會(huì)計(jì)學(xué)1excel金融計(jì)算專(zhuān)業(yè)教程-2-10.1.1期權(quán)的常用術(shù)語(yǔ)期權(quán)是一種合約，它使期權(quán)的持有者在約定的條件下可以選擇是否實(shí)施約定的某種行為。期權(quán)在本質(zhì)上是一種“選擇權(quán)”。期權(quán)并不強(qiáng)制持有者在到期日一定要履行約定，持有者本人有權(quán)利選擇是否執(zhí)行約定行為——即“權(quán)利非義務(wù)”。基于股票價(jià)格上漲的預(yù)期而購(gòu)買(mǎi)的、在未來(lái)按約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該股票的期權(quán)就是看漲期權(quán)。有時(shí)看漲期權(quán)也稱(chēng)為買(mǎi)方期權(quán)或認(rèn)購(gòu)期權(quán)。投資者是基于股票價(jià)格可能下跌的判斷而購(gòu)買(mǎi)了在未來(lái)按約定價(jià)格賣(mài)出該股票的期權(quán)是看跌期權(quán)。看跌期權(quán)也稱(chēng)為賣(mài)方期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)。第1頁(yè)/共37頁(yè)-3-10.1.1期權(quán)的常用術(shù)語(yǔ)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的代價(jià)稱(chēng)為期權(quán)價(jià)格，它是由購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的一方向出具期權(quán)的一方支付的權(quán)利金；期權(quán)中約定的持有人買(mǎi)入或賣(mài)出股票的價(jià)格稱(chēng)為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格；期權(quán)合約規(guī)定了持有人執(zhí)行合約的期限，因此期權(quán)到期的日期就稱(chēng)為到期日；購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的一方稱(chēng)為期權(quán)持有人，出具期權(quán)的一方稱(chēng)為期權(quán)出權(quán)人。對(duì)于購(gòu)買(mǎi)了看漲期權(quán)的投資者，如果在到期前股票的價(jià)格高于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)，或者對(duì)于購(gòu)買(mǎi)了看跌期權(quán)的投資者，如果在到期前股票的價(jià)格低于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)，在這兩種情況下，期權(quán)持有人執(zhí)行期權(quán)將會(huì)獲得凈收益，這時(shí)稱(chēng)期權(quán)為溢價(jià)。第2頁(yè)/共37頁(yè)-4-10.1.1期權(quán)的常用術(shù)語(yǔ)對(duì)于購(gòu)買(mǎi)了看漲期權(quán)的投資者，如果在到期前股票的價(jià)格低于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)，或者對(duì)于購(gòu)買(mǎi)了看跌期權(quán)的投資者，如果在到期前股票的價(jià)格高于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)，在這兩種情況下，期權(quán)持有人執(zhí)行期權(quán)將會(huì)出現(xiàn)凈虧損，這時(shí)稱(chēng)期權(quán)為蝕價(jià)。如果在期權(quán)到期前股票的價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格相等，則此時(shí)稱(chēng)期權(quán)處于平價(jià)。當(dāng)期權(quán)到期并處于溢價(jià)狀態(tài)，期權(quán)的持有人會(huì)執(zhí)行期權(quán)，對(duì)應(yīng)地稱(chēng)期權(quán)的出權(quán)人被指派履行賣(mài)出或買(mǎi)入股票的義務(wù)。在期權(quán)交易所內(nèi)，當(dāng)期權(quán)的溢價(jià)超過(guò)一定水平后期權(quán)將被自動(dòng)履行和指派。期權(quán)規(guī)定持有人可以在到期之前執(zhí)行期權(quán)，這種期權(quán)稱(chēng)為美式期權(quán)；對(duì)應(yīng)地歐式期權(quán)規(guī)定持有人只能在到期日當(dāng)天才可以執(zhí)行期權(quán)。第3頁(yè)/共37頁(yè)-5-10.1.1期權(quán)的常用術(shù)語(yǔ)期權(quán)是附著于某種特定資產(chǎn)的，這種使期權(quán)賴(lài)以存在的資產(chǎn)稱(chēng)為標(biāo)的資產(chǎn)。以金融資產(chǎn)如股票、債券、外匯等為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)稱(chēng)為金融期權(quán)；以實(shí)物資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)稱(chēng)為實(shí)物資產(chǎn)。第4頁(yè)/共37頁(yè)-6-10.1.2期權(quán)的交易與報(bào)價(jià)CBOE網(wǎng)站上微軟公司股票期權(quán)報(bào)價(jià)第5頁(yè)/共37頁(yè)-7-10.1.3期權(quán)的價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期時(shí)執(zhí)行期權(quán)，從執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的差價(jià)中所獲得的收益，即溢價(jià)部份的金額。用VCall,I表示看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，VPutl,I表示看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，S表示股票的市場(chǎng)價(jià)格，X表示執(zhí)行價(jià)格，則有：VCall,I

