逆變器行業(yè)之固德威研究報(bào)告公司概況：小功率組串式龍頭，戶用儲能領(lǐng)跑者專注小組串產(chǎn)品，率先布局戶用儲能逆變器。固德威成立于2010年，2011年起加快中低功率段組串式光伏并網(wǎng)逆變器研發(fā)推廣，且自2012年起率先布局戶用儲能逆變器，搶占市場先機(jī)。公司多年來深耕海內(nèi)外市場，依托江蘇蘇州及安徽廣德兩大生產(chǎn)基地和全球營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷往80多個國家和地區(qū)。公司并網(wǎng)及儲能逆變器產(chǎn)品連續(xù)6年獲得德國萊茵TUV“質(zhì)勝中國”高質(zhì)量榮譽(yù)，品質(zhì)可靠性得權(quán)威認(rèn)證。逆變器份額回升，戶用儲能全球領(lǐng)先。公司主營產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器、智能數(shù)據(jù)采集器及SEM智慧能源管理系統(tǒng)。根據(jù)WoodMackenzie統(tǒng)計(jì)，公司2020年逆變器總出貨量超6GW，占全球市場份額約4%，位列第9名。公司逆變器多為中低功率段產(chǎn)品，在細(xì)分市場表現(xiàn)優(yōu)異，2019年公司三相組串式產(chǎn)品市占率約5%（+0.9pctYoY），排名第6，單相組串式產(chǎn)品市占率約7%（+0.4pctYoY），排名第5，戶用儲能逆變器市占率約15%，全球居首。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持股，控制權(quán)穩(wěn)固。公司由黃敏、徐海文、鄭加炫等5人于2010年共同出資設(shè)立，黃敏先生自公司設(shè)立以來一直擔(dān)任董事長，截至2021年11月29日，直接持股比例為30.97%，并通過蘇州合眾聚德投資間接控制3.5%股份，合計(jì)控制公司34.47%股份，控制權(quán)穩(wěn)固。公司目前兩大逆變器生產(chǎn)基地位于江蘇蘇州及安徽廣德，并通過荷蘭、澳洲、英國等境外子公司開展海外營銷活動。全球化布局，業(yè)績高增長。受益于全球分布式光伏市場發(fā)展進(jìn)程，公司2015-2020年?duì)I收和凈利潤C(jī)AGR分別為58.1%/96.0%，業(yè)績保持高速增長。2018年在“5·31”政策影響下國內(nèi)業(yè)務(wù)短期受挫，整體營收下滑20.5%，但盈利仍保持正增長。2019年開始，公司加強(qiáng)境外銷售布局，業(yè)績恢復(fù)正增長，尤其在2020年全球疫情背景下，境外訂單逆勢增長助力盈利能力大幅提升。2021年公司延續(xù)業(yè)績增長，Q1-3營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長65.1%/9.3%至17.19/2.15億元。并網(wǎng)逆變器：2018年之前，公司并網(wǎng)逆變器營收占比保持90%以上；2019年收入持平于7.6億元，受儲能逆變器業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張影響，收入占比降至80%左右，且得益于較高盈利的外銷占比同比提升約20pcts，并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品毛利率增至41.0%；2020年并網(wǎng)逆變器營收大幅增長，占比回升至86%左右。儲能逆變器：公司自2012年起率先開展光儲技術(shù)研發(fā)，儲能逆變器與并網(wǎng)逆變器技術(shù)同源，供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢共享，目前已擁有ES、ET、BH、BP等9個系列，涵蓋2.5-10kW多款產(chǎn)品，業(yè)務(wù)盈利快速增長。2020年公司儲能逆變器產(chǎn)/銷量分別增至2.61/2.23萬臺，營收占比達(dá)到10.0%；由于儲能逆變器毛利率較高，因此毛利占比達(dá)到13.5%。智能數(shù)據(jù)采集器等業(yè)務(wù)：公司智能數(shù)據(jù)采集器提供多種網(wǎng)絡(luò)接入方式，實(shí)時調(diào)整發(fā)電參數(shù)；下游客戶日益重視發(fā)電系統(tǒng)運(yùn)行質(zhì)量，智慧能源管理系統(tǒng)SEMS集成硬件及運(yùn)行信息傳輸處理，提供優(yōu)化用能方案。