會(huì)計(jì)學(xué)1chapter凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩9.1.2估計(jì)凈現(xiàn)值估計(jì)凈現(xiàn)值常用的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）。假定我們正想開(kāi)創(chuàng)一項(xiàng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)和銷(xiāo)售一種新產(chǎn)品，比如說(shuō)有機(jī)肥料。假定我們認(rèn)為肥料業(yè)務(wù)的現(xiàn)金收益為每年20000美元，現(xiàn)金成本（包括稅）為每年14000美元。我們將在8年后結(jié)束該項(xiàng)業(yè)務(wù)，屆時(shí)廠房和設(shè)備等的殘值將為2000美元。項(xiàng)目啟動(dòng)需要花費(fèi)30000美元。我們對(duì)這類(lèi)新項(xiàng)目采用的貼現(xiàn)率為15%。這是一個(gè)好的投資嗎？如果目前流通在外的股份有1000股，從事這項(xiàng)投資會(huì)對(duì)每股價(jià)格產(chǎn)生什么影響？第1頁(yè)/共24頁(yè)有機(jī)肥料項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：1000美元時(shí)間012345678初始成本-30流入2020202020202020流出-14-14-14-14-14-14-14-14凈流入66666666殘值2凈現(xiàn)金流量-3066666668NPV-2422凈現(xiàn)值法則：如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是正的，就接受，是負(fù)的就拒絕。第2頁(yè)/共24頁(yè)9.2回收期法則回收期（paybackperiod)收回初始投資所需要的時(shí)間。9.2.1法則界定如果一項(xiàng)投資所計(jì)算出來(lái)的回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么這項(xiàng)投資就是可以接受的。項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期合計(jì)0123456...1011....................................凈現(xiàn)金流量－10000200200200200200...2003001100累計(jì)凈現(xiàn)金流量－1000－1000－800－600－400－2000...+800+1100——某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元第3頁(yè)/共24頁(yè)9.2.2對(duì)法則的分析投資回收期法的缺陷：沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)忽略了投資回收期以后的現(xiàn)金流量參照選擇具有隨意性傾向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目，例如研究與開(kāi)發(fā)、新項(xiàng)目投資的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流年份長(zhǎng)期短期0-250-250110010021002003100041000第4頁(yè)/共24頁(yè)9.2.3法則的補(bǔ)償性優(yōu)點(diǎn)9.2.4法則小結(jié)回收期法則的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.容易理解1.忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值2.調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性2.需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限3.偏向于高流動(dòng)性3.忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量4.傾向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目，例如研究與開(kāi)發(fā)，以及新項(xiàng)目。第5頁(yè)/共24頁(yè)9.3貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期（discountedpaybackperiod)或動(dòng)態(tài)回收期，指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于其初始投資所需的時(shí)間。如果一項(xiàng)投資的貼現(xiàn)回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可以接受的。假定一項(xiàng)投資成本為300美元，投資要求12.5%的回報(bào)率，未來(lái)5年每年的現(xiàn)金流量為100美元，則普通回收期和貼現(xiàn)回收期如下所示。第6頁(yè)/共24頁(yè)如果一個(gè)項(xiàng)目在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上可以收回成本，則其N(xiāo)PV一定大于0。普通回收期和貼現(xiàn)回收期單位：美元年份現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)金流量未貼現(xiàn)貼現(xiàn)未貼現(xiàn)貼現(xiàn)11008910089210079200168310070300238410062400300510055500355第7頁(yè)/共24頁(yè)貼現(xiàn)回收期法則的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值1.可能拒絕NPV為正的投資2.容易理解2.需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限3.不會(huì)接受預(yù)期NPV為負(fù)值的項(xiàng)目3.忽略取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量4.偏向于高流動(dòng)性4.傾向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目，例如研究與開(kāi)發(fā)，以及新項(xiàng)目。第8頁(yè)/共24頁(yè)9.4平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（Averageaccountreturn,AAR）ARR=平均凈利潤(rùn)/平均賬面價(jià)值如果一個(gè)項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率大于它的目標(biāo)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率，那么就可以接受這個(gè)項(xiàng)目。