永興材料研究報(bào)告1.不銹鋼長(zhǎng)材龍頭，進(jìn)軍碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈成效顯著永興材料是中國(guó)不銹鋼棒線材龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)以中高端不銹鋼產(chǎn)品為根基，近年開(kāi)始布局碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈，逐步完成從特鋼企業(yè)向新材料企業(yè)的轉(zhuǎn)型。公司最早成立于2000年，前身為湖州久立特鋼，并于2015年在深交所成功上市。目前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，控股股東和實(shí)際控制人為高興江，截至2022年3月14日，持股占比約為36.49%。高興江先生同時(shí)是公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)12年久立集團(tuán)的副總經(jīng)理，具有二十余年的鋼鐵行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。此外，公司第二大股東是浙江久立特材，持股比例8.87%，作為永興材料重要的特鋼業(yè)務(wù)下游客戶之一，雙方具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司主要業(yè)務(wù)包括特鋼新材料和鋰電新能源兩個(gè)部分，其中特鋼新材料板塊是公司長(zhǎng)期以來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。在不銹鋼長(zhǎng)材方面，公司市場(chǎng)占有率多年保持國(guó)內(nèi)前二、國(guó)際前六，在細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位穩(wěn)固。當(dāng)前公司擁有不銹鋼粗鋼產(chǎn)能35萬(wàn)噸，主要特鋼產(chǎn)品為高品質(zhì)不銹鋼線材和棒材，應(yīng)用于油氣開(kāi)采及煉化、機(jī)械設(shè)備、能源電力、交通設(shè)備和特殊合金等多個(gè)領(lǐng)域。此外，公司自2017年起開(kāi)始在鋰電行業(yè)布局，通過(guò)對(duì)江西合縱鋰業(yè)增資進(jìn)軍碳酸鋰領(lǐng)域；此后陸續(xù)收購(gòu)永誠(chéng)鋰業(yè)、花橋礦業(yè)等公司的股份，逐步完成電池級(jí)碳酸鋰采礦、選礦、深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。隨著碳酸鋰一期項(xiàng)目于2020年順利投產(chǎn)，當(dāng)前公司擁有合計(jì)170萬(wàn)噸/年的鋰云母礦選礦能力和1萬(wàn)噸/年的碳酸鋰產(chǎn)能。同時(shí)，公司二期的年產(chǎn)2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目和配套的180萬(wàn)噸/年選礦項(xiàng)目正在積極建設(shè)中，各產(chǎn)線預(yù)計(jì)將從2022年一季度起陸續(xù)建成，并于2022年底達(dá)到350萬(wàn)噸/年的選礦產(chǎn)能和3萬(wàn)噸/年的碳酸鋰產(chǎn)能。2021年以前，公司特鋼業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)占比均在90%以上。公司歷史營(yíng)收在經(jīng)歷2016-2018年的高速增長(zhǎng)后趨于穩(wěn)定，即便是2020年在疫情影響下，仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.73億元，同比增長(zhǎng)1.3%。2020年公司歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比下降24.9%，主要是因?yàn)槭召?gòu)鋰電資產(chǎn)導(dǎo)致的資產(chǎn)及信用減值，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%。整體而言，公司特鋼業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性。2021年在新能源汽車的高景氣推動(dòng)下，公司鋰電板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，1-9月貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.18億元，占比達(dá)到39.62%。鋰電板塊盈利的大幅上升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)：2021年1-9月合計(jì)營(yíng)收達(dá)到49.22億元，同比增幅35.34%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)116.61%，未來(lái)隨著碳酸鋰新增產(chǎn)能不斷釋放，鋰鹽業(yè)務(wù)的重要性將持續(xù)提高。股權(quán)激勵(lì)有助于健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)與約束機(jī)制。