第三章

遠(yuǎn)期和期貨的定價

1/30/20231金融遠(yuǎn)期和期貨市場概述

金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。如果信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預(yù)期相同，那么合約雙方所選擇的交割價格應(yīng)使合約的價值在簽署合約時等于零。這意味著無需成本就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭狀態(tài)。

1/30/20232遠(yuǎn)期價格與遠(yuǎn)期價值我們把使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格稱為遠(yuǎn)期價格。

遠(yuǎn)期價格是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價值，它是由遠(yuǎn)期實際價格與遠(yuǎn)期理論價格的差距決定的。在合約簽署時，若交割價格等于遠(yuǎn)期理論價格，則此時合約價值為零。但隨著時間推移，遠(yuǎn)期理論價格有可能改變，而原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有合約的價值就可能不再為零。

1/30/20233遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。靈活性較大是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。1/30/20234遠(yuǎn)期合約的缺點首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高。

1/30/20235金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。

所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。如14遠(yuǎn)期利率，即表示1個月之后開始的期限3個月的遠(yuǎn)期利率。1/30/20236一般地說，如果現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（）到期的即期利率為，則t時刻的期間的遠(yuǎn)期利率可以通過下式求得：

1/30/20237連續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復(fù)利，則上述投資的終值為：

如果每年計m次復(fù)利，則終值為：當(dāng)m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復(fù)利（Continuouscompounding），此時的終值為

1/30/20238遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠(yuǎn)期的開始時期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡稱SAFE）。

