光伏行業(yè)2023年年度投資策略1、行情復(fù)盤：近一個(gè)月電力設(shè)備板塊表現(xiàn)優(yōu)于滬深3001.1、復(fù)盤：近一個(gè)月光伏輔材環(huán)節(jié)領(lǐng)漲近一個(gè)月滬深300上漲1.8%，電力設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，漲跌幅為+7.6%。光伏行業(yè)中，光伏輔材環(huán)節(jié)領(lǐng)漲，光伏輔材、光伏電池組件、光伏加工設(shè)備漲跌幅分別為+19.2%、+8.4%、+4.9%。1.2、復(fù)盤：光伏板塊短期調(diào)整，待硅料價(jià)格下行，逐漸開啟新一輪上行期2021年以來光伏板塊震蕩上行，2022年市場需求不斷上移，中長期光伏板塊高景氣度不減。需求方面，在國內(nèi)碳中和碳達(dá)峰目標(biāo)支持下，大基地、整縣推進(jìn)等政策利好逐步兌現(xiàn)，海外受俄烏事件、能源轉(zhuǎn)型壓力影響，裝機(jī)需求不斷提升，行業(yè)景氣度長期穩(wěn)中向好。供給方面，預(yù)計(jì)2022年年末隨著新增硅料產(chǎn)能釋放，供給端壓力有望逐步緩解，下游企業(yè)盈利將開始逐漸修復(fù)。整體來看，光伏板塊正經(jīng)歷短期調(diào)整，待硅料價(jià)格下行趨勢(shì)確定后，預(yù)計(jì)將進(jìn)入新一輪上行期。2、政策：國內(nèi)海外雙開花，全球各國積極推進(jìn)新能源發(fā)展2.1、國內(nèi)：“雙碳”進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，“十四五”詳細(xì)規(guī)劃出爐新能源相關(guān)政策密集出臺(tái)，從各項(xiàng)政策中可以看出，新能源建設(shè)當(dāng)前肩負(fù)三大重要使命：一是雙碳目標(biāo)下的清潔能源轉(zhuǎn)型，二是國家能源安全保障，三是作為重要的新基建項(xiàng)目已經(jīng)成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長的重要抓手。新能源戰(zhàn)略地位日益凸顯，密集出臺(tái)的利好政策也充分顯示出國家發(fā)展新能源的決心和信心。5月30日，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知，旨在錨定2030年中國風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的目標(biāo)，加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系，突出問題導(dǎo)向，7個(gè)方面，21項(xiàng)具體措施針對(duì)性強(qiáng)。方案針對(duì)制約新能源大規(guī)模、高比例發(fā)展的開發(fā)建設(shè)用地矛盾、電力系統(tǒng)對(duì)新能源接網(wǎng)消納的適應(yīng)性不足、全社會(huì)綠色消費(fèi)意識(shí)不強(qiáng)等關(guān)鍵性問題，提出切實(shí)可行和具備操作性的政策措施。從需求、消納、審批、供應(yīng)鏈、金融等各個(gè)方面提供支持，全方位保障完成中國新能源裝機(jī)目標(biāo)。6月1日，國家發(fā)展改革委、國家能源局、財(cái)政部等九部委聯(lián)合印發(fā)“十四五”

可再生能源發(fā)展規(guī)劃錨定碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，按照2025年非石化能源消費(fèi)占比20%左右的任務(wù)要求，設(shè)置了總量目標(biāo)、發(fā)電目標(biāo)、消納目標(biāo)和非電利用四方面主要目標(biāo)，多方措施保障十四五期間可再生能源發(fā)展目標(biāo)的完成。國內(nèi)各省“十四五”詳細(xì)規(guī)劃出爐，光伏裝機(jī)翻倍增長。在國家十四五規(guī)劃出臺(tái)之后，各省“十四五”規(guī)劃紛紛出爐，其中更具體地制定了相應(yīng)光伏裝機(jī)目標(biāo)，部分省份沒有單獨(dú)給出光伏裝機(jī)規(guī)模目標(biāo)，但給出新能源裝機(jī)整體規(guī)劃，假設(shè)光伏在新增裝機(jī)中占比為50%，則十四五期間預(yù)計(jì)可增加光伏裝機(jī)478.73GW。2.2、國內(nèi)：大基地與保障性并網(wǎng)項(xiàng)目支撐地面電站裝機(jī)大基地一期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，為2022年地面電站裝機(jī)提供有效保障。“十四五”期間預(yù)計(jì)風(fēng)光大基地項(xiàng)目總量200GW以上，其中第一批大基地項(xiàng)目涉及19個(gè)省份，規(guī)模總計(jì)97.05GW，目前一期大基地開工率已經(jīng)達(dá)到90%，2022年底前風(fēng)光項(xiàng)目投產(chǎn)容量合計(jì)45.71GW，按照50%光伏裝機(jī)計(jì)算，規(guī)模近23GW。大基地二期再起航，要求落實(shí)消納市場，鼓勵(lì)最大化發(fā)揮儲(chǔ)能效益。2022年2月國家發(fā)改委和國家能源局發(fā)布以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案，第二批風(fēng)光大基地規(guī)劃落地，總量達(dá)455GW，其中“十四五”