利潤率水平：近年來公司盈利能力穩(wěn)步提升，毛利率處在行業(yè)領(lǐng)先水平，2021Q1-3毛利率為34.6%，較2020年小幅下滑3pcts。2017-2020年凈利率水平穩(wěn)步提升至16.3%，2021Q1-3研發(fā)投入和股權(quán)激勵費(fèi)用增加導(dǎo)致凈利率下滑。隨著高毛利的儲能逆變器和海外業(yè)務(wù)占比提升，逆變器技術(shù)升級帶動成本下降，整體毛利率有望企穩(wěn)回升。行業(yè)分析：光儲市場持續(xù)成長，逆變器需求快速放量全球光伏裝機(jī)快速放量，中國逆變器實(shí)現(xiàn)份額替代光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，先后開啟傳統(tǒng)火電增量和存量替代。隨著新技術(shù)工藝的推廣應(yīng)用和非技術(shù)成本的持續(xù)壓縮，光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，自2010年以來降幅近90%。據(jù)BNEF測算，自2021年起中國新建光伏發(fā)電項(xiàng)目平均LCOE將逐步低于在運(yùn)火電項(xiàng)目運(yùn)營成本，并先后開啟對傳統(tǒng)火電項(xiàng)目的增量和存量替代，光伏行業(yè)長期成長性有望進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計(jì)未來5年全球光伏年均新增裝機(jī)中樞將達(dá)260GW左右。全球各國在再電氣化推進(jìn)和碳中和目標(biāo)驅(qū)動下，電力能源消耗占比有望穩(wěn)步提升，同時風(fēng)電、光伏將發(fā)揮性價(jià)比優(yōu)勢推動清潔能源加速替代，2020年可再生能源電力在總發(fā)電量中占比已提升至11.7%，其中風(fēng)/光發(fā)電占比分別達(dá)5.9%/3.2%。我們預(yù)計(jì)2025年全球可再生能源電力在總發(fā)電量中比重有望穩(wěn)步提升至19.5%左右，若按照風(fēng)電/光伏電量比重分別約9%/7.5%估算，我們預(yù)測未來5年全球光伏年均裝機(jī)需求有望達(dá)260GW左右。預(yù)計(jì)2021/22/25年全球光伏新增裝機(jī)望達(dá)165/210/400GW，且未來5-10年CAGR有望維持25%左右。1）2021年光伏裝機(jī)受原材料供給緊張、成本上漲影響，部分裝機(jī)需求有所延后，但分布式市場仍保持較強(qiáng)增長韌性，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)約165GW。2）2022年，預(yù)計(jì)輔材成本壓力有望逐步緩解，國內(nèi)大基地、“整縣光伏”等項(xiàng)目加快推進(jìn)，裝機(jī)有望超預(yù)期；海外市場在后疫情時代需求強(qiáng)勢復(fù)蘇的預(yù)期下，預(yù)計(jì)2022年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)210GW。3）遠(yuǎn)期看，未來5-10年全球光伏新增裝機(jī)CAGR有望保持約25%，預(yù)計(jì)2025年全球裝機(jī)將達(dá)400GW，2030年裝機(jī)有望達(dá)1000GW以上。逆變器市場持續(xù)高速增長，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模超400GW。逆變器的基礎(chǔ)功能是將光伏組件所產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟娪糜诩矣秒娖骰虿⒕W(wǎng)發(fā)電，保證發(fā)電系統(tǒng)獲得最大輸出功率；同時亦有望作為電網(wǎng)交互節(jié)點(diǎn)對電力系統(tǒng)和數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測調(diào)控，提高電能質(zhì)量，并提供電池儲能、能源管理等擴(kuò)展接口，滿足終端用戶對數(shù)據(jù)采集、信息傳遞及人工交互等智能化應(yīng)用需求，是發(fā)電系統(tǒng)中的核心智能設(shè)備。據(jù)IHSMarkit預(yù)測，未來幾年全球逆變器市場將保持20%以上的年均增速，考慮“新增+替代”需求，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模將達(dá)400GW以上。