第二章遠(yuǎn)期合約和期貨合約

價(jià)格的性質(zhì)套利機(jī)會何謂套利機(jī)會？最簡單的說法是，不花錢就能掙到錢。具體地說，有兩種類型的套利機(jī)會。如果一種投資能夠立即產(chǎn)生正的收益而在將來不需要有任何支付（不管是正的還是負(fù)的），我們稱這種投資為第一類的套利機(jī)會。如果一種投資有非正的成本，但在將來，獲得正的收益的概率為正，而獲得負(fù)的收益（或者說正的支出）的概率為零，我們稱這種投資為第二類的套利機(jī)會。任何一個(gè)均衡的市場，都不會存在這兩種套利機(jī)會。如果存在這樣的套利機(jī)會，人人都會利用，從而與市場均衡矛盾。所以我們假設(shè)市場上不存在任何套利機(jī)會。性質(zhì)首先，證券的定價(jià)滿足線性性質(zhì)。其次，有零的終端支付的證券組合，其價(jià)格一定為零。最后，證券的定價(jià)滿足占優(yōu)性質(zhì)。

例子：假設(shè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境由四個(gè)狀態(tài)和兩種證券構(gòu)成，證券組合甲由11份證券1構(gòu)成。相關(guān)的信息特征如下表所示。狀態(tài)證券組合甲

15355 25655

3103110 4103110假設(shè)事件的概率為P({1})=0.2，P({2})=0.3，P({34})=0.5。兩種證券的價(jià)格為P1=4，P2=2，證券組合甲的價(jià)格為P甲=40。

在這個(gè)經(jīng)濟(jì)中是否存在套利機(jī)會。第一，P甲=4011P1=44，這屬于第一類套利機(jī)會。第二，我們把證券組合甲當(dāng)作第三種證券。構(gòu)造新的證券組合乙：賣空11份證券1，買入1份證券3。則證券組合乙的價(jià)格為11（4）+1（40）0證券組合乙在期末的支付為

狀態(tài) 證券組合乙 概率

1 00.2 2 00.3 3、4 00.5

因此，P(證券組合乙的支付=0)=1，這是第一類的套利機(jī)會。第三，定義證券組合丙：賣空10份證券1，買入一份證券3。則證券組合丙的價(jià)格為10（4）+1（40）=0。證券組合丙在期末的支付為

