第6章凈現(xiàn)值和投資決策的其它方法目錄6.1為什么要使用凈現(xiàn)值？6.2回收期法6.3折現(xiàn)回收期法6.4平均會計收益率法6.5內(nèi)部收益率法6.6內(nèi)部收益率法存在的問題6.7盈利指數(shù)6.8資本預(yù)算實務(wù)本章小結(jié)6.1為什么要使用凈現(xiàn)值？我們從上一章所學(xué)可知，凈現(xiàn)值法（NPV）是資本預(yù)算和評價項目投資的最基本的方法接受凈現(xiàn)值為正的投資項目符合股東利益。凈現(xiàn)值(NPV)法則凈現(xiàn)值法的三個特點:1.凈現(xiàn)值法使用了現(xiàn)金流量2.凈現(xiàn)值法包含了項目的全部現(xiàn)金流量3.凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)6.2回收期法

定義：項目要花多少時間才能收回其原始投資?回收期=收回原始投資需要的年數(shù)計算：一般可以根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量計算而得。6.2回收期法舉例6.2回收期法的管理者視角那些有豐富市場經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模相對比較小的投資決策時，通常使用回收期法。便于管理控制和業(yè)績考核現(xiàn)金缺乏的公司，如果有很好的投資機會，利用回收期法還是比較合適的對那些具有良好的發(fā)展前景卻難以進入資本市場的私人小企業(yè)，可以采用回收期法一旦決策的重要性增強，比如說公司遇到大型項目，凈現(xiàn)值法就會成為首選的資本預(yù)算方法6.3折現(xiàn)回收期法考慮時間價值因素的前提下，計算投資項目收回初始投資額的時間定義：考慮資金的時間價值,項目收回原始投資需要多長時間?對現(xiàn)金流進行折現(xiàn)后,也可以計算出凈現(xiàn)值.6.3折現(xiàn)回收期法計算公式：特征：在回收期法的基礎(chǔ)上考慮了時間因素計算復(fù)雜，不實用雖然是動態(tài)指標，但仍然沒有考慮項目整個壽命期的現(xiàn)金流量是介于回收期法與凈現(xiàn)值法二者之間的一種折衷方法6.4平均會計收益率法實例某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購買一個商店，購買價格為50000美元。該店的經(jīng)營期限為五年，期末必須完全拆除或是重建。預(yù)計每年的營業(yè)收入與費用如表6-2.6.4平均會計收益率法

