股票溢價(jià)之謎MehraandPrescott(1985)提出股權(quán)溢價(jià)之謎案例:1889年至1978年相對無風(fēng)險(xiǎn)的短期證券實(shí)際收益僅0.8%，但同期S&P年平均收益率高達(dá)6.98%；股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為20%，而短期國債收益率的標(biāo)準(zhǔn)差只有4%。具有風(fēng)險(xiǎn)的股市投資的回報(bào)與沒有風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)邦政府債券投資的回報(bào)之間的差距被稱為“股票溢價(jià)”一、股市回報(bào)與債券回報(bào)在1802年投資1美元到2001年底的總值股票880萬美元短期債券4455美元長期債券13975美元黃金14.38美元一般商品14.67美元。二、股票溢價(jià)之謎我們怎么知道故事的回報(bào)比債券市場的回報(bào)高的太多了？幅度大無法以傳統(tǒng)的金融學(xué)理論來解釋；拉吉尼什梅拉與愛德華普雷斯科特在他們的模型中唯一的參數(shù)是人們的相對厭惡風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)A，系數(shù)A的解釋是如果消費(fèi)者的消費(fèi)降低1％，那么1美元的收入給消費(fèi)者帶來的邊際價(jià)值將增加A％；A值在30-40之間才能解釋股市溢價(jià)股票溢價(jià)之謎在其他一些規(guī)模小的股市中同樣存在

三、幸存者偏差對股票溢價(jià)的另一種可能解釋是投資者理性地?fù)?dān)心未來可能發(fā)生某種嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)災(zāi)難（雖然這種災(zāi)難迄今尚未發(fā)生），因此要求為承擔(dān)這種可能性風(fēng)險(xiǎn)獲得補(bǔ)償。然而這一解釋很難以經(jīng)濟(jì)學(xué)模型進(jìn)行測試四、平均值回歸與風(fēng)險(xiǎn)為什么是個(gè)謎？同股市相反，債券的實(shí)際年平均回報(bào)的偏差的降低幅度小于投資期限的平方根，這種現(xiàn)象被稱為平均值趨異利用現(xiàn)有的方法測量到的股市風(fēng)險(xiǎn)無法解釋股市給投資者帶來的高額回報(bào)

如果年度間的回報(bào)是相互獨(dú)立的，那么年回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)偏差會(huì)隨著投資期限的平方根而降低。20年間的年回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)偏差股市：2.76％債券：2.86％因此股票溢價(jià)也可以解釋為：并非是股市投資的風(fēng)險(xiǎn)低而不足以解釋其高額回報(bào)，而是對于長期投資者來說固定收益證券的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)比想象的要大。五、股票價(jià)格的過度波動(dòng)性股市的大幅度波動(dòng)是重大新聞導(dǎo)致的嗎？