期間規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約200GW，“十五五”時(shí)期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約255GW，包括外送165GW、本地自用90GW。第二批風(fēng)光大基地主要集中在三北地區(qū)，更加關(guān)注消納利用與配套儲(chǔ)能，堅(jiān)持聯(lián)營優(yōu)先、多能互補(bǔ)，鼓勵(lì)煤電風(fēng)光儲(chǔ)聯(lián)營。保障性并網(wǎng)項(xiàng)目同樣為2022年地面電站項(xiàng)目提供支撐。2021年各省公布的保障性并網(wǎng)光伏項(xiàng)目達(dá)到65.37GW，假設(shè)按照22年1/3并網(wǎng)率，則平價(jià)項(xiàng)目裝機(jī)可達(dá)21GW。2.3、國內(nèi)招標(biāo)需求持續(xù)旺盛，N型溢價(jià)顯著受大基地等集中式地面電站項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)間影響，加上整縣推進(jìn)下分布式需求向好，2022年以來招標(biāo)需求持續(xù)旺盛。據(jù)蓋錫咨詢統(tǒng)計(jì)，2022年1-10月累計(jì)組件采購達(dá)到92.8GW，同比提升293%，其中9月單月組件招標(biāo)16.2GW，同比提升1051%，環(huán)比提升174%，10月為傳統(tǒng)招標(biāo)淡季，單月組件招標(biāo)0.3GW，同比增長142%，行業(yè)景氣度依然向上。根據(jù)今年以來的中標(biāo)情況顯示，N型高效組件存在明顯溢價(jià)。國電投、華電、中核匯能、中廣核、國電投、新華水力、大唐集團(tuán)的一共七次組件招標(biāo)項(xiàng)目中的N型組件溢價(jià)區(qū)間位于0.033元/W-0.226元/W，代表N型溢價(jià)逐漸被終端電站用戶所接受，其中晶科能源在N型組件七次招標(biāo)中中標(biāo)次數(shù)最多。2.4、海外：裝機(jī)需求旺盛，光伏發(fā)展節(jié)奏加快海外：傳統(tǒng)能源存量空間較大，能源轉(zhuǎn)型大有可為。傳統(tǒng)能源在能源消費(fèi)和電力供應(yīng)中的比重仍很大，能源轉(zhuǎn)型增量空間廣闊。從2021年的能源消費(fèi)數(shù)據(jù)看，傳統(tǒng)能源依然處于主導(dǎo)地位，共占比82.3%，其中石油占比31.0%，天然氣占比24.4%，煤炭占比26.9%；新能源處于次要地位，其中核能占比4.3%，水電占比6.8%，太陽能占比1.6%，其他可再生能源占比5.1%；

從電力生產(chǎn)能源角度看，煤炭是全球電力生產(chǎn)的第一大能源來源，占比36.0%；

天然氣居于第二，占比22.9%；石油僅占比2.5%；核能、水力、太陽能光伏分別占比9.8%、15.0%和3.6%。海外：PPA價(jià)格繼續(xù)上行，海外項(xiàng)目盈利能力較強(qiáng)。北美及歐洲兩個(gè)海外重點(diǎn)光伏裝機(jī)市場PPA報(bào)價(jià)長期上行，預(yù)計(jì)需求旺盛且對(duì)組件價(jià)格接受度高。其中，北美風(fēng)、光等新能源

PPA價(jià)格在2020年起穩(wěn)定上行，2022Q3光伏PPA達(dá)到42.21美元/MWh，同比上漲超過30%，而歐洲平均PPA價(jià)格在2021年呈顯著增長態(tài)勢(shì)且迄今勢(shì)頭不減，2022Q3達(dá)到68.57歐元/MWh，同比增長超50%，因此我們判斷北美、歐洲兩大市場光伏裝機(jī)需求旺盛，且隨著PPA報(bào)價(jià)不斷提高，對(duì)組件價(jià)格接受度也將不斷上移。歐盟：地區(qū)爭端背景下，能源安全與能源獨(dú)立迫在眉睫。俄烏事件背景下，歐盟對(duì)能源安全的渴求愈發(fā)迫切。歐盟委員會(huì)2022年3月的數(shù)據(jù)顯示，歐盟天然氣對(duì)外依賴程度極高，90%的天然氣消費(fèi)量來自進(jìn)口，其中大約45%由俄羅斯供應(yīng)，此外俄羅斯在歐盟石油進(jìn)口與煤炭進(jìn)口中分別占25%、45%。俄烏事件推動(dòng)能源價(jià)格提升，歐盟對(duì)能源安全和能源獨(dú)立愈發(fā)重視。