1/30/20239遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。

1/30/202310金融期貨合合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議議雙方同意意在約定的的將來某個個日期按約約定的條件件（包括價價格、交割割地點、交交割方式））買入或賣賣出一定標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的的某種金融融工具的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議議。合約中中規(guī)定的價價格就是期期貨價格(FuturesPrice)。1/6/202311金融期貨交交易的特征征期貨合約均均在交易所所進行，交交易雙方不不直接接觸觸，而是各各自跟交易易所的清算算部或?qū)ＴO(shè)設(shè)的清算公公司結(jié)算。。期貨合約的的買者或賣賣者可在交交割日之前前采取對沖沖交易以結(jié)結(jié)束其期貨貨頭寸（即即平倉），，而無須進進行最后的的實物交割割。期貨合約的的合約規(guī)模模、交割日日期、交割割地點等都都是標(biāo)準(zhǔn)化化的，即在在合約上有有明確的規(guī)規(guī)定，無須須雙方再商商定。期貨交易易是每天天進行結(jié)結(jié)算的，，而不是是到期一一次性進進行的，，買賣雙雙方在交交易之前前都必須須在經(jīng)紀(jì)紀(jì)公司開開立專門門的保證證金賬戶戶。1/6/202312金融期貨貨合約的的種類按標(biāo)的物物不同，，金融期期貨可分分為利率率期貨、、股價指指數(shù)期貨貨和外匯匯期貨。。利率期貨貨是指標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價格依依賴于利利率水平平的期貨貨合約，，如長期期國債期期貨、短短期國債債期貨和和歐洲美美元期貨貨。股價指數(shù)數(shù)期貨的的標(biāo)的物物是股價價指數(shù)。。外匯期貨貨的標(biāo)的的物是外外匯，如如美元、、德國馬馬克、法法國法郎郎、英鎊鎊、日元元、澳元元、加元元等。1/6/202313期貨市場場的功能能轉(zhuǎn)移價格格風(fēng)險的的功能價格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)功能1/6/202314期貨合約與遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約比較較標(biāo)準(zhǔn)化程度不不同交易場所不同同違約風(fēng)險不同同價格確定方式式不同履約方式不同同合約雙方關(guān)系系不同結(jié)算方式不同同1/6/202315遠(yuǎn)期期價價格格和和期期貨貨價價格格的的關(guān)關(guān)系系當(dāng)無無風(fēng)風(fēng)險險利利率率恒恒定定，，且且對對所所有有到到期期日日都都不不變變時時，，交交割割日日相相同同的的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期價價格格和和期期貨貨價價格格應(yīng)應(yīng)相相等等。。當(dāng)標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)價價格格與與利利率率呈呈正正相相關(guān)關(guān)時時，，期期貨貨價價格格高高于于遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期價價格格。。相反反，，當(dāng)當(dāng)標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)價價格格與與利利率率呈呈負(fù)負(fù)相相關(guān)關(guān)性性時時，，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期價價格格就就會會高高于于期期貨貨價價格格。。1/6/202316無收收益益資資產(chǎn)產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期合合約約的的定定價價組合合A：：一一份份遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期合合約約多多頭頭加加上上一一筆筆數(shù)數(shù)額額為為Ke-r（（T－－t））的現(xiàn)現(xiàn)金金；；組合合B：：一一單單位位標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)。。f+Ke-r（（T－－t））=Sf=S－－Ke-r（（T－－t））無收收益益資資產(chǎn)產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期合合約約多多頭頭的的價價值值等等于于標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格與與交交割割價價格格現(xiàn)現(xiàn)值值的的差差額額。。1/6/202317現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期期平價價定理理F=Ser（T－t）對于無無收益益資產(chǎn)產(chǎn)而言言，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價價格等等于其其標(biāo)的的資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)貨貨價格格的終終值。。假設(shè)F>Ser（T－t），即交交割價價格大大于現(xiàn)現(xiàn)貨價價格的的終值值。在在這種種情況況下，，套利利者可可以按按無風(fēng)風(fēng)險利利率r借入入S現(xiàn)現(xiàn)金，，期限限為T－t。