平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法則的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.容易計(jì)算1.并不是真正的報(bào)酬率，忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值2.所需要的資料通?？梢匀〉?.使用任意的的取舍報(bào)酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)3.根據(jù)會(huì)計(jì)（賬面）價(jià)值，而不是現(xiàn)金流和市價(jià)。第9頁(yè)/共24頁(yè)9.5內(nèi)含報(bào)酬率（internalrateofreturn,IRR）NPV=0時(shí)的必要報(bào)酬率（或貼現(xiàn)率）。根據(jù)IRR法則，如果一項(xiàng)投資的IRR超過(guò)必要報(bào)酬率（或貼現(xiàn)率），就可以接受這項(xiàng)投資；否則就應(yīng)該拒絕。第10頁(yè)/共24頁(yè)IRR和NPV得出相同結(jié)果的條件：1.項(xiàng)目的現(xiàn)金流必需是常規(guī)的，即第一筆現(xiàn)金流是負(fù)的，此后的現(xiàn)金流量都是正的。2.項(xiàng)目必需是獨(dú)立的，其含義是是接受或拒絕這個(gè)項(xiàng)目的決策，不會(huì)影響接受或拒絕其他項(xiàng)目的決策。NPV貼現(xiàn)率10%NPV＞0NPV＜00IRR＝10%第11頁(yè)/共24頁(yè)9.5.1IRR的問(wèn)題1.非常規(guī)現(xiàn)金流例：假設(shè)公司現(xiàn)在面臨兩個(gè)目標(biāo)項(xiàng)目的選擇，第一個(gè)項(xiàng)目其現(xiàn)金流量為（－10萬(wàn)元，1萬(wàn)元，11萬(wàn)元），這就是一個(gè)投資型項(xiàng)目；第二個(gè)項(xiàng)目假設(shè)現(xiàn)金流量為（10萬(wàn)元，－1萬(wàn)元，－11萬(wàn)元），這是一個(gè)融資型項(xiàng)目，市場(chǎng)貼現(xiàn)率均為5%貼現(xiàn)率水平05%10%15%項(xiàng)目1NPV20.930－0.813項(xiàng)目2NPV－2－0.9300.813項(xiàng)目的現(xiàn)金流在不同貼現(xiàn)率水平下的NPV第12頁(yè)/共24頁(yè)NPV貼現(xiàn)率－20IRR＝10%10%融資型項(xiàng)目NPV與貼現(xiàn)率的關(guān)系NPV貼現(xiàn)率20IRR＝10%10%投資型項(xiàng)目NPV與貼現(xiàn)率的關(guān)系第13頁(yè)/共24頁(yè)對(duì)于融資型項(xiàng)目，當(dāng)IRR小于市場(chǎng)貼現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)該接受該項(xiàng)目，反之則拒絕該項(xiàng)目。2.當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交錯(cuò)時(shí)會(huì)產(chǎn)生多個(gè)收益率，使內(nèi)部收益率準(zhǔn)則無(wú)法應(yīng)用。NPV貼現(xiàn)率IRR＝10%10%20%IRR＝20%第14頁(yè)/共24頁(yè)3.假設(shè)各期的貼現(xiàn)率均相同。4.互斥投資（mutualexclusiveinvestmentdecision）內(nèi)部收益率運(yùn)用于互斥項(xiàng)目時(shí)無(wú)法考慮項(xiàng)目的規(guī)模?？疾煜铝袃蓚€(gè)互斥投資的現(xiàn)金流量。年份A投資B投資0－100－10015020240403405043060IRR24%21%金額單位：美元第15頁(yè)/共24頁(yè)兩個(gè)項(xiàng)目在必要報(bào)酬率下的NPV貼現(xiàn)率（%）NPV(A)NPV(B)060.0070.00543.1347.881029.0629.791517.1814.82207.062.3125－1.63－8.22第16頁(yè)/共24頁(yè)互斥投資的NPV曲線11.1%21%24%第17頁(yè)/共24頁(yè)CF0CF1IRRNPV(10%)項(xiàng)目1-10018080%63.64項(xiàng)目2-20030050%72.73增量現(xiàn)金流量-10012020%9.09互斥項(xiàng)目的現(xiàn)金流、IRR及NPV增量?jī)?nèi)部收益率假設(shè)一家公司現(xiàn)在面臨兩個(gè)互斥項(xiàng)目，市場(chǎng)貼現(xiàn)率為10%，項(xiàng)目的具體數(shù)據(jù)如下表：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元第18頁(yè)/共24頁(yè)9.5.2IRR的補(bǔ)償性優(yōu)點(diǎn)計(jì)算交叉報(bào)酬率:兩個(gè)項(xiàng)目的NPV相等時(shí)的貼現(xiàn)率。優(yōu)點(diǎn)：和NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一樣的決策容易理解和交流缺點(diǎn)：可能導(dǎo)致多個(gè)解，或者無(wú)法處理非常規(guī)現(xiàn)金流量在比較互斥投資時(shí)，可能導(dǎo)致不正確的決策第19頁(yè)/共24頁(yè)9.5.3修正后的內(nèi)含報(bào)酬率（modifiedinternalrateofreturn,MIRR）考慮以下現(xiàn)金流量：（－60，155，－100），必要報(bào)酬率：20%模型1：貼現(xiàn)法將負(fù)的現(xiàn)金流按照必要報(bào)酬率貼現(xiàn)到現(xiàn)在，并且把它加到最初的成本當(dāng)中，然后再計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。時(shí)間0：－60+－100/1.202=－129.44美元時(shí)間1：155美元時(shí)間2：0MIRR＝19.74美元第20頁(yè)/共24頁(yè)模型2：再投資法運(yùn)用再投資法將所有最初的現(xiàn)金流到計(jì)算到最后一期，然后再計(jì)算IRR。時(shí)間0：－60時(shí)間1：0時(shí)間2：－100+155×1.2＝86美元MIRR=19.72%模型3：混合法負(fù)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在，正的現(xiàn)金流計(jì)算到最后一期。時(shí)間0：－60+（－100）