歐洲能源處于價(jià)格高位，相比之下，組件價(jià)格漲幅較溫和。2021年以來作為歐洲天然氣基準(zhǔn)的荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格波動(dòng)較大，上漲幅度遠(yuǎn)超布倫特原油期貨及光伏組件價(jià)格，其中組件價(jià)格漲幅最為溫和，因此預(yù)計(jì)光伏在歐盟有望作為重要的替代性能源迎來高速發(fā)展期。能源安全命題要求歐盟可再生能源目標(biāo)不斷上移。2021年7月，歐盟通過“Fitfor55”的一攬子計(jì)劃，建議將2030年可再生能源占供能比例由以前的32%提高到40%。2022年2月份，歐盟委員會(huì)的提案確認(rèn)了40%的目標(biāo)，而5月的RePowerEU計(jì)劃將“Fitfor55”

中的可再生能源目標(biāo)由40%再次提升至45%。歐盟：能源獨(dú)立并非一蹴而就，光伏組件獲取仍需依仗進(jìn)口渠道。光伏裝機(jī)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度低，年均新增裝機(jī)需求預(yù)計(jì)持續(xù)超預(yù)期。歐盟將2025/2030光伏裝機(jī)目標(biāo)設(shè)置為320GW/600GW，基本符合此前SolarPowerEurope預(yù)期。IRENA數(shù)據(jù)顯示，2021年末歐盟累計(jì)光伏裝機(jī)量為158.06GW（AC端），考慮到俄烏沖突極大刺激歐洲光伏裝機(jī)需求，我們預(yù)計(jì)2022-2025年均新增裝機(jī)量為90GW+（DC端），實(shí)現(xiàn)2025年的裝機(jī)目標(biāo)難度較低。RePowerEU提出多重舉措，充分挖掘光伏市場需求，并配套提出光伏制造業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，但產(chǎn)能擴(kuò)張并非一朝一夕可以實(shí)現(xiàn)。RePowerEU在刺激光伏需求方面提出：（1）將屋頂太陽能的許可期限定為最長三個(gè)月；（2）采用措施確保新建建筑均可安裝太陽能；（3）2025年以后將逐步采取措施，強(qiáng)制要求符合要求的新建或存量建筑安裝太陽能；并且RePowerEU中也提出發(fā)展歐盟光伏制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，在2025年時(shí)將硅片、電池、組件產(chǎn)能拓展至20GW。但我們判斷，進(jìn)口仍是歐盟獲得光伏組件的主要渠道，原因有二：（1）一方面，歐盟目前的光伏制造業(yè)產(chǎn)能集中于硅料及逆變器，硅片、電池、組件等產(chǎn)能環(huán)節(jié)薄弱，產(chǎn)能擴(kuò)張存在時(shí)間周期；（2）另一方面，相對(duì)于歐盟2022-2025年均90GW+（DC端）的裝機(jī)需求，2025年達(dá)到20GW的光伏制造業(yè)供給遠(yuǎn)不能自給自足。德國：歐盟國家中的典型，預(yù)計(jì)借助風(fēng)光發(fā)展實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。德國是歐盟國家中的典型，發(fā)電結(jié)構(gòu)中天然氣占比較高，預(yù)計(jì)未來風(fēng)光持續(xù)助力能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2015年以來，德國煤電發(fā)電量逐年降低，但天然氣、風(fēng)電、光伏等發(fā)電量占比長期趨勢(shì)上行，2021年占比分別為15.2%、20.1%、8.4%。此外，德國目前尚未關(guān)閉的三座核電站都可以繼續(xù)運(yùn)行到2023年4月中旬，退核計(jì)劃即將功成，預(yù)計(jì)未來風(fēng)電光伏將持續(xù)助力德國進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。德國內(nèi)閣通過一攬子法案，預(yù)計(jì)可再生能源擴(kuò)張加速，光伏裝機(jī)增速上移。2022年4月6日，德國內(nèi)閣通過一攬子法案，將“完成100%可再生能源供給，放棄化石燃料”的目標(biāo)日期從原定的2040年提前至2035年。根據(jù)該文件，到2030年德國可再生能源發(fā)電量占比應(yīng)達(dá)到80%，并給出2030年前德國歷年光伏新增裝機(jī)規(guī)劃，其中，2030年太陽能累計(jì)裝機(jī)目標(biāo)設(shè)定為215GW。9月15日，為了刺激光伏裝機(jī)，聯(lián)邦政府計(jì)劃在2023年1月15日為1.5GW光伏舉行額外的“危機(jī)招標(biāo)”，要求光伏電站必須在9個(gè)月內(nèi)并網(wǎng)。美國：關(guān)稅豁免政策及通脹削減法案雙雙落地將刺激美國光伏需求提升。