缺點:忽略了資金的時間價值使用主觀的基準臨界收益率基于帳面價值,而不是現(xiàn)金流和市場價值優(yōu)點:會計信息容易取得容易計算6.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率的基本法則：若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；若內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率，項目不能接受6.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）與凈現(xiàn)值（NPV）的比較在某些情況下，兩種方法是等價的貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時，凈現(xiàn)值為正；貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時，凈現(xiàn)值為負。如果我們在貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時接受某一個項目，我們也就接受了一個凈現(xiàn)值為正值的項目。在這一點上，內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值是一致的如果項目的現(xiàn)金流量復(fù)雜些，內(nèi)部收益率法存在的問題就會凸現(xiàn)出來，就會與凈現(xiàn)值的判斷不一致內(nèi)部收益率（IRR）的計算一元N次方程的求解一種簡單實用的方法：插值法（或稱試錯法）內(nèi)部報酬率:舉例考慮下列項目:0123$50$100$150-$200項目的內(nèi)部報酬率19.44%6.5內(nèi)部收益率法缺點:不能區(qū)分投資和融資.可能沒有一個內(nèi)部報酬率也可能有多個內(nèi)部報酬率.互斥投資問題優(yōu)點:易于理解和計算6.6內(nèi)部收益率法存在的問題存在多個IRRs.投資還是融資?規(guī)模問題時間序列問題互斥項目與獨立項目互斥項目與獨立項目的定義互斥項目:在幾個備選項目中只有一個可以選擇將全部備選項目排序,選出最好的一個.獨立項目:接受或放棄一個項目不會影響到其他項目的決策.必須超過一個最低值的接受準則.投資還是融資?項目A第0期流出現(xiàn)金，以后期流入現(xiàn)金，稱為投資型項目項目B第0期流入現(xiàn)金，以后期流出現(xiàn)金，稱為融資型項目項目C第0期流出現(xiàn)金，以后期既有流入現(xiàn)金也有流出現(xiàn)金，稱為混合型項目投資還是融資?對于投資型項目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法則是一致的若IRR大于貼現(xiàn)率，則NPV為正，項目可以接受若IRR小于貼現(xiàn)率，則NPV為負，項目不能接受對于融資型項目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法則則剛好相反若IRR大于貼現(xiàn)率，則NPV為負，項目不能接受若IRR小于貼現(xiàn)率，則NPV為正，項目可以接受對于混合型項目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法則可能不一致會出現(xiàn)多重收益率的問題此時應(yīng)采用凈現(xiàn)值法多個IRRs如果項目未來的凈現(xiàn)金流方向變號兩次以上，我們稱之為“非常規(guī)現(xiàn)金流量”實際中的投資項目在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流更多的是“非常規(guī)現(xiàn)金流量”概括地說，“非常規(guī)現(xiàn)金流量”的多次改號造成了多重收益率。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流改號M次，那么就可能會有最多達M個內(nèi)部收益率的解小結(jié)互斥項目所特有的問題當(dāng)內(nèi)部收益率法用于互斥項目的決策判斷時可能出現(xiàn)兩方面的問題：規(guī)模問題時間序列問題規(guī)模問題你愿意接受100%的投資報酬率還是50%的投資報酬率?如果$1投資的報酬率是100%,而$1,000的報酬率是50%,你又會做哪種考慮呢?規(guī)模問題的例子一位教授在課堂討論時提出這樣一個問題：現(xiàn)在有兩個互相排斥的投資機會供大家選擇投資機會1：現(xiàn)在你給我1美元，下課時我還給你1.50美元投資機會2：現(xiàn)在你給我10美元，下課時我還給你11美元只能選擇其中的一個投資機會，如何選擇？投資機會1：NPV=0.5,IRR=50%投資機會2：NPV=1,IRR=10%凈現(xiàn)值NPV與內(nèi)部收益率法IRR的判斷不一致項目規(guī)模的問題規(guī)模問題：實例斯坦利·杰佛（StanleyJaffe）和雪莉·蘭星（SherryLansing）剛購買了教學(xué)電影片《公司理財》的版權(quán)。他們不清楚制作這部影片應(yīng)該用多大的預(yù)算比較合適。預(yù)計現(xiàn)金流量為：規(guī)模問題：實例采用增量內(nèi)部收益率法(△IRR)計算增量現(xiàn)金流量計算增量現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值NPV=-15+25/1.25=5＞0計算增量內(nèi)部收益率△IRR=25/15-1=66.67%＞25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25規(guī)模問題概括起來，遇到互斥項目，可以有三種決策方法：比較凈現(xiàn)值計算增量凈現(xiàn)值比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率三種方法得出的結(jié)論都是一致的注意點：我們決不能比較二者的內(nèi)部收益率。那樣，我們就會產(chǎn)生決策失誤。如何計算增量現(xiàn)金流量問題。請注意：我們是把大預(yù)算的現(xiàn)金流量減小預(yù)算，使得現(xiàn)金流量在第0期表現(xiàn)為“現(xiàn)金流出”，這樣我們便可以應(yīng)用內(nèi)部收益率的基本法則時間序列問題考弗爾德(Kaufold)公司有一個閑置的倉庫，可以存放有毒廢物容器（項目A），也可以存放電子設(shè)備（項目B）?，F(xiàn)金流量如下：時間序列問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項目B在本例中,優(yōu)先選擇的項目取決于折現(xiàn)率而不是內(nèi)部報酬率.