中國廠商優(yōu)勢明顯，全球替代加速。中國逆變器龍頭廠商持續(xù)降本增效，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢凸顯并趕超海外企業(yè)，而海外Schneider、ABB等廠商則逐步退出市場，市場競爭格局改善。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2021年中國逆變器出口金額超50億美元（+46%YoY），在考慮部分逆變器產(chǎn)品漲價(jià)的情況下，出口規(guī)模增速仍明顯高于海外光伏裝機(jī)增速，中國廠商逆變器全球替代仍在持續(xù)。隨著國內(nèi)企業(yè)加快海外客戶拓展與渠道布局，憑借更快的研發(fā)迭代和技術(shù)升級優(yōu)勢，預(yù)計(jì)國產(chǎn)逆變器全球份額有望加速向光伏中游環(huán)節(jié)80%+的市占率看齊，優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍具備較大提升空間。受益于分布式光伏占比提升，組串式逆變器快速推廣組串式逆變器性價(jià)比高，應(yīng)用場景廣泛。光伏逆變器一般可分為集中式、組串式、集散式和微型四種。其中，集中式逆變器單體容量通常在500kW以上，適用于光照均勻的集中電站，單價(jià)及成本相對較低；組串式逆變器相較于集中式逆變器，優(yōu)勢在于部分組件故障僅影響少數(shù)組串發(fā)電量，配置靈活，智能化程度高，便于后期系統(tǒng)運(yùn)維，且技術(shù)進(jìn)步帶動成本與集中式產(chǎn)品差距縮??；集散式逆變器結(jié)合了組串式逆變器分散MPPT跟蹤和集中式逆變器集中逆變的特點(diǎn)，滲透率有所上升，但仍在10%以下；微型逆變器成本較高，多應(yīng)用于對精度及安全性有高要求的BIPV系統(tǒng)，目前占比較小。綜合來看，組串式逆變器性價(jià)比高，更具備多場景適用性。受益于分布式市場加速增長，以及切入地面電站領(lǐng)域，組串式滲透率穩(wěn)步提升。近年來，海外市場分布式光伏發(fā)展成熟，國內(nèi)分布式光伏新增裝機(jī)占比持續(xù)提升，IEA預(yù)測2024年分布式光伏成本將較2018年下降15%-35%，分布式市場正成為全球光伏市場的最主要增量，將直接帶動組串式逆變器需求快速放量。同時200kW以上高單體功率新型組串式產(chǎn)品推出，結(jié)合組串式智能化、易運(yùn)維、高性價(jià)比等優(yōu)勢，組串式逆變器在大型地面電站中的應(yīng)用比例亦有望穩(wěn)步提升。組串式成為目前最主流的逆變器技術(shù)路線。據(jù)GTMResearch統(tǒng)計(jì)，2017年全球組串式逆變器出貨量首超集中式逆變器，2020年組串式滲透率增至約52%。國內(nèi)市場方面，2021年組串式逆變器滲透率增至69.6%，且仍保持穩(wěn)步提升趨勢。政策驅(qū)動+性價(jià)比提升，儲能市場加速成長儲能逆變器應(yīng)用場景多元化，對能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型具重要意義。儲能逆變器可應(yīng)用于電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)，各應(yīng)用場景下的儲能逆變器或平滑輸出功率曲線，降低電網(wǎng)調(diào)度難度及平穩(wěn)運(yùn)行壓力，或直接節(jié)省用戶用電成本，對光伏裝機(jī)及光伏發(fā)電占比提升具有重要意義。戶用及工商業(yè)系統(tǒng)應(yīng)用儲能逆變器時，光伏組件工作狀態(tài)下所發(fā)電量流向優(yōu)先級為

“本地負(fù)載—儲能逆變器蓄電池—電網(wǎng)”；組件停止工作狀態(tài)下，優(yōu)先耗用蓄電池電量保證本地負(fù)載運(yùn)行，將直接減少從電網(wǎng)購電量。政策驅(qū)動&成本下降，提升儲能推廣可行性。國內(nèi)“雙碳”政策框架體系持續(xù)完善，風(fēng)電、光伏及配套儲能規(guī)劃陸續(xù)出臺，截至2021年底，已有多個省市明確了“新能源+儲能”

