期貨定價(jià)理論歐陽(yáng)良宜經(jīng)濟(jì)學(xué)院Dr.Ouyang1內(nèi)容提要3.1 預(yù)備知識(shí)3.2 遠(yuǎn)期合約定價(jià)3.3 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格3.4 股票指數(shù)期貨3.5 外匯期貨3.6 商品期貨3.7 期貨價(jià)格與預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格3.8 套期保值3.9 總結(jié)Dr.Ouyang23.1.1 復(fù)利計(jì)算假設(shè)將金額A存于銀行，名義年利率為R，計(jì)息方式為年度復(fù)利，那么n年之后，這筆存款的數(shù)額將升為：

半年計(jì)息一次

每年計(jì)息m次當(dāng)m接近于無(wú)窮Dr.Ouyang3示例例：假設(shè)存款金額為100，名義年利率為10%，存款期限為1年，在年度計(jì)息的條件下，明年的期末存款余額為： 100×1.1=110半年計(jì)息一次： 100×1.05×1.05=110.25每季度計(jì)息一次： 100×1.0254＝110.38連續(xù)復(fù)利： 100×e0.10=110.52Dr.Ouyang4實(shí)際利率與計(jì)息次數(shù)Dr.Ouyang5不同計(jì)息次數(shù)利率的換算連續(xù)復(fù)利與m次復(fù)利m次復(fù)利與k次復(fù)利Dr.Ouyang6示例投資者甲將一筆存款存于銀行，每季度計(jì)息一次，名義年利率為12%，問(wèn)與之等價(jià)的連續(xù)復(fù)利年利率為多少？ 答案：Dr.Ouyang7示例投資者甲將一筆存款存于銀行，每季度計(jì)息一次，名義年利率為12%。他的另外一筆存款是每月計(jì)息，但是兩者實(shí)際利率一致，那么按月計(jì)息的這筆存款名義利率是多少？ 答案：Dr.Ouyang83.1.2 賣(mài)空（Short-Selling）賣(mài)空指的是客戶從經(jīng)紀(jì)商處借來(lái)證券出售，對(duì)證券價(jià)格進(jìn)行投機(jī)的行為。特點(diǎn)被賣(mài)空證券是經(jīng)紀(jì)商從其他客戶賬戶中借用出來(lái)的。在平倉(cāng)之前，證券所發(fā)生的現(xiàn)金流入，比如紅利或者利息等，都由賣(mài)空者代為支付。賣(mài)空所得資金由經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行保管，同時(shí)賣(mài)空者還需向經(jīng)紀(jì)商繳納一定比例的保證金。當(dāng)賣(mài)空者平倉(cāng)時(shí)，經(jīng)紀(jì)商要在市場(chǎng)上買(mǎi)回被賣(mài)空證券。當(dāng)被借證券的原所有者需要時(shí)，賣(mài)空者必須立即平倉(cāng)，從市場(chǎng)上買(mǎi)回被賣(mài)空證券。Dr.Ouyang9賣(mài)空投機(jī)者經(jīng)紀(jì)商證券所有人市場(chǎng)證券保證金證券資金投機(jī)者經(jīng)紀(jì)商證券所有人市場(chǎng)證券資金證券資金建立空頭：平倉(cāng)：Dr.Ouyang10示例例投資資者者甲甲通通過(guò)過(guò)經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商賣(mài)賣(mài)空空500股股通通用用電電氣氣股股票票（（GE）），，賣(mài)賣(mài)空空時(shí)時(shí)GE每每股股股股價(jià)價(jià)是是100美美元元。。經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商要要求求甲甲繳繳納納20%的的保保證證金金。。賣(mài)賣(mài)空空之之后后GE股股票票一一直直不不斷斷下下跌跌。。1個(gè)個(gè)月月后后GE股股票票支支付付每每股股2美美元元的的紅紅利利。。3個(gè)個(gè)月月后后甲甲通通知知經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商進(jìn)進(jìn)行行平平倉(cāng)倉(cāng)，，此此時(shí)時(shí)GE每每股股價(jià)價(jià)格格為為90美美元元。。假假設(shè)設(shè)經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商不不對(duì)對(duì)保保證證金金支支付付利利息息，，甲甲一一直直沒(méi)沒(méi)有有追追加加保保證證金金，，甲甲的的資資金金成成本本為為年年率率12%。。問(wèn)問(wèn)甲甲賣(mài)賣(mài)空空的的凈凈收收益益為為多多少少？？