民辦高教行業(yè)研究1.

民辦高教：政策春風(fēng)頻吹，職業(yè)教育或迎黃金時(shí)代1.1

行業(yè)介紹：民辦高教

40

載，規(guī)模層次不斷提升民辦高等教育發(fā)展

40

余年，是中國高等教育體系重要組成部分。1949

年新中

國成立時(shí)，全國共有私立高等學(xué)校

69

所，但在

50

年代初均轉(zhuǎn)為公立學(xué)校。從

80

年

代改革開放起，民辦高等教育開始恢復(fù)，近年來已有十分顯著的發(fā)展，民辦高等教育

成為中國高等教育體系中的一個(gè)重要力量。民辦高等教育從消失到改革開放后重新發(fā)

展壯大，重要原因是，在中國高等教育普及化的趨勢(shì)下，社會(huì)力量興辦高等教育可以

大大緩解財(cái)政支出壓力，民辦高校亦可以提供多樣化的選擇滿足學(xué)生需求。民辦高等

教育在世界范圍內(nèi)都是發(fā)展高等教育事業(yè)的靈丹妙藥。民辦高校招生數(shù)量不斷增加，辦學(xué)規(guī)模不斷擴(kuò)張。2019

年，中國共有民辦高等學(xué)校

757

所（含獨(dú)立學(xué)院

257

所，成人高校

1

所），同比增加

7

所。民辦高等教育普通本?？普猩?/p>

219.69

萬人，增加

35.75

萬人，yoy+19.43%；在校生

708.83

萬人，

增加

59.23

萬人，yoy+9.12%。2019

年民辦高校在校生數(shù)量占全國比例為

18%，全

國平均每

5

名大學(xué)生就有一名在民辦學(xué)校就讀。民辦高校辦學(xué)層次不斷提升，部分高校開啟招錄碩士、博士之先河。以往，在我

國高等教育體系中，民辦高校的招生分?jǐn)?shù)線排名整體上略為靠后，面臨“低端鎖定”

的問題。近年來，民辦高校的辦學(xué)層次逐漸上升：2011

年，全國五所民辦高校獲批

招收碩士專業(yè)學(xué)位研究生資格，截至

2019

年，全國民辦高校在讀碩士研究生達(dá)

1865

人；2018

年，瞄準(zhǔn)世界一流大學(xué)建設(shè)目標(biāo)的西湖大學(xué)成立，與復(fù)旦大學(xué)、浙江大學(xué)

聯(lián)合培養(yǎng)博士研究生，將致力于建設(shè)新型高水平研究型大學(xué)。1.2

政策端：民促法實(shí)施條例掃清疑慮，職業(yè)教育或迎黃金時(shí)代“雙減”限制范圍在義務(wù)教育階段的學(xué)科培訓(xùn)，對(duì)民辦高教不構(gòu)成直接影響?！半p減”建

議宗旨在于規(guī)范校外培訓(xùn)市場(chǎng)，減輕義務(wù)教育階段學(xué)生過重作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)

負(fù)擔(dān)，限制范圍在于“校外學(xué)科培訓(xùn)”和“義務(wù)教育階段”。民辦高教在中國教育體

系中屬于學(xué)歷教育而非校外培訓(xùn)，面向的學(xué)生是完成義務(wù)教育階段的打算考取中等職

業(yè)院?；蜻M(jìn)入高等教育體系的學(xué)生?！半p減”建議全文未有與民辦高等教育相關(guān)的條

例，對(duì)民辦高教經(jīng)營未造成直接影響。民辦高教

40

余年在政策規(guī)范和指導(dǎo)下健康發(fā)展，目前處于政策完善期。政府的

政策及舉措一直推動(dòng)中國民辦高等教育的發(fā)展，確立調(diào)動(dòng)社會(huì)力量興辦教育的積極性，促進(jìn)民辦教

育持續(xù)健康發(fā)展?？傮w上看，法律認(rèn)可并鼓勵(lì)發(fā)展民辦高等教育，現(xiàn)階段處于民辦高

等教育法律完善期。民促法實(shí)施條例消除市場(chǎng)對(duì)高教產(chǎn)業(yè)政策不確定性的疑慮。中華人民共和國民

辦教育促進(jìn)法是為實(shí)施科教興國戰(zhàn)略，促進(jìn)民辦教育事業(yè)的健康發(fā)展，維護(hù)民辦學(xué)

校和受教育者的合法權(quán)益而制定的法律。今年

5

月

14

日，中華人民共和國民辦教

育促進(jìn)法實(shí)施條例正式發(fā)布，將自今年

9

月

1

日起施行。時(shí)隔送審稿發(fā)布后近

3

年，同以往相比，實(shí)施條例放寬了對(duì)民辦高校兼并收購、協(xié)議控制、關(guān)聯(lián)交易監(jiān)

管等方面的限制，部分程度上消除市場(chǎng)對(duì)高教政策不確定性的疑慮，明確了已有民辦

高校存量和增量的發(fā)展邏輯，為資本市場(chǎng)對(duì)已有標(biāo)的進(jìn)行合理估值定價(jià)提供支撐作用。非營利性或營利性民辦學(xué)校，舉辦者均允許變更。見實(shí)施條例第十二條明確

“民辦學(xué)校舉辦者變更的，應(yīng)當(dāng)簽訂變更協(xié)議，但不得涉及學(xué)校的法人財(cái)產(chǎn)，不得影

響學(xué)校發(fā)展，不得損害師生權(quán)益”、“舉辦者變更，符合法定條件的，審批機(jī)關(guān)應(yīng)在規(guī)

定的期限內(nèi)予以辦理”。職業(yè)教育政策明顯利好，民辦職業(yè)教育發(fā)展將迎來黃金時(shí)代。與

18

年的送審

稿中未提及民辦職業(yè)教育相比，實(shí)施條例中明顯增加了職業(yè)教育的利好政策：1）第七條“實(shí)施職業(yè)教育的公辦學(xué)?？梢晕髽I(yè)的資本、技術(shù)、管理等要素，舉

辦或者參與舉辦實(shí)施職業(yè)教育的營利性民辦學(xué)?！薄?）第九條“國家鼓勵(lì)企業(yè)以獨(dú)資、

合資、合作等方式依法舉辦或者參與舉辦實(shí)施職業(yè)教育的民辦學(xué)校”。從

2019

年的

“職教

20

條”開始，關(guān)于職業(yè)教育的利好政策密集出臺(tái)，全國職業(yè)教育大會(huì)對(duì)職業(yè)