時間序列問題10.55%16.04%=IRRA12.94%=IRRB時間序列問題當(dāng)兩個互斥項目初始投資不相等時，運用內(nèi)部收益率進行評估將會出現(xiàn)問題。當(dāng)內(nèi)部收益率法應(yīng)用于互斥項目的決策受到時間序列問題的影響時，通?？梢杂萌N方法來選擇最優(yōu)項目：比較兩個項目的凈現(xiàn)值對比增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率計算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值當(dāng)內(nèi)部收益率法應(yīng)用于互斥項目的決策時，規(guī)模問題還是時間序列問題，實務(wù)中兩者往往同時存在。一般來說，實務(wù)操作人員要么是運用增量內(nèi)部收益率，要么使用凈現(xiàn)值6.7盈利指數(shù)

（TheProfitabilityIndexRule）

另一種項目評估方法概念：初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值盈利指數(shù)(PI)赫爾姆·芬尼根(HiramFinnegan)公司有以下兩個投資機會，貼現(xiàn)率設(shè)定為12％，計算兩個項目的盈利指數(shù)PI。盈利指數(shù)(PI)我們分三種情況對盈利指數(shù)進行分析：獨立項目如果兩個都是獨立項目，根據(jù)凈現(xiàn)值法的基本投資法則，只要凈現(xiàn)值為正就可以采納。凈現(xiàn)值為正，也就是盈利指數(shù)(PI)大于1。因此，對于獨立項目，PI的投資法則為：若PI>1，項目可以接受若PI<1，項目不可接受盈利指數(shù)(PI)互斥項目假若兩個項目中只能選擇一個，根據(jù)凈現(xiàn)值法，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值比較大的那個項目。但是根據(jù)盈利指數(shù)判斷，由于會受到規(guī)模問題的影響，則很可能對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)此時應(yīng)計算項目的增量盈利指數(shù)盈利指數(shù)(PI)資本配置以上兩種情況實際上都假設(shè)公司有充足的資金用于投資當(dāng)資金不足以支付所有可盈利項目時的情況。在這種情況下就需要進行“資本配置”（capitalrationing）有限資金條件下的投資決策稱為“資本配置”對于獨立項目，采用盈利指數(shù)法則可以很好解決資本配置問題對于多期資本配置問題就會變得更麻煩盈利指數(shù)(PI)缺點:互斥項目運用優(yōu)點:適用于投資資金有限的公司易于理解和計算適用于獨立項目決策6.8資本預(yù)算實務(wù)

(ThePracticeofCapitalBudgeting)6.9本章小結(jié)

(SummaryandConclusions)本章介紹了幾種常見的投資決策方法:回收期法平均會計收益率法內(nèi)部收益率法盈利指數(shù)法盡管每種方法獨有其優(yōu)缺點，但從理財學(xué)的角度，都不如凈現(xiàn)值法.6.9本章小結(jié)在眾多投資決策方法中，內(nèi)部收益率法要優(yōu)于回收期法、平均會計收益率法和盈利指數(shù)法等。當(dāng)獨立項目首期為現(xiàn)金流出、首期之后均為現(xiàn)金流入時，內(nèi)部收益率可以得到與凈現(xiàn)值完全相同的結(jié)論內(nèi)部收益率法應(yīng)用于獨立項目和互斥項目中都可能遇到問題對于融資型項目，當(dāng)內(nèi)部收益率低于貼現(xiàn)率時，項目可行多重內(nèi)部收益率問題6.9本章小結(jié)互斥項目所獨有的問題規(guī)模問題和時間序列問題內(nèi)部收益率法和盈利指數(shù)法可能產(chǎn)生的誤導(dǎo)這時我們要采用增量分析法進行調(diào)整增量現(xiàn)金流量的計算：最好使首期的增量現(xiàn)