格力博研究報(bào)告1.公司概況：新能源園林機(jī)械優(yōu)質(zhì)企業(yè)，深耕行業(yè)二十余載1.1定位園林機(jī)械行業(yè)的制造商與品牌商，持續(xù)加碼新能源布局定位于新能源園林機(jī)械行業(yè)的全球優(yōu)質(zhì)制造商與品牌商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為新能源園林機(jī)械的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。從新能源園林機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈看，公司承擔(dān)制造商及品牌商角色，產(chǎn)業(yè)鏈上游即原材料供應(yīng)商，覆蓋鋰電池、電機(jī)、控制器、電器件、五金件、塑料粒子等行業(yè)；產(chǎn)業(yè)鏈下游即渠道商，覆蓋園林機(jī)械產(chǎn)品的零售商、電商、經(jīng)銷(xiāo)商，終端消費(fèi)者分為家用級(jí)和專業(yè)級(jí)，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋家庭園藝、公共園林及專業(yè)草坪。公司憑借國(guó)內(nèi)外的研發(fā)中心及全球智能制造基地、先進(jìn)的鋰電池技術(shù)、無(wú)刷電機(jī)及電控技術(shù)，致力于為消費(fèi)者提供更為高效節(jié)能、清潔環(huán)保的新能源園林機(jī)械，加速推進(jìn)全球園林機(jī)械行業(yè)由傳統(tǒng)汽油向新能源動(dòng)力的革命性轉(zhuǎn)型。通過(guò)復(fù)盤(pán)格力博發(fā)展歷程，我們將其分為三個(gè)階段：（1）探索積累期（2002-2006年）：2002年，公司于常州成立，初期以代工起家，2005年，公司成功入駐加拿大第一大家居建材超市CTC，為其提供交流電園林機(jī)械產(chǎn)品，在此過(guò)程中，公司積極優(yōu)化制造產(chǎn)業(yè)鏈，積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)；（2）高速發(fā)展期（2007-2016年）：基于代工市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司開(kāi)始考慮轉(zhuǎn)型，2007年開(kāi)始從事新能源園林機(jī)械的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，自2009年先后創(chuàng)建greenworks、POWERWORKS等自有品牌，其中，greenworks品牌在北美及歐洲享有較高品牌知名度，與此同時(shí)，公司在創(chuàng)辦自有品牌伊始即開(kāi)始前瞻性拓展線上渠道，2010年入駐主流電商平臺(tái)Amazon，并于其榜單多年占據(jù)較高市場(chǎng)份額，隨后與家居建材用品零售商Lowe’s、品牌商Toro、零售超市Walmart等優(yōu)質(zhì)客戶建立合作關(guān)系，為其提供多元化產(chǎn)品；（3）轉(zhuǎn)型升級(jí)期（2017年至今）：公司持續(xù)探索物聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人駕駛及人工智能等新興技術(shù)應(yīng)用于園林機(jī)械產(chǎn)品，并積累了豐富的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，2017年推出鋰電智能坐騎式割草機(jī)，2019年推出智能割草機(jī)器人面向市場(chǎng)，此外，公司繼續(xù)拓展與存量客戶的產(chǎn)品矩陣并持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)增量客戶，如園林機(jī)械品牌商B&S、折扣工具及設(shè)備零售商HarborFreightTools等，進(jìn)一步構(gòu)建多元化客戶矩陣。按動(dòng)力類(lèi)型劃分，公司產(chǎn)品主要分為新能源園林機(jī)械及交流電園林機(jī)械。新能源園林機(jī)械產(chǎn)品覆蓋20V、40V、60V、80V等多類(lèi)電壓平臺(tái)，產(chǎn)品涵蓋割草機(jī)、打草機(jī)、吹風(fēng)機(jī)、鏈鋸等，可滿足家用DIY及專業(yè)人士的多場(chǎng)景需求，交流電園林機(jī)械涵蓋清洗機(jī)、割草機(jī)等，其他產(chǎn)品包括空壓機(jī)、配件等。相較于交流電園林機(jī)械，新能源園林機(jī)械擺脫電源接口限制，應(yīng)用場(chǎng)景更多，使用更為便捷，市場(chǎng)需求潛力更為廣闊。1..2股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度高，管理團(tuán)隊(duì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富公司股權(quán)集中度高，股東產(chǎn)業(yè)背景深厚。公司實(shí)控人為陳寅，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，發(fā)行前，陳寅直接持有5.0004%公司股份，并通過(guò)GreenworksHoldings及GHHK間接持有70.0996%股份，合計(jì)控制75.10%股份。若以發(fā)行12,154萬(wàn)股計(jì)，發(fā)行后，實(shí)控人陳寅合計(jì)持股56.33%，股權(quán)集中程度高，有利于公司高效決策。此外，全球知名燃油園林機(jī)械制造企業(yè)STIHL通過(guò)全資子公司ZAMA間接持有公司18.6750%股份，并為公司前五大客戶，2020年銷(xiāo)售收入占營(yíng)收比重為3.48%，公司與在STIHL業(yè)務(wù)及股權(quán)方面深度綁定，既體現(xiàn)了STIHL布局新能源園林機(jī)械賽道的決心，又體現(xiàn)了公司在新能源園林機(jī)械賽道的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。核心管理團(tuán)隊(duì)工作經(jīng)驗(yàn)豐富，前瞻性把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。公司核心管理層及技術(shù)骨干工作背景及資歷深厚，公司董事長(zhǎng)陳寅先生擁有20余年電動(dòng)工具行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在其帶領(lǐng)下，公司組建起一只具有前瞻性行業(yè)視野及高業(yè)務(wù)專業(yè)度的管理團(tuán)隊(duì)，高管方面，公司副總經(jīng)理莊建清具備多年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)骨干方面，研發(fā)總裁李志遠(yuǎn)曾擔(dān)任創(chuàng)科實(shí)業(yè)有限公司OQA高級(jí)經(jīng)理，具有豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)及管理運(yùn)營(yíng)能力，其余技術(shù)骨干也均具備多年研發(fā)崗位任職背景。整體而言，核心管理團(tuán)隊(duì)?wèi){借深耕行業(yè)多年的經(jīng)驗(yàn)及較強(qiáng)的專業(yè)敏銳度，準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，積極整合優(yōu)質(zhì)資源并尋求核心業(yè)務(wù)的拓展與延伸，為公司保持長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的管理根基。