建材行業(yè)研究與投資分析一、增長韌性猶存，分化仍在繼續(xù)平穩(wěn)增長有韌性，2021Q1

同比恢復顯著。2020

年建材行業(yè)共實現營業(yè)收入

6279.7

億元，同比+9.4%，實現歸母凈利潤

875.7

億元，同比+15.1%，扣非歸

母凈利潤

798.5

億元，同比+9.3%，雖然受疫情影響，但整體保持相對平穩(wěn)增

長

，

其

中

水

泥

/

玻

璃

/

玻

纖

和

其

他

建

材

營

收

增

速

分

別

為

+7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3%

，

歸

母

凈

利

潤

增

速

分

別

為

+1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%。2021Q1

實現營業(yè)收入

1300.2

億元，同比+63.4%，同比（2019Q1）+30.9%，

實現歸母凈利潤

155.2

億元，同比+105.7%，同比（2019Q1）+31.7%，扣非

歸母凈利潤

143.4

億元，同比+110.6%，同比（2019Q1）+33.4%；分板塊看，

水泥/玻璃/玻纖/其他建材營收增速分別為+51.6%/+81.9%/+49.7%/+79.7%，歸

母凈利潤增速分別為+31.9%/+481.9%/+189.5%/+406.9%，板塊間分化仍在繼

續(xù)，玻璃、玻纖和其他建材利潤增速遠高于收入增速，彈性進一步凸顯。盈利能力維持相對高位，費用率延續(xù)優(yōu)化趨勢。2020

年建材行業(yè)平均毛利率和

凈利率分別為

29.6%和

14.9%，同比-1.85pct和+0.73pct，毛利率下滑主因執(zhí)

行新收入準則，將原計入銷售費用的運輸費、裝卸費計入生產成本所致；期間

費用率整體延續(xù)優(yōu)化趨勢，同比下滑

1.39pct至

11.5%，其中銷售/管理/財務/

研

發(fā)

費

用

率

分

別

為

3.97%/4.73%/1.04%/1.8%

，

同

比

-1.2pct/-0.33pct/-0.17pct/+0.3pct。2021Q1

毛利率

28.1%，同比-2.46pct，環(huán)比+0.25pct，毛利率同比下滑一方面

因準則調整因素影響，另一方面因部分產品價格較去年同期有所下滑以及原材

料成本上漲所致；分板塊看，水泥/玻璃/玻纖和其他建材毛利率分別為

26.7%/37.9%/36.5%/25.3%，同比-7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct，玻璃

和玻纖受益于產品價格大幅上漲，毛利率進一步提升。期間費用率

13.2%，同

比

-5.32pct，

環(huán)

比

+3.09pct，

其

中

水

泥

/

玻

璃

/

玻

纖

和

其

他

建

材

分

別

為

10.7%/13.1%/12.6%/16.6%，同比

-5.24pct/-4.93pct/-3.34pct/-6.68pct。受益于

費用率同比下滑，凈利率

12.27%，同比+2.89pct，環(huán)比-1.89pct。經營性現金流基本持平，資本開支結構性增長周轉率持續(xù)提升，經營性現金流基本持平。截至

2020

年末建材行業(yè)整體應收

賬款及票據

1108.8

億元，同比+2.5%，存貨

672.1

億元，同比+1.8%，增長總

體平穩(wěn)，周轉率持續(xù)提升，應收賬款周轉率和存貨周轉率分別為

5.73

次和

6.63

次，上年同期為

4.94

次和

6.09

次，其中水泥周轉率提升最為顯著，經營質量

持續(xù)大幅改善。2020

年建材行業(yè)合計實現經營活動現金流凈額

1089

億元，同比-0.7%，其中

水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別為

711.1

/95.2

/65.8

/216.8

億元，同比

-7.4%/+41.2%/+1.7%/+10.4%，水泥同比下滑主因原料價格大幅上漲，購買商

品及勞務支付的現金同比增加所致。2021Q1

實現經營活動現金流凈額-1.76

億

元，同比+98.1%，逐步回歸常態(tài)。資本開支結構性增長，玻璃板塊擴張意愿明顯。從企業(yè)“構建固定資產、無形

資產和其他長期資產支付現金”來看，2020

年建材行業(yè)構建固定資產等支付現

金合計

487.4

億元，同比+4.5%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別實現

237.1

/56.8/51.7/141.8

億元，同比+15.3%/+38.9%/-35.3%/+1.5%，玻璃板塊擴張意

愿明顯主要受益光伏領域高景氣，水泥板塊則主要集中于骨料、混凝土等產業(yè)