然然后用用S購購買一一單位位標(biāo)的的資產(chǎn)產(chǎn)，同同時賣賣出一一份該該資產(chǎn)產(chǎn)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合約，，交割割價格格為F。在在T時時刻，，該套套利者者就可可將一一單位位標(biāo)的的資產(chǎn)產(chǎn)用于于交割割換來來F現(xiàn)現(xiàn)金，，并歸歸還借借款本本息Ser（T－t），這就就實現(xiàn)現(xiàn)了F－Ser（T－t）的無風(fēng)風(fēng)險利利潤。。1/6/202318若F<Ser（T－t），即交割價價值小于現(xiàn)現(xiàn)貨價格的的終值。套套利者就可可進行反向向操作，即即賣空標(biāo)的的資產(chǎn)，將將所得收入入以無風(fēng)險險利率進行行投資，期期限為T-t，同時時買進一份份該標(biāo)的資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期期合約，交交割價為F。在T時時刻，套利利者收到投投資本息Ser（T－t），并以F現(xiàn)現(xiàn)金購買一一單位標(biāo)的的資產(chǎn)，用用于歸還賣賣空時借入入的標(biāo)的資資產(chǎn)，從而而實現(xiàn)Ser（T－t）-F的利潤潤。1/6/202319遠(yuǎn)期價格的的期限結(jié)構(gòu)構(gòu)遠(yuǎn)期價格的的期限結(jié)構(gòu)構(gòu)描述的是是不同期限限遠(yuǎn)期價格格之間的關(guān)關(guān)系。設(shè)F為在T時時刻交割的的遠(yuǎn)期價格格，F(xiàn)*為在T*時刻交割的的遠(yuǎn)期價格格,r為為T時刻到到期的無風(fēng)風(fēng)險利率,r*為T*時刻到期的的無風(fēng)險利利率,為為T到到T*時刻的無風(fēng)風(fēng)險遠(yuǎn)期利利率。F=Ser（T－t）1/6/202320兩式相除除消掉S后,我們可以以得到不不同期限限遠(yuǎn)期價價格之間間的關(guān)系系：1/6/202321支付已知知現(xiàn)金收收益資產(chǎn)產(chǎn)遠(yuǎn)期合合約定價價的一般般方法組合A：：一份遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約多頭加加上一筆筆數(shù)額為為Ke-r（T－t））的現(xiàn)金;組合B：：一單位位標(biāo)的證證券加上上利率為為無風(fēng)險險利率、、期限為為從現(xiàn)在在到現(xiàn)金金收益派派發(fā)日、、本金金為I的的負(fù)債債。f+Ke-r（T－t））=S-If=S-I-Ke-r（T－t））支付已知知現(xiàn)金收收益資產(chǎn)產(chǎn)的遠(yuǎn)期期合約多多頭價值值等于標(biāo)標(biāo)的證券券現(xiàn)貨價價格扣除除現(xiàn)金收收益現(xiàn)值值后的余余額與交交割價格格現(xiàn)值之之差。1/6/202322根據(jù)F的定義義，我們可從從上式求得：：F=(S-I)er（T－t））(1)這這就是是支付已知現(xiàn)現(xiàn)金收益資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)遠(yuǎn)期平價公式式。其表明，，支付已知現(xiàn)現(xiàn)金收益資產(chǎn)產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格格等于標(biāo)的證證券現(xiàn)貨價格格與已知現(xiàn)金金收益現(xiàn)值差差額的終值。。1/6/202323長期國債現(xiàn)現(xiàn)貨和期貨貨的報價與與現(xiàn)金價格格的關(guān)系長期國債期期貨的報價價與現(xiàn)貨一一樣，以美美元和32分之一美美元報出。。應(yīng)該注意的的是，報價價與購買者者所支付的的現(xiàn)金價格格（CashPrice））是不同的的。現(xiàn)金價價格與報價價的關(guān)系為為：現(xiàn)金價格=報價+上上一個付息息日以來的的累計利息息(2)1/6/202324假設(shè)現(xiàn)在是是1999年11月月5日，2016年年8月15日到期，，息票利率率為12%的長期國國債的報價價為94——28（即即94.875）。。由于美國國政府債券券均為半年年付一次利利息，從到到期日可以以判斷，上上次付息日日是1999年8月月15日，，下一次付付息日是2000年年2月15日。由于于1999年8月15到11月5日之之間的天數(shù)數(shù)為82天天，1999年11月5日到到2000年2月15日之間間的天數(shù)為為102天天，因此累累計利息等等于：該國國債債的的現(xiàn)現(xiàn)金金價價格格為為：：94.875美美元元+2.674美美元元=97.549美美元元1/6/202325交割割券券與與標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)券券的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換因因子子芝加加哥哥交交易易所所規(guī)規(guī)定定交交割割的的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)券券為為期期限限15年年、、息息票票率率為為8%的的國國債債，，其其它它券券種種均均得得按按一一定定的的比比例例折折算算成成標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)券券。。這這個個比比例例稱稱為為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換因因子子（（ConversionFactor））。。轉(zhuǎn)換換因因子子等等于于面面值值為為100美美元元的的各各債債券券的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流按按8%的的年年利利率率（（每每半半年年計計復(fù)復(fù)利利一一次次））貼貼現(xiàn)現(xiàn)到到交交割割月月第第一一天天的的價價值值，，再再扣扣掉掉該該債債券券累累計計利利息息后后的的余余額額。。