答案案：：甲甲賣(mài)賣(mài)空空GE股股票票的的毛毛收收益益＝＝500××(100-90)=5,000支付付的的GE紅紅利利＝＝500××2=1,000保證證金金的的資資金金成成本本=500××100××12%÷÷4=1,500甲的的總總收收益益＝＝5,000－－1,000－－1,500＝＝2,500Dr.Ouyang113.1.3套套利利（（Arbitrage））含義義交易易者者通通過(guò)過(guò)精精確確的的計(jì)計(jì)算算，，發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)不不同同市市場(chǎng)場(chǎng)中中的的相相對(duì)對(duì)價(jià)價(jià)值值差差異異，，從從而而采采取取相相應(yīng)應(yīng)的的行行動(dòng)動(dòng)賺賺取取無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利利潤(rùn)潤(rùn)的的行行為為。?？缡惺袌?chǎng)場(chǎng)套套利利套利利者者利利用用不不同同市市場(chǎng)場(chǎng)相相關(guān)關(guān)證證券券價(jià)價(jià)值值的的偏偏離離來(lái)來(lái)賺賺取取無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利利潤(rùn)潤(rùn)。。跨期期套套利利套利利者者利利用用同同一一市市場(chǎng)場(chǎng)不不同同期期限限證證券券價(jià)價(jià)值值的的偏偏離離來(lái)來(lái)賺賺取取無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利利潤(rùn)潤(rùn)。。跨產(chǎn)產(chǎn)品品套套利利套利利者者利利用用相相關(guān)關(guān)產(chǎn)產(chǎn)品品價(jià)價(jià)值值的的偏偏離離來(lái)來(lái)賺賺取取無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利利潤(rùn)潤(rùn)。。Dr.Ouyang12套利利舉舉例例例：：某某股股票票現(xiàn)現(xiàn)貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)格格為為10元，3個(gè)月后到到期的該股票票遠(yuǎn)期合約價(jià)價(jià)格為11元，目前市場(chǎng)的的借貸利率為為每年10％，假設(shè)該股票票在未來(lái)三個(gè)個(gè)月內(nèi)都不派派發(fā)紅利，問(wèn)問(wèn)套利者將如如何操作？答案：當(dāng)期：從市場(chǎng)場(chǎng)上借入10元，買(mǎi)入該該股票，同時(shí)時(shí)賣(mài)出一份3個(gè)月后到期期的該股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約3個(gè)月后：交交割該股票獲獲得11元，，償還貸款本本息。套利者的利潤(rùn)潤(rùn)＝11-10-(10×10%××3/12)=0.75元Dr.Ouyang13套利舉例例：某股票現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格格為10元，3個(gè)月后到到期的該股票票遠(yuǎn)期合約價(jià)價(jià)格為10.1元，目前市場(chǎng)的的借貸利率為為每年10％，假設(shè)該股票票在未來(lái)三個(gè)個(gè)月內(nèi)都不派派發(fā)紅利，問(wèn)問(wèn)套利者將如如何操作？答案：當(dāng)期：從經(jīng)紀(jì)紀(jì)人處借入該該股票，然后后賣(mài)出該股票票，獲得10元，按照10％的利率率貸出去，同同時(shí)買(mǎi)入出一一份3個(gè)月后后到期的該股股票遠(yuǎn)期合約約。3個(gè)月后：收收回貸款本息息，履行遠(yuǎn)期期合約，把股股票還給經(jīng)紀(jì)紀(jì)人。套利者的利潤(rùn)潤(rùn)＝10＋(10×10%×3/12)－10.1=0.15元Dr.Ouyang14套利有限性的的證據(jù)TwinShares（同權(quán)不同同價(jià)）皇家荷蘭與殼殼牌石油ADS/ADR與原始股股份H股，A股與與B股定價(jià)IndexInclusion（（指數(shù)編入））標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)數(shù)新增公司平平均漲幅為3.5%Yahoo公公司InternetCarve-Outs（網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)熱）Palm與3Com公司司的價(jià)格倒掛掛Dr.Ouyang15皇家荷蘭與殼殼牌石油Dr.Ouyang163.1.4回回購(gòu)（Repo）買(mǎi)斷式回購(gòu)證券買(mǎi)賣(mài)雙方方在成交時(shí)約約定在將來(lái)以以確定的價(jià)格格進(jìn)行反向交交易。實(shí)質(zhì)上是買(mǎi)方方（正回購(gòu)方方）以證券為為抵押向賣(mài)方方（逆回購(gòu)方方）貸款。