例：維克托尼德霍夫在1971年對世界性的重大新聞事件同股市價(jià)格的大幅度波動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究：432個(gè)出現(xiàn)重大國際性新聞事件的日子中，股票價(jià)格大幅上漲的天數(shù)只有78個(gè)，即占全部432個(gè)交易日的18％；股票價(jià)格大幅下跌的天數(shù)只有56個(gè)，即占全部432個(gè)交易日的13％分紅波動(dòng)不足以解釋股票價(jià)格波動(dòng)在1871-1996年間，美國股市實(shí)際回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)偏差為17.4％，而同期的分紅增長的標(biāo)準(zhǔn)偏差只有12.9％，消費(fèi)增長偏差只有3.44％理論上應(yīng)該是股票價(jià)格的波動(dòng)性小于或者等于股票分紅的波動(dòng)性，而實(shí)際上是股票價(jià)格波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票分紅的波動(dòng)性，因此分紅波動(dòng)不足以解釋股票價(jià)格波動(dòng)信息不足以解釋股票價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致股市波動(dòng)的信息包括：第一，主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素的意外變動(dòng)；第二，公司的市場環(huán)境的意外變化；第三，公司特有的新聞事件。其中理查德羅爾的研究結(jié)果是宏觀經(jīng)濟(jì)信息只能接受股票價(jià)格波動(dòng)的大約30％，加上行業(yè)信息、公司特有的新聞事件等，對股票價(jià)格波動(dòng)性的解釋力可以增加到35％.如果以公司股票的日回報(bào)來分析，結(jié)果是上述三方面的信息只能解釋股票價(jià)格波動(dòng)的20％第六節(jié)股市的可預(yù)測性傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為股票價(jià)格的走向是隨機(jī)的，因此不可預(yù)測。股票可預(yù)測性的表現(xiàn)：1、股票價(jià)格的平均值回歸現(xiàn)象2、季節(jié)性的異?，F(xiàn)象3、股票的分紅/價(jià)格比可以預(yù)測未來股票的回報(bào)一、股市平均值回歸平均值回歸現(xiàn)象例子自然界：父母身材都很高的兒童一般也會(huì)長的很高，但是兒童的身高常常不及父母的身高股市：某一時(shí)期業(yè)績不好的股票在下一個(gè)時(shí)期常常業(yè)績好轉(zhuǎn)同樣在某一時(shí)期業(yè)績良好的股票在下一個(gè)時(shí)期可能表現(xiàn)欠佳。這一現(xiàn)象說明股票價(jià)格的走向不是隨機(jī)的，而是可以預(yù)測的前人的工作尤金法馬（1965）對1957-1962年間道瓊斯工業(yè)指數(shù)中30只股票進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格變化存在時(shí)間序列上的正相關(guān)性，但相關(guān)程度很低肯尼斯弗倫奇與理查德羅爾研究1963-1982年間所有紐約股票交易所與美國股票交易所上市的股票價(jià)格變化，發(fā)現(xiàn)股票日價(jià)格變動(dòng)之間存在程度低但統(tǒng)計(jì)學(xué)上顯著的負(fù)相關(guān)性尤金法馬與肯尼斯弗倫奇第一，股市確實(shí)存在明顯的平均值回歸現(xiàn)象第二，股票價(jià)格想平均值的回歸常常是在18-60個(gè)月之后出現(xiàn)第三，這種平均值回歸現(xiàn)象在市值規(guī)模小的股票身上表現(xiàn)得尤其明顯。詹姆斯波特巴與勞倫斯薩默斯股市回報(bào)的平均值回歸現(xiàn)象在全球主要金融市場中同樣存在

二、逆向投資策略購買股票價(jià)格/收益比低的股票這一投資策略能夠獲得超額回報(bào)巴蘇認(rèn)為，市場對該股票的收益預(yù)測失當(dāng)，因此它的價(jià)值暫時(shí)被低估。隨著股票的實(shí)際收益的增長，該股票的真正價(jià)值將得到反映，因此價(jià)格隨之上漲贏家股票組合與輸家股票組合1928年1月-1932年12月這5年間紐約股票交易所上市的所有股票中回報(bào)率最低的35只股票組成輸家股票組合，而將同期回報(bào)率最高的35只股票組成贏家股票組合，然后研究這兩種組合在隨后的5年的超額回報(bào)率，得出1、無論是贏家股票組合還是輸家股票組合都表現(xiàn)平均值回歸現(xiàn)象

2、輸家股票組合的平均值回歸現(xiàn)象比贏家股票組合的平均值回歸現(xiàn)象更加明顯3、輸家股票組合在隨后5年中獲得的超額回報(bào)大部分是在每年1月份獲得的套利機(jī)會(huì)：買入輸家股票組合并同時(shí)賣出贏家股票組合三、短期平均值回歸短期平均值回歸現(xiàn)象與長期平均值回歸現(xiàn)象具有驚人相似之處：1、輸家股票在隨后獲得大幅度的超額回報(bào)，而贏家股票在隨后并沒有獲得