請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說ihui@重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)haohz@社會(huì)服務(wù)社會(huì)服務(wù)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告/行業(yè)深度報(bào)告美國(guó)人服行業(yè)百年變遷，引領(lǐng)市場(chǎng)創(chuàng)新變革 ---人力資源行業(yè)系列深度(二)大勢(shì)歷史收益率曲歷史收益率曲線agag第三產(chǎn)業(yè)為重的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、寬松的監(jiān)管機(jī)制和勞動(dòng)力市場(chǎng)高流動(dòng)性等因在美國(guó)發(fā)展成熟，滲透率高、市場(chǎng)規(guī)模大，疫情后靈活用工的需求反彈再度印證了靈活用工的景氣度和需求端強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，美國(guó)靈活用工市場(chǎng)仍有移動(dòng)智能時(shí)代的到來推動(dòng)在線招聘的強(qiáng)滲透和高增長(zhǎng)，直接招聘賽道面下產(chǎn)業(yè)鏈銜接助力KornFerry成為人才招聘行業(yè)領(lǐng)軍者；后起之秀SaaS賽道領(lǐng)先地位。效應(yīng)凸顯，并有較強(qiáng)資本實(shí)力進(jìn)行收購兼并、布局全球，基于行業(yè)本身下老牌龍頭依然能維持相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。2022/12022/42022/72022/10%-4%相對(duì)收益行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)成分股數(shù)量(只)總市值(億)流通市值(億)3市盈率(倍)0市凈率(倍)收(億)凈利潤(rùn)(億)產(chǎn)負(fù)債率(%)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告1230術(shù)驅(qū)動(dòng)模式迭代升級(jí)》1010價(jià)S級(jí)022E2023E024E022E023E024E際91.71.13BOSS直聘.57.41社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度//571.全球最大人力資源服務(wù)市場(chǎng)，歷經(jīng)百年發(fā)展規(guī)范成熟 6 2.美國(guó)人服細(xì)分賽道多點(diǎn)開花，順應(yīng)時(shí)代需求不斷創(chuàng)新升級(jí) 14 4 P 4.龍頭公司成長(zhǎng)之路對(duì)中國(guó)人服企業(yè)的啟示 50 圖12：2020-2021年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)職位空缺數(shù)(萬個(gè)) 103/3/57 圖15：美國(guó)前三大城市人口變化量(萬人)和變動(dòng)率 12圖16：人口減少量(萬人)排名前十的郡圖 12 ay 圖28：2013-2022年美國(guó)靈活用工市場(chǎng)規(guī)模(按收入計(jì)) 16圖29：1990-2021年美國(guó)靈活用工滲透率(按人數(shù)計(jì)) 16 圖31：2013-2022年美國(guó)獵頭行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(按收入計(jì)) 18 r //57 y I //57 y 表22：Workday并購梳理(2015年及以后) 50社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度//571.美國(guó)人服行業(yè)發(fā)展領(lǐng)先，公共就業(yè)服務(wù)起步早于私營(yíng)就業(yè)服務(wù)人服行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4658億歐元，代理工作業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高。據(jù)為378億歐元，招聘流程外包(RPO)和職業(yè)管理市場(chǎng)的規(guī)模仍然相對(duì)較小，分別年私營(yíng)就業(yè)服務(wù)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比表1：WEC對(duì)人力資源服務(wù)市場(chǎng)分類工作(AgencyWork)分配任務(wù)并監(jiān)督任務(wù)執(zhí)行的自然人或法人。托管服務(wù)提供商(ManagedServicesProviders)務(wù)。職責(zé)包括整體項(xiàng)目管理、報(bào)告和跟蹤、供應(yīng)商選擇和(DirectRecruitment)包(RecruitmentProcessrcing分或全部招聘流程和相關(guān)招聘供(CareerManagement)全球人力資源行業(yè)龍頭企業(yè)集中于美日英，美國(guó)龍頭企業(yè)數(shù)量位居第一位。據(jù)社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度//57展至成熟階段。