狀態(tài) 證券組合概率

1 50.2 2 50.3 3、4 100.5

因此，P(證券組合丙的支付0)=1且P(證券組合丙的支付0)=10。這是第二類套利機(jī)會。套利機(jī)會導(dǎo)致交易發(fā)生和價(jià)格的調(diào)整，直到經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡，經(jīng)濟(jì)中不再存在套利機(jī)會。經(jīng)濟(jì)中無套利機(jī)會是衍生證券定價(jià)的基礎(chǔ)。無套利價(jià)格與經(jīng)濟(jì)均衡和金融市場的有效性一致。衍生證券定價(jià)理論假設(shè)假設(shè)1：市場無摩擦（無交易成本，無買賣差價(jià)bid-askspread，無抵押，無賣空限制，無稅收）假設(shè)2：無違約風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)3：市場是完全競爭的假設(shè)4：價(jià)格一直調(diào)整到市場無套利任何理論的的質(zhì)量依賴賴于假設(shè)的的質(zhì)量。假假設(shè)決定理理論適應(yīng)于于實(shí)際的程程度。假設(shè)1-4的合理性性假設(shè)1：對于大的市市場參與者者，例如金金融機(jī)構(gòu)，，這是合理理的一階近近似。研究無摩擦擦市場是研研究摩擦市市場的基礎(chǔ)礎(chǔ)。本課程不放放寬該條件件假設(shè)2：一階近似本課程將放放寬該條件件假設(shè)3：是現(xiàn)在研究究的主要領(lǐng)領(lǐng)域，包括括策略交易易和市場操操縱的研究究不放寬假設(shè)4：標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)假設(shè)4稱為為可變假設(shè)設(shè)，而其余余的稱為固固定假設(shè)：：我們將在在假設(shè)1-4下研究究遠(yuǎn)期合約約、期貨和和期權(quán)的公公平或者理理論價(jià)格，，再與實(shí)際際市場價(jià)格格作比較。。如果有區(qū)區(qū)別，則把把該差別歸歸因于可變變假設(shè)而不不是固定假假設(shè)。因此此我們把這這作為套利利機(jī)會存在在的證據(jù)，，發(fā)展理論論來利用這這種價(jià)格差差別獲利。。如果確實(shí)實(shí)發(fā)現(xiàn)不是是假設(shè)4的的原因，我我們再加入入更現(xiàn)實(shí)的的固定假設(shè)設(shè)來修改理理論。2.期貨貨價(jià)格和現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格決定遠(yuǎn)期合合約和期貨貨合約價(jià)格格的一個(gè)關(guān)關(guān)鍵變量是是標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的市場價(jià)價(jià)格2.1期期貨價(jià)格和和現(xiàn)貨價(jià)格格的趨同性性當(dāng)期貨合約約的交割日日臨近時(shí)，，期貨價(jià)格格逼近標(biāo)的的資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格。。時(shí)間期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格如果在交割割期期貨價(jià)價(jià)格高于現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格，，則存在如如下套利機(jī)機(jī)會賣空期貨合合約買入資產(chǎn)交割如果在交割割期期貨價(jià)價(jià)格低于現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格，，則存在如如下套利機(jī)機(jī)會買入期貨合合約賣出資產(chǎn)2.2期期貨價(jià)格和和期望現(xiàn)貨貨價(jià)格futurespricesandtheexpectedfuturespotprice當(dāng)期貨價(jià)格格小于期望望現(xiàn)貨價(jià)格格時(shí)，稱為為現(xiàn)貨溢價(jià)價(jià)(normalbackwardation)當(dāng)期貨價(jià)格格大于期望望現(xiàn)貨價(jià)格格時(shí)，稱為為期貨溢價(jià)價(jià)（contango)期貨頭寸中中的風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)投機(jī)者者持有期貨貨合約多頭頭頭寸，希希望在到期期日資產(chǎn)價(jià)價(jià)格將高于于期貨價(jià)格格。假設(shè)他他在時(shí)間把把期貨價(jià)價(jià)格的現(xiàn)值值投資在無無風(fēng)險(xiǎn)債券券同時(shí)持有有期貨合約約多頭頭寸寸。如果把把期貨合約約當(dāng)作交割割日為的的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約，，則投機(jī)者者的現(xiàn)金流流為：：（（資產(chǎn)產(chǎn)在時(shí)間的的價(jià)格格）該投資的目目前值這里是是與投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的的折現(xiàn)率，，依賴于投投資的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如果證券市市場上所有有的投資機(jī)機(jī)會的凈現(xiàn)現(xiàn)值為0，，則或者如果與與市場證券券組合不相相關(guān)，則如果與與市場證券券組合正相相關(guān)，則如果與與市場證券券組合負(fù)相相關(guān)，則3.