教育的“前途廣闊大有可為”戰(zhàn)略定位，可以看出國家對(duì)于職業(yè)教育積極支持和鼓勵(lì)

的態(tài)度。在政策的支持和引領(lǐng)下，民辦職業(yè)教育或迎來發(fā)展的黃金時(shí)代。禁止義務(wù)教育學(xué)校兼并收購，對(duì)民辦高校兼并收購空間予以保留。實(shí)施條例

將兼并收購及協(xié)議控制的禁止對(duì)象明確指明是義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的

非營利性民辦學(xué)校，見

1）第十三條細(xì)化規(guī)定“任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過兼并收

購、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營利性民辦學(xué)

?！薄?）第四十五條明確規(guī)定“實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易。

其他民辦學(xué)校與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易的，應(yīng)當(dāng)遵循公開、公平、公允的原則，合理定

價(jià)、規(guī)范決策，不得損害國家利益、學(xué)校利益和師生權(quán)益”。因而實(shí)施條例對(duì)民

辦高校兼并收購空間予以保留，部分程度上消除了市場(chǎng)對(duì)于民辦高校擴(kuò)展路徑的疑慮。1.3

補(bǔ)充供給、高教普及化、多樣性教育是推動(dòng)民辦高教發(fā)展的三大動(dòng)力中國教育資源投入與發(fā)達(dá)國家差距仍然較大，民辦高教有望補(bǔ)充高教資源供給。

2019

年國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)為

4

萬億元，中國

4.04%的財(cái)政性教育支出占

GDP比

例排名世界第

110

位，全球平均教育開支占

GDP比重均值為

4.48%，中國財(cái)政性教育資源投入尚未達(dá)到世界平均水平。2019

中國普通高等學(xué)校共計(jì)

2688

所，而美國

2016

年便擁有

4665

所高等學(xué)校，美國教育資源供給顯著領(lǐng)先。社會(huì)力量興辦高等

教育可以大大緩解財(cái)政支出壓力，民辦高校亦可以提供多樣化的選擇滿足需求，因而

民辦高教有望補(bǔ)充中國高教資源的供給。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代疊加就業(yè)壓力，高等教育剛需特性明顯，“十四五”高等教育毛入

學(xué)率目標(biāo)是

60%。高等教育包括以高層次的學(xué)習(xí)與培養(yǎng)、教學(xué)、研究和社會(huì)服務(wù)為主要任務(wù)，在提高人力資本水平以促進(jìn)勞動(dòng)生產(chǎn)價(jià)值提高中扮演著重要作用。發(fā)達(dá)國家在上世紀(jì)

70

年代后進(jìn)入高等教育普及化時(shí)期，勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提升。曾經(jīng)接受過

高等教育已經(jīng)成為求職者進(jìn)入公司的敲門磚，高層次的高等教育頗受歡迎。人們對(duì)高

等教育的需求還在于個(gè)人想通過學(xué)歷提升來獲得更好的發(fā)展和改善精神生活狀態(tài)。我

國高等教育經(jīng)過多年發(fā)展，即將由大眾化階段邁入普及化階段，“十四五”高等教育

毛入學(xué)率目標(biāo)是

60%，仍有較大提升空間。民辦高校注重職業(yè)教育，教學(xué)靈活適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，滿足學(xué)生多樣化學(xué)習(xí)需求。中

國科教評(píng)價(jià)網(wǎng)民辦院校榜單上，以多年排名前列的浙江樹人學(xué)院為例，其創(chuàng)辦于

1984年，自建校以來已培養(yǎng)出

8

萬余名學(xué)生。目前學(xué)校共開設(shè)

50

個(gè)本科專業(yè)，8

個(gè)?？?/p>

專業(yè)。學(xué)校注重職業(yè)教育，致力于應(yīng)用型人才培養(yǎng)，建有“樹蘭國際護(hù)理學(xué)院”、“紹

興黃酒學(xué)院”、“萬科隨園養(yǎng)老學(xué)院”、“綠城智慧物業(yè)學(xué)院”、“鋼結(jié)構(gòu)綠筑行業(yè)學(xué)院”

等

13

個(gè)行業(yè)特色學(xué)院，學(xué)院設(shè)置符合經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。學(xué)校建有校外實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)

基地

261

個(gè)，教育部高教司“企業(yè)支持的產(chǎn)學(xué)合作協(xié)同育人項(xiàng)目”49

項(xiàng)。近三年來

畢業(yè)生就業(yè)率保持在

97%以上，滿足了學(xué)生教學(xué)服務(wù)對(duì)接就業(yè)的需求。2

國際經(jīng)驗(yàn)：美國私立高校兩路發(fā)展，日本立法保駕護(hù)航2.1

美國：非營利性和營利性兩路發(fā)展，政府扶持和監(jiān)管是發(fā)展動(dòng)力美國私立學(xué)校是民辦教育研究的典范，非營利性和營利性兩路發(fā)展。美國的大學(xué)分為公立大學(xué)、非營利性民辦大學(xué)、營利性民辦大學(xué)三類。非營利性民辦大學(xué)和營利

性民辦大學(xué)統(tǒng)一為私立大學(xué)，是美國高等教育體系的重要組成部分。美國國家教育統(tǒng)

計(jì)中心數(shù)據(jù)顯示，2017

年，美國高校共有在校生總數(shù)

1977

萬人；其中，營利性民辦

大學(xué)在校生數(shù)

110

萬人，占全美在校生總數(shù)

5.56%；非營利性民辦大學(xué)在校生數(shù)

411

萬人，占全美在校生總數(shù)

20.

78%。美國公立學(xué)校數(shù)量為

1644

所，占比

35.24%，非營利性民辦大學(xué)數(shù)量為

1731

所，占比

37.11%，營利性民辦大學(xué)

1290

所，占比

27.66%。非營利性民辦高校經(jīng)費(fèi)來源多樣，營利性民辦高校主要依賴學(xué)費(fèi)。創(chuàng)辦者性質(zhì)對(duì)

于高校經(jīng)費(fèi)來源有著重要影響，美國非營利性民辦高校創(chuàng)辦者主要為宗教機(jī)構(gòu)和富豪，

營利性民辦高校創(chuàng)辦者主要為企業(yè)家和集團(tuán)。美國的慈善家對(duì)于非營利性高校的發(fā)展

起著舉足輕重的作用，富豪占非營利性機(jī)構(gòu)創(chuàng)辦者比例為

9.14%，私人捐贈(zèng)占非營

利性民辦高校收入來源在

10%以上。營利性民辦高校中，12.50%是由營利性教育集

團(tuán)所舉辦的，63.54%是由企業(yè)家舉辦。由于營利性民辦大學(xué)以獲得利潤為目的，學(xué)生的部分學(xué)費(fèi)被當(dāng)作利潤分配給股東，因而獲得政府財(cái)政、社會(huì)捐贈(zèng)等方面資源較少，

