本輪VE價格快速上漲原因及未來走勢分析DSM專家對近期維生素市場形勢和將來進展的解讀。

Q：這輪VE漲價的基礎(chǔ)是什么？

A：本次VE突然快速上漲的主要緣由在于：

1、此前VE價格的快速回落，擊破生產(chǎn)商的心理底線，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)變策略，開頭限產(chǎn)保價；

2、二季度起，終端需求消失恢復(fù)，預(yù)混料企業(yè)開工率提高，對維生素需求增加。

3、經(jīng)銷商庫存較低。在2022年下半年受到金融風(fēng)暴的沖擊，經(jīng)銷商、下游的飼料生產(chǎn)企業(yè)開頭了去庫存化的過程。在這個過程中，由于2022年~2022年的VE高位運行導(dǎo)致了經(jīng)銷商大量的存貨囤積，下游需求則又受到了肯定的影響，綜合作用下導(dǎo)致了去庫存貨化時間長達近半年。當(dāng)庫存消化完畢后，經(jīng)銷商的議價力量大大減弱，在上游生產(chǎn)企業(yè)做出盈利重于規(guī)模的調(diào)整時，VE價格消失了快速的反彈。終端需求方面隨著經(jīng)銷商恢復(fù)庫存以及下游養(yǎng)殖需求的上升，也造成了VE貨源緊急，價格上漲。

Q：VE的價格會反彈到多高？全年的VE均價預(yù)期如何？

A：這輪反彈的目標價格高度很難最終確定，但是受到終端客戶的需求反彈，供貨削減等因素的影響，VE價格有望在下半年上漲到180元/kg。長期來看價格的平衡需要廠家和需求的統(tǒng)一。今年的VE價格在年初的時候價格較低，毛利率大幅下降，主要是由于產(chǎn)能空置太多造成固定成本攤消高。近期隨著VE價格的快速上漲，平均成本有所下降。估量全年的VE均價不低于150元/kg。

Q：VE會不會回到惡性競爭的局面？這次價格持續(xù)時間會有多長？

A：VE回到惡性競爭的可能性不大，主要是由于現(xiàn)有的生產(chǎn)格局穩(wěn)定；將來是否會有惡性價格戰(zhàn)是要看有沒有新的進入者，由于VE的生產(chǎn)壁壘較高，因此2~3年內(nèi)不會有進入者挑戰(zhàn)現(xiàn)有的生產(chǎn)格局。此外DSM、BASF也需要對投資者進行回報，目前主要靠養(yǎng)分部門盈利，因此不會主動降價。VE的高毛利在可見的將來將會持續(xù)較長時間，但是詳細會在哪個價格達成平衡，以及持續(xù)多長時間不確定。

Q：VE終端需求下降的幅度會有多少？

A：由于VE的終端需求包括了醫(yī)藥、食品、飼料，其總體下降幅度難以確定。下游需求最大的部分是飼料，特殊是50%VE粉基本上只用于飼料，這部分受到?jīng)_擊比較大。食品和醫(yī)藥則基本上沒有受到影響。從DSM的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，VE下游的多維飼料下降幅度不大；但是2022~2022年的長期高價使得部分飼料生產(chǎn)企業(yè)修改了配方。從歷史上1998年的亞洲金融危機造成了全球飼料產(chǎn)量下降5%，因此此次全球的金融危機可能造成飼料產(chǎn)量下降10%左右；綜合估量估計VE的終端需求下降大約為20%。

Q：下游企業(yè)為什么會轉(zhuǎn)變配方？

A：從飼料配方看，添加VE有一個最低限，有一個最優(yōu)限。過去VE價格很低，下游企業(yè)都情愿多添加一些，促進動物生長，這是利潤使然。但隨著下游需求消失肯定下降，同時原料的高價對飼料企業(yè)來說，利潤空間受損比較大，由于飼料企業(yè)的毛利率很低，不像醫(yī)藥、食品德業(yè)那么高(因此VC的價格雖然很高，但下游能承受，這也是我們始終看好VC的緣由之一)，所以有企業(yè)的確將添加量降究竟線。

