會(huì)計(jì)學(xué)1ch4工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基本方法2第四章經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的基本方法第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第二節(jié)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法第三節(jié)投資方案的選擇第1頁(yè)/共128頁(yè)3南航雪景03.01第四章結(jié)束結(jié)束第2頁(yè)/共128頁(yè)4第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法靜態(tài)投資回收期法投資收益率法（投資效果系數(shù)法）追加投資回收期法等——不考慮資金的時(shí)間價(jià)值RETURN第3頁(yè)/共128頁(yè)5一、靜態(tài)投資回收期（Pt）法1.概念投資回收期：亦稱投資返本期或投資償還期。

指工程項(xiàng)目從開(kāi)始投資（或投產(chǎn)），到以其凈收益（凈現(xiàn)金流量）抵償全部投資所需要的時(shí)間，一般以年為計(jì)算單位。第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第4頁(yè)/共128頁(yè)62.計(jì)算公式⑴理論公式投資金額年收益年經(jīng)營(yíng)成本一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)1）第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第5頁(yè)/共128頁(yè)7⑵實(shí)用公式累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份第T-1年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量第T年的凈現(xiàn)金流量一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)2）第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第6頁(yè)/共128頁(yè)83.判別準(zhǔn)則一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)3）可以接受項(xiàng)目拒絕項(xiàng)目設(shè)基準(zhǔn)投資回收期——

Pc第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第7頁(yè)/共128頁(yè)94.特點(diǎn)⑴項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助性指標(biāo)⑵優(yōu)點(diǎn)⑶缺點(diǎn)一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)4）第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第8頁(yè)/共128頁(yè)10例題1：某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為8年，試初步判斷方案的可行性。年份項(xiàng)目012345678～N凈現(xiàn)金流量-100-500204040404040累計(jì)凈現(xiàn)金流量-100-150-150-130-90-50-103070可以接受項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份T=7;第T-1年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量:第T年的凈現(xiàn)金流量:40;因此-10一、靜態(tài)投資回收期法（續(xù)5）第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法RETURN第9頁(yè)/共128頁(yè)11亦稱投資效果系數(shù)，是項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份的年凈收益和投資總額的比值。1.概念如果正常生產(chǎn)年份的各年凈收益額變化較大，通常用年均凈收益和投資總額的比率。二、投資收益率（R）第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第10頁(yè)/共128頁(yè)122.計(jì)算公式投資總額正常年份的凈收益或年均凈收益二、投資收益率（續(xù)1）第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第11頁(yè)/共128頁(yè)133.判別準(zhǔn)則可以接受項(xiàng)目項(xiàng)目應(yīng)予拒絕設(shè)基準(zhǔn)投資收益率——

Rb二、投資收益率（續(xù)2）第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第12頁(yè)/共128頁(yè)144.適用范圍適用于項(xiàng)目初始評(píng)價(jià)階段的可行性研究?；鶞?zhǔn)的確定①行業(yè)平均水平或先進(jìn)水平②同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析③投資者的意愿二、投資收益率（續(xù)3）第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法第13頁(yè)/共128頁(yè)15例題1（續(xù)1）年份項(xiàng)目012345678～N凈現(xiàn)金流量-100-500204040404040累計(jì)凈現(xiàn)金流量-100-150-150-130-90-50-103070第一節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)方法NCF=40,K=150:R=NCF/K=40/150=26.67%第14頁(yè)/共128頁(yè)16對(duì)于只有期初的一次投資以及各年末有相等的凈收益的項(xiàng)目，投資回收期與投資收益率互為倒數(shù)，即：投資回收期與投資收益率的關(guān)系例題1（續(xù)2）:Pt=1/R=1/0.2667=3.75(年)RETURN第15頁(yè)/共128頁(yè)17第二節(jié)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法現(xiàn)值法年值法凈現(xiàn)值率法動(dòng)態(tài)投資回收期法內(nèi)部收益率法——考慮資金的時(shí)間價(jià)值RETURN第16頁(yè)/共128頁(yè)18現(xiàn)值法凈現(xiàn)值費(fèi)用現(xiàn)值RETURN第17頁(yè)/共128頁(yè)19一、凈現(xiàn)值（NPV）法1.概念凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）是指按一定的折現(xiàn)率i0（稱為基準(zhǔn)收益率），將投資項(xiàng)目在分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到計(jì)算基準(zhǔn)年（通常是投資之初）的現(xiàn)值累加值。用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷投資方案的經(jīng)濟(jì)效果分析法即為凈現(xiàn)值法。第18頁(yè)/共128頁(yè)202.計(jì)算公式投資項(xiàng)目壽命期一、凈現(xiàn)值（NPV）法（續(xù)1）基準(zhǔn)折現(xiàn)率第19頁(yè)/共128頁(yè)212.計(jì)算公式（續(xù)）現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和一、凈現(xiàn)值（NPV）法（續(xù)2）第20頁(yè)/共128頁(yè)223.判別準(zhǔn)則項(xiàng)目可接受項(xiàng)目不可接受⑴單一方案⑵多方案優(yōu)一、凈現(xiàn)值（NPV）法（續(xù)3）第21頁(yè)/共128頁(yè)23一、凈現(xiàn)值（NPV）法（續(xù)4）NPV=0:NPV>0:NPV<0:凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義項(xiàng)目的收益率剛好達(dá)到i0；項(xiàng)目的收益率大于i0，具有數(shù)值等于NPV的超額收益現(xiàn)值；項(xiàng)目的收益率達(dá)不到i0；第22頁(yè)/共128頁(yè)24NCF=CI-CO-1000300300300300300（P/F，i0，n）10.90910.82640.75130.68300.6209折現(xiàn)值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累計(jì)折現(xiàn)值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21