關(guān)稅豁免政策落地，美國對(duì)進(jìn)口組件政策的態(tài)度逐漸明朗。根據(jù)最新規(guī)定，拜登總統(tǒng)暫時(shí)免除了對(duì)使用中國制造的零部件在柬埔寨、馬來西亞、泰國或越南組裝的太陽能電池和組件征收的所有反傾銷或反補(bǔ)貼稅，僅適用于在終止日（即截止日后180天）前在美國使用的、于東南亞完工的電池和組件。美國光伏裝機(jī)需求有望迎來報(bào)復(fù)性反彈，自3月底美國開始對(duì)中國企業(yè)在東亞的光伏進(jìn)行反規(guī)避調(diào)查以來，美國國內(nèi)光伏裝機(jī)增速顯著放緩，嚴(yán)重影響美國新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程。隨著關(guān)稅豁免政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)美國光伏裝機(jī)需求將迎來報(bào)復(fù)性反彈。通脹削減法案落地支持美國光伏產(chǎn)業(yè)長期全方面發(fā)展。一方面，法案通過ITC政策刺激光伏行業(yè)市場需求，將住宅投資ITC與公用事業(yè)規(guī)模項(xiàng)目的商業(yè)ITC分別延長10年；另一方面，法案支持本土光伏制造業(yè)發(fā)展，具體地，光伏先進(jìn)制造業(yè)生產(chǎn)的抵免額度設(shè)為：硅料3美元/kg，硅片12美元/㎡，薄膜/晶硅電池環(huán)節(jié)4美分/W，背板40美分/㎡，組件7美分/W，逆變器0.25-11美分/W（具體視逆變器類型確定）。3、供給&需求：硅料放量，光伏有望迎來新一輪需求中樞提升3.1、硅料月度供給放量，預(yù)計(jì)2023年后硅料供應(yīng)瓶頸打開2022年全年硅料供應(yīng)偏緊，近期新增產(chǎn)能逐漸放量。根據(jù)通威、大全、新特、亞硅、協(xié)鑫等頭部硅料企業(yè)的投產(chǎn)計(jì)劃測(cè)算，到2022年底硅料名義產(chǎn)能達(dá)到約100萬噸，近期新增產(chǎn)能正在逐漸爬坡放量，預(yù)計(jì)11月硅料供應(yīng)量將環(huán)比增長約7%，硅料緊缺程度將逐漸緩解。2023年后硅料供應(yīng)瓶頸打開，供給與需求擴(kuò)張節(jié)奏有望保持一致。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)預(yù)計(jì)，假設(shè)6家頭部硅料企業(yè)以及19家新進(jìn)者規(guī)劃產(chǎn)能均能投產(chǎn)，2025年末名義產(chǎn)能將超過500萬噸，可滿足1000GW以上光伏裝機(jī)需求。盡管考慮到能耗指標(biāo)及環(huán)評(píng)等因素，硅料擴(kuò)產(chǎn)實(shí)際落地情況存在一定不確定性，我們預(yù)計(jì)2023年硅料環(huán)節(jié)供給瓶頸將逐步打開。3.2、行業(yè)需求：光伏景氣度長期向好，靜待2023年光伏市場化需求放量預(yù)計(jì)2023年仍為光伏增長大年，光伏市場化需求有望放量，光伏新增裝機(jī)復(fù)合增速將維持高位。2015年以來，全球光伏新增裝機(jī)快速增長，預(yù)計(jì)2023年新增直流端裝機(jī)約348GW，未來新增裝機(jī)量有望維持增速，預(yù)計(jì)2025年可達(dá)到近500GW，5年復(fù)合增速超25%。預(yù)計(jì)2023年全球光伏需求擴(kuò)張的動(dòng)力來源于中國、歐洲、美國、印度、巴西等重要市場。碳中和目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，全球主要經(jīng)濟(jì)體均大力支持光伏裝機(jī)，其中歐盟給出2025光伏裝機(jī)目標(biāo)、美國對(duì)進(jìn)口光伏產(chǎn)品的態(tài)度逐漸明朗，彰顯幾大重要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展光伏的堅(jiān)定決心，全球裝機(jī)目標(biāo)不斷上調(diào)，預(yù)計(jì)2023-2025年期間重要市場仍然能夠繼續(xù)支撐光伏需求快速擴(kuò)張。國內(nèi)需求（裝機(jī)）：景氣度維持高位，后續(xù)關(guān)注集中式電站進(jìn)展。9月光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，景氣度維持高位。國內(nèi)9月單月新增光伏裝機(jī)8.13GW，同比增長132%，環(huán)比增長20.6%，1-9月累計(jì)新增光伏裝機(jī)52.6GW，同比增長106%。后續(xù)隨著國內(nèi)大基地等集中式地面電站項(xiàng)目提供裝機(jī)需求支撐，預(yù)計(jì)今年光伏裝機(jī)景氣度將繼續(xù)保持高位。2022Q1-Q3分布式裝機(jī)貢獻(xiàn)主要增長動(dòng)力，未來集中式地面電站占比有望提升。