煤炭行業(yè)三季報(bào)綜述1

2021年三季報(bào)核心解讀2021

年前三季度：三季度環(huán)比繼續(xù)走強(qiáng)，累計(jì)業(yè)績(jī)同

比大幅增長(zhǎng)2021

年前三季度，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)增速較高，1-9

月規(guī)模以

上工業(yè)增加值累計(jì)同比增加

11.8%，顯著高于

2019

年和

2020

年同期增幅。但或受到

煤礦安監(jiān)及環(huán)保督察常態(tài)化、內(nèi)蒙古倒查二十年、極端天氣頻發(fā)等多方面因素影響，3

月份之后原煤產(chǎn)量同比增速持續(xù)下行，2021

年

1-9

月全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)

3.7%。煤炭供需整體偏緊，年初至今煤價(jià)中樞顯著提升。截至目前，秦皇島港山西產(chǎn)（Q5500）

動(dòng)力煤均價(jià)高達(dá)

1024

元/噸，遠(yuǎn)高于

2019

和

2020

年

588

元/噸和

577

元/噸的年度均

價(jià)；京唐港山西產(chǎn)主焦煤均價(jià)高達(dá)

2447

元/噸，遠(yuǎn)高于

2019

和

2020

年

1716

元/噸和

1496

元/噸的年度均價(jià)。煤炭板塊的財(cái)務(wù)表現(xiàn)變化與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的煤炭企業(yè)虧損面指標(biāo)的變化一致：2021

年以來(lái)，經(jīng)歷“十三五”期間的供給側(cè)改革之后，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)企業(yè)數(shù)量基本維持

穩(wěn)定，且年內(nèi)行業(yè)虧損企業(yè)比例環(huán)比呈顯著下降趨勢(shì)。受到煤炭需求持續(xù)偏緊以及煤價(jià)持續(xù)走高影響，2021

年前三季度長(zhǎng)江煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)

業(yè)收入

10241.98

億元，同比增加

30.75%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)

1201.83

億元，同比增加

67.65%。2021

年三季度：煤炭?jī)r(jià)格大幅上行，板塊業(yè)績(jī)同環(huán)比

均大幅提升從當(dāng)前估值與歷史估值中樞來(lái)看，煤炭板塊

PE和

PB估值均處于歷史相對(duì)低位?？紤]

到煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況受到煤價(jià)的影響較大，在部分時(shí)間區(qū)間

PE估值的可參考不強(qiáng)，我

們通過(guò)拉取

2015

年來(lái)煤炭子板塊

PB估值水平，發(fā)現(xiàn)動(dòng)力煤板塊估值水平處于中間分

位與上四分位之間，煉焦煤板塊估值處于下四分位與中間分位之間，煤炭煉制板塊估值

處于下四分位與中間分位之間。2021

年三季度，煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

3963.43

億元，同比增加

50.12%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)

469.60

億元，同比增加

66.44%。2

動(dòng)力煤：價(jià)格中樞穩(wěn)健上行，業(yè)績(jī)逐季走強(qiáng)2021

年前三季度：供需持續(xù)偏緊，業(yè)績(jī)逐季走強(qiáng)2021

年，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及

2020

年疫情低基數(shù)影響，全社會(huì)用電需求同比大幅增

長(zhǎng)，2021

年

1-9

月全社會(huì)用電量累計(jì)同比大幅增長(zhǎng)