假設(shè)i0=10%例題1列式計(jì)算：NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.3（等額支付）年份012345CI800800800800800CO1000500500500500500按定義列表計(jì)算：第23頁(yè)/共128頁(yè)25

基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%04567891012320500100150250例題2第24頁(yè)/共128頁(yè)26年份方案01～88（凈殘值）A-100408B-120459利率：10%單位：萬(wàn)元例題3第25頁(yè)/共128頁(yè)27凈現(xiàn)值函數(shù)NCFt和n

受到市場(chǎng)和技術(shù)進(jìn)步的影響。在NCFt和n確定的情況下，有1.概念NCFt：凈現(xiàn)金流量第26頁(yè)/共128頁(yè)281、舉例分析當(dāng)凈現(xiàn)金流量和項(xiàng)目壽命期一定時(shí)，有年份01234凈現(xiàn)金流量-1000400400400400折現(xiàn)率i(％)0102022304050∞NPV(i)600268350-133-260-358-1000現(xiàn)金流量折線率與凈現(xiàn)值的變化關(guān)系第27頁(yè)/共128頁(yè)29若i

連續(xù)變化，可得到右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線。NPV0i

NPV函數(shù)曲線i*同一凈現(xiàn)金流量：

i0↑

，NPV↓，甚至減小到零或負(fù)值，意味著可接受方案減少。必然存在i的某一數(shù)值i*，使

NPV（i*

）=0。2、凈現(xiàn)值函數(shù)的特點(diǎn)第28頁(yè)/共128頁(yè)30年份方案012345NPV（10%）NPV（20%）A-230100100100505083.9124.81B-100303060606075.4033.58可以看出，不同的基準(zhǔn)折現(xiàn)率會(huì)使方案的評(píng)價(jià)結(jié)論截然不同，這是由于方案的凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性不同。這一現(xiàn)象對(duì)投資決策具有重要意義。3、凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性問(wèn)題NPVABi10%20%第29頁(yè)/共128頁(yè)31NPV對(duì)i的敏感性在投資決策中的作用有5個(gè)凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目A、B、C、D、E，總投資限額為K，可以支持其中的4個(gè)項(xiàng)目：1）對(duì)于i01,它們的優(yōu)劣排序?yàn)椋?/p>

A、D、B、E、C

則選投項(xiàng)目A、D、B、E2）當(dāng)i01i02（常因K的變化）,其優(yōu)劣排序?yàn)椋?/p>

A、E、C、D、B

則選投項(xiàng)目A、E、C、D第30頁(yè)/共128頁(yè)32優(yōu)點(diǎn)：考慮了投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量反映了納稅后的投資效果（凈收益）既能作單一方案費(fèi)用與效益的比較，又能進(jìn)行多方案的優(yōu)劣比較凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)第31頁(yè)/共128頁(yè)33缺點(diǎn)：必須使用基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行方案間比選時(shí)沒(méi)有考慮投資額的大小即資金的利用效率（e.g.KA＝1000萬(wàn)，NPV=10萬(wàn)；KB＝50萬(wàn)，NPV=5萬(wàn)。由于NPVA＞NPVB，所以有“A優(yōu)于B”的結(jié)論。但KA=20KB，而NPVA=2NPVB，試想20NPVB=100萬(wàn)元）不能對(duì)壽命期不同的方案進(jìn)行直接比較，因?yàn)椴粷M足時(shí)間上的可比性原則凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)（續(xù)）第32頁(yè)/共128頁(yè)341.影響基準(zhǔn)折現(xiàn)率的因素資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本(r1