1.3業(yè)績(jī)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力暫受多重因素?cái)_動(dòng)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)暫受多重因素?cái)_動(dòng)呈下降趨勢(shì)。公司作為先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯的新能源園林機(jī)械優(yōu)質(zhì)企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.04億元，同比提升16.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.80億元，同比下降50.72%，主要原因系受匯率不利變動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲、外匯衍生工具的公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅下降等多重不利因素?cái)_動(dòng)所致。毛利率水平下降幅度較大，期間費(fèi)用整體控制良好。毛利率方面，2021年，公司綜合毛利率為27.50%，同比下降7.60pct，系2021年單位成本同比增長(zhǎng)12%，分析成本上升主要受單位材料疊加海運(yùn)費(fèi)上漲驅(qū)動(dòng)，具體拆分來(lái)看，原材料價(jià)格受市場(chǎng)行情影響，采購(gòu)均價(jià)整體呈上升趨勢(shì)，如漆包線/電工鋼采購(gòu)均價(jià)同比上漲31.66%/59.44%；海運(yùn)費(fèi)方面，疫情導(dǎo)致國(guó)際航運(yùn)緊張，海運(yùn)費(fèi)市價(jià)大幅上漲，此外，隨著公司調(diào)整與Lowe’s合作業(yè)務(wù)，F(xiàn)OB貿(mào)易條款占比下降，海外倉(cāng)發(fā)貨及DDP貿(mào)易條款占比上升，2021年該項(xiàng)營(yíng)收占比為27.81%（+6.25pct），該貿(mào)易條款下海運(yùn)費(fèi)由公司自行承擔(dān)。期間費(fèi)用方面，2021年，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.84%/8.27%/4.16%/0.88%，期間費(fèi)用率為22.15%，較2018年下降9.23pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率降幅最為明顯，由2018年的13.24%降至2021年的8.84%，主要原因一方面為公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快且預(yù)算管理效率改善，另一方面，2020年新會(huì)計(jì)收入準(zhǔn)則將原計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用中的運(yùn)費(fèi)列入營(yíng)業(yè)成本核算。新能源園林機(jī)械在營(yíng)收貢獻(xiàn)和盈利能力方面表現(xiàn)均優(yōu)于交流電園林機(jī)械，具體而言：

從營(yíng)收端看，公司以新能源園林機(jī)械銷(xiāo)售為主，2021年，新能源園林機(jī)械營(yíng)收貢獻(xiàn)為34.26億元，2018-2021年CAGR達(dá)到16.95%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重穩(wěn)定約69%左右。銷(xiāo)售均價(jià)方面，2021年，新能源園林機(jī)械銷(xiāo)售均價(jià)為673元/套，同比下滑9.70%，但仍高于交流電園林機(jī)械銷(xiāo)售均價(jià)558元/套，下滑原因系銷(xiāo)售均價(jià)較高的割草機(jī)、鏈鋸及套裝產(chǎn)品銷(xiāo)量占比較去年均有所下滑，且吹風(fēng)機(jī)及打草機(jī)中銷(xiāo)售均價(jià)較低的ODM業(yè)務(wù)占比均呈提升態(tài)勢(shì)。從利潤(rùn)端看，2021年，新能源園林機(jī)械/交流電園林機(jī)械產(chǎn)品毛利率分別為30.20%/23.34%，同比分別變動(dòng)-6.77pct/-8.83pct，新能源園林機(jī)械產(chǎn)品毛利率水平高于交流電園林機(jī)械，我們重點(diǎn)分析影響新能源園林機(jī)械產(chǎn)品毛利率變動(dòng)的兩個(gè)因素，一方面，銷(xiāo)售均價(jià)下降貢獻(xiàn)-11.53pct，主要系人民幣兌美元匯率升值疊加均價(jià)較低產(chǎn)品銷(xiāo)售占比上升，另一方面，單位成本下降貢獻(xiàn)4.76pct，系越南工廠規(guī)模投產(chǎn)后單位人工同比下降5.17元/件。2.行業(yè)梳理：園林機(jī)械市場(chǎng)空間廣闊，鋰電滲透率提升潛力大2.1行業(yè)概述：園林機(jī)械行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)表現(xiàn)亮眼2.1.1園林機(jī)械市場(chǎng)千億級(jí)別，行業(yè)集中度較高園林機(jī)械即園林綠化及養(yǎng)護(hù)的機(jī)械工具設(shè)備，主要用于草坪、花園或庭院維護(hù)。按照工作方式劃分，園林機(jī)械產(chǎn)品可分為手持式、步進(jìn)式、騎乘式和智能式，其中，手持式主要涵蓋打草機(jī)、吹風(fēng)機(jī)、鏈鋸、修枝機(jī)等，步進(jìn)式主要涵蓋割草機(jī)、掃雪機(jī)、微耕機(jī)、梳草機(jī)，騎乘式主要涵蓋大型割草車(chē)、農(nóng)夫車(chē)等，智能式主要為割草機(jī)器人；

按照動(dòng)力類(lèi)型劃分，園林機(jī)械產(chǎn)品可分為燃油動(dòng)力、交流電動(dòng)力及直流鋰電動(dòng)力，其中，交流電動(dòng)力園林機(jī)械產(chǎn)品動(dòng)力來(lái)源為外接電源，直流鋰電動(dòng)力園林機(jī)械產(chǎn)品動(dòng)力來(lái)源為便攜式電池，目前市面上直流鋰電園林機(jī)械產(chǎn)品的便攜式電池主要由鋰電池構(gòu)成。全球園林機(jī)械行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，割草機(jī)應(yīng)用普及度較高。基于世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展疊加居民園藝文化逐漸普及的背景下，全球園林機(jī)械市場(chǎng)容量穩(wěn)步增長(zhǎng)，根據(jù)GlobalMarketInsights數(shù)據(jù)，2020年，全球草坪和園林設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為324億美元，預(yù)計(jì)2025年增長(zhǎng)至455億美元，2021-2025年均復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定約7%，市場(chǎng)空間較為廣闊，拆分具體產(chǎn)品來(lái)看，割草機(jī)占據(jù)重要市場(chǎng)份額且穩(wěn)步增長(zhǎng)，根據(jù)大葉股份