12.9%，遠(yuǎn)高于

2019

年和

2020

年

同期增幅。2021

年

1-9

月全國(guó)火力發(fā)電量累計(jì)同比增加

11.9%，遠(yuǎn)高于

2019

年和

2020

年同期增幅。2021

年動(dòng)力煤生產(chǎn)活動(dòng)或受到安監(jiān)及環(huán)保督察常態(tài)化、內(nèi)蒙古倒查二十年、極端天氣

頻發(fā)等多方面因素影響，1-8

月份產(chǎn)量同比增速雖達(dá)到

6.6%，但增量貢獻(xiàn)主要來(lái)自

1-2

月迎峰過(guò)冬期間的產(chǎn)量驟增，進(jìn)入

3

月份之后同比增速逐月下滑。通脹疊加供需缺口持

續(xù)擴(kuò)張之下，截至

2021

年三季度末，港口動(dòng)力煤價(jià)格遠(yuǎn)高于去年。整體視角下，今年

1-7

月份，動(dòng)力煤需求側(cè)的同比增速始終高于供給側(cè)，8

月份單月供

需缺口有所收窄，9

月份在“能耗雙控”的影響下才實(shí)現(xiàn)供需單月的反轉(zhuǎn)。1-8

月份供

需缺口持續(xù)擴(kuò)大，但上半年與三季度的供需邏輯或存在差異。上半年中國(guó)動(dòng)力煤的供需缺口主要因?yàn)楣┙o偏弱而需求較強(qiáng)；進(jìn)入下半年，尤其是

8

月份以來(lái)，供給環(huán)比有所修

復(fù)，而需求環(huán)比有所下行?？紤]到市場(chǎng)或普遍對(duì)于“七一”大慶之后的增產(chǎn)增供存在較

為樂(lè)觀的預(yù)期，然而實(shí)際增量或低于預(yù)期疊加迎峰度夏的剛性需求，煤價(jià)一路上漲。隨

后，煤價(jià)經(jīng)過(guò)迎峰度夏后短暫的幾周回調(diào)，又再次迎來(lái)北方冬儲(chǔ)的剛性需求，庫(kù)存吃緊

下煤價(jià)再次一路上行。進(jìn)入

9

月份，“能耗雙控”對(duì)需求側(cè)的影響極為顯著，動(dòng)力煤?jiǎn)卧聦?shí)現(xiàn)供需盈余

2564

萬(wàn)

噸，但動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)月依然強(qiáng)勢(shì)上漲超過(guò)

500

元/噸，漲幅達(dá)到

49%。我們認(rèn)為這

個(gè)現(xiàn)象背后來(lái)自兩方面原因：1）9

月上旬，或由于先前積累的供需缺口過(guò)大，庫(kù)存較

低，電廠存在較強(qiáng)的采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)需求；2）9

月

13

日，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳向各地方和

有關(guān)企業(yè)發(fā)出通知，就抓緊做好發(fā)電供熱企業(yè)直保煤炭中長(zhǎng)期合同全覆蓋工作做出安排，

要求推動(dòng)煤炭中長(zhǎng)期合同對(duì)發(fā)電供熱企業(yè)直保并全覆蓋，確保發(fā)電供熱用煤需要，守住

民生用煤底線；發(fā)電供熱企業(yè)和煤炭企業(yè)在今年已簽訂中長(zhǎng)期合同基礎(chǔ)上，再簽訂一批

中長(zhǎng)期合同，將發(fā)電供熱企業(yè)中長(zhǎng)期合同占年度用煤量的比重提高到

100%。我們認(rèn)為

該政策的出臺(tái)或使得長(zhǎng)協(xié)煤占比進(jìn)一步提升，市場(chǎng)煤的供需缺口或出現(xiàn)邊際進(jìn)一步擴(kuò)張

的趨勢(shì)，而此時(shí)港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)或更多反映的是建材、化工、冶金等行業(yè)企業(yè)

的用煤需求及采購(gòu)價(jià)格。受益于煤價(jià)上漲，2021

年前三季度，動(dòng)力煤板塊營(yíng)收總體上漲，營(yíng)業(yè)收入為

7544.40

億

元，同比上漲

29.04%。業(yè)績(jī)方面，動(dòng)力煤板塊業(yè)績(jī)?cè)龇@著，2021

年前三季度業(yè)績(jī)?yōu)?/p>

951.86

億元，同比增長(zhǎng)

56.84%。2021

年三季度：價(jià)格大幅上行，單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新

高進(jìn)入

2021

年三季度，隨著通脹及供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)張，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格雖有震蕩但中

