中國高速公路債務(wù)余額分析

1、全國高速公路的債務(wù)余額5.37萬億元

我國高速公路存量債務(wù)規(guī)模約5.37萬億元，中西部規(guī)模大且增速快

近些年我國高速公路里程快速增加，2018年全國通車?yán)锍?4.3萬公里，較2010年的7.4萬公里增長接近一倍。由于高速公路建設(shè)初始投資大、投資回報期長，以及資本金有限，目前高速公路建設(shè)投資主要以債務(wù)投入為主，因此，我國的高速公路債務(wù)規(guī)模也隨著建設(shè)里程的增加而快速膨脹。

截止至2018年底，我國高速公路累計投資總額約為8.21萬億元，其中，資本金投入約2.45萬億元，債務(wù)資金投入約5.76萬億元。銀行貸款是我國高速公路舉債的最重要渠道，5.76萬億元的債務(wù)資金中，共有5.35萬億元來自于銀行貸款，剩余的4100億元通過債券等其他形式進(jìn)行籌措。

高速公路的債務(wù)償還主要依賴通行費(fèi)收入，相比于每年新舉借的債務(wù)以及還本付息金額，單一年份通行費(fèi)收入的量級明顯偏小，因此高速公路債務(wù)的償還周期普遍較長。目前，我國高速公路的債務(wù)余額約5.37萬億元，銀行貸款余額約4.54萬億元。

區(qū)域分布方面，東部、中部、西部的債務(wù)余額呈現(xiàn)逐級遞增的分布。我國東部地區(qū)的高速公路建設(shè)較早，單公里造價低，且早期舉借的債務(wù)已經(jīng)陸續(xù)完成償還，因此債務(wù)余額規(guī)模相對較小，增速緩慢，2018年為1.64萬億元，2010—2018年復(fù)合增速為8.3%。近年來新增的高速公路建設(shè)規(guī)劃開始重點(diǎn)支持中西部地區(qū)，新增債務(wù)規(guī)模較大，加上區(qū)域地形復(fù)雜、單公里造價成本高，進(jìn)一步加速了債務(wù)的積累。2018年中部/西部的債務(wù)余額分別為1.69/2.04萬億元，2010—2018年復(fù)合增速分別為15.2%/21.5%。

2、目前高速公路已經(jīng)進(jìn)入償債高峰期，債務(wù)化解訴求強(qiáng)烈

2016-2025年是高速公路償還高峰

我國高速公路的舉債渠道主要是銀行，對貸款細(xì)節(jié)的披露不充分。因此只能利用目前已經(jīng)掌握的數(shù)據(jù)對高速公路的還款節(jié)奏進(jìn)行大概估計。2016年—2025年可能是國內(nèi)高速公路債務(wù)償還高峰。一般來說，銀行會在高速公路啟動建設(shè)前發(fā)放貸款，建設(shè)期內(nèi)對項目公司的還款要求較低，直到高速公路通車后才要求集中償付本金和利息。這也就意味著，高速公路密集開通的年份是債務(wù)支出增速最快的年份；高速公路通車節(jié)奏放緩，則債務(wù)支出增速也將相應(yīng)放緩；如果高速公路無新增通車?yán)锍?，則高速公路沒有新增債務(wù)負(fù)擔(dān)，只有到期債務(wù)，債務(wù)余額減少。

回顧我國高速公路建設(shè)歷程，可以發(fā)現(xiàn)2010-2015年是高速公路擴(kuò)張最為激進(jìn)的階段，年均完工里程約1萬公里，這一階段也是我國高速公路債務(wù)余額和每年還本付息支出增速最快的階段。2016年后高速公路通車?yán)锍田@然已經(jīng)不如2010年—2015年龐大，因此盡管債務(wù)余額和每年還本付息支出正在增加，但是增速將有所放緩。到2025年，隨著高速公路的新增里程降至低位，高速公路的債務(wù)余額和每年還本付息支出有可能回落。因此，估計2016—2025年將是我國高速公路債務(wù)償還的高峰期。

2016年后，我國高速公路的債務(wù)余額和還本付息金額雖然都在增長，但是增速都明顯放緩。

高速公路企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，化解訴求強(qiáng)烈

高速公路償還債務(wù)主要依靠通行費(fèi)收入，但是每年的通行費(fèi)收入相對于債務(wù)本金而言，量級明顯偏小。面對長達(dá)10年的償債高峰，高速公路企業(yè)無疑存在較大的債務(wù)壓力。實際上，從2014年開始，我國高速公路企業(yè)的通行費(fèi)收入就很難覆蓋還本付息的支出。2018年，我國高速公路通行費(fèi)收入為5168億元，而還本付息金額為7265億元，缺口接近2100億元。

盡管高速公路債務(wù)與地方政府存在關(guān)聯(lián)，但依賴地方財政完全解決當(dāng)前的債務(wù)問題并不現(xiàn)實。地方財政吃緊是其中主要原因。如果同時考慮顯性債務(wù)和隱性債務(wù)，那么2018年底我國政府負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到90%—100%的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于60%的國際警戒線。

所以，對存量債務(wù)進(jìn)行重新安排，平滑期限結(jié)構(gòu)已成為多地的迫切訴求。這種方式也具備可操作性。從起因來講，當(dāng)前高速公路出現(xiàn)集中償還的跡象主要也是因為2010-2015年的激進(jìn)擴(kuò)張，通行費(fèi)收入難以匹配陡峭上升的債務(wù)規(guī)模。但是，高速公路具有穩(wěn)定的現(xiàn)金來源，如果將債務(wù)進(jìn)行平滑，那么每年的通行費(fèi)收入和債務(wù)支出則有可能實現(xiàn)合理匹配。

截至目前，越來越多的省份已經(jīng)出臺或者正在籌劃高速公路債務(wù)置換方案，也可以反映地方迫切的債務(wù)化解訴求。例如：1）2018年12月，山西交控與國開行牽頭的7家金融機(jī)構(gòu)簽訂《銀團(tuán)貸款協(xié)議》，債務(wù)重組規(guī)模達(dá)到2607億元，使債務(wù)期限得到平滑并減少每年利息支出30億元；2）2019年3月，吉林省高速公路集團(tuán)和國開