鋰電池行業(yè)研究報(bào)告1鋰電行業(yè)：爆款車(chē)型放量，21年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)1.1行業(yè)業(yè)績(jī)回顧：鐵鋰車(chē)型帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)放量2021年電力設(shè)備板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，收入利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。受五菱宏光Mini、特斯拉

Model3、ModelY等多個(gè)爆款車(chē)型帶動(dòng)，電氣設(shè)備板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，2021年電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1149.81億元，同比增長(zhǎng)38.3%。在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，電力設(shè)備營(yíng)收增速位列第七位，凈利潤(rùn)增速位列第十二位，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。22Q1電力設(shè)備板塊增速第一，盈利空間受鋰礦價(jià)格擠壓。2022年第一季度，鋰電延續(xù)原有的增長(zhǎng)勢(shì)頭，電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4868.61億元，同比增長(zhǎng)46.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)391.04億元，同比增長(zhǎng)40.2%。電力設(shè)備板塊在一季度的營(yíng)收增速在31個(gè)子行業(yè)中位列第一，但凈利潤(rùn)增速位列第五。有色金屬板塊受到鋰礦等鋰電上游原材料漲價(jià)帶動(dòng)，凈利潤(rùn)增速位列行業(yè)第一，中游主材、電池廠(chǎng)盈利空間受到部分?jǐn)D壓。1.2行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)：21年電力設(shè)備板塊位居漲幅第一位21年漲幅位居第一，21Q1預(yù)期有所回調(diào)。受鋰電業(yè)績(jī)帶動(dòng)，2021年電力設(shè)備行業(yè)上漲47.86%，位列申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中的第一位，但由于今年年初疫情對(duì)新能源汽車(chē)供應(yīng)鏈的沖擊、以及上游原材料漲價(jià)對(duì)企業(yè)盈利水平的擠壓，市場(chǎng)對(duì)鋰電行業(yè)的預(yù)期在Q1有所回調(diào)，今年一季度電力設(shè)備板塊整體下跌17.78%，在全部一級(jí)行業(yè)中表現(xiàn)較弱。電力設(shè)備持倉(cāng)占比持續(xù)上升，權(quán)重位居第一位。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，在行業(yè)業(yè)績(jī)放量的背景下，電力設(shè)備板塊標(biāo)的在偏股型基金中的占比快速提升，從22Q1數(shù)據(jù)來(lái)看，同比從7.69%上升至17.24%，同比增漲9.55pct;環(huán)比從16.38%上漲至17.24%，環(huán)比增長(zhǎng)0.86%。電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物以及電子板塊在偏股型基金中占據(jù)較大權(quán)重。個(gè)股方面，在偏股型基金持倉(cāng)的電氣設(shè)備標(biāo)的中，寧德時(shí)代、隆基股份、億緯鋰能仍然保持顯著的持倉(cāng)水平。從變動(dòng)情況來(lái)看，寧德時(shí)代持倉(cāng)占比從2020年底的22.76%上升至2021年底的25.58%，同比提升2.82pct;隆基股份、億緯鋰能分別出現(xiàn)8.32pct和4.20pct的持倉(cāng)下滑。估值方面，受疫情影響新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈生產(chǎn)受到?jīng)_擊，市場(chǎng)情緒在Q1有所降溫，市盈率、市凈率相較21年底的歷史高位而言有所回落，估值回歸合理水平。2行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)：A00級(jí)車(chē)型全面滲透，鐵鋰反超三元A00級(jí)車(chē)型全面滲透，C級(jí)車(chē)型提升明顯。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到350.7萬(wàn)輛，全球共計(jì)664.2萬(wàn)輛；2022年第一季度中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量124.9萬(wàn)輛，全球共計(jì)199.6萬(wàn)輛。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)測(cè)算，分車(chē)型來(lái)看，A00級(jí)車(chē)型受到五菱宏光Mini等爆款車(chē)型帶動(dòng)，滲透率持續(xù)維持高位，C級(jí)車(chē)型滲透率也突破了20%的目標(biāo)，但A0、A級(jí)車(chē)型新能源汽車(chē)仍有較大的滲透空間。