2020年公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)公司高級(jí)管理人員、核心管理及技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干員工等58名員工授予503萬(wàn)股限制性股票，占當(dāng)時(shí)股本總額的1.38%。股權(quán)激勵(lì)能夠有效調(diào)動(dòng)相關(guān)人員的積極性，提高公司運(yùn)行效率、實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)。2.不銹鋼業(yè)務(wù)精耕細(xì)作，定位高端市場(chǎng)2.1不銹鋼長(zhǎng)材市占率國(guó)內(nèi)第二，技改助力產(chǎn)量穩(wěn)步提升公司在特鋼業(yè)務(wù)方面擁有煉鋼產(chǎn)能35萬(wàn)噸/年，主要產(chǎn)品為不銹鋼長(zhǎng)材和鎳基合金，側(cè)重生產(chǎn)奧氏體和奧氏體—鐵素體雙相不銹鋼棒材。相對(duì)不銹鋼板材而言，不銹鋼長(zhǎng)材在中國(guó)不銹鋼總產(chǎn)量中占比較為穩(wěn)定，近年保持在13%-14%水平，有市場(chǎng)較小且相對(duì)集中的特點(diǎn)。近年中國(guó)不銹鋼長(zhǎng)材行業(yè)的集中度持續(xù)提高，CR5占比從2016年的59%提高至2019年的74%。從具體企業(yè)分布情況來(lái)看，青山集團(tuán)在不銹鋼長(zhǎng)材領(lǐng)域第一的地位穩(wěn)固，占比保持在50%以上；而永興材料的市占率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第二，近年維持在7%左右水平。永興材料通過(guò)改進(jìn)澆鑄技術(shù)、優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高了產(chǎn)能利用率。公司煉鋼產(chǎn)能包括一廠的10萬(wàn)噸和二廠的25萬(wàn)噸，之前煉鋼一廠采用模鑄工藝，成材率約為86-88%，產(chǎn)能利用率相對(duì)較低；而二廠連鑄工藝的成材率穩(wěn)定在98.5%以上。目前公司成功將煉鋼一廠6萬(wàn)噸產(chǎn)能/年的模鑄生產(chǎn)設(shè)備改造為連鑄機(jī)，并保留剩余4萬(wàn)噸的鋼水模鑄產(chǎn)能用于生產(chǎn)特殊鋼、耐蝕合金產(chǎn)品。技改完成后，公司特鋼產(chǎn)品的產(chǎn)量得到進(jìn)一步提升。2020Q2以后，公司特鋼的季度產(chǎn)量從以往7.4萬(wàn)噸左右顯著提升至約8萬(wàn)噸，增幅約為8%。全年來(lái)看，考慮到21年一季度產(chǎn)銷量同比有較大增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021年公司不銹鋼材產(chǎn)量可以達(dá)到31.55萬(wàn)噸，較20年增加2萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)銷量為31.41萬(wàn)噸。因?yàn)橐粡S剩余4萬(wàn)噸模鑄產(chǎn)能生產(chǎn)特殊鋼的成材率較低，假設(shè)為75%，與34噸連鑄產(chǎn)能98%的成材率加權(quán)計(jì)算，故可得出整體成材率約為95%，對(duì)應(yīng)鋼材產(chǎn)量上限為33萬(wàn)噸。因此我們認(rèn)為公司后續(xù)特鋼產(chǎn)銷量有進(jìn)一步提高空間，預(yù)計(jì)2022-2023年產(chǎn)量分別為31.9萬(wàn)噸和32.6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)銷量為31.76萬(wàn)噸和32.46萬(wàn)噸。2.2主要下游回暖，供需格局改善公司不銹鋼長(zhǎng)材的主要下游包括油氣開(kāi)采及煉化、機(jī)械裝備制造、特殊合金材料、電力裝備制造和交通裝備制造。其中石化和機(jī)械行業(yè)占比較高，分別約占50%和34%；其它領(lǐng)域占比均低于10%，且電力領(lǐng)域占比呈逐年下降趨勢(shì)，而特殊合金和交通領(lǐng)域則穩(wěn)定增長(zhǎng)。石化領(lǐng)域是不銹鋼長(zhǎng)材的最大下游，開(kāi)采、運(yùn)輸和儲(chǔ)存等各個(gè)階段均需要使用高耐蝕性的不銹鋼材料。開(kāi)采方面隨著原油價(jià)格回升，“三桶油”2021年的計(jì)劃資本性開(kāi)支有所恢復(fù)：除中石油同比略微下降3.04%以外，中石化和中海油同比分別大幅上升23.76%和22.73%，且在當(dāng)前全球能源價(jià)格高位情況下，預(yù)計(jì)油氣開(kāi)采方面的不銹鋼長(zhǎng)材需求將明顯回暖。同時(shí)在輸運(yùn)階段，油氣長(zhǎng)輸管道建設(shè)也提供了較大需求增量。根據(jù)發(fā)改委2017年發(fā)布的中長(zhǎng)期油氣管網(wǎng)規(guī)劃，2025年油氣長(zhǎng)輸管道規(guī)模將從2020年的16.5萬(wàn)km提高至24萬(wàn)km；為達(dá)成既定目標(biāo)，未來(lái)五年油氣長(zhǎng)輸管道復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到7.8%。