201641業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約98%，符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司2015年收入、凈利潤(rùn)、歸母凈2.85億元、3550萬(wàn)元、28248%、96%98%，EPS為0.42元。公司2015年毛利率42%，較2014年40%，小幅提升約公司情況：（1）課外閱讀類(lèi)業(yè)務(wù)子公司“北教小雨”2015年實(shí)現(xiàn)教傳媒持股21.7%，由于跨學(xué)網(wǎng)尚處于投入期，所以2015年收入16萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損856萬(wàn)元5年收入幅增長(zhǎng)，6年收入有快速升。5年公主營(yíng)務(wù)615主務(wù)（1）入1元降約為公司整經(jīng)策，削了部低利率的生銷(xiāo)售；（）課類(lèi)實(shí)入5億，同增約%主因外閱類(lèi)屬暢銷(xiāo)書(shū)，退貨率較低，且國(guó)家近兩年大力提倡全民閱讀，家長(zhǎng)也更注重孩子閱讀的閱量公告6總：計(jì)策品150（修品，現(xiàn)碼洋5元發(fā)碼13.5億元，營(yíng)業(yè)收入3.8億元毛利率的小幅提升、銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅下降和營(yíng)業(yè)外收入的提升，共同驅(qū)動(dòng)公司2015年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)原因如下：（1）公司2015年品進(jìn)行大力推廣，逐步削減低利潤(rùn)率（2）2015年?duì)I業(yè)外收入720萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)262%主要因?yàn)榈聞倏萍紙@區(qū)的房租和補(bǔ)貼、市文創(chuàng)項(xiàng)目貼40%和10%水平。2016年收入目標(biāo)增長(zhǎng)33%主要由于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和K12教育業(yè)務(wù)的快速突破。（1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司在合理刪減低利潤(rùn)率品種，提高公司利潤(rùn)率的同時(shí)，將加大新型的研發(fā)力度，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)“+年有望銷(xiāo)售約200萬(wàn)冊(cè)，較2015年的700（2）K12在線教育業(yè)務(wù)：公司已通過(guò)投資跨學(xué)網(wǎng)布局教育PC端和移動(dòng)端；2016年司將盡快完成油菜花的股權(quán)收購(gòu)工作，全面展開(kāi)對(duì)電視端K12教育市場(chǎng)的布局。跨學(xué)網(wǎng)目前深度布局四大業(yè)務(wù)：騰訊智慧校園、老師來(lái)幫忙APP（答疑、一對(duì)一輔導(dǎo)和跨學(xué)派平板電腦（卡位教育硬件?？鐚W(xué)派平板電腦的終端零售價(jià)2988元/2016年借助于北教傳媒的零售和新華開(kāi)始銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)2016年有望銷(xiāo)售約5萬(wàn)臺(tái)。我們預(yù)計(jì)，騰訊智慧校園業(yè)務(wù)的深度布局和跨學(xué)派的銷(xiāo)售大增，有望共同驅(qū)動(dòng)跨學(xué)網(wǎng)在2016年迎來(lái)收入的快風(fēng)險(xiǎn)因素。政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)、存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、估值及投資。受益于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和K12教育業(yè)務(wù)小幅上調(diào)北教傳媒2016-17年EPS預(yù)測(cè)至0.62和0.80（原預(yù)測(cè)0.590.71元新增2018年預(yù)測(cè)1.09元。我21元目標(biāo)價(jià)（14億元目標(biāo)市值和2016年P(guān)E為34X），維持“買(mǎi)入”。