圖3：2021年全球上市人力資源服務(wù)企業(yè)國(guó)別分布0億元人民幣上市人力資圖表2：2021年末美國(guó)市值超過百億人民幣的人力資源行業(yè)上市公司公司021年末人民幣市值(億元)母凈利潤(rùn)折合人P理軟件MarshMcLennan獵、招聘流程外包、在線招聘.39orkday資源管理軟件459.39X理軟件76com資源管理軟件n資源管理軟件ylocity資源管理軟件RobertHalf1.96GN4.75.63134.75.4655AMNHealthcareServices.0287owerGroup獵、招聘流程外包38rity資源管理咨詢.66ork平臺(tái).56ERRY獵、招聘流程外包、人力資源.31.6.6648ecruiter聘.25stAdvantage.41E79nd//57業(yè)機(jī)構(gòu)，為失業(yè)的非技術(shù)工人提供工作。公共就業(yè)機(jī)構(gòu)的工作集中在兩分配至空缺職位，其次在勞動(dòng)力分配過程中收集有價(jià)值參議員向國(guó)會(huì)提交了幾項(xiàng)法案，到就業(yè)機(jī)構(gòu)正式成為美國(guó)社會(huì)福利機(jī)構(gòu)的常設(shè)分支機(jī)構(gòu)，美國(guó)就業(yè)服務(wù)局(USES)建作。此外，其還發(fā)揮著協(xié)助制定工作訂單要求、將求職者的經(jīng)驗(yàn)與工作要求和技會(huì)、協(xié)助雇主分析難以填補(bǔ)的工戰(zhàn)公共就業(yè)服務(wù)得到進(jìn)一步發(fā)展。70年代開始，美國(guó)就業(yè)服務(wù)開始盛行，1971年和培訓(xùn)管理局。公共就業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的組織統(tǒng)籌為工人直接或間接先行業(yè)發(fā)展歷程圖//57P中占據(jù)著主導(dǎo)地位，第三產(chǎn)業(yè)騰飛時(shí)間與人服行業(yè)快速發(fā)展的起點(diǎn)續(xù)成為就業(yè)市場(chǎng)人員構(gòu)成的主密集且流動(dòng)性大，對(duì)于人力資源服務(wù)的需求遠(yuǎn)超人降至“用工荒”問題突出，也致使美國(guó)勞工工資飆升，同時(shí)使得美國(guó)社會(huì)安全感降低。合適人才難適配等問題，專業(yè)的人力資源服務(wù)可以幫助企服務(wù)的發(fā)展。7圖7：1980-2021年美國(guó)勞動(dòng)力總數(shù)圖8：1980-2021年美國(guó)勞動(dòng)參與率事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口所作定義的群體。國(guó)總?cè)丝诒戎厝甭誓昝绹?guó)勞動(dòng)力按行業(yè)分布結(jié)構(gòu)工貴”問題促使企業(yè)尋求更高效更節(jié)約成本的用工市場(chǎng)的不斷變化。美國(guó)總體報(bào)酬指數(shù)從2001年的85.95上升至2021年的145.75，20年間總體報(bào)酬指數(shù)增長(zhǎng)速度略快于來說，用更節(jié)省的錢招聘到更合適的人才對(duì)于企業(yè)來說至關(guān)重要，促使企力資源專業(yè)服務(wù)的需求。限制減少，松動(dòng)靈活的政策使得美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性高。隨著疫情7圖15：美國(guó)前三大城市人口變化量(萬人)和變動(dòng)率。圖16：人口減少量(萬人)排名前十的郡圖。.3.疫情后美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)顯著復(fù)蘇，人服行業(yè)快速回暖人服行業(yè)迅速復(fù)蘇能力突出，目前已基本恢復(fù)至或超過2019年同期的水平，未來workday營(yíng)收和調(diào)整后凈利潤(rùn)均出現(xiàn)迅速反彈的趨勢(shì)，人服行業(yè)呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。截至美國(guó)人服龍頭的快速恢復(fù)反映出美國(guó)人服行業(yè)具有迅速復(fù)蘇的能力，未來入7潤(rùn)7后凈利潤(rùn)后凈利潤(rùn)2.美國(guó)人服細(xì)分賽道多點(diǎn)開花，順應(yīng)時(shí)代需求不斷創(chuàng)新升級(jí)2.1.靈活用工：市場(chǎng)規(guī)模全球領(lǐng)先，潛力空間仍在更幅提升，此時(shí)美國(guó)制造業(yè)也開始復(fù)蘇，在此背景件。人力資源服務(wù)的監(jiān)管方式主要過州立法建立派遣許可或登記制派遣企業(yè)和用工企業(yè)作為“共同雇主”皆需承擔(dān)責(zé)任。關(guān)于派遣許可或登記制度，賃采取嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度。的出現(xiàn)有助于支持經(jīng)濟(jì)衰退后的勞動(dòng)力市場(chǎng)的就業(yè)增長(zhǎng)和家庭收入。隨著轉(zhuǎn)型。靈活用工與傳統(tǒng)勞務(wù)派遣等外包模式相比有顯著的優(yōu)勢(shì)，靈活管理能力都提出了更高的要求，服務(wù)商參與的用人流程7用，代理機(jī)構(gòu)支付工資。工人和雇主的靈活性是靈活用建筑和酒店行業(yè)。