機(jī)械領(lǐng)域需求分散于各種零部件中，整體需求保持平穩(wěn)。以緊固件為例，2014-2019年期間產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，CAGR為3.38%；僅2020年略有下滑，但仍高于2018年水平。2021年在出口推動(dòng)下，預(yù)計(jì)全年緊固件產(chǎn)量有明顯回升，同比將增加6.2%。能源電力方面，碳中和政策下火電投資受到抑制，但核電有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。尤其在風(fēng)電光伏受到儲(chǔ)能技術(shù)限制的情況下，清潔、穩(wěn)定的核電重要性日益提升，2021年1-11月投資增速達(dá)到51.4%。且參考發(fā)達(dá)國(guó)家的情況，2020年中國(guó)核電占比僅為2.24%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的8.41%和歐洲的9.64%。故中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)核電有較大潛在增長(zhǎng)空間，核電用不銹鋼未來(lái)增量可期。交通設(shè)備領(lǐng)域主要包括汽車和高鐵。其中汽車短期產(chǎn)量受到缺芯問(wèn)題影響，但已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。2021年4-8月芯片供應(yīng)不足的問(wèn)題持續(xù)影響到汽車生產(chǎn)，當(dāng)月產(chǎn)量同比也持續(xù)下行，不過(guò)9月起已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。隨著后續(xù)缺芯問(wèn)題逐漸得到解決，預(yù)計(jì)2022年汽車行業(yè)對(duì)于不銹鋼長(zhǎng)材的需求將有15%左右的增長(zhǎng)。近年中國(guó)軌道交通保持較高增速，為不銹鋼長(zhǎng)材需求提供了有力支撐。2020年中國(guó)軌道交通投資額為6286億元，同比增長(zhǎng)5.49%，同時(shí)新增線路長(zhǎng)度為1233.5公里，同比增長(zhǎng)26.54%。2021年1月，交通運(yùn)輸部印發(fā)了關(guān)于服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局的指導(dǎo)意見(jiàn)，制定的三年行動(dòng)計(jì)劃中提到，將新增城際鐵路和市域鐵路運(yùn)營(yíng)里程3000公里，預(yù)計(jì)將有效提振不銹鋼長(zhǎng)材需求。故綜合來(lái)看，以石化、工程機(jī)械、能源電力為代表的傳統(tǒng)領(lǐng)域需求穩(wěn)中有增，同時(shí)隨著中國(guó)鋼材消費(fèi)進(jìn)入平臺(tái)期，未來(lái)半導(dǎo)體、醫(yī)藥、儀器儀表等領(lǐng)域的精密管材需求將顯著提升，航天航空、海洋工程、國(guó)防軍工領(lǐng)域的特種鋼管大有可為，預(yù)計(jì)十四五規(guī)劃期間，不銹鋼長(zhǎng)材需求CAGR將保持在7%-8.5%。因此，在供給端擴(kuò)張放緩、需求保持增長(zhǎng)的局面下，預(yù)計(jì)2021-2023年不銹鋼長(zhǎng)材供給將分別過(guò)剩57、39和20萬(wàn)噸，未來(lái)隨著過(guò)剩程度逐漸改善，其價(jià)格中樞將有所提升。2.3國(guó)產(chǎn)替代助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，售價(jià)顯著提高中國(guó)低端不銹鋼產(chǎn)能過(guò)剩，但高端產(chǎn)品方面存在結(jié)構(gòu)性短缺的問(wèn)題，很多領(lǐng)域仍依賴于進(jìn)口。僅以鍋爐管和油氣管為例，近年進(jìn)口量始終處于5萬(wàn)噸以上水平，且2021年同比增長(zhǎng)22.17%至6.55萬(wàn)噸，雖然看似絕對(duì)量很小，但售價(jià)可以高達(dá)10-50萬(wàn)元/噸，若全部被國(guó)產(chǎn)替代，也將提供可觀的市場(chǎng)增量。高端產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，不銹鋼產(chǎn)品售價(jià)有望大幅提升。以不銹鋼無(wú)縫管為例，其進(jìn)口價(jià)格一直較高，2021年進(jìn)口均價(jià)為15850美元/噸，折合人民幣約10萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口和對(duì)內(nèi)售價(jià)3-5萬(wàn)元/噸的水平。2020年以來(lái)海外高端鋼材產(chǎn)能受到疫情影響，為中國(guó)不銹鋼企業(yè)提供了一個(gè)加速國(guó)產(chǎn)替代的良好時(shí)機(jī)。在此背景下，公司抓住良機(jī)，在附加值高的核電軍工、特殊合金材料、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域不斷加碼，解決國(guó)外鋼企在這些領(lǐng)域卡脖子的問(wèn)題。目前公司在核電廠海水系統(tǒng)大口徑超級(jí)奧氏體不銹鋼材料、GH2123高溫合金等產(chǎn)品研發(fā)方面取得重大進(jìn)展，同時(shí)高端裝備堆焊用鎳基耐蝕合金N06625盤(pán)條及內(nèi)燃機(jī)用21-4N奧氏體氣閥鋼成功研發(fā)并形成批量銷售。