微盟集團(tuán)專(zhuān)題研究1.

公司基本情況：領(lǐng)先的云端商業(yè)及營(yíng)銷(xiāo)解決方案提供商和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)提供商1.1.

歷史沿革：八年外延內(nèi)拓，成就

SaaS行業(yè)龍頭微盟目前是中國(guó)領(lǐng)軍的企業(yè)云端商業(yè)及營(yíng)銷(xiāo)解決方案提供商和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)提供商?？v觀

微盟發(fā)展歷程，2013

年微盟成立，推出首款

SaaS產(chǎn)品，成為微信公眾號(hào)首批合作伙伴之

一；2014

年微盟召開(kāi)首屆全國(guó)代理商大會(huì)，全國(guó)代理商突破

800

家；2015

年微盟推出客

來(lái)店、智慧餐飲等

SaaS垂直行業(yè)解決方案；2016

年成立精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部；2017

年推出微

盟云平臺(tái)，成為首批通過(guò)微信小程序提供商業(yè)及營(yíng)銷(xiāo)解決方案的提供商之一；2018

年推出

微商城、智慧零售、銷(xiāo)售推、智慧酒店等解決方案；2019

年香港主板上市，聯(lián)合上海雙創(chuàng)

投資中心成立

10

億產(chǎn)業(yè)基金；2020

年投資秒影工場(chǎng)，完善短視頻布局，收購(gòu)雅座、投資

商有，完善智慧餐飲業(yè)務(wù)布局，收購(gòu)海鼎，深化智慧零售布局；2021

年設(shè)立數(shù)據(jù)智能產(chǎn)業(yè)基金布局云計(jì)算和

AI、大數(shù)據(jù)。1.2.

股權(quán)結(jié)構(gòu)：騰訊及多個(gè)明星投資機(jī)構(gòu)入股高管兼創(chuàng)始人聯(lián)合持股，與騰訊保持深度合作。截止

2020

年微盟年報(bào)，公司創(chuàng)始人兼

CEO孫濤勇通過(guò)

Yomi.sunHoldingLimited持股

14.24%，并與兩位聯(lián)合創(chuàng)始人方桐舒、游鳳椿

作為一致行動(dòng)人，間接持股合計(jì)

18.02%，是集團(tuán)第一大股東。同時(shí)，作為微信生態(tài)下最大

的第三方服務(wù)提供商，公司與騰訊保持深度合作關(guān)系，截止

2021

年

7

月

13

日騰訊通過(guò)

TencentMobility和

THLHLimited總計(jì)持有微盟

9.08%的股份，其他主要股東包括：CreditSuisseGroupAG持股

8.9%，JPMorganChase&

Co持股

9.9%，BlackRock,

Inc持股

5.88%。1.3.

高管履歷豐富，核心管理層穩(wěn)定高管履歷豐富，核心管理層結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。以聯(lián)合創(chuàng)始人為核心的領(lǐng)導(dǎo)層團(tuán)體地位鞏固。截止

2020

年

12

月

31

日，孫濤勇、方桐舒及游鳳椿一致行動(dòng)人持股

18.02%，黃駿偉持股

0.62%。

公司高管經(jīng)歷豐富，伍秀薇于公司秘書(shū)領(lǐng)域擁有超過(guò)

14

年的經(jīng)驗(yàn)，費(fèi)雷鳴在人力資源及

行政方面擁有逾

10

年經(jīng)驗(yàn)曾負(fù)責(zé)多家公司人力資源管理，曹懿在財(cái)務(wù)管理及會(huì)計(jì)行業(yè)擁

有

15

年經(jīng)驗(yàn)曾先后在畢馬威、通用等多家公司擔(dān)任經(jīng)理及總監(jiān)，李緒富在證券行業(yè)具有

17

年的經(jīng)驗(yàn)曾在多家證券公司擔(dān)任總經(jīng)理，孫明春有

20

年金融證券業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)曾在國(guó)家

外匯管理局擔(dān)任副處級(jí)干部、多家國(guó)內(nèi)外證券公司擔(dān)任主管。1.4.

兩大數(shù)字業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)成績(jī)矚目?jī)纱髷?shù)字業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)成績(jī)矚目。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍的

SaaS智慧商業(yè)解決方案提

供商，微盟業(yè)務(wù)體系主要分為：1）

數(shù)字商業(yè)。數(shù)字商業(yè)包含訂閱解決方案業(yè)務(wù)與商家解決方案業(yè)務(wù)，其中：①訂閱解決

方案業(yè)務(wù)主要提供全場(chǎng)景全鏈路的

SaaS產(chǎn)品與

ERP解決方案，目前已覆蓋零售，餐

飲，酒旅等多個(gè)板塊，致力于圍繞商業(yè)云、營(yíng)銷(xiāo)云、銷(xiāo)售云，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，

打造智慧商業(yè)服務(wù)生態(tài)。②商家解決方案業(yè)務(wù)則作為整體解決方案的一部分向商戶(hù)提

供增值服務(wù)，以滿(mǎn)足商戶(hù)在線(xiàn)數(shù)字商業(yè)及營(yíng)銷(xiāo)需求。2）

數(shù)字媒介。數(shù)字媒介主要向商戶(hù)提供廣告投放服務(wù)。公司原業(yè)務(wù)分為

SaaS一體化產(chǎn)品板塊及精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)板塊，自

2020

年起，上市公司調(diào)整

業(yè)務(wù)披露口徑，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)被劃分為數(shù)字商業(yè)內(nèi)的商家解決方案業(yè)務(wù)與數(shù)字媒介業(yè)務(wù)，

通過(guò)智能算法、營(yíng)銷(xiāo)自動(dòng)化等技術(shù)為廣告主提供一站式投放服務(wù)，目前已涵蓋微信朋友圈、

公眾號(hào)、QQ、知乎、百度、今日頭條等海量媒體資源，2020

年合計(jì)服務(wù)商戶(hù)

4.8

萬(wàn)家，

營(yíng)收

106.8

億元，同比增長(zhǎng)

102.2%，占集團(tuán)整體收入比重高達(dá)

65%，表現(xiàn)矚目。2.