)年風(fēng)險(xiǎn)貼水率(r2

)年通貨膨脹率(r3

)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定第33頁(yè)/共128頁(yè)35關(guān)于年風(fēng)險(xiǎn)貼水率r2：外部環(huán)境的不利變化給投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)客觀上資金密集型＞勞動(dòng)密集型資產(chǎn)專用型＞資產(chǎn)通用型降低成本型＞擴(kuò)大再生產(chǎn)型主觀上資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定（續(xù)1）第34頁(yè)/共128頁(yè)362.基準(zhǔn)折現(xiàn)率的計(jì)算公式基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定（續(xù)2）r1：資金費(fèi)用與投資機(jī)會(huì)成本r2：年風(fēng)險(xiǎn)貼水率r3：年通貨膨脹率RETURN第35頁(yè)/共128頁(yè)371.概念在對(duì)多個(gè)方案比較選優(yōu)時(shí)，如果諸方案產(chǎn)出價(jià)值相同或產(chǎn)出價(jià)值難以計(jì)量但滿足相同需要，可以只對(duì)各方案的費(fèi)用進(jìn)行比較，選擇方案。費(fèi)用現(xiàn)值就是將項(xiàng)目壽命期內(nèi)所有現(xiàn)金流出按基準(zhǔn)折現(xiàn)率換算成基準(zhǔn)年的現(xiàn)值的累加值。用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)對(duì)投資方案進(jìn)行比選的經(jīng)濟(jì)分析評(píng)價(jià)的方法。二、費(fèi)用現(xiàn)值（PC）法第36頁(yè)/共128頁(yè)382.計(jì)算年經(jīng)營(yíng)成本回收的流動(dòng)資金回收的固定資產(chǎn)余值二、費(fèi)用現(xiàn)值（PC）法（續(xù)1）第37頁(yè)/共128頁(yè)393.判別準(zhǔn)則在多個(gè)方案中若產(chǎn)出相同或滿足需要相同，用費(fèi)用最小的選優(yōu)原則選擇最有方案，即滿足min{PCj}的方案是最優(yōu)方案。二、費(fèi)用現(xiàn)值（PC）法（續(xù)2）第38頁(yè)/共128頁(yè)404.適用條件產(chǎn)出相同或滿足相同需要的各方案之間的比較；被比較的各方案，特別是費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案，應(yīng)達(dá)到盈利目的（產(chǎn)出價(jià)值可以計(jì)量時(shí)）。只用于判別方案優(yōu)劣，不能判斷方案是否可行。二、費(fèi)用現(xiàn)值（PC）法（續(xù)3）第39頁(yè)/共128頁(yè)41例題某項(xiàng)目的三個(gè)方案Ａ、Ｂ、Ｃ均能滿足同樣的需要。其費(fèi)用數(shù)據(jù)如右表。基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，試用費(fèi)用現(xiàn)值法確定最優(yōu)方案。根據(jù)費(fèi)用最小的選優(yōu)原則，方案Ｃ最優(yōu)，Ｂ次之，Ａ最差。

三個(gè)方案的費(fèi)用數(shù)據(jù)(萬(wàn)元)RETURN第40頁(yè)/共128頁(yè)42年值法凈年值費(fèi)用年值RETURN第41頁(yè)/共128頁(yè)431.概念凈年值法是將方案在分析期內(nèi)各時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折算成與其等值的整個(gè)分析期內(nèi)的等額支付序列年值后再進(jìn)行評(píng)價(jià)、比較和選擇的方法。三、凈年值（NAV）法第42頁(yè)/共128頁(yè)442.計(jì)算公式三、凈年值（NAV）法（續(xù)1）第43頁(yè)/共128頁(yè)453.判別準(zhǔn)則獨(dú)立方案或單一方案:

NAV≥0，可以接受方案（可行）多方案比較：凈年值越大方案的經(jīng)濟(jì)效果越好。

滿足max{NAVj

≥0}的方案最優(yōu)三、凈年值（NAV）法（續(xù)2）第44頁(yè)/共128頁(yè)46例題某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，求該方案的凈年值。

第45頁(yè)/共128頁(yè)474.特點(diǎn)1）與凈現(xiàn)值NPV成比例關(guān)系，評(píng)價(jià)結(jié)論等效；2）NAV是項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，每年的超額收益年值3）特別適用于壽命期不等的方案之間的評(píng)價(jià)、比較和選擇。三、凈年值（NAV）法（續(xù)3）第46頁(yè)/共128頁(yè)48例題