公司在建的2萬(wàn)噸汽車高壓共軌、氣閥等銀亮棒項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2022年投產(chǎn)，有助于打破意大利科尼等公司對(duì)于汽車高壓共軌的壟斷。國(guó)產(chǎn)替代使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，噸鋼售價(jià)大幅回升。以交通設(shè)備和高端特殊合金業(yè)務(wù)為例，二者營(yíng)收占比分別從2018年的0.6%、2.9%提升至2021H1的2.98%、7.98%。原料價(jià)格上升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2021年公司平均噸鋼售價(jià)將得到顯著提升，同比上漲19.48%至19147元/噸。2.4以銷定產(chǎn)鎖定成本，盈利能力保持穩(wěn)定公司特鋼的生產(chǎn)主要采用短流程工藝，原料包括不銹廢鋼、鎳合金和鉻鐵合金，合計(jì)占成本的90%左右，其中又以不銹廢鋼為主要成本來(lái)源，對(duì)生產(chǎn)成本影響最大。不過(guò)公司通過(guò)“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)方式和“成本加成”的定價(jià)模式，做到根據(jù)原材料價(jià)格確定銷售價(jià)格，有效避免了原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)影響。因?yàn)椴讳P鋼價(jià)格受原料成本影響波動(dòng)較大，單噸毛利相比毛利率更能反映不銹鋼產(chǎn)品盈利能力。得益于科學(xué)的經(jīng)營(yíng)和定價(jià)模式，公司不銹鋼管坯價(jià)格和廢不銹鋼價(jià)差一直較為穩(wěn)定，2017年至今噸毛利始終高于2000元/噸；而噸凈利除2020年受下游需求弱勢(shì)影響略有下調(diào)外，整體基本處于1100元/噸以上的較高水平。綜上，公司特鋼業(yè)務(wù)是業(yè)績(jī)的壓艙石，具有較強(qiáng)抗周期性，能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。且考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，后續(xù)噸毛利將持續(xù)提高，預(yù)計(jì)2021-2023年特鋼業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.22、4.69和5.03億元。3.鋰電新能源業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航3.1提前布局新能源賽道，掌控優(yōu)質(zhì)鋰云母礦資源全球傳統(tǒng)鋰礦資源以鋰輝石和鹽湖鹵水為主，合計(jì)占比在95%以上。其中鋰輝石礦品位較高、工藝簡(jiǎn)單可控，故主要用于生產(chǎn)供給動(dòng)力電池的碳酸鋰和氫氧化鋰；而鹽湖鹵水總儲(chǔ)量高、工藝簡(jiǎn)單、成本較低，但由于鎂含量高，一般提取出的碳酸鋰品質(zhì)較差，進(jìn)一步提純成電池級(jí)碳酸鋰需要額外工序和成本，所以多用于生產(chǎn)工業(yè)級(jí)碳酸鋰。不過(guò)由于鋰輝石總儲(chǔ)量較少，經(jīng)多年開(kāi)采后礦山品位下降推升了生產(chǎn)成本，且多依賴于對(duì)澳洲礦山的進(jìn)口，供給穩(wěn)定性存在不確定性，因此中國(guó)的碳酸鋰加工行業(yè)逐漸把目光轉(zhuǎn)向鋰云母礦等非常規(guī)鋰資源的開(kāi)發(fā)利用。2019年以前云母提鋰發(fā)展緩慢，主要是受品味不佳和處理工藝復(fù)雜等因素制約。一方面，其原礦品位一般為0.3%-0.6%，低于鋰輝石的1%-1.5%，導(dǎo)致回收率偏低。且鋰云母含有鋰鉀硅鋁氟等元素，其復(fù)雜成分導(dǎo)致提純難度較高。尤其是氟元素對(duì)生產(chǎn)過(guò)程干擾較大，無(wú)論是含氟難溶物排放產(chǎn)生的環(huán)境污染問(wèn)題，還是反應(yīng)過(guò)程中生成的氫氟酸和氟硅酸等副產(chǎn)品對(duì)設(shè)備的腐蝕，均增加了技術(shù)難度和生產(chǎn)成本。不過(guò)隨著永興材料等公司在2019年陸續(xù)取得技術(shù)突破，云母提鋰成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，在中國(guó)鋰供給結(jié)構(gòu)中，2020年其占比從之前不到5%提升至14%，目前已成為鋰鹽供給的重要補(bǔ)充。實(shí)際上早在2017年，永興材料就憑借特鋼業(yè)務(wù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐，開(kāi)始在“亞洲鋰都”江西宜春收購(gòu)優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，深入布局云母提鋰領(lǐng)域。