質(zhì)押式回購(gòu)正回購(gòu)方以證證券為質(zhì)押品品向逆回購(gòu)方方進(jìn)行融資。?；刭?gòu)一般期限限在半年（182天）以以下?；刭?gòu)利率回購(gòu)利率實(shí)質(zhì)質(zhì)上是短期拆拆借資金的成成本。Dr.Ouyang17案例：券商資資金黑洞證券結(jié)算制度度聯(lián)席結(jié)算法標(biāo)準(zhǔn)券制度“欠庫(kù)”證券公司違規(guī)規(guī)操作原理富友證券閩發(fā)證券南方證券………Dr.Ouyang183.2 遠(yuǎn)期期合約定價(jià)標(biāo)記T：遠(yuǎn)期合約約到期日t：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)點(diǎn)S：交割品在在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的的現(xiàn)貨價(jià)格ST：交割品在到到期時(shí)的現(xiàn)貨貨價(jià)格（當(dāng)前前未知）K：遠(yuǎn)期合約約規(guī)定的交割割價(jià)格f：在當(dāng)前時(shí)時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)期合約約多頭的價(jià)值值F：t時(shí)點(diǎn)的的遠(yuǎn)期合約價(jià)價(jià)格r：t時(shí)點(diǎn)的的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利利率，以連續(xù)續(xù)復(fù)利計(jì)算。。Dr.Ouyang193.2.1無(wú)無(wú)收入的交交割品無(wú)套利定價(jià)F＝Ser(T-t)假如F>Ser(T-t)t：借入資金金S元，買(mǎi)入入交割品現(xiàn)貨貨，賣(mài)出遠(yuǎn)期期合約T：交割遠(yuǎn)期期合約，獲得得資金F，償償還債務(wù)利潤(rùn)：F－Ser(T-t)假如F<Ser(T-t)t：賣(mài)空交割割品，將所得得投資于無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，買(mǎi)買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約約T：交割遠(yuǎn)期期合約，獲得得現(xiàn)貨S，將將賣(mài)空頭寸平平倉(cāng)利潤(rùn)：Ser(T-t)－FDr.Ouyang20證明資產(chǎn)資產(chǎn)組合A：：一份遠(yuǎn)期合合約多頭，現(xiàn)現(xiàn)金Ke－r(T-t)，其中K等于于遠(yuǎn)期合約價(jià)價(jià)格。資產(chǎn)組合B：：現(xiàn)貨資產(chǎn)S證明資產(chǎn)組合A和和資產(chǎn)組合B在T期的收收益是完全一一致的。f+Ke－r(T-t)=Sf=S-Ke－r(T-t)在訂立合約時(shí)時(shí)，期貨合約約的價(jià)值為0。從而K=Ser(T-t)Dr.Ouyang21比較遠(yuǎn)期合約無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資合并頭寸組合AKK到期現(xiàn)貨價(jià)格格到期現(xiàn)貨價(jià)格格組合BDr.Ouyang22示例匯豐控股（HSBCHoldings）2005年3月月15日收市市價(jià)為HKD128.00，假設(shè)匯匯豐控股在今今后3個(gè)月內(nèi)內(nèi)都不會(huì)發(fā)放放紅利，無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)利率率為0.03，你認(rèn)為6月15日到到期的匯豐控控股遠(yuǎn)期股票票合約的價(jià)格格應(yīng)該是多少少？F=Ser(T-t)=128×exp(0.03×3/12)=128.96Dr.Ouyang233.2.2有有固定現(xiàn)金金流入的交割割品無(wú)套利定價(jià)F＝(S－I)er(T-t)，其中I為交割割品在(t,T)間收收入的現(xiàn)值。。假如F>(S-I)er(T-t)t：借入資金金S元，買(mǎi)入入交割品現(xiàn)貨貨，賣(mài)出遠(yuǎn)期期合約T：交割遠(yuǎn)期期合約，獲得得資金F和收收入Ier(T-t)，償還債務(wù)利潤(rùn)：F－(S-I)er(T-t)假如F<(S-I)er(T-t)t：賣(mài)空交割割品，將所得得投資于無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，買(mǎi)買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約約T：交割遠(yuǎn)期期合約，獲得得現(xiàn)貨S，將將賣(mài)空頭寸平平倉(cāng)。在(t-T)間支支付Ier(T-t)。