行業(yè)分析：中心化平臺(tái)流量成本高企，SaaS解決商家運(yùn)營(yíng)痛點(diǎn)2.1.

傳統(tǒng)中心化電商平臺(tái)流量成本日益高企，社交、內(nèi)容等平臺(tái)和線(xiàn)下新零售等新興數(shù)字化商業(yè)生態(tài)則開(kāi)始逐漸完善2.1.1.

商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施逐漸外溢傳統(tǒng)中心化電商平臺(tái)流量成本日益高企，商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施逐漸外溢。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)滲透率接近

飽和的背景之下，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利即將殆盡，傳統(tǒng)電商的自然增量減少導(dǎo)致其獲客成本日

益高企，與此同時(shí)，商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施外溢給社交、內(nèi)容類(lèi)平臺(tái)做電商更多機(jī)會(huì)。以微信為例的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，社交電商生態(tài)逐步豐富。微信已不再只是前端觸達(dá)用戶(hù)的社交工具，而可以為商家和品牌提供更多的用戶(hù)觸達(dá)、沉淀、激活和轉(zhuǎn)化的手段。

以下我們梳理了微信商業(yè)生態(tài)穩(wěn)步構(gòu)建的過(guò)程：2019

年

3

月開(kāi)啟看點(diǎn)直播內(nèi)測(cè)，年內(nèi)達(dá)

到較好成效；2020

年

1

月開(kāi)啟小程序直播公測(cè)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)社交互動(dòng)轉(zhuǎn)化；2020

年

2

月實(shí)現(xiàn)

企業(yè)微信與微信互通，企業(yè)可直接觸達(dá)微信用戶(hù)；2020

年

2

月上線(xiàn)“智慧零售”，為品牌

導(dǎo)流；2020

年

4

月上線(xiàn)“小鵝拼拼”小程序，對(duì)標(biāo)大眾點(diǎn)評(píng)、拼多多等；2020

年

6

月開(kāi)

啟微信小商店測(cè)試，商戶(hù)可更方便進(jìn)行銷(xiāo)售；2020

年

6

月“服務(wù)搜索”上線(xiàn)搜一搜，提

供新的流量接口；2020

年

10

月開(kāi)啟視頻號(hào)內(nèi)直播帶貨，進(jìn)一步打通生態(tài)閉環(huán)。微信生態(tài)內(nèi)電商迅速發(fā)展，GMV數(shù)據(jù)高速增長(zhǎng)。根據(jù)微信公開(kāi)課

PRO，2020

年企業(yè)微

信連接的微信用戶(hù)數(shù)超

4

億，人均小程序交易金額增長(zhǎng)

67%，有交易的小程序數(shù)量增長(zhǎng)

68%，小程序?qū)嵨锷唐方灰自鲩L(zhǎng)

154%。根據(jù)微信公開(kāi)課

PRO公開(kāi)數(shù)據(jù)推算，2018-2020

年微信僅小程序產(chǎn)生

GMV約

3077/8000/16000

億元（非準(zhǔn)確數(shù)據(jù)），處于高位增長(zhǎng)區(qū)間。2.1.2.

社交、內(nèi)容等平臺(tái)和線(xiàn)下新零售等新興數(shù)字化商業(yè)生態(tài)逐步完善零售邏輯發(fā)生變革，人、貨、場(chǎng)重構(gòu)以人為主，新興數(shù)字化商業(yè)生態(tài)開(kāi)始發(fā)展。伴隨媒體

平臺(tái)+社交平臺(tái)的迅猛發(fā)展，消費(fèi)者觸點(diǎn)迅猛發(fā)展并升級(jí)迭代，逐步向小而美、去中心化

進(jìn)行轉(zhuǎn)變。零售邏輯發(fā)生了本質(zhì)的革命，人貨場(chǎng)重構(gòu)以

“人”

為主，需要針對(duì)用戶(hù)觸點(diǎn)

投放優(yōu)質(zhì)內(nèi)容以占領(lǐng)用戶(hù)心智，并以目標(biāo)畫(huà)像、會(huì)員運(yùn)營(yíng)等多重營(yíng)銷(xiāo)手段達(dá)到從潛在客戶(hù)

到資深客戶(hù)的全方面營(yíng)銷(xiāo)。因此在新零售以人為主的時(shí)代，需要進(jìn)行全渠道豐富的消費(fèi)者

觸達(dá)種草，實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上線(xiàn)下全場(chǎng)景的交易轉(zhuǎn)化，精細(xì)化分層私域運(yùn)營(yíng)客戶(hù)

LTV，而社交、內(nèi)

容等平臺(tái)和線(xiàn)下新零售等新興數(shù)字化商業(yè)生態(tài)隨之發(fā)展并逐漸完善。1）新零售等新興數(shù)字化商業(yè)生態(tài)開(kāi)始逐漸完善：新零售商業(yè)生態(tài)由渠道下沉向私域經(jīng)濟(jì)紀(jì)元轉(zhuǎn)變，商業(yè)生態(tài)逐漸完善。零售業(yè)態(tài)變革從覆