遠(yuǎn)期期合約的定定價(jià)注意投資型型標(biāo)的物與與消費(fèi)型標(biāo)標(biāo)的物的區(qū)區(qū)分，投資資型標(biāo)的物物的遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格和期貨貨價(jià)格能夠夠確定，而而消費(fèi)型標(biāo)標(biāo)的物的不不能確定。。遠(yuǎn)期合約的的定價(jià)相對對容易，沒沒有每天結(jié)結(jié)算對許多標(biāo)的的物相同的的遠(yuǎn)期合約約和期貨合合約而言，，如果到期期日相同，，則它們的的價(jià)格非常常接近。先給出遠(yuǎn)期期合約一般般定價(jià)公式式，再給出出期貨的一一般價(jià)格公公式首先研究投投資型標(biāo)的的物的遠(yuǎn)期期合約，再再研究消費(fèi)費(fèi)型標(biāo)的物物的遠(yuǎn)期合合約投資型標(biāo)的的物遠(yuǎn)期合合約的一般般定價(jià)公式式分為三步步標(biāo)的證券不不提供紅利利標(biāo)的證券提提供確定的的現(xiàn)金紅利利標(biāo)的證券提提供確定的的紅利收益益率符號：遠(yuǎn)期合約約到期日（（年）：現(xiàn)在的時(shí)時(shí)間（年））：標(biāo)的物在在時(shí)間的的價(jià)價(jià)格：標(biāo)的物在在時(shí)間的的價(jià)價(jià)格（在在時(shí)間未未知知）：交割價(jià)格格：遠(yuǎn)期合約約在時(shí)間的的價(jià)值：時(shí)間的的遠(yuǎn)期價(jià)格格：時(shí)間和和之之間的利利率3.1投資資型標(biāo)的物物遠(yuǎn)期合約約定價(jià)：標(biāo)標(biāo)的證券券不提供紅紅利例子：假設(shè)設(shè)一種不支支付紅利股股票今天的的價(jià)格是25元，假假設(shè)利率是是7.12%。確定定以該股票票為標(biāo)的物物，還有6個(gè)月到期期的遠(yuǎn)期合合約的遠(yuǎn)期期價(jià)格。構(gòu)造策略：：以利率7%借入25元買一一份股票，，以為為交交割價(jià)格寫寫一份6個(gè)個(gè)月到期的的遠(yuǎn)期合約約成本為06個(gè)月后股票S(0.5)遠(yuǎn)期合約-[S(0.5)-]還貸-25在得到遠(yuǎn)期期價(jià)格的同同時(shí)，合成成構(gòu)造了遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約。。(Thecash-andcarrystrategy)(1)buythestockthroughborrowing(cash)(2)holdituntilthedeliverydateoftheforwardcontract(carry)Thisstrategyreplicatestheforwardcontract’scashflowsatthedeliverdate.Itgeneratestotalownershipofthestockatthedeliverydatewhentheborrowingispaidoff.The““purchaseprice”atmaturityisdeterminedatthestrategyisinitiated.一般公式遠(yuǎn)期價(jià)格和和現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格之之間的的關(guān)系為Thisiscalledthecash-and-carryrelationshipbetweenthespotandforwardprice,animplicationofwhichisthatwhentherearenocashflowsontheunderlyingasset,theforwardpriceisneverlessthanthespotprice.證明：例子：考慮慮以不支付付紅利股票票為標(biāo)的物物的遠(yuǎn)期合合約，3個(gè)個(gè)月到期。。假設(shè)股票票價(jià)格為40元，3個(gè)月的利利率為5%（以年為為單位表示示，連續(xù)復(fù)復(fù)利），遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格為為如果遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格的報(bào)價(jià)價(jià)是41.50元，，如何構(gòu)造造套利機(jī)會會遠(yuǎn)期合約的的價(jià)值為原始合約在在簽定以后后和到期日日之前的價(jià)價(jià)值依賴于于和它有相相同到期日日的新的合合約的新遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期合約的的價(jià)值可正正可負(fù)證明：證券組合A:買入入遠(yuǎn)期合約約，投資在在無無風(fēng)險(xiǎn)證券券證券組合B:買入標(biāo)的物物例子：以1年到期純純折現(xiàn)債券券為標(biāo)的物物的6個(gè)月月到期的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約的的交割價(jià)格格為950元，假設(shè)設(shè)6個(gè)月利利率為6%（以年為為單位表示示，連續(xù)復(fù)復(fù)利），現(xiàn)現(xiàn)在債券價(jià)價(jià)格為930元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約的的價(jià)值為3.2投投資型標(biāo)標(biāo)的物遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約定價(jià)：：