招股說(shuō)明書(shū)，2018年，全球園林機(jī)械行業(yè)中草坪割草機(jī)/專業(yè)操場(chǎng)設(shè)備/割灌機(jī)/鏈鋸的設(shè)備需求份額為34%/13%/9%/11%，2018年割草機(jī)銷(xiāo)售額占園林器械整體銷(xiāo)售額比例在歐洲市場(chǎng)達(dá)41%，在北美市場(chǎng)達(dá)34%，預(yù)計(jì)將于2023年在歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)至42%，在北美市場(chǎng)增長(zhǎng)至35%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，中國(guó)企業(yè)表現(xiàn)亮眼。從市占率來(lái)看，根據(jù)弗若斯特沙利文，2020年，電動(dòng)OPE市場(chǎng)規(guī)模為47億美元，占全球OPE市場(chǎng)的比例為18.6%，以收入口徑計(jì)，電動(dòng)OPE市場(chǎng)CR10為88.4%。供應(yīng)商方面，中國(guó)企業(yè)表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股、格力博、寶時(shí)得市占率業(yè)績(jī)?cè)鏊倬憩F(xiàn)亮眼，其中，創(chuàng)科實(shí)業(yè)穩(wěn)居首位，市占率達(dá)20.4%，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著；品牌方面，電動(dòng)OPE市場(chǎng)品牌主要下屬于各供應(yīng)商，市場(chǎng)份額占比排序與各供應(yīng)商基本保持一致，四家中國(guó)品牌仍上榜前十，占據(jù)總市場(chǎng)份額的36.8%，創(chuàng)科實(shí)業(yè)市占率為16.3%，位居全球第一。2.1.2歐美為主流消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)為重要生產(chǎn)基地需求端：北美及歐洲長(zhǎng)期居于園林機(jī)械行業(yè)的主流消費(fèi)市場(chǎng)，亞太為發(fā)展快速的新興市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年，北美/歐洲/亞太地區(qū)的草坪與園林設(shè)備規(guī)模分別為149/67/31億美元，分別占比58%/26%/12%（因數(shù)據(jù)來(lái)源不同，故與前文行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有所出入），北美為世界最大的園林機(jī)械消費(fèi)市場(chǎng)，歐洲為較為活躍且不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)，亞太為快速發(fā)展的新興市場(chǎng)。剖析歐美成為主流市場(chǎng)原因：文化背景方面，由于歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，居住環(huán)境優(yōu)越及居住面積大，居民私家庭院擁有比例較高，且對(duì)庭院護(hù)理極其重視，因而花園作業(yè)及維護(hù)需求頻繁，對(duì)園林機(jī)械產(chǎn)品需求旺盛，根據(jù)TurfMutt2022年的民意調(diào)研，76%擁有院子的美國(guó)人表示庭院是他們家中最重要的部分之一，72%的美國(guó)人表示如果他們正在尋找新家，寬敞的院子將是他們的首選，園林機(jī)械產(chǎn)品歸屬歐美國(guó)家家庭中不可或缺的生活用品，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2020年，2.27億美國(guó)人擁有草坪維護(hù)及園藝工具，占總?cè)丝诘?8%，人均草坪維護(hù)及園藝工具年支出為171美元，同比增長(zhǎng)8.4%；疫情催化方面，疫情致使熟練勞動(dòng)工人暫時(shí)處于短缺狀態(tài)，并對(duì)居民的辦公方式產(chǎn)生巨大影響，兩方面因素綜合催化居民親自進(jìn)行草坪維護(hù)與打理的意愿大幅提升，根據(jù)基于2000戶美國(guó)住宅所有者的調(diào)查，超過(guò)70%的受訪者表示疫情期間戶外空間對(duì)于生活不可或缺，改善戶外空間成為了新愛(ài)好，受訪者的每周平均戶外時(shí)間由疫情前的11小時(shí)增加到14小時(shí)。供給端：中國(guó)是全球園林機(jī)械產(chǎn)品的重要生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品已獲得廣泛認(rèn)可。憑借工業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)及制造成本優(yōu)勢(shì)，中國(guó)吸引了國(guó)際品牌的園林機(jī)械品牌商將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至中國(guó)，在與國(guó)外商超及品牌商合作中，中國(guó)以商超貼牌、ODM等模式積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，并大幅提升產(chǎn)品研發(fā)及運(yùn)營(yíng)管理能力，驅(qū)動(dòng)中國(guó)園林機(jī)械行業(yè)的快速進(jìn)步。隨著多年經(jīng)驗(yàn)積累，中國(guó)園林機(jī)械產(chǎn)品質(zhì)量及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)已符合歐美準(zhǔn)入門(mén)檻，主要產(chǎn)品已在全球范圍內(nèi)獲得廣泛認(rèn)可，根據(jù)大葉股份招股說(shuō)明書(shū)，2018年，中國(guó)園林機(jī)械凈出口額為18億美元，穩(wěn)居全球第一，未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步遷移及高端產(chǎn)品市占率的提高，中國(guó)園林機(jī)械的凈出口額將進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年增長(zhǎng)至25億美元。以園林機(jī)械主要產(chǎn)品割草機(jī)分析，中國(guó)出口割草機(jī)數(shù)量及金額逐年攀升，疫情之下受益明顯。2018-2020年，中國(guó)出口割草機(jī)數(shù)量和金額逐年增長(zhǎng)，平均增速約15%。2021年受疫情影響，海外企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏被打亂，交流成本增加，而國(guó)內(nèi)電動(dòng)企業(yè)較早恢復(fù)正常生產(chǎn)，產(chǎn)能得以彌補(bǔ)相關(guān)缺口，國(guó)產(chǎn)自有品牌通過(guò)跨境貿(mào)易模式趁機(jī)打開(kāi)市場(chǎng)格局。根據(jù)總署數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)出口三大類(lèi)割草機(jī)數(shù)量共計(jì)2159萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)43%，金額共計(jì)23億美元，同比增長(zhǎng)53%。從單價(jià)來(lái)看，隨著中國(guó)企業(yè)在技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量上取得突破，中國(guó)出口割草機(jī)的附加值逐步提高，2021年三大類(lèi)割草機(jī)平均出口單價(jià)為108.21美元/臺(tái)，同比增長(zhǎng)6%。從貿(mào)易伙伴來(lái)看，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)為核心出口對(duì)象，2021年中國(guó)三大類(lèi)割草機(jī)合計(jì)出口美國(guó)/德國(guó)/英國(guó)的數(shù)量占比分別為15%/16%/10%，金額占比分別為23%/14%/7%。從季節(jié)性來(lái)看，由于市場(chǎng)主要在北半球，當(dāng)?shù)卮杭竞拖募緸閳@藝活動(dòng)主要季節(jié)，Q1和Q2為銷(xiāo)售旺季，由于存在備貨周期，每年的1、2、12月為出口旺季。