利潤(rùn)：(S-I)er(T-t)－FDr.Ouyang24示例匯豐控股（HSBCHoldings）2005年3月月15日收市市價(jià)為HKD128.00，匯豐控控股已經(jīng)宣布布將在5月15日發(fā)放紅紅利每股HKD2.00，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連連續(xù)利率為0.03，你你認(rèn)為6月15日到期的的匯豐控股遠(yuǎn)遠(yuǎn)期股票合約約的價(jià)格應(yīng)該該是多少？I=2×e-r(T’-t)=2×exp(-0.03×2/12)=1.99F=(S-I)er(T-t)=(128-1.99)×exp(0.03××3/12)=126.96Dr.Ouyang253.2.3固固定現(xiàn)金收收益率的交割割品資產(chǎn)資產(chǎn)組合A：：一份遠(yuǎn)期合合約多頭，現(xiàn)現(xiàn)金Ke－r(T-t)，其中K等于于遠(yuǎn)期合約價(jià)價(jià)格。資產(chǎn)組合B：：現(xiàn)貨資產(chǎn)Se－q(T-t)，S本身提供供一個(gè)連續(xù)收收益率q。證明資產(chǎn)組合A和和資產(chǎn)組合B在T期的收收益是完全一一致的。f+Ke－r(T-t)=Se－q(T-t)f=Se－q(T-t)-Ke－r(T-t)在訂立合約時(shí)時(shí)，期貨合約約的價(jià)值為0。從而K=Se(r-q)(T-t)Dr.Ouyang26示例道瓊斯工業(yè)平平均指數(shù)（DowJones）2005年3月15日收收市為10,745點(diǎn)，，假設(shè)道瓊斯斯指數(shù)在將來(lái)來(lái)3個(gè)月內(nèi)平平均紅利收益益為0.005，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)連續(xù)利率為為0.03，，你認(rèn)為3個(gè)個(gè)月以后交割割的道瓊斯指指數(shù)遠(yuǎn)期合約約價(jià)格應(yīng)該為為多少？F=Se(r-q)(T-t)=10,745×exp[(0.03-0.005)×3/12]=10,812Dr.Ouyang27遠(yuǎn)期合約的價(jià)價(jià)值價(jià)值遠(yuǎn)期合約初訂訂立時(shí)對(duì)雙方方來(lái)說(shuō)都是公公平的，因此此價(jià)值為0。。遠(yuǎn)期合合約訂訂立以以后，，隨著著現(xiàn)貨貨價(jià)格格的變變動(dòng)，，遠(yuǎn)期期合約約的價(jià)價(jià)值就就會(huì)出出現(xiàn)變變動(dòng)。。計(jì)算對(duì)于多多頭來(lái)來(lái)說(shuō)，，f=(F-K)e-r(T-t)F為按按照當(dāng)當(dāng)前條條件計(jì)計(jì)算的的遠(yuǎn)期期合約約價(jià)格格。K為遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合約訂訂立時(shí)時(shí)雙方方約定定的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合約價(jià)價(jià)格。。Dr.Ouyang283.3期期貨價(jià)價(jià)格與與遠(yuǎn)期期價(jià)格格假如不不同期期限無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率率都為為相同同的常常數(shù)，，那么么同期期限的的期貨貨價(jià)格格與遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格是是相等等的。。多頭期期貨交交易策策略日期012…n-1n期貨價(jià)格F0F1F2…Fn-1Fn期貨頭寸eδe2δe3δ…enδ盈利/損失0(F1-F0)eδ(F2-F1)e2δ……(Fn-Fn-1)enδ當(dāng)日盈利/損失在n日的價(jià)值0(F1-F0)enδ(F2-F1)enδ……(Fn-Fn-1)enδDr.Ouyang29分析累計(jì)盈盈利/損失失Σ(Fi－Fi-1)enδ=(Fn－F0)enδ考慮到到在到到期日日的期期貨價(jià)價(jià)格就就是當(dāng)當(dāng)日的的現(xiàn)貨貨價(jià)格格，F(xiàn)n=ST累計(jì)盈盈利損損失可可以記記為(ST－F0)enδ考慮以以下兩兩個(gè)投投資組組合A.將將F0的資金金按照照無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利利率借借出，，同時(shí)時(shí)執(zhí)行行累積積期貨貨策略略B.買(mǎi)買(mǎi)入入一份份期貨貨合約約（價(jià)價(jià)格為為G0），同同時(shí)將將G0的資金金按照照無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利利率借借出。。