會計學(xué)1財務(wù)管理-第三章杠桿一種乘數(shù)效應(yīng)，是一把雙刃劍，企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，可產(chǎn)生較高的收益，反之則損失慘重。第1頁/共50頁盈虧平衡分析當(dāng)研究經(jīng)營杠桿時,利潤指EBIT.盈虧平衡分析--研究固定成本、變動成本、利潤和銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù).第2頁/共50頁盈虧平衡點

如何求這個盈虧平衡點: EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P-V)-FCP=產(chǎn)品單價

V=單位變動成本

FC=固定成本 Q=生產(chǎn)和銷售的數(shù)量盈虧平衡點--使總收入與總成本相等所要求的銷售量；既可用產(chǎn)品件數(shù)表示，也可用金額表示.第3頁/共50頁盈虧平衡點在盈虧平衡點，EBIT=0

Q(P-V)-FC =EBIT

QBE(P-V)-FC =0

QBE(P-V) =FC

QBE =FC

/(P-V)第4頁/共50頁盈虧平衡點如何求銷售收入盈虧平衡點:

SBE

=

FC+(VCBE)

SBE

=

FC+(QBE)(V)

or

SBE* =

FC/[1-(VC/S)]*Refertotextforderivationoftheformula第5頁/共50頁盈虧平衡點例

BW的產(chǎn)量和銷售收入盈虧平衡點:固定成本=

$100,000產(chǎn)品銷售單價$43.75

單位變動成本=$18.75第6頁/共50頁盈虧平衡點的其他表示

QBE =FC

/(P-V)

QBE =$100,000

/($43.75-$18.75)

QBE =4,000Units SBE

=

(QBE)(V)+FC SBE

=

(4,000)($18.75)+$100,000

SBE =$175,000第7頁/共50頁盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品數(shù)量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收入利潤固定成本變動成本損失收益和成本($thousands成本第8頁/共50頁經(jīng)營杠桿固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一個放大了的EBIT（或損失）變動百分比.經(jīng)營杠桿源自企業(yè)對固定成本的使用.第9頁/共50頁經(jīng)營杠桿效應(yīng)

FirmFFirmVFirm2F銷售額

$10 $11 $19.5營業(yè)成本 固定成本 7 2 14

變動成本 2 7 3EBIT

$

1 $2 $2.5 FC/總成本 .78 .22 .82FC/銷售額 .70 .18 .72(千元)第10頁/共50頁經(jīng)營杠桿效應(yīng)現(xiàn)在,讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都增加50%.你認(rèn)為哪家企業(yè)對銷售的變動更敏感(也就是說，哪家的EBIT變動的百分比最大)?[]FirmF;[]FirmV;[]Firm2F.第11頁/共50頁經(jīng)營杠桿效應(yīng)

FirmFFirmVFirm2F銷售額

$15 $16.5 $29.25營業(yè)成本

固定成本 7 2 14

變動成本 3 10.5 4.5EBIT

$

5 $4 $10.75EBIT變動百分比*

400%100%330%(千元)*(EBITt-EBITt-1)/EBITt-1第12頁/共50頁經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)在銷售數(shù)量為Q時的DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)--銷售變動1%所導(dǎo)致EBIT變動的百分比.=EBIT變動百分比銷售變動百分比第13頁/共50頁計算DOLDOLQunits在實際計算DOL時，有幾個從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用：=Q(P-V)Q(P-V)-FC=QQ-QBE第14頁/共50頁計算DOLDOLSdollarsofsales=S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT第15頁/共50頁例

LisaMiller想知道銷售水平為6,000and8,000件時的DOL.我們?nèi)约俣?Fc=$100,000P=$43.75/件V=$18.75/件第16頁/共50頁計算BW的DOLDOL6,000units用前計算的盈虧平衡產(chǎn)量4000件計算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000units8,0008,000-4,000=2第17頁/共50頁DOL的變化規(guī)律2,0004,0006,0008,00012345生產(chǎn)和銷售數(shù)量0-1-2-3-4-5(DOL)QBE第18頁/共50頁DOL的解釋DOL用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性.當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點時，DOL就趨向于無窮大.當(dāng)我們進行公司比較時，DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感.主要結(jié)論：第19頁/共50頁問題航空、鋼鐵、有色金屬冶煉等行業(yè)和超市、農(nóng)產(chǎn)品加工等行業(yè)的經(jīng)營杠桿比較。第20頁/共50頁DOL和經(jīng)營風(fēng)險DOL僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險的一個組成部分，且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活.DOL放大

