第四章:市場(chǎng)組織與結(jié)構(gòu)第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)

第三節(jié)：中國(guó)的發(fā)行與交易市場(chǎng)第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)初次發(fā)行(unseasoned)市場(chǎng):首次公開發(fā)行（IPO）是指股票第一次面向公眾出售(initialpublicoffering)。再發(fā)(seasoned)市場(chǎng)：再發(fā)是指已上市證券的再次增加發(fā)行。

第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)一、公募方式1、傳統(tǒng)的管理方式：美國(guó)的證券交易委員會(huì)（SEC）注冊(cè)說(shuō)明書（registrationstatement）證交會(huì)的公司融資部等待期（waitingperiod）紅鯡魚（redherring）

第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)一、公募方式（續(xù)）2、415規(guī)則：1982年上架注冊(cè)規(guī)則（shelfregistrationrule）對(duì)發(fā)行人的要求：investmentgrade等。反對(duì)的理由：信息披露的及時(shí)性。Overhangeffect3、持續(xù)報(bào)告要求：公開發(fā)行證券的公司為報(bào)告公司，必須按照通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露信息。第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)4、投資銀行的服務(wù)：發(fā)行人如何選擇投資銀行：Competitiveoffer:選擇出價(jià)最高的投資銀行。Negotiatedoffer：缺乏競(jìng)爭(zhēng)。股票發(fā)行的主要形式。Origination（amount,price,register）underwriting“路演”（roadshow）

包銷（firmcommitment）或承銷（underwrites）代銷（besteffortsselling）withdraw第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)全部或無(wú)效（allornone）最低最高（min/max）承銷團(tuán)（syndicate）

distribution

承銷商往往要在二級(jí)市場(chǎng)盡力維護(hù)股票價(jià)格（pricesupport）。原因：reputation對(duì)缺乏信息投資者的一種補(bǔ)償？主要采取的方法：承銷團(tuán)賣空（syndicateshort）第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)綠鞋技術(shù)（greenshoetechnique）。

發(fā)行人的成本。二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入.受SEC限制。市場(chǎng)上幾乎沒有。

Penalizeflippingofshares.不透明承銷團(tuán)的穩(wěn)定性。大的投資銀行傾向于firmcommitment，因?yàn)槠渎曌u(yù)有利于維護(hù)股價(jià)。第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)AdvisingFlotationcosts：Thecostsofissuinganewsecurity,includingthemoneyinvestment

bankersearnfromthespreadbetweentheircostandthepriceofferedtothepublic,andtheaccounting,legal,printingandothercostsassociatedwiththeissue.

LockupprovisionQuietperiod第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)二、私募方式債權(quán)。

VentureCapital.如何界定私募？私募與公募的差異注冊(cè).信息披露.流動(dòng)性144A規(guī)則.1990年第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)三、發(fā)行價(jià)格的確定在公募方式中價(jià)格的確定和投資銀行的選擇有時(shí)是同時(shí)進(jìn)行的。價(jià)格決不受SEC的干預(yù)。投資銀行為什么要準(zhǔn)確定價(jià)？Reputationcapital.Bookbuilding新股發(fā)行中的低定價(jià)（underpricing）Moneyleaveonthetable第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)可能的解釋：（1）發(fā)行人與投資銀行之間信息不對(duì)稱。投資銀行擁有更多信息。投資銀行的補(bǔ)償（2）投資銀行與投資者之間信息不對(duì)稱。機(jī)構(gòu)投資者擁有更多信息引誘。allocationbook的研究（3）投資者與發(fā)行人之間信息不對(duì)稱。

發(fā)行人擁有更多信息。takethemoneyandrun第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)signal,recoup.（4）投資者之間的信息不對(duì)稱

Winner’scurse.吸引普通投資者。（5）股東與管理者之間的信息不對(duì)稱（6）Prospecttheory.

Whydon’ttheissuergetupsetaboutleavingmoneyonthetable?參考：賈春新，劉力：《首次公開發(fā)行：從理論到實(shí)證》，《管理世界》，2006年第7期，159-169。第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)四、證券承銷方式的變化1、大額承銷（boughtdeal）大額承銷的出現(xiàn)與415規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)2、股票與債券的拍賣法（auctionprocess）數(shù)量的確定價(jià)格的確定第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)投資人 收益率報(bào)價(jià) 數(shù)量 1 5% 100 2 5.2% 200 3 5.4% 100 4 5.6% 300 5 5.6% 100 6 5.8% 100 第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)拍賣法價(jià)格確定有兩種方法：A.單一價(jià)格拍賣(single-priceauction):此時(shí)，所有中標(biāo)者統(tǒng)一支付最高的收益率。B.多重價(jià)格拍賣(multiple-priceauction)：中標(biāo)人各自支付自己的投標(biāo)價(jià)格。。第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)3、普通股的優(yōu)先權(quán)發(fā)行（preemptiverightsoffering）再融資：Generalcashoffer,rightsoffer.認(rèn)購(gòu)價(jià)格（subscriptionprice）備用包銷安排（standbyunderwriting）備用費(fèi)第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)在除權(quán)時(shí)，認(rèn)購(gòu)權(quán)的價(jià)值可以這樣計(jì)算：第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)第一節(jié)：一級(jí)市場(chǎng)五、境外發(fā)行的原因本國(guó)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)降低籌資成本改變公司的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)減少匯率風(fēng)險(xiǎn)