2.1.3鋰電化產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，環(huán)保政策或?qū)⒓铀偬娲囯娀a(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)提升，或成園林機(jī)械未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。傳統(tǒng)燃油驅(qū)動(dòng)的園林機(jī)械產(chǎn)品能源利用率相對(duì)低，熱能損耗嚴(yán)重，同時(shí)，基于缺乏尾氣處理裝置而產(chǎn)生的氣體對(duì)環(huán)境會(huì)造成嚴(yán)重污染，以鋰電動(dòng)力驅(qū)動(dòng)的新能源園林機(jī)械具有噪聲小、振動(dòng)小、維護(hù)便捷、清潔環(huán)保等優(yōu)良特性。未來(lái)隨著鋰電池技術(shù)不斷突破，電池續(xù)航及制造成本進(jìn)一步優(yōu)化，新能源園林機(jī)械產(chǎn)品將逐步普及并獲得終端用戶認(rèn)可，其市占率在技術(shù)升級(jí)趨勢(shì)引領(lǐng)下或?qū)⒅鹉晏嵘鶕?jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，無(wú)繩類(lèi)戶外電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2020年的36億美元增長(zhǎng)至2025年的56億美元，CAGR為9%，高于零件&附件（3%）、有繩（3%）及汽油發(fā)動(dòng)機(jī)（5%），其占整體戶外電動(dòng)工具市場(chǎng)比重由2020年的14%穩(wěn)步提升至2025年的17%?；跐嵞鼙尘跋拢h(huán)保政策或?qū)⒓铀俅呋囯娞娲加驮O(shè)備。隨著世界各國(guó)對(duì)環(huán)保問(wèn)題日益重視，對(duì)園林機(jī)械的環(huán)保要求也隨之日益提升，美國(guó)環(huán)境保護(hù)署（EPA）自2008始即開(kāi)始實(shí)施最為嚴(yán)格的Tier4美國(guó)車(chē)輛排放標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)割草機(jī)、鏈鋸、吹葉機(jī)等OPE產(chǎn)品進(jìn)行環(huán)保監(jiān)管。根據(jù)美國(guó)環(huán)境保護(hù)局測(cè)算，2011年全美OPE產(chǎn)生了2670萬(wàn)噸空氣污染物排放，占非道路汽油排放的24%-45%，加利福尼亞及其他四個(gè)州（2011年人口排名前五）合計(jì)排放量占全美總排放量的比重超過(guò)了20%。2021年加州規(guī)定從2024年開(kāi)始禁止使用小型非道路用發(fā)動(dòng)機(jī)的汽油動(dòng)力設(shè)備，包括使用汽油動(dòng)力的發(fā)電機(jī)、高壓清洗機(jī)以及草坪工具如吹葉機(jī)和割草機(jī)等，紐約州、伊利諾伊州等多個(gè)地區(qū)也在考慮采取類(lèi)似措施，以實(shí)現(xiàn)無(wú)碳經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。同時(shí)，美國(guó)綠區(qū)聯(lián)盟（AGZA）等組織準(zhǔn)備相關(guān)措施幫助以戶外為重點(diǎn)的公司和市政當(dāng)局從燃?xì)鈩?dòng)力小型設(shè)備過(guò)渡，包括培訓(xùn)EPA和CARB合規(guī)設(shè)備和電池電動(dòng)等選項(xiàng)。在歐洲，OPE產(chǎn)品也受到歐洲排放標(biāo)準(zhǔn)的管理，自1999年起循序漸進(jìn)地經(jīng)歷了5個(gè)階段，而最為嚴(yán)格的第五階段標(biāo)準(zhǔn)從2018年開(kāi)始逐步實(shí)施，2021年開(kāi)始全面實(shí)施。日趨嚴(yán)格的監(jiān)管要求加快了OPE行業(yè)開(kāi)發(fā)新能源動(dòng)力的速度，助力全球戶外電動(dòng)工具鋰電化的滲透與發(fā)展。2.2他山之石：鑒龍頭成長(zhǎng)之路，思國(guó)內(nèi)企業(yè)戰(zhàn)略打法2.2.1全球電動(dòng)工具龍頭，市占率穩(wěn)居世界第一創(chuàng)科實(shí)業(yè)定位全球領(lǐng)先的電動(dòng)工具龍頭，依托外延全球并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資源疊加內(nèi)生強(qiáng)化自研創(chuàng)新，成長(zhǎng)為業(yè)界龍頭。公司成立于1985年，總部位于香港，產(chǎn)品涵蓋電動(dòng)工具、手動(dòng)工具、戶外園藝工具及地板護(hù)理產(chǎn)品，為家用級(jí)與專業(yè)級(jí)消費(fèi)者提供家居裝修、維修保養(yǎng)及基建產(chǎn)品，公司深耕電動(dòng)工具行業(yè)三十余年，依托外延全球并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資源疊加內(nèi)生強(qiáng)化自研創(chuàng)新，市占率居于世界第一。自1999年，TTI相繼并購(gòu)獲取13個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌及業(yè)務(wù)，構(gòu)筑多品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)從家用級(jí)到專業(yè)級(jí)、從大眾到高端的完整覆蓋，細(xì)分來(lái)看，核心品牌為Milwaukee和RYOBI。（1）Milwaukee定位全球認(rèn)可度最高的專業(yè)級(jí)電動(dòng)工具品牌，為公司主推旗艦品牌，該品牌擁有近百年歷史，主攻專業(yè)市場(chǎng)，2021年該品牌銷(xiāo)售同比增速達(dá)41%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，核心布局為M12及M18兩大鋰電池系統(tǒng)，可兼容數(shù)百種Milwaukee旗下的電動(dòng)工具產(chǎn)品，平臺(tái)協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，旗艦級(jí)MilwaukeeM18平臺(tái)現(xiàn)可兼容251種以M18電池驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品，此外，M12平臺(tái)可兼容139種工具，MXFUEL系列旗下?lián)碛?3款產(chǎn)品。同時(shí)，基于鋰電池的更新替換周期（幾個(gè)月-2年）短于電動(dòng)工具機(jī)身（4-7年），消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)新產(chǎn)品后不需更換電池即可體驗(yàn)，構(gòu)造同款鋰電池平臺(tái)下的完整消費(fèi)閉環(huán)，對(duì)提升客戶忠誠(chéng)度及復(fù)購(gòu)率具有重要意義；（2）RYOBI定位穩(wěn)居全球第一的DIY工具及充電式戶外園藝品牌。該品牌擁有70余年歷史，主要面向大眾市場(chǎng)，近三年該品牌銷(xiāo)售同比增速均達(dá)到雙位數(shù)，核心布局為18V及40V無(wú)繩電動(dòng)工具，核心以18VOne+鋰電池系統(tǒng)布局高兼容的電動(dòng)工具體系，2021年，RYOBIOne+鋰電池平臺(tái)涵蓋162款工具、74款戶外產(chǎn)品及18款清潔產(chǎn)品，旗下產(chǎn)品品類(lèi)豐富且每年持續(xù)快速推新，滿足消費(fèi)多層次需求。2.2.2業(yè)績(jī)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心業(yè)務(wù)增速亮眼業(yè)績(jī)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)亮眼。