1/6/202326在計算轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換因子子時，債債券的剩剩余期限限只取3個月的的整數(shù)倍倍，多余余的月份份舍掉。。如果取取整數(shù)后后，債券券的剩余余期限為為半年的的倍數(shù)，，就假定定下一次次付息是是在6個個月之后后，否則則就假定定在3個個月后付付息，并并從貼現(xiàn)現(xiàn)值中扣扣掉累計計利息，，以免重重復(fù)計算算。空方交割割100美元面面值的債債券應(yīng)收收到的現(xiàn)現(xiàn)金：空空方方收到的的現(xiàn)金=期貨報報價交割債券券的轉(zhuǎn)換換因子+交割債債券的累累計利息息1/6/202327例子某長期期國債債息票票利率率為14%，剩剩余期期限還還有18年年4個個月。。標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)券期期貨的的報價價為90——00，求求空方方用該該債券券交割割應(yīng)收收到的的現(xiàn)金金。此時債債券的的價值值為：：轉(zhuǎn)換因因子=160.55-3.5=157.05美美元空方交交割10萬萬美元元面值值該債債券應(yīng)應(yīng)收到到的現(xiàn)現(xiàn)金為為：1000[（1.570590.00）+3.5]=144，845美元元1/6/202328確定交割最最合算的債債券交割最合算算債券就是是購買交割割券的成本本與空方收收到的現(xiàn)金金之差最小小的那個債債券。交割差距=債券報價價+累計利利息—[（（期貨報價價轉(zhuǎn)換因子））+累計利利息]=債券報價價—-（期期貨報價轉(zhuǎn)換因子））1/6/202329國債期貨價價格的確定定如果我們假假定交割最最合算的國國債和交割割日期是已已知的，那那么我們可可以通過以以下四個步步驟來確定定國債期貨貨價格：1.根據(jù)交交割最合算算的國債的的報價，運運用式（2）算出該該交割券的的現(xiàn)金價格格。2．運用公公式（1）），根據(jù)交交割券的現(xiàn)現(xiàn)金價格算算出交割券券期貨理論論上的現(xiàn)金金價格。3．運用公公式（2））根據(jù)交割割券期貨的的現(xiàn)金價格格算出交割割券期貨的的理論報價價。4．將交割割券期貨的的理論報價價除以轉(zhuǎn)換換因子即為為標(biāo)準(zhǔn)券期期貨理論報報價，也是是標(biāo)準(zhǔn)券期期貨理論的的現(xiàn)金價格格.1/6/202330例子子假定定我我們們已已知知某某一一國國債債期期貨貨合合約約最最合合算算的的交交割割券券是是息息票票利利率率為為14%，，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換因因子子為為1.3650的的國國債債，，其其現(xiàn)現(xiàn)貨貨報報價價為為118美美元元，，該該國國債債期期貨貨的的交交割割日日為為270天天后后。。該該交交割割券券上上一一次次付付息息是是在在60天天前前，，下下一一次次付付息息是是在在122天天后后，，再再下下一一次次付付息息是是在在305天天后后，，市市場場任任何何期期限限的的無無風(fēng)風(fēng)險險利利率率均均為為年年利利率率10%（（連連續(xù)續(xù)復(fù)復(fù)利利））。。請請根根據(jù)據(jù)上上述述條條件件求求出出國國債債期期貨貨的的理理論論價價格格。。1/6/202331首先，求出交交割券的現(xiàn)金金價格為：其次，我們要要算出期貨有有效期內(nèi)交割割券支付利息息的現(xiàn)值。7e-0.33420.1=6.770美元再次，交割券券期貨理論上上的現(xiàn)金價格格為：（120.308-7.770）e0.73970.1=121.178美元再其次，交割割券期貨的理理論報價為：：最后，我們可可以求出標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)券的期貨報報價：1/6/202332支付已知收益益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期期合約定價的的一般方法組合A：一份份遠(yuǎn)期合約多多頭加上一筆筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金；組合B：e-q（T－t）單位證券并且且所有收入都都再投資于該該證券，其中中q為該資產(chǎn)產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利利計算的已知知收益率。支付已已知收收益率率資產(chǎn)產(chǎn)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價價格：：1/6/202333外匯遠(yuǎn)遠(yuǎn)期和和期貨貨的定定價S表示示以本本幣表表示的的一單單位外外匯的的即期期價格格，K表示示遠(yuǎn)期期合約約中約約定的的以本本幣表表示的的一單單位外外匯的的交割割價格格，外外匯遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合約的的價值值：外匯遠(yuǎn)遠(yuǎn)期和和期貨貨價格格的確確定公公式：：這就是是國際際金融融領(lǐng)域域著名名的利利率平平價關(guān)關(guān)系。。它表表明，，若外外匯的的利率率大于于本國國利率率，則則該外外匯的的遠(yuǎn)期期和期期貨匯匯率應(yīng)應(yīng)小于于現(xiàn)貨貨匯率率；若若外匯匯的利利率小小于本本國的的利率率，則則該外外匯的的遠(yuǎn)期期和期期貨匯匯率應(yīng)應(yīng)大于于現(xiàn)貨貨匯率率。1/6/202334遠(yuǎn)期期利利率率協(xié)協(xié)議議的的定定價價遠(yuǎn)期期利利率率協(xié)協(xié)議議屬屬于于支支付付已已知知收收益益率率資資產(chǎn)產(chǎn)的的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期合合約約。。