收入來源主要依賴學(xué)費(fèi)。辦學(xué)層次及定位不同，美國非營利性民辦高校是世界頂尖研究型大學(xué)搖籃，營利

性民辦高校主攻職業(yè)教育。美國公立大學(xué)設(shè)置目的在于高等教育的普及性，而在多元

收入、扁平自由的決策機(jī)制等支持下非營利性民辦大學(xué)教育質(zhì)量更佳。美國非營利性

民辦高校致力于培養(yǎng)研究型和學(xué)術(shù)型人才，入學(xué)審查嚴(yán)格，生源優(yōu)質(zhì)，教學(xué)質(zhì)量卓越，

是世界頂尖大學(xué)的搖籃。營利性私立大學(xué)針對(duì)學(xué)生來源，形成區(qū)別于非營利性民辦高校的發(fā)展目標(biāo)，主要

培養(yǎng)應(yīng)用型和技能型人才，開設(shè)能提高學(xué)生職業(yè)技能的課程，通過校企合作、學(xué)生企

業(yè)實(shí)踐等方式培養(yǎng)學(xué)生就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。政策分類管理，政府扶持和監(jiān)管是發(fā)展動(dòng)力。目前美國私立大學(xué)主要由州政府負(fù)

責(zé)監(jiān)管，在達(dá)特茅斯學(xué)院案等判決的影響下，州政府允許私立學(xué)校擁有學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、專

業(yè)設(shè)置、校長(zhǎng)任命等權(quán)利。私立學(xué)?？梢詤⑴c聯(lián)邦助學(xué)金項(xiàng)目，但須通過教學(xué)質(zhì)量認(rèn)

證，這是美國私立大學(xué)獲得政府支持的重要來源。美國共有

7

個(gè)地區(qū)性、5

個(gè)全國性

宗教類和

7

個(gè)全國性職業(yè)院校認(rèn)證機(jī)構(gòu)，每隔

5

年進(jìn)行審核，私立學(xué)校為獲得聯(lián)邦助學(xué)金項(xiàng)目招生資格需提高教學(xué)質(zhì)量。2.2

日本：重視立法與公平競(jìng)爭(zhēng)是民辦高教興起發(fā)展的關(guān)鍵2017

年日本高等教育毛入學(xué)率為

80.6%，基本實(shí)現(xiàn)只要應(yīng)屆高中生報(bào)讀大學(xué)就有機(jī)會(huì)進(jìn)入高校學(xué)習(xí)的“全入”時(shí)代。

日本私立高校在日本步入高等教育大眾化和普及化的進(jìn)程中發(fā)揮了巨大的作用，這是

日本高等教育體系中與眾不同的特點(diǎn)。日本高等教育體系經(jīng)歷了從規(guī)模式擴(kuò)張到內(nèi)涵

式發(fā)展的過程，政府重視立法在這其中扮演了關(guān)鍵作用。私立學(xué)校振興助成法是私立高校從規(guī)模式擴(kuò)張轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展的拐點(diǎn)。1961

年

3

月，日本科技廳池田正之建議放寬大學(xué)設(shè)置的有關(guān)規(guī)定，因而接下來的

15

年時(shí)

間，日本私立學(xué)校從

140

所發(fā)展到

305

所，私立短期大學(xué)從

214

所發(fā)展到

434

所。

這期間，私立大學(xué)在校生的比例由

64.3%到

76.4%。這一時(shí)期的快速擴(kuò)張也帶來了

學(xué)校不注重教學(xué)質(zhì)量、師資水平不高等問題。日本政府對(duì)待這一問題的方式不是暫停

關(guān)閉私立學(xué)校的“一刀切”方式，而是轉(zhuǎn)變?yōu)檎呱洗罅Ψ龀?，?shù)量上嚴(yán)格控制，走

注重質(zhì)量的內(nèi)涵式發(fā)展道路，頒布私立學(xué)校振興助成法。為支持私立學(xué)校高質(zhì)量

發(fā)展，日本政策對(duì)私立學(xué)校的補(bǔ)助不斷加大，1980

的資助達(dá)到

2700

億日元，占私立

學(xué)校支出

30%。出臺(tái)一系列基于公平競(jìng)爭(zhēng)視角的發(fā)展規(guī)劃，公立、私立學(xué)校教學(xué)和質(zhì)量同步提高。

1980

后日本政府對(duì)高等教育體系進(jìn)行了一系列改革，政府對(duì)公立和私立學(xué)校進(jìn)行力

度較大的財(cái)政支持，公立和私立學(xué)校的定位是平等競(jìng)爭(zhēng)、互惠共贏。因而，日本對(duì)私

立學(xué)校的公平競(jìng)爭(zhēng)視角，使得日本走出了知名度極高的世界一流私立大學(xué)，包括早稻

田大學(xué)、慶應(yīng)義塾大學(xué)、明治大學(xué)、

中央大學(xué)等。3

行業(yè)分析：千億民辦高教市場(chǎng)，上市集團(tuán)份額有望集中3.1

行業(yè)規(guī)模：適齡人數(shù)、錄取率、滲透率、客單價(jià)驅(qū)動(dòng)千億高教市場(chǎng)民辦高教市場(chǎng)規(guī)模=高考人數(shù)*錄取率*民辦高教滲透率*客單價(jià)高考人數(shù)：中短期未受生育低潮影響，未來

15

年高考人數(shù)穩(wěn)中有升?？傮w上看，

在生育意愿、生育成本等因素的影響下，中國人口出生數(shù)量不斷降低。但按照

18

歲

為參加高考的年齡，2018

年開始的生育低潮對(duì)高教行業(yè)的影響在

2036

年才開始顯

現(xiàn)。2019

年中國中等教育毛入學(xué)率為

91.2%，在教育普及下預(yù)計(jì)進(jìn)入中等教育體系

的學(xué)生人數(shù)不斷增多。教育部等九部門聯(lián)合提出繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)化中職教育的基礎(chǔ)性作用，按照普職比例大體相當(dāng)?shù)目?/p>

體部署，未來參加高考比率估計(jì)在

50%左右。首次高考人數(shù)=適齡人口數(shù)*中等教育

毛入學(xué)率*普職比例，因而可測(cè)算出未來

15

年高考人數(shù)穩(wěn)中有升。錄取率：高等教育普及化、均衡化發(fā)展下高考錄取率有提升空間。2018

年高考錄取率首次超過

80%，達(dá)