自2010年以來(lái)，收入及利潤(rùn)規(guī)模每年均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中，歸母凈利潤(rùn)同比增速均保持雙位數(shù)，2021年，TTI營(yíng)收規(guī)模為132.03億美元，同比增長(zhǎng)35%，歸母凈利潤(rùn)為10.99億美元，同比增長(zhǎng)37%，2010-2021年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)的CAGR分別為13%/25%，毛利率連續(xù)13年取得增長(zhǎng)，2021年綜合毛利率為38.8%（+0.54pct），受益于公司持續(xù)推出高利潤(rùn)新品、多品牌矩陣及生產(chǎn)力大幅提升，公司員工總數(shù)達(dá)51426人，人均創(chuàng)利為2.14萬(wàn)美元/人，同比增長(zhǎng)28%，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)十分亮眼。分產(chǎn)品來(lái)看，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)占據(jù)絕對(duì)比重，為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力。TTI業(yè)務(wù)可分為電動(dòng)工具類(lèi)及地板護(hù)理及清潔類(lèi)，其中，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐年增加，2021年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.61億美元，同比增速達(dá)37%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)占比91%，較2008年提升21pct，原因系公司持續(xù)研發(fā)推出高性能的電動(dòng)工具產(chǎn)品且獲得市場(chǎng)積極反響，地板護(hù)理及清潔類(lèi)營(yíng)收占比逐年下降且業(yè)務(wù)增速弱于電動(dòng)工具類(lèi)，原因系公司戰(zhàn)略調(diào)整，將優(yōu)質(zhì)資源聚焦于核心板塊電動(dòng)工具。分銷(xiāo)售地區(qū)看，TTI主攻北美市場(chǎng)，營(yíng)收占比穩(wěn)中略升。2021年，北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入102.25億美元，同比增長(zhǎng)34%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)占比77%，呈穩(wěn)中略有微升態(tài)勢(shì)，主要系北美為電動(dòng)工具業(yè)務(wù)的核心市場(chǎng)，而歐洲則為地板護(hù)理業(yè)務(wù)主要布局區(qū)域，近年來(lái)逐漸剝離優(yōu)化部分盈利資質(zhì)較差業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由電動(dòng)工具業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。2.2.3緊抓電動(dòng)工具無(wú)繩化及鋰電化變革趨勢(shì)，乘行業(yè)東風(fēng)而上我們對(duì)TTI崛起成為全球電動(dòng)工具龍頭的發(fā)展歷程進(jìn)行詳細(xì)復(fù)盤(pán)：（1）初創(chuàng)探索期—以代工模式為主（1985-1989年）：成立伊始，TTI為美國(guó)SearsRoebuck&Co旗下的知名品牌Craftman代工生產(chǎn)電鉆等工具，1988年，TTI開(kāi)始為日本Ryobi公司代工，經(jīng)過(guò)與Ryobi合作，TTI的產(chǎn)品質(zhì)量及技術(shù)大幅提高，隨后美國(guó)Bissell、Royal等品牌成為T(mén)TI客戶；（2）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期—構(gòu)建自有品牌矩陣（1990-2003年）：1990年，TTI于香港聯(lián)交所上市，90年代初，基于激烈的代工市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，在意識(shí)到OEM業(yè)務(wù)具有較大局限性后，TTI開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型，1999年，TTI以對(duì)價(jià)700萬(wàn)美元收購(gòu)英國(guó)吸塵器品牌Vax，隨后以1.06億美元收購(gòu)了Ryobi電動(dòng)工具品牌及戶外園藝電動(dòng)工具業(yè)務(wù)，并對(duì)其品牌進(jìn)行改造提價(jià)，自2002年以來(lái)，TTI進(jìn)入密集收購(gòu)階段，相繼收購(gòu)了HOMELITE、ROYAL、DIRTDEVIL等知名品牌或旗下部分業(yè)務(wù)，享受多品牌并行下帶來(lái)協(xié)同效益；（3）快速拓展期—緊抓行業(yè)趨勢(shì)（2004-2012年）：基于電動(dòng)工具產(chǎn)品開(kāi)始從傳統(tǒng)有繩式轉(zhuǎn)型至輕型化、無(wú)繩化的背景下，TTI敏銳覺(jué)察行業(yè)變革趨勢(shì)，自2004年以來(lái)開(kāi)始加大對(duì)充電式工具技術(shù)及鋰電化產(chǎn)品的研發(fā)力度，2011年，推出革命性的MILWAUKEEFUEL鋰電系列，業(yè)績(jī)規(guī)模乘行業(yè)東風(fēng)駛?cè)肟燔?chē)道，同時(shí)，繼續(xù)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)品牌資源，自2005年以來(lái)，相繼收購(gòu)ORECK、EMPIRE、ImperialBlades等品牌及業(yè)務(wù)；（4）穩(wěn)健增長(zhǎng)期—保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)（2013年至今）：一方面持續(xù)擴(kuò)充品牌矩陣，自2013年以來(lái)TTI相繼收購(gòu)ORECK、EMPIRE及ImperialBlades，另一方面，持續(xù)升級(jí)各電壓下的鋰電池平臺(tái)并擴(kuò)其平臺(tái)下產(chǎn)品種類(lèi)，2018年，推出適合大型建筑設(shè)備工具的MILWAUKEEMXFUEL設(shè)備系統(tǒng)，該階段逐步確立電動(dòng)工具龍頭領(lǐng)先地位，2019年，TTI獲納入恒生指數(shù)的50只成份股之一。我們認(rèn)為全球電動(dòng)工具龍頭創(chuàng)科實(shí)業(yè)成功的關(guān)鍵因素可概括為兩方面：①高度重視充電式技術(shù)及鋰電技術(shù)，受益于充電式平臺(tái)可使電動(dòng)工具實(shí)現(xiàn)無(wú)繩化疊加鋰電技術(shù)具備先天的環(huán)保優(yōu)勢(shì)，電動(dòng)工具行業(yè)趨勢(shì)由傳統(tǒng)有繩化逐漸轉(zhuǎn)型至無(wú)繩化、鋰電化，TTI打造可充電式電池平臺(tái)并加大對(duì)鋰電化技術(shù)的自研創(chuàng)新，前瞻性布局鋰電化電動(dòng)工具，成為業(yè)內(nèi)最早戰(zhàn)略性布局鋰電電動(dòng)工具的制造商，并掌握領(lǐng)先行業(yè)的三電技術(shù)，核心零部件自產(chǎn)比例高于同行，在產(chǎn)品性能、壽命及推新頻率上優(yōu)勢(shì)顯著，2021年，TTI投入研發(fā)費(fèi)用4.26億美元，同比大幅增長(zhǎng)34%，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升，由2008年的1.7%增長(zhǎng)至2021年的3.2%；②完成由OEM/ODM向OBM模式的順利轉(zhuǎn)型，TTI創(chuàng)業(yè)初期為電動(dòng)工具廠商提供OEM代工服務(wù)，隨著代工能力的逐步提升，公司逐步優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，逐漸轉(zhuǎn)型至ODM模式，隨后在1999-2018年間收購(gòu)多個(gè)優(yōu)質(zhì)知名品牌，并依靠多年的技術(shù)積累，成功轉(zhuǎn)型至OBM模式并構(gòu)建涵蓋高中低檔的豐富自有品牌矩陣，構(gòu)筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，因此與客戶的議價(jià)能力大大增強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。