樞持續(xù)上揚(yáng)。三季度全國(guó)全社會(huì)用電量達(dá)到

22312

億千瓦時(shí)，同比增加

8.4%，增速遠(yuǎn)

高于

2019

年和

2020

年同期水平。三季度全國(guó)火電發(fā)電量達(dá)到

15011

億千瓦時(shí)，同比

增加

7.4%，增速同樣遠(yuǎn)高于

2019

年和

2020

年同期水平。2021

年三季度，動(dòng)力煤板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)均環(huán)比進(jìn)一步上漲，2021

年三季度動(dòng)力煤板塊

實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

2937.43

億元，同比提升

43.00%，環(huán)比提升

20.48%；業(yè)績(jī)?yōu)?/p>

376.33

億

元，同比提升

57.27%，環(huán)比提升

16.28%。動(dòng)力煤板塊重點(diǎn)公司跟蹤陜西煤業(yè)：價(jià)格提升助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)?cè)龇捎^煤價(jià)提升助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。煤炭產(chǎn)量方面，或受陜西全運(yùn)會(huì)下安監(jiān)較嚴(yán)疊加運(yùn)輸環(huán)境

變化影響，三季度公司煤炭產(chǎn)量為

3247

萬(wàn)噸，同、環(huán)比均有所下跌。煤炭?jī)r(jià)格方面，

受下游銷售緊俏影響，公司噸煤售價(jià)整體提升。綜合影響下，煤炭業(yè)務(wù)前三季度公司實(shí)

現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

1213.10

億元，同比增加

89.02%。成本方面，或受資源稅疊加運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整

影響，公司前三季度煤炭業(yè)務(wù)成本同比提升

87.54%。綜合來(lái)看，煤炭業(yè)務(wù)前三季度毛

利為

365.66

億元，同比提升

79.24%。非經(jīng)常性損益波動(dòng)及去年同期高基數(shù)制約公司利潤(rùn)增長(zhǎng)規(guī)模。2021

年單三季度，由于

旗下信托產(chǎn)品浮虧，導(dǎo)致公司公允價(jià)值變動(dòng)損益在三季度為虧損

10

億元（而今年二季

度為凈增

11

億元）。此外，受去年三季度公司確認(rèn)了對(duì)隆基股份的投資收益影響，去年

單三季度公司投資凈收益為

50.7

億元（而今年單三季度僅為

8.6

億元）。綜上，公司今

年單三季度歸母凈利潤(rùn)為

59.71

億元，同比減少了

8.04%。四季度“保供”加碼下煤炭供需環(huán)境或有變化。10

月以來(lái)，國(guó)家多措并舉推動(dòng)煤炭增產(chǎn)

增供取得明顯成效，近日全國(guó)煤炭日產(chǎn)量超過(guò)

1150

萬(wàn)噸，比

9

月中旬增加

120

萬(wàn)噸以

上；發(fā)改委“研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)措施”也使得四季度國(guó)內(nèi)煤價(jià)預(yù)期承壓。但

四季度煤價(jià)壓力或仍不改全年公司利潤(rùn)高增本色，公司全年業(yè)績(jī)有望表現(xiàn)優(yōu)異。兗州煤業(yè)：海外業(yè)務(wù)及煤化工板塊盈利彈性顯著，控本下全年表

現(xiàn)強(qiáng)勁可期海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼、成本下降助力公司煤炭板塊業(yè)績(jī)大幅提升。2021

年單三季度，公

司商品煤產(chǎn)量

2680

萬(wàn)噸，雖仍較去年同期下跌

15.3%，然而較二季度環(huán)比提升

218

萬(wàn)

噸（+8.85%）。煤炭產(chǎn)量環(huán)比提升一方面得益于境外子公司兗煤澳洲煤炭產(chǎn)量環(huán)比提升

110

萬(wàn)噸，另一方面則和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)整體平穩(wěn)向好有關(guān)。此外，亮眼的煤價(jià)同樣也助力公