81.13%，2019

年高考錄取率為

79.53%。2019

年中國高等教育毛入學(xué)率為

51.6%，仍和西方發(fā)達(dá)國家超

70%的毛入學(xué)率有較大的差距。未來隨著部分高等教育資源相對(duì)不足

的省份縮小差距及高等教育均衡化發(fā)展，全國高考錄取率仍有提升空間。滲透率：政策鼓勵(lì)下民辦本科/?？茲B透率有上升空間。民辦本科滲透率多年來

維持在

20%左右，民辦專科滲透率

2019

年隨擴(kuò)招上升

5pct至

20%，與民辦本科滲

透率齊平。教育部指出，未來將保持公辦普通高校本科生招生規(guī)模穩(wěn)定，高等教育增

量主要用于發(fā)展高等職業(yè)教育、繼續(xù)教育以及擴(kuò)大民辦教育和合作辦學(xué)。未來在幼兒

教育和義務(wù)教育階段，公立學(xué)校的作用會(huì)越來越大，而在高等教育階段，民辦學(xué)校的

作用會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)?？蛦蝺r(jià)：行業(yè)規(guī)范收費(fèi)下預(yù)計(jì)保持小幅度上漲。目前民辦本科學(xué)校學(xué)雜費(fèi)一般為2

萬/年，民辦?？茖W(xué)校學(xué)雜費(fèi)一般為

1.5

萬/年。由于高教資源的不可替換性和稀缺

性，民辦學(xué)校收費(fèi)漲價(jià)空間明確。但民辦教育收費(fèi)管理暫行辦法規(guī)定，監(jiān)管部門

規(guī)范民辦學(xué)校收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)校收費(fèi)項(xiàng)目調(diào)整需要獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)穩(wěn)

定基礎(chǔ)上略有上漲，參考已有學(xué)校學(xué)雜費(fèi)的變化，我們估計(jì)行業(yè)整體的客單價(jià)每年按

5%上漲。規(guī)模測(cè)算：將民辦高教行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模分為民辦本科學(xué)校和民辦?？茖W(xué)校兩部分測(cè)算。高考人數(shù)中，預(yù)計(jì)中等教育毛入學(xué)率由

2020

年的

91%上升到

2031

年的

97%，參考往年數(shù)據(jù)，高考復(fù)讀比例按

20%計(jì)算。假設(shè)本科錄取率、?？其浫÷示徛仙Ｊ毓烙?jì)本科錄取率由

2020

的

38%上升至

2031

年的

41%，保守估計(jì)專

科錄取率由

2020

年的

43%上升至

2031

年的

46%。假設(shè)民辦本科、民辦?？茲B

透率緩慢上升，保守估計(jì)民辦本科滲透率由

2020

的

21%上升至

2031

年的

23%，保

守估計(jì)民辦?？茲B透率由

2020

年的

20%上升至

2031

年的

23%。民辦高教市場(chǎng)規(guī)模超千億，未來

5

年

CAGR預(yù)計(jì)為

5%，政策引領(lǐng)下穩(wěn)定發(fā)展。

受高考錄取率、民辦高教滲透率和客單價(jià)驅(qū)動(dòng)，2025

年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為

1400

億元

左右，2021-2026

行業(yè)

CAGR預(yù)計(jì)為

5%，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

2031

年市場(chǎng)規(guī)模將超過

2000

億元。未來民辦高教行業(yè)并不會(huì)迎來快速成長(zhǎng)期，而是在政策基調(diào)、各項(xiàng)政策和監(jiān)管的引領(lǐng)下有序平穩(wěn)發(fā)展。在民辦高教市場(chǎng)規(guī)模構(gòu)成上，由于本科學(xué)校辦學(xué)層次更高，擁有更長(zhǎng)的學(xué)制，因而是民辦高教市場(chǎng)的主導(dǎo)。民辦中職市場(chǎng)規(guī)模=中職報(bào)讀人數(shù)

*民辦中職滲透率*客單價(jià)2025

民辦中職行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)超

660

億，2021-2026

行業(yè)

CAGR預(yù)計(jì)為

7%。在

全國強(qiáng)調(diào)中職教育、職普比例大體相當(dāng)?shù)目偦{(diào)下，預(yù)計(jì)中職報(bào)讀人數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。中

職人數(shù)=中等教育體系人數(shù)-普通高中人數(shù)，測(cè)算方法與高中人數(shù)類似。2019

年按照

“民辦中職招生數(shù)/全國中職招生數(shù)”計(jì)算的民辦中職滲透率為

19.7%，近年來政策支持民辦職業(yè)教育發(fā)展，預(yù)計(jì)民辦中職滲透率

將會(huì)進(jìn)一步上升，預(yù)計(jì)民辦中等職業(yè)教育滲透率到

2031

年達(dá)到

25%左右。目前

民辦中專學(xué)雜費(fèi)水平為

1

萬/年，同民辦本科和民辦?？剖召M(fèi)管理類似，學(xué)費(fèi)在監(jiān)管

部門調(diào)控下估計(jì)平穩(wěn)上漲，預(yù)計(jì)每年按

5%比率上漲。3.2

供給分析：高門檻嚴(yán)監(jiān)管，口碑積淀時(shí)間長(zhǎng)民辦高教具有較高的準(zhǔn)入門檻，經(jīng)營管理受嚴(yán)格監(jiān)管。民辦高等學(xué)校正式建校，

由申辦者向省級(jí)教育行政部門提出申請(qǐng)，經(jīng)省級(jí)人民政府審核同意后，報(bào)國家教育委

員會(huì)審批。申請(qǐng)?jiān)O(shè)立民辦職業(yè)教育機(jī)構(gòu)需要取得一系列批文、執(zhí)照及許可，并符合特

定要求規(guī)范，每年國家在統(tǒng)一時(shí)間點(diǎn)辦理申請(qǐng)，

整個(gè)報(bào)批手續(xù)的完成可能需要

3-5

年的時(shí)間且不確定性較大。成功申辦后，類似建校

招生等學(xué)校后續(xù)經(jīng)營的變更與調(diào)整也需按類似申報(bào)設(shè)置學(xué)校的程序辦理，若學(xué)校管理

不善、教育質(zhì)量低下會(huì)面臨被教育行政部門撤銷的風(fēng)險(xiǎn)。民辦高校數(shù)量穩(wěn)定，每年新增競(jìng)爭(zhēng)者少，注重存量?jī)?yōu)化整合。限制于政府審批數(shù)