EBIT的變動性,因此,也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險.經(jīng)營風(fēng)險--企業(yè)的有形經(jīng)營的內(nèi)在不確定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的EBIT的可變性上.第21頁/共50頁例：以下是三家鋼鐵類上市公司近三年的EPS，這三家鋼鐵企業(yè)固定成本占總成本的比例差異不明顯，財務(wù)杠桿相差也不大。08年09年10年凌鋼股份0.420.370.74武鋼股份0.660.190.21濟南鋼鐵0.550.020.02第22頁/共50頁財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是可以選擇的.采用財務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益.財務(wù)杠桿--企業(yè)對固定融資成本的使用.在英國的表達(dá)為gearing.第23頁/共50頁EBIT-EPS當(dāng)前普通股股數(shù)=50,000為了生產(chǎn)擴張還要再籌資$1百萬:全為普通股，發(fā)行價$20/股(50,000股)全部為利率10%的負(fù)債全部為優(yōu)先股，股利率為9%期望EBIT=$500,000所得稅率30%BW公司完全通過普通股籌集到長期資金$2百萬.第24頁/共50頁EBIT-EPS分析：全為普通股融資EBIT $500,000 $150,000*利息

0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利

0 0EACS $350,000 $105,000流通在外普通股股數(shù) 100,000 100,000EPS $3.50 $1.05普通股*EBIT=$150,000重新計算.第25頁/共50頁EBIT-EPS圖0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股第26頁/共50頁EBIT-EPS分析：全為負(fù)債融資EBIT $500,000 $150,000*利息 100,000 100,000EBT $400,000 $50,000所得稅(30%xEBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $35,000優(yōu)先股股利

0 0EACS $280,000 $35,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.60 $0.70債務(wù)*EBIT=$150,000重新計算.第27頁/共50頁EBIT-EPS圖0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股債務(wù)債務(wù)

和普通股融資無差異點第28頁/共50頁EBIT-EPS分析：全為優(yōu)先股融資EBIT $500,000 $150,000*利息

0 0EBT $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000優(yōu)先股股利 90,000 90,000EACS $260,000 $15,000流通在外普通股股數(shù) 50,000 50,000EPS $5.20 $0.30優(yōu)先股*EBIT=$150,000重新計算.第29頁/共50頁財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為X元時的DFL財務(wù)杠桿系數(shù)--EBIT變動1%所引起的EPS變動的百分比.=EPS變動百分比EBIT變動百分比第30頁/共50頁計算DFLDFLEBITof$X在實際計算DFL時，用下面的替代公式：=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前稅前利潤I =利息PD =優(yōu)先股股利t =公司所得稅率第31頁/共50頁每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部普通股融資=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*EBIT=500000=1.00第32頁/共50頁每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部債務(wù)融資=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*EBIT=500000=$500,000

/$400,0001.25=第33頁/共50頁每一種融資選擇的DFLDFL

$500,000全部優(yōu)先股融資=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*EBIT=500000=$500,000

/$400,0001.35=第34頁/共50頁EPS的變動性優(yōu)先股融資會導(dǎo)致EPS的變動性更大，因為它的DFL最大.這是因為利息可在稅前扣出，而優(yōu)先股卻不能在稅前扣除.DFLEquity =1.00DFLDebt =1.25DFLPreferred=

1.35哪一種融資方式導(dǎo)致EPS變動性更大?第35頁/共50頁問題中國為什么會有如此眾多的企業(yè)尋求上市？第36頁/共50頁財務(wù)風(fēng)險當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時，喪失償債能力的概率也就增加.例如,公司的EBIT至少要達(dá)到$100,000才能支付利息.債務(wù)也增加了EPS的變動性，DFL從1.00增加到1.25.財務(wù)風(fēng)險--由于使用財務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益變動性的增加——加上可能喪失償債能力的風(fēng)險.第37頁/共50頁公司總風(fēng)險CVEPS

是衡量總風(fēng)險的方差系數(shù)CVEBIT

是衡量經(jīng)營風(fēng)險的方差系數(shù)CVEPS-CVEBIT是衡量財務(wù)風(fēng)險的方差系數(shù)總風(fēng)險--EPS的變動性。它是經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險之和.總風(fēng)險=經(jīng)營風(fēng)險+財務(wù)風(fēng)險第38頁/共50頁總杠桿系數(shù)(DTL)在銷售為Q時的DTL總杠桿系數(shù)--銷售變動1%所導(dǎo)致的企業(yè)EPS變動的百分比.=EPS變動百分比Q變動百分比第39頁/共50頁計算DTLDTLSdollars ofsalesDTLQunits(orSdollars)=(DOLQunits(orSdollars))

x(DFLEBITofXdollars)=EBIT+FCEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQunitsQ(P

-V)Q(P

-V)-FC-I-[PD/(1-t)]=第40頁/共50頁DTL例

LisaMiller想知道EBIT=$500,000時的DTL.

我們?nèi)约俣?Fc=$100,000P=$43.75/個Vc=$18.75/個第41頁/共50頁全部權(quán)益融資的DTLDTLSdollars ofsales=$500,000+$100,000$500,000-0-[0/(1-.3)]DTLSdollars=(DOLSdollars)x(DFLEBITof$S)DTLSdollars=(1.2)x(1.0*

)=1.20=1.20*Note:無杠桿.第42頁/共50頁全部債務(wù)融資的DTL DTLSdollars ofsales=$500,000+$100,000{$500,000-$100,000

-[0/(1-