轉(zhuǎn)型過(guò)程中，公司主要采用新建與參股并行的方式：“新建”是以控股子公司永興新能源為主體，與多家設(shè)計(jì)院、研究院建立了合作關(guān)系，組建新能源鋰電材料研發(fā)和建設(shè)團(tuán)隊(duì)；“參股”是通過(guò)增資和股權(quán)收購(gòu)持有合縱鋰業(yè)和旭鋰礦業(yè)部分股權(quán)，進(jìn)一步加深對(duì)行業(yè)的理解和認(rèn)識(shí)，并充分發(fā)揮對(duì)參股企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的影響力，和新建項(xiàng)目產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。2018年1月，經(jīng)過(guò)前期考察后，公司通過(guò)子公司永興新能源和花橋礦業(yè)合資設(shè)立花橋永拓，掌握了宜豐白市村化山礦區(qū)70%的權(quán)益；同年11月，公司收購(gòu)江西旭鋰礦業(yè)股權(quán)，成立控股子公司永誠(chéng)鋰業(yè)，進(jìn)而獲得宜豐縣白水洞礦區(qū)約45.85%的權(quán)益?；酱墒V位于宜豐縣花橋鄉(xiāng)白市村，目前累計(jì)探明控制及推斷的經(jīng)濟(jì)資源量為4507萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量為2616萬(wàn)噸?；酱墒V當(dāng)前詳勘區(qū)域僅為20%，未來(lái)開(kāi)采潛力巨大。白水洞高嶺土礦位于宜春市花橋鄉(xiāng)，2015年4月起一直處于開(kāi)采運(yùn)營(yíng)中。根據(jù)2018年簽訂的長(zhǎng)期合作協(xié)議，花鋰礦業(yè)需每月按時(shí)優(yōu)先向公司供應(yīng)同批次中的優(yōu)質(zhì)原礦，富余量才可用于外售，這為公司鋰電業(yè)務(wù)的原材料供應(yīng)提供了資源保障。兩大礦山豐富的鋰礦資源令公司鋰礦自給率達(dá)到約80-90%的較高水平，外購(gòu)占比約為10-20%。高自給率不僅提高了公司原料供應(yīng)的穩(wěn)定性，同時(shí)也減少了上游鋰礦價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)成本的影響。目前兩大礦區(qū)合計(jì)探明儲(chǔ)量達(dá)到5238萬(wàn)噸，年開(kāi)采規(guī)模達(dá)到170萬(wàn)噸/年，權(quán)益原礦產(chǎn)能為107萬(wàn)噸/年。同時(shí)永興新能源的二期選礦項(xiàng)目正在建設(shè)之中，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為180萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2022年建成后，總選礦產(chǎn)能將達(dá)到350萬(wàn)噸/年，權(quán)益原礦產(chǎn)能達(dá)到233萬(wàn)噸/年。選礦項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度一定程度上會(huì)滯后于碳酸鋰二期項(xiàng)目，選礦和鋰鹽產(chǎn)能的錯(cuò)配持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)約為3-4個(gè)月。不過(guò)考慮到目前選礦能力的過(guò)剩，公司通過(guò)精礦庫(kù)存儲(chǔ)備和剩余少部分外購(gòu)可以有效緩解此問(wèn)題，預(yù)計(jì)2022Q2的自給率仍能保持較高水平，之后全部項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，自給率有望進(jìn)一步提高至95%以上。3.2云母提鋰技術(shù)領(lǐng)先，增效降本成果顯著復(fù)合鹽焙燒法和固氟技術(shù)的融合使用，令永興材料提鋰率達(dá)到90%以上的高水平。經(jīng)過(guò)多年技術(shù)研發(fā)，公司采用復(fù)合鹽焙燒法，使用硫酸鉀和硫酸鈉替代原先的石灰石焙燒，提高了鋰的浸出率，同時(shí)使得氟元素以氟硅酸鹽和氟化鈣的形式存在，固氟效率提高至99.5%以上，環(huán)保壓力也因此得到緩解。同時(shí)，公司還采用隧道窯技術(shù)替代回轉(zhuǎn)窯技術(shù)，溫度控制更加準(zhǔn)確，提升了鋰3%-4%的轉(zhuǎn)化率；在浸出過(guò)濾階段，使用MVR蒸發(fā)濃縮裝置，實(shí)現(xiàn)了自產(chǎn)混合鹽的循環(huán)利用，降低了輔料成本；在沉鋰階段，實(shí)現(xiàn)了一步法得到電池級(jí)碳酸鋰，省去了碳化流程，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，電池級(jí)產(chǎn)品占比有效提升。此外，永興材料還通過(guò)對(duì)副產(chǎn)品的綜合利用，進(jìn)一步降低了云母提鋰的成本。鋰云母提鋰過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生大量副產(chǎn)品，主要包括長(zhǎng)石粉、鉭鈮、錫精礦和冶煉渣等。其中長(zhǎng)石粉是制造陶瓷、玻璃的重要材料，宜春高安作為全國(guó)第二大陶瓷生產(chǎn)基地，能很好地消化長(zhǎng)石副產(chǎn)品；鉭鈮主要應(yīng)用于國(guó)防、航空航天、電子計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域，包括錫精礦在內(nèi)，可以直接出售。