量，中國每年新增的民辦高校數(shù)量較少，基本上每年不超過

10

家，行業(yè)預(yù)計(jì)不會(huì)出

現(xiàn)數(shù)量較多的新競(jìng)爭(zhēng)者，更多是存量的資源整合優(yōu)化。招生數(shù)量上，民辦學(xué)校招生規(guī)

模需執(zhí)行國家下達(dá)的招生計(jì)劃和招生名額，學(xué)生數(shù)量增加受制于政府額度管制，因而

民辦高校招生數(shù)量預(yù)計(jì)穩(wěn)定基礎(chǔ)上增長(zhǎng)，單個(gè)學(xué)校快速擴(kuò)大招生名額的情況難以存在。高校的重資產(chǎn)經(jīng)營模式進(jìn)一步提高行業(yè)進(jìn)入門檻。高校是重資產(chǎn)、重資金的行業(yè)，

建設(shè)運(yùn)營學(xué)校需要投入大量資金，后續(xù)辦學(xué)的更新維護(hù)也需要較大的投入。已有上市教育公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中，中教控股等高校公

司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較非學(xué)歷培訓(xùn)低，反映出高校的重資產(chǎn)經(jīng)營模式比如其他培訓(xùn)機(jī)構(gòu)具

有更高的進(jìn)入門檻。新建、并購是兩種投產(chǎn)方式，并購?fù)懂a(chǎn)效率更高，已有上市公司更傾向并購。教

育部門較少批準(zhǔn)新設(shè)立民辦院校，審批手續(xù)成本較大，因而通過新建學(xué)校進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)成

本較高。若選擇已有學(xué)校新建校區(qū)方式，籌建期至少一年，兼顧各年級(jí)學(xué)生數(shù)量，學(xué)

校達(dá)到較為滿容狀態(tài)，本科院校至少需要

4

年，?？圃盒Ｐ枰?/p>

3

年，專科升本科需有

至少

7

年，時(shí)間成本較大。除了時(shí)間成本外，每個(gè)學(xué)校亦不能隨意通過新建擴(kuò)大辦學(xué)

規(guī)模，招生數(shù)量需要符合當(dāng)?shù)卣恼猩?jì)劃。已上市公司通過

IPO募集充足的資

金，可以通過并購以較短的時(shí)間提升市場(chǎng)份額。民辦高校對(duì)師資、專業(yè)、實(shí)訓(xùn)的要求較高，核心壁壘強(qiáng)，口碑排名積淀時(shí)間長(zhǎng)。

民辦高校的師資隊(duì)伍建設(shè)需要優(yōu)質(zhì)的人才，與K12等課外培訓(xùn)班對(duì)師資的要求不同，

高等學(xué)校師資的要求更高，更為缺乏的是高層次人才，特別是學(xué)科戰(zhàn)略性領(lǐng)軍人才。

專業(yè)設(shè)置需要符合產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，需要不斷根據(jù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況更新專

業(yè)目錄，設(shè)計(jì)合理的課程培養(yǎng)體系。校外實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)需要高校與企業(yè)開展廣泛合作，

充分利用企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資源。學(xué)校的師資、專業(yè)、實(shí)訓(xùn)情況最終反映在就業(yè)率、就業(yè)

去向等就業(yè)指標(biāo)上，好的就業(yè)指標(biāo)能帶動(dòng)高校辦學(xué)口碑相傳。經(jīng)多年潛心辦學(xué)和口碑

積累，國內(nèi)已涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)民辦高校。3.3

財(cái)務(wù)特征：收入明確現(xiàn)金流強(qiáng)勁，盈利能力出色收入明確可預(yù)期，現(xiàn)金流穩(wěn)定，壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)小。民辦高教企業(yè)主要收入來源是

學(xué)生的學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，相關(guān)費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)在學(xué)生入學(xué)確定后不可隨意變更，學(xué)生入學(xué)年份

也確定不可變更，因而企業(yè)可以明確學(xué)生在讀時(shí)期由學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)帶來的現(xiàn)金流。為

促進(jìn)高等教育普及，國家通過多種途徑分擔(dān)學(xué)生教育成本，政府和學(xué)校采取獎(jiǎng)、貸、

助、補(bǔ)、勤等方式幫助學(xué)生完成學(xué)業(yè)，學(xué)生繳費(fèi)情況一般較好，因而較少出現(xiàn)學(xué)生欠

費(fèi)情況。收入成本構(gòu)成穩(wěn)定，毛利率較高。民辦高教收入成本主要包括教職人員成本（占

比最大，占營業(yè)成本

40%左右）、折舊及攤銷、教育維護(hù)及經(jīng)營成本、水電開支、租

金開支及其他開支。折舊及攤銷一般涉及土地使用權(quán)、樓宇、教學(xué)設(shè)備等。教育維護(hù)

和經(jīng)營成本一般包括教材材料、實(shí)踐訓(xùn)練成本、教學(xué)樓及學(xué)生宿舍等教育設(shè)施維修成

本，以及為學(xué)生提供的助學(xué)金、獎(jiǎng)學(xué)金等補(bǔ)助?？傮w上行業(yè)成本構(gòu)成穩(wěn)定，F(xiàn)Y2020

行業(yè)平均毛利率達(dá)

55%，其中最高為中國科培高達(dá)

69.88%。行業(yè)整體費(fèi)用率低，凈利率高。民辦高校屬于學(xué)歷教育，在高等教育資源供給較

為緊張下，學(xué)校招生宣傳支出金額少，銷售費(fèi)用比率低。管理費(fèi)用一般包括行政人員

成本、辦公室開支、非教育相關(guān)維護(hù)開支等其他費(fèi)用，行業(yè)整體控制水平較好。民辦

高教行業(yè)資金借貸情況較少，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率較低。FY2020

行業(yè)平均銷售凈利率達(dá)

32.61%，其中最高為中國科培高達(dá)

58.40%。3.4

競(jìng)爭(zhēng)格局：民辦高校格局分散，份額集中大勢(shì)所趨在資金、生源限制下，民辦高教行業(yè)市場(chǎng)格局分散。按照

2019

年規(guī)模較前上市

集團(tuán)的在校生人數(shù)與全國民辦高校、民辦中職人數(shù)之和作比較，中教控股的市占率在

1.8%左右，希望教育市占率在

1.5%左右，新高教集團(tuán)在

1.2%左右，CR3

不足

5%，

行業(yè)集中度低。行業(yè)集中度低的原因是以往中國民辦高校較為缺乏資本來源，主要收

入依賴于學(xué)費(fèi)收入，在招生計(jì)劃的限制下擴(kuò)張受到限制，因而遇到較大的發(fā)展瓶頸，

呈現(xiàn)規(guī)模小且格局分散的局面。大部分民辦學(xué)校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)來源壓力大，辦學(xué)規(guī)模偏小、擴(kuò)張瓶頸大。從中國民辦