投資結(jié)結(jié)果在T期期時(shí)兩兩個(gè)組組合的的最終終收益益都是是ST根據(jù)無(wú)無(wú)套利利原則則，F(xiàn)0=G0Dr.Ouyang30期貨價(jià)價(jià)格與與遠(yuǎn)期期價(jià)格格無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率率與交交割品品的價(jià)價(jià)格正正相關(guān)關(guān)對(duì)于多多頭來(lái)來(lái)說(shuō)，，價(jià)格格上升升時(shí)期期，從從期貨貨合約約中獲獲得現(xiàn)現(xiàn)金利利潤(rùn)，，可以以以高高利率率進(jìn)行行無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資。。價(jià)格下下降時(shí)時(shí)期，，可以以從市市場(chǎng)上上借低低利率率的資資金來(lái)來(lái)補(bǔ)足足保證證金。。相對(duì)于于期限限相同同，交交割品品相同同的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合約來(lái)來(lái)說(shuō)，，期貨貨合約約更加加有利利于多多頭，，不利利于空空頭。。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率率與交交割品品的價(jià)價(jià)格負(fù)負(fù)相關(guān)關(guān)期貨合合約相相比類(lèi)類(lèi)似的的遠(yuǎn)期期合約約有利利于空空頭，，不利利于多多頭。。短期期期貨合合約與與遠(yuǎn)期期合約約理論論價(jià)格格差異異可以以忽略略不計(jì)計(jì)。Dr.Ouyang31示例：：遠(yuǎn)期期合約約Vs期貨貨合約約Dr.Ouyang32期貨價(jià)價(jià)格Vs遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格Dr.Ouyang333.4股股指期期貨股票指指數(shù)道瓊斯斯工業(yè)業(yè)平均均指數(shù)數(shù)（DJIA））標(biāo)準(zhǔn)普普爾500指數(shù)數(shù)（S&P500）日經(jīng)225指數(shù)數(shù)（Nikkei225））恒生指指數(shù)（（Hang-SengIndex））倫敦金金融時(shí)時(shí)報(bào)指指數(shù)（（FTSE100）上證綜綜合指指數(shù)Dr.Ouyang34道瓊斯斯工業(yè)業(yè)平均均指數(shù)數(shù)1896年年，道道瓊斯斯指數(shù)數(shù)開(kāi)始始編制制，涵涵蓋12只只股票票，指指數(shù)編編制方方法為為直接接平均均法。。1928年年，指指數(shù)成成分股股增加加到30只只，1972年年達(dá)到到1,000點(diǎn)點(diǎn)。1995年年，道道瓊斯斯指數(shù)數(shù)達(dá)到到5,000點(diǎn)點(diǎn)。1999年年，道道瓊斯斯指數(shù)數(shù)達(dá)到到10,000點(diǎn)。。2000年年1月月14日，，道瓊瓊斯指指數(shù)達(dá)達(dá)到歷歷史最最高11,722點(diǎn)點(diǎn)。Dr.Ouyang35示例：：上證證綜合合指數(shù)數(shù)編制制基期，，基日日與基基期指指數(shù)上證綜綜合指指數(shù)以以1990年12月月19日為為基日日，以以該日日所有有股票票的市市價(jià)總總值為為基期期，基基期指指數(shù)定定為100點(diǎn)，，自1991年年7月月15日起起正式式發(fā)布布。計(jì)算公公式報(bào)告期期指數(shù)數(shù)=報(bào)告告期基基金的的總市市值/基基期期××基基日指指數(shù)調(diào)整新上市市除息除權(quán)摘牌Dr.Ouyang36指數(shù)期期貨套套利指數(shù)期期貨的的定價(jià)價(jià)F=Se(r-q)(T-t)F>Se(r-q)(T-t)買(mǎi)入指指數(shù)包包含的的股票票。賣(mài)出對(duì)對(duì)應(yīng)單單位的的指數(shù)數(shù)期貨貨。F<Se(r-q)(T-t)賣(mài)空指指數(shù)包包含的的股票票。買(mǎi)入相相應(yīng)單單位的的指數(shù)數(shù)期貨貨。Dr.Ouyang37Oct1919871987年年10月19日日，道道瓊斯斯工業(yè)業(yè)平均均指數(shù)數(shù)從上上一交交易日日的2,246.74下下跌到到1,738點(diǎn)點(diǎn)，下下跌22.6%，甚甚至超超過(guò)了了1929年10月月28日單單日跌跌幅12.8%。全全球金金融市市場(chǎng)都都受到到了這這次崩崩盤(pán)的的沖擊擊：全球大大部分分股票票市場(chǎng)場(chǎng)都出出現(xiàn)了了相似似程度度的下下跌。。投資者者紛紛紛涌入入安全全的貨貨幣工工具市市場(chǎng)，，造成成利率率下跌跌。