鏈相關領域延伸布局和結構性升級擴張，意在實現更有質量的增長。從企業(yè)在建工程規(guī)模來看，也呈現類似趨勢。截至

2020

年末，建材行業(yè)在建

工程規(guī)模

333.4

億元，同比-0.81%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別為

132.9/65.8/44.5/90.2

億元，同比-8.3%/+29.8%/-6.0%/-3.2%；以“在建工程/固

定資產”衡量，除玻璃外其他板塊均呈現不同程度下行趨勢，玻璃板塊比值明顯

提升主要系部分企業(yè)生產線冷修技改及新建項目投入所致，其中新建項目以光

伏、電子等非建筑高端應用領域為主。行業(yè)去杠桿持續(xù)，負債水平繼續(xù)下降截至

2020

年末建材行業(yè)平均資產負債率

39.34%，較

2019

年末下降

2.58pct，

其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別為

32.4%/44.9%/52.6%/45.3%，分別較上年

末-3.75pct/-4.47pct/+0.12pct/-1.37pct；2021Q1

資產負債率進一步下降至

38.55%，較年初下降

0.78pct。有息負債率呈現類似趨勢，且下降趨勢更為明

顯，2020年末同比下降

4.6pct至

27.83%，2021Q1進一步下降

0.8pct至

27.04%。二、水泥：區(qū)域結構仍有亮點，進退有據，守成為上增速穩(wěn)步回落，盈利趨穩(wěn)我們統(tǒng)計的水泥板塊標的共

16

個，2020

年實現營業(yè)收入

3346.6

億元，同比

+7.1%，實現歸母凈利潤

558.7

億元，同比+1.9%，扣非歸母凈利潤

514.8

億

元，同比-1.6%；其中

Q4

實現營業(yè)收入

998.9

億元，同比+9.7%，實現歸母凈

利潤

151.6

億元，同比+2.5%，增速穩(wěn)步回落。2020Q1

分別實現營業(yè)收入和歸

母凈利潤

606.3

億元和

76.1

億元，同比+51.6%和+31.9%，同比（2019Q1）

+11.6%和-10.8%。盈利能力有所下滑，整體維持相對高位2020

年水泥板塊毛利率和凈利率分別為

30.7%和

18.3%，同比-3.78pct和

-0.86pct，毛利率大幅下滑主因主要原燃料價格同比上漲，及新收入準則將原計

入銷售費用的運輸費、裝卸費計入生產成本所致；期間費用率

8.7%，同比

-1.33pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為

3.09%/4.47%/0.66%/0.49%，

同比

-0.65pct/-0.59pct/-0.3pct/+0.21pct。2021Q1毛利率

26.7%，同比-7.69pct，環(huán)比-3.01pct，凈利率

13%，同比-1.34pct，

環(huán)比-3.5pct，毛利率同比和環(huán)比明顯下滑一方面因準則調整因素影響，另一方

面因

Q1

水泥均價同比下滑及原燃料成本有所上漲所致；期間費用率

10.7%，

同

比

-5.24pct，其中銷售

/

管

理

/

財

務

/

研發(fā)費用率

同

比

1.14pct/-2.07pct/-2.13pct/+0.1pct?，F金流小幅承壓，再投資趨于謹慎，去杠桿持續(xù)2020

年水泥板塊實現經營活動凈現金流

711.1

億元，同比-7.4%，現金流小幅

承壓主因下半年原料價格大幅上漲，購買商品及勞務支付的現金同比增加所致，

2021Q1

實現經營活動凈現金流

64.8

億元，同比+204.6%，同比（2019Q1）-4.4%，

回歸常態(tài)水平。盈利和現金流整體趨穩(wěn)的背景下，再投資行為趨于謹慎，企業(yè)“構建固定資產、

無形資產和其他長期資產支付現金”增速明顯回落，2020

年水泥板塊構建固定

資產等支付現金

237.1

億元，同比+15.3%，在建工程規(guī)模亦同步縮減，主要集

中于骨料、混凝土等產業(yè)鏈相關領域的延伸布局。去杠桿持續(xù)，負債率水平繼