的配套規(guī)格要求，并規(guī)定配儲比例和時長。2010-2020年，鋰電池組價(jià)格年復(fù)合降幅接近20%，有效擴(kuò)大了儲能電池的市場應(yīng)用，推動儲能行業(yè)發(fā)展。此外，電價(jià)改革推動了制度的建設(shè)，進(jìn)一步提升了用電側(cè)儲能的經(jīng)濟(jì)性競爭力。全球儲能裝機(jī)加速放量。海外市場的較高電價(jià)和電力市場化機(jī)制，奠定了儲能盈利模式的基礎(chǔ)，2016-2020年全球儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模增長穩(wěn)定，增速維持在2%-3.5%，截至2020年裝機(jī)量達(dá)191.1GW。國內(nèi)儲能裝機(jī)呈現(xiàn)高速增長狀態(tài)，2016-2020年累計(jì)裝機(jī)CAGR達(dá)10.0%，截至2020年裝機(jī)規(guī)模達(dá)35.6GW。在風(fēng)光裝機(jī)快速增長、政策支持力度強(qiáng)化以及成本不斷下降的推動下，儲能裝機(jī)有望迎來黃金發(fā)展期。電化學(xué)儲能引流新潮，增長潛力巨大。2016-2020年，從全球儲能裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，抽水蓄能占比逐漸下降，但其主體地位不減，仍作為儲能技術(shù)的絕對主流；但從新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，2018年起電化學(xué)儲能裝機(jī)力壓抽水蓄能成為新增裝機(jī)最多的儲能技術(shù)。隨著鈉離子電池、鋰電池-空氣電池等電化學(xué)儲能技術(shù)的深入發(fā)展，成本下降、形式靈活多樣的特點(diǎn)，意味著電化學(xué)儲能有更大的市場空間和發(fā)展?jié)摿?。電化學(xué)儲能裝機(jī)高速發(fā)展，鋰電池占比近90%。2016-2020年電化學(xué)儲能迎來高速發(fā)展，全球裝機(jī)由1.8GW提升至13.1GW，CAGR高達(dá)64.9%；國內(nèi)裝機(jī)由0.2GW提升至2.8GW，CAGR高達(dá)84.4%，且高速發(fā)展的趨勢仍在延續(xù)。電化學(xué)儲能中，又以鋰電池儲能占比最高，2017-2020年，全球/國內(nèi)電化學(xué)儲能中鋰電池占比分別由75.6%/58.3%提升至90%/87%，進(jìn)一步鞏固了電化學(xué)儲能電池中的領(lǐng)先技術(shù)地位。海外戶用儲能市場廣闊。目前戶用儲能市場主要集中在海外。美國：根據(jù)WoodMackenzie統(tǒng)計(jì)，美國2020年儲能市場規(guī)模約1.5GW/3.5GWh，預(yù)計(jì)2026年美國儲能容量達(dá)33GWh，市場空間從7億美元增長至85億美元以上，其中戶用儲能市場份額已從2017年約7%上升至2020H1的約35%。歐洲：2021年西歐國家電價(jià)受燃料成本上升而大幅上漲，電價(jià)漲至近10歐分/度，且峰谷價(jià)差進(jìn)一步增大，有力刺激光儲市場需求放量。日本：戶用光伏FiT電價(jià)已從2012年42日元/kWh下降至21日元/kWh，2019年11月第一批約53萬戶戶用光伏FiT到期，當(dāng)年新增電化學(xué)儲能規(guī)模同比+89.5%，其中戶用儲能占比近50%。2019年日本平均居民電價(jià)約25日元/kWh，預(yù)計(jì)2020-2023年累計(jì)約4.7GW戶用光伏到期后，或轉(zhuǎn)向配套儲能自用電為主。儲能逆變器需求空間巨大，預(yù)計(jì)21-25年CAGR超50%。若僅考慮新能源發(fā)電及電力輔助服務(wù)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)2021-2025年全球儲能裝機(jī)或達(dá)11.4/23.8/41/62.6/90.4GW，對應(yīng)儲能容量需求為23/50/90.9/153.6/249.4GWh，對應(yīng)儲能逆變器市場空間或達(dá)91.2/178.5/287/406.9/542.4億元，對應(yīng)CAGR超50%。若進(jìn)一步考慮用電側(cè)配儲需求增長前景，儲能市場空間或進(jìn)一步擴(kuò)容。公司優(yōu)勢：組串&儲能雙線發(fā)力，產(chǎn)品升級加快全球拓展注重研發(fā)投入，技術(shù)競爭力領(lǐng)先參與制定多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，屢獲行業(yè)殊榮。