某企業(yè)基建項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案總投資1995萬(wàn)元，投產(chǎn)后年經(jīng)營(yíng)成本500萬(wàn)元，年銷售額1500萬(wàn)元，第三年年末工程項(xiàng)目配套追加投資1000萬(wàn)元，若計(jì)算期為5年，基準(zhǔn)收益率為10％，殘值等于零。試計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值。該基建項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值1045萬(wàn)元，說(shuō)明該項(xiàng)目實(shí)施后的經(jīng)濟(jì)效益除達(dá)到10％的收益率外，還有1045萬(wàn)元的收益現(xiàn)值。第47頁(yè)/共128頁(yè)49有A、B兩個(gè)方案，A方案的壽命期為15年，經(jīng)計(jì)算其凈現(xiàn)值為100萬(wàn)元；B方案的壽命期為10年，經(jīng)計(jì)算其凈現(xiàn)值為85萬(wàn)元。設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，試比較兩個(gè)方案的優(yōu)劣。例題B方案優(yōu)于A方案。RETURN第48頁(yè)/共128頁(yè)501.概念費(fèi)用年值是將方案計(jì)算期內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的所有費(fèi)用支出，按基準(zhǔn)收益率換算成與其等值的等額支付序列年費(fèi)用進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法。四、費(fèi)用年值（AC）法第49頁(yè)/共128頁(yè)512.計(jì)算3.判別準(zhǔn)則用于比較方案的相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果。min{ACj}（各方案的產(chǎn)出相同或滿足相同需要）四、費(fèi)用年值（AC）法（續(xù)1）第50頁(yè)/共128頁(yè)52例題兩種機(jī)床的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表，基準(zhǔn)收益率為15%，試用年費(fèi)用指標(biāo)選擇較好的方案。機(jī)床Ｂ為較好的方案。RETURN第51頁(yè)/共128頁(yè)531.概念

凈現(xiàn)值率是指按基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的方案壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率。五、凈現(xiàn)值率（NPVR）法2.計(jì)算總投資現(xiàn)值第52頁(yè)/共128頁(yè)54五、凈現(xiàn)值率（NPVR）法（續(xù)1）單位投資現(xiàn)值所取得的凈現(xiàn)值，或單位投資現(xiàn)值所取得的超額收益現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率反映了投資資金的利用效率，常作為凈現(xiàn)值指標(biāo)的輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值率的最大化，有利于實(shí)現(xiàn)有限投資取得凈貢獻(xiàn)的最大化。凈現(xiàn)值率的經(jīng)濟(jì)含義第53頁(yè)/共128頁(yè)553.判別準(zhǔn)則獨(dú)立方案或單一方案，NPVR≥0時(shí)方案可行。多方案比選時(shí)，max{NPVRj≥0}的方案最好。投資沒(méi)有限制，進(jìn)行方案比較時(shí)，原則上以凈現(xiàn)值為判別依據(jù)。當(dāng)投資有限制時(shí)，更要追求單位投資效率，輔以凈現(xiàn)值率指標(biāo)。凈現(xiàn)值率常用于多方案的優(yōu)劣排序。五、凈現(xiàn)值率法（NPVR）（續(xù)2）第54頁(yè)/共128頁(yè)56例題某工程有A、B兩種方案可行，現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，試用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法擇優(yōu)。RETURN第55頁(yè)/共128頁(yè)571.概念在考慮資金時(shí)間價(jià)值條件下，按基準(zhǔn)收益率收回全部投資所需要的時(shí)間。六、動(dòng)態(tài)投資回收期（PD）法2.計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期⑴理論公式第56頁(yè)/共128頁(yè)582.計(jì)算（續(xù)）⑵實(shí)用公式六、動(dòng)態(tài)投資回收期（PD）法（續(xù)1）第57頁(yè)/共128頁(yè)593.判別準(zhǔn)則若PD

≤Pb，則項(xiàng)目可以考慮接受若PD

≥Pb，則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期六、動(dòng)態(tài)投資回收期（PD）法（續(xù)2）第58頁(yè)/共128頁(yè)60年份012345凈現(xiàn)金流量-60000080012001600折現(xiàn)值-600000601.04819.60993.44累計(jì)折現(xiàn)值-6000-6000-6000-5398.96-4579.39-3585.95年份678910～N凈現(xiàn)金流量20002000200020002000折現(xiàn)值11291026.4933848.2累計(jì)折現(xiàn)值-2456.95-1430.55-497.55350.65用下列表格數(shù)據(jù)計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期，并對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行判斷?；鶞?zhǔn)回收期為9年。解：例題RETURN第59頁(yè)/共128頁(yè)611.概念內(nèi)部收益率又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是指項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，即NPV(IRR)=0時(shí)的折現(xiàn)率。七、內(nèi)部收益率（IRR）法2.數(shù)學(xué)表達(dá)式