這些行業(yè)通常采用準(zhǔn)時(shí)制的生產(chǎn)方式(JIT)，當(dāng)收到訂單時(shí)需要迅速對(duì)訂單作出反應(yīng)，尤其季節(jié)性生產(chǎn)行業(yè)對(duì)的首選用工方式。其次，醫(yī)療人員的靈于美國(guó)2010年通過患者保護(hù)和平價(jià)醫(yī)療法案將醫(yī)療擴(kuò)展到數(shù)百萬缺乏保險(xiǎn)的個(gè)人，導(dǎo)致對(duì)專業(yè)醫(yī)療保健服務(wù)產(chǎn)生更高需求，以及GDP況下滯后于經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。2008年的金融危機(jī)和國(guó)靈活用工人數(shù)靈活用工主要崗位分布圖72022年的十年里，逐漸恢融。圖29：1990-2021年美國(guó)靈活用工滲透率(按人數(shù)7靈活用工市場(chǎng)規(guī)模固定轉(zhuǎn)變?yōu)橐蜃兓?。在新?jīng)濟(jì)時(shí)代，信息的延伸性和協(xié)同商流程跨組織、跨地區(qū)、多組織協(xié)同提供了可能性。組織模式趨勢(shì)逐漸加劇。這一場(chǎng)戰(zhàn)勝國(guó)之一，積極搜羅戰(zhàn)敗國(guó)掌握先進(jìn)技術(shù)的精英人才。這個(gè)過程被稱為濟(jì)快速發(fā)展的重要原因，大量的人才為美國(guó)提供了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。7過88億美元，預(yù)計(jì)2023年后行業(yè)將回落至低增速。獵頭也稱為高級(jí)人才尋訪(ExecutiveSearch)，是指為客戶企業(yè)專門招聘受教育程度高、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績(jī)管理人才。獵頭行業(yè)整體集中度不高，2020年美國(guó)最大獵頭公司市場(chǎng)份額為目的兼并收購發(fā)生得十分頻繁，而公司的解體分立同樣頻增長(zhǎng)階段。圖31：2013-2022年美國(guó)獵頭行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(按收入計(jì))身的資歷和經(jīng)驗(yàn)，使得企業(yè)能夠比以前更有效地搜索和潛在的高級(jí)職位候選人。獵頭公司不再壟斷高管的信息，導(dǎo)致中層管理職位的術(shù)幫助企業(yè)增加了接觸大量簡(jiǎn)歷和高級(jí)職位候于高級(jí)候選人的選擇過程仍然需要人力對(duì)候選人的主觀決策，使得獵頭行業(yè)免于被技術(shù)所取代。獵頭公司專注于執(zhí)行更多關(guān)于高層管理人員的任務(wù)，并內(nèi)部使用平臺(tái)的重要競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)在線招聘市場(chǎng)起步時(shí)間早，發(fā)展已較為成熟，大部信息投放在其網(wǎng)站上，以更廣泛地傳播企業(yè)招聘信息，更精準(zhǔn)地獲取應(yīng)聘者信息。7圖32：2012-2022年美國(guó)在線招聘行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模圖33：2012-2022年美國(guó)在線招聘網(wǎng)站員工數(shù)d2.3.人力資源技術(shù)服務(wù)：賦能傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，邁入黃金發(fā)展時(shí)代0/0/57d此外，人力資源軟件產(chǎn)品和功能逐漸豐富，可任務(wù)進(jìn)行自動(dòng)化，從而對(duì)人力資源軟件不同的系統(tǒng)持續(xù)投資，行業(yè)需共云收入年美國(guó)人力資源軟件市場(chǎng)規(guī)模人力資源軟件企業(yè)的市場(chǎng)份額入的大部分。并且隨著美國(guó)企業(yè)盈利能力的提高，中小企業(yè)投資人力資源將會(huì)增加。由于中小企業(yè)員工數(shù)量較低，從效益成本角度看，選擇外包效功能，但中小企業(yè)可以選擇使為其帶來極大的便利，降低成本，如工資單管理軟件能夠1/1/57人力資源軟件按功能分類，可分為一般的HRM解決方案和特定任務(wù)的HR解決方公司可以及時(shí)跟上不斷變化的工作趨勢(shì)。(2)人力資源管理系統(tǒng)(HRMS)：該系統(tǒng)程：創(chuàng)建職位發(fā)布、篩選簡(jiǎn)歷、安排面試，能夠快速處理和供了一套用于自動(dòng)化和管理招聘和人員配備操作工具?？梢蕴峁?qiáng)大的日程安排、。此類解決方案包括人力資源職能的相關(guān)的會(huì)計(jì)任務(wù)。工資系統(tǒng)處理的常見任務(wù)包括跟蹤員工出勤率、計(jì)算表3：人力資源軟件分類人力資源信息系統(tǒng)人力資源管理系統(tǒng)申請(qǐng)人跟蹤系統(tǒng)招聘管理系統(tǒng)資本管理系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)進(jìn)行結(jié)合，推動(dòng)人服行業(yè)開始轉(zhuǎn)型，為人方面更加智能化，進(jìn)一步激發(fā)員工的工作潛能，使人力I人工智能以提高工作效率。