司利潤(rùn)環(huán)比高增：1）國(guó)內(nèi)方面，前三季度公司本部煤炭售價(jià)為

777

元/噸，較

2020

年

前三季度同比提升

256

元/噸（+49.3%）；2）海外方面，兗煤澳洲前三季度平均煤炭?jī)r(jià)

格為

567

元/噸，同比提升

142

元/噸（+33.6%）。從成本來(lái)看，或受商品煤銷量同比減

少、安全投入加大等因素影響，公司本部噸煤成本同比有所提升；但主要受貿(mào)易煤銷量

減少影響，公司前三季度銷售成本總額同比減少

58.82

億元（-16%）。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)

外煤價(jià)高增疊加煤炭成本下降助力公司三季度業(yè)績(jī)騰飛。煤化工板塊利潤(rùn)增量顯著。或受榮信化工檢修影響，三季度甲醇和乙二醇產(chǎn)量均相較二

季度有所下行，但受益于

2020

年四季度公司對(duì)未來(lái)能源

49.315%股權(quán)、魯南化工

100%

股權(quán)資產(chǎn)的收購(gòu)以及

2021Q2

新增乙二醇項(xiàng)目，因此甲醇和乙二醇產(chǎn)量同比均有提升。

得益于較高的煤化工產(chǎn)品價(jià)格，今年前三季度煤化工業(yè)務(wù)毛利為

57.71

億元，較去年同

期提升約

50

億元，同比提升

645%。四季度“保供”加碼下煤炭供需環(huán)境或有變化，但公司獨(dú)居一份的海外業(yè)務(wù)或使得公司

仍具備較高業(yè)績(jī)彈性。10

月以來(lái)，國(guó)家多措并舉推動(dòng)煤炭增產(chǎn)增供取得明顯成效，近日

全國(guó)煤炭日產(chǎn)量超過(guò)

1150

萬(wàn)噸，比

9

月中旬增加

120

萬(wàn)噸以上；發(fā)改委“研究依法對(duì)

煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)措施”也使得四季度國(guó)內(nèi)煤價(jià)預(yù)期承壓。但考慮到公司具備獨(dú)具一格

的海外煤炭業(yè)務(wù)，公司煤炭業(yè)務(wù)或仍具備較高彈性，公司全年業(yè)績(jī)亮眼可期。3

煉焦煤：價(jià)格漲勢(shì)后發(fā)制人，業(yè)績(jī)逐季穩(wěn)健兌現(xiàn)2021

年前三季度：供需持續(xù)偏緊，價(jià)格漲勢(shì)后發(fā)制人2021

年

1-8

月，中國(guó)煉焦煤產(chǎn)量同比增加

2.8%?；蚴芙够袠I(yè)

2020

年下半年大范圍

去產(chǎn)能及焦煤持續(xù)去庫(kù)存影響，今年前四個(gè)月鋼鐵行業(yè)的高景氣度并未將漲價(jià)邏輯傳遞

到煉焦煤，進(jìn)入

5

月份，在供需缺口持續(xù)擴(kuò)大的情況下，焦煤價(jià)格進(jìn)入快速上升通道。

通脹疊加供需缺口持續(xù)擴(kuò)張之下，截至

2021

年三季度末，港口主焦煤價(jià)格遠(yuǎn)高于去年。整體視角下，結(jié)合已有數(shù)據(jù)可將今年前三季度的供需走勢(shì)拆分為

1-4

月份和

5-9

月份。

今年

1-4

月份處于供需缺口逐月顯著擴(kuò)張的狀態(tài)。尤其與往年同期不同的是，今年

3-4

月份的供需缺口合計(jì)高達(dá)

313

萬(wàn)噸，而

2018-2020

年的同期情況依次為盈余

143

萬(wàn)噸、

缺口

92

萬(wàn)噸和盈余

471

萬(wàn)噸；今年

5-9

月份，供給側(cè)的邏輯基本與先前保持一致，依

舊延續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)的弱勢(shì)狀態(tài)，但需求側(cè)的邏輯產(chǎn)生變化，由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，除

