第一部分緒論第1章投資環(huán)境第2章資產(chǎn)類別與金融工具第3章證券是如何交易的第4章共同基金和其他投資公司1-1第一部分緒論第1章投資環(huán)境1-1第一章投資環(huán)境（證券、金融市場、金融中介）第一章投資環(huán)境1.0投資的概念與分類1、投資的概念：為獲得可能的不確定的收入而作出的現(xiàn)值犧牲。這種收入是以等待的時間和承擔(dān)的風(fēng)險為代價的。如買股票、學(xué)習(xí)等。（1）預(yù)先投入一定的資金用于經(jīng)濟(jì)活動（2）需經(jīng)過一定的時間過程（3）投資是為了取得收益（不確定）（4）投資具有風(fēng)險性1-31.0投資的概念與分類1、投資的概念：1-32、投資的分類（1）廣義投資與狹義投資廣義投資：為獲得未來報酬而墊支一定數(shù)量資金的任何經(jīng)濟(jì)行為；狹義投資：進(jìn)行有價證券的買賣。也稱為證券投資。(2）實(shí)物投資與金融投資實(shí)物投資是指實(shí)物資產(chǎn)的投資，導(dǎo)致社會經(jīng)濟(jì)總量的增加。金融投資是投資者為了獲取收益而購買有價證券讓渡資金使用權(quán)的行為和過程。（它們不是競爭的，而是互補(bǔ)的）（3）直接金融投資與間接金融投資間接金融投資：投資者存款于金融中介機(jī)構(gòu)，籌資者向金融中介機(jī)構(gòu)融資

直接金融投資：投資者直接向籌資者購買股票、債券和商業(yè)票據(jù)等金融資產(chǎn)。金融中介機(jī)構(gòu)不承擔(dān)投資風(fēng)險2、投資的分類（1）廣義投資與狹義投資直接金融投資與間接金融投資圖示(一)直接金融市場：

證券公司需求者供應(yīng)者協(xié)助作用，不參與投融資決策，不承擔(dān)風(fēng)險，不獲取收益，只收取中介費(fèi)直接金融投資與間接金融投資圖示(一)直接金融市場：證券公司需直接金融投資與間接金融投資圖示(二)間接金融市場：

需求者供應(yīng)者參與投融資決策，承擔(dān)風(fēng)險，獲取風(fēng)險收益銀行直接金融投資與間接金融投資圖示(二)間接金融市場：需求者供應(yīng)3、投資環(huán)境投資環(huán)境是指由證券、金融市場、金融中介機(jī)構(gòu)三要素構(gòu)成的各種關(guān)系的總和。我們這里主要介紹的是資本市場。現(xiàn)代投資大多數(shù)離不開高度發(fā)達(dá)的資本市場。實(shí)物投資者發(fā)行證券、金融投資者購買證券；金融投資是實(shí)物投資的橋梁。金融投資與實(shí)物投資密不可分、相互關(guān)聯(lián)。要實(shí)現(xiàn)這個過程，必須要有相應(yīng)的金融市場和金融中介機(jī)構(gòu)。3、投資環(huán)境投資環(huán)境是指由證券、金融市場、金融中介機(jī)構(gòu)三要素1-81.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)取決于該社會經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，是創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤。如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識。金融資產(chǎn)對社會經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力沒有直接貢獻(xiàn)，對實(shí)物資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤或政府的收入有索取權(quán)。為收入或財富在投資者之間的配置( 如何配置？)。如股票或債券。