內(nèi)部收益率第60頁(yè)/共128頁(yè)62內(nèi)部收益率的幾何意義NPV1020304050i(%)300600-300凈現(xiàn)值函數(shù)曲線0NPV=-1000+400（P/A,i,4）NPV(22%)=0,IRR=22%IRR是NPV曲線與橫座標(biāo)的交點(diǎn)處的折現(xiàn)率。第61頁(yè)/共128頁(yè)633.判別準(zhǔn)則（與基準(zhǔn)折線率i0相比較）當(dāng)IRR≥i0時(shí)，則表明項(xiàng)目的收益率已達(dá)到或超過(guò)基準(zhǔn)收益率水平，項(xiàng)目可行；當(dāng)IRR＜i0時(shí)，則表明項(xiàng)目不可行。多方案比選:內(nèi)部收益率最大的準(zhǔn)則不一定成立。七、內(nèi)部收益率（IRR）法（續(xù)1）第62頁(yè)/共128頁(yè)644.IRR的求解

——線性插值法求解IRR的近似值i*(≈IRR)七、內(nèi)部收益率（IRR）法（續(xù)2）i(%)NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRR得插值公式:第63頁(yè)/共128頁(yè)65七、內(nèi)部收益率（IRR）法（續(xù)3）1）在滿足i1＜i2

且

i2－i1≤5%的條件下，選擇兩個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i1和i2，使

NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０

如果不滿足,則重新選擇i1和i2，直至滿足為止；2）將用i1

、i2、NPV(i1)和NPV(i2)代入線性插值公式，計(jì)算內(nèi)部收益率IRR。計(jì)算流程：NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRRi(%)第64頁(yè)/共128頁(yè)66年份012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040設(shè)基準(zhǔn)收益率為15%，用IRR判斷方案的可行性。例題滿足條件1）i1＜i2

且

i2－i1≤5%；

2）NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０第65頁(yè)/共128頁(yè)67例題（續(xù)）第66頁(yè)/共128頁(yè)68

例：某企業(yè)用10000元購(gòu)買設(shè)備，計(jì)算期為５年，各年凈現(xiàn)金流量如圖所示。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義第67頁(yè)/共128頁(yè)69內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義（續(xù)1）10000128352000108351390740009907127167000571673372337500030003000第68頁(yè)/共128頁(yè)7010000128352000108351390740009907127167000571673372337500030003000由圖可知,IRR不僅是使各期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和為零的折現(xiàn)率,而且也是使各年年末凈收益和未回收的投資在期末的代數(shù)和為零的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義（續(xù)2）沒(méi)有回收的投資凈現(xiàn)金流量第69頁(yè)/共128頁(yè)71內(nèi)部收益率是項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，尚未回收的投資余額的盈利率。其大小與項(xiàng)目初始投資和項(xiàng)目在壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量有關(guān)。在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)，按利率i=IRR計(jì)算，始終存在未能收回的投資，而在壽命期結(jié)束時(shí)，投資恰好被完全收回。換句話說(shuō)，項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，始終處于“償付”未被收回的投資的狀況，其“償付”能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部，故有“內(nèi)部收益率”之稱謂。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義（續(xù)3）第70頁(yè)/共128頁(yè)72令(1+IRR)-1=x，(CI-CO)t=at(t=0,1,n)，則上式可改寫為：內(nèi)部收益率唯一性討論內(nèi)部收益率的數(shù)學(xué)表達(dá)式是一個(gè)高次方程：有n個(gè)根（包括復(fù)數(shù)根和重根），故其正實(shí)數(shù)根可能不止一個(gè)。第71頁(yè)/共128頁(yè)73笛卡爾符號(hào)法則：若方程的系數(shù)序列｛a0，a1，a2，…，an｝的正負(fù)號(hào)變化次數(shù)為p，則方程的正根個(gè)數(shù)（１個(gè)k重根按k個(gè)計(jì)算）等于p或比p少一的正偶數(shù)；當(dāng)p＝０時(shí)，方程無(wú)正根；當(dāng)p＝１時(shí)，方程有且僅有一個(gè)單正根。也就是說(shuō)，在-1<IRR<∞的域內(nèi)，若項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量序列(CI-CO)t的正負(fù)號(hào)僅變一次，內(nèi)部收益率方程肯定有唯一解；當(dāng)p>１時(shí)，內(nèi)部收益率方程可能有多解。內(nèi)部收益率唯一性討論（續(xù)1）第72頁(yè)/共128頁(yè)74例如（p>1的情況）某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)變化了3次（有3個(gè)正值解），如下表所示。經(jīng)計(jì)算，得到使該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的3個(gè)折現(xiàn)率：20%，50%，100%。內(nèi)部收益率唯一性討論（續(xù)2）NPVi凈現(xiàn)值曲線簡(jiǎn)圖第73頁(yè)/共128頁(yè)75常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只有一次由負(fù)向正的變化（p=1）;非常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)有多次變化（p>1）,如果其累積凈現(xiàn)金流量大于零，內(nèi)部收益率就有唯一解。非常規(guī)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率方程可能有多個(gè)正實(shí)根，只有滿足內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義的根才是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。因此，需要對(duì)這些根進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)論：如果非常規(guī)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率方程有多個(gè)正根，則它們都不是真正的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率。如果只有一個(gè)正根，則這個(gè)根就是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率唯一性討論（續(xù)3）第74頁(yè)/共128頁(yè)761.優(yōu)點(diǎn)反映項(xiàng)目投資的使用效率，概念清晰明確。完全由項(xiàng)目?jī)?nèi)部的現(xiàn)金流量所確定，無(wú)須事先知道基準(zhǔn)折現(xiàn)率。2.缺點(diǎn)內(nèi)部收益率最大的準(zhǔn)則不總是成立可能存在多個(gè)解或無(wú)解的情況內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)第75頁(yè)/共128頁(yè)77累積凈現(xiàn)值曲線