冶煉渣方面，目前主要用于水泥添加劑以及制磚，既不產(chǎn)生費(fèi)用，也沒(méi)有收益，后續(xù)二期項(xiàng)目冶煉渣處理或?qū)?lái)一定壓力，但公司正在對(duì)冶煉渣的再利用進(jìn)行重點(diǎn)研發(fā)，未來(lái)有望開(kāi)拓使用領(lǐng)域和應(yīng)用半徑。按行業(yè)內(nèi)鋰云母礦山平均水平計(jì)算，假設(shè)礦山品位為0.5%，選礦回收率為90%，則120萬(wàn)噸的原礦可以生產(chǎn)20萬(wàn)噸2.7%的鋰云母精礦，且Li?O和Li?CO?的分子量分別為30和74，保守假設(shè)鋰回收率為92%，整個(gè)過(guò)程再有10%的損耗，最后可以得到1.1萬(wàn)噸碳酸鋰。剩余副產(chǎn)品中長(zhǎng)石粉是最主要部分，假設(shè)整個(gè)過(guò)程中產(chǎn)生80萬(wàn)噸長(zhǎng)石粉和20萬(wàn)噸冶煉渣，且長(zhǎng)石粉價(jià)格為40-50元/噸左右，由此推算銷售長(zhǎng)石粉的收益可以使單噸碳酸鋰成本降低約0.32-0.4萬(wàn)元。同時(shí)，長(zhǎng)石粉中約有25%為石英粉，目前工藝還無(wú)法將石英與長(zhǎng)石分離，導(dǎo)致副產(chǎn)物中的石英也只能按照較低的長(zhǎng)石價(jià)格出售。公司正在研發(fā)長(zhǎng)石和石英分離技術(shù)，一旦成功，未來(lái)副產(chǎn)品的收益還可以進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)最終降低成本可達(dá)0.44-0.66萬(wàn)元/噸。因此，在提鋰技術(shù)的不斷優(yōu)化改進(jìn)下，公司有效控制了碳酸鋰的生產(chǎn)成本。2020年三、四季度單噸碳酸鋰生產(chǎn)成本（含現(xiàn)金成本和折舊）分別為3.59萬(wàn)元和3.31萬(wàn)元，下半年平均噸成本為3.44萬(wàn)元。同時(shí)一期項(xiàng)目投資額為5.71億元，按15年折舊期計(jì)算，折舊費(fèi)用為3807元/噸，由此推算公司20年碳酸鋰現(xiàn)金成本約為3.06萬(wàn)元/噸。2018-2020期間鋰礦價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，故先進(jìn)行歷史成本的橫向?qū)Ρ龋汉Ｍ恹}湖和國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰成本分別為2-3萬(wàn)元/噸和3萬(wàn)元/噸左右；鋰輝石提鋰成本為原礦和輔料成本以及2-2.5萬(wàn)元/噸的加工費(fèi)，按照2020年鋰輝石精礦390美元/噸的價(jià)格水平，8噸6%的鋰輝石精礦可以生產(chǎn)1噸碳酸鋰，最終得出外購(gòu)鋰輝石的提鋰成本約為4.4-4.9萬(wàn)元/噸，自有礦參考天齊鋰業(yè)約為3.5萬(wàn)元/噸。因此在不斷降本措施下，公司云母提鋰成本已經(jīng)降低了和鹽湖成本的差距，并明顯低于外購(gòu)鋰輝石提鋰的成本，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。而實(shí)際上，在當(dāng)前海外鋰輝石精礦價(jià)格大幅上漲至2635美元/噸的情況下，外購(gòu)鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰的成本已經(jīng)達(dá)到約20萬(wàn)元/噸以上，此時(shí)永興材料自給率高的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)更為顯著。未來(lái)碳酸鋰二期項(xiàng)目成本仍有下降空間。目前公司碳酸鋰產(chǎn)線中回轉(zhuǎn)窯和隧道窯各占50%，新項(xiàng)目將全部采用隧道窯，回收率提高將導(dǎo)致噸成本下降1500元左右。且從固定資產(chǎn)折舊來(lái)看，一期和二期項(xiàng)目的投資額分別為5.71億元和5.32億元，二者年產(chǎn)能分別為1萬(wàn)噸和2萬(wàn)噸。因此，待二期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，單噸折舊成本也會(huì)有明顯下降。總的來(lái)看，考慮到短期受原輔材料和能源價(jià)格上漲、權(quán)益外礦石讓利等因素影響，預(yù)計(jì)2022年公司碳酸鋰成本將有所上升，全年平均不含稅生產(chǎn)成本約為87751元/噸。3.3供給緊張局面短期難以扭轉(zhuǎn)，鋰價(jià)居高難下全球鋰資源產(chǎn)量地區(qū)分布較為集中，近年澳大利亞穩(wěn)居第一，占比約為50%，其次為智利的20%和中國(guó)的17%；若從鋰礦原料構(gòu)成來(lái)看，目前仍以澳洲等地的鋰輝石和南美鹽湖鹵水為主，二者占比分別約為49%和47%。當(dāng)前鋰輝石礦和鹽湖擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，導(dǎo)致短期鋰供給持續(xù)偏緊。2019年以來(lái)全球鋰供給過(guò)剩，鋰價(jià)低迷下礦企利潤(rùn)收縮，造成海外礦企擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度停滯，甚至出現(xiàn)主動(dòng)減產(chǎn)和破產(chǎn)導(dǎo)致的被動(dòng)停產(chǎn)。