指標(biāo)，但在大幅波動的階段仍需要格外重視，一般來說，成本下行階段，盈利剪刀差效應(yīng)明顯，成本上行階段，能夠轉(zhuǎn)嫁但需要一定的時(shí)間，所以成本大漲的2009-2011年和2016-2017年主要企業(yè)盈利都有一定受損。綜上所述，我們認(rèn)為，需求端短期可以從“地產(chǎn)”和“新渠道/新品類/新人群”兩個(gè)大方向入手：跟蹤地產(chǎn)主要是做總量研判，考慮到地產(chǎn)本身β在減弱，且行業(yè)更新占比也在提升，總量的邊際變化幅度可能十分有限，2018年之后就是這樣的情況，近期有點(diǎn)回到周期框架的苗頭，需要持續(xù)跟蹤；分析新渠道、新品類、新人群其實(shí)是側(cè)重結(jié)構(gòu)性機(jī)會，2018年之后無論白電、小家電還是廚電，基本都是以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，未來預(yù)計(jì)也會延續(xù)。盈利方面，短期分析的落腳點(diǎn)仍是格局和成本，格局背后需要關(guān)注產(chǎn)業(yè)變化、企業(yè)經(jīng)營周期消長以及成本漲跌可能帶來的格局?jǐn)_動，成本端以大宗原材料和匯率為主，格局和成本短期變動的情況不多，不過一旦發(fā)生變動，其影響幅度就非常大。如何分配各自權(quán)重？上文，我們總結(jié)了短期景氣和盈利分析的主要落腳點(diǎn)，那么對于股票投資而言，景氣和盈利誰更重要呢？從家電板塊過去十年的整體表現(xiàn)來看，收入和業(yè)績環(huán)比明顯提速是最優(yōu)的情況，其次是業(yè)績增速快于收入，再次是收入快于業(yè)績，最后是收入和業(yè)績都環(huán)比明顯降速，這一情況也基本與邏輯結(jié)論一致，當(dāng)然在正增長范疇內(nèi)討論才更有意義。收入和業(yè)績環(huán)比都明顯放緩：2011年、2015年和2018年，2011年和2018年板塊絕對收益為負(fù)，2015年絕對收益為正；2018年相對收益為負(fù)，其余兩年為正。收入和業(yè)績環(huán)比都明顯提速：2013年、2016年、2017年及2021年，2021年既無絕對收益也無相對收益，前三年既有相對收益也有絕對收益。收入增速相對好于業(yè)績增速：2017年、2018年和2021年，2017年有絕對收益和相對收益，2018年和2021年既無絕對收益也無相對收益。業(yè)績增速相對好于收入增速：2012年-2016年、2019年、2020年，均有絕對收益，除了2014年外均有相對收益。公司層面，事實(shí)上除了2013年和2017年因?yàn)樾枨缶皻?，板塊多數(shù)個(gè)股走強(qiáng)之外，其他時(shí)間的表現(xiàn)總體比較分化。2017年是一個(gè)相對異常的年份，高景氣對沖掉了成本端的負(fù)面影響，帶動板塊大幅走強(qiáng)；而同樣高景氣高成本的2010年及2011年，市場收益卻相對一般；差別或在于當(dāng)期的估值起點(diǎn)和需求預(yù)期，2017年行情估值起點(diǎn)更低，需求方面期內(nèi)并沒有大幅惡化的一致預(yù)期，2010年-2011年有政策退出擔(dān)憂。所以，事后看數(shù)據(jù)總會存在許多偏差，產(chǎn)業(yè)每年的情況可能都有一定特殊性。美的集團(tuán)：過去幾年股價(jià)很好詮釋了業(yè)績影響更大這一結(jié)論，2018年美的收入和業(yè)績逐季減速，到Q4收入和業(yè)績基本不增長，當(dāng)年股價(jià)表現(xiàn)也十分低迷；進(jìn)入2019年，公司季度增速回到+5%~+10%之間，業(yè)績回到+10%~+20%之間，股價(jià)也錄得較好收益；2020年疫情后，收入和業(yè)績均恢復(fù)到兩位數(shù)以上增長，股價(jià)較強(qiáng)；2021年收入端每個(gè)季度都在10%以上，但業(yè)績出現(xiàn)單季負(fù)增長，股價(jià)下挫明顯。