累積凈現(xiàn)金流量曲線累積凈現(xiàn)金流Ptn項(xiàng)目壽命期金額PD累積折現(xiàn)值（i=i0）NPV累積折現(xiàn)值（i=IRR）ACBRETURN第76頁(yè)/共128頁(yè)78互斥方案的選擇互斥型方案：方案的取舍是相互排斥的，即多個(gè)方案中最多只能選擇一個(gè)方案。獨(dú)立方案的選擇獨(dú)立型方案：各方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，且任一方案的采用都不影響其他方案的采用。單一方案是獨(dú)立方案的特例?；旌戏桨傅倪x擇方案群內(nèi)既有獨(dú)立關(guān)系的方案，又有互斥關(guān)系的方案。第三節(jié)投資方案的選擇第77頁(yè)/共128頁(yè)79一、互斥方案的選擇1）絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)：方案的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與基準(zhǔn)相比較，判斷方案可行與否；2）相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)：方案之間的經(jīng)濟(jì)效果比較，判斷最佳方案（或按優(yōu)劣排序）。步驟：第78頁(yè)/共128頁(yè)80一、互斥方案的選擇（續(xù)1）互斥方案比較應(yīng)具有可比性的條件考察的時(shí)間段和計(jì)算期可比收益和費(fèi)用的性質(zhì)及計(jì)算范圍可比備選方案的風(fēng)險(xiǎn)水平可比評(píng)價(jià)所使用的假定合理第79頁(yè)/共128頁(yè)81一、互斥方案的選擇（續(xù)2）1、壽命期相同的互斥方案的選擇2、壽命期不等的互斥方案的選擇RETURN第80頁(yè)/共128頁(yè)82年份01～10A的凈現(xiàn)金流量-20039B的凈現(xiàn)金流量-10020單位：萬(wàn)元基準(zhǔn)折現(xiàn)率：10%例題：A、B是兩個(gè)互斥方案。1、壽命期相同的互斥方案的選擇

（1）增量分析法（差額分析法）NPVIRR39.6414.4%22.8915.1%第81頁(yè)/共128頁(yè)83年份01～10NPVIRRA的凈現(xiàn)金流量-2003939.6414.4%B的凈現(xiàn)金流量-1002022.8915.1%增量?jī)衄F(xiàn)金流量-10019考察增量投資——1、壽命期相同的互斥方案的選擇(續(xù)1)16.7513.8%第82頁(yè)/共128頁(yè)84壽命期相等的互斥方案的比選實(shí)質(zhì)判斷增量投資的經(jīng)濟(jì)合理性，即投資額大的方案相對(duì)于投資額小的方案，多投入的資金能否帶來(lái)滿意的增量收益。在壽命期相等的互斥方案中，凈現(xiàn)值最大且非負(fù)的方案為最優(yōu)可行方案。壽命期相等的互斥方案比選原則第83頁(yè)/共128頁(yè)85差額凈現(xiàn)值差額內(nèi)部收益率差額投資回收期（靜態(tài)）（2）增量分析指標(biāo)第84頁(yè)/共128頁(yè)86對(duì)于壽命期相同的互斥方案，各方案間的差額凈現(xiàn)金流量按一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的累計(jì)折現(xiàn)值即為差額凈現(xiàn)值。（或相比較的方案的凈現(xiàn)值之差）⑴概念差額凈現(xiàn)值第85頁(yè)/共128頁(yè)87⑵計(jì)算公式差額凈現(xiàn)值（續(xù)1）第86頁(yè)/共128頁(yè)88⑶判別及應(yīng)用