8

月份總需求

同比增長(zhǎng)

1.3%外，其余月份焦煤的總需求同比增速一直為負(fù)。在供需整體相對(duì)雙弱的

格局下，今年

7

月份及

8

月份的焦煤?jiǎn)卧鹿┬枞笨谠僖淮物@著高于往年同期水平。供需

缺口的持續(xù)擴(kuò)張使得焦煤庫(kù)存（產(chǎn)業(yè)鏈上下游及港口樣本庫(kù)存）自五月份開(kāi)始進(jìn)入下行

通道，并于

7

月底正式降至

2018

年以來(lái)同期最低水平。因此我們認(rèn)為是供需缺口推動(dòng)

下的庫(kù)存吃緊，使得焦煤價(jià)格并未在

4

月份以前出現(xiàn)一路上行的趨勢(shì)，而是在

5

月份開(kāi)

始才進(jìn)入較為“瘋狂”的上行通道。京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)

5-9

月的單月月內(nèi)漲幅分別為

19%、4%、19%、48%和

10%。其中

8

月份最為“瘋狂”，在庫(kù)存由

7

月份的近年同期

最低位繼續(xù)下降的過(guò)程中，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格從月初的

2600

元/噸一路上漲至

3850

元/噸。

進(jìn)入

9

月份，同樣受到“能耗雙控”對(duì)焦煤下游行業(yè)需求的影響，供需雙弱下焦煤?jiǎn)卧?/p>

供需缺口為

7

萬(wàn)噸，依然呈供需緊平衡態(tài)勢(shì)。2021

年前三季度煉焦煤板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

1649.78

億元，同比增加

25.68%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)

130.85

億元，同比增加

76.48%。板塊業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史同期新高。2021

年三季度：供需雙弱但庫(kù)存較低，煤價(jià)大漲帶動(dòng)

業(yè)績(jī)大幅提升2021

年三季度，煤價(jià)延續(xù)上漲趨勢(shì)，京唐港山西產(chǎn)煉焦煤庫(kù)提價(jià)均值達(dá)到

3176

元/噸，

同比上漲

123.6%，環(huán)比

2021

年三季度上升

64.9%。受下游旺盛需求帶動(dòng)，煤價(jià)持續(xù)

上漲。量?jī)r(jià)齊升背景下，三季度煉焦煤板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

633.63

億元，同比增長(zhǎng)

41.67%，

環(huán)比增長(zhǎng)

19.78%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)

49.13

億元，同比增長(zhǎng)

96.15%，環(huán)比增長(zhǎng)

14.17%。煉焦煤板塊重點(diǎn)公司追蹤平煤股份：三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健兌現(xiàn)，四季度業(yè)績(jī)有望創(chuàng)造新高產(chǎn)銷量小幅下降，但噸煤售價(jià)顯著上行助力公司三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增?；蚴艿?/p>

2021

年

煤礦安監(jiān)及環(huán)保督察常態(tài)化影響，公司

2021

年前三季度原煤產(chǎn)量及商品煤銷量同比分

別小幅下降

5.09%和

1.75%，但受益于公司前三季度噸煤售價(jià)同比上漲

19.28%，公司

前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)

16.24%，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)接近

70%。分季度視角下，三季度

環(huán)比二季度同樣呈現(xiàn)出“量跌價(jià)升”的情況。其中，公司三季度原煤產(chǎn)量和商品煤銷量

分別下降

2.57%和

4.08%，但噸煤售價(jià)超過(guò)

900

元/噸，環(huán)比二季度上漲

15.25%。綜合

影響下，公司三季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)

9.23%，業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)

38.40%。成本管控有效，煤炭業(yè)務(wù)毛利顯著提升。2021

年前三季度公司煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)

17.18%，而煤炭業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)