同時(shí)南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度受到疫情干擾，而中國(guó)青海和西藏地區(qū)鹽湖也因鎂鋰比高、處理難度大、高海拔和環(huán)境保護(hù)等因素導(dǎo)致開(kāi)發(fā)條件困難，最終造成短期鋰供給增量較為有限。根據(jù)各公司項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)2021-2023年全球鋰供給折合碳酸鋰當(dāng)量分別為47.05萬(wàn)噸、63.36萬(wàn)噸和78.69萬(wàn)噸。短期內(nèi)全球鋰供給端增量主要源于海外礦山復(fù)產(chǎn)，且多為包銷形式，預(yù)計(jì)2022年上半年增量有限，全年增量主要源于海外鹽湖鋰產(chǎn)能在下半年的陸續(xù)投產(chǎn)。鋰的主要下游需求可以分為電池和傳統(tǒng)工業(yè)，近年來(lái)全球鋰鹽需求增長(zhǎng)較快，2015-2020年的CAGR為11.94%，其中電池根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域可以分為新能源汽車的動(dòng)力電池、消費(fèi)電子和儲(chǔ)能電池。近年來(lái)動(dòng)力電池用鋰需求高速增長(zhǎng)，占比從2015年的15.90%提升至2020年的37.15%，首度超過(guò)傳統(tǒng)工業(yè)，成為當(dāng)前鋰資源的最大下游需求領(lǐng)域。碳中和政策疊加購(gòu)置稅免征，中國(guó)新能源汽車行業(yè)得到高速發(fā)展，為鋰鹽需求增長(zhǎng)提供主要?jiǎng)幽堋?021年1月中國(guó)“雙積分政策”正式施行，有效推進(jìn)了新能源汽車市場(chǎng)的擴(kuò)大和行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。21年新能源汽車月度銷量持續(xù)攀升，月度同比均處于100%以上，全年累計(jì)銷量為352萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)157%。同時(shí)歐洲、美國(guó)等地區(qū)新能源汽車在環(huán)保政策下也呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢(shì)，即便在2021年上半年全球汽車產(chǎn)業(yè)飽受缺芯問(wèn)題困擾的情形下，新能源汽車產(chǎn)銷量一直保持高增速，預(yù)計(jì)2021-2023全球新能源汽車銷量分別為642萬(wàn)輛、948萬(wàn)輛和1258萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)114%、48%和33%。目前主流的動(dòng)力電池包括磷酸鐵鋰（LFP）和三元鋰電池，二者原料分別為碳酸鋰和氫氧化鋰。其中三元鋰電池在能量密度、低溫性能和充電效率方面有明顯優(yōu)勢(shì)，但出于成本、使用壽命和安全性的考慮，同時(shí)技術(shù)突破也使LFP能量密度在不斷提高，導(dǎo)致2021年磷酸鐵鋰電池滲透率不斷提升，7-12月已經(jīng)超過(guò)50%。因此在動(dòng)力電池路徑方面，我們認(rèn)為雖然三元鋰電池長(zhǎng)期占優(yōu)，但短期內(nèi)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池的需求將保持旺盛，進(jìn)而導(dǎo)致碳酸鋰需求增速高于氫氧化鋰，據(jù)此對(duì)動(dòng)力電池用鋰需求進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2021-2023全球新能源汽車領(lǐng)域碳酸鋰消費(fèi)量分別為24.72、36.74和49.35萬(wàn)噸。碳中和政策下能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，為了實(shí)現(xiàn)2025年非化石一次能源占比要達(dá)到25%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)風(fēng)電光伏的高速發(fā)展將刺激電力儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)。目前各地政府陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)政策并簽訂“風(fēng)光儲(chǔ)一體化”相關(guān)項(xiàng)目，有20多個(gè)省市提出可再生能源配置儲(chǔ)能的要求：