標(biāo)的的證券提提供確定定的現(xiàn)金金紅利Iftheunderlyingassethasknowncashflowsoverthelifeoftheforwardcontractsuchasadividendorinterestpayment,itwillaffecttheforwardpricebecauseownershipofaforwardcontractdoesnotentitletheholdertotheasset’’scashflows.However,ownershipoftheunderlyingassetdoes.Thecurrentvalueoftheassetreflectsthepresentvaluesofallfuturecashflows.投資型標(biāo)標(biāo)的物遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約定價(jià)：：

標(biāo)的的證券提提供確定定的現(xiàn)金金紅利例子：12個(gè)月月到期的的國庫券券，價(jià)格格為1021.39，，年息率率為10%，每每半年支支付一次次。假設(shè)設(shè)6個(gè)月月的簡單單利率為為7.18%，，9個(gè)月月的簡單單利率為為7.66%，，12個(gè)個(gè)月的簡簡單利率率為7.90%，求以以此國庫庫券為標(biāo)標(biāo)的物、、9個(gè)月月到期的的遠(yuǎn)期合合約的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格格。時(shí)間0策略1：：以價(jià)格1021.39購買國國庫券借入利息息的現(xiàn)值值，借期期6個(gè)月月總成本=1021.39-50/(1+0.0718*0.5)策略2：：買入遠(yuǎn)期期價(jià)格為為F的9個(gè)月月遠(yuǎn)期合合約把遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格的現(xiàn)現(xiàn)值投資資在無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)債券券總成本=F/(1+0.0718*0.75)到期日策略1：：國庫券券的市值值策略2：：國庫券券的市值值一般結(jié)論論假設(shè)現(xiàn)金金紅利的的現(xiàn)值為為遠(yuǎn)期價(jià)格格和和現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格之之間的關(guān)關(guān)系為證明：例子：10個(gè)月月到期的的遠(yuǎn)期合合約，標(biāo)標(biāo)的股票票的價(jià)格格為50元，利利率為8%。3個(gè)月、、6個(gè)月月、9個(gè)個(gè)月各分分紅0.75元元。紅利利的現(xiàn)值值為證明：證券組合合A:買買入遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約，投資資在在無無風(fēng)險(xiǎn)證證券證券組合合B:買入標(biāo)的的物，以以無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率借借入例子：5年到期期債券的的價(jià)格為為900元。假假設(shè)以它它為標(biāo)的的物的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約的交割割價(jià)格為為910元，1年到期期。6個(gè)個(gè)月、12個(gè)月月各支付付利息為為60元元，6個(gè)個(gè)月、12個(gè)月月的利率率各為9%、10%。。3.3投投資型標(biāo)標(biāo)的物遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約定價(jià)：：