1-81.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)1-91.2金融資產(chǎn)三類：固定收益型或債務(wù)型證券 普通股或權(quán)益型證券衍生證券1-91.2金融資產(chǎn)三類：1-10固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計算的現(xiàn)金流。貨幣市場上的債務(wù)型證券（國庫券、銀行存單）：期限短、流動性強(qiáng)且風(fēng)險小。貨幣市場上的固定收益型證券（長期國債、公司債券）：長期證券，這些證券有的違約風(fēng)險較低相對比較安全，有的風(fēng)險相對較高。1-10固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公1-11普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對公司的權(quán)益或所有權(quán).證券持有者的收益并不固定,權(quán)益投資的績效取決于公司運(yùn)營的成敗。衍生證券其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）的價格。通常用來規(guī)避風(fēng)險。1-11普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對公司1-121.3金融市場與經(jīng)濟(jì)金融市場是指以金融資產(chǎn)（融資工具）為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。金融市場的信息作用:股票價格引導(dǎo)資金流向，決定企業(yè)的發(fā)展。促使資本流向前景良好的公司。消費(fèi)時機(jī):通過購買金融資產(chǎn)來儲存財富，將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)?？梢詫⒏呤杖肫诘馁徺I力轉(zhuǎn)移到低收入期。1-121.3金融市場與經(jīng)濟(jì)金融市場是指以金融資產(chǎn)（融資工1-13金融市場與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分配:投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險偏好的證券。偏好風(fēng)險的投資者承擔(dān)風(fēng)險，厭惡風(fēng)險的投資者規(guī)避風(fēng)險。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離:獲得穩(wěn)定性的同時也引發(fā)了代理問題。1-13金融市場與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分配:投資者可以選擇滿足自身特定1-14金融市場與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理會計丑聞如安然、來愛德、南方保健審計師–公司監(jiān)督者分析丑聞亞瑟·安達(dá)信薩班斯-奧克斯利法案加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī)。如增加獨(dú)立董事、設(shè)立監(jiān)督委員會監(jiān)督審計、禁止審計師為客戶提供其它服務(wù)等。1-14金融市場與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理1-15要想使證券市場有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置方面的功能，就必須有一定的透明度，以便使投資者能夠在信息靈通的前提下做出投資決策。如果公司在公司發(fā)展前景方面誤導(dǎo)公眾，那么很多決策將出現(xiàn)錯誤。公司治理與公司倫理1-15要想使證券市場有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置方面的功能，就必須1-161.4投資過程資產(chǎn)配置對資產(chǎn)大類的選擇證券選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析包括對證券進(jìn)行估價和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上。1-161.4投資過程資產(chǎn)配置1-17投資過程（具體）（1）制定投資政策

目標(biāo)是在風(fēng)險一定的情況下獲取最大盈利；確定可用于投資的數(shù)量；以稅收為基礎(chǔ)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y品種。（2）證券分析（技術(shù)分析和基本分析）（3）構(gòu)建投資組合（投資比例、多元化問題）（4）修正投資組合（前三步的重復(fù)）（5）投資組合業(yè)績評估（評估投資組合的表現(xiàn)）方法：“自上而下”和“自下而上”。1-17投資過程（具體）（1）制定投資政策1-181.5市場是競爭的（沒有免費(fèi)的午餐）風(fēng)險收益的權(quán)衡承擔(dān)風(fēng)險、獲取收益。有效市場積極型管理發(fā)現(xiàn)誤定價的證券把握投資時機(jī)1-181.5市場是競爭的（沒有免費(fèi)的午餐）風(fēng)險收益的權(quán)衡1-19市場是競爭的消極型管理無需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券無需把握證券投資時機(jī)持有高度多樣化的投資組合1-19市場是競爭的消極型管理1-201.6市場參與者公司–凈借款者，獲得融資投資于廠房、設(shè)備等，創(chuàng)造收益為該公司發(fā)行證券的投資者提供收益家庭–凈儲蓄者政府–即可能是借款者又可能是儲蓄者，取決稅收與政府支出之間的關(guān)系。當(dāng)政府的稅收不能滿足政府的支出時，發(fā)債是常用的方式，當(dāng)然，政府也可以增印鈔票，但這會導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生。因此，絕大多數(shù)政府都避免過多地印制鈔票。

1-201.6市場參與者公司–凈借款者，獲得融資投資于廠1-21市場參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資。是借款人與貸款人的橋梁，它們將需要錢的企業(yè)和有錢的家庭兩方面聯(lián)系在一起。投資公司銀行保險公司信貸聯(lián)盟1-21市場參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資。是借款人與貸1-22