2016-2021年國內(nèi)分布式裝機(jī)占比中樞上移，2021年分布式裝機(jī)占比首次超過50%，2022Q1-Q3新增裝機(jī)中分布式裝機(jī)量占比再度提高，達(dá)到接近70%，主要原因系分布式受益于整縣推進(jìn)政策和高投資回報(bào)率快速增長。后續(xù)隨著組件價(jià)格回落，預(yù)計(jì)集中式地面電站將集中放量。海外需求：英國、德國、印度光伏發(fā)展提速，美國、澳大利亞裝機(jī)增速有所回落，日本、荷蘭、巴西組件出口維持高景氣。海外需求整體起量支撐組件出口高位穩(wěn)定。組件出口高增，主要原因系印度關(guān)稅空窗期及歐洲需求旺盛。根據(jù)海關(guān)總署及蓋錫咨詢數(shù)據(jù)，2022年1-9月光伏組件出口量126.0GW，同比+73%。歐洲：受能源轉(zhuǎn)型加速及烏克蘭事件催化的影響，組件需求旺盛，1-9月光伏組件累計(jì)出口規(guī)模達(dá)63.63GW，同比增加100%。其他國家：剔除歐洲和印度后，海外其他國家1-9月光伏組件出口量52.28GW，同比增加54%，剔除歐洲與印度后全球裝機(jī)依然保持快速增長。逆變器出口金額不斷提升，預(yù)計(jì)全年維持景氣度高位。1-9月海外裝機(jī)需求高增，除2月受春節(jié)假期影響外，逆變器1-9月出口規(guī)模和金額均顯著提升，3-9月單月出口金額不斷提升，2022年9月出口金額達(dá)到65.7億元，同比增長106%，環(huán)比增長1.1%。預(yù)計(jì)全年光伏裝機(jī)需求高景氣延續(xù)，帶動(dòng)逆變器出口維持高位。荷蘭、巴西是目前中國逆變器最大出口國。2017年至今，荷蘭始終是中國逆變器出口最大目的國，2021年出口金額占比達(dá)到21.9%。2019年之前，印度是中國逆變器第二大出口國；2019年起，巴西迅速成為中國逆變器第二大出口國，2021年出口金額占比10.7%。2022年1-9月，荷蘭、巴西在中國累計(jì)出口總額中分別占比27.7%、10.1%。此外，德國、澳大利亞、日本等國也是中國主要的逆變器出口地區(qū)。廣東、浙江是中國逆變器出口最主要省份。2022年1-9月，廣東省、浙江省分別累計(jì)出口1337.9、1282.4萬臺(tái)，占總出口量的37.9%、36.4%，合計(jì)占比超過70%，是中國逆變器出口兩大基地。4、產(chǎn)業(yè)鏈：高景氣需求刺激下，行業(yè)開工率處于高位4.1、產(chǎn)品價(jià)格：硅料價(jià)格拐點(diǎn)初現(xiàn)，電池價(jià)格不降反升2022年強(qiáng)勁需求推升硅料價(jià)格，預(yù)計(jì)未來價(jià)格將下行并刺激平價(jià)地面電站需求。?硅料價(jià)格上行期：

2021年1月-2021年8月，硅料價(jià)格受供需影響價(jià)格不斷上移，在205元/kg的價(jià)位達(dá)到穩(wěn)定；

硅料價(jià)格震蕩期：

2021年9月-2022年1月，由于能耗雙控影響，硅料的原材料硅粉價(jià)格在8月底價(jià)格不到2.5萬元/噸，到10月1日時(shí)價(jià)格已達(dá)到7萬元/噸，再度推升多晶硅價(jià)格至270元/kg，后期隨著硅粉價(jià)格回落且光伏搶裝期結(jié)束，硅料價(jià)格回落至228元/kg；硅料價(jià)格上行期：

2022年2月-至今，需求端：下游景氣度超預(yù)期，尤其是對(duì)組件價(jià)格接受度較高的海外市場需求旺盛，供給端受檢修、生產(chǎn)事故、限電、疫情條件下運(yùn)輸?shù)纫蛩赜绊?，產(chǎn)量提升速度緩慢，價(jià)格仍處于高位，最新價(jià)格略有松動(dòng)，在306元/噸。硅料價(jià)格回落期：

預(yù)計(jì)2022年末起，由于硅料廠新增產(chǎn)能逐漸爬坡滿產(chǎn)，且對(duì)組件價(jià)格更敏感的國內(nèi)光伏市場亟待硅料價(jià)格下行，預(yù)計(jì)硅料價(jià)格將逐漸開始回落，預(yù)計(jì)2023年有望下行至盈利合理水平，極大刺激光伏行業(yè)需求。硅片產(chǎn)能擴(kuò)張下，“擁硅為王”紅利將逐漸消退。硅片當(dāng)前供貨穩(wěn)定，目前166價(jià)格維持6.05元/片，182維持7.36元/片，210價(jià)格均價(jià)維持9.71元/片。9月8日中環(huán)硅片報(bào)價(jià)調(diào)漲，但9月26日隆基硅片報(bào)價(jià)與上月持平，10月31日，中環(huán)下調(diào)硅片報(bào)價(jià)，預(yù)示“擁硅為王”紅利正逐漸消退。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著硅料供應(yīng)放量、硅片新增產(chǎn)能投放，硅片價(jià)格將由于供需關(guān)系改變而逐漸下調(diào)。