標(biāo)的的證券提提供確定定的紅利利收益率率假設(shè)標(biāo)的的資產(chǎn)支支付已知知紅利收收益率（（dividendyield)，即，，當(dāng)把紅紅利表示示成資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格的的百分比比時(shí)，這這個(gè)比例例是已知知的。首先假設(shè)設(shè)紅利收收益率以以年率連連續(xù)支支付例如：假假設(shè)為為5%，，即紅利利收益率率為每年年5%，，當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格為為10元元時(shí)，在在下一個(gè)個(gè)小時(shí)間間區(qū)間以以年每年年50分分的比例例支付。。例子：6個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約，標(biāo)的的證券的的連續(xù)紅紅利率為為4%。。無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率為為10%。股票票價(jià)格為為25元元。考慮如下下的策略略：（1）買買入份份資產(chǎn)，，把在到到期日前前任何時(shí)時(shí)間獲得得的紅利利重投資資在標(biāo)的的資產(chǎn)上上（2）賣賣空一份份以一份份標(biāo)的資資產(chǎn)為標(biāo)標(biāo)的物的的遠(yuǎn)期合合約時(shí)間0的的資本到期日的的收入一般情形形假設(shè)紅利利以年率率連連續(xù)續(xù)支付遠(yuǎn)期價(jià)格格和和現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格之之間的關(guān)關(guān)系為股票指標(biāo)標(biāo)期貨的的價(jià)格大多數(shù)指指標(biāo)可以以看成支支付紅利利的證券券，證券券是組成成指標(biāo)的的所有證證券形成成的證券券組合，，紅利為為持有該該證券組組合所獲獲得的紅紅利。假假設(shè)是是紅紅利收益益率，期期貨價(jià)格格為例子：以以S&P500為標(biāo)的的物的三三個(gè)月到到期的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約。假設(shè)設(shè)指標(biāo)每每年的紅紅利收益益率為3%，指指標(biāo)現(xiàn)在在的值為為900，連續(xù)續(xù)復(fù)利的的無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)年利率率為8%外匯遠(yuǎn)期期合約例子：假假設(shè)美元元和日元元的國內(nèi)內(nèi)六個(gè)月月利率各各為5%和1%（以年年利率表表示）?！，F(xiàn)在日日元/美美元的匯匯率為100。。求美國國國內(nèi)投投資者持持有的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約的價(jià)格格策略：以利率5%借入入美美元元利用該比比現(xiàn)金購購買日日元元，以日日元利率率投資賣空以1日元為為標(biāo)的物物的遠(yuǎn)期期合約成本為0到期日收收入為為0假設(shè)是是現(xiàn)現(xiàn)在1美美元的人人民幣價(jià)價(jià)格，是是遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約的交割割價(jià)格，，是是國內(nèi)利利率，是是美國利利率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約的價(jià)值值為遠(yuǎn)期價(jià)格格為interestrateparityrelationship近似的期期貨合約約價(jià)格證明：證券組合合A:買買入遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約，投資資在在無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券券證券組合合B:買入數(shù)量量為的的美元其次，假假設(shè)紅利利收益率率是已知知的，但但不是常常數(shù)，這時(shí)，等等于遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約有效期期內(nèi)平均均紅利收收益率。。最后，公公式實(shí)用用于任何何紅利收收益率已已知的環(huán)環(huán)境，不不管是連連續(xù)還是是離散。。如果是是時(shí)間0和T之之間的離離散紅利利，定義義等價(jià)的連連續(xù)紅利利為例子：考考慮以某某股票為為標(biāo)的物物的6個(gè)個(gè)月到期期的遠(yuǎn)期期合約，，股票在在第1、、4個(gè)月月的紅利利收益率率為4%，無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率為6%，股票票現(xiàn)在的的價(jià)格為為80元元3.4投投資型標(biāo)標(biāo)的物遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約定價(jià)：：一般結(jié)結(jié)果遠(yuǎn)期合約約價(jià)值和和交割價(jià)價(jià)格以及及現(xiàn)在的的遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格之間間的關(guān)系系為Wecanvaluealongforwardcontractonanassetbyassumingthattheassetatthematurityofaforwardcontractistheforwardprice,F.證明：3.5商商品遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約的遠(yuǎn)期期價(jià)格投資型商商品：黃黃金、白白銀消費(fèi)型商商品：石石油投資型商商品黃金和白白銀：假假設(shè)為為儲藏藏成本的的現(xiàn)值，，儲藏成成本可以以視為負(fù)負(fù)的收入入，遠(yuǎn)期期價(jià)格為為策略：例子：考考慮1年年的黃金金遠(yuǎn)期合合約。假假設(shè)每年年的儲藏藏成本為為2美元元/盎司司，在每每年的年年末支付付。黃金金的現(xiàn)貨貨價(jià)格為為450美元/盎司，，利率為為7%。。如果遠(yuǎn)期期價(jià)格為為480美元，，如何構(gòu)構(gòu)造套利利機(jī)會借錢450元買買1盎司司黃金，，賣一份份遠(yuǎn)期合合約。在在到期日日黃金價(jià)值值S(T)遠(yuǎn)期合約約-(S(T)-480)支付儲藏藏成本-2還債-450凈利潤消費(fèi)型商商品一般商品品的遠(yuǎn)期期合約證明：便利收益益(convenienceyields)Usersofthecommoditymustfeelthattherearebenefitsfromownershipofthephysicalcommoditythatarenotobtainedbytheholderofaforwardcontract.Thesebenefitsmayincludetheabilitytokeepaproductionprocessrunning.Aconsumptionassetbehaveslikeaninvestmentassetthatprovidesareturnequaltotheconvenienceyield.Theconvenienceyieldreflectsthemarket’sexpectationsconcerningthefutureavailabilityofthecommodity.Thegreaterthepossibilitythatshortageswilloccurduringthelifeofthefuturescontract,thehighertheconvenienceyield.持有成本本(thecostofcarry)遠(yuǎn)期價(jià)格格和現(xiàn)貨貨價(jià)格之之間的關(guān)關(guān)系可以以用持有有成本來來總結(jié)。。持有成本本等于儲儲藏成本本加上利利率（用用來為標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)提供融融資）再再減去持持有標(biāo)的的資產(chǎn)帶帶來的的收入。。對于無紅紅利股票票，持有有成本為為對于股票票指標(biāo)，，持有成成本為對于外匯匯，持有有成本為為對于商品品，持有有成本為為定義持有有成本為為對于投資資型資產(chǎn)產(chǎn)，遠(yuǎn)期期價(jià)格為為對于消費(fèi)費(fèi)型資產(chǎn)產(chǎn)，遠(yuǎn)期期價(jià)格為為4遠(yuǎn)期期價(jià)格和和期貨價(jià)價(jià)格如果利率率是時(shí)間間的已知知函數(shù)，，當(dāng)標(biāo)的的物相同同，交割割日相同同時(shí)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約的遠(yuǎn)期期價(jià)格和和期貨合合約的價(jià)價(jià)格相同同當(dāng)利率隨隨機(jī)變動動時(shí)，兩兩者不再再相同9、靜夜四無無鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Thursday,January5,202310、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。02:53:5202:53:5202:531/5/20232:53:52AM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。1月-2302:53:5202:53Jan-2305-Jan-2312、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。02:53:5202:53:5202:53Thursday,January5,202313、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。1月月-231月月-2302:53:5202:53:52January5,202314、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國見見青山。。。05一一月20232:53:52上午午02:53:521月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月232:53上上午1月-2302:53January5,202316、行動出成成果，工作作出財(cái)富。。。2023/1/52:53:5202:53:5205January202317、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時(shí)時(shí)，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線線向前。。。2:53:52上午午2:53上午午02:53:521月-239、沒有失敗，，只有暫時(shí)停停止成功！。。1月-231月-23Thursday,January5,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒沒有有。。。。02:53:5202:53:5202:531/5/20232:53:52AM11、成成功功就就是是日日復(fù)復(fù)一一日日那那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小小努努力力的的積積累累。。。。1月月-2302:53:5202:53Jan-2305-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對對圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無無限完完美。。。02:53:5202:53:5202:53Thursday,January5,202313、不知香積積寺，數(shù)里里入云峰。。。1月-231月-2302:53:5202:53:52January5,202314、意志堅(jiān)強(qiáng)的的人能把世界界放在手中像像泥塊一樣任任意揉捏。05一月20232:53:52上午02: