第一篇基礎(chǔ)篇

目次：第一章金融市場概述第二章歷史和比較視角下的金融市場第1章金融市場概述主講教師：張言

在現(xiàn)代經(jīng)濟系統(tǒng)中，產(chǎn)品市場和要素市場對經(jīng)濟的運行起著重要的主導(dǎo)作用。產(chǎn)品市場是商品和服務(wù)進行交易的場所，要素市場是分配土地、提供勞動力、資金等生產(chǎn)要素的市場。金融市場是要素市場的重要組成部分，是在經(jīng)濟系統(tǒng)中引導(dǎo)資金流向、溝通資金由盈余單位向赤字單位轉(zhuǎn)移的市場。金融市場為政府開辟了籌資渠道，為中央銀行的宏觀調(diào)控提供了政策工具，為工商企業(yè)籌資和投資提供了機制，為居民個人創(chuàng)造了借貸消費和投資獲利的條件，在整個經(jīng)濟活動中發(fā)揮著重要的作用。本章學(xué)習(xí)目的通過介紹金融市場的各個組成要素，如金融市場的概念和功能、金融市場的結(jié)構(gòu)和組織方式、金融市場的參與者和金融市場工具，以及金融市場的發(fā)展趨勢等知識，幫助讀者初步了解和掌握金融市場的基本知識，為深入學(xué)習(xí)后面各章內(nèi)容做一個理論鋪墊。本章內(nèi)容第一節(jié)金融市場的概念與功能第二節(jié)金融市場的結(jié)構(gòu)與組織方式第三節(jié)金融市場參與者與金融市場工具第四節(jié)金融市場的發(fā)展趨勢本章小結(jié)本章重要概念本章復(fù)習(xí)思考題本章專欄第一節(jié)金融市場的概念與功能一、金融市場的概念

一般來講，金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。它包括三層含義：第一，金融市場是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所。有形的場所如證券交易所，無形的場所如外匯交易員通過電信網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的看不見的市場進行資金的調(diào)撥。第二，金融市場反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系，揭示了資金從集中到傳遞的過程。第三，金融市場包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的各種運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制，它揭示了金融資產(chǎn)的定價過程，說明了如何通過這些定價過程在市場的各個參與者之間合理地分配風(fēng)險和收益。金融市場的運作機理示意圖金融中介（FinancialIntermediaries）是金融體系中的另一個重要組成部分。不過，與金融市場的資金轉(zhuǎn)移機制不同，金融中介的運作機理是：它首先購買赤字單位發(fā)行的直接證券（DirectSecurities），然后再向盈余單位發(fā)行間接證券（IndirectSecurities），成為赤字單位和盈余單位之間名副其實的媒介。越是發(fā)達的金融市場，越離不開金融中介機構(gòu)的參與；而中介機構(gòu)越是發(fā)達，金融市場的功能也越完善、運作也更有效率。二者相互促進，優(yōu)勢互補。從表面看，二者存在互相替代的關(guān)系，實際上二者在競爭中共同獲得了發(fā)展。

二、金融市場的功能金融系統(tǒng)最基本的功能是在不確定性環(huán)境下，便利資源進行跨時（Intertemporal）和跨地（Cross-Sectional）的配置。聯(lián)結(jié)儲蓄者與投資者的金融系統(tǒng)主要由金融市場和金融中介機構(gòu)等兩部分組成。通過金融市場進行的融資屬于直接融資，通過金融中介機構(gòu)進行的融資屬于間接融資。與金融中介機構(gòu)一樣，金融市場最基本的功能是充當(dāng)聯(lián)結(jié)儲蓄者與投資者的橋梁，對資本進行時間和空間上的合理配置，即通俗意義上的融資功能。

但這并非金融市場的唯一功能，具體還包括以下功能：（一）儲蓄動員與資本配置（二）為投資者提供流動性便利（三）風(fēng)險管理（四）信息生產(chǎn)（五）公司控制一、金融市場的結(jié)構(gòu)不同的子市場所組成的金融市場體系構(gòu)成了金融市場的結(jié)構(gòu)。根據(jù)不同的標(biāo)準對金融市場進行劃分：（一）按要求權(quán)的期限劃分，分為貨幣市場和資本市場（1）按要求權(quán)的期限，可將金融市場分為貨幣市場和資本市場貨幣市場被稱為短期金融資產(chǎn)市場，是指以期限在一年或一年以下的金融資產(chǎn)為交易標(biāo)的物的市場。貨幣市場的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性，將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實的貨幣。資本市場被稱為長期資金市場，是專門融通期限在一年以上的中長期資金的市場。資本市場包括兩大部分：銀行中長期存貸款市場和有價證券市場，證券市場是資本市場中最重要的部分。

第二節(jié)金融市場的結(jié)構(gòu)與組織方式金融市場上金融資產(chǎn)的收益要求權(quán)可以是固定的，也可以是變動的。前一種金融資產(chǎn)稱為債務(wù)工具，交易這些工具的市場被稱為債務(wù)市場（DebtMarket）；后一種金融資產(chǎn)稱為權(quán)益工具，交易這些工具的市場被稱為權(quán)益市場（EquityMarket）或股票市場（StockMarket）。