蓋居住范圍

3-5

公里的雜貨店貨架和傳統(tǒng)線(xiàn)下硬廣，到覆蓋

20

公里的現(xiàn)代大賣(mài)場(chǎng)、超百

渠道以及電視廣告，再到線(xiàn)上貨柜式電商平臺(tái)和

PC、移動(dòng)端互聯(lián)網(wǎng)線(xiàn)上廣告。到目前，

私域經(jīng)濟(jì)的新紀(jì)元已逐步開(kāi)啟，品牌零售上線(xiàn)自營(yíng)商城，發(fā)展社交平臺(tái)

DTC，自建私域流

量池以完善商業(yè)生態(tài)。2）微信、快手、抖音、小紅書(shū)、BILIBILI等社交、內(nèi)容平臺(tái)也在完善電商生態(tài)：①微信：逐步豐富接口實(shí)現(xiàn)流量流轉(zhuǎn)，搭建完整的電商生態(tài)。2020

年微信

MAU達(dá)

12.25

億，是國(guó)內(nèi)最大的幾個(gè)流量池之一，具備社交電商潛力。經(jīng)過(guò)近年的電商生態(tài)搭建，微信

實(shí)現(xiàn)與企業(yè)微信打通，方便企業(yè)進(jìn)行客戶(hù)管理并加強(qiáng)閉環(huán)；同時(shí)進(jìn)一步豐富流量接口并實(shí)

現(xiàn)互通，例如搭建視頻號(hào)的電商直播體系、在朋友圈中開(kāi)放視頻號(hào)接口等等；最后將用戶(hù)

導(dǎo)流至交易平臺(tái)，如小程序、微信小商店、第三方

SaaS（有贊、微盟等）、中心化平臺(tái)等。②抖音：以?xún)?nèi)容分發(fā)平臺(tái)切入電商市場(chǎng)，逐漸形成生態(tài)閉環(huán)。抖音定位為短視頻內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)，在發(fā)展電商業(yè)務(wù)上具有強(qiáng)內(nèi)容、強(qiáng)算法、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)、強(qiáng)流量等多重優(yōu)勢(shì)。2018

年抖

音上線(xiàn)“購(gòu)物車(chē)”、“商品櫥窗”以及“抖音小店”自有商城；2019

年上線(xiàn)多款電商小程

序；2020

年進(jìn)一步完善電商生態(tài)并逐漸形成閉環(huán)，供應(yīng)鏈端以百億流量等多種手段吸引

商家入駐，流量端使用明星常駐直播帶貨，且于

10

月宣布不再支持第三方來(lái)源商品（僅

支持小店來(lái)源商品），限制外部電商平臺(tái)意在加速形成自有電商生態(tài)閉環(huán)。③快手：基于真實(shí)人與人關(guān)系的“信任電商”，私域流量表現(xiàn)強(qiáng)勁。快手在發(fā)展電商業(yè)務(wù)

上具有市場(chǎng)多元、生態(tài)普惠、私域流量強(qiáng)勁等優(yōu)勢(shì)，其電商模式與抖音的不同之處在于：

1.私域流量強(qiáng)勁：快手過(guò)往使用“雙列”呈列模式利于社交，故快手內(nèi)主播私域流量沉淀

繁榮，導(dǎo)致快手電商轉(zhuǎn)化率高，然而不利于平臺(tái)對(duì)頭部主播的掌控（如辛巴家族）。2020

年

9

月快手改版

“單雙列并列”模式，加強(qiáng)可控公域流量資源；2.尚未形成完整閉環(huán)：相

較于抖音已經(jīng)剔除第三方電商，快手尚未形成完整閉環(huán)，用戶(hù)有時(shí)仍需跳轉(zhuǎn)第三方窗口進(jìn)

行消費(fèi)行為。④小紅書(shū)：內(nèi)容視頻化+電商直播化，構(gòu)建

B2K2C良性電商生態(tài)閉環(huán)。小紅書(shū)通過(guò)內(nèi)容

與電商雙管齊下進(jìn)行電商生態(tài)的搭建，內(nèi)容方面推動(dòng)筆記視頻化使得種草行為更加高效，

電商方面鼓勵(lì)商家、達(dá)人進(jìn)行私域直播，此外小紅書(shū)還對(duì)品牌和達(dá)人進(jìn)行扶持，形成

B2K2C的良性閉環(huán)，能夠有效提升用戶(hù)體驗(yàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高轉(zhuǎn)化率、高客單價(jià)、高復(fù)購(gòu)率、低退貨

率的“三高一低”的良好態(tài)勢(shì)。⑤嗶哩嗶哩：以

ACG用戶(hù)為主體搭建自有電商體系，同時(shí)

UP主可在主頁(yè)經(jīng)營(yíng)私域流量。

目前

B站的電商生態(tài)主要分為自有商城會(huì)員購(gòu)和

UP主主頁(yè)商品貨架：1.會(huì)員購(gòu)：分為漫

展演出和

B站周邊，主要依靠

B站得天獨(dú)厚的龐大

ACG用戶(hù)群體進(jìn)行消費(fèi)。不同于短視

頻平臺(tái)需要將用戶(hù)轉(zhuǎn)化為潛在客戶(hù)進(jìn)行消費(fèi)，B站本身具有的龐大的

ACG文化用戶(hù)群體

即為其自有商城販?zhǔn)凵唐返臐撛诳蛻?hù)池，故在其生態(tài)體系內(nèi)少去類(lèi)似直播帶貨等轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)；

2.UP主：主要通過(guò)

UP主自行經(jīng)營(yíng)的私域流量，在其主頁(yè)進(jìn)行商品消費(fèi)。2.2.