首先，它們集中眾多小投資者的資金，從而能夠為大客戶提供大筆貸款。其次，向眾多借款人出借款項從而實(shí)現(xiàn)貸款多樣化。這意味著它們能夠分散風(fēng)險。再次，它們憑借規(guī)模效益可建立專家系統(tǒng)。投資公司。集中和管理許多投資者的資金。也為大投資者設(shè)計特定目標(biāo)的投資組合。金融中介的優(yōu)勢1-22首先，它們集中眾多小投資者的資金，從而能夠為大客戶1-23所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券在一級市場上向公眾銷售新證券投資者在二級市場上買賣一級市場發(fā)行的證券商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款1-23所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券商業(yè)1-241.72008年的金融危機(jī)***金融危機(jī)的前情:“大穩(wěn)健”:美國經(jīng)歷了一個低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退（2001-2004），經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。房地產(chǎn)市場出現(xiàn)歷史性的繁榮（2007年后的10年，價格漲了3倍）1-241.72008年的金融危機(jī)***金融危機(jī)的前情:1-25圖1.3美國住房價格的凱斯-席勒指數(shù)1-25圖1.3美國住房價格的凱斯-席勒指數(shù)1-26住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬π顧C(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款儲蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn):長期抵押貸款的組合儲蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債:儲戶的存款“源于持有”新興方式證券化:房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。抵押支持證券是指對相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)?！霸从诜峙洹?-26住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬π顧C(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸1-27圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-27圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-28住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款,這些抵押貸款的風(fēng)險很低且被妥善記錄.由私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險高的次級貸款為支持的證券化產(chǎn)品.缺少盡職調(diào)查投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款1-28住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證1-29抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險集中于某一類投資者身上。高級份額:低風(fēng)險,最高評級低級份額:高風(fēng)險,低評級或垃圾評級1-29抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)1-30抵押貸款衍生工具問題:這種評級是錯誤的!這種結(jié)構(gòu)給高級份額帶來的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。1-30抵押貸款衍生工具問題:這種評級是錯誤的!這種結(jié)構(gòu)1-31為什么會低估信用風(fēng)險?沒有人會預(yù)料到房地產(chǎn)市場的價格會一直下跌跨地區(qū)來分散風(fēng)險的愿望并未實(shí)現(xiàn)代理問題和評級機(jī)構(gòu)信用違約掉期并未像預(yù)計那樣降低風(fēng)險1-31為什么會低估信用風(fēng)險?沒有人會預(yù)料到房地產(chǎn)市場的價格1-32信用違約掉期(CDS)信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對借款者違約的保險合同。投資者購買次級貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。1-32信用違約掉期(CDS)信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對1-33信用違約掉期(CDS)當(dāng)市場崩潰時，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約（如AIG自己就賣出了4000億的CDS）。結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。1-33信用違約掉期(CDS)當(dāng)市場崩潰時，一些大的信用違1-34系統(tǒng)性風(fēng)險的上升系統(tǒng)性風(fēng)險:當(dāng)一個市場產(chǎn)生問題并波及其他市場時，整個金融系統(tǒng)可能會崩潰。一起違約可能引起其他一系列違約。出售資產(chǎn)的浪潮可能會引起資產(chǎn)價格的螺旋式下降。這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場之間傳遞。1-34系統(tǒng)性風(fēng)險的上升系統(tǒng)性風(fēng)險:當(dāng)一個市場產(chǎn)生問題并波1-35系統(tǒng)性風(fēng)險的上升銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動性之間并不匹配。負(fù)債是短期的。流動的資產(chǎn)是長期的、非流動的需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。1-35系統(tǒng)性風(fēng)險的上升銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動性之間并1-36系統(tǒng)性風(fēng)險的上升投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約掉期來實(shí)現(xiàn)信用升級。信用違約掉期合約通常是場外交易，缺少公開披露，沒有要求保證金。金融工具和金融市場間的聯(lián)系并不透明。1-36系統(tǒng)性風(fēng)險的上升投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約1-37靴子落地2000-2006:住房價格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房價格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。2004:利率開始上升。2006:住房價格達(dá)到頂峰。1-37靴子落地2000-2006:住房價格的急劇上升使許1-38靴子落地2007:住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升2007:貝爾斯登宣布與次級貸款相關(guān)的對沖基金出現(xiàn)了問題1-38靴子落地2007:住房抵押貸款支持的證券違約和損失1-39靴子落地2008:出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美國國際集團(tuán)。貨幣市場崩潰信用市場的冰凍聯(lián)邦政府采取措施穩(wěn)定金融體系1-39靴子落地2008:出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利1-40系統(tǒng)性風(fēng)險和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加流動性以降低破產(chǎn)風(fēng)險，打破估值風(fēng)險、對手風(fēng)險、流動性風(fēng)險的惡性循環(huán)。增加結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品如信用違約掉期合約的透明度。改變激勵機(jī)制以減少過度冒險，降低評級機(jī)構(gòu)的代理問題。1-40系統(tǒng)性風(fēng)險和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加流動性以降低破產(chǎn)風(fēng)險，打破估第一部分緒論第1章投資環(huán)境第2章資產(chǎn)類別與金融工具第3章證券是如何交易的第4章共同基金和其他投資公司1-41第一部分緒論第1章投資環(huán)境1-1第一章投資環(huán)境（證券、金融市場、金融中介）第一章投資環(huán)境1.0投資的概念與分類1、投資的概念：為獲得可能的不確定的收入而作出的現(xiàn)值犧牲。這種收入是以等待的時間和承擔(dān)的風(fēng)險為代價的。如買股票、學(xué)習(xí)等。（1）預(yù)先投入一定的資金用于經(jīng)濟(jì)活動（2）需經(jīng)過一定的時間過程（3）投資是為了取得收益（不確定）（4）投資具有風(fēng)險性1-431.0投資的概念與分類1、投資的概念：1-32、投資的分類（1）廣義投資與狹義投資廣義投資：為獲得未來報酬而墊支一定數(shù)量資金的任何經(jīng)濟(jì)行為；狹義投資：進(jìn)行有價證券的買賣。也稱為證券投資。(2）實(shí)物投資與金融投資實(shí)物投資是指實(shí)物資產(chǎn)的投資，導(dǎo)致社會經(jīng)濟(jì)總量的增加。金融投資是投資者為了獲取收益而購買有價證券讓渡資金使用權(quán)的行為和過程。（它們不是競爭的，而是互補(bǔ)的）（3）直接金融投資與間接金融投資間接金融投資：投資者存款于金融中介機(jī)構(gòu)，籌資者向金融中介機(jī)構(gòu)融資