ΔNPV≥0：表明增加的投資在經(jīng)濟(jì)上是合理的，即投資大的方案優(yōu)于投資小的方案；

ΔNPV＜0：表明投資小的方案較經(jīng)濟(jì)。多個(gè)壽命期相等的互斥方案：

滿足max{NPVj

≥0}的方案為最優(yōu)方案。差額凈現(xiàn)值（續(xù)2）第87頁(yè)/共128頁(yè)89⑴概念差額內(nèi)部收益率是指進(jìn)行比選的兩個(gè)互斥方案的差額凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。差額內(nèi)部收益率（）⑵計(jì)算公式ΔIRR:互斥方案的凈現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。第88頁(yè)/共128頁(yè)900iABNPVi0⑶幾何意義IRRAIRRBΔIRRΔIRR＞i0：投資大的方案較優(yōu)；i0ΔIRR＜i0：投資小的方案較選。差額內(nèi)部收益率（續(xù)1）（4）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則第89頁(yè)/共128頁(yè)91年份01～1010（殘值）A的凈現(xiàn)金流量-50001200200B的凈現(xiàn)金流量-600014000單位：萬(wàn)元基準(zhǔn)收益率：15%例題增量?jī)衄F(xiàn)金流量-1000200-200第90頁(yè)/共128頁(yè)92⑴概念差額投資回收期是指在靜態(tài)條件下，一個(gè)方案比另一個(gè)方案多支出的投資用年經(jīng)營(yíng)成本的節(jié)約額（或用年凈收益的差額）逐年回收所需要的時(shí)間。亦稱追加投資回收期。差額投資回收期Pa第91頁(yè)/共128頁(yè)93例題年份01～1010（殘值）ΔNCF-1000200-200第92頁(yè)/共128頁(yè)942）計(jì)算公式投資差額凈收益差額年經(jīng)營(yíng)成本差額差額投資回收期（續(xù)1）（1）兩方案產(chǎn)量相等：即Q1=Q2設(shè)方案1、2的投資K2＞K1、經(jīng)營(yíng)成本C1′＞C2′、(或凈收益NB2＞NB1)第93頁(yè)/共128頁(yè)95或（1）兩方案產(chǎn)量不等：即Q1≠Q(mào)2差額投資回收期（續(xù)2）單位產(chǎn)量的投資單位產(chǎn)量的經(jīng)營(yíng)成本單位產(chǎn)量的凈收益第94頁(yè)/共128頁(yè)963)評(píng)價(jià)準(zhǔn)則Pa≤Pc（基準(zhǔn)投資回收期），投資大的方案為優(yōu)Pa＞Pc，投資小的方案為優(yōu)特點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只能用于初步評(píng)估。計(jì)算動(dòng)態(tài)差額投資回收期可以用投資方案的差額凈現(xiàn)金流量參照動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算方法。差額投資回收期（續(xù)3）第95頁(yè)/共128頁(yè)97有兩個(gè)投資方案A和B，A方案投資100萬(wàn)元，年凈收益14萬(wàn)元，年產(chǎn)量1000件；B方案投資144萬(wàn)元，年凈收益20萬(wàn)元，年產(chǎn)量1200件。設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為10年。問(wèn)：（1）A、B兩方案是否可行？（2）哪個(gè)方案較優(yōu)？例題RETURN第96頁(yè)/共128頁(yè)981）設(shè)定共同的分析期；2）對(duì)壽命期不等于共同分析期的方案，要選擇合理的方案持續(xù)假定或余值回收假定2、壽命期不等的互斥方案的選擇壽命期不等時(shí)，要解決方案的時(shí)間可比性問(wèn)題。第97頁(yè)/共128頁(yè)99年值法最小公倍數(shù)法年值折現(xiàn)法內(nèi)部收益率法2、壽命期不等的互斥方案的選擇（續(xù)1）主要方法：第98頁(yè)/共128頁(yè)100年值法：將投資方案在計(jì)算期的收入及支出按一定的折現(xiàn)率換算成年值，用各方案的年值進(jìn)行比較，選擇方案。指標(biāo)：NAV、AC隱含的假設(shè)：各備選方案在其壽命期結(jié)束時(shí)均可按原方案重復(fù)實(shí)施或以與原方案經(jīng)濟(jì)效果水平相同的方案接續(xù)。年值法第99頁(yè)/共128頁(yè)101最小公倍數(shù)法：將各技術(shù)方案壽命期的最小公倍數(shù)作為比選的分析期。在此分析期內(nèi)，各方案分別以分析期對(duì)壽命期的倍數(shù)作為項(xiàng)目重復(fù)的周期數(shù)，然后計(jì)算各方案在分析期內(nèi)的凈現(xiàn)值，用分析期內(nèi)的凈現(xiàn)值比選方案。⑴概念最小公倍數(shù)法——用凈現(xiàn)值指標(biāo)比選時(shí)常用方法第100頁(yè)/共128頁(yè)102⑵應(yīng)用舉例方案投資年凈收益壽命期A8003606B12004808單位：萬(wàn)元基準(zhǔn)折現(xiàn)率：12%最小公倍數(shù)法（2）解：共同的分析期（最小公倍數(shù)）：則A方案重復(fù)4次，B方案重復(fù)3次。24第101頁(yè)/共128頁(yè)10336080006121824148012000816241最小公倍數(shù)法（3）方案投資年凈收益壽命期A8003606B12004808單位：萬(wàn)元基準(zhǔn)折現(xiàn)率：12%A、B方案在分析期的現(xiàn)金流量圖如下：第102頁(yè)/共128頁(yè)104最小公倍數(shù)法（4）36080006121824148012000816241第103頁(yè)/共128頁(yè)105⑴概念按某一共同的分析期將各備選方案的年值折現(xiàn)，用這個(gè)現(xiàn)值進(jìn)行方案的比選。共同分析期N