20年A00/A0/A/B/C級(jí)車(chē)型滲透率分別為93.5%/3.1%/2.8%/7.8%/14.0%，2021年分別為99.9%/10.1%/7.2%/16.6%/27.4%，同比增長(zhǎng)6.5pct/7.0pct/4.5pct/8.8pct/13.4pct，C級(jí)車(chē)型滲透率顯著提升。動(dòng)力儲(chǔ)能多重驅(qū)動(dòng)，出貨量高速增長(zhǎng)。鋰電池方面，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),2021年中國(guó)車(chē)用動(dòng)力電池出貨量為226GWh，同比增長(zhǎng)183%，占中國(guó)鋰電池市場(chǎng)69%的份額。此外，電動(dòng)工具用鋰電池出貨11GWh，同比增長(zhǎng)96%。一方面國(guó)際電動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)鏈逐步轉(zhuǎn)向中國(guó)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型布局，另一方面無(wú)線(xiàn)電動(dòng)工具對(duì)電池指標(biāo)以及數(shù)量的需求提升，帶動(dòng)鋰電池出貨量提升。此外LG、SDI等國(guó)外企業(yè)逐步收縮消費(fèi)電池產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)軍動(dòng)力電池，減少電動(dòng)工具供應(yīng)，國(guó)產(chǎn)品牌得以替代搶占市場(chǎng)缺口。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)圓柱電池技術(shù)更新迭代，成本下降有望帶動(dòng)鋰電池海外出口增加。雙碳激發(fā)儲(chǔ)能需求，磷酸鐵鋰實(shí)現(xiàn)反超。儲(chǔ)能方面受到碳中和、碳達(dá)峰政策推動(dòng)以及基站建設(shè)、新能源發(fā)電建設(shè)等項(xiàng)目的帶動(dòng)，2021年全年出貨量達(dá)到48GWh，同比增長(zhǎng)196%。由于磷酸鐵鋰電池在儲(chǔ)能方面的大規(guī)模應(yīng)用，以及低端電動(dòng)車(chē)的鐵鋰替代，2021年鋰電池產(chǎn)量、裝機(jī)量數(shù)據(jù)上鐵鋰對(duì)三元實(shí)現(xiàn)了反超,并在今年一季度持續(xù)擴(kuò)大差距，從2022年三月的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前鐵鋰三元呈現(xiàn)4/6分的市場(chǎng)格局。3行業(yè)子板塊概覽：主材價(jià)格高漲，電池廠(chǎng)利潤(rùn)承壓3.1動(dòng)力制造商板塊上游主材價(jià)格高漲，電池制造商量增利減。2021年受上游原材料大幅漲價(jià)影響，除寧德等部分占有上游原材料資源的制造商以外，行業(yè)整體出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)利潤(rùn)下滑的現(xiàn)象。寧德時(shí)代21年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1303.6億元，同比增長(zhǎng)159.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)159.3億元，同比增長(zhǎng)185.3%。比亞迪、國(guó)軒高科、孚能科技營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)有所下降。毛利有所下滑，頭部玩家優(yōu)勢(shì)明顯。毛利率方面行業(yè)整體從今年年初開(kāi)始出現(xiàn)下滑，上游價(jià)格維持在較高位置，龍頭企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪存貨在今年年初明顯上漲。市場(chǎng)格局方面比亞迪市占率上升4.11pct，占據(jù)行業(yè)20.31%的份額；鋰電龍頭寧德時(shí)代市占率略微有所下滑，但仍然占據(jù)中國(guó)鋰電制造行業(yè)的半壁江山，2022年Q1市場(chǎng)占有率達(dá)到49.75%。行業(yè)整體格局基本維持穩(wěn)定，頭部企業(yè)綁定全球重要客戶(hù)，需求增長(zhǎng)確定性高，上下游供應(yīng)鏈議價(jià)能力強(qiáng)，供應(yīng)鏈儲(chǔ)備、存貨情況明顯優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他玩家，能較好地應(yīng)對(duì)原材料波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。3.2上游原材料板塊鋰礦鋰鹽價(jià)格高漲，上游企業(yè)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，碳酸鋰價(jià)格從2021年年初的5.2萬(wàn)元/噸上漲至年末價(jià)格26.0萬(wàn)元/噸，年內(nèi)漲價(jià)達(dá)4倍。2022年更是在1-3月相繼突破30/40/50萬(wàn)元/噸大關(guān)，相較21年初暴漲8.6倍。受鋰礦行情帶動(dòng)，上游原材料板塊整體毛利率大幅上漲，龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)2021年全年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.6億元、76.6億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到102.1%、136.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)52.3億元、20.8億元，贛鋒鋰業(yè)增速達(dá)到410.3%，天齊鋰業(yè)扭虧為盈。