直接金融投資：投資者直接向籌資者購買股票、債券和商業(yè)票據(jù)等金融資產(chǎn)。金融中介機(jī)構(gòu)不承擔(dān)投資風(fēng)險2、投資的分類（1）廣義投資與狹義投資直接金融投資與間接金融投資圖示(一)直接金融市場：

證券公司需求者供應(yīng)者協(xié)助作用，不參與投融資決策，不承擔(dān)風(fēng)險，不獲取收益，只收取中介費(fèi)直接金融投資與間接金融投資圖示(一)直接金融市場：證券公司需直接金融投資與間接金融投資圖示(二)間接金融市場：

需求者供應(yīng)者參與投融資決策，承擔(dān)風(fēng)險，獲取風(fēng)險收益銀行直接金融投資與間接金融投資圖示(二)間接金融市場：需求者供應(yīng)3、投資環(huán)境投資環(huán)境是指由證券、金融市場、金融中介機(jī)構(gòu)三要素構(gòu)成的各種關(guān)系的總和。我們這里主要介紹的是資本市場?，F(xiàn)代投資大多數(shù)離不開高度發(fā)達(dá)的資本市場。實(shí)物投資者發(fā)行證券、金融投資者購買證券；金融投資是實(shí)物投資的橋梁。金融投資與實(shí)物投資密不可分、相互關(guān)聯(lián)。要實(shí)現(xiàn)這個過程，必須要有相應(yīng)的金融市場和金融中介機(jī)構(gòu)。3、投資環(huán)境投資環(huán)境是指由證券、金融市場、金融中介機(jī)構(gòu)三要素1-481.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)取決于該社會經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，是創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤。如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識。金融資產(chǎn)對社會經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力沒有直接貢獻(xiàn)，對實(shí)物資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤或政府的收入有索取權(quán)。為收入或財富在投資者之間的配置( 如何配置？)。如股票或債券。