的取值一般是介于最長(zhǎng)的方案壽命期和最短的壽命期之間。年值折現(xiàn)法第104頁(yè)/共128頁(yè)106⑵計(jì)算公式NPVNAV年值折現(xiàn)法（2）第105頁(yè)/共128頁(yè)107⑶判別準(zhǔn)則年值折現(xiàn)法（3）第106頁(yè)/共128頁(yè)108⑴概念壽命期不等的互斥方案之間的差額內(nèi)部收益率是指兩個(gè)方案的凈年值相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率，即（當(dāng)KA>KB）差額內(nèi)部收益率法

——方案之間的比選（相對(duì)評(píng)價(jià)）第107頁(yè)/共128頁(yè)1092)計(jì)算公式差額內(nèi)部收益率法（2）第108頁(yè)/共128頁(yè)1103）應(yīng)用條件初始投資大的方案年均凈現(xiàn)金流量大且壽命期長(zhǎng)初始投資小的方案年均凈現(xiàn)金流量小且壽命期短差額內(nèi)部收益率法（3）第109頁(yè)/共128頁(yè)111⑷判別準(zhǔn)則差額內(nèi)部收益率法（4）第110頁(yè)/共128頁(yè)112習(xí)題

設(shè)互斥方案A、B的壽命分別為4年和3年，各自壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量如下表所示，若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，請(qǐng)用內(nèi)部收益率判斷那一個(gè)方案較好。01234A-30096969696B-100424242ANSRETURN第111頁(yè)/共128頁(yè)113答案IRRA=11.81%、IRRB=12.53%；NAV(15%)=-7.283萬(wàn)元、NAV(10%)=-0.43萬(wàn)元、NAV（8%）=2.227萬(wàn)元、IRRA-B=9.676%<10%、B方案優(yōu)于A方案

RETURN第112頁(yè)/共128頁(yè)114完全獨(dú)立方案的選擇有投資限額的獨(dú)立方案的選擇二、獨(dú)立方案的選擇RETURN第113頁(yè)/共128頁(yè)115完全獨(dú)立方案的采用與否，取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性。判斷方案是否可行方法：采用絕對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)。如凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率等。其評(píng)價(jià)方法與單一方案的評(píng)價(jià)方法相同。決定方案是否采用1、完全獨(dú)立方案的選擇RETURN第114頁(yè)/共128頁(yè)116獨(dú)立方案互斥化法內(nèi)部收益率排序法凈現(xiàn)值率排序法2、有投資限額的獨(dú)立方案的選擇第115頁(yè)/共128頁(yè)117把受投資限額約束的獨(dú)立方案組合成多個(gè)相互排斥的方案；用互斥方案的比選方法，選擇最優(yōu)的方案組合。基本思路1）獨(dú)立方案互斥化法第116頁(yè)/共128頁(yè)118基本步驟：（1）列出全部相互排斥的組合方案（N=2m-1）1）獨(dú)立方案互斥化法（續(xù)1）項(xiàng)目投資現(xiàn)值（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）A10054.33B30089.18C25078.79舉例：某公司有一組投資項(xiàng)目，受資金總額的限制，只能選擇其中部分方案。設(shè)資金總額為400萬(wàn)元。求最優(yōu)的投資組合？（方案數(shù)m=3）序號(hào)ABC組合方案1100A2010B3001C4110A+B5101A+C6011B+C7111A+B+C第117頁(yè)/共128頁(yè)119（3）用凈現(xiàn)值、差額內(nèi)部收益率等方法選擇最佳組合方案。1）獨(dú)立方案互斥化法（續(xù)2）K100300250400350550×650×序號(hào)ABC組合方案1100A2010B3001C4110A+B5101A+C6011B+C7111A+B+C（2）在所有組合方案中除去不滿足約束條的組合