人力資源智社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度2/2/57表4：AI在人力資源服務(wù)中的運(yùn)用AI在人力資源服務(wù)中的運(yùn)用HCM人力資源管理)AI通過幫助人力資源團(tuán)隊(duì)重新定義人員管理流程來建立更強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，降低員工流失率并設(shè)定AI自動(dòng)化可以簡(jiǎn)化員工福利管理的實(shí)施和應(yīng)用，可以更快捷地實(shí)現(xiàn)福利個(gè)性化、自動(dòng)AI更迅速地辨別出更受歡迎、高價(jià)值的學(xué)習(xí)內(nèi)容，提供個(gè)性化的學(xué)習(xí)途徑，同時(shí)還可以源技術(shù)服務(wù)中占據(jù)著舉足輕重的地位。云計(jì)算可以通過五種方式和人力資源進(jìn)行結(jié)合，分別為云招聘、云數(shù)據(jù)、云協(xié)同、覆蓋人力資源服務(wù)的各個(gè)方面，為人服行業(yè)提供了PaaS(平臺(tái)即服務(wù))、SaaS(軟件即服務(wù))三種服務(wù)模式。IaaS是把IT基礎(chǔ)設(shè)施作提供軟件，供應(yīng)商在云基礎(chǔ)設(shè)施上構(gòu)建應(yīng)用程序，客戶根據(jù)需求金運(yùn)營(yíng)核心業(yè)務(wù)。企業(yè)可以隨時(shí)通過互聯(lián)網(wǎng)從任何設(shè)備訪問軟件。隨著世界各地的組織為各種業(yè)務(wù)功能采用SaaS解決方案，整個(gè)預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，2022年，美國(guó)SaaS市場(chǎng)收入估計(jì)將達(dá)到1135億美元，預(yù)計(jì)到社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度3/3/57表5：SaaS發(fā)展歷程發(fā)展歷程很少有中小型企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)得起購買計(jì)序是簡(jiǎn)單的基于文本的界面。由于傳輸?shù)乃袛?shù)據(jù)都是文本或2000至今SaaS足各行業(yè)的企業(yè)需求。由于該模式節(jié)約成本和易于MSaS4/4/57全面服務(wù)解決方案，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛，和超高的市場(chǎng)份額，規(guī)模效應(yīng)突出，廣泛的業(yè)務(wù)布局和數(shù)字表6：美國(guó)人服龍頭估值對(duì)比公司碼(億美元)潤(rùn)(億美1ABloomberg一致預(yù)期(億2022E2023E1APE值2E3EpowerNN242A3E4E2A3E4EP.5ornKerry83193.1.Manpower：創(chuàng)新勞動(dòng)力解決方案和服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者化布局到技術(shù)深耕，Manpower厚積薄發(fā)成為行業(yè)領(lǐng)軍者。Manpower成立式進(jìn)入各國(guó)人服市場(chǎng)。國(guó)際化戰(zhàn)略取得初步成功后，Manpower開啟市場(chǎng)細(xì)分的腳立年先后經(jīng)歷被派克筆公司和藍(lán)箭公司收購。1991年重新獨(dú)立后由于深耕持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)的優(yōu)勢(shì)，并采取收購戰(zhàn)略強(qiáng)化各項(xiàng)業(yè)務(wù)，當(dāng)今成為全球人力5/5/57表7：ManpowerGroup成長(zhǎng)路徑r2009年引入招聘流程外包RPO； 進(jìn)度確認(rèn)收入。公司總營(yíng)業(yè)收入近年來處于穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，美元，同比下降14%。2021財(cái)年疫用工業(yè)務(wù)的需求增加帶來的收入增長(zhǎng)。靈活用工服務(wù)是公6/6/57r7/7/57Manpower力于為企業(yè)目才尋獵服務(wù)幫助企業(yè)以更高效率、更低成本搜尋人才，同時(shí)助力人才獲得尋訪、人才選拔、招聘決策、辦理入職、技術(shù)協(xié)調(diào)及核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的匯報(bào)等服務(wù)，發(fā)展解決方案。8/8/57表8：Manpower業(yè)務(wù)介紹服務(wù)人才尋獵服務(wù)高管、甄選中層、招募精英，同時(shí)助力人才獲取更優(yōu)質(zhì)崗位，實(shí)現(xiàn)雙向匹配。服務(wù)覆蓋各行IT招聘流程外包務(wù)據(jù)企業(yè)的具體需求，有針對(duì)性地提供部分或全流程招聘外包服務(wù)。作為一家專業(yè)的招聘流程外包服務(wù)團(tuán)隊(duì)緊密合作，通過流程設(shè)計(jì)、制定招聘戰(zhàn)略、人才尋訪、人才選拔、招辦理入職、技術(shù)協(xié)調(diào)及核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的匯報(bào)等服務(wù)，幫助企業(yè)提升招聘效率，提高招聘質(zhì)量，同人才管理服務(wù)企業(yè)培訓(xùn)及人才發(fā)展解決方案。