續(xù)下行至歷史最低水平，截至

2020

年末水泥板塊平均資產負債率、有息負債

率分別為

32.4%和

24.4%，同比-3.75pct和-4.35pct，2021Q1

進一步下降至

31.9%和

23.9%。區(qū)域結構性增長凸顯，凈現金狀態(tài)向第二梯隊擴散具體到公司層面，從營業(yè)收入增速和凈利潤增速來看，2020

年水泥板塊整體從

前兩年的普漲狀態(tài)轉換為結構性增長，龍頭優(yōu)勢進一步鞏固，區(qū)域差異持續(xù)凸

顯，華東、華南地區(qū)增速從領跑到趨穩(wěn)，并逐步向西北、華北地區(qū)擴散；業(yè)績

的增長帶來現金流同步改善，經營性凈現金流增速也呈現出類似趨勢。從噸指

標來看，南北地區(qū)差異依舊維持，華北地區(qū)和西北地區(qū)仍相對落后。現金流改善加速行業(yè)去杠桿，從資產負債率、有息負債率（有息負債/凈資產）

來看，西北、華北地區(qū)下降趨勢明顯，并逐步進入凈現金狀態(tài)。行業(yè)運行以穩(wěn)為主，進退有據，守成為上自

2018

年我們在年度投資策略新均衡、新思路中首次提出“新均衡”理

論以來，水泥行業(yè)持續(xù)得到驗證，即在行業(yè)快速擴張周期過去后，在當前需求

增速放緩、供給受到嚴控的環(huán)境下，行業(yè)供需軋差逐步收斂并有望持續(xù)保持未

付震蕩的格局，行業(yè)“穩(wěn)定性”持續(xù)加強，盈利在歷史高位得以維持。今年開年以來，水泥行業(yè)繼續(xù)保持在“新均衡”體系下的穩(wěn)定運行，區(qū)域間表

現略有分化。隨著年初冬春疫情的逐步緩解，今年春節(jié)后，中國經濟持續(xù)穩(wěn)定

恢復，在北方錯峰生產執(zhí)行較好和就地過年南部地區(qū)市場啟動較快的雙重背景

影響下，水泥行業(yè)整體運行良好。受益于今年各地新開工項目和去年存量項目

的持續(xù)釋放，旺季來臨后水泥價格持續(xù)上漲，庫存處于歷史同期低位。近期，

受淡季因素影響，價格呈現下行趨勢，但整體仍保持在歷史同期高位運行，分

地區(qū)來看，北方地區(qū)受原材料價格上漲因素影響，價格具備一定支撐，其中華

北地區(qū)因環(huán)保管控，熟料供應緊張，東北地區(qū)在夏季錯峰和南下需求支撐下，

價格表現相對較好；南方地區(qū)受頻繁降雨天氣影響，淡季價格表現相對較弱，

錯峰停窯和限電措施為部分地區(qū)提供一定價格支撐。全年來看，我們認為水泥行業(yè)在當前供需格局繼續(xù)保持的背景下，行業(yè)均衡將

得以延續(xù)，季節(jié)性波動不改整體運行趨勢，行業(yè)仍將有望以穩(wěn)為主，進退有據，

守成為上，目前龍頭企業(yè)估值低廉，建議把握區(qū)域結構性機會。三、玻璃：盈利持續(xù)創(chuàng)新高，解放思想，順勢而為增速逐季提升，盈利持續(xù)創(chuàng)新高我們統(tǒng)計的玻璃板塊標的共

9

個，2020

年實現營業(yè)收入

457.9

億元，同比+7.7%，

實現歸母凈利潤

52

億元，同比+81%，扣非歸母凈利潤

44.9

億元，同比+81.9%；

其中

Q4

實現營業(yè)收入

147.8

億元，同比+19.9%，歸母凈利潤

19.7

億元，同比

+307.6%，增速逐季提升。2020Q1

進一步高增長超預期，分別實現營業(yè)收入

和歸母凈利潤

135.4

億元和

29

億元，同比+81.9%和+481.9%，同比（2019Q1）

+54.9%和+431.1%。盈利能力大幅提升，費用率穩(wěn)中有降2020

年玻璃板塊毛利率和凈利率分別為

29.9%和

11.7%，同比+5.33pct和

+4.74pct，2021Q1

繼續(xù)大幅提升至

37.9%和

21.8%，同比+10.84pct和+15.1pct，

環(huán)比+3.49pct和+7.88pct，毛利率和凈利率逐季提升超預期主要受益于玻璃價

格同比大幅提升。2020

年期間費用率延續(xù)下降趨勢，較上年同期下降

0.11pct至

14.2%，其中銷

售

/

管

理

/

財

務

/

研

發(fā)