海爾智家：2019年公司處在增收不增利的狀態(tài)，2020年疫情結(jié)束后，公司迎來治理改善拐點(diǎn)，收入端穩(wěn)步恢復(fù)至兩位數(shù)增長，業(yè)績在降費(fèi)及高端化邏輯驅(qū)動下表現(xiàn)更加亮眼，此后經(jīng)營趨勢保持，公司股價(jià)在2020年上漲明顯，2021年產(chǎn)業(yè)環(huán)境有壓力的情況下也實(shí)現(xiàn)相對收益；目前公司的經(jīng)營展望中收入增速在10%左右，業(yè)績在15%左右，市場預(yù)期和評價(jià)良好，仍更看重其盈利能力提升。老板電器：2017年之后，老板電器收入和業(yè)績增速分別由此前的20%+和30%+下降至個(gè)位數(shù)，公司股價(jià)也從高點(diǎn)回調(diào)約60%，2018年開始公司工程渠道表現(xiàn)搶眼，2019Q3主營和業(yè)績增速重回兩位數(shù)（后有個(gè)別季度波動），股價(jià)開啟波動向上，直到2021年中地產(chǎn)預(yù)期疊加工程渠道惡化，股價(jià)見頂回落，當(dāng)然老板的邏輯中夾雜著品類和渠道成就的第二曲線，總體來看，老板股價(jià)對收入表現(xiàn)更加敏感。九陽股份：由于渠道和品類老化，公司2016H2-2018H1收入幾無增長，業(yè)績端壓力也比較大，之后憑借破壁機(jī)品類的良好拓展，SKY系列的良好表現(xiàn)，公司收入重歸兩位數(shù)增長，股價(jià)也結(jié)束了長達(dá)兩年的橫盤，開始大幅向上，直到2020Q3，期間公司收入端季度增速基本保持在10%+，但經(jīng)營性業(yè)績恢復(fù)明顯慢于收入。從主要公司這兩年的股價(jià)表現(xiàn)來看，業(yè)績和收入環(huán)比明顯提速是最好的情況，如果只能選一個(gè)，業(yè)績的影響總體會更大。對于藍(lán)籌而言，多數(shù)時(shí)候收入增速均在10%左右，這一輪也沒有顯著變慢，波動主要是業(yè)績端，所以股價(jià)對業(yè)績敏感性較高；對于收入和業(yè)績此前都比較一般的公司而言，收入改善會明顯改變預(yù)期，但后續(xù)的收入持續(xù)性和業(yè)績跟隨同樣很重要；對于收入和業(yè)績本就高增長的公司而言，環(huán)比降速過快股價(jià)都會明顯承壓。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，總量需求端并無太多亮點(diǎn)，需要關(guān)注政策和地產(chǎn)的邊際帶動作用，二者預(yù)期向好，結(jié)構(gòu)需求仍是關(guān)注重點(diǎn)；且隨著時(shí)間的推移，廠商端成本轉(zhuǎn)嫁愈發(fā)充分，加上原材料及匯率已有松動，我們看好后續(xù)板塊業(yè)績穩(wěn)步修復(fù)。白電：行業(yè)回歸平穩(wěn)，龍頭深化轉(zhuǎn)型主營增速企穩(wěn)，龍頭份額、均價(jià)齊提升立足2022年中期，回溯年初至今白電的國內(nèi)及國外市場，產(chǎn)業(yè)大環(huán)境難言樂觀，但我們看到，一季度行業(yè)龍頭依舊交出了略超預(yù)期的經(jīng)營答卷；一季度白電子行業(yè)營業(yè)收入同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，雖然行業(yè)總銷量維度尚缺乏強(qiáng)支撐，但龍頭企業(yè)在份額上行及均價(jià)提升助力下，收入仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步擴(kuò)容，且二季度在疫情負(fù)面沖擊下仍有望保持韌性；

在經(jīng)歷了2017H2-2020H1三年間營收增速環(huán)比持續(xù)下探后，當(dāng)前階段的白電產(chǎn)業(yè)增速已居于平穩(wěn)區(qū)間，且龍頭基于對產(chǎn)業(yè)趨勢的引領(lǐng)、自身經(jīng)營效率提升、開拓海外市場及B端多元化等增量業(yè)務(wù)，有望持續(xù)兌現(xiàn)自身α，并取得優(yōu)于行業(yè)整體的增長。國內(nèi)市場，年初以來的疫情對物流配送、入戶安裝等環(huán)節(jié)產(chǎn)生了負(fù)面影響，行業(yè)整體需求偏弱，但值得強(qiáng)調(diào)的是，相比于去年四季度，1-4月白電銷額增速并未環(huán)比明顯惡化；