除鋰礦行情外，上游鈷資源也帶動(dòng)華友鈷業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收353.2億元，同比增長(zhǎng)66.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39億元，同比增長(zhǎng)234.6%。3.3正極材料板塊高鎳三元帶動(dòng)龍頭受益，鐵鋰春風(fēng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)正極材料產(chǎn)量約111.17萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比增加約100.78%。其中，鈷酸鋰產(chǎn)量10.1萬(wàn)噸，三元材料產(chǎn)量44.05萬(wàn)噸，磷酸鐵鋰產(chǎn)量45.91萬(wàn)噸，錳酸鋰產(chǎn)量11.11萬(wàn)噸。正極材料出貨量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)了正極材料板塊企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。其中三元正極龍頭企業(yè)受益于高端C級(jí)車(chē)型三元電池高鎳化，壁壘逐步穩(wěn)固，容百科技、當(dāng)升科技2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.6億元、82.6億元，同比增長(zhǎng)170.4%、159.4%；凈利潤(rùn)9.1億元、10.9億元，同比增長(zhǎng)327.6%、183.4%。磷酸鐵鋰方面，龍頭德方納米在A00級(jí)爆款車(chē)型以及儲(chǔ)能等需求的帶動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.4億元，同比增長(zhǎng)413.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8億元，扭虧為盈。受益于高速增長(zhǎng)的行業(yè)需求，以及上游鋰礦價(jià)格持續(xù)上漲，正極企業(yè)存貨攀升但是周轉(zhuǎn)天數(shù)降低，反映出企業(yè)產(chǎn)能利用率的有效提升。磷酸鐵鋰變動(dòng)較大，三元材料維持穩(wěn)定。2020年下半年開(kāi)始，磷酸鐵鋰正極材料需求的大幅度增加，很多停產(chǎn)的磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，并引起新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)。此外頭部磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)產(chǎn)能不足，頭部動(dòng)力電池企業(yè)入股磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)，積極導(dǎo)入新的磷酸鐵鋰正極材料供應(yīng)商，擠占行業(yè)TOP3-5位的企業(yè)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)較大。相較而言，三元材料整體格局較為穩(wěn)定，三元高鎳化的大背景下，頭部技術(shù)儲(chǔ)備雄厚的龍頭企業(yè)有望占據(jù)更高的壁壘，市占率或?qū)⒊掷m(xù)提高。成本攀升不改利增趨勢(shì)，壓力有效傳導(dǎo)至下游。成本及利潤(rùn)方面，由于上游鋰鹽資源的高速增長(zhǎng)導(dǎo)致磷酸鐵鋰以及三元材料的制造成本高速攀升，磷酸鐵鋰單噸成本從2021年一季度的4.05萬(wàn)上漲至2022年一季度的14.15萬(wàn)元，漲幅超2倍。三元材料單噸成本從2021年一季度的14.59萬(wàn)元上漲至2022年一季度的32.94萬(wàn)元，漲幅達(dá)1倍。但在成本高速上漲的大背景下，由于2021年正極行業(yè)產(chǎn)能偏緊，單噸毛利仍能保持提升，成本壓力有效轉(zhuǎn)嫁到下游。磷酸鐵鋰單噸毛利從2021年一季度的4115.38元上漲至2022年一季度的7244.34元；三元材料單噸毛利從5502.75元上漲至7390.11元。3.4負(fù)極材料板塊負(fù)極材料放量，營(yíng)收利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)鋰電負(fù)極市場(chǎng)出貨量72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)97%。負(fù)極材料板塊業(yè)績(jī)?cè)谶@一輪行情中得到充分表現(xiàn)，天然石墨龍頭貝特瑞21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.9億元，同比增長(zhǎng)135.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.4億元，同比增長(zhǎng)191.4%。人造石墨方面，璞泰來(lái)、杉杉股份、中科電氣分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.0/207.0/21.9億元，同比增長(zhǎng)70.4%/151.9%/125.3%