遠(yuǎn)期期利利率率協(xié)協(xié)議議多多方方（（即即借借入入名名義義本本金金的的一一方方））的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流為為：：T時時刻刻：：AT*時刻刻：：這些些現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的現(xiàn)現(xiàn)值值即即為為遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期利利率率協(xié)協(xié)議議多多頭頭的的價價值值。。1/6/202335為此，我我們要先先將T*時刻的現(xiàn)現(xiàn)金流用用T*-T期限限的遠(yuǎn)期期利率貼貼現(xiàn)現(xiàn)到T時時刻，再再貼現(xiàn)到到現(xiàn)在時時刻t，，即：這里的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價格格就是合合同利率率。根據(jù)據(jù)遠(yuǎn)期價價格的定定義，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率率就是使使遠(yuǎn)期合合約價值值為0的的協(xié)議價價格（在在這里為為rK）。因此理論論上的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率率（rF）應(yīng)等于于：1/6/202336遠(yuǎn)期外匯匯綜合協(xié)協(xié)議的定定價遠(yuǎn)期外匯匯綜合協(xié)協(xié)議是指指雙方在在現(xiàn)在時時刻（t時刻））約定買買方在結(jié)結(jié)算日（（T時刻刻）按照照合同中中規(guī)定的的結(jié)算日日直接遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯率率（K））用第二二貨幣向向賣方買買入一定定名義金金額（A）的原原貨幣，，然后在在到期日日（T*時刻）再再按合同同中規(guī)定定的到期期日直接接遠(yuǎn)期匯匯率（K*）把一定定名義金金額（在在這里假假定也為為A）的的原貨幣幣出售給給賣方的的協(xié)議。。根據(jù)該協(xié)協(xié)議，多多頭的現(xiàn)現(xiàn)金流為為：T時刻：：A單位位外幣減減AK本本幣T*時刻：AK*本幣減A單位外外幣這些現(xiàn)金金流的現(xiàn)現(xiàn)值即為為遠(yuǎn)期外外匯綜合合協(xié)議多多頭的價價值（f）。1/6/202337為此，我們要要先將本幣和和外幣分別按按相應(yīng)期限的的本幣和外幣幣無風(fēng)險利率率貼現(xiàn)成現(xiàn)值值，再將外幣幣現(xiàn)金流現(xiàn)值值按t時刻的的匯率（S））折成本幣。。我們令rf代表在T時刻刻到期的外幣幣即期利率，，r*f代表在T*時刻到期的外外幣即期利率率，則：1/6/202338由于遠(yuǎn)期匯匯率就是合合約價值為為零的協(xié)議議價格（這這里為K和和K*），因此T時刻交割割的理論遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯率（（F）和T*時刻交割的的理論遠(yuǎn)期期匯率（F*）分別為：：所以1/6/202339我們們用用W*表示示T時時刻刻到到T*時刻刻的的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期差差價價。。定定義義W*=F*-F，，表表示示遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期差差價價。。其中中，，和和分分別別表表示示T時時間間到到T*時刻刻本本幣幣和和外外幣幣的的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期利利率率。。我我們們用用W表表示示t時時刻刻到到T時時刻刻的的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期差差價價，，我我們們可可以以得得到到：：1/6/202340期貨貨價價格格和和現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格的的關(guān)關(guān)系系期貨貨價價格格和和現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格的的關(guān)關(guān)系系可可以以用用基基差差（（Basis））來來描描述述。。所所謂謂基基差差，，是是指指現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格與與期期貨貨價價格格之之差差，，即即：：基差差=現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格——期期貨貨價價格格基差差可可能能為為正正值值也也可可能能為為負(fù)負(fù)值值。。但但在在期期貨貨合合約約到到期期日日，，基基差差應(yīng)應(yīng)為為零零。。這這種種現(xiàn)現(xiàn)象象稱稱為為期期貨貨價價格格收收斂斂于于標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)的的現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格。。1/6/202341當(dāng)標(biāo)的的證券券沒有有收益益，或或者已已知現(xiàn)現(xiàn)金收收益較較小、、或者者已知知收益益率小小于無無風(fēng)險險利率率時，，期貨貨價格格應(yīng)高高于現(xiàn)現(xiàn)貨價價格?！，F(xiàn)貨價價格期貨價價格1/6/202342當(dāng)標(biāo)標(biāo)的的證證券券的的已已知知現(xiàn)現(xiàn)金金收收益益較較大大，，或或者者已已知知收收益益率率大大于于無無風(fēng)風(fēng)險險利利率率時時，，期期貨貨價價格格應(yīng)應(yīng)小小于于現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格?！