1-81.1實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)1-491.2金融資產(chǎn)三類：固定收益型或債務(wù)型證券 普通股或權(quán)益型證券衍生證券1-91.2金融資產(chǎn)三類：1-50固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計算的現(xiàn)金流。貨幣市場上的債務(wù)型證券（國庫券、銀行存單）：期限短、流動性強(qiáng)且風(fēng)險小。貨幣市場上的固定收益型證券（長期國債、公司債券）：長期證券，這些證券有的違約風(fēng)險較低相對比較安全，有的風(fēng)險相對較高。1-10固定收益型證券承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公1-51普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對公司的權(quán)益或所有權(quán).證券持有者的收益并不固定,權(quán)益投資的績效取決于公司運(yùn)營的成敗。衍生證券其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）的價格。通常用來規(guī)避風(fēng)險。1-11普通股證券和衍生證券普通股證券代表了證券持有者對公司1-521.3金融市場與經(jīng)濟(jì)金融市場是指以金融資產(chǎn)（融資工具）為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。金融市場的信息作用:股票價格引導(dǎo)資金流向，決定企業(yè)的發(fā)展。促使資本流向前景良好的公司。消費(fèi)時機(jī):通過購買金融資產(chǎn)來儲存財富，將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)?？梢詫⒏呤杖肫诘馁徺I力轉(zhuǎn)移到低收入期。1-121.3金融市場與經(jīng)濟(jì)金融市場是指以金融資產(chǎn)（融資工1-53金融市場與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分配:投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險偏好的證券。偏好風(fēng)險的投資者承擔(dān)風(fēng)險，厭惡風(fēng)險的投資者規(guī)避風(fēng)險。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離:獲得穩(wěn)定性的同時也引發(fā)了代理問題。1-13金融市場與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分配:投資者可以選擇滿足自身特定1-54金融市場與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理會計丑聞如安然、來愛德、南方保健審計師–公司監(jiān)督者分析丑聞亞瑟·安達(dá)信薩班斯-奧克斯利法案加強(qiáng)公司治理方面的法規(guī)。如增加獨(dú)立董事、設(shè)立監(jiān)督委員會監(jiān)督審計、禁止審計師為客戶提供其它服務(wù)等。1-14金融市場與經(jīng)濟(jì)公司治理和公司倫理1-55要想使證券市場有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置方面的功能，就必須有一定的透明度，以便使投資者能夠在信息靈通的前提下做出投資決策。如果公司在公司發(fā)展前景方面誤導(dǎo)公眾，那么很多決策將出現(xiàn)錯誤。公司治理與公司倫理1-15要想使證券市場有效發(fā)揮資源優(yōu)化配置方面的功能，就必須1-561.4投資過程資產(chǎn)配置對資產(chǎn)大類的選擇證券選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析包括對證券進(jìn)行估價和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上。1-161.4投資過程資產(chǎn)配置1-57投資過程（具體）（1）制定投資政策