需求端平淡背景下，出貨端基本與需求端表現(xiàn)相近，其中空調(diào)或基于旺季前備貨，內(nèi)銷增速小幅優(yōu)于需求增速。具體來看，1-4月內(nèi)銷零售端，空調(diào)全渠道、線上、線下零售額分別同比-9%、+0%、-17%；冰箱全渠道、線上、線下零售額分別同比-8%、-1%、-13%；洗衣機(jī)全渠道、線上、線下零售額分別同比-13%、-4%、-22%。1-4月內(nèi)銷出貨端，空冰洗內(nèi)銷出貨增速分別同比+0%、-6%、-10%。海外市場的需求景氣環(huán)比弱化，國內(nèi)家電行業(yè)出口趨勢與其基本一致；增速中樞于去年下半年下移，今年以來并未出現(xiàn)悲觀預(yù)期中的大幅下滑，家電出口目前處在弱平穩(wěn)狀態(tài)。2021Q1~2022Q1海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的家用電器出口量同比分別+56%/+14%/-4%/-4%/-8%，家用電器人民幣出口額同比+63%/+18%/-1%/-1%/-7%；由于成本端壓力偏大，去年下半年開始外銷訂單逐步提價(jià)，助益出口銷額增速表現(xiàn)更優(yōu)。后續(xù)來看，國內(nèi)市場短期需要關(guān)注基數(shù)走低疊加疫情受控后的旺季動銷表現(xiàn)；中長期，我們延續(xù)前期對于白電產(chǎn)業(yè)銷量的展望判斷，空調(diào)仍有望實(shí)現(xiàn)略超中個(gè)位數(shù)的復(fù)合增長，更新驅(qū)動為主的冰洗復(fù)合增速預(yù)計(jì)在小個(gè)位數(shù)；價(jià)格上，考慮到渠道沖擊緩和，格局進(jìn)一步優(yōu)化，價(jià)格延續(xù)提升趨勢可期。海外市場，短期需求總體趨于平淡，但也并未出現(xiàn)急速下跌，且從歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，若無全球性的宏觀沖擊，家電外需多在0%~3%這一區(qū)間波動。綜合來看，白電產(chǎn)業(yè)仍將延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢。而龍頭層面，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)高端、套系化發(fā)展趨勢的海爾，C端實(shí)力得到進(jìn)一步強(qiáng)化，收獲了超預(yù)期增長；其中，國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)了均價(jià)與份額的同步提升。1-4月累計(jì)，海爾線上空冰洗均價(jià)分別同比+2.4%、+4.7%、+12.7%，對應(yīng)額份額分別同比+1.5、+0.6、+4.0pct；線下趨勢與之相近，空冰洗均價(jià)分別同比+4.3%、+17.2%、+5.9%，對應(yīng)額份額分別同比+2.8、+1.9、+2.6pct；今年1-4月，國內(nèi)冰洗高端化、套系化消費(fèi)趨勢仍有明顯延續(xù)，先行者海爾表現(xiàn)持續(xù)較優(yōu)。預(yù)計(jì)海外市場，海爾綜合競爭力也有明顯提升；

美國家電一季度出貨同比-4%，惠而浦北美單季收入-8%，歐洲景氣一般，海爾外銷收入獲得正增長，表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)。美的傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)今年的核心趨勢在于全面的均價(jià)提升；其中國內(nèi)市場，在格局優(yōu)化疊加成本高位背景下，美的系品牌（含小天鵝、華凌）在空調(diào)、洗衣機(jī)行業(yè)的線上均價(jià)提升幅度分別達(dá)到15.6%、6.7%，線下均價(jià)提升幅度分別達(dá)到19.0%、24.4%；此外，公司海外代工業(yè)務(wù)訂單提價(jià)幅度預(yù)計(jì)也較大；均價(jià)大幅提升驅(qū)動下，公司傳統(tǒng)C端家電業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長的同時(shí)，盈利改善趨勢更為確定。