，F(xiàn)貨貨價價格格期貨貨價價格格1/6/202343基差差會會隨隨著著期期貨貨價價格格和和現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格變變動動幅幅度度的的差差距距而而變變化化。。當(dāng)當(dāng)現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格的的增增長長大大于于期期貨貨價價格格的的增增長長時時，，基基差差也也隨隨之之增增加加，，稱稱為為基基差差增增大大。。當(dāng)當(dāng)期期貨貨價價格格的的增增長長大大于于現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格增增長長時時，，稱稱為為基基差差減減少少。。期貨貨價價格格收收斂斂于于標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格是是由由套套利利行行為為決決定定的的。。1/6/202344期貨價格格與預(yù)期期的未來來現(xiàn)貨價價格的關(guān)關(guān)系E（ST）=Sey(T-t)F=Ser(T-t)比較可知知，y和和r的大大小就決決定了F和E（（ST）孰大孰孰小。而而y值的的大小取取決于標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險險。根據(jù)據(jù)資本資資產(chǎn)定價價原理，，若標(biāo)的的資產(chǎn)的的系統(tǒng)性性風(fēng)險為為0，則則y=r，；若若標(biāo)的資資產(chǎn)的系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險大于于零，則則y>r，；若若標(biāo)的資資產(chǎn)的系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險小于于零，則則y<r，。在在現(xiàn)實生生活中，，大多數(shù)數(shù)標(biāo)的資資產(chǎn)的系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險都大大于零，，因此在在大多數(shù)數(shù)情況下下，F(xiàn)都都小于E（ST）。1/6/202345遠(yuǎn)期與期期貨價格格的一般般結(jié)論持有成本本＝保存存成本＋＋利息成成本－標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)在合約約期限內(nèi)內(nèi)提供的的收益對于不不支付付紅利利的股股票，，沒有有保存存成本本和收收益，，所以以持有有成本本就是是利息息成本本，股股票指指數(shù)的的持有有成本本是，，貨貨幣的的持有有成本本是。。如果我我們用用表示示持有有成本本，那那么在在完全全市場場中1/6/202346存在交易成成本的時候候，假定每每一筆交易易的費率為為Y，那么么不存在套套利機會的的遠(yuǎn)期價格格就不再是是確定的值值，而是一一個區(qū)間：：1/6/202347借貸貸存存在在利利差差的的時時候候，，如如果果用用表表示示借借入入利利率率，，用用表表示示借借出出利利率率，，對對非非銀銀行行的的機機構(gòu)構(gòu)和和個個人人，，一一般般是是。。這這時時遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期和和期期貨貨的的價價格格區(qū)區(qū)間間為為：：1/6/202348存在賣空限制制的時候，因因為賣空會給給經(jīng)紀(jì)人帶來來很大風(fēng)險，，所以幾乎所所有的經(jīng)紀(jì)人人都扣留賣空空客戶的部分分所得作為保保證金。假設(shè)設(shè)這一比例為為X，那么均均衡的遠(yuǎn)期和和期貨價格區(qū)區(qū)間應(yīng)該是：：1/6/202349如果上上述三三種情情況同同時存存在，，遠(yuǎn)期期和期期貨價價格區(qū)區(qū)間應(yīng)應(yīng)該是是：完全市市場可可以看看成是是的的特特殊情情況。。1/6/2023509、靜夜夜四無無鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。01:29:0501:29:0501:291/6/20231:29:05AM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。1月月-2301:29:0501:29Jan-2306-Jan-2312、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。01:29:0501:29:0501:29Friday,January6,202313、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。1月-231月-2301:29:0501:29:05January6,202314、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國國見青山。。。06一月月20231:29:05上上午01:29:051月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、行動出出成果，，工作出出財富。。。2023/1/61:29:0501:29:0506January202317、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時時，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點點的射線線向前。。。1:29:05上午午1:29上午午01:29:051月-239、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒沒有有。。。。01:29:0501:29:0501:291/6/202