多種模式解決商家流量運(yùn)營(yíng)痛點(diǎn)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具在其中異軍突起面對(duì)傳統(tǒng)電商平臺(tái)流量紅利消退、流量權(quán)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境，品牌和商家轉(zhuǎn)向流量洼地掘金，

私域運(yùn)營(yíng)受到青睞?；ヂ?lián)網(wǎng)流量紅利逐步消退，以阿里，京東為代表的傳統(tǒng)電商平臺(tái)獲客

成本較高，2020

年阿里和京東的獲客成本均超過(guò)

200

元，同時(shí)社交、內(nèi)容平臺(tái)的商業(yè)生態(tài)

開(kāi)始完善。我們認(rèn)為，這樣的商業(yè)環(huán)境催生了商戶(hù)對(duì)于流量運(yùn)營(yíng)的新的訴求：①在微信、

小紅書(shū)、抖音及快手等商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善的平臺(tái)及仍有待進(jìn)一步數(shù)字化的線(xiàn)下商業(yè)生

態(tài)進(jìn)一步挖掘潛在的流量紅利。②實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)、全渠道的流量運(yùn)營(yíng)。良好的私域運(yùn)營(yíng)正是品牌和商家所選擇的答案。相較于傳統(tǒng)電商，私域流量有著完全不同的流量模型。私域

運(yùn)營(yíng)利用社交、內(nèi)容平臺(tái)上的廣告，以及基于用戶(hù)社交關(guān)系的裂變手段進(jìn)行拉新，降低獲

客成本。當(dāng)品牌成功建立私域流量池后，其可以主動(dòng)地反復(fù)觸達(dá)、喚醒用戶(hù)，結(jié)合運(yùn)營(yíng)手

段，應(yīng)用用戶(hù)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化營(yíng)銷(xiāo)，提高顧客的轉(zhuǎn)化率及復(fù)購(gòu)率。而在用戶(hù)完成購(gòu)買(mǎi)行

為后，又會(huì)進(jìn)行新的推薦行為，循環(huán)擴(kuò)大私域流量池。多種私域運(yùn)營(yíng)解決方案賦能商家。由于私域運(yùn)營(yíng)難度較大，越來(lái)越多的品牌選擇將私域運(yùn)營(yíng)托付給專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，價(jià)值鏈條向與企業(yè)營(yíng)收緊密相關(guān)的私域運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域逐漸傾斜。市

場(chǎng)上目前主要有三種解決方案：①與聚焦于私域運(yùn)營(yíng)的

SaaS服務(wù)商合作，利用商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具構(gòu)建私域流量池。私域運(yùn)營(yíng)

的各種標(biāo)準(zhǔn)操作步驟被服務(wù)商梳理出來(lái)，并將之開(kāi)發(fā)成不同功能、模塊，為商家提供商業(yè)

運(yùn)營(yíng)工具，以此做好精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，從而降低整個(gè)行業(yè)的私域運(yùn)營(yíng)難度，這種趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

這促使更多聚焦私域中某一細(xì)分環(huán)節(jié)的服務(wù)商獲得更快發(fā)展、更多融資。微盟作為

SaaS服務(wù)商，不僅為商戶(hù)提供商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具，幫助商戶(hù)建立完整的、細(xì)致的私域流量池，其突

出的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)也幫助商家從微信、QQ、抖音和西瓜等各類(lèi)渠道獲得流量。微盟的服

務(wù)使得其近年來(lái)發(fā)展迅速，獲得多次融資。通過(guò)第三方對(duì)接服務(wù)機(jī)會(huì)與私域運(yùn)營(yíng)服務(wù)商進(jìn)行合作。對(duì)于商戶(hù)來(lái)說(shuō)，若受地域限制導(dǎo)致其難以直接與私域運(yùn)營(yíng)服務(wù)商建立聯(lián)系，遍布全國(guó)的渠道合作伙伴將成為良好的橋梁。如

微盟在中國(guó)十多個(gè)城市部署直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，包括上海、北京、杭州等一二線(xiàn)城市，而在其他地

區(qū)則倚仗渠道合作伙伴進(jìn)行聯(lián)系。渠道合作伙伴對(duì)

SaaS服務(wù)商來(lái)說(shuō)是非常重要的銷(xiāo)售渠

道。2015-2017

年，微盟通過(guò)渠道合作伙伴的營(yíng)收占比一直維持在

60%以上，截至

2018

年，微盟已擁有超過(guò)

1400

家渠道合作伙伴。有贊的渠道合作伙伴也保持高速增長(zhǎng)，截至

2020

年底，有贊渠道合作伙伴數(shù)量為

568

家，相較

2019

年底同比增長(zhǎng)

63%。②啟用專(zhuān)職服務(wù)于特定品牌的企業(yè)的代運(yùn)營(yíng)。因?yàn)樗接蜻\(yùn)營(yíng)的難度提升，越來(lái)越多品牌會(huì)

將私域運(yùn)營(yíng)托付給代運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。相比淘寶代運(yùn)營(yíng)，私域代運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)會(huì)更大些，且

會(huì)在價(jià)值鏈中往上移。代表如藍(lán)鯨私域，側(cè)重于為商家提供私域代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，對(duì)于

SaaS則只提供非常基礎(chǔ)的服務(wù)。③極少比例團(tuán)隊(duì)擁有自己的私域流量池，品牌通過(guò)與他們合作獲取流量。典型的代表如李

佳琦、薇婭等頭部

KOL。頭部

KOL通過(guò)向自己的粉絲安利種草來(lái)幫助品牌實(shí)現(xiàn)流量轉(zhuǎn)化的

效果。在三種解決方案里，方案一的本質(zhì)是利用商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具建立私域流量池，不斷提升為單個(gè)

客戶(hù)創(chuàng)造更豐富價(jià)值的能力，方案二則提供技術(shù)以外的運(yùn)營(yíng)服務(wù)，從另一個(gè)角度提高運(yùn)營(yíng)