助力企業(yè)中層管理人員及優(yōu)秀雇員實(shí)現(xiàn)技能轉(zhuǎn)換及進(jìn)階，匹配企業(yè)發(fā)Manpower外包服務(wù)提供全面的勞動(dòng)力解決方案和服務(wù)。解決方案和服務(wù)涉及招聘服務(wù)(RPO和人才尋Manpower提供業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、云和基礎(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)字工作空間和企業(yè)應(yīng)用程序。Talent9/9/57表9：Manpower旗下品牌質(zhì)和RPOTAPFINRightManagement品結(jié)合，提供持的創(chuàng)新勞動(dòng)力解決方案。人才解決方案品牌幫助組織有效地采規(guī)模管理和培養(yǎng)人才。旨在滿足客戶對(duì)專家產(chǎn)品、集成和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)構(gòu)成員工的培訓(xùn)利于維護(hù)優(yōu)質(zhì)人才數(shù)據(jù)庫，更好地匹配人才30/30/57wer于為辦公室、秘書和輕工業(yè)只為提供長(zhǎng)期、臨時(shí)和合同員工的公司BrookStreettdIT服務(wù)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的支持。2005年收購的ABCConsultants三個(gè)部門，使得Manpower在印度的業(yè)務(wù)翻了一番，成為永久安置服務(wù)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。2008年，通表10：Manpower部分并購梳理投資收購項(xiàng)目書和輕工業(yè)職位提供長(zhǎng)期、臨時(shí)和合同員工的公司Brooku2000年dIT2001年effersonWellsnternationalInc2004年2005年明顯市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者；2008年2010年2021年3.2.ADP：基于云的綜合人力資本管理解決方案提供商31/31/57不斷提升專業(yè)度、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)地域、提高市場(chǎng)份額，在保持薪資管理業(yè)務(wù)的ADP歷程yrollsyPayNet000年代 32/32/57R年專業(yè)雇主組織服務(wù)(PEO服務(wù))收入從19.73億美元上升到55.46美元，該業(yè)務(wù)司在主要市場(chǎng)美國(guó)獲取收入的能力進(jìn)一步提升；歐洲貢獻(xiàn)收入；凈利33/33/57公司的業(yè)務(wù)可劃分為專業(yè)雇主組織服務(wù)和雇主服務(wù)兩個(gè)板塊。專業(yè)雇主組織服務(wù) rvicesPEOO高企業(yè)人力資源管理效率。雇主服務(wù)(EmployerServices)：雇主服務(wù)部門為小型企型企業(yè)提供一系列基于技術(shù)的人力資本管理(HCM)解決方案，包括基于云的戰(zhàn)略平臺(tái)和人力資源外包(HRO)解決方案，解決客戶包括薪資服務(wù)、福利管理、理、人力資源管理、考勤管理、合規(guī)服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)和退休服務(wù)等一系列需34/34/57表12：ADP雇主服務(wù)介紹紹供代付薪酬服務(wù)。福利管理和福利管理服務(wù)、休假管理服務(wù)、保險(xiǎn)登記服務(wù)、員工溝通服務(wù)和家擇。人才管理人力資源信息管理為企業(yè)提供記錄的人力資源信息系統(tǒng)，支持人力資源管理所需數(shù)據(jù)的輸入、驗(yàn)證、維護(hù)和報(bào)告，包幫助企業(yè)合規(guī)服務(wù)保險(xiǎn)服務(wù)劃，例如高管遞延薪酬計(jì)劃等。計(jì)劃提供記錄保存和管理服務(wù)，客資表現(xiàn)。 ADP擁有4個(gè)HCM平臺(tái)，覆蓋雇傭周期的各個(gè)階段，可以為客戶提供集成化的HCM解決方案。ADP擁有的4個(gè)HCM平臺(tái)分別為RunPoweredbyADP、企業(yè)的工資單、人力資源管理和稅務(wù)合規(guī)管理的軟件平臺(tái)，且能夠獲k目標(biāo)而開發(fā)的。此平臺(tái)統(tǒng)一了HCM的五個(gè)主要領(lǐng)域：于針對(duì)員工2500人以上的跨國(guó)企業(yè)的解決方案?？鐕?guó)企業(yè)相較本土企35/35/57快速適應(yīng)不同地區(qū)市場(chǎng)的人力管理需求，提升海外子公司的組織積極性與靈活性。小型企業(yè)(1-49名員中型企業(yè)(50-999名員大型企業(yè)(1000+員工)RunPoweredbyADP?ADPWorkforceNow?ADPVantageHCM?管理和稅軟件平源福利管理、工資單考勤管理和人才管。該平、福利、考勤ViewHCMADPDataCloud和SkillsGraph使得企業(yè)能夠通ceADP36/36/57軟件。預(yù)先構(gòu)建的集成可幫助客戶間和資源專注于發(fā)展業(yè)(HCM)無爭(zhēng)議的全球領(lǐng)導(dǎo)者和先驅(qū)，在人力資源外包領(lǐng)域地位突出。