=max(0,S?X)，VPut,I

=max(0,X?S)期權(quán)價(jià)格內(nèi)涵價(jià)值時(shí)間溢酬股票價(jià)格期權(quán)價(jià)格/價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值期權(quán)價(jià)格時(shí)間溢酬股票價(jià)格期權(quán)價(jià)格/價(jià)值a.看漲期權(quán)b.看跌期權(quán)第6頁(yè)/共37頁(yè)-8-10.1.3期權(quán)的價(jià)值期權(quán)的價(jià)值和持有者的凈收益第7頁(yè)/共37頁(yè)-9-10.1.3期權(quán)的價(jià)值影響期權(quán)價(jià)值的主要因素影響因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格???股票價(jià)格???到期時(shí)間???股票價(jià)格的波動(dòng)???利率???第8頁(yè)/共37頁(yè)-10-10.1.3期權(quán)的價(jià)值不同執(zhí)行價(jià)格的股票期權(quán)(Microsoft)的價(jià)格第9頁(yè)/共37頁(yè)-11-10.1.3期權(quán)的價(jià)值不同到期時(shí)間的股票期權(quán)(Microsoft)的價(jià)格第10頁(yè)/共37頁(yè)-12-10.2期權(quán)定價(jià)原理10.1期權(quán)的概念10.1.1期權(quán)的常用術(shù)語(yǔ)10.1.2期權(quán)的交易與報(bào)價(jià)10.1.3期權(quán)的價(jià)值10.2期權(quán)定價(jià)原理10.2.1投資組合中的期權(quán)策略10.2.2期權(quán)的價(jià)格區(qū)間、平價(jià)原理10.2.3Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型10.2.4二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型10.3實(shí)物期權(quán)及其應(yīng)用10.3.1實(shí)物期權(quán)的概念和特征10.3.2實(shí)物期權(quán)的價(jià)值評(píng)估第11頁(yè)/共37頁(yè)-13-10.2.1投資組合中的期權(quán)策略股票+看跌期權(quán)組合的收益第12頁(yè)/共37頁(yè)-14-10.2.1投資組合中的期權(quán)策略股票+多份看跌期權(quán)組合的收益第13頁(yè)/共37頁(yè)-15-10.2.1投資組合中的期權(quán)策略同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出同一標(biāo)的物的看漲期權(quán)的組合第14頁(yè)/共37頁(yè)-16-10.2.1投資組合中的期權(quán)策略同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出同一標(biāo)的物的看跌期權(quán)的組合第15頁(yè)/共37頁(yè)-17-看漲期權(quán)看跌期權(quán)股票買(mǎi)入買(mǎi)入持有賣(mài)出賣(mài)出賣(mài)空10.2.1投資組合中的期權(quán)策略不同種類(lèi)和方向期權(quán)以及持有和賣(mài)空股票的收益特性第16頁(yè)/共37頁(yè)-18-10.2.2期權(quán)的價(jià)格區(qū)間、

平價(jià)原理交易購(gòu)買(mǎi)期權(quán)期權(quán)到期ST≥XST<X買(mǎi)入一份看漲期權(quán)?CST?X0賣(mài)空一股股票S0?ST