買(mǎi)入（維持當(dāng)前價(jià)：14.74元目標(biāo)價(jià)：21.00中中 研究胡雅郵件編號(hào)聯(lián)系郵件資料來(lái)源：中信數(shù)量化投資分析系主要數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)新三板做市指 1315.59總股本/流通股 注：股價(jià)為2016331項(xiàng)目/年?duì)I業(yè)收入（百萬(wàn)元凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元12相112相1證1月絕對(duì)漲 券6月絕對(duì)漲 研年以來(lái)絕對(duì)漲 月日均成交 告報(bào)關(guān)研究告教傳媒（831299）新三板公司投資價(jià)值分析報(bào)告 教育的深度融合(2015-12-

北教傳媒（831299）新三板公司年中報(bào)點(diǎn)評(píng)—課外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，北教傳媒（19）新三板公司研究報(bào)告—教育龍頭全力打造OO教育生態(tài)圈(21--4)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款表1：北教傳媒收入、毛利項(xiàng)收入(千元 課外政策0000跨學(xué)派平板0000合收入增速 課外閱讀 政策學(xué)習(xí) 跨學(xué)派平板電 合 毛利率 課外政策學(xué)習(xí) 跨學(xué)派平板合費(fèi)用營(yíng)業(yè)稅金及銷(xiāo)售費(fèi) 用總費(fèi)用 資料來(lái)源：Wind、中信研究部預(yù)公公司簡(jiǎn)代市 收盤(pán)EPS(元 表2：新三板教育公司精 億童文 買(mǎi)(億元 (元 北教傳 (億元 (元 華圖教 買(mǎi)頌大教 買(mǎi) 威科 買(mǎi)全 ,買(mǎi)平新道科 平 注：（1）股價(jià)取2016年3月31日收盤(pán)價(jià)；（2）除了新道科技之外其它新三板教育公司的預(yù)測(cè)均為中信研究部預(yù)測(cè)；（3）新道科技預(yù)測(cè)選自Wind市場(chǎng)預(yù)測(cè)的平均值；（4）億童文教等已公布年報(bào)公司2015年EPS為實(shí)際值行行公司行行公司簡(jiǎn)代市(億元收盤(pán)(元收入(百萬(wàn)元凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元母嬰教 盛成網(wǎng) 億童文 嘉達(dá)早 仙劍文 書(shū)網(wǎng)教 學(xué)前教 愛(ài)樂(lè) 朗朗教 凱米教 領(lǐng)航傳 艾的教 公司簡(jiǎn)代(億元(元收入(百元凈利潤(rùn)百萬(wàn)元朗銘科芝蘭玉中 威科 頌大教 華清飛朗悅科技1.010.00N/A0.42N/A三好教育 N/AN/A4.46N/A金碩信教 星立 金碩信教 星立 信息K12教分K12教分豆教綠網(wǎng)天 能龍教博冠科技 教 贏鼎教壹靈 菁優(yōu)教必由 北教傳教 安之文昊福文 中教產(chǎn) 佳一教培海伊教 N/A試培職業(yè)教行動(dòng)職業(yè)教行動(dòng)（非學(xué)歷全華博教 神神網(wǎng)班教

遠(yuǎn) 華圖教 朗頓教 盛景網(wǎng) 行動(dòng)教 起 商

新新 教 IT培 建策科 景格科 星科智 教育 奧 職業(yè)教 息（學(xué)歷學(xué)資其外學(xué)府信 聚智未 斯福泰 新道科 金智教 麥可 奧爾 清睿教 6代(億元(元收入(百萬(wàn)元凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元飛博教育 N/A- 能動(dòng)教育 N/A N/A 藍(lán)貝 1.36156.13176.874.42 智 金山頂 其培諾教 教師網(wǎng)T20060.OC N/AN/A 正保育才T20323.OC N/AN/A 總體平 資料來(lái)源：Wind、中信研究部整 （年上半年數(shù)據(jù)加總；（3）市值單位為億公司簡(jiǎn)代 市(億元收盤(pán)(元公司簡(jiǎn)代 市(億元收盤(pán)(元 全通教 銀潤(rùn)投 拓維信 新南 立思 秀 保齡 中國(guó)高 訊 威 平 資料來(lái)源：Wind、中信研究部整 注：（1）股價(jià)為2016年3月31日收盤(pán)價(jià)；（2）收入單位為百萬(wàn)市 收盤(pán)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元市 收盤(pán)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元行公司簡(jiǎn)代(億元(元學(xué)森馬服7教威中南傳鳳凰傳訊天舟文新南二六拓維信教恒華科全通教豐銀潤(rùn)投ST宏恒立實(shí)洪 職教中國(guó)高 世紀(jì)鼎 天喻信教 信息化方直科 文綜立思行 公司簡(jiǎn)代(億元(元中 大地傳 市 收盤(pán)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元保齡 市 