高校經(jīng)費(fèi)結(jié)構(gòu)看，財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)占比

10%，而事業(yè)收入占比高于

80%，反映了民

辦高校嚴(yán)重依賴學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)等事業(yè)收入發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。而學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)等事業(yè)收入受

到學(xué)校招生情況的影響，招生情況又受限于學(xué)額分配，因而大部分民辦高校面臨著擴(kuò)

張瓶頸。在較重的資產(chǎn)運(yùn)營模式下，加上有限的收入來源，規(guī)模效應(yīng)難以顯現(xiàn)，小型

民辦學(xué)校預(yù)計(jì)難以加大教學(xué)投入以提升辦學(xué)質(zhì)量。而高校的運(yùn)營需要大量資本投入，

包括硬件、師資、管理、校企合作、招生等各個(gè)方面。上市集團(tuán)貨幣資金充足，并購或?qū)⒓铀龠M(jìn)行，市場(chǎng)份額有望加速集中。已有高教

集團(tuán)上市后一般每年進(jìn)行

3

項(xiàng)并購，每起收購價(jià)格為

5-10

億元。上市以來，行業(yè)排

名較前公司

2016-2020

辦學(xué)規(guī)模

CAGR為

34.24%，中教控股、希望教育、中國科

培、宇華教育等在過往四年辦學(xué)規(guī)模

CAGR達(dá)到

30%以上，遠(yuǎn)高于民辦高校和民辦

中職在讀學(xué)生增長(zhǎng)數(shù)量。目前市場(chǎng)可供并購整合的標(biāo)的豐富，因而預(yù)計(jì)并購整合的正

常進(jìn)行以及高校內(nèi)生擴(kuò)建下市場(chǎng)份額將較快提升。假設(shè)民辦高教和民辦中職在讀規(guī)模

按

2019

年

yoy+9%逐年增長(zhǎng)，行業(yè)排名較前公司按每年

yoy+30%計(jì)算，預(yù)計(jì)

2025

年

CR5

市場(chǎng)份額將達(dá)到

20%。4

重點(diǎn)行業(yè)分析4.1

并購支撐高速成長(zhǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)空間穩(wěn)健并購是否創(chuàng)造價(jià)值取決于集團(tuán)并購整合能力，需留意集團(tuán)整合對(duì)標(biāo)的收入、凈利

潤等指標(biāo)改善情況。已有集團(tuán)向市場(chǎng)證明了其優(yōu)秀的并購和整合能力，并購后標(biāo)的經(jīng)

營指標(biāo)均得到改善。公司建立專門的并購團(tuán)隊(duì)，審視潛在并購標(biāo)的，再進(jìn)入流程完善

的盡職審查和整合程序。并購整合可以通過多方面賦能：1）在專業(yè)設(shè)置上，可

以和已有高校共享專業(yè)研發(fā)、課程更新資源，進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新；2）在教師管理上，可

以協(xié)同教師培訓(xùn)，加強(qiáng)不同高校之前教師內(nèi)部交流；3）學(xué)校運(yùn)營上，集團(tuán)物資可以

進(jìn)行統(tǒng)一采購以降低價(jià)格，中后臺(tái)系統(tǒng)統(tǒng)一開發(fā)更新，從而使得運(yùn)營成本大大下降；

4）學(xué)校資金上，標(biāo)的學(xué)校教學(xué)質(zhì)量的改善可以帶來學(xué)費(fèi)的提價(jià)空間而增加收入。區(qū)位決定學(xué)額及學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)空間，是內(nèi)生增長(zhǎng)力的重要判斷因素。各省民辦高校的生源主要來自省內(nèi)，判斷學(xué)校的區(qū)位因素主要從區(qū)位經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度和高等教育資源供

給豐富程度兩方面考慮。區(qū)位的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度對(duì)于內(nèi)生增長(zhǎng)的影響體現(xiàn)在：1）對(duì)于

學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)空間來說，如果學(xué)校所在區(qū)位經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，人均收入水平增速高，家庭可支付

能力更強(qiáng)，那么學(xué)費(fèi)提價(jià)空間更大。2）對(duì)于招生空間來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)于教育

程度更重視，學(xué)生上高等教育學(xué)校的可能性更大。區(qū)位的高等教育資源供給豐富程度

對(duì)于內(nèi)生增長(zhǎng)的影響體現(xiàn)在：1）對(duì)于學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)空間來說，毛入學(xué)率低的高考大省，

政府給民辦高校定價(jià)放權(quán)的可能性更大，支持度更高。2）對(duì)于招生學(xué)額來說，毛入

學(xué)率低的高考大省因?yàn)楦叩冉逃Y源緊缺，民辦高校能分配到更多的招生名額，由于

公立學(xué)校數(shù)量不足，民辦學(xué)校對(duì)于學(xué)生吸引力來說也更大。辦學(xué)質(zhì)量及口碑是決定內(nèi)生增長(zhǎng)力的另一重要因素。從學(xué)額和學(xué)費(fèi)方面看，辦學(xué)

質(zhì)量佳口碑好的學(xué)校能得到政府和社會(huì)更多的辦學(xué)支持，學(xué)額分配有更大空間，優(yōu)質(zhì)

的教育資源亦同時(shí)帶來溢價(jià)權(quán)。從其他辦學(xué)收入看，辦學(xué)質(zhì)量口碑佳的學(xué)校培養(yǎng)的學(xué)

子能進(jìn)一步帶動(dòng)學(xué)校捐款等辦學(xué)收入，校企產(chǎn)融結(jié)合等資源更豐富，從而進(jìn)一步提高

辦學(xué)質(zhì)量。并購整合+內(nèi)生增長(zhǎng)能力是高教公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，中教控股是民辦高教行業(yè)龍

頭，旗下學(xué)校辦學(xué)質(zhì)量高且排名前，并購整合能力強(qiáng)，內(nèi)生外延疊加國際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)思