通過(guò)復(fù)盤(pán)全球電動(dòng)工具龍頭創(chuàng)科實(shí)業(yè)崛起歷程及戰(zhàn)略打法，可為格力博的未來(lái)成長(zhǎng)路徑提供一些啟示。TTI密切結(jié)合消費(fèi)者偏好與市場(chǎng)迭代趨勢(shì)，高度重視自研及創(chuàng)新，每年投入研發(fā)資源體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行，同時(shí)持續(xù)推出高毛利的無(wú)繩化、鋰電化新產(chǎn)品，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。整體而言，TTI作為全球電動(dòng)工具龍頭，產(chǎn)品動(dòng)力方式主要為新能源驅(qū)動(dòng)，承擔(dān)了引領(lǐng)行業(yè)從傳統(tǒng)汽油驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型至新能源動(dòng)力驅(qū)動(dòng)的核心角色，而對(duì)于格力博而言，雖起步晚于TTI，但主要研發(fā)方向及堅(jiān)定發(fā)展自有品牌戰(zhàn)略趨于一致，自2007年以來(lái)，格力博持續(xù)專注研發(fā)新能源園林機(jī)械業(yè)務(wù)，并率先將鋰電池作為綠色能源用于園林機(jī)械領(lǐng)域，創(chuàng)建自有品牌greenworks、POWERWORKS等。通過(guò)對(duì)比公司自有品牌greenworks及TTI園林機(jī)械的自有品牌Ryobi的同類(lèi)產(chǎn)品，我們發(fā)現(xiàn)格力博相較于TTI的高性價(jià)比定價(jià)策略或?qū)⒓涌煳磥?lái)格力博自有品牌搶占大眾市場(chǎng)份額的速度。3.公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：核心技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)助力高質(zhì)量成長(zhǎng)3.1堅(jiān)定以鋰動(dòng)力作為發(fā)展方向，夯實(shí)高競(jìng)爭(zhēng)壁壘3.1.1打造以鋰電池包為核心的生態(tài)系統(tǒng)，積極探索技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建以鋰電池包為核心的生態(tài)系統(tǒng)，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。作為全球最早涉足新能源

園林機(jī)械業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，公司率先將鋰電池作為綠色能源用于園林機(jī)械領(lǐng)域，取代傳統(tǒng)以汽油動(dòng)力驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，并以新能源園林機(jī)械為重心持續(xù)對(duì)配套技術(shù)進(jìn)行研發(fā)，持續(xù)對(duì)新能源產(chǎn)品迭代升級(jí)，并構(gòu)建以鋰電池包為核心的生態(tài)系統(tǒng)。市占率方面，根據(jù)TraQline數(shù)據(jù)及公司終端銷(xiāo)售量合理推算，公司在2019H1-2020H1期間生產(chǎn)的主要產(chǎn)品市占率在北美市場(chǎng)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其中推草機(jī)位居首位，市占率達(dá)17.45%。此外，公司成功自研出40V、60V、80V等多個(gè)電池包動(dòng)力平臺(tái)，同一平臺(tái)上單個(gè)電池包可支持多款設(shè)備運(yùn)行，覆蓋戶外園藝的家用及專業(yè)使用場(chǎng)景。以目前主推60V電壓平臺(tái)為例，公司已推出了40余款產(chǎn)品，通過(guò)這一生態(tài)系統(tǒng)，單一電池包可在不同產(chǎn)品中無(wú)障礙使用，最大化壓縮園藝成本，提升消費(fèi)者使用便捷程度，已有工具與電池的適配性將成為消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)時(shí)的重要考慮因素，品牌可推廣性及粘性大幅提升，進(jìn)一步夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，加速提升市場(chǎng)滲透率。公司積極探索園林機(jī)械與新興技術(shù)的融合，開(kāi)發(fā)出智能割草機(jī)器人、智能坐騎式割草車(chē)等產(chǎn)品并具備量產(chǎn)能力。智能坐騎式割草車(chē)作為車(chē)業(yè)項(xiàng)目的核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，可覆蓋家用及商用兩個(gè)維度需求。其優(yōu)勢(shì)包括：①環(huán)保低碳，產(chǎn)品使用大電壓鋰電池，實(shí)現(xiàn)零排放；②作業(yè)靈活，巧妙設(shè)計(jì)零半徑轉(zhuǎn)向，進(jìn)入狹窄區(qū)域也可靈活作業(yè)；③使用便捷，較于傳統(tǒng)汽油機(jī)，維護(hù)保養(yǎng)程序較為簡(jiǎn)便，振動(dòng)小，噪音低；④智能程度高，產(chǎn)品配置4G、GPS及APP，所有使用參數(shù)均能在手機(jī)APP中一鍵讀取，出現(xiàn)故障即可進(jìn)行遠(yuǎn)程診斷及線上預(yù)約維保售后，人機(jī)信息交互順暢。未來(lái)公司將繼續(xù)堅(jiān)定圍繞新能源動(dòng)力取代逐漸傳統(tǒng)動(dòng)力的技術(shù)迭代趨勢(shì)，在各類(lèi)鋰電池平臺(tái)、電子控制系統(tǒng)及高性能無(wú)刷電機(jī)等關(guān)鍵技術(shù)上加大研發(fā)資源投入，為公司繼續(xù)推動(dòng)新能源園林機(jī)械產(chǎn)品向智能化、物聯(lián)網(wǎng)化方向發(fā)展建立豐富的技術(shù)儲(chǔ)備。3.1.2構(gòu)筑先進(jìn)研發(fā)體系，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯公司注重自主創(chuàng)新與研發(fā)，核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有智能及IoT技術(shù)、電機(jī)控制及系統(tǒng)控制技術(shù)、電池包技術(shù)、充電器技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，形成明顯行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以IoT平臺(tái)為例說(shuō)明，公司運(yùn)用其定制部署全球化的亞馬遜云，結(jié)合GPS定位、4G及藍(lán)牙技術(shù)，公司通過(guò)用戶使用APP實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)設(shè)備的使用狀態(tài)，并根據(jù)運(yùn)行情況及時(shí)為客戶推送相關(guān)消息提醒（如運(yùn)行溫度過(guò)高、電量過(guò)低）及易損易壞零部件的折扣信息，完善售后服務(wù)及產(chǎn)品質(zhì)量保障等服務(wù)體系。