從37/37/57圖64：ADP剝離或出售非HCM業(yè)務(wù)公司GSI進(jìn)一步在全球更多區(qū)域進(jìn)on心、薪資處理公司PayConnectSolis、為汽車經(jīng)銷商提供經(jīng)銷商管理系統(tǒng)(DMS)的用工人才池，以更有效和合規(guī)的方式為靈活用工人員提供薪酬管理工具，2018年rket表14：ADP并購梳理投資收購項(xiàng)目n2000年s2006年收購在英國(guó)為汽車經(jīng)銷商提供經(jīng)銷商管理系統(tǒng)(DMS)的供應(yīng)商Kerridgeputer2010年2017年2018年3.3.KornFerry：致力于高效人才搜尋服務(wù)的全球頂尖獵頭ry38/38/57的市占率，位列全美第一。KornKerry幫助客戶整合商業(yè)、組織和人才戰(zhàn)略，幫助4Kerry北京辦事處正式開辦，公司業(yè)務(wù)范圍拓展至大中華區(qū)，1996年，中國(guó)區(qū)域內(nèi)第二家辦事處于上海成立。1998年，公司推出Futurestep服務(wù)，為企業(yè)提供定制的39/39/57中于高端職位搜尋，致力于為組織提供高效率高管搜尋服務(wù)，客戶行業(yè)主要集機(jī)構(gòu)，公司O、領(lǐng)導(dǎo)力和專業(yè)發(fā)展及薪酬待遇的四擴(kuò)展的技術(shù)支持解決方案，通過公司的數(shù)字產(chǎn)品，客戶可以直接訪問專有數(shù)0/0/57表15：KornFerry四大業(yè)務(wù)線于組織戰(zhàn)略、評(píng)估和繼任、領(lǐng)導(dǎo)力和專業(yè)發(fā)展以及薪酬待遇的四個(gè)基本技術(shù)業(yè)務(wù)可擴(kuò)展的技術(shù)支持解決方案，旨在確定推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的最佳結(jié)構(gòu)、角自身官和其他高級(jí)行政人員和綜合管理人RPO和人才甄選 大幅度上升主要是由于收購及運(yùn)營(yíng)下四條業(yè)務(wù)線協(xié)同性增強(qiáng)帶來業(yè)務(wù)線的共同增務(wù)，入主要是交付技術(shù)解決方案和客戶訂閱軟件1/1/57費(fèi)用-服務(wù)成本)/總收入銷費(fèi)用-服務(wù)成本導(dǎo)才能、情商以及社會(huì)資本方面進(jìn)行考核。社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度2/2/57表16：KornFerryICCJ人才評(píng)估方案ICCJ人才評(píng)估方案內(nèi)容I-Initiative(人才百折不撓的精神，精力充沛地執(zhí)行計(jì)nce(人才的職業(yè)能力)理能力，對(duì)突發(fā)情況的應(yīng)變能力，對(duì)信tibility(團(tuán)隊(duì)兼容性)風(fēng)格、領(lǐng)袖才能、個(gè)人魅力、溝通能力KornKerry智能云為集成解決方案和產(chǎn)品提供支持。IntelligenceCloud(智能云)業(yè)可以通過定制的應(yīng)用程序或定制的持的咨詢?cè)L問平臺(tái)的數(shù)據(jù)和見解。該平臺(tái)側(cè)重于人才流動(dòng)、人才管理、人才售效率。幫助組織管理涉及多簡(jiǎn)化職位設(shè)計(jì)、工作比較并構(gòu)建合適的薪評(píng)估人才，選定實(shí)施個(gè)決策者的復(fù)雜銷售衡量和相關(guān)人才流酬架構(gòu)，提高績(jī)效水未來戰(zhàn)略所需的員流程，提高銷售業(yè)程，為各個(gè)崗位創(chuàng)建績(jī)。職業(yè)發(fā)展藍(lán)圖。并購重組不斷擴(kuò)寬業(yè)務(wù)布局，全球化布局和上下產(chǎn)業(yè)鏈銜接助力KornKerry成為立公司和收購進(jìn)入當(dāng)?shù)厝瞬奴C聘市場(chǎng)，力咨詢公司之一。公司通過一系列收購，將上下產(chǎn)業(yè)銜接起展化的布局，除了在美國(guó)站穩(wěn)腳跟，公司還積極向歐洲、中東及非洲地區(qū)(EMEA)、地區(qū)拓展，進(jìn)一步為公司維持營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)提供新動(dòng)力。社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度3/3/57表18：KornFerry并購梳理投資收購項(xiàng)目2006年2007年收購高管培訓(xùn)公司LeaderSource、人才招聘和管理咨詢公司NewmanGroup2008年2009年2010年2013年2015年2019年2021年2022年tingSolutions.Workday：世界領(lǐng)先的企業(yè)云應(yīng)用供應(yīng)商WorkdaySaaS持續(xù)更新產(chǎn)品服務(wù)和打造咨詢服務(wù)的生態(tài)占據(jù)SaaS主要為C/S(客戶機(jī)/服務(wù)市場(chǎng)，隨后持續(xù)加大研發(fā)投入和通過集中于人力資源和財(cái)題，開始拓展定制化的專業(yè)服務(wù)，與第三方咨詢服務(wù)公司如埃森哲、四大會(huì)4/4/57Workday長(zhǎng)路徑2011年-2015年2011年7月公司與大學(xué)合作設(shè)計(jì)推出第一個(gè)真正的高等教育云應(yīng)用程序WorkdayStudent。2012年102016年-2018年2016年推出基于云的學(xué)生信息系統(tǒng)。