費

用

率

分

別

為

3.09%/4.47%/0.66%/0.49%

，

同

比

-0.65pct/-0.59pct/-0.3pct/+0.21pct；2021Q1

期間費用率

13.1%，同比-4.93pct，

其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率同比-1.39pct/-1.43pct/-2.05pct/-0.06pct，費用

率下降明顯主因去年同期疫情導致費用率高基數影響?，F金流大幅改善，再投資意愿明顯提升，產業(yè)結構升級進入快車道受益于業(yè)績大幅提升，現金流持續(xù)改善，玻璃企業(yè)擴張意愿明顯提升，從玻璃

企業(yè)

“構建固定資產、無形資產和

其他長期資產支付現金”來看，2020

年玻璃

板塊構建固定資產等支付現金合計

56.8

億元，同比+38.9%，2021Q1

增速進一

步提升，構建固定資產等支付現金

21.4

億元，同比+124.9%，主要系部分企業(yè)

生產線冷修技改及新建項目投入所致，其中新建項目多以光伏、電子等非建筑

高端應用領域為主，表明玻璃行業(yè)抓住時機推進技改和產能升級，同時拓展高

端產品及領域應用的趨勢仍在繼續(xù)。具體到公司層面，從營業(yè)收入增速、凈利潤增速來看，受益于行業(yè)整體景氣度

提升，玻璃價格刷新同期高位，玻璃板塊盈利水平大幅提升，尤其下半年以來

光伏玻璃景氣度急速拉升，以福萊特為代表的光伏玻璃龍頭企業(yè)盈利加速放大，

經營性凈現金流同步加速改善。從營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模來看，龍頭企業(yè)優(yōu)勢

依舊明顯，同時光伏玻璃板塊快速崛起，規(guī)模逐步從建筑玻璃領跑向光伏玻璃

傾斜。此外，隨著國內玻璃生產企業(yè)技術的不斷積累與創(chuàng)新，產業(yè)結構升級進

入快車道，電子玻璃等領域的突破有望帶來新的增長點。行業(yè)需求具備支撐，解放思想，順勢而為今年以來浮法玻璃行業(yè)延續(xù)去年下半年以來的高景氣，價格不斷刷新同期高位

春節(jié)過后，受益于就地過年政策和下游需求良好，玻璃市場快速恢復和啟動，

春節(jié)后一周華北沙河地區(qū)便率先全國進行提價，節(jié)奏明顯快于歷史往年同期；

經過

3

月中下旬短暫去社會庫存后，4

月份至今行業(yè)景氣持續(xù)提升，浮法玻璃

價格保持拉升，現階段維持高位運行，同時生產線庫存不斷下行，并維持歷史

同期低位。根據卓創(chuàng)資訊數據，截至

6

月

18

日，浮法玻璃國內主流市場均價為

2857.93

元/噸，同比提高

83.9%，重點監(jiān)測省份生產企業(yè)庫存為

1424

萬重箱，

同比減少

62.38%。當前階段，浮法玻璃行業(yè)供給增量有限，同時下游地產竣工需求回暖確定性明

顯，消費升級的背景下，“三玻兩腔”“兩玻一腔”和單位開窗面積逐步增大提

升玻璃消費量，整體市場訂單保持充足，加工廠生產穩(wěn)定，價格具備較強支撐，

中長期來看，科技升級仍然是玻璃行業(yè)發(fā)展趨勢，產業(yè)升級正駛入快車道。四、玻纖：高景氣持續(xù)，余情未了，執(zhí)手相擁收入利潤同步高增長，增速逐季放大我們統(tǒng)計的玻纖板塊標的共

6

個，2020

年實現營業(yè)收入

367.1

億元，同比

+23.4%，實現歸母凈利潤

50.6

億元，同比+24.2%，扣非歸母凈利潤

43

億元，

同比+24.7%；其中

Q4

實現營業(yè)收入

115.9

億元，同比+39.6%，歸母凈利潤

18.5

億元，同比+70.5%，收入利潤持續(xù)高增長。2021Q1

延續(xù)高增長且增速進

一步擴大，實現營業(yè)收入

97.1

億元，同比+49.7%，同比（2019Q1）+60.2%，

歸母凈利潤

19.4

億元，同比+189.5%，同比（2019Q1）+142.4%。毛利率回歸高位，凈利率創(chuàng)新高，費用率延續(xù)下降趨勢2020

年玻纖板塊毛利率和凈利率分別為

29.2%和

13.6%，同比-1.15pct和

-0.27pct，毛利率下降主因執(zhí)行新收入準則，將原計入銷售費用的運輸費、裝卸

費計入生產成本所致；期間費用率

13.7%，同比-1.68pct，其中銷售/管理/財務

/

研

發(fā)