效率。而方案三相較于商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具則面臨著高昂的合作費(fèi)用和被動(dòng)的合作排期，以及冗

長(zhǎng)的傳播路徑，難以保證轉(zhuǎn)化率。對(duì)于品牌和商家來(lái)說(shuō)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具是一個(gè)更具優(yōu)勢(shì)的

選擇。相比于鏈入傳統(tǒng)電商平臺(tái)，商家通過(guò)商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具能達(dá)到更好的運(yùn)營(yíng)效果。例如，

微盟為知名護(hù)膚品牌“薇諾娜”建立了私域流量池，提供一體化的運(yùn)營(yíng)方案?！稗敝Z娜”

建立的私域流量客群是購(gòu)買(mǎi)需求及粘性最高的，其客單價(jià)高達(dá)

941

元，是天貓自營(yíng)店的

5

倍，同時(shí)復(fù)購(gòu)率達(dá)

44%，為天貓自營(yíng)店的

2

倍。商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具服務(wù)功能優(yōu)勢(shì)凸顯，近年來(lái)迅速發(fā)展。我們認(rèn)為，私域運(yùn)營(yíng)能力可以從三個(gè)

方面來(lái)衡量，分別為企業(yè)信息觸達(dá)客戶(hù)的能力：建立鏈接的客戶(hù)數(shù)量、GMV、訪(fǎng)問(wèn)來(lái)源；

單客價(jià)值：復(fù)購(gòu)率、復(fù)購(gòu)銷(xiāo)售占比；關(guān)聯(lián)領(lǐng)域影響力：會(huì)員等級(jí)升級(jí)、老帶新能力、分銷(xiāo)

市場(chǎng)

GMV，商業(yè)運(yùn)營(yíng)工具賦能商家每一個(gè)環(huán)節(jié)使得私域運(yùn)營(yíng)能力綜合提升：①SaaS服務(wù)

搭建小程序/微商城，幫助商家數(shù)字化轉(zhuǎn)型，構(gòu)建私域流量池，企業(yè)可反復(fù)觸達(dá)客戶(hù)。②提

供數(shù)據(jù)分析、營(yíng)銷(xiāo)工具，提高商家用戶(hù)分析能力，拓展?fàn)I銷(xiāo)手段，從而實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，

促進(jìn)用戶(hù)復(fù)購(gòu)、社交裂變及推薦，提高單客價(jià)值和關(guān)聯(lián)領(lǐng)域影響力。③精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)幫助

商家從微信朋友圈、公眾號(hào)、抖音和快手等公域引流到私域，幫助企業(yè)鏈接更多客戶(hù)。商

業(yè)運(yùn)營(yíng)工具優(yōu)秀的效能使得以微盟、有贊為代表的私域運(yùn)營(yíng)服務(wù)商近年來(lái)保持迅猛增長(zhǎng)。

以有贊為例，商家通過(guò)其解決方案產(chǎn)生的

GMV不斷提升，2020

年達(dá)到了

1037

億元，相

比

2019

年增長(zhǎng)

61%。3.

SaaS和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)雙輪驅(qū)動(dòng)：三大戰(zhàn)略引領(lǐng)

SaaS擴(kuò)張，內(nèi)生外延并舉；精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)穩(wěn)步擴(kuò)張3.1.

布局迎合大客化、生態(tài)化、國(guó)際化戰(zhàn)略，細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊3.1.1.

持續(xù)布局

SaaS業(yè)務(wù)，細(xì)分行業(yè)具備潛力根據(jù)我們的測(cè)算，2020

年企業(yè)級(jí)

SaaS行業(yè)規(guī)模達(dá)

474

億元，其中電商零售

SaaS市場(chǎng)規(guī)

模最大，占比超四分之一，2020

年潛在規(guī)模達(dá)

67

億元左右，預(yù)計(jì)未來(lái)五年保持相對(duì)高增

長(zhǎng)，2020-2025

年

CAGR達(dá)

42%；其余細(xì)分市場(chǎng)較為分散，如餐飲、酒旅、物流、ERP等

行業(yè)

2020

年潛在規(guī)模達(dá)

10-30

億，預(yù)計(jì)

2020-2025

年

CAGR達(dá)

25%~35%。近年來(lái)，微盟持續(xù)加碼現(xiàn)有業(yè)務(wù)，通過(guò)多起并購(gòu)、投資切入不同細(xì)分行業(yè)，拓展了公司智慧商業(yè)生態(tài)服務(wù)矩陣，未來(lái)微盟將繼續(xù)深耕現(xiàn)有行業(yè)，進(jìn)一步構(gòu)建開(kāi)放生態(tài)，加速大客化、生態(tài)化戰(zhàn)略落地。微盟微商城助力企業(yè)構(gòu)建私域流量，進(jìn)入品牌電商新時(shí)代。微商城通過(guò)微信小程序或公眾號(hào)幫助商家搭建去中心化的電商銷(xiāo)售體系，商戶(hù)所屬行業(yè)包括服裝、食品、美妝等。微盟自

2013

年成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)

8

年產(chǎn)品更新迭代，微商城產(chǎn)品成熟度不斷提高，用戶(hù)體驗(yàn)不斷改善，逐步在業(yè)內(nèi)形成口碑效應(yīng)，未來(lái)微盟將持續(xù)通過(guò)渠道開(kāi)拓及產(chǎn)品升級(jí)滿(mǎn)足商家日益增長(zhǎng)的私域電商需求。微盟智慧零售產(chǎn)品為線(xiàn)下門(mén)店賦能，助力品牌數(shù)字化經(jīng)營(yíng)。2020