收盤(pán)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元海倫鋼 珠江鋼珠江鋼 教佳創(chuàng)視 中泰橋中泰橋國(guó)脈科學(xué)凡資綿陜西金博重 平資料來(lái)源：Wind、中信研究部整 公司簡(jiǎn) 代 公司簡(jiǎn) 代 市(億元 收入(百萬(wàn)元 凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元 7,957.71376.81212.8學(xué)大教 教 好未 教 好未 海亮教 海亮教 資料來(lái)源：Wind、中信研究部整注：（1）2016331日收盤(pán)價(jià)；（資料來(lái)源：Wind、中信研究部整注：（1）2016331日收盤(pán)價(jià)；（2）海外平 收購(gòu)公 被收購(gòu)資產(chǎn)花費(fèi)金 收購(gòu)收購(gòu)價(jià) 承諾凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元 (億元 比例（億元 廣西慧75音75全通教杭州思8河北皇98繼教西安習(xí)8威 紅纓教長(zhǎng)征拓維信龍星信9誠(chéng)長(zhǎng)信9火溶信9 跨考 跨考教76金英86學(xué)爾96花費(fèi)金花費(fèi)金 收購(gòu)收購(gòu)價(jià)承諾凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元收購(gòu)公收購(gòu)公 被收購(gòu)資(億元比（億元世紀(jì)鼎 智翔信2221 樹(shù)維信 迪科遠(yuǎn)敏特昭88從興科99樂(lè)易立思 匯金科江南信9康邦科虹思科中國(guó)高 過(guò)來(lái)凱美特 網(wǎng)964 松特高2532水晶球教8保齡 新通國(guó) 新通恒立實(shí) 京翰英豐 魔方勤上光 龍文教平9 資料來(lái)源：Wind，中信研究部整 注：（1）花費(fèi)金額和收購(gòu)價(jià)格單位為億指標(biāo)名 指標(biāo)名 指標(biāo)名 營(yíng)業(yè)收 貨 營(yíng)業(yè)成 存 營(yíng)業(yè)稅金及附毛利 應(yīng)收賬款/票 營(yíng)業(yè)稅金及附其他流動(dòng)資 營(yíng)業(yè)費(fèi)營(yíng)業(yè)用 營(yíng)業(yè)費(fèi)營(yíng)業(yè)用 固定資 無(wú)形資50000用長(zhǎng)期無(wú)形資50000用財(cái)務(wù)費(fèi) 其他長(zhǎng)期資 財(cái)務(wù)費(fèi)用 非流動(dòng)資 營(yíng)業(yè)利投資收 資產(chǎn)總 營(yíng)業(yè)利短期借 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 應(yīng)付賬款/票 營(yíng)業(yè)外收 其他流動(dòng)負(fù) 營(yíng)業(yè)外支 流動(dòng)負(fù) 利潤(rùn)總 長(zhǎng)期負(fù) 所得 其他長(zhǎng)期負(fù) 所得稅 非流動(dòng)性負(fù) 少數(shù)股東損 負(fù)債合 指標(biāo)名 指標(biāo)名 歸屬于母公股股東的凈利資本公積和盈余公1凈利未分每股收益(元)(攤薄股東權(quán)益合少數(shù)股東權(quán)負(fù)債股東權(quán)稅前利

指標(biāo)名 指標(biāo)名 所得稅支 營(yíng)變折舊營(yíng)變其 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金 資本支 投資收 資產(chǎn)變 其 投資現(xiàn)金

增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收 營(yíng)業(yè)利 凈利 利潤(rùn)率毛利 凈利 回報(bào)率（%） 負(fù)負(fù)債變 股息支 總資產(chǎn)收益 其他其 融資現(xiàn)金 現(xiàn)金凈凈增加 資料來(lái)源：中信數(shù)量化投資分析系資產(chǎn)負(fù)債 所得稅 股利支付 分析師說(shuō)投資建議的標(biāo)說(shuō)報(bào)告中投資建議所涉及的分為和行（另有說(shuō)明的除外。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的612代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A場(chǎng)以滬深300以摩根士利中國(guó)數(shù)為基；場(chǎng)以納達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。