費

用

率

分

別

為

1.73%/4.68%/3.1%/4.23%

，

同

比

-1.29pct/-0.73pct/-0.48pct/+0.82pct。2021Q1

毛利率

36.5%，同比+7.55pct，環(huán)比+6.52pct，凈利率

20.2%，同比

+9.84pct，環(huán)比+5.1pct，毛利率回歸高位，凈利率創(chuàng)新高，主要受益于

Q1

玻

纖價格持續(xù)創(chuàng)新高，同時期間費用率進一步下降，Q1

期間費用率

12.6%，同比

-3.34pct，

其

中

銷

售

/

管

理

/

財

務

/

研

發(fā)

費

用

率

同

比

-1.2pct/-1.32pct/-1.27pct/+0.45pct?，F金流逐季改善，擴張節(jié)奏放緩2020

年玻纖板塊實現經營活動凈現金流

65.8

億元，同比+1.7%，總體平穩(wěn)增

長，增速逐季回升，2021Q1

實現經營活動凈現金流

12.6

億元，同比+49.2%。

同時，從企業(yè)

“構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付現金”來看，2020

年玻纖板塊構建固定資產等支付現金合計

51.7

億元，同比-35.3%，擴張節(jié)奏持

續(xù)放緩，在建工程規(guī)模亦同步縮減。供給增量大幅減少背景下，疊加需求整體

向上修復，供需格局持續(xù)向好，行業(yè)高景氣有望持續(xù)。行業(yè)高景氣持續(xù)，余情未了，執(zhí)手相擁今年年初以來，玻纖行業(yè)延續(xù)去年下半年以來的高景氣度，粗紗市場和細紗市

場同步上揚，其中纏繞紗價格在持續(xù)上漲后目前基本走穩(wěn)，受前期點火產線陸

續(xù)投產影響，供需緊俏度明顯緩解，庫存小幅增加，但仍維持較低水平；合股

紗產品受內需和出口訂單雙重支撐，近期價格上漲明顯，預計仍有上調預期；

池窯細紗價格漲幅持續(xù)超預期，雖

3

月中下旬個別大廠新建產線點火，但短期

來看，供應端仍顯緊俏，目前主流價格高位運行，終端需求支撐下，后期或存

提漲預期。全年看，行業(yè)內頭部企業(yè)憑借戰(zhàn)略和資金優(yōu)勢迅速搶占智能制造賽道，未來競

爭優(yōu)勢有望得到進一步鞏固。2

月中旬以來，受大盤波動以及市場對周期行情

預期變化影響，玻纖龍頭企業(yè)股價出現較大幅度調整，目前估值已十分低廉，

結合對行業(yè)景氣周期的判斷，建議積極布局優(yōu)質龍頭。五、其他建材：分化趨勢延續(xù)，優(yōu)勢賽道持續(xù)勝出整體穩(wěn)中有升，分化趨勢延續(xù)我們統(tǒng)計的其他建材板塊標的共

56

個，2020

年實現營業(yè)收入

2108.1

億元，同比+11.3%，實現歸母凈利潤

214.4

億元，同比+49.8%，扣非歸母凈利潤

195.7

億元，同比+31.7%，收入穩(wěn)步增長，盈利顯著改善。2021Q1

實現營業(yè)收入

461.3

億元，同比+79.7%，同比（2019Q1）+52.6%，歸母凈利潤

30.7

億元，同比

+406.9%，同比（2019Q1）+61.2%，主要受疫情導致同期低基數影響。2020

年其他建材板塊整體毛利率和凈利率分別為

27.9%和

10.5%，同比

-0.29pct和+2.81pct，毛利率略有下滑主因執(zhí)行新收入準則，將原計入銷售費

用的運輸費、裝卸費計入生產成本所致，還原后可比口徑同比提升主要受益原

油價格下跌帶來的成本端利好；期間費用率

15.1%，同比-1.92pct。2021Q1

毛

利率

25.3%，同比-0.73pct，環(huán)比+2.03pct，凈利率

6.9%，同比+4.66pct，環(huán)

