總風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差衡量）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)：該種風(fēng)險(xiǎn)可分散分散方式：多角化投資分散情況特點(diǎn)：該種風(fēng)險(xiǎn)不可分散衡量指標(biāo)：貝他系數(shù)組合中證券數(shù)量足夠多：——抵消全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)組合中證券數(shù)量不夠多：——抵消部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本與資本性投資決策第十四章主要概念和方法了解一個(gè)公司的權(quán)益資本成本理解貝塔系數(shù)在確定公司的股權(quán)資本成本時(shí)的作用知道如何確定公司的整體資本成本資本成本與證券市場(chǎng)線(xiàn)二、權(quán)益成本股利固定增長(zhǎng)模型只適用于派發(fā)股利的公司，并且增長(zhǎng)率是固定的CAPM模型（SML法）：

考慮了風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及貝塔系數(shù)需估計(jì)兩種方法若結(jié)果不同，采用哪一個(gè)？?jī)蓚€(gè)估計(jì)值的平均值股權(quán)成本與資本性投資—例假設(shè)Stansfield企業(yè)的股票，PowerPoint演示文稿的出版商，有一個(gè)貝塔為2.5的測(cè)試版。該公司100%通過(guò)股權(quán)融資。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為10%。怎樣的折現(xiàn)率利于擴(kuò)大這個(gè)公司？—假設(shè)Stansfield企業(yè)評(píng)價(jià)以下獨(dú)立的項(xiàng)目。每個(gè)需花費(fèi)100美元，持續(xù)一年。項(xiàng)目b系數(shù)項(xiàng)目次年的期望現(xiàn)金流量項(xiàng)目IRRNPV30%

A2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性多數(shù)分析師認(rèn)為，企業(yè)與同行業(yè)其它企業(yè)的貝塔系數(shù)相對(duì)一致。如果企業(yè)從事的行業(yè)發(fā)生變化，β系數(shù)可能會(huì)隨之發(fā)生變化。這并不是說(shuō)一個(gè)公司的β系數(shù)不能改變改變生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改革市場(chǎng)的變化，如放松管制改變財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)三、債務(wù)資本成本利息率債券的到期收益率SML法四、優(yōu)先股成本永續(xù)年金以上資本成本均不考慮籌資費(fèi)用，若考慮籌資費(fèi)用呢？五、稅后加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC（weightedaveragecostofcapital）——整個(gè)企業(yè)的資本成本RWACC=權(quán)益+負(fù)債權(quán)益×R權(quán)益

+權(quán)益+負(fù)債

負(fù)債×R負(fù)債×(1–TC)RWACC=S+BS×RS+S+BB×RB×(1–TC)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)通常用市場(chǎng)價(jià)值解答:S=300*20=6000萬(wàn)元，WB=40%WS=60%RB=15%,RS=11%+1.41*9.5%=24.40%WACC=40%*15%*（1-34%）+60%*24.40%=18.6%若該公司正考慮是否投資一個(gè)項(xiàng)目，投資額為5000萬(wàn)元，預(yù)期6年內(nèi)每年現(xiàn)金凈流量為1200萬(wàn)元，按照WACC折現(xiàn)來(lái)評(píng)價(jià)是否投資該項(xiàng)目？NPV=—5000+1200*（P/A,18.6%，6)=—866.64NPV為負(fù)意味著??按同樣的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，企業(yè)在金融市場(chǎng)上可以找到更加有利可圖的項(xiàng)目。六、SML與WACC：再議β某個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)公司總體風(fēng)險(xiǎn)≠公司所有項(xiàng)目都按同一個(gè)折現(xiàn)率折現(xiàn)，可能會(huì)做出錯(cuò)誤的決策----可能在一段時(shí)間內(nèi)使風(fēng)險(xiǎn)增加，同時(shí)價(jià)值降低。一個(gè)理想的投資必定落在SML之上。假設(shè)有一個(gè)礫巖公司的資本成本，在CAPM模型的基礎(chǔ)上，為17％。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4％，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是10％，該公司的β是1.3。

17％=4％+1.3×10％

這是一個(gè)細(xì)分的公司的投資項(xiàng)目：1/3汽車(chē)零售商β=2.01/3計(jì)算機(jī)硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器制造商β=1.31/3電力β=0.6資產(chǎn)平均β=1.3當(dāng)評(píng)價(jià)一個(gè)新的發(fā)電投資項(xiàng)目，應(yīng)該使用哪部分資本成本？項(xiàng)目IRR項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)(b)17%1.32.00.6r=4%+0.6×(14%–4%)=10%

10％反映了該發(fā)電投資項(xiàng)目的資本成本，只取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。10%24%SML七、考慮籌資費(fèi)用時(shí)的WACC計(jì)算加權(quán)平均發(fā)行成本計(jì)算考慮籌資費(fèi)用后的初始投資額例：某資本性投資，初始投資額（未考慮發(fā)行費(fèi)用）為50萬(wàn)元，加權(quán)平均發(fā)行成本為6%。則實(shí)際的投資額為：

500000/（1-6%）=531915元。其結(jié)果用于凈現(xiàn)值的計(jì)算中。成本習(xí)性分類(lèi)固定成本變動(dòng)成本混合成本邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本—M=pQ-VQ=Q(p-V)

息稅前利潤(rùn)：EBIT——EarningsBeforeInterestandTax息稅前利潤(rùn)銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本固定成本——EBIT=pQ-VQ-FC=Q(p-V)-FCA公司B公司C公司營(yíng)業(yè)總額變動(dòng)前100001100019500固定成本7000200014000變動(dòng)成本200070003000EBIT100020002500營(yíng)業(yè)總額變動(dòng)后150001650029250固定成本7000200014000變動(dòng)成本3000105004500EBIT5000400010750營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率400%100%330%營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)增量法基數(shù)法DOL=EBIT銷(xiāo)售收入的變動(dòng)銷(xiāo)售收入EBIT的變動(dòng)×—————>1—例：XYZ公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷(xiāo)售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為多少？

分析營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)等于2的意義：練習(xí)題某公司05年銷(xiāo)售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本300萬(wàn)元，已知公司擬以05年為基期計(jì)算的DOL為4。要求：

（1）計(jì)算該公司05年的固定成本和息稅前利潤(rùn)（2）如該公司06年銷(xiāo)售收入在固定成本不增加的情況下增加到600萬(wàn)元，計(jì)算以06年為基期的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（3）如該公司每年需支付的固定利息20萬(wàn)元，所得稅30%，總股本為100萬(wàn)股，每股面值1元，計(jì)算05、06年的每股稅后利潤(rùn)。結(jié)論：

息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)也會(huì)影響每股稅后利潤(rùn)的增減，每股稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿原理：

財(cái)務(wù)杠桿也叫籌資杠桿，由于債務(wù)（利息和優(yōu)先股股利）的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，

財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量----財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)分析：例：財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息所得稅（33%）稅后利潤(rùn)金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率16244050%67%