?ST貸出資金PV(X)?PV(X)XX凈現(xiàn)金流量?C+S0?PV(X)0X?ST

看漲期權(quán)的價(jià)格區(qū)間：

S0≥C≥max[S0?PV(X),0]第17頁(yè)/共37頁(yè)-19-10.2.2期權(quán)的價(jià)格區(qū)間、

平價(jià)原理交易購(gòu)買(mǎi)期權(quán)期權(quán)到期ST≥XST<X買(mǎi)入一份看跌期權(quán)?P0X?ST

買(mǎi)入一股股票?S0ST

ST借入資金PV(X)PV(X)?X?X凈現(xiàn)金流量?P?S0+PV(X)ST

?X0歐式看跌期權(quán)的價(jià)格區(qū)間：

PV(X)≥PE≥PV(X)?S0美式看跌期權(quán)的價(jià)格區(qū)間：

PV(X)≥PA≥X?S0第18頁(yè)/共37頁(yè)-20-10.2.2期權(quán)的價(jià)格區(qū)間、

平價(jià)原理上限股票價(jià)格上限下限S0?PV(X)期權(quán)價(jià)格有效價(jià)格區(qū)域S0a.看漲期權(quán)股票價(jià)格下限PV(X)

?S0期權(quán)價(jià)格有效價(jià)格區(qū)域PV(X)b.看跌期權(quán)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格區(qū)間第19頁(yè)/共37頁(yè)-21-10.2.2期權(quán)的價(jià)格區(qū)間、

平價(jià)原理看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)原理：C+PV(X)=P+S0

交易購(gòu)買(mǎi)期權(quán)期權(quán)到期ST≥XST<X買(mǎi)入一份看漲期權(quán)?CST?X

0賣(mài)空一股股票S0?ST

?ST貸出資金PV(X)?PV(X)XX賣(mài)出一份看跌期權(quán)P0ST?X凈現(xiàn)金流量?C+S0+P?PV(X)00第20頁(yè)/共37頁(yè)-22-10.2.3Black-Scholes

期權(quán)定價(jià)模型Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的假設(shè)前提：期權(quán)標(biāo)的股票在期權(quán)的有效期內(nèi)不發(fā)放股利；期權(quán)和股票的交易中不存在交易成本；在期權(quán)的有效期內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已知并保持固定不變；投資者可以按照給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；賣(mài)空股票被允許并且賣(mài)空者可以在賣(mài)空交易完成當(dāng)日收到全部現(xiàn)金；股票價(jià)格和市場(chǎng)交易都是連續(xù)的；股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布且方差已知而且固定不變；最后，所討論的期權(quán)是歐式的看漲期權(quán)。第21頁(yè)/共37頁(yè)-23-10.2.3Black-Scholes

期權(quán)定價(jià)模型用Black-Scholes模型計(jì)算期權(quán)價(jià)格自定義函數(shù)：CALLOPT(stock,exercise,maturity,rate,volatility)PUTOPT(stock,exercise,maturity,rate,volatility)第22頁(yè)/共37頁(yè)-24-10.2.3Black-Scholes

期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算內(nèi)含波動(dòng)性(Microsoft,2003-10-12)

用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算波動(dòng)性(Microsoft,1993~2003)第23頁(yè)/共37頁(yè)-25-10.2.3Black-Scholes

期權(quán)定價(jià)模型Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的驗(yàn)證第24頁(yè)/共37頁(yè)-26-10.2.3Black-Scholes

期權(quán)定價(jià)模型看漲期權(quán)價(jià)格與股票價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格第25頁(yè)/共37頁(yè)-27-10.2.3Black-Scholes