公司是高新技術(shù)企業(yè)、國家級博士后科研工作站設(shè)站企業(yè)、國家火炬計(jì)劃產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目承擔(dān)單位，截至2020年參與制定或評審了12項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國家標(biāo)準(zhǔn)。公司先后獲得“蘇州市名牌產(chǎn)品”、“江蘇省名牌產(chǎn)品”、“德國紅點(diǎn)設(shè)計(jì)獎”，連續(xù)五年蟬聯(lián)TüV萊茵“質(zhì)勝中國優(yōu)勝獎”等榮譽(yù)和資質(zhì)。公司產(chǎn)品憑借超低故障率和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量連續(xù)多年榮獲IHS“全球十大組串式逆變器品牌”，并于2017年10月被國家工信部認(rèn)定為符合光伏制造行業(yè)規(guī)范條件的企業(yè)（第六批），在光伏新能源領(lǐng)域具有較高的品牌知名度和市場認(rèn)可度。注重研發(fā)投入和技術(shù)團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，2021H1研發(fā)支出6858萬元，同比增長17.9%，占營收比重為6.3%，且員工構(gòu)成中技術(shù)人員占比在22%以上，高于行業(yè)平均水平。截至2021H1，公司擁有已授權(quán)知識產(chǎn)權(quán)122項(xiàng)，其中發(fā)明專利34項(xiàng)、實(shí)用新型專利61項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利11項(xiàng)，軟件著作權(quán)16項(xiàng)，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)能力。產(chǎn)品性能和技術(shù)儲備處于行業(yè)一梯隊(duì)水平。公司在目前主流逆變器廠商中成立時間相對較晚，收入規(guī)模和市占率相對較低，但在發(fā)明專利數(shù)量和研發(fā)投入上大于同體量公司，且DT25kW、MT36kW等產(chǎn)品轉(zhuǎn)化效率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。立足小組串拓展大功率，逆變器產(chǎn)銷加速回升公司不斷拓展產(chǎn)品線和市場領(lǐng)域，從單一產(chǎn)品到系列產(chǎn)品，從單品類產(chǎn)品到多品類產(chǎn)品，主營業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。成立之初，公司專注于基礎(chǔ)陣列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，推出面向戶用的SS系列1kW-5kW戶用單相單路并網(wǎng)逆變器、DS系列3kW-5kW戶用單相雙路并網(wǎng)逆變器等系列產(chǎn)品；2015年，公司推出ES系列單相光伏儲能混合逆變器，獲得SNEC吉瓦級金獎；2016年以后，公司相繼推出DNS系列3kW-6kW戶用單相雙路并網(wǎng)逆變器、SDT系列12kW-20kW三相雙路并網(wǎng)逆變器、EM系列單相光伏儲能混合逆變器、DSS系列3.6kW-5kW戶用單相雙路并網(wǎng)逆變器等系列產(chǎn)品，并于2017年躋身全球逆變器十強(qiáng)品牌；2019年以來，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，儲能產(chǎn)品全面發(fā)展，先后推出了MS系列7kW-10kW戶用單相三路并網(wǎng)逆變器、EH系列高壓光伏儲能混合逆變器、SMT系列25kW-36kW三相三路并網(wǎng)逆變器、BH系列單相高壓儲能逆變器、智能數(shù)據(jù)采集器等產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋戶用、工商業(yè)、地面電站等各個領(lǐng)域，可全面滿足光伏新能源領(lǐng)域各類型客戶的需求。專注中低功率段小組串逆變器，高價(jià)值量產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢凸顯。公司已研發(fā)并網(wǎng)及儲能SS、DS、ES等全線二十多個系列光伏逆變器產(chǎn)品，功率覆蓋0.7～80kW，充分滿足戶用、扶貧、工商業(yè)及大型電站需求。