買(mǎi)相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上增相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之持相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之賣(mài)相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上中相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以其他本由中或其附機(jī)構(gòu)制作。信 及其全球的屬機(jī)構(gòu)、分機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)構(gòu)（僅就本免款言，含SArupfcmis），統(tǒng)稱(chēng)為“中信”。法律主體中國(guó)：本在中民（、、除外）由中信（受中國(guó)監(jiān)督管理，券業(yè)務(wù)證編號(hào) ）分發(fā)新加坡：新坡由SASieteiit（下稱(chēng)“SAi”分發(fā)，并僅新加坡《及法.（）定義的“機(jī)構(gòu)投資者、可投資者及業(yè)投資者”供。上述任投資者如望流或就所評(píng)論的何進(jìn)行易應(yīng)與Aie加坡金融管理局持牌代表進(jìn)行交流或通過(guò)后者進(jìn)行交易。如您屬于“認(rèn)可投資者或?qū)I(yè)投資者”，請(qǐng)注意，SASiare與您的交易將豁免于新加：（）35定；（2）適用《財(cái)務(wù)顧問(wèn)規(guī)例》第34條中的豁免，即豁免遵守《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》第27條關(guān)于推薦建議的規(guī)定；以及（3）適用《財(cái)務(wù)顧問(wèn)規(guī)例》第條中的豁免，即豁免遵守《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》第36條關(guān)于披露特定利益的規(guī)定針對(duì)不同司法管轄區(qū)的中國(guó)：（i）根據(jù)中國(guó)監(jiān)督管理核發(fā)的券業(yè)務(wù)，中信的經(jīng)營(yíng)范圍包括投資咨詢業(yè)務(wù)。（ii）涉及新三板掛牌企業(yè)億童文教（430223）、北教傳媒（831299）、威科姆（831601），按照公司公告信息，上述企業(yè)轉(zhuǎn)讓方式為做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)行庞邢扌录悠拢夯蚪灰滓?guī)則要求對(duì)涉及的實(shí)際、潛在或預(yù)期的利益進(jìn)行必要的披露。須予披露的利益可依照相關(guān)要求在特報(bào)中獲，詳內(nèi)請(qǐng)查看t /ils/容蓋SA,SAAmics及A 的情，不中信、ritAicleCrrte&IvstmtBk及/或其各自附屬機(jī)構(gòu)的情況。如投資者瀏覽上述時(shí)遇到任何或需要過(guò)往日期的披露信息，請(qǐng)聯(lián)系cmp .ofcompanies（CLSAAmericasLLC（下稱(chēng)“CLSAAmericas”）除外）僅向符合《1934年交易法》15a-6規(guī)則定CSI-USA和CLSAAmericas進(jìn)行交易的“主要機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對(duì)身在的任何發(fā)送本將不被視為對(duì)中所評(píng)論的進(jìn)行交易的建議或?qū)χ兴d任何觀點(diǎn)的背書(shū)。任何從中信與CLSAgroupofcompanies獲得本的接收者如果希望在交易中提及的任何應(yīng)當(dāng)分別聯(lián)系CSI-USA和CLSAAmericas.英國(guó)：本段“英國(guó)”受英國(guó)法律并依據(jù)英國(guó)法律解釋。本在英國(guó)須被歸為文件，它不按《英國(guó)金融行為管理手冊(cè)》所界定、旨在提升投資獨(dú)立性的法律要件而撰寫(xiě)，亦不受任何在投資發(fā)布前進(jìn)行交易的限制。本在歐盟由CLSA（UK）發(fā)布，該公司由金融行為管理局并接受其管理。本針對(duì)《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005年（金融推介）令》第19條所界定的在投資方面具有專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的，且涉及到的任何投資活動(dòng)僅針對(duì)此類(lèi)。若您不具備投資的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，依賴(lài)本的內(nèi)容。一般性本對(duì)于收件人而言屬高度，只有收件人才能使用。本并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)?/p>