研發(fā)資源投入保持較高水平，構(gòu)筑完善研發(fā)體系。研發(fā)團(tuán)隊(duì)方面，公司在中國(guó)、美國(guó)、歐洲設(shè)有高度協(xié)同化的專業(yè)研發(fā)中心，其中，研發(fā)中心（中國(guó)）以專業(yè)及職能劃分，構(gòu)建分工明確的架構(gòu)體系，負(fù)責(zé)技術(shù)、設(shè)計(jì)、車(chē)業(yè)、項(xiàng)目、電子、創(chuàng)意及知識(shí)管理等工作。截至2021H1，公司研發(fā)及技術(shù)人員為928人，占整體雇員比重為19%；研發(fā)投入方面，截至2021年，研發(fā)費(fèi)用為2.08億元，研發(fā)費(fèi)用率為4.16%，與同業(yè)公司水平較為接近；專利數(shù)量方面，截至2021年，公司擁有國(guó)內(nèi)外專利1241項(xiàng)，其中發(fā)明專利100項(xiàng)，整體而言，公司高度重視技術(shù)積累及研發(fā)投入，一方面，快速響應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，迎合消費(fèi)者需求迭代推進(jìn)研發(fā)立項(xiàng)，快速響應(yīng)市場(chǎng)需求，另一方面，立足行業(yè)先進(jìn)技術(shù)發(fā)展前沿，積極探索相關(guān)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，致力于構(gòu)建完善的研發(fā)體系。3.2高度重視自有品牌建設(shè)，持續(xù)抬升綜合毛利率3.2.1構(gòu)建多元化業(yè)務(wù)矩陣，自有品牌產(chǎn)品享市場(chǎng)美譽(yù)度按品牌類(lèi)型劃分，公司業(yè)務(wù)可分為自有品牌業(yè)務(wù)、商超品牌業(yè)務(wù)及ODM業(yè)務(wù)。自有品牌模式下，公司自主性較強(qiáng)，根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)獨(dú)立進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，并負(fù)責(zé)品牌建設(shè)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、售前售后服務(wù)等，銷(xiāo)售可面向市場(chǎng)中的多個(gè)渠道客戶；商超品牌模式下，公司為知名商超客戶的自有品牌提供產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理、售前售后服務(wù)等，銷(xiāo)售僅面向?qū)?yīng)商超客戶；ODM業(yè)務(wù)模式下，公司為園林機(jī)械品牌商提供委托研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造等代工生產(chǎn)服務(wù)，不負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈管理及售前售后服務(wù)，銷(xiāo)售僅面向?qū)?yīng)ODM客戶。公司堅(jiān)定發(fā)展自有品牌戰(zhàn)略，多款自有品牌產(chǎn)品享有較高市場(chǎng)美譽(yù)度。自2009年以來(lái)，公司先后創(chuàng)立了greenworks、POWERWORKS等自有品牌系列，憑借多年持續(xù)的品牌推廣、營(yíng)銷(xiāo)及渠道拓展，自有品牌greenworks北美市場(chǎng)取得明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在美國(guó)新能源園林機(jī)械市場(chǎng)中，greenworks品牌旗下產(chǎn)品市占率位居前三，旗下交流電清洗機(jī)在美國(guó)ConsumerReports發(fā)布的交流電清洗機(jī)推薦榜單中位居前列，旗下割草機(jī)、吹風(fēng)機(jī)等多款產(chǎn)品常年穩(wěn)居Amazon“BestSeller”（最暢銷(xiāo)產(chǎn)品）行列，以手推式割草機(jī)細(xì)分品類(lèi)為例，greenworks品牌旗下四款產(chǎn)品入圍亞馬遜暢銷(xiāo)排行榜，銷(xiāo)量表現(xiàn)及用戶口碑均保持優(yōu)異水平。3.2.2自有品牌與商超品牌齊頭并進(jìn)，持續(xù)抬升綜合毛利率營(yíng)收方面，自有品牌業(yè)務(wù)收入占比過(guò)半且穩(wěn)中有升。2021年，自有品牌/商超品牌/ODM業(yè)務(wù)營(yíng)收分別占比為57%/20%/23%，2018-2021年分別對(duì)應(yīng)CAGR為21%/4%/25%，自有品牌業(yè)務(wù)收入占比過(guò)半且穩(wěn)中有升，主要原因系公司堅(jiān)定發(fā)展自有品牌戰(zhàn)略。毛利率方面，自有品牌毛利率略低于商超品牌，2021年，自有品牌/商超品牌/ODM業(yè)務(wù)毛利率分別為28%/32%/24%，商超品牌業(yè)務(wù)毛利率高于自有品牌，原因包括：

①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維度，自有品牌中交流電園林機(jī)械銷(xiāo)售占比較高，商超品牌中新能源園林機(jī)械銷(xiāo)售占比較高，而新能源園林機(jī)械毛利率明顯高于交流電園林機(jī)械；②定價(jià)維度，商超品牌業(yè)務(wù)收入來(lái)自主要為大型商場(chǎng)Lowe’s貼牌生產(chǎn)其自有品牌Kobalt，業(yè)務(wù)模式較為成熟，而自有品牌處于建設(shè)推廣及品牌塑造期，為應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以獲取份額，公司以質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的高性價(jià)比打法將自有品牌推廣至市場(chǎng)，即相同配置下價(jià)位低于商超品牌或同等價(jià)位下配置優(yōu)于自有品牌，綜上兩點(diǎn)自有品牌產(chǎn)品毛利率較商超品牌略低。3.3布局全渠道銷(xiāo)售矩陣，全面覆蓋目標(biāo)客群3.3.1“線上+線下”雙管齊下，快速搶占市場(chǎng)份額以渠道劃分，公司銷(xiāo)售模式可分為線上及線下兩大類(lèi)，其中，線上渠道涵蓋B2B電商渠道及B2C電商渠道，線下渠道涵蓋商超渠道、經(jīng)銷(xiāo)商渠道和制造商，具體而言：