公司產(chǎn)品以40kW以下小功率組串式逆變器為主，銷量占比保持在60%左右，41-80kW產(chǎn)品銷量占比約40%。光伏逆變器單瓦售價(jià)基本與功率大小成負(fù)相關(guān)，2019年公司20kW以下產(chǎn)品銷量占比45.8%，貢獻(xiàn)營收比例達(dá)65.2%。推出大功率組串產(chǎn)品，切入集中式電站市場。2021年6月，公司推出了并網(wǎng)和儲能逆變器新品，包括兼容180mm和210mm大尺寸組件的新型戶用SDTG2系列與新型工商業(yè)用SMT系列，能實(shí)現(xiàn)高峰用電調(diào)控、具有備用電源、支持智能無功功率調(diào)節(jié)和100%三相不平衡輸出的GW50K-ETC系列等，以及具有大電流MPPT通道、1500V/20A的GW225KN-HT系列，且適用于地面電站市場，拓展下游領(lǐng)域。并網(wǎng)逆變器銷售規(guī)模迎來加速提升。公司2017-2019年銷售功率分別為2.38/1.98/2.08GW，銷售數(shù)量分別為23.33/18.21/17.83萬臺，對應(yīng)單臺平均功率分別為10.2/10.9/11.7kW，符合產(chǎn)品品類擴(kuò)張策略和升級趨勢，單W均價(jià)分別為0.42/0.39/0.37元，整體保持穩(wěn)步下降。近年來公司逆變器產(chǎn)能利用率均保持80%以上的較高水平，2020年逆變器產(chǎn)能增至45萬臺以上，對應(yīng)并網(wǎng)逆變器產(chǎn)銷量分別達(dá)36.02/33.01萬臺，同比分別增長78.8%/85.1%；2021H1公司并網(wǎng)逆變器出貨量提升至21.75萬臺，預(yù)計(jì)全年出貨量或達(dá)45萬臺左右。積極推進(jìn)逆變器產(chǎn)能擴(kuò)張，鞏固龍頭地位。公司2020年9月上市后，計(jì)劃將2.1億募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張，一方面，通過新建基礎(chǔ)設(shè)施和改造來擴(kuò)充產(chǎn)能，用以實(shí)現(xiàn)新廠區(qū)建設(shè)，包括30,000平米生產(chǎn)車間、10,000平米倉庫以及環(huán)保和消防設(shè)施等；另一方面，通過公司新的生產(chǎn)工藝路線規(guī)劃，優(yōu)化產(chǎn)品生產(chǎn)工藝流程，進(jìn)而提升整體生產(chǎn)效率。項(xiàng)目建設(shè)期約2年，我們預(yù)計(jì)公司廣德等基地完成建設(shè)后，年銷售收入將迎來明顯提升，逆變器產(chǎn)能規(guī)模或接近20GW。深化全球業(yè)務(wù)布局，完善分銷渠道建設(shè)持續(xù)完善海外銷售網(wǎng)絡(luò)，拓展全球市場。公司產(chǎn)品立足中國，并已批量銷往德國、意大利、澳大利亞、韓國、荷蘭、印度、比利時、土耳其、墨西哥、巴西等全球80多個國家和地區(qū)，且在澳洲、歐洲、拉美等地都成立了子公司。公司IPO募投項(xiàng)目計(jì)劃在印度、日本和美國建設(shè)區(qū)域營銷中心，為拓展海外市場提供進(jìn)一步保障。外銷占比領(lǐng)先，盈利能力優(yōu)勢明顯。公司2018、2019年連續(xù)兩年外銷占比同比提升近20pcts，2020年繼續(xù)保持海外市場優(yōu)勢，外銷占比進(jìn)一步增至68.1%，領(lǐng)先行業(yè)可比公司。公司2021H1境外逆變器出貨量約為15.65萬臺，占比約65.6%；境內(nèi)逆變器出貨量約為8.20萬臺，占比約34.4%。歐美等海外市場進(jìn)入門檻較高，競爭更為有序，且電站業(yè)主對價(jià)格敏感度相對較低，對系統(tǒng)運(yùn)行質(zhì)量和全生命周期穩(wěn)定性更為重視，更樂意給予優(yōu)質(zhì)逆變器產(chǎn)品溢價(jià)，因此海外業(yè)務(wù)毛利率普遍高于國內(nèi)。2020年公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別為16.0%和47.6%，毛利率差距達(dá)31.6pcts（+7.43pctsYoY），外銷占比的提高有望直接帶動盈利能力提升。海外逆變器市場份額有望逐步提升。公司海外業(yè)務(wù)主要集中于澳大利亞、荷蘭、巴西和印度等市場，2020年在亞太地區(qū)市場份額5%（排名第6），拉美地區(qū)市場份額約4%（排名第10），歐洲市場份額約3%（排名第11），仍有較大提升空間。