新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期中，電池環(huán)節(jié)由于面臨技術(shù)變革，投資決策的審慎導(dǎo)致大尺寸電池階段性偏緊，電池環(huán)節(jié)議價(jià)能力增強(qiáng)。2021年之前，電池環(huán)節(jié)由于格局較為分散，對(duì)上下游議價(jià)能力較弱，成本壓力傳導(dǎo)能力不強(qiáng)，盈利能力差的落后產(chǎn)能逐步停產(chǎn)淘汰。2022年初，由于未來2年行業(yè)主流技術(shù)路線仍在探索過程中，電池環(huán)節(jié)資本開支速度變緩，供需改善明顯，議價(jià)能力相較之前顯著提升，價(jià)格傳導(dǎo)能力增強(qiáng)，當(dāng)前166/182/210電池片的價(jià)格不降反升，分別達(dá)到1.33/1.35/1.34元/W的高點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來電池環(huán)節(jié)高盈利有望持續(xù)。組件環(huán)節(jié)為最接近終端需求環(huán)節(jié)，靜待價(jià)格與硅料價(jià)格同步回落帶動(dòng)下游需求起量。2022前三季度終端需求主要來源于出口及分布式，對(duì)于組件價(jià)格接受程度較高，價(jià)格傳導(dǎo)較為順利，預(yù)計(jì)從2022Q4起，全球集中式地面電站積壓較多需求亟待組件價(jià)格回落以進(jìn)行裝機(jī)，因此我們判斷，在硅料供給逐步提升的背景下，組件將與硅料價(jià)格同步下降以刺激下游需求，當(dāng)前硅料價(jià)格尚未顯著向下，182/210組件價(jià)格也維持在2.00/2.00元/W。4.2、利潤分配：電池環(huán)節(jié)利潤邊際上行硅料：下游需求旺盛，不少企業(yè)超簽訂單，導(dǎo)致可簽余量大幅減少，一定程度上加劇了硅料供應(yīng)緊缺的現(xiàn)狀，單噸凈利維持高位。硅片：硅料供給偏緊下，硅片擴(kuò)產(chǎn)速度顯著快于上游硅料環(huán)節(jié)及下游電池環(huán)節(jié)，成本傳導(dǎo)能力弱化，“擁硅為王”紅利逐漸消退。電池：新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期中，電池環(huán)節(jié)由于面臨技術(shù)變革，投資決策的審慎導(dǎo)致大尺寸電池階段性偏緊，電池廠商訂單飽滿，單一電池環(huán)節(jié)盈利能力迎來修復(fù)。組件：單一組件環(huán)節(jié)價(jià)格傳導(dǎo)滯后，盈利能力受上游擠壓嚴(yán)重。其中，大尺寸存在盈利優(yōu)勢(shì)。4.3、開工率：行業(yè)景氣度高位，開工率邊際上行硅料：硅料新增供給不斷被下游訂單鎖定，由于有新增產(chǎn)能，11月開工率邊際下行，但仍持續(xù)高位，第一梯隊(duì)廠商開工率為90.3%，環(huán)比下降5.5pct。硅片：盈利能力減弱加上新增產(chǎn)能投放，11月開工率邊際下行，垂直整合廠商開工率達(dá)到88.4%，環(huán)比下降4.9pct。電池：大尺寸電池產(chǎn)能供給偏緊，第一梯隊(duì)中國廠商開工率達(dá)到89.1%，維持高位。組件：2022Q4在需求刺激下組件開工率顯著回升，預(yù)計(jì)2022年11月組件TOP10廠商開工率達(dá)到89.6%，邊際上行5.8pct。5、技術(shù)迭代，光儲(chǔ)同行5.1、主線一：關(guān)注電池環(huán)節(jié)盈利修復(fù)及新技術(shù)超額收益電池環(huán)節(jié)歷史平均毛利率在15-20%之間，2021年為電池盈利能力歷史低點(diǎn)。主要原因分析有兩點(diǎn)：（1）2021年上游硅料價(jià)格供需緊張，價(jià)格快速上漲，電池環(huán)節(jié)由于格局較為分散，對(duì)上下游議價(jià)能力較弱，成本壓力傳導(dǎo)能力不強(qiáng)。（2）PERC電池經(jīng)歷4-5年擴(kuò)產(chǎn)潮，總體產(chǎn)能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，盈利能力相對(duì)較弱。2022年電池環(huán)節(jié)度過寒冬，盈利能力逐步修復(fù)。主要原因是電池逐步成為行業(yè)中產(chǎn)能相對(duì)短缺的環(huán)節(jié)，議價(jià)能力增強(qiáng)：（1）2021年電池環(huán)節(jié)虧損的狀態(tài)下，電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極性不佳，除一體化頭部企業(yè)按部就班擴(kuò)產(chǎn)之外，專業(yè)化電池企業(yè)及二三線企業(yè)幾乎未有新增產(chǎn)能。（2）落后產(chǎn)能逐步出清，盈利能力差的電池產(chǎn)能停產(chǎn)淘汰。