目標(biāo)是在風(fēng)險一定的情況下獲取最大盈利；確定可用于投資的數(shù)量；以稅收為基礎(chǔ)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y品種。（2）證券分析（技術(shù)分析和基本分析）（3）構(gòu)建投資組合（投資比例、多元化問題）（4）修正投資組合（前三步的重復(fù)）（5）投資組合業(yè)績評估（評估投資組合的表現(xiàn)）方法：“自上而下”和“自下而上”。1-17投資過程（具體）（1）制定投資政策1-581.5市場是競爭的（沒有免費(fèi)的午餐）風(fēng)險收益的權(quán)衡承擔(dān)風(fēng)險、獲取收益。有效市場積極型管理發(fā)現(xiàn)誤定價的證券把握投資時機(jī)1-181.5市場是競爭的（沒有免費(fèi)的午餐）風(fēng)險收益的權(quán)衡1-59市場是競爭的消極型管理無需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券無需把握證券投資時機(jī)持有高度多樣化的投資組合1-19市場是競爭的消極型管理1-601.6市場參與者公司–凈借款者，獲得融資投資于廠房、設(shè)備等，創(chuàng)造收益為該公司發(fā)行證券的投資者提供收益家庭–凈儲蓄者政府–即可能是借款者又可能是儲蓄者，取決稅收與政府支出之間的關(guān)系。當(dāng)政府的稅收不能滿足政府的支出時，發(fā)債是常用的方式，當(dāng)然，政府也可以增印鈔票，但這會導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生。因此，絕大多數(shù)政府都避免過多地印制鈔票。

1-201.6市場參與者公司–凈借款者，獲得融資投資于廠1-61市場參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資。是借款人與貸款人的橋梁，它們將需要錢的企業(yè)和有錢的家庭兩方面聯(lián)系在一起。投資公司銀行保險公司信貸聯(lián)盟1-21市場參與者金融中介:集中資金進(jìn)行投資。是借款人與貸1-62

首先，它們集中眾多小投資者的資金，從而能夠為大客戶提供大筆貸款。其次，向眾多借款人出借款項從而實(shí)現(xiàn)貸款多樣化。這意味著它們能夠分散風(fēng)險。再次，它們憑借規(guī)模效益可建立專家系統(tǒng)。投資公司。集中和管理許多投資者的資金。也為大投資者設(shè)計特定目標(biāo)的投資組合。金融中介的優(yōu)勢1-22首先，它們集中眾多小投資者的資金，從而能夠為大客戶1-63所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券在一級市場上向公眾銷售新證券投資者在二級市場上買賣一級市場發(fā)行的證券商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款1-23所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行同意買下新發(fā)行的股票和債券商業(yè)1-641.72008年的金融危機(jī)***金融危機(jī)的前情:“大穩(wěn)健”:美國經(jīng)歷了一個低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退（2001-2004），經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。房地產(chǎn)市場出現(xiàn)歷史性的繁榮（2007年后的10年，價格漲了3倍）1-241.72008年的金融危機(jī)***金融危機(jī)的前情:1-65圖1.3美國住房價格的凱斯-席勒指數(shù)1-25圖1.3美國住房價格的凱斯-席勒指數(shù)1-66住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬π顧C(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款儲蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn):長期抵押貸款的組合儲蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債:儲戶的存款“源于持有”新興方式證券化:房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。抵押支持證券是指對相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)?！霸从诜峙洹?-26住房融資的變化傳統(tǒng)方式當(dāng)?shù)氐膬π顧C(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸1-67圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-27圖1.4抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流1-68住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款,這些抵押貸款的風(fēng)險很低且被妥善記錄.由私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險高的次級貸款為支持的證券化產(chǎn)品.缺少盡職調(diào)查投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款1-28住房融資的變化

房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證1-69抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險集中于某一類投資者身上。高級份額:低風(fēng)險,最高評級低級份額:高風(fēng)險,低評級或垃圾評級1-29抵押貸款衍生工具擔(dān)保債權(quán)憑證(CDOs)1-70抵押貸款衍生工具問題:這種評級是錯誤的!這種結(jié)構(gòu)給高級份額帶來的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。1-30抵押貸款衍生工具問題:這種評級是錯誤的!這種結(jié)構(gòu)1-71為什么會低估信用風(fēng)險?沒有人會預(yù)料到房地產(chǎn)市場的價格會一直下跌跨地區(qū)來分散風(fēng)險的愿望并未實(shí)現(xiàn)代理問題和評級機(jī)構(gòu)信用違約掉期并未像預(yù)計那樣降低風(fēng)險1-31為什么會低估信用風(fēng)險?沒有人會預(yù)料到房地產(chǎn)市場的價格1-72信用違約掉期(CDS)信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對借款者違約的保險合同。投資者購買次級貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。1-32信用違約掉期(CDS)信用違