2017年推出WorkdayCloudPlatform，向第三方開發(fā)人員開放了訪2019年至今公司持續(xù)打造增值服務(wù)，除了每年兩次發(fā)布主要功能版本外，每周提供更新產(chǎn)品。 Workday在HCMSaaS領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，底蘊(yùn)深厚。Workday創(chuàng)始人及其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)y5/5/57上進(jìn)行本地安裝，SaaSERP更加簡(jiǎn)便，ERP軟件和數(shù)據(jù)只需要通過由ERP供應(yīng)商SaaSERP數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)接，縮短了信息對(duì)接優(yōu)勢(shì)信息對(duì)接消費(fèi)者提供服務(wù)。同時(shí)，其還具有方便數(shù)據(jù)對(duì)接，縮短信息對(duì)接時(shí)間，能夠共享的特價(jià)格更加優(yōu)惠ERP軟件相比，價(jià)格上有非常大的優(yōu)惠，使得中小企業(yè)也可以擁有比肩大企業(yè)的ERP軟件系統(tǒng)，拓展水平更高aSERP6/6/57長(zhǎng)主要是由于需要部署和集成服務(wù)的客戶數(shù)量持續(xù)增加。成本端：訂閱服務(wù)務(wù)相關(guān)的員工相關(guān)費(fèi)用、分包商費(fèi)017年起一直超過專業(yè)服務(wù)收入。主要原因系公司持續(xù)投入資金培養(yǎng)員工提升潤(rùn)逐年上漲，總體毛利率持續(xù)上升，得益于訂閱服務(wù)毛利潤(rùn)總體處于穩(wěn)起家，初期持續(xù)投入資金在IT基礎(chǔ)設(shè)施和客戶數(shù)據(jù)中心的投資以及辦公設(shè)施，研發(fā)重視程度可見一斑。凈利率：前期公司持續(xù)虧損，但凈利率一直處于上升的狀態(tài)，升空間。7/7/57y要業(yè)務(wù)可分為訂閱服務(wù)和專業(yè)服務(wù)。訂閱服務(wù)(Subscriptionservices)：為客的訪問權(quán)。該業(yè)務(wù)下提供財(cái)務(wù)管理、人力資源管理、采購用程序和環(huán)境，從而持續(xù)調(diào)整管理業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)的方式?？蛻粜?ProfessionalServices署和優(yōu)化服務(wù)。在統(tǒng)一8/8/57y本本的模式通過互聯(lián)網(wǎng)獲得服務(wù)。Workday的訂閱服務(wù)模式主要提供財(cái)務(wù)管理和人力資源管理兩大系統(tǒng)產(chǎn)品。其中，人力資源管理系統(tǒng)提供六大模塊產(chǎn)品服務(wù)，包括人力資源規(guī)劃、招聘配置、培訓(xùn)開發(fā)、績(jī)效管理、員工關(guān)系管理及薪酬福利。通過對(duì)人力資源進(jìn)行分析、規(guī)劃、實(shí)施和調(diào)整，幫助客戶最大化人力資源的價(jià)值，MagicQuadrantHCM9/9/57Workday介紹有助于企業(yè)管理核心財(cái)務(wù)流程，例如應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款；識(shí)別實(shí)時(shí)財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)和管理洞察力；改人力資源管理，使人力資源團(tuán)隊(duì)能夠進(jìn)行招聘、入職、支付、開發(fā)和技能M和基準(zhǔn)測(cè)試收集的大量數(shù)據(jù)，增強(qiáng)分析以提供對(duì)業(yè)務(wù)線的洞察，機(jī)器學(xué)習(xí)以提此外，還支持開發(fā)擴(kuò)展應(yīng)用程序和集成工；而高昂的人力資源費(fèi)用和培訓(xùn)費(fèi)用導(dǎo)致專業(yè)服務(wù)017年開始出現(xiàn)成本高于收入的情況。開設(shè)專業(yè)服務(wù)的目的在于彌補(bǔ)訂閱服務(wù)方面的考量，同時(shí)也可以增加服務(wù)的壁壘，專業(yè)服務(wù)從戰(zhàn)yWorkday開發(fā)工作，為公司的。y收購基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字身份平臺(tái)TrustedKey和提供基于云的戰(zhàn)略采購平臺(tái)和ScoutRFP；2021年公司還收購了員工敬業(yè)度應(yīng)用程序Peakon、基于服務(wù)行價(jià)軟件提供商Zimit和基于管理外部勞動(dòng)力的初創(chuàng)公司VNDLY，收購//57ra表22：Workday并購梳理(2015年及以后)投資收購項(xiàng)目拓展人力資源和財(cái)務(wù)管理功能2015年2016年2017年2018年2019年2021年增強(qiáng)人工智能和數(shù)據(jù)分析能力2016年2018年4.龍頭公司成長(zhǎng)之路對(duì)中國(guó)人服企業(yè)的啟示4.1.多業(yè)務(wù)線布局加外延并購提升綜合實(shí)力粘性。龍頭企業(yè)通常提供涵蓋靈活程外包等全面的人力資源服務(wù)解決方案，各個(gè)業(yè)務(wù)條線之Manpower是涵蓋客戶的雇傭周辦理入職、技術(shù)協(xié)調(diào)等服務(wù)。