此外，公司樓宇科技等B端業(yè)務(wù)也為整體規(guī)模擴(kuò)容貢獻(xiàn)了較優(yōu)增量，市場普遍聚焦于其B端業(yè)務(wù)的發(fā)展，2021年美的B端業(yè)務(wù)已經(jīng)合計(jì)收入734億，同比+39%，為公司貢獻(xiàn)了較大收入增量。在白電產(chǎn)業(yè)大環(huán)境居于平穩(wěn)增長區(qū)間背景下，龍頭自身的α成長屬性將越來越重要。其中，白電產(chǎn)業(yè)高端化、套系化發(fā)展方向清晰，更新占比較高的冰洗行業(yè)升級特征最為顯著，空調(diào)行業(yè)格局趨穩(wěn)后均價(jià)也回歸上行通道，海爾作為高端化品牌引領(lǐng)者，仍將持續(xù)獲益于上述趨勢強(qiáng)化，份額有望進(jìn)一步提升。而美的集團(tuán)基于自身充分的放權(quán)、高效的管理、強(qiáng)大的制造、健康的財(cái)務(wù)等，構(gòu)筑起B(yǎng)端轉(zhuǎn)型的底層競爭優(yōu)勢。目前，美的工業(yè)領(lǐng)域“軟件+零部件+設(shè)備”的架構(gòu)已初具雛形，工業(yè)技術(shù)能否突破是美的B端轉(zhuǎn)型成敗的關(guān)鍵所在，2022年若取得較優(yōu)成果，美的集團(tuán)未來中長期的成長空間將進(jìn)一步打開。盈利改善趨勢確定，向上彈性或超預(yù)期相較于收入端韌性，今年白電板塊投資更為核心的看點(diǎn)在于盈利彈性。在原材料價(jià)格居于歷史高位背景下，白電經(jīng)歷了去年階段性的盈利能力受損，而后修復(fù)節(jié)奏超出市場預(yù)期，今年一季度白電已呈現(xiàn)出了明確的盈利修復(fù)趨勢，歸屬凈利率同比提升0.32pct。格局優(yōu)化背景下的均價(jià)提升是驅(qū)動盈利能力改善的最重要因素。2022年1-4月，國內(nèi)白電終端均價(jià)仍維持較高的提升幅度，其中空調(diào)在基數(shù)偏低背景下，雙線渠道均價(jià)同比提升幅度最為突出，目前線上仍未超出歷史高點(diǎn)，線下均價(jià)3月以來已經(jīng)超過歷史最高均價(jià)水平；冰洗來看，線上均價(jià)同比逐月小幅波動，線下維持較高均價(jià)提升趨勢。后續(xù)考慮到：1）空冰洗在格局優(yōu)化、終端需求波動不大背景下，預(yù)計(jì)均價(jià)將延續(xù)年初以來的持續(xù)提升趨勢；2）原材料成本端，一階拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，即使原材料持續(xù)高位震蕩，綜合成本的同比波動幅度也較為可控；3）短期人民幣兌美元匯率的大幅貶值，對代工型白電龍頭盈利有明顯驅(qū)動；4）去年二、三季度相對較低的盈利能力基數(shù)；綜合影響下，白電龍頭盈利能力延續(xù)改善趨勢較為確定，且二季度起彈性有望進(jìn)一步提升。此外需要關(guān)注的是，行業(yè)盈利能力修復(fù)的上限，在龍頭過去幾年積極變革背景下，進(jìn)一步被打開。過去幾年產(chǎn)業(yè)運(yùn)營模式明顯優(yōu)化、高端配套消費(fèi)崛起、行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，主要白電龍頭在產(chǎn)品、渠道及品牌方面都有比較明顯的改革，理論上這些會帶來潛在盈利中樞的提升；短期由于價(jià)格競爭、疫情擾動及成本沖擊掩蓋了這一切，隨著上述負(fù)面影響逐步消退，我們看好龍頭的盈利修復(fù)的彈性。2022年，在相對平淡的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，白電龍頭轉(zhuǎn)型加速。