12.79%。考慮到今年公司對(duì)于安全生產(chǎn)投入的增加

及

2020

年因疫情原因社保減免取消，公司成本管控效果較為顯著。在以上因素共同推

動(dòng)下，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利同比大幅增長(zhǎng)

29.29%，毛利率同比提升接近

3

個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)

到

29.36%。三季度主焦煤港口現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比上漲超過(guò)1200元/噸，公司四季度業(yè)績(jī)或有望創(chuàng)造新高。

三季度港口主焦煤均價(jià)達(dá)到

3176

元/噸，遠(yuǎn)超二季度

1926

元/噸的均價(jià)水平。此外，10

月份以來(lái)，公司所在地平頂山地區(qū)的主焦煤車板價(jià)達(dá)到

2960

元/噸，環(huán)比

9

月底

1760

元/噸的價(jià)格水平，噸煤價(jià)格漲幅達(dá)到

1200

元。因此，我們認(rèn)為，公司四季度的長(zhǎng)協(xié)執(zhí)

行價(jià)環(huán)比三季度有望大幅提升，公司四季度的業(yè)績(jī)更加值得期待，或有望創(chuàng)造新高。考

慮到短期內(nèi)焦煤行業(yè)或?qū)⒀永m(xù)供需雙弱的格局，焦煤價(jià)格仍有望維持高位震蕩?；幢钡V業(yè)：成本及費(fèi)用提升致

Q3

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛姑洪L(zhǎng)協(xié)提漲

下

Q4

業(yè)績(jī)高增可期成本及費(fèi)用提升致三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，三季度焦煤現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比大幅提升下，四季度

業(yè)績(jī)高增可期。公司前三季度商品煤銷量同比增長(zhǎng)

20.99%，噸煤售價(jià)同比增長(zhǎng)

7.45%，

雖噸煤成本亦有所增長(zhǎng)，但噸煤毛利仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)

4.18%。量?jī)r(jià)齊升助力公司前三季

度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超

30%。分季度視角下，三季度環(huán)比二季度呈現(xiàn)出“量跌價(jià)升”的情況。

其中，三季度商品煤銷量環(huán)比減少

5.33%，噸煤售價(jià)環(huán)比僅提升

0.71%，煤炭業(yè)務(wù)收入

環(huán)比減少

4.65%。同時(shí)，公司煤化工產(chǎn)品焦炭和甲醇三季度收入分別環(huán)比減少

13.14%

和

21.88%。成本與費(fèi)用方面，營(yíng)業(yè)成本與費(fèi)用均分別環(huán)比提升

40.66%和

33.87%。收

入與成本均大幅提升或與商品貿(mào)易板塊占比提升相關(guān)。綜合影響下，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下

降

15.03%。展望四季度，考慮到三季度港口主焦煤現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比二季度漲幅超過(guò)

1250

元/噸，公司四季度焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有望環(huán)比三季度實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步上漲，因此四季度業(yè)績(jī)同比

及環(huán)比高增可期。焦煤供需或延續(xù)雙弱之下的偏緊格局，公司未來(lái)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性值得期待?；蚴堋澳芎?/p>

雙控”停限產(chǎn)影響，9

月份焦炭及生鐵產(chǎn)量均創(chuàng)造年內(nèi)新低，焦煤需求側(cè)可謂孱弱。即

便如此，在供給同樣偏弱的情況下，焦煤?jiǎn)卧鹿┬枞笨跒?/p>

7

萬(wàn)噸。展望后市，國(guó)內(nèi)供給

方面，受到電煤保供影響，部分焦煤礦井的原煤入洗率或?qū)⒂兴陆担F路運(yùn)力亦會(huì)傾向于電煤運(yùn)輸，短期內(nèi)焦煤產(chǎn)量或?qū)⒕S持現(xiàn)狀。國(guó)外進(jìn)口方面，澳煤及蒙煤的進(jìn)口或繼

續(xù)由于政治、疫情反復(fù)等原因持續(xù)受限。需求側(cè)雖難言強(qiáng)勢(shì)，但鋼鐵產(chǎn)量全年“平控”