保險(xiǎn)公公司和和養(yǎng)老老基金金由于于持有有大量量股票票，而而造成成資產(chǎn)產(chǎn)大幅幅下降降。開(kāi)放式式基金金面臨臨贖回回壓力力不得得不拋拋售股股票，，進(jìn)一一步加加劇了了股票票下跌跌的趨趨勢(shì)。。Dr.Ouyang38股指期期貨價(jià)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)股票指指數(shù)由由于存存在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，需要要有高高于無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率率的收收益股指期期貨價(jià)價(jià)格成成長(zhǎng)假設(shè)股股票指指數(shù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)為為x則：Sτ=Se(x+r-q)(T-τ)而：Ft=Se(r-q)(T-t)Fτ=Se(r-q)(T-τ)所以：：Fτ=Fte(r-q)(τ-t)Dr.Ouyang39股指期期貨套套期保保值分散化化風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)通過(guò)分分散化化投資資，可可以將將單一一資產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)降降低30只只以上上的股股票組組合，，其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（（方差差）有有95%以以上是是市場(chǎng)場(chǎng)共有有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。組合套套期保保值套期保保值頭頭寸＝＝組合合市值值÷股股指合合約面面值××風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系數(shù)數(shù)縮減風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：：套期期保值值頭寸寸＝組組合市市值÷÷股指指合約約面值值×（（風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系數(shù)數(shù)－目目標(biāo)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)系系數(shù)））Dr.Ouyang40分散化化風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)－兩兩資產(chǎn)產(chǎn)示例例組合標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差組合收收益均均值Dr.Ouyang413.5外外匯期期貨考慮以以下兩兩個(gè)資資產(chǎn)組組合：：組合A：：一份外外匯遠(yuǎn)期期合約多多頭，本本幣現(xiàn)金金Ke－r(T-t)組合B：：外幣現(xiàn)現(xiàn)金Se－r’(T-t)其中K為為遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格，S為當(dāng)期期價(jià)格r與r’’分別為為本幣及及外幣無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率在T期時(shí)時(shí)組合A的的價(jià)值為為S單位位外幣組合B的的價(jià)值也也為S單單位外幣幣。所以f+Ke－r(T-t)=Se－r’(T-t)F＝Se(r－r’)××(T-t)Dr.Ouyang42利率平價(jià)價(jià)假設(shè)目前前美元一一年期利利率為2%，港港元一年年期利率率為4%，目前前美元兌兌換港元元匯率為為1:8，你認(rèn)認(rèn)為目前前的1年年期美元元對(duì)港元元遠(yuǎn)期匯匯率應(yīng)該該是多少少？投資美元元：1+2%美元－港港元－美美元：1×8××(1+4%)÷F兩者應(yīng)該該價(jià)值相相等，所所以F=8.1568Dr.Ouyang433.6商商品期期貨商品保存存成本F=(S＋U)er(T-t)商品保存存費(fèi)率F=Se(r+u)(T-t)商品增益益比率F=Se(r+u-y)(T-t)總結(jié)F=Se(c-y)(T-t)Dr.Ouyang443.7期期貨價(jià)價(jià)格與預(yù)預(yù)期現(xiàn)貨貨價(jià)格KeynesandHicks如果投機(jī)機(jī)者傾向向于多頭頭，而套套期保值值者傾向向于空頭頭，則期期貨價(jià)格格將高于于預(yù)期的的將來(lái)現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格格。如果投機(jī)機(jī)者傾向向于多頭頭，而套套期保值值者傾向向于空頭頭，則期期貨價(jià)格格將高于于預(yù)期的的將來(lái)現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格格。