第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)一、二級(jí)市場(chǎng)1、二級(jí)市場(chǎng)的作用：提供流動(dòng)性價(jià)格發(fā)現(xiàn)減少成本

第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)一、二級(jí)市場(chǎng)（續(xù)）2．連繼型和叫賣型市場(chǎng)：二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)可分為連繼型（continuous）和叫賣型（call）市場(chǎng)，如果證券市場(chǎng)同時(shí)具有上述兩種特征，則稱為混合型市場(chǎng)。經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別；提供全部服務(wù)（fullservice）的經(jīng)紀(jì)人；貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人；區(qū)域（regional）經(jīng)紀(jì)商。經(jīng)紀(jì)人和客戶的利益的矛盾。第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)二、二級(jí)市場(chǎng)委托單的類別1．市價(jià)委托單（marketorders）：市場(chǎng)委托單是肯定可以執(zhí)行的，但是其執(zhí)行價(jià)格卻是不確定的。

2．限價(jià)委托單（limitorders）：買進(jìn)限價(jià)委托單（buylimitorder）賣出限價(jià)委托單限價(jià)委托單可以防范股價(jià)發(fā)生不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不能保證執(zhí)行第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)二、二級(jí)市場(chǎng)委托單的類別（續(xù)）3.停止委托單(stoporders)：也稱止損委托單(stoplossorders)，又稱為有條件的市價(jià)委托單。4.限價(jià)停止委托單(stoplimitorders):

止損價(jià)格和限價(jià)。第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)三、委托單的時(shí)間限制當(dāng)日委托（dayorders）

定時(shí)委托（timespecificorders）

開放式委托單（openorders），也叫撤銷前有效委托單(good-till-canceled)或GTC執(zhí)行或取消委托單（fill-or-killorders），

或稱FOK第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)四、委托單的數(shù)量整數(shù)（roundlot）零數(shù)（oddlot）整零混合的交易大宗交易（blocktrade）第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)五、保證金交易（margintransactions）保證金購(gòu)買（buyingonmargin）擔(dān)保協(xié)議（hypothecationagreement）“街名”（streetname）通知放款利率（callmoneyrate）財(cái)務(wù)杠桿第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)五、保證金交易（續(xù)）（margintransactions）法律限制：初始保證金要求（initialmarginrequirement）投資者支付的現(xiàn)金占證券市價(jià)的最低比例。第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際保證金（actualmargin）（證券的市值一貸款）/證券的市值維持保證金要求（maintenancemarginrequirement）實(shí)際保證金的最低比例Margincalls.October1987.第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)六、賣空（sellingshort）1、賣空的操作如果W公司的股票市值為50元，投資者A通知其經(jīng)紀(jì)人X，為其賣空1000股W公司的股票。X將設(shè)法獲得（如向B借入）1000股W公司股票，賣出（假定買者為C）并獲得5萬(wàn)元后，存入A的帳戶.第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)股息的支付2、賣空的作用與管理價(jià)格發(fā)現(xiàn)Miller（1977）。如果交易者觀點(diǎn)不同，由于制度限制，悲觀者不會(huì)賣空，股票價(jià)格就只反映最樂(lè)觀者的判斷。升幅交易（upticktrade）零漲幅交易（zeroplusuptick）第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)3、賣空行為的保證金要求賣空收入，存入現(xiàn)金初始保證金實(shí)際保證金：（資產(chǎn)的市值－證券的市值）/證券的市值維持保證金第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)七、證券交易所的會(huì)員及其作用席位（seat）會(huì)員公司：1.傭金經(jīng)紀(jì)人（commissionbrokers）2.場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（floorbrokers）第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)3.專營(yíng)商（specialist）

經(jīng)紀(jì)人的經(jīng)紀(jì)人。專營(yíng)商簿（specialist`book）

維持1種或幾種股票的供求平衡。Specialistsmustmaintainafair,competitive,orderlyandefficientmarket.

bidaskpricecircuitbreaker第二節(jié)：二級(jí)市場(chǎng)八、市場(chǎng)效率有效的資本市場(chǎng)包括兩方面的含義:運(yùn)行效率：它衡量的是資本市場(chǎng)上投資者支付的交易成本的大小。這種交易成本包括：（1）傭金。Softdollars（2）手續(xù)費(fèi)（3）稅收