海爾持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)高端、套系化發(fā)展趨勢，C端實(shí)力得到進(jìn)一步強(qiáng)化，國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)了均價(jià)與份額的同步提升；美的傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)在全面均價(jià)提升背景下保持平穩(wěn)增長，而B端業(yè)務(wù)為公司當(dāng)前及中長期規(guī)模擴(kuò)容提供增量。后續(xù)產(chǎn)業(yè)層面，國內(nèi)需要關(guān)注基數(shù)走低疊加疫情受控后的旺季動銷表現(xiàn)；海外短期需求趨于平淡，預(yù)計(jì)走勢平穩(wěn)；相對平穩(wěn)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，白電投資更應(yīng)聚焦于龍頭轉(zhuǎn)型的節(jié)奏及相對優(yōu)勢。此外，龍頭逐季盈利強(qiáng)化趨勢值得關(guān)注；一季度在成本壓力仍居于相對高位背景下，龍頭盈利已有修復(fù)；后續(xù)基于均價(jià)提升、成本一階拐點(diǎn)、匯率波動利好、同期低基數(shù)，白電逐季業(yè)績彈性較優(yōu)。小家電：攫取份額增量，關(guān)注業(yè)績彈性廚房小電：困境反轉(zhuǎn)，格局優(yōu)化否極泰來，需求有望逐步復(fù)蘇經(jīng)過去年一整年的調(diào)整后，2020年疫情對小家電需求的透支效應(yīng)已逐步淡化，加上基數(shù)開始走低，小家電行業(yè)銷額增速正逐步企穩(wěn)，短期疫情雖有擾動，但不改恢復(fù)趨勢。奧維監(jiān)測數(shù)據(jù)所側(cè)重統(tǒng)計(jì)的阿里、京東等渠道銷額增速在今年1-2月環(huán)比已明顯回暖，雖然同比仍有下滑，但考慮到內(nèi)容電商平臺渠道分流的影響，預(yù)計(jì)行業(yè)整體需求景氣大概率好于奧維監(jiān)測口徑，飛瓜數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的抖音渠道小電銷售規(guī)模環(huán)比持續(xù)擴(kuò)張即是印證。綜合考慮：1）疫情對物流影響緩解后部分需求補(bǔ)充性釋放，2）疫情本身對空氣炸鍋等部分居家小家電需求的刺激，3）品牌供給端持續(xù)發(fā)力，4）同期銷售基數(shù)走低等因素，我們認(rèn)為廚房小電后續(xù)銷售有望恢復(fù)正增長。首先，部分近期受物流約束未能成交的小電需求有望逐步補(bǔ)充釋放。上海等多地疫情反復(fù)，短期物流受阻，這一方面影響了上海等經(jīng)濟(jì)占比較高的一線城市需求；另一方面，上海作為交通樞紐，也一定程度上制約了周邊市場的正常供給，整車貨運(yùn)流量指數(shù)顯示，江浙物流均受到明顯干擾。疫情期間，未能成交的小家電需求比例較高，由于小家電基本不需要安裝，伴隨后續(xù)物流恢復(fù)，需求有望集中釋放。其次，疫情居家場景催化小家電需求的邏輯依舊成立，只是程度、品類上與2020年疫情期間有所不同。考慮到2020年是第一次大面積居民長期居家，大部分居家小電需求獲得了從無到有的增長，因此廚房小家電各品類景氣均獲得催化，其中尤其以小型、新興、西式類小電表現(xiàn)較優(yōu)。今年來看，一方面疫情波及的區(qū)域面積有限；另一方面，本輪居家對需求的刺激更多體現(xiàn)為部分小電需求的補(bǔ)充，因此滲透率較低的新興居家品類需求獲得大幅提振；典型如空氣炸鍋、電蒸鍋等品類，景氣表現(xiàn)十分突出。2022年1-4月空氣炸鍋及電蒸鍋分別累計(jì)同比+168%、+49%，結(jié)合各品牌份額及收入體量，新興品類對品牌收入的貢獻(xiàn)依次為北鼎>九陽>小熊>蘇泊爾。最后，品牌端的集中發(fā)力也將進(jìn)一步促進(jìn)需求釋放。供給端，品牌投入也呈現(xiàn)出集中效應(yīng)，考慮到前期物流不暢、需求無法成交，各企業(yè)在常規(guī)促銷上也有適度節(jié)約。但伴隨618促銷節(jié)點(diǎn)到來、物流逐步恢復(fù)，品牌正加大投入力度。