目標(biāo)或已觸手可及，因此

10

月及

11

月的產(chǎn)量或?qū)⑤^

9

月份產(chǎn)量有所回升。本周，港口

主焦煤現(xiàn)貨價(jià)格維持在

4200

元/噸的高位，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格有望保持高位震蕩?？?/p>

慮到焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制，后續(xù)公司焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有望繼續(xù)向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，公司

未來(lái)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性值得期待。山西焦煤：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)如期而至，四季度焦煤提價(jià)增厚利潤(rùn)受益于受煤炭市場(chǎng)需求旺盛、價(jià)格上漲影響，公司三季度價(jià)格及產(chǎn)量景氣向好兌現(xiàn)。

產(chǎn)量方面，參考煤炭市場(chǎng)網(wǎng)山西煉焦煤供應(yīng)量數(shù)據(jù)，三季度產(chǎn)量基本和二季度持平；

價(jià)格方面，由于公司焦煤中大部分為長(zhǎng)協(xié)煤，因此其價(jià)格主要依據(jù)二季度末簽訂的長(zhǎng)

協(xié)價(jià)執(zhí)行。根據(jù)我們模型測(cè)算，三季度公司煤炭綜合售價(jià)或較二季度提升了

120-130

元/噸左右。量?jī)r(jià)齊升下，公司單三季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比約提升

5%，同比約提升

27%。

成本方面，雖然受原材料、運(yùn)輸?shù)瘸杀咎嵘绊?，公司三季度噸煤成本或有提升，?/p>

而在公司積極推行精益化管理、持續(xù)強(qiáng)化成本費(fèi)用管控影響下，公司成本預(yù)計(jì)整體可

控。展望四季度，受益于當(dāng)前焦煤市場(chǎng)價(jià)格較高影響，公司焦煤四季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)仍將逐

步向市場(chǎng)價(jià)靠齊，焦煤四季度業(yè)績(jī)繼續(xù)改善可期。焦煤集團(tuán)資產(chǎn)上市提速，未來(lái)進(jìn)展值得期待。在國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020—

2022

年）和焦煤集團(tuán)“三個(gè)三年三步走”戰(zhàn)略規(guī)劃下，公司繼

2020

年收購(gòu)騰暉煤業(yè)

與水峪煤業(yè)共計(jì)

520

萬(wàn)噸產(chǎn)能后，在今年三季度發(fā)布公告稱擬收購(gòu)控股股東焦煤集團(tuán)

持有的華晉焦煤

51%股權(quán)。本次重組是對(duì)集團(tuán)煤礦資產(chǎn)專業(yè)化重組和煤炭資源優(yōu)進(jìn)劣

退的更進(jìn)一步行動(dòng)。據(jù)公告，截至

2020

年，集團(tuán)煤炭資源儲(chǔ)量

224.92

億噸，可采儲(chǔ)

量

117.03

億噸，核定產(chǎn)能

13075

萬(wàn)噸。本次公司擬以定增+現(xiàn)金等方式收購(gòu)華晉焦

煤，也進(jìn)一步表現(xiàn)出焦煤集團(tuán)資產(chǎn)上市提速，公司產(chǎn)能外延增長(zhǎng)依舊可期。焦煤需求短期承壓，若澳煤進(jìn)口持續(xù)受限，焦煤價(jià)格有望長(zhǎng)期維持高位。當(dāng)前來(lái)看，

雖然鋼鐵限產(chǎn)、焦化廠停限產(chǎn)使得焦煤需求短期承壓；然而公司焦煤主要為優(yōu)質(zhì)主

焦，若澳煤進(jìn)口持續(xù)受限，焦煤短缺形勢(shì)仍然存在，公司焦煤銷售或仍有保障，焦煤

價(jià)格或也將高位震蕩。4

煤炭煉制：收入與成本博弈下，業(yè)績(jī)逐季穩(wěn)中有降2021

年前三季度：焦炭