（3）由于此前電池技術(shù)路線尚未完全確定，新增產(chǎn)能面臨空窗期，產(chǎn)能增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上游硅料，硅片的擴(kuò)產(chǎn)。（4）國內(nèi)外裝機(jī)量超預(yù)期，需求增速較快，電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能出現(xiàn)相對(duì)緊缺。PERC大尺寸電池超額收益顯著。具備更低成本，更高溢價(jià)和更強(qiáng)的產(chǎn)能稀缺性。（1）大尺寸電池?fù)碛懈统杀荆捍蟪叽珉姵貛淼耐績r(jià)值，能夠有效攤薄電池制造環(huán)節(jié)的非硅成本，單瓦耗材，設(shè)備折舊，人工費(fèi)用等更低。目前166/182/210電池環(huán)節(jié)非硅成本分別為0.195/0.174/0.171元/W，大尺寸電池制造成本更低。（2）大尺寸電池?fù)碛懈咭鐑r(jià)：大尺寸產(chǎn)品能夠有效節(jié)約系統(tǒng)BOS成本，降低電站端度電成本，為客戶帶更多價(jià)值，以迪拜360MW項(xiàng)目為例，182產(chǎn)品相對(duì)166產(chǎn)品度電成本下降8.26%，客戶愿意為大尺寸產(chǎn)品給出更高溢價(jià)。（3）大尺寸產(chǎn)能稀缺：大尺寸產(chǎn)品（包含182和210mm）是2020年起由中環(huán)和隆基引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革，通過提高硅片尺寸的方式來降低單位成本。2020年以前電池產(chǎn)線均以166為主，2020年后新投產(chǎn)線為210尺寸向下兼容。因此盡管整體上來看電池環(huán)節(jié)總產(chǎn)能較大，但大尺寸電池產(chǎn)能有限，隨著下游運(yùn)營商對(duì)大尺寸產(chǎn)品接受度的提高，2022年，大尺寸電池成為相對(duì)稀缺產(chǎn)能，相對(duì)小尺寸電池有2-3分/W的超額收益。TOPcon電池成為下一代行業(yè)主流。TOPcon電池與PERC電池產(chǎn)線具備良好的兼容性。結(jié)構(gòu)上TOPcon電池比PERC新增氧化硅隧穿層和摻磷非晶硅薄膜；設(shè)備上新增氧化硅薄膜沉積設(shè)備LPCVD/PECVD，硼擴(kuò)散設(shè)備，去繞鍍清洗設(shè)備和退火設(shè)備；投資成本上，PERC產(chǎn)線設(shè)備投資成本約1.2-1.4億元/GW，TOPcon產(chǎn)線設(shè)備較PERC高出6000-7000萬元/GW。若有預(yù)留TOPcon設(shè)備和二次配的改造空間，可直接在原TOPcon產(chǎn)線上改造升級(jí)?，F(xiàn)存電池產(chǎn)能接近400GW，均為PERC電池技術(shù)，除部分老舊產(chǎn)能面臨淘汰外，大部分二三線企業(yè)將選擇對(duì)產(chǎn)線進(jìn)行改造升級(jí)，TOPcon是最佳技術(shù)選擇。TOPcon電池性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，具備更高溢價(jià)能力。參考?xì)v史價(jià)格數(shù)據(jù)，單晶組件剛誕生時(shí)，相對(duì)于多晶組件有10%左右的溢價(jià)，由于其高功率帶來的更高發(fā)電性能，該溢價(jià)持續(xù)至今。TOPcon作為新一代電池技術(shù)，相對(duì)于PERC電池，TOPcon電池具備更高的轉(zhuǎn)換效率和更高的發(fā)電小時(shí)數(shù)，根據(jù)近5個(gè)月報(bào)價(jià)跟蹤，TOPcon組件相對(duì)于PERC報(bào)價(jià)的平均溢價(jià)在0.05-0.1元/W。短期內(nèi)TOPcon將成為稀缺產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到2022年底TOPcon量產(chǎn)化產(chǎn)能為65.5GW，包括晶科35GW，鈞達(dá)8GW，通威8.5GW，天合8GW，晶澳6GW，約占電池總產(chǎn)能的四分之一左右；2023年新增TOPcon產(chǎn)能多數(shù)在下半年投產(chǎn)爬坡，因此短期內(nèi)TOPcon產(chǎn)能將成為稀缺產(chǎn)能，率先投產(chǎn)的企業(yè)將有望享受超額收益。5.2、主線二：關(guān)注N型技術(shù)變革推動(dòng)POE膠膜需求提升膠膜是光伏組件的重要輔材之一。膠膜在光伏組件成本中占比約為6%，其主要作用是通過交聯(lián)作用將電池片、光伏玻璃、背板粘接封裝，起到保護(hù)光伏電池片的作用，避免其受到戶外風(fēng)沙、水汽等的侵害，延長使用壽命。由于光伏組件的封裝過程不可逆，膠膜的黃變、皸裂、脫層等現(xiàn)象將會(huì)導(dǎo)致組件失效報(bào)廢，因此盡管光伏膠膜價(jià)值占比不高，但是在光伏組件質(zhì)量和壽命中起到重要作用。