線上渠道：基于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展疊加疫情催化，線上渠道發(fā)展態(tài)勢(shì)向好，公司敏銳抓住電商消費(fèi)的巨大潛力，在創(chuàng)辦自有品牌時(shí)即開(kāi)始與歐美主流第三方電商渠道合作，此外，公司還通過(guò)北美官網(wǎng)及歐洲官網(wǎng)進(jìn)行全球銷(xiāo)售；線下渠道：商超渠道方面，受益于園林機(jī)械在實(shí)物展示及構(gòu)建用戶體驗(yàn)場(chǎng)景維度具有明顯優(yōu)勢(shì)，線下渠道仍為園林機(jī)械主流銷(xiāo)售渠道，基于此特點(diǎn)，公司大力拓展線下零售渠道，在北美市場(chǎng)中，公司與Lowe’s、Walmart、Costco等建立合作關(guān)系；在歐洲市場(chǎng)中，公司成功進(jìn)入歐洲最大建材超市LeroyMerlin、德國(guó)第二大建材超市Bauhaus等；制造商渠道方面，公司主要ODM客戶均為全球園林機(jī)械行業(yè)的知名品牌制造商，業(yè)務(wù)需求巨大，且擁有較為成熟的銷(xiāo)售渠道，公司與之合作有利于提升市占率，并進(jìn)一步深化在在新能源園林機(jī)械領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局；經(jīng)銷(xiāo)商渠道方面，公司可通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商快速開(kāi)拓特定區(qū)域市場(chǎng)，原因系經(jīng)銷(xiāo)商客戶對(duì)負(fù)責(zé)區(qū)域的終端客戶喜好及特定應(yīng)用領(lǐng)域較為了解，公司主流經(jīng)銷(xiāo)商包括Carswell、Willand、PACE等，在此模式下，公司可快速提升品牌知名度以拓寬新渠道。商超為主流銷(xiāo)售渠道，線上渠道增速迅猛。2021年，商超渠道貢獻(xiàn)營(yíng)收19.93億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)居首位，為40.03%，其毛利率水平為29.54%，較去年均有所下降，原因系受主要客戶Lowe’s進(jìn)行不利業(yè)務(wù)調(diào)整影響所致，2021年，線上渠道貢獻(xiàn)營(yíng)收14.21億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重28.54%，較去年占比提升8.64pct，且其毛利率表現(xiàn)優(yōu)于線下渠道，整體線上渠道增速較快，原因系其疫情背景下北美消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購(gòu)的需求大幅增長(zhǎng)，此外，電商渠道主要以通過(guò)B2B電商銷(xiāo)售為主，該渠道2018-2021年占比均超87%，主要受益于與主流電商亞馬遜合作逐年加深。合作客戶資質(zhì)優(yōu)秀，客戶矩陣呈多元化發(fā)展。根據(jù)TraQline統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，北美地區(qū)銷(xiāo)售戶外動(dòng)力工具市占率排名前三的渠道依次為T(mén)heHomeDepot、Lowe’s、Amazon，由于TheHomeDepot主要與創(chuàng)科實(shí)業(yè)合作，因此公司在TheHomeDepot銷(xiāo)售額相對(duì)較低，Lowe’s和Amazon分別是公司的第一大、第二大客戶，2019-2021年，兩大客戶銷(xiāo)售額合計(jì)占比分別為63%/63%/41%。2021年，公司向Lowe’s銷(xiāo)售占比大幅下降，系與Lowe’s合作調(diào)整的不利影響所致，一方面，60V平臺(tái)的greenworks自有品牌于2020年下半年開(kāi)始逐漸停止在Lowe’s銷(xiāo)售，另一方面，商超品牌旗下80V貼牌產(chǎn)品（Kobalt）調(diào)整為僅在Lowe’s線上平臺(tái)銷(xiāo)售。此外，2019年，Bauhaus新增為前五大客戶，2020年，HarborFreightTools、Toro新增為前五大客戶，2021年，TheHomeDepot新增為前五大客戶，客戶矩陣呈多元化趨勢(shì)發(fā)展，一方面，可降低對(duì)單一客戶的依賴度，另一方面，以不同系列產(chǎn)品提供給不同客戶，實(shí)現(xiàn)對(duì)主流渠道的全面覆蓋。3.3.2運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)完善高效，奠定全球擴(kuò)張基礎(chǔ)公司外銷(xiāo)收入占比保持較高水平，符合行業(yè)特征。2021年，公司境外收入占比99%，構(gòu)成公司營(yíng)收及利潤(rùn)主要來(lái)源，其中美國(guó)與歐洲為主要銷(xiāo)售地區(qū)，2021H1合計(jì)占比達(dá)93%，與同業(yè)公司情況類(lèi)似，主要原因系當(dāng)前園林機(jī)械銷(xiāo)售市場(chǎng)主要集中于北美地區(qū)，境內(nèi)消費(fèi)滲透率較低。此外，境內(nèi)外產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)存在一定的差異，境外產(chǎn)品單價(jià)高于境內(nèi)產(chǎn)品單價(jià)，系境內(nèi)業(yè)務(wù)及客戶規(guī)模屬于中小型類(lèi)別，且產(chǎn)品型號(hào)較為有限，因此價(jià)格低于境外。公司重視培育全球運(yùn)營(yíng)能力，打造成熟的跨國(guó)團(tuán)隊(duì)?；诰惩鈽I(yè)務(wù)涉及全球多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，公司先后在美國(guó)、加拿大、德國(guó)、瑞典、俄羅斯、英國(guó)等國(guó)家建立起250余人的本土團(tuán)隊(duì)，從事市場(chǎng)開(kāi)拓、營(yíng)銷(xiāo)推廣、供應(yīng)鏈管理、售前及售后服務(wù)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，本土團(tuán)隊(duì)與當(dāng)?shù)貑T工及消費(fèi)者密切交流后，可針對(duì)性為其提供高效運(yùn)營(yíng)方案。此外，公司在北美及歐洲的高管行業(yè)背景資深，跨國(guó)管理經(jīng)驗(yàn)較為豐富。整體而言，成熟的跨國(guó)團(tuán)隊(duì)體系是公司及時(shí)洞察市場(chǎng)需求迭代趨勢(shì)、贏得客戶優(yōu)質(zhì)評(píng)價(jià)的重要保障。3.4制造體系較為成熟，新增產(chǎn)能或打開(kāi)成長(zhǎng)空間3.4.1構(gòu)建垂直一體化的智能制造體系，快速響應(yīng)客戶需求打造垂直化、智能化、信息化的制造體系，快速響應(yīng)客戶需求。我們將公司制造體系優(yōu)勢(shì)拆分為三個(gè)方面：（1）垂直化：公司在中國(guó)和越南兩個(gè)制造基地?fù)碛谐墒斓恼麢C(jī)生產(chǎn)體系，同時(shí)，還掌握了新能源電池包、智能控制器、無(wú)刷電機(jī)、充電器等80%以上核心零部件的制造能力與自主設(shè)計(jì)能力，垂直一體化制造體系促進(jìn)零部件開(kāi)發(fā)與整機(jī)組裝形成協(xié)同效益，大幅優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性與一致性，同時(shí)縮短新品研發(fā)周期，實(shí)現(xiàn)及時(shí)響應(yīng)客戶需求并按時(shí)交付，從而進(jìn)一步夯實(shí)公司在新能源園林機(jī)械行業(yè)中的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。（2）智能化：公司布局在制造基地中布置近300臺(tái)機(jī)器人及機(jī)械手等自動(dòng)化工具，并廣泛應(yīng)用CCD、AOI等自動(dòng)檢測(cè)儀器，由，生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)MES進(jìn)行線上質(zhì)保、缺料報(bào)警并及時(shí)將提示推送至對(duì)應(yīng)管理人員手機(jī)APP，實(shí)時(shí)記錄并監(jiān)測(cè)各類(lèi)工藝參數(shù)，基于批次號(hào)及序列號(hào)形成產(chǎn)品質(zhì)量檔案，依托自動(dòng)化生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)沖壓涂裝、注塑、電機(jī)、電池包無(wú)人化生產(chǎn)，大幅節(jié)