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)分析F=E(ST)e(r-k)(T-t)實(shí)證F<E(ST)Dr.Ouyang453.8套套期保保值基差風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)基差＝現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格格－期貨貨價(jià)格實(shí)際價(jià)格格b1=S1-F1b2=S2-F2S2+F1-F2=F1+b2標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)與運(yùn)用用資產(chǎn)不不同F(xiàn)1+(S2*-F2)+(S2-S2*)Dr.Ouyang46最佳套期期保值比比率盈利/損損失ΔS-hΔF風(fēng)險(xiǎn)v=σs2＋h2σF2－2hρσsσFF.O.C2hσF2－2ρσsσF＝0從而最佳佳套期保保值比率率h＝ρσs÷σF2Dr.Ouyang47本章總結(jié)結(jié)3.1預(yù)預(yù)備知知識(shí)3.2遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合約定價(jià)價(jià)3.3遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格與期期貨價(jià)格格3.4股股票指指數(shù)期貨貨3.5外外匯期期貨3.6商商品期期貨3.7期期貨價(jià)價(jià)格與預(yù)預(yù)期現(xiàn)貨貨價(jià)格3.8套套期保保值Dr.Ouyang48謝謝謝1月-2301:29:0801:2901:291月-231月-2301:2901:2901:29:081月-231月-2301:29:082023/1/61:29:089、靜夜四四無(wú)鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中中黃葉葉樹(shù)，，燈下下白頭頭人。。。01:29:0801:29:0801:291/6/20231:29:08AM11、以我我獨(dú)沈沈久，，愧君君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。。1月-2301:29:0801:29Jan-2306-Jan-2312、故人江江海別，，幾度隔隔山川。。。01:29:0801:29:0801:29Friday,January6,202313、乍見(jiàn)見(jiàn)翻疑疑夢(mèng)，，相悲悲各問(wèn)問(wèn)年。。。1月-231月-2301:29:0901:29:09January6,202314、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國(guó)國(guó)見(jiàn)見(jiàn)青青山山。。。。06一一月月20231:29:09上上午午01:29:091月月-2315、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。一月月231:29上上午午1月月-2301:29January6,202316、行動(dòng)出成果果，工作出財(cái)財(cái)富。。2023/1/61:29:0901:29:0906January202317、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時(shí)時(shí)，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點(diǎn)的的射線線向前前。。。1:29:09上上午1:29上上午午01:29:091月-239、沒(méi)有失敗，，只有暫時(shí)停停止成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒(méi)沒(méi)有。。01:29:0901:29:0901:291/6/20231:29:09AM11、成功就就是日復(fù)復(fù)一日那那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努努力的積積累。。。1月-2301:29:0901:29Jan-2306-Jan-2312、世間成事事，不求其其絕對(duì)圓滿滿，留一份份不足，可可得無(wú)限完完美。。01:29:0901:29:0901:29Friday,January6,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2301:29:0901:29:09January6,202314、意意志志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的的人人能能把把世世界界