年微盟通過(guò)收購(gòu)海鼎信

息順利切入商業(yè)地產(chǎn)、連鎖超市等領(lǐng)域，持續(xù)加碼智慧零售。傳統(tǒng)商超便利、購(gòu)物中心等

零售企業(yè)在庫(kù)存管理、會(huì)員管理、O2O等方面對(duì)于商業(yè)解決方案數(shù)字化的需求較高，同時(shí)

海鼎信息是行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)質(zhì)頭部客戶(hù)資源的收購(gòu)對(duì)象，微盟此次布局旨在獲取更多頭部品

牌商戶(hù)，提高商戶(hù)客單價(jià)，未來(lái)微盟大客化趨勢(shì)不改，將持續(xù)完善智慧零售行業(yè)布局，鞏

固在智慧零售領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。根據(jù)頭豹研究院，2020

年零售電商

SaaS行業(yè)規(guī)模已達(dá)

66.6

億元，2016-2020

年

CAGR達(dá)

59.2%，預(yù)計(jì)

2020-2025

年

CAGR將達(dá)

42.1%，增速較高，未

來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。微盟智慧餐飲產(chǎn)品助力餐飲企業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，幫助餐企實(shí)現(xiàn)“開(kāi)源”和“節(jié)流”。2020

年微盟收購(gòu)雅座，打通智慧餐飲全鏈路業(yè)務(wù)。餐飲行業(yè)頭部品牌知名度高，自有客戶(hù)

多，支付能力強(qiáng)，需要

SaaS服務(wù)商提供更加豐富的去中心化智慧餐飲解決方案以及更專(zhuān)

業(yè)的會(huì)員運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，而雅座在線(xiàn)下餐飲領(lǐng)域擁有

14

年的會(huì)員運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，微盟此

次并購(gòu)旨在聚焦大中型客戶(hù)推出更加專(zhuān)業(yè)的雅座會(huì)員解決方案，未來(lái)微盟將持續(xù)致力于智

慧餐飲大客化，智慧餐廳+雅座會(huì)員兩步走，打通“線(xiàn)上+線(xiàn)下”全餐飲場(chǎng)景。2020

年餐

飲

SaaS行業(yè)規(guī)模已達(dá)

17

億元左右，微盟智慧餐飲收入達(dá)

4482

億元，市占率

2.64%。微盟智慧酒旅產(chǎn)品助力酒店精準(zhǔn)直銷(xiāo)，增加管理效率；為旅游業(yè)客戶(hù)提供在線(xiàn)預(yù)訂、SCRM客戶(hù)管理等功能。2018

年

5

月

16

日，微盟收購(gòu)廣州向蜜鳥(niǎo)科技進(jìn)軍酒店業(yè)，實(shí)現(xiàn)了“小

程序+公眾號(hào)”一體化智慧酒店解決方案，幫助酒店對(duì)接

10

億微信流量，實(shí)現(xiàn)快速獲客與

轉(zhuǎn)化，提升訂單客房管理效率，并通過(guò)數(shù)據(jù)系統(tǒng)和會(huì)員管理系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)酒店運(yùn)營(yíng)。2020

年，

向蜜鳥(niǎo)科技助力合作商戶(hù)在疫情的沖擊下逆勢(shì)增長(zhǎng)，海南等地區(qū)近百家成熟酒店單店年

GMV達(dá)

500

萬(wàn)元。基于微信私域直銷(xiāo)，目前向蜜鳥(niǎo)科技已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了微商城與小紅書(shū)渠道

的數(shù)據(jù)打通，未來(lái)微盟將繼續(xù)推進(jìn)抖音、快手等平臺(tái)的系統(tǒng)合作，以多元化渠道管理搭建

公域到私域的直連引流與高效轉(zhuǎn)化。2020

年酒旅

SaaS行業(yè)規(guī)模為

15

億元左右，微盟智慧

酒旅產(chǎn)品成長(zhǎng)空間廣闊。3.1.2.

大客化、生態(tài)化、國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)大客化方面，智慧零售、智慧餐飲等業(yè)務(wù)推動(dòng)下，公司客單價(jià)、品牌滲透率顯著提升。從智慧零售看，2020

年公司實(shí)現(xiàn)收入

1.45

億元，簽約商戶(hù)數(shù)達(dá)

3682

家，其中品牌商戶(hù)數(shù)

占

618

家，品牌商戶(hù)客單價(jià)達(dá)

28.2

萬(wàn)元，同比

2019

年品牌商戶(hù)數(shù)

217

家以及客單價(jià)

12.5

萬(wàn)元均實(shí)現(xiàn)倍增。從智慧餐飲看，2020

年公司實(shí)現(xiàn)收入

4482

萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)餐飲商戶(hù)達(dá)

6996

家，同比增

52.0%，每用戶(hù)平均訂單收入

1.9

萬(wàn)元，同比增

46.2%，大客化戰(zhàn)略初見(jiàn)

成效。生態(tài)化方面，集團(tuán)圍繞流量生態(tài)、開(kāi)發(fā)者生態(tài)、投資生態(tài)展開(kāi)，完善智慧商業(yè)領(lǐng)域生態(tài)布

局。從流量生態(tài)看，公司接入視頻號(hào)直播、小程序等，與抖音小店對(duì)接，幫助客戶(hù)實(shí)現(xiàn)全

渠道經(jīng)營(yíng)，未來(lái)有望進(jìn)一步布局快手、小紅書(shū)、B站等。從開(kāi)發(fā)者生態(tài)看，公司通過(guò)微盟

云生態(tài)連接客戶(hù)、開(kāi)發(fā)者、服務(wù)商，截至

2020

年底，微盟云平臺(tái)為超過(guò)

100

家大型商家

提供個(gè)性化服務(wù)，微盟服務(wù)市場(chǎng)有超過(guò)

560

名活躍企業(yè)投資者，累積提交超過(guò)

1000

個(gè)應(yīng)

用。從投資者生態(tài)看，公司控股雅座，投資商有，加碼智慧餐飲市場(chǎng)；收購(gòu)海鼎信息，切

入商業(yè)地產(chǎn)、連鎖超市等零售領(lǐng)域，從而打造全鏈路、全渠道、全流域的零售解決方案。國(guó)際化方面，2020

年疫情期間公司持續(xù)拓展國(guó)際數(shù)字商業(yè)業(yè)務(wù)，并在澳大利亞、加拿大、

日本、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)落地，報(bào)告期內(nèi)海外客戶(hù)數(shù)已超過(guò)

1000。3.2.