路清晰；希望教育是民辦高教辦學(xué)規(guī)模第二大集團(tuán)，旗下院校數(shù)目行業(yè)第一，并購整

合和內(nèi)生增長(zhǎng)能力均得到驗(yàn)證；中國科培是華南地區(qū)領(lǐng)先的民辦高教提供商，財(cái)務(wù)指

標(biāo)表現(xiàn)行業(yè)最佳，并購整合加速布局高教資源緊缺的省份，未來增長(zhǎng)可期。4.2

中教控股：港股高教龍頭，成長(zhǎng)可期強(qiáng)者恒強(qiáng)發(fā)展歷程：深耕民辦教育

30

年，上市后高質(zhì)量并購造就規(guī)模最大高教集團(tuán)。1999

年成立，2017

年在港交所上市，公司主要業(yè)務(wù)為提供高等教育和職業(yè)教育服務(wù)，目

前共運(yùn)營

12

所國內(nèi)學(xué)校（新并購四川錦城學(xué)院），2

所國外學(xué)校，在校學(xué)生將超

28

萬人（假設(shè)四川錦城學(xué)院并表），是規(guī)模最大的高教及職教上市公司。公司上市前擁

有江西科技學(xué)院、廣東白云學(xué)院和白云技師學(xué)院三所中國競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的民辦學(xué)校，上市后加速并購整合，18/19/20

收購

4/3/3

所學(xué)校，公司優(yōu)秀的標(biāo)的篩選能力

和并購后整合能力獲得市場(chǎng)認(rèn)可，站穩(wěn)高教龍頭地位。經(jīng)營指標(biāo)：收入增速高，盈利能力強(qiáng)，費(fèi)用控制佳。公司收入結(jié)構(gòu)中，高等教育收入占主要部分，F(xiàn)Y21H1

收入占比

79.4%，F(xiàn)Y2015-2020

年收入

CAGR25%。公

司

FY2019/2020

毛利率

57.4%/59.8%、凈利率

34.0%/25.8%，F(xiàn)Y21H1

毛利率及凈

利率提高，主要是學(xué)校運(yùn)營效率進(jìn)一步提高。公司費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)，廣州學(xué)校、重慶學(xué)校轉(zhuǎn)設(shè)完成節(jié)約管理費(fèi)用，公司管理費(fèi)用率有所下降。并購整合：成功收購排名第一的民辦獨(dú)立學(xué)院四川大學(xué)錦城學(xué)院，并購整合能力

再次驗(yàn)證。兩年前公司在大灣區(qū)完成了廣州應(yīng)用科技學(xué)院和松田職業(yè)學(xué)院的收購，是

上市公司里面唯一在大灣區(qū)完成民辦本科學(xué)校收購的公司。公司的并購整合能力已經(jīng)得到充分的驗(yàn)證和市場(chǎng)的高度

認(rèn)可，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步加速對(duì)行業(yè)的整合。內(nèi)生增長(zhǎng)：前四大人口省份均有布局，量?jī)r(jià)齊升空間充足。公司已完成全國前四

大人口省份廣東、山東、河南、四川的學(xué)校布局，這些省份高等教育資源相對(duì)緊缺。

其中在廣東已布局

4

所學(xué)校，廣東作為人口和經(jīng)濟(jì)增速最快的省份是公司未來重點(diǎn)

發(fā)展的市場(chǎng)。公司在山東、河南各布局一所學(xué)校，對(duì)四川大學(xué)錦城學(xué)院的并購使得公

司成為第一個(gè)成功并購四川民辦本科高校的集團(tuán)。公司創(chuàng)立的高校江西科技學(xué)院多年

來位居各排行榜民辦高校第一名，廣州白云學(xué)院常年位居廣東省民辦學(xué)?？诒傲校?/p>

公司各學(xué)校辦學(xué)優(yōu)質(zhì)，學(xué)額提升空間充足，再加上相關(guān)省份逐漸放開學(xué)費(fèi)定價(jià)權(quán)，學(xué)

費(fèi)有上漲空間。業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：“內(nèi)生”+“外延”+“國際布局”，增長(zhǎng)思路清晰。公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要有三大驅(qū)動(dòng)因素：1）一是內(nèi)生，公司瞄準(zhǔn)粵港澳大灣區(qū)民辦高教較大的發(fā)展空

間進(jìn)行擴(kuò)建，廣東白云學(xué)院第二期正在施工，預(yù)期

2021

年夏季完工，可容納

18000

名學(xué)生；廣州應(yīng)用科技學(xué)院擴(kuò)建一期將于

2021

年秋季完成，預(yù)計(jì)可容納

14000

名學(xué)

生；各學(xué)校學(xué)額和學(xué)費(fèi)提升的空間。2）二是并購，公司上市以來每年收購三所學(xué)校

左右，保持

100%成功率，2

月份通過配售募集充足資金，截至

21H1

集團(tuán)在手現(xiàn)金

達(dá)

51

億元，有

7

個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目在手。3）三是國際教育加快布局，公司自并購國王學(xué)

院和與里士滿大學(xué)合作后，國際業(yè)務(wù)收入增速，公司推出的雙學(xué)位專業(yè)課程有望吸引

更多國內(nèi)國外學(xué)生報(bào)讀。盈利預(yù)測(cè)：假設(shè)錦城學(xué)院于

9

月份并表計(jì)入

22

財(cái)年，未考慮公司后

續(xù)可能完成的并購，預(yù)計(jì)公司

21-23

財(cái)年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

37.56/48.19/53.25

億元，

yoy+41.20%/28.84%/10.30%

，

歸

母

凈

利

潤

為

14.50/19.75/22.42

億

元

，

yoy+129.07%/36.21%/13.53%。公司是民辦高教行業(yè)龍頭，旗下?lián)碛薪骺萍紝W(xué)院、

廣東白云學(xué)院等多所優(yōu)質(zhì)民辦學(xué)校，四川大學(xué)錦城學(xué)院的成功并購再次驗(yàn)證公司卓越

的并購整合能力，灣區(qū)內(nèi)學(xué)校擴(kuò)建步伐加快，公司并購+內(nèi)生+國際布局增長(zhǎng)步伐值得

期待，龍頭成長(zhǎng)空間仍然充分。預(yù)計(jì)公司

21-23

財(cái)年

EPS為

0.64/0.87/0.99

元，未

來三年歸母凈利潤

CAGR為

52%。4.3

希望教育：深耕西南輻射全國，內(nèi)生外延空間廣闊發(fā)展歷程：“自建”+“并購”雙輪驅(qū)動(dòng)，中國第二大民辦高教集團(tuán)。成立于