期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)價(jià)格對(duì)利率和股票波動(dòng)性的敏感性第26頁(yè)/共37頁(yè)-28-10.2.4二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，得名于統(tǒng)計(jì)學(xué)上的二項(xiàng)分布，即認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)格從原點(diǎn)起，只有兩種可能狀態(tài)，——這是二項(xiàng)式模型的基本假設(shè)，正是這一點(diǎn)使得它區(qū)別于Black-Scholes模型。此外，它也要求一些與Black-Scholes模型相同的假設(shè)：期權(quán)和股票的交易中不存在交易成本；在期權(quán)的有效期內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已知并保持固定不變；投資者可以按照給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；賣(mài)空股票被允許并且賣(mài)空者可以在賣(mài)空交易完成當(dāng)日收到全部現(xiàn)金。第27頁(yè)/共37頁(yè)-29-10.2.4二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型單期二項(xiàng)式模型的示例第28頁(yè)/共37頁(yè)-30-10.2.4二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型兩期二項(xiàng)式模型的示例第29頁(yè)/共37頁(yè)-31-10.3實(shí)物期權(quán)及其應(yīng)用10.1期權(quán)的概念10.1.1期權(quán)的常用術(shù)語(yǔ)10.1.2期權(quán)的交易與報(bào)價(jià)10.1.3期權(quán)的價(jià)值10.2期權(quán)定價(jià)原理10.2.1投資組合中的期權(quán)策略10.2.2期權(quán)的價(jià)格區(qū)間、平價(jià)原理10.2.3Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型10.2.4二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型10.3實(shí)物期權(quán)及其應(yīng)用10.3.1實(shí)物期權(quán)的概念和特征10.3.2實(shí)物期權(quán)的價(jià)值評(píng)估第30頁(yè)/共37頁(yè)-32-10.3.1實(shí)物期權(quán)的概念和特征期權(quán)理論的基本思想：期權(quán)的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)稱(chēng)。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱(chēng)。期權(quán)的價(jià)值與標(biāo)的資產(chǎn)的不確定性有關(guān)。投資活動(dòng)中存在著根據(jù)環(huán)境條件變化對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整和改變的機(jī)會(huì)，并且這種調(diào)整和改變可以直接影響到項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，所以就將這種存在于項(xiàng)目開(kāi)展以后的機(jī)會(huì)稱(chēng)為管理期權(quán)。由于這種機(jī)會(huì)通常與一些重大的戰(zhàn)略決策相關(guān)聯(lián)，所以也稱(chēng)之為戰(zhàn)略期權(quán)。又因?yàn)檫@種期權(quán)與通常作為金融工具的期權(quán)不同，其標(biāo)的資產(chǎn)不是股票、債券或等金融資產(chǎn)，而是實(shí)物資產(chǎn)，所以將其稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。第31頁(yè)/共37頁(yè)-33-10.3.1實(shí)物期權(quán)的概念和特征期權(quán)要素金融期權(quán)實(shí)物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)股票、債券、指數(shù)，…。設(shè)備、廠房或投資項(xiàng)目。執(zhí)行價(jià)格合約中規(guī)定的價(jià)格。項(xiàng)目投資。市場(chǎng)價(jià)格證券的市場(chǎng)價(jià)格。項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。期限合約中規(guī)定的到期日。直到投資機(jī)會(huì)消失。波動(dòng)性證券價(jià)格的不確定性。項(xiàng)目收益的不確定性。貼現(xiàn)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。資本成本。期權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的價(jià)格。初始投資。金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)的比較第32頁(yè)/共37頁(yè)-34-10.3.1實(shí)物期權(quán)的概念和特征資本預(yù)算中常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)分成以下幾種。時(shí)機(jī)期權(quán)，也稱(chēng)為延遲期權(quán)或?qū)W習(xí)期權(quán)。它是指通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)來(lái)回避立即投資可能造成的損失，保留并推遲投資機(jī)會(huì)以增加項(xiàng)目的價(jià)值。增長(zhǎng)期權(quán)，也稱(chēng)為擴(kuò)張或收縮期權(quán)。它是指企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化改變項(xiàng)目規(guī)模的選擇權(quán)。放棄期權(quán)，當(dāng)出現(xiàn)不利的市場(chǎng)條件時(shí)放棄原有投資計(jì)劃的期權(quán)。靈活性期權(quán)，指企業(yè)在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整和修正的期權(quán)。第33頁(yè)/共37頁(yè)-35-10.3.1實(shí)物期權(quán)的概念和特征凈現(xiàn)值法(貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法)實(shí)物