精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)：媒體資源和客戶(hù)資源廣泛，疊加

ARPU增長(zhǎng)推動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張微盟開(kāi)展兩類(lèi)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)：①代替客戶(hù)投放的營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，以用戶(hù)行為為考察結(jié)果，成本

則由公司實(shí)際投放的廣告庫(kù)存決定，以廣告投放總額計(jì)入收入（即總額）；②作為用戶(hù)投

放廣告的通道，公司提供由大數(shù)據(jù)支撐的廣告投放系統(tǒng)，此類(lèi)模式中用戶(hù)投放總金額、廣

告采買(mǎi)成本均直接由客戶(hù)決定，投放總金額構(gòu)成毛收入、公司收入則由收取返點(diǎn)決定（即

凈額）。微盟精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)依托于三個(gè)群體展開(kāi)效果類(lèi)廣告投放：廣告主主要是中小企業(yè)主；媒體方包括騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、知乎、百度等頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)；渠道合作伙伴。①于廣告主而言，微

盟有專(zhuān)用數(shù)據(jù)管理平臺(tái)

DMP；豐富的垂直行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；豐富的優(yōu)質(zhì)媒

體資源。②于頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)而言，我們認(rèn)為微盟作為廣告代理公司存在，降低了廣告投

入的門(mén)檻，幫助其觸達(dá)到了更多的用戶(hù)群體；較純自營(yíng)模式則避免了業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)展的不確

定性，并降低了用戶(hù)觸達(dá)的成本。③渠道合作伙伴，則為微盟觸達(dá)更多的用戶(hù)群體提供了

便利。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，效果廣告推廣條件成熟，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)快速擴(kuò)張。目前國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)模式逐漸轉(zhuǎn)為線(xiàn)上化，互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；其中移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模由

2018

年

的

3607.25

億元增至

2019

年的

4337.43

億元及

2020

年的

4851.86

億元，同比增長(zhǎng)

20.2%、

11.9%。據(jù)

QuestMobile預(yù)測(cè)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模在今明兩年將以

11.5%及

9.6%的速

率持續(xù)增長(zhǎng)至

5931.99

億元。與此同時(shí)，伴隨著精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)訴求的增加，中國(guó)效果廣告市場(chǎng)

近年來(lái)也呈擴(kuò)張趨勢(shì)；市場(chǎng)規(guī)模由

2019

年的

2395.73

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

3540.98

億元，

同比增長(zhǎng)

47.8%。行業(yè)快速增長(zhǎng)，與頭部平臺(tái)合作具備較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)、且不斷擴(kuò)張平臺(tái)，微盟的廣告主數(shù)量和精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。微盟不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，其精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)毛收入逐年高速上

漲；毛收入由

2016

年的

173.8（百萬(wàn)元）增加至

2020

年的

10680（百萬(wàn)元），2018

至

2020

三年分別達(dá)到了

167.15%、111.88%及

102.23%的年增長(zhǎng)率。微盟在與騰訊等頭部平臺(tái)保持

穩(wěn)定合作關(guān)系的同時(shí)不斷發(fā)展新的廣告主；在2018及2019年度分別新增了23521及29424

家廣告主；同時(shí)微盟的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)廣告主數(shù)量由

2016

年的

3217

家增至

2020

年的

48193

家，

呈高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。3.3.

公司不斷拓展覆蓋行業(yè)，深化服務(wù)能力，搶占用戶(hù)心智微盟內(nèi)生外延并舉，強(qiáng)化數(shù)字化賦能商家的能力，占領(lǐng)用戶(hù)心智實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。微盟通過(guò)不斷

合作以及多次在智慧零售、智慧餐飲、直播和短視頻領(lǐng)域并購(gòu)?fù)晟粕鷳B(tài)布局，提升數(shù)字化

服務(wù)能力，鞏固“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳伙伴”的定位，從而搶占用戶(hù)心智，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

公司主要從拓寬潛在用戶(hù)、新客營(yíng)銷(xiāo)、維護(hù)老客三方面提升自己的服務(wù)能力：①微盟不斷地拓展自己的流量渠道，使商家可進(jìn)行多渠道布局，拓寬潛在用戶(hù)，對(duì)不同平臺(tái)用戶(hù)實(shí)現(xiàn)個(gè)性化營(yíng)銷(xiāo)，提供跟更加多樣化的服務(wù)。微盟與騰訊有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，

其在騰訊系產(chǎn)品如微信、QQ等平臺(tái)擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以有效地幫助商家從這些平臺(tái)獲取

流量。微盟是領(lǐng)先的中小企業(yè)微信第三方服務(wù)提供商。2017

年，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，

微盟在微信第三方服務(wù)商市場(chǎng)中占有

15.3%的份額，排名第一。除此之外微盟也積極與其

他平臺(tái)合作以打通更多渠道。2018

年，微盟與知乎達(dá)成戰(zhàn)略合作。2020

年，與字節(jié)跳動(dòng)