與海外能源服務(wù)商深度合作，拓展高價(jià)值成熟市場。公司光伏逆變器及儲能逆變器在傳統(tǒng)光伏市場歐洲、澳洲具有明顯盈利優(yōu)勢，2019年毛利率高達(dá)50.9%。2020年以來，公司與歐洲多家光伏運(yùn)維服務(wù)商、清潔能源公司和分銷商強(qiáng)化戰(zhàn)略合作，借助合作方在當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目拓展能力，在高溢價(jià)歐洲市場的品牌影響力及滲透率有望進(jìn)一步提升；2021年公司與韓國GSGlobal簽署100MV光伏逆變器供貨協(xié)議，進(jìn)一步開拓亞太市場。下游客戶類型豐富，分銷渠道持續(xù)完善。不同于大型地面電站市場，公司面對的分布式市場分散程度高、單筆銷售體量小，海外業(yè)務(wù)開展倚重具有當(dāng)?shù)刭Y源和渠道優(yōu)勢的本土化經(jīng)銷商，如Onestopwarehouse，NatecSunergyBV、PHBEletronica等，2019年五類主要客戶中經(jīng)銷商占比已增至50%左右。除此之外，公司客戶還涵蓋經(jīng)銷商、EPC承包商、安裝商、集成商和投資業(yè)主等不同類型。近年來，隨著公司持續(xù)完善渠道建設(shè)和市場開拓，客戶群持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)銷商數(shù)量從2016年的29個增至2019年的67個，其中海外經(jīng)銷商數(shù)量從13個增至47個。逆變器海外經(jīng)銷模式占比持續(xù)提升。目前公司逆變器國內(nèi)業(yè)務(wù)采用直銷為主、經(jīng)銷為輔的模式，而海外業(yè)務(wù)則主要為經(jīng)銷模式，且經(jīng)銷模式占比不斷提升。公司2020年TOP5客戶銷售占比為23.2%，保持相對均衡，規(guī)避單一客戶依賴。經(jīng)銷體系完善，有望推動公司盈利水平和盈利質(zhì)量提升。經(jīng)銷模式下游客戶對產(chǎn)品價(jià)格容忍度更高，經(jīng)銷模式毛利率普遍高于直銷模式，隨著經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比提升，公司整體盈利水平有望穩(wěn)步優(yōu)化。同時，公司經(jīng)銷商、安裝商等分銷客戶應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持在相對較高水平，也有望推動公司整體收益質(zhì)量改善。深耕戶用等儲能領(lǐng)域，受益于市場爆發(fā)式增長率先布局戶用/工商業(yè)儲能，積極開拓儲能集成業(yè)務(wù)。公司儲能逆變器產(chǎn)品主要面向用戶側(cè)儲能，于2013年推出首款儲能逆變器后持續(xù)研發(fā)升級，豐富產(chǎn)品型號，逐步從戶用領(lǐng)域向工商業(yè)儲能進(jìn)軍，目前已有EM、ET、SBP、BT、EH、BH、ESA等9個系列，涵蓋單相、三相、高低壓、直流/交流耦合等產(chǎn)品，單機(jī)功率分布于3-50kW，功率覆蓋范圍在行業(yè)中保持領(lǐng)先。同時，公司在此基礎(chǔ)上開拓儲能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，為客戶提供儲能整體解決方案，有望快速推動公司儲能業(yè)務(wù)規(guī)模增長。UPS級并離網(wǎng)切換，保障負(fù)載無間斷運(yùn)行，產(chǎn)品技術(shù)具備性能優(yōu)勢。公司儲能產(chǎn)品頻繁獲得國際產(chǎn)品質(zhì)量技術(shù)大獎，掌握逆變器“并網(wǎng)電流源-離網(wǎng)電壓源”及蓄電池“并網(wǎng)充電-離網(wǎng)放電”快速切換核心技術(shù)，EMS能量管理核心算法改善儲能產(chǎn)品響應(yīng)時間及控制精度，降低并離網(wǎng)切換時間至10ms，其中EM系列（3.6-6kW）切換時間不足8ms，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率和功率密度處在行業(yè)領(lǐng)先水平。儲能逆變器銷售進(jìn)入快速增長期，產(chǎn)品品類持續(xù)升級。公司2017-2019年儲能逆變器銷量分別為22.0/24.7/71.1MW，銷售數(shù)量分別為0.49/0.64/1.47萬臺，對應(yīng)單臺平均功率分別為4.5/3.9/4.8kW，單W均價(jià)分別為1.70