面面俱到的人力資源服務(wù)滿足客戶的各種需收購標(biāo)的的業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)線整合，有利于充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。另一方面收購關(guān)于人力資本和財(cái)務(wù)管理領(lǐng)加，推動(dòng)業(yè)務(wù)量增加。收購增強(qiáng)自身專業(yè)服務(wù)能力和提升技術(shù)水//574.2.數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升人力資源管理效率人才成本居高不下的大背景下，用工企業(yè)及人力資源服務(wù)商均技術(shù)鏈，打造一個(gè)可以正確地評(píng)估客戶需求，發(fā)現(xiàn)正確的人才，進(jìn)行正確地培2)人才管理標(biāo)簽化：以ADP為代表，推出的DataCloud云平臺(tái)涵蓋的多行業(yè)多地區(qū)的員工記錄、簡(jiǎn)歷和招聘信息形成的龐大數(shù)據(jù)庫推動(dòng)客戶更好地評(píng)估和預(yù)測(cè)管理數(shù)字化：以KornFerry為代表，智能云平臺(tái)將咨詢與市場(chǎng)數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)相結(jié)合，為企業(yè)提供解決方案和產(chǎn)品提供數(shù)據(jù)支持。企業(yè)可以通過定制的應(yīng)用程序或定制的技術(shù)支持的咨詢?cè)L問平臺(tái)的數(shù)據(jù)和見解，從而助力企業(yè)前瞻性地協(xié)調(diào)資源和任務(wù)，基于量化指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)決策，從而為客戶的團(tuán)隊(duì)賦配置業(yè)務(wù)流程框架，客戶可以自動(dòng)化批量或批量操作以同時(shí)處理數(shù)以萬計(jì)的任4.3.加快全球布局賦予服務(wù)商規(guī)?；?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)采用國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)入海外市場(chǎng)是美國(guó)人資服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)的共同特征之一。品服務(wù)實(shí)力突出?？鐕?guó)企業(yè)或擁有跨國(guó)業(yè)務(wù)的企業(yè)以及計(jì)粘性的合作一方面減少雙方的新人成本，另一方面可以更大程度地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。低的小型獵頭公司及人力資源服務(wù)商相比更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。//57境下的競(jìng)爭(zhēng)，并購可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)多地區(qū)布局，而管理者的職責(zé)領(lǐng)域不再局限于本國(guó)范圍內(nèi)，而需要進(jìn)一步延伸至全球范圍，接進(jìn)行跨國(guó)人力資源管理。擁有全球化思維的管理者對(duì)外能更快速地開拓國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)也能更好地塑造企業(yè)內(nèi)部組織的文化，加強(qiáng)組織內(nèi)溝通與合作。//575.投資建議5.1.科銳國(guó)際：技術(shù)驅(qū)動(dòng)人效提升，模式迭代業(yè)務(wù)升級(jí)O位占比分別為52.50%/38.37%/8.93%，公司重點(diǎn)布局的技術(shù)研發(fā)類崗位占比持續(xù)提升級(jí)候選人推薦報(bào)告自動(dòng)化能力，實(shí)現(xiàn)流程提效。報(bào)告期末公司自有員工+4.78%，Q3單季人均創(chuàng)利(歸母)達(dá)2.57萬元/-3.74%。別為35倍/27倍/20倍，長(zhǎng)線看好靈活用工賽道的成長(zhǎng)空間及公司作為業(yè)內(nèi)龍頭在財(cái)務(wù)摘要(百萬元)0A1A2E023E024E,932099,412,865-)%5%9%4.25%9%.67%3284-)%.38%5.55%1.43%2.67%每股收益(元)97.938221收益率(%)息收益率(%)%%%%%股)//575.2.BOSS直聘：直聊模式引領(lǐng)變革，流量變現(xiàn)加速吸引求職者和招聘方用人部門進(jìn)行直接對(duì)話，BOSS直聘通的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要依靠對(duì)藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)的分類開發(fā)和提升白領(lǐng)市場(chǎng)的城市覆蓋率及用戶現(xiàn)：一方面針對(duì)城市服務(wù)類、供應(yīng)鏈物流、生產(chǎn)制造業(yè)和房產(chǎn)建筑四類藍(lán)不同屬性進(jìn)行開發(fā)，有助于打開滲透率提升的快車道；另一方面提升白領(lǐng)市場(chǎng)的