合作，打通今日頭條、抖音等字節(jié)系平臺(tái)。2021

年，微盟與支付寶達(dá)成合作，微盟合作商

家將接入一系列支付寶數(shù)字化能力。未來(lái)，微盟還將繼續(xù)向快手、小紅書(shū)和

B站等平臺(tái)布

局。不斷地打通渠道不僅可為商家提供更多的流量，微盟也基于各個(gè)平臺(tái)的用戶(hù)標(biāo)簽、用

戶(hù)畫(huà)像讓商家精準(zhǔn)定位目標(biāo)人群，實(shí)現(xiàn)定向投放，提高轉(zhuǎn)化率。②微盟多次并購(gòu)覆蓋行業(yè)，整合資源提升營(yíng)銷(xiāo)能力。微盟通過(guò)不斷并購(gòu)向蜜鳥(niǎo)、雅座、海

鼎等企業(yè)入局智慧酒店、智慧餐飲和智慧零售等行業(yè)，獲得外延式的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，并

購(gòu)的公司不僅為微盟帶來(lái)更多行業(yè)的客戶(hù)資源，提升在精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)方面的交叉銷(xiāo)售，同時(shí)其

技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)也將進(jìn)一步賦能微盟。微盟得以基于每個(gè)行業(yè)的用戶(hù)標(biāo)簽、信息和數(shù)據(jù)

實(shí)行精準(zhǔn)化營(yíng)銷(xiāo)，提高復(fù)購(gòu)率。③微盟不斷幫助商家挖掘用戶(hù)價(jià)值。微盟聯(lián)合騰訊廣告先后發(fā)起了“騰盟計(jì)劃”和“騰盟

計(jì)劃

2.0”，為電商企業(yè)提供一攬子扶持政策，賦能電商企業(yè)實(shí)現(xiàn)私域流量的高效變現(xiàn)?！膀v

盟計(jì)劃”除了為商家提供流量支持，還將提供覆蓋“拉新-轉(zhuǎn)化-復(fù)購(gòu)”營(yíng)銷(xiāo)閉環(huán)的全方位

洞察，以及包括營(yíng)銷(xiāo)洞察、廣告創(chuàng)意、廣告選品、活動(dòng)設(shè)置、廣告投放等一站式優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)

服務(wù)，幫助廣告主實(shí)現(xiàn)高效轉(zhuǎn)化。商家積累私域流量后，可通過(guò)客服消息、服務(wù)通知等形

式，以低成本、深層次地觸達(dá)用戶(hù)，進(jìn)行用戶(hù)的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)用戶(hù)的留存、喚醒和復(fù)購(gòu)，

推動(dòng)私域流量的高效變現(xiàn)。而“騰盟計(jì)劃

2.0”著重為品牌提供數(shù)據(jù)賦能，利用數(shù)據(jù)產(chǎn)品

“騰盟魔方”提高企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)效率?！膀v盟魔方”沉淀了大量社交生態(tài)消費(fèi)行為數(shù)據(jù)，可通

過(guò)分析人群屬性、行為習(xí)慣等進(jìn)行洞察，從而優(yōu)化定向提升曝光，不僅在獲取流量上可找

到品牌相似人群，商家還可根據(jù)分析結(jié)果實(shí)現(xiàn)深度的會(huì)員運(yùn)營(yíng)，為用戶(hù)提供個(gè)性化的產(chǎn)品

和服務(wù)。除此之外，對(duì)于大客戶(hù)，微盟不再只提供標(biāo)準(zhǔn)的解決方案，其在微盟云及

PaaS的基礎(chǔ)上

也提供大客定制服務(wù)，為大客提供個(gè)性化的解決方案。同時(shí)，對(duì)海鼎的收購(gòu)使微盟聯(lián)系了

許多零售領(lǐng)域的品牌商戶(hù)，提升了服務(wù)大中型客戶(hù)的能力。微盟強(qiáng)化數(shù)字化賦能商家的能力，造就用戶(hù)數(shù)量、質(zhì)量提升，優(yōu)勢(shì)明顯。2020

年，微盟

的智慧餐飲服務(wù)商家達(dá)

6996

家，同比增長(zhǎng)

52.02%；智慧零售業(yè)務(wù)服務(wù)商家達(dá)

3682

家，同

比增長(zhǎng)

234.42%，其中大客戶(hù)數(shù)量達(dá)

618

家，同比增長(zhǎng)

184.79%。與此同時(shí)，隨著大客的占

比進(jìn)一步提高，微盟的客戶(hù)流失率呈降低趨勢(shì)同時(shí)

ARPU逐漸升高。微盟在

2019/2020

年

客戶(hù)流失率為

22.22%/26.10%，而有贊則為

54.66%/59.05%，微盟的客戶(hù)流失率顯著低于有

贊，客戶(hù)忠誠(chéng)度上優(yōu)勢(shì)顯著。4.

財(cái)務(wù)分析：公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)逐漸向好趨勢(shì)公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)受非經(jīng)常項(xiàng)目損益影響較大，從

EBITDA角度看公司經(jīng)營(yíng)情況

逐步向好。2015-2020

年，公司營(yíng)業(yè)收入從

1.14

億元快速增長(zhǎng)至

19.69

億元，對(duì)應(yīng)

CAGR為

76.8%；公司凈利潤(rùn)水平受非經(jīng)常損益影響波動(dòng)較大，如

2018

年、2020

年發(fā)生凈虧損

10.9

億元、11.7

億元，主要系金融負(fù)債公平值變動(dòng)影響-10.44

億元、-10.86

億元（受股

價(jià)上漲影響可轉(zhuǎn)債等金融產(chǎn)品價(jià)值增加，導(dǎo)致公司賬面大幅虧損），以及

2020

年受到

SaaS破壞事件影響。因此我們剔除非經(jīng)常項(xiàng)目的影響