光伏封裝材料主要包括EVA（乙烯-醋酸乙烯脂共聚物封裝膠膜）、POE（聚烯烴封裝膠膜）、PVB（聚乙烯醇縮丁醛封裝膠膜）封裝膠膜。主要作用包括：為光伏組件材料起到粘接作用及提供結(jié)構(gòu)支撐；為太陽能電池起到高透光作用及提供最大光耦合；為光伏組件起到物理隔絕作用及提供電氣絕緣和水汽阻隔；為光伏組件起到熱傳導(dǎo)作用及提供優(yōu)異的耐候性等。膠膜是影響光伏組件衰減的關(guān)鍵材料。光伏組件戶外使用壽命一般為25年，一般首年衰減不超過2.5%，次年后年均衰減不超過0.7%。造成組件衰減失效的原因有很多，包括初期失效，中期失效和長期失效。其中由膠膜導(dǎo)致的失效主要包括PID現(xiàn)象，膠膜發(fā)黃脫層，膠膜水汽阻隔差導(dǎo)致的電池腐蝕。評(píng)價(jià)膠膜的主要參數(shù)包括光伏膠膜的交聯(lián)度，透明性，抗PID性能，工藝性，可靠性和水汽阻隔性等。目前主流的組件主要使用EVA及EPE封裝膠膜，盡管其可靠性，抗PID性能，水汽阻隔型弱于POE，但其有較好的交聯(lián)強(qiáng)度和易于加工的性能，能夠滿足當(dāng)前主流P型組件的壽命要求?？筆ID性能是評(píng)價(jià)膠膜的重要指標(biāo)之一。PID現(xiàn)象全稱為電勢(shì)誘導(dǎo)衰減（PoteneialInducedDegradation），指的是組件在長期負(fù)偏壓作用下使得封裝材料之間存在漏電流，玻璃中的鈉離子向電池片表面擴(kuò)散，大量電荷聚集在電池表面，使電池表面鈍化效果惡化，從而產(chǎn)生嚴(yán)重的衰減現(xiàn)象。POE膠膜的抗PID性能最佳。由于EVA材料不可能做到100%的絕緣，特別是在潮濕環(huán)境下水汽通過作為封邊用途的硅膠或背板進(jìn)入組件內(nèi)部。EVA的酯鍵在遇到水后發(fā)生分解，產(chǎn)生可以自由移動(dòng)的醋酸。醋酸和玻璃表面堿反應(yīng)后，產(chǎn)生了鈉離子。鈉離子在外加電場的作用下向電池片表面移動(dòng)并富集到減反層而導(dǎo)致PID現(xiàn)象的產(chǎn)生。目前P型組件封裝膠膜以EVA和EPE膠膜為主，而N型TOPcon電池由于改變了鈍化膜結(jié)構(gòu)，需要用抗PID性能更好的POE進(jìn)行封裝。N型組件需要使用抗PID性能更好的POE膠膜。P型組件背面PID現(xiàn)象比正面更加嚴(yán)重，玻璃中的鈉離子在負(fù)偏壓的作用下向電池表面移動(dòng)，進(jìn)入背面氧化鋁

膜層，中和固定負(fù)電荷，從而影響氧化鋁的鈍化作用，降低電池發(fā)電效率。N型組件正面PID現(xiàn)象更加嚴(yán)重，因此需要使用抗PID性能更高的POE膠膜，N型電池的正負(fù)極與P型電池正好相反，氧化鋁鈍化層位于電池的正表面，由于光伏組件發(fā)電主要依賴于正面效率，因此N型組件需要體積電阻率更高，抗水汽透過性更好，抗PID性能更高的POE膠膜。為確保組件使用壽命和衰減性能，目前各主流廠家單玻P型組件膠膜選型為雙面EVA膠膜；雙玻P型組件的膠膜選型為正面EVA+背面EPE膠膜單玻N型TOPcon膠膜的選型為正面POE+背面EVA膠膜，雙玻N型TOPcon的選型為雙面POE膠膜。N型組件技術(shù)變革將推動(dòng)POE膠膜需求提升。由于POE膠膜具有更加優(yōu)異的水汽阻隔能力和更高電阻率，為保障組件壽命，避免PID現(xiàn)象和組件失效，N型組件將主要采用POE膠膜。隨著N型產(chǎn)品的快速崛起，POE粒子需求將迎來快速增長。假設(shè)N型單玻組件正面使用POE膠膜，N型雙玻組件正反面均需使用POE膠膜；膠膜單平克重為380g，則預(yù)計(jì)2023年，2024年P(guān)OE粒子需求將達(dá)到55萬噸，78萬噸，需求呈現(xiàn)快速增長。隨著N型組件滲透率提升，POE粒子將出現(xiàn)供給緊張。POE粒子生產(chǎn)廠家均在海外，其中最大的生產(chǎn)廠商為陶氏，產(chǎn)能遍布美國，西班牙，泰國，沙特各國，產(chǎn)能合計(jì)82萬噸，其他主要供應(yīng)商包括?？松梨冢?，LG等，所有廠商合計(jì)總產(chǎn)能約199萬噸。2021年全球POE產(chǎn)量約136萬噸，被廣泛應(yīng)用于汽車、家用電器、電纜、光伏等領(lǐng)域。2021年光伏POE需求約20多萬噸，未來光伏需求將成為POE需求最重要的增長點(diǎn)。由于POE產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期長，壁壘高，隨著光伏需求的快速增長，POE將出現(xiàn)供應(yīng)短缺的可能。目前國內(nèi)POE消費(fèi)全部來源于海外進(jìn)口，2021年中國POE消費(fèi)量約64萬噸，同比增長8.47%。截至2022年1-7月中國POE進(jìn)口量為37.88萬噸，同比增長5.83%，進(jìn)口金額為10.77億美元，同比增長47.59%。光伏占中國POE消費(fèi)的40%：中國POE消費(fèi)以材料改性為主，包括直接改性、接枝改性