；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.5/33.4/3.7億元，同比增長(zhǎng)161.9%/2320.0%/123.1%。資本支出方面，由于產(chǎn)能釋放受制于石墨化加工環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)資本支出顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，保持較好的資產(chǎn)壁壘。龍頭滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，需求外溢市占率下降。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，2021年由于行業(yè)火爆的增長(zhǎng)勢(shì)頭，疊加國(guó)家出臺(tái)限電、雙減等政策，導(dǎo)致部分中小負(fù)極企業(yè)生產(chǎn)受到限制。對(duì)比2020年，CR3市場(chǎng)集中度下滑。一方面下游需求旺盛，TOP3企業(yè)產(chǎn)能有限，滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，部分需求外溢，腰部企業(yè)產(chǎn)能利用率得到提升，擠占了頭部企業(yè)部分市場(chǎng)份額。需求爆發(fā)政策推動(dòng)，石墨化價(jià)格高速上漲。市場(chǎng)需求的爆發(fā)疊加限電、雙減等政策影響，負(fù)極產(chǎn)能供應(yīng)趨緊，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，負(fù)極整體價(jià)格進(jìn)入上漲快速通道。2021年，低端人造石墨價(jià)格從21年初2.1萬(wàn)/噸上漲至今年一季度的3.75萬(wàn)元每噸，中端人造石墨價(jià)格從4.2萬(wàn)元/噸上漲至5.5萬(wàn)元/噸，高端人造石墨價(jià)格從6.05萬(wàn)元/噸上漲至7.25萬(wàn)元每噸。價(jià)格上漲主要源于石墨化加工價(jià)格的壓力，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，低端石墨化加工價(jià)格從2021年初的1.3萬(wàn)元/噸上漲至今年一季度的2.4萬(wàn)元/噸，漲幅接近1倍。低端石墨化加工價(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲，從1.7萬(wàn)元/噸上漲至2.8萬(wàn)元/噸。3.5電解液板塊動(dòng)力儲(chǔ)能多重驅(qū)動(dòng)，電解液出貨量高速增長(zhǎng)。受動(dòng)力電池、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、消費(fèi)電池等需求推動(dòng)，2021年中國(guó)電解液出貨量達(dá)到50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)100%。需求高速增長(zhǎng)下，21年電解液龍頭天賜材料、新宙邦實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.9/69.5億元，同比增長(zhǎng)169.3%/134.8%；

實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.1/13.1億元，同比增長(zhǎng)314.4%/152.4%。受益于六氟磷酸鋰漲價(jià)行情，多氟多全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.1億元，同比增長(zhǎng)83.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.6億元，同比增長(zhǎng)2490.8%，行業(yè)整體毛利率顯著回升。電解液市場(chǎng)格局方面，CR5從2020年的48.8%提升至2021年的55.45%，在VC、六氟價(jià)格攀升的環(huán)境下，龍頭企業(yè)議價(jià)能力更強(qiáng)，導(dǎo)致集中度的提高。六氟產(chǎn)能不足帶動(dòng)電解液漲價(jià)，今年供需有望緩解。從價(jià)格上看，2021年電解液價(jià)格的高速增長(zhǎng)主要源于六氟等核心添加劑價(jià)格的驅(qū)動(dòng)。六氟磷酸鋰價(jià)格從2021年初的10.7萬(wàn)元/噸上漲至年底的55萬(wàn)元/噸，主要受制于六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致短期供需錯(cuò)配。今年年初疫情對(duì)新能源汽車(chē)供應(yīng)鏈的沖擊，短期電解液需求有所緩解，六氟磷酸鋰價(jià)格開(kāi)始回調(diào)，22年一季度末價(jià)格下降至47.5萬(wàn)元/噸的水平。隨著六氟產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，六氟、VC以及電解液的價(jià)格有望逐步恢復(fù)至合理水平。3.6隔膜材料板塊新能源汽車(chē)需求帶動(dòng)隔膜增長(zhǎng)。受到海內(nèi)外動(dòng)力電池需求帶動(dòng)，據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)鋰電隔膜出貨量達(dá)到78億平米，同比增長(zhǎng)超100%。2021年隔膜產(chǎn)量呈現(xiàn)逐月提升的趨勢(shì)，2022年隔膜產(chǎn)能有望穩(wěn)步釋放，總體產(chǎn)量仍將繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)鐵鋰回潮及全球儲(chǔ)能電池需求爆發(fā)，同時(shí)下游動(dòng)力電池廠(chǎng)商將對(duì)隔膜成本的敏感度提升，干法隔膜份額會(huì)回升。恩捷股份、星源材質(zhì)21年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.8/18.6億元，同比增長(zhǎng)86.4%/92.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.2/2