比-3.73pct，期間費用率

16.6%，同比-6.68%其他建材為建材行業(yè)中其他各種子品類的集合，包含細分子行業(yè)眾多，且多數

呈現“大行業(yè)、小公司”的格局，而細分子行業(yè)在成長能力、盈利能力及經營

質量等方面的表現差異明顯，且呈現持續(xù)分化態(tài)勢，龍頭企業(yè)α繼續(xù)凸顯，憑

借在技術、品質、品牌和渠道等方面形成的競爭優(yōu)勢迅速崛起，防水、涂料、

建筑五金作為過去幾年業(yè)績持續(xù)超越行業(yè)平均增速的優(yōu)勢賽道有望繼續(xù)勝出，

獲得更快成長。防水：盈利韌性強，經營質量持續(xù)改善從盈利成長性來看，收入利潤持續(xù)高增長，且增速逐季提升，2021Q1

營業(yè)收

入同比+107%，歸母凈利潤同比+175.9%，增速大幅放大，行業(yè)高景氣持續(xù)；

從盈利能力來看，毛利率和凈利率穩(wěn)步提升，2021Q1

雖然受瀝青價格上漲影

響，但依舊維持相對高位，顯示出較強的成本傳導能力和盈利韌性；從盈利質

量來看，周轉率和收現比均有明顯提升，現金流加速改善，負債率大幅降低，

經營質量持續(xù)改善。涂料：高增長持續(xù)，盈利質量略有壓力從盈利成長性來看，收入利潤整體繼續(xù)保持高增長，2021Q1

營業(yè)收入同比

+214.5%，歸母凈利潤同比+101.5%；從盈利能力來看，2020

年毛利率明顯下

滑主因執(zhí)行新收入準則，將原計入銷售費用的運輸費、裝卸費計入生產成本所

致，2021Q1

受原材料價格上漲影響，毛利率盈利繼續(xù)承壓；從盈利質量來看，

應收賬款周轉率和收現比呈持續(xù)下滑態(tài)勢，現金流同步承壓，負債率繼續(xù)提升，

經營質量有所承壓。防水、涂料脫穎而出，資金青睞優(yōu)質板塊/企業(yè)今年以來，防水、涂料板塊企業(yè)受資金青睞顯著，年初至今防水和涂料板塊分

別上漲

57.6%和

56.3%，主要受益于板塊龍頭企業(yè)業(yè)績超預期、估值修復和對

未來長期成長的確定性。我們認為，后疫情時代擴大馬太效應，其他建材中的

行業(yè)優(yōu)勝劣汰有望加速，行業(yè)集中度將進一步提升；在地產“三道紅線”影響

下，B端集采進入后半場，對企業(yè)的資金和運維管理帶來新的挑戰(zhàn)，同時也對

企業(yè)供應、產品、服務等綜合能力提出更高要求，在此競爭中，具有較強品牌

優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望明顯受益；在疫情復蘇后需求重啟、消費升級、模式改變

的背景下，C端品牌建材需求有望明顯服務，當前主流消費購買方式的改變也將利好部分小

B市場。回歸本位，關注低估值、強業(yè)績的優(yōu)質品種回顧

2020

年及

2021Q1

建材板塊財報數據，整體呈現如下特點：①

增長韌性猶存，分化依舊顯著：

2020

年建材行業(yè)營收同比+9.4%，歸母凈

利潤同比+15.1%，增長韌性猶存，分化依舊顯著，其中水泥/玻璃/玻纖/其

他建材營收同比增速分別為+7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3%，歸母凈利潤同

比增速分別為+1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%；2021Q1

同比明顯恢復，板

塊間分化持續(xù)，玻璃、玻纖和其他建材利潤增速遠高于收入增速，彈性進

一步凸顯。②

盈利維持相對高位，板塊差異進一步體現：2020

年建材行業(yè)平均凈利率

14.9%，同比+0.73pct，2021Q1

凈利率

12.27%，同比+2.89pct，繼續(xù)維

持相對高位，同時板塊間差異進一步體現，2021Q1

水泥/玻璃/玻纖/其他建

材

毛

利

率

分

別

為

26.7%/37.9%/36.5%/25.3%

，

同

比

-7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct。結合各分子板塊的財務數據