飛瓜數(shù)據(jù)顯示，以抖音為代表的短視頻平臺，廚房小電的關(guān)聯(lián)直播場次自4月以來環(huán)比持續(xù)增加；考慮到可選屬性較強(qiáng)的小電需求與營銷更強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，小家電需求釋放將進(jìn)一步獲得促進(jìn)。奧維數(shù)據(jù)顯示，受618大促節(jié)點(diǎn)的流量集中效應(yīng)，廚房小電2021年6月銷額已占二季度總體的45%；今年在4、5月需求延后釋放背景下，6月消費(fèi)的重要性愈加凸顯。整體來看，經(jīng)歷了去年一整年的調(diào)整后，2020年疫情對小家電需求的透支效應(yīng)已逐步淡化，疊加上年同期基數(shù)較低，今年以來小家電行業(yè)銷額增速逐步企穩(wěn)；雖然3月以來需求復(fù)蘇進(jìn)度受疫情影響有所中斷，但后續(xù)考慮到疫情對物流影響緩解后部分需求補(bǔ)充性釋放、疫情本身對空氣炸鍋等部分居家小家電需求的刺激，以及小家電品牌供給端持續(xù)發(fā)力，行業(yè)銷額有望逐步恢復(fù)正增長。釋放節(jié)奏上，隨著全國疫情逐步得到控制，且快遞物流穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計(jì)小家電行業(yè)需求有望于618節(jié)點(diǎn)迎來一波集中釋放，且三季度需求復(fù)蘇趨勢也有望延續(xù)。具體到企業(yè)層面，我們認(rèn)為消費(fèi)人群側(cè)重于一二線市場，且新興品類占比較高的小家電標(biāo)的，收入端的反彈預(yù)期更加明確。格局優(yōu)化，行業(yè)均價(jià)持續(xù)提升值得重視的是，今年以來，廚房小家電行業(yè)競爭格局出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，印證了前期我們在2022年家電行業(yè)年度策略中對于行業(yè)的判斷——景氣與格局雙拐點(diǎn)。具體來看，2020年疫情催化廚房小電行業(yè)景氣后，眾多中小品牌積極入局，美蘇九也對部分細(xì)分小電品類給予了高度重視。但需求透支后的行業(yè)景氣偏弱，疊加競爭加劇后線上流量費(fèi)用高企、成本高壓的經(jīng)營環(huán)境，致使2021年廚房小電企業(yè)利潤被持續(xù)擠壓，疊加今年疫情再度對行業(yè)經(jīng)營形成負(fù)面干擾，在此背景下，一方面以美的為代表的大型龍頭于今年主動縮減了部分細(xì)分小電品類投入，另一方面，參與行業(yè)競爭的小品牌也于去年開始陸續(xù)大面積出清。在競爭逐步緩和背景下，廚小線上渠道均價(jià)自2021年三季度開始步入提升通道。在行業(yè)競爭趨緩、成本高壓背景下，龍頭積極推動線上渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；以蘇泊爾為代表，針對線上渠道進(jìn)行改革，一方面提升線上運(yùn)營效率，另一方面提升中高端產(chǎn)品銷售占比；

此外，小熊電器也于今年進(jìn)行了新一輪品牌策略轉(zhuǎn)型，對產(chǎn)品品質(zhì)化及高端化提出了新的要求。龍頭對產(chǎn)品、品牌升級的共同選擇，彰顯了競爭逐步趨向健康的行業(yè)大環(huán)境。除了部分競爭激烈、小型化趨勢突出的品類如養(yǎng)生壺、破壁機(jī)、榨汁機(jī)之外，主流品牌在大部分品類的均價(jià)均呈現(xiàn)提升趨勢；其中美的均價(jià)提升趨勢最為突出，蘇泊爾配合不同品類的行業(yè)周期也積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，小熊絕大部分品類終端均價(jià)也實(shí)現(xiàn)了提升。對應(yīng)在份額端，蘇泊爾受益于線上渠道改革紅利、綜合競爭實(shí)力增強(qiáng)，份額同比提升最為明顯，小熊也實(shí)現(xiàn)了綜合份額的小幅增長，美的及九陽的份額則有所下滑。2021年，受制于行業(yè)景氣偏弱、線上引流費(fèi)用高企、原材料成本高壓，廚房小電企業(yè)利潤被持續(xù)擠壓，疊加今年疫情的再度干擾，廚小行業(yè)競爭明顯趨緩；一方面以美的為代表的大型龍頭于今年主動縮減了部分細(xì)分小電品類投入，另一方面，中小品牌也于去年開始陸續(xù)出清。