湖南、山東、湖北等地為強(qiáng)制配置，山東、甘肅等地為建議配置，比例在5%-20%之間。截至2020年底，中國(guó)已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模35.6GW，其中抽水蓄能占比約為90%，但新增儲(chǔ)能中電化學(xué)儲(chǔ)能未來(lái)發(fā)展?jié)摿^高。2020年中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能在沒(méi)有政策強(qiáng)制配儲(chǔ)的情況下新增裝機(jī)量為1.56GW，同比增長(zhǎng)145%，其中89%為鋰離子電池。考慮到磷酸鐵鋰電池目前商業(yè)化應(yīng)用綜合性能較高，其度電成本為0.62-0.82元/kW·h，較抽水蓄能以外的其他方式有明顯優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2021-2025年全球儲(chǔ)能領(lǐng)域鋰需求將保持50-60%的增速。同時(shí)假設(shè)消費(fèi)電子和工業(yè)等領(lǐng)域鋰需求保持平穩(wěn)，經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)2021-2023年全球鋰需求將保持高速增長(zhǎng)，未來(lái)三年鋰需求折合碳酸鋰當(dāng)量分別為47.5萬(wàn)噸、62.1萬(wàn)噸和77.3萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)約46%、31%和25%。進(jìn)而得出2021年全球鋰鹽缺口為2.6萬(wàn)噸，而后隨著2022年下半年起鹽湖放量，供給極度緊張的情況會(huì)逐漸得到緩解，但整體仍然維持緊平衡的狀態(tài)。2021年下半年開(kāi)始，下游新能源汽車保持高景氣，疊加供給增量受限，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高：21年均價(jià)約為12.15萬(wàn)元/噸，較20年均價(jià)4.41萬(wàn)元/噸增長(zhǎng)176%；

且截至2022年3月10日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)達(dá)到50.1萬(wàn)元/噸的歷史新高。未來(lái)在短期供給不足的情況下，疊加下游景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)2022年上半年碳酸鋰的高價(jià)位將延續(xù)，其后下半年隨著鹽湖產(chǎn)能放量，價(jià)格將開(kāi)始震蕩下行，但全年均價(jià)仍可達(dá)到35萬(wàn)元/噸以上。3.4后續(xù)項(xiàng)目建設(shè)順利，量?jī)r(jià)齊升增厚業(yè)績(jī)公司碳酸鋰一期項(xiàng)目投產(chǎn)以來(lái)運(yùn)行穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率高。目前公司的總碳酸鋰年產(chǎn)能為1萬(wàn)噸/年，該項(xiàng)目于2019年9月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，并于2020年二季度末正式投產(chǎn)。一期項(xiàng)目2020Q3投產(chǎn)至今，產(chǎn)能利用率始終保持較高水平，平均產(chǎn)能利用率達(dá)到113%。碳酸鋰一期項(xiàng)目的成功經(jīng)驗(yàn)有利于二期項(xiàng)目的建設(shè)和如期投產(chǎn)。二期項(xiàng)目包括兩條1萬(wàn)噸/年的隧道窯產(chǎn)線，參考一期項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間，且考慮到二期項(xiàng)目第一條產(chǎn)線的公輔設(shè)施可以和一期項(xiàng)目共用，預(yù)計(jì)兩條產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間分別為22年一季度末和二季度末。故公司2022年和2023年的碳酸鋰產(chǎn)能將持續(xù)提高，在2022年末達(dá)到3萬(wàn)噸/年，助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們測(cè)算下，預(yù)計(jì)公司2021-2023年碳酸鋰產(chǎn)量分別為11008噸、23170噸和33000噸。后續(xù)根據(jù)公司規(guī)劃，按目前掌握鋰礦儲(chǔ)量為5238萬(wàn)噸原礦計(jì)算，且化山礦區(qū)勘探范圍僅為20%，保守估計(jì)可開(kāi)采資源量在1.2億噸原礦以上，同時(shí)假設(shè)生產(chǎn)線合理使用年限為20年，推算可得最終公司憑借自有礦山的鋰資源儲(chǔ)量，碳酸鋰年產(chǎn)能可以達(dá)到5萬(wàn)噸，還有較大增長(zhǎng)空間。永興材料也通過(guò)和其他公司合作的形式，做了進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃。2022年1月，公司和寧德時(shí)代簽署了合資經(jīng)營(yíng)協(xié)議，合資公司規(guī)劃建設(shè)600萬(wàn)噸采礦產(chǎn)能（主要承包寧德的部分礦山運(yùn)營(yíng)）、600萬(wàn)噸選礦產(chǎn)能和5萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能項(xiàng)目。此外，公司還與江西鎢業(yè)簽訂合作意向書(shū)，擬成立合資公司建設(shè)年產(chǎn)2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目。公司碳酸鋰產(chǎn)品的下游客戶渠道穩(wěn)定，新增產(chǎn)能銷售渠道具有保障。目前公司的鋰云母碳酸鋰品質(zhì)得到下游廠商認(rèn)可，包括湖北裕能、盟固利、江西東鵬等，并借此成功進(jìn)入LG、寧德時(shí)代、比亞迪、特斯拉等龍頭企業(yè)的供應(yīng)