2007

年

10

月，2009

年在四川創(chuàng)辦了西南交通大學(xué)希望學(xué)院，截止目前，公司已經(jīng)擁有

20

所院校，其中

9

所本科、9

所高職、2

所技師學(xué)校，四川省內(nèi)學(xué)校占

9

所。公司成

長(zhǎng)步伐為“自建”+“并購”，上市前創(chuàng)辦四川希望汽車技師學(xué)院、貴州應(yīng)用職業(yè)技術(shù)

學(xué)院等，18

年聯(lián)交所上市后加快并購步伐，19/20/21

并購學(xué)校

4/3/4

所。公司

2021

年先后收購了南昌影視傳播職業(yè)學(xué)院、南昌大學(xué)共青學(xué)院、南京金肯職業(yè)技術(shù)學(xué)院以

及泰國西那瓦大學(xué)。截至

21H1，公司在校生接近

20

萬，yoy+40%。經(jīng)營指標(biāo)：收入保持高增速，盈利能力不斷改善。公司

2020

財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入

15.68

億元，yoy+45.29%，2020

年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

4.56

億元，yoy+33.51%。公司

FY21H1

實(shí)現(xiàn)營收

11.83

億元，yoy+35.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

4.78

億元，yoy+

43.25%，

主要由于原有學(xué)校的內(nèi)生增長(zhǎng)和

2019

年并購院校的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。公司成本主要為職工

薪酬和折舊與攤銷等教學(xué)辦學(xué)成本，近年來隨著經(jīng)營效率的提高毛利率逐年改善。公司總體費(fèi)用控制佳，期間費(fèi)用率自

2018

年開始呈逐年下降趨勢(shì)，

2020

三項(xiàng)費(fèi)用率

合計(jì)

29.68%，公司盈利能力不斷改善。并購整合：以性價(jià)比高學(xué)校為對(duì)象，并購整合經(jīng)驗(yàn)豐富。公司自

2011

年開始行

業(yè)內(nèi)并購，并完成行業(yè)首例并購，上市后至今已完成十多所國內(nèi)外學(xué)校并購項(xiàng)目，并

購整合經(jīng)驗(yàn)豐富。與中教控股多選擇大型和辦學(xué)實(shí)力排名較前的學(xué)校作為標(biāo)的不同，

希望教育選擇發(fā)展?jié)摿涂臻g更大，同時(shí)性價(jià)比更高的學(xué)校作為標(biāo)的，通過并購整合

帶來標(biāo)的學(xué)額、學(xué)費(fèi)、凈利潤等指標(biāo)顯著改善。內(nèi)生增長(zhǎng)：多所院校位于高等教育毛入學(xué)率低地區(qū)，學(xué)費(fèi)定價(jià)權(quán)逐漸放開，內(nèi)生

增長(zhǎng)空間大。公司的學(xué)校布局以四川為起點(diǎn)，目前

20

所學(xué)校中有

6

所位于四川，4

所位于貴州，江蘇和江西各兩所，河南、寧夏、山西、內(nèi)蒙古各一所。公司學(xué)校布局

地區(qū)高等教育毛入學(xué)率均有較大提升空間，其中四川高等教育毛入學(xué)率為

48%，貴州高等教育毛入學(xué)率

38%，內(nèi)蒙古僅為

40%，未來學(xué)額增長(zhǎng)空間較大。價(jià)格方面，

公司重點(diǎn)布局的四川、貴州等省民辦高校自主定價(jià)權(quán)陸續(xù)放開，學(xué)費(fèi)有較大提價(jià)空間。業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：內(nèi)生+并購+多業(yè)務(wù)，發(fā)展空間廣闊。1）一是內(nèi)生，公司目前在建白

銀希望職業(yè)技術(shù)學(xué)院、邢臺(tái)應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院、重慶數(shù)字產(chǎn)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院、江西樟

樹中醫(yī)藥職業(yè)學(xué)院，白銀希望職業(yè)技術(shù)學(xué)院和邢臺(tái)應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院于

2021

年夏季

招生，前者計(jì)劃招生

1500

人，后者建成后可容納在校生

8000

人；獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)以

及政府放開學(xué)費(fèi)定價(jià)權(quán)將帶來較大的學(xué)費(fèi)上漲空間。2）二是并購，公司

21

年已完成

4

所大學(xué)并購，公司背靠希望集團(tuán)，21

年

3

月完成融資

6

億美元，具有強(qiáng)大的融資

實(shí)力，預(yù)計(jì)并購整合加速推進(jìn)。3）三是多業(yè)務(wù)布局，公司布局國際學(xué)校，亦通過收

購世紀(jì)鼎利嘗試與高校共建二級(jí)專業(yè)運(yùn)營，以輕資產(chǎn)模式進(jìn)行擴(kuò)張。盈利預(yù)測(cè)：暫未考慮后續(xù)可能進(jìn)行的并購并表情況下，預(yù)計(jì)公司

21-

23

財(cái)年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

22.21/26.37/29.53

億元，yoy+41.65%/18.73%/11.98%，歸母凈利潤為

8.61/10.93/12.74

億元，yoy+75.84%/26.96%/16.53%?？紤]到公司是民辦高教行業(yè)第二大規(guī)模集團(tuán)，旗下?lián)碛性盒?shù)目行業(yè)第一，成立后已成功完成十多起院校的并購整合，盈利能力不斷改善，公司并購+內(nèi)生+多業(yè)務(wù)增長(zhǎng)路徑明確。4.4

中國科培：規(guī)?；?yīng)顯著，邁入快速成長(zhǎng)通道發(fā)展歷程：華南地區(qū)領(lǐng)先的民辦高等教育提供商，邁入快速成長(zhǎng)通道。公司成立于

2000

年，上市前擁有廣東理工學(xué)院/肇慶市科技中等職業(yè)學(xué)校，上市后完成三所學(xué)

校收購。于

2020/2021

學(xué)年，在校人數(shù)達(dá)

9.26

萬人，yoy+60%，公司管理層教育行

業(yè)經(jīng)驗(yàn)超

30

年，創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官葉念喬先生是中國民辦教育行業(yè)奠基人之一，

執(zhí)行董事兼首席運(yùn)營官、廣東理工學(xué)院校長(zhǎng)張湘?zhèn)ゲ┦吭沃貞c大學(xué)副校長(zhǎng)，汕頭大

學(xué)及廣東工業(yè)大學(xué)校長(zhǎng)。經(jīng)營指標(biāo)：毛利率、凈利率指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)，辦學(xué)規(guī)模效應(yīng)顯著。公司

2020

年收入

8.67

億元，yoy+21%，2016-2020CAGR為

25%。公司近年來毛利率和凈利率持

續(xù)提升，20

年毛利率接近

70%，凈利率達(dá)

65%，位于行業(yè)