Q：對VC的看法如何？近期傳聞有企業(yè)擴產(chǎn)和新進入者，是否轉(zhuǎn)變了格局？

A：VC的價格最近維持高位運行，表明生產(chǎn)企業(yè)和消費終端已經(jīng)達成了平衡，臨時不會有很大的變動。VC的壁壘也很高，新進入者面對的難題不僅是生產(chǎn)環(huán)節(jié)，更是政策的審批。目前現(xiàn)有的企業(yè)中有過擴產(chǎn)，但對市場并沒有造成沖擊，緣由在于：1)VC正常的年增長率就有5%左右，全球11萬噸的需求，年增長5000噸是很正常的；2)隨著BASF早年退出市場，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能增加，最近幾年沒有企業(yè)做擴產(chǎn)能的行動，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率達到很高水平，面對新增需求，企業(yè)擴產(chǎn)也是正常行為。另外，國內(nèi)5家企業(yè)達成默契，對價格的維護有很好的作用，目前看，到明年上半年，價格仍舊會維持在現(xiàn)有水平。

Q：其他大宗維生素狀況怎么樣？

A：最近一段時間，幾乎全部的維生素品種都在漲價，但是幅度不同。VE漲的一個緣由是前期下跌太快，所以反彈也比較強。受到VE價格上漲的的帶動，中間商目前都增加了其他維生素的選購，多種維生素消失了貨源緊急的局面。而且前段時間一些產(chǎn)品價格下跌太快，而且在底部時間很長，導(dǎo)致小企業(yè)虧損，逐步退出，促進競爭格局向幾個大企業(yè)掌握轉(zhuǎn)換，有利于價格的穩(wěn)定提高。由于需求面的恢復(fù)目前是開頭，估計供不應(yīng)求臨時不會緩解，因此存在著提價的可能。

我們的一些看法：

VE的此次上漲在預(yù)期之中，但是漲幅之快有所超預(yù)期。

我們之前推斷，一季度是VE企業(yè)盈利最差的時候，也是投資的最佳時點。此次價格上漲，也是由于前期下跌太快，打破生產(chǎn)企業(yè)的心理底線。因此在4月份，DSM和BASF都表示要限產(chǎn)，維護合理的價格。而下游的需求增長恢復(fù)有些出乎意料，我們認為美國經(jīng)濟到年底復(fù)蘇，消費恢復(fù)，對肉制品的消費開頭增長。倒推到對飼料以及多維，可能目前還沒有恢復(fù)。但從DSM的信息看，國內(nèi)下游多維企業(yè)在2月份還是開工不足，但是5月份就生產(chǎn)飽滿，刺激了對VE的需求。由此看，國內(nèi)的需求恢復(fù)比較快，加快了價格的上漲。加上下游去庫存化的時間特別長，也特別徹底，那么帶來的結(jié)果就是一旦消失緊缺的苗頭，中間環(huán)節(jié)補庫存也很快，加劇了價格的上漲趨勢。

維生素的長期格局仍舊是有向壟斷過渡的機會我們在去年底提出維生素的壟斷定價權(quán)，從長期看，過渡到壟斷是這一行業(yè)的必定選擇。在90年月之前，全球的大宗維生素由幾個國際巨頭壟斷，隨著中國企業(yè)崛起，在工藝和成本兩方面體現(xiàn)出優(yōu)勢后，舊的格局被打破，新的格局在形成。當(dāng)產(chǎn)能達到肯定規(guī)模，競爭者的力氣對比相當(dāng)，就更傾向于維護價格的穩(wěn)定，VC就是最好的案例。

從趨勢看，將來經(jīng)濟復(fù)蘇帶動消費需求反彈，以及通貨膨脹預(yù)期下，原物料價格上漲，都有可能刺激維