行業(yè)競爭緩和背景下，廚小線上均價(jià)自去年三季度步入提升通道；除了部分競爭激烈、小型化趨勢突出的品類如養(yǎng)生壺、破壁機(jī)、榨汁機(jī)外，主流品牌的大部分品類均價(jià)獲得同比提升；其中美的均價(jià)提升趨勢最為突出，蘇泊爾配合不同品類的行業(yè)周期也積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，小熊絕大部分品類終端均價(jià)也實(shí)現(xiàn)了提升。份額端，蘇泊爾受益于線上渠道改革紅利、綜合競爭實(shí)力增強(qiáng)，份額同比提升最為明顯，小熊也實(shí)現(xiàn)了綜合份額的小幅增長；美的及九陽的份額則有所波動?；鶖?shù)下行，盈利改善彈性突出廚房小電線上均價(jià)于去年三季度步入提升通道，外銷代工業(yè)務(wù)也于去年下半年開始紛紛上調(diào)訂單價(jià)格，原材料價(jià)格高位帶來的經(jīng)營壓力已獲得一定緩解；同時(shí)，龍頭公司積極推進(jìn)內(nèi)部提效、成本集約，絕大部分廚房小家電企業(yè)一季度毛銷差已有環(huán)比改善；綜合來看，廚房小電行業(yè)毛銷差在2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1的同比分別為-0.6、-2.9、-2.6、-3.7、-0.4pct。展望后續(xù)，除了格局好轉(zhuǎn)、均價(jià)提升等因素外，規(guī)模效應(yīng)、短期原材料成本環(huán)比下行及匯率波動等因素均有利于廚房小電企業(yè)盈利改善彈性。具體來看，考慮到小家電行業(yè)需求有望補(bǔ)充性釋放，收入呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步促進(jìn)費(fèi)用率下行；其次，近期大宗原材料價(jià)格環(huán)比有所下行，有望進(jìn)一步釋放廚房小家電短期盈利彈性；此外，以美元結(jié)算的外銷代工企業(yè)，將獲益于短期人民幣匯率貶值，二季度盈利能力改善較為確定。再加上去年同期盈利能力較差，后續(xù)廚房小電企業(yè)盈利改善帶來的業(yè)績彈性值得重視。整體來看，廚房小電線上均價(jià)步入提升通道，且外銷代工業(yè)務(wù)也上調(diào)了訂單價(jià)格，原材料價(jià)格高位帶來的經(jīng)營壓力已獲得一定緩解；同時(shí)，龍頭公司積極推進(jìn)內(nèi)部提效、成本集約，絕大部分廚房小家電企業(yè)一季度毛銷差已有環(huán)比改善；展望后續(xù)，除了格局好轉(zhuǎn)和均價(jià)提升因素外，小家電企業(yè)收入恢復(fù)性增長背景下，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步促進(jìn)費(fèi)用率下行；且短期大宗原材料價(jià)格環(huán)比有所下行、人民幣匯率的大幅貶值，均有利于廚房小電企業(yè)階段性盈利改善；再加上去年同期盈利能力較差，后續(xù)廚房小電企業(yè)盈利改善帶來的業(yè)績彈性值得重視。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，廚房小電龍頭的收入改善趨勢及階段性業(yè)績彈性值得重視；收入端，綜合考慮部分前期被壓制的需求補(bǔ)充性釋放、疫情對居家小電需求仍有刺激及品牌集中發(fā)力促銷、同期銷售基數(shù)偏低等因素，預(yù)計(jì)618節(jié)點(diǎn)及三季度消費(fèi)需求或?qū)⒓嗅尫?。業(yè)績層面，廚小行業(yè)競爭已明顯趨緩，線上均價(jià)自去年三季度即步入提升通道；同時(shí)龍頭公司也在積極推進(jìn)內(nèi)部提效、外銷代工訂單價(jià)格上調(diào)，一季度廚小企業(yè)已逐步兌現(xiàn)盈利能力改善邏輯；再加上階段性大宗原材料價(jià)格環(huán)比下行、人民幣匯率大幅貶值及同期較低的盈利能力基數(shù)，廚小