優(yōu)先股是給予投資者獲得固定收益的權(quán)益要求權(quán)，既具有債務(wù)市場又具有權(quán)益市場工具的特點。一般而言，債務(wù)工具和優(yōu)先股被劃分為固定收益市場（Fixed-IncomeMarket），不包括優(yōu)先股的股票市場稱為普通股市場（CommonStockMarket）。（2）按要求權(quán)的種類劃分，分為債券市場和普通股市場按要求權(quán)的期限和種類不同劃分的金融市場（二）按交割方式劃分，分為現(xiàn)貨市場、期貨市場和衍生品市場1．現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場（SpotMarket）是須在交易協(xié)議達成后的若干個交易日內(nèi)辦理交割的金融交易市場。現(xiàn)貨交易是金融市場上最普遍的一種交易方式，包括現(xiàn)金交易、固定方式交易以及保證金交易。2．期貨市場期貨市場（FuturesMarket）是指交易協(xié)議雖然已經(jīng)達成，但是交割還要在某一特定時間進行的市場。期貨市場最主要的功能是價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能。3．衍生品市場衍生品市場（DerivativesMarket）是各種衍生金融工具進行交易的市場。衍生金融工具是指由原生性金融商品或者基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型的金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，合約的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定，包括遠期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換等。（三）按金融工具是否為首次發(fā)行劃分，分為發(fā)行市場和流通市場1．發(fā)行市場發(fā)行市場又稱為一級市場（PrimaryMarket），是指資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給資金的供給者時所形成的交易市場。金融資產(chǎn)的發(fā)行有公募和私募兩種方式。前者的發(fā)行對象是社會公眾，后者的發(fā)行對象是機構(gòu)投資者，兩者相比公募涉及的范圍大、影響廣、成本高、準備的手續(xù)復(fù)雜、需要的時間長。2．流通市場流通市場又稱二級市場（SecondaryMarket），是指金融工具發(fā)行后在投資者之間買賣、轉(zhuǎn)讓所形成的市場。按照其組織形式，流通市場又可以分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。前者有證券交易所，后者有柜臺交易或者店頭交易市場，是在證券交易所之外進行證券買賣的市場，一般針對未上市的證券提供交易服務(wù)。（四）按照交易的地域劃分，分為國內(nèi)金融市場和國際金融市場1．國內(nèi)金融市場國內(nèi)金融市場（NationalFinancialMarket）又叫內(nèi)部市場（InternalMarket），是指金融交易的作用范圍僅僅限于一國之內(nèi)的市場，包括全國性的以本幣計值的金融資產(chǎn)交易市場和一國范圍內(nèi)的地方性金融市場。國內(nèi)金融市場又可分為兩部分：本國證券市場（DomesticMarket）和外國證券市場（ForeignMarket），居住于本國的發(fā)行人發(fā)行的證券及其交易的市場成為本國證券市場；外國證券市場是指證券的發(fā)行人不居住在本國，但在本國發(fā)行和交易證券的市場。2．國際金融市場國際金融市場（InternationalFinancialMarket）又叫外部市場（ExternalMarket），是金融資產(chǎn)的交易跨越國界、進行國際交易的場所。國際金融市場有廣義和狹義之分。廣義的國際金融市場又稱為傳統(tǒng)的國際金融市場，是指進行各種國際金融業(yè)務(wù)的場所，包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場以及衍生品市場等。狹義的國際金融市場是指同市場所在國的國內(nèi)金融體系相分離，主要由市場所在國的非居民從事境外交易，既不受所使用貨幣發(fā)行國政府法令的管制，又不受市場所在國法令管制的金融市場，又叫離岸金融市場（OffshoreMarket）或歐洲市場（Euromarket）二、金融市場的組織方式金融市場的組織方式是指把交易雙方和交易對象通過金融機構(gòu)媒介聯(lián)系起來，共同確定交易價格，最終實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓交易對象目的的形式。金融市場的組織方式主要有拍賣方式和柜臺方式兩種。（一）拍賣方式（Auction）金融市場上的拍賣方式是指所有的金融交易都采取拍賣的方式成交，買賣雙方通過公開競價來確定買賣的成交價格。拍賣方式可以分為單向拍賣（One-WayAuction）和雙向拍賣（Two-WayAuction）。單向拍賣方式的交易雙方中一方是一個交易群體（TradingCrowd）；雙向拍賣方式的交易雙方都是交易群體，交易雙方在買賣某種交易工具時，以該種工具上次成交的價格為基礎(chǔ)，分別提出各自的出價和要價。利用拍賣方式組織金融市場活動必須具備幾個條件：（1）要有一個集中的場所和相應(yīng)的設(shè)施，能夠把所有的交易都集中在一起以便于相互競價，這個場所就是交易所。（2）要有大量的可交易工具，否則無法形成大規(guī)模的拍賣交易。（3）要有相當(dāng)規(guī)模的同質(zhì)工具，否則交易工具的種類多而數(shù)量少，會造成拍賣成本過高、拍賣條件過于苛刻。（4）要有大量的市場中介機構(gòu)，否則無法代理大量的實際交易者，也難以進行有效的價格競爭。（二）柜臺方式（Over-the-Counter）

柜臺方式是指通過作為交易中介的證券公司來買賣金融工具，而不是通過交易所競價方式確定交易價格。這種方式中金融工具的買賣雙方都分別同證券公司進行交易，或者將出售的金融工具賣給金融公司，或者從金融公司買進欲購買的金融工具。

一、金融市場的參與者

金融市場的主體是指金融市場的參與者，可以是自然人，也可以是法人。按照不同的角度可以將金融市場的主體劃分為不同的類型。（一）按照金融活動的特點劃分金融主體金融市場上按照金融活動的特點，可以將金融市場的主體劃分為籌資者、投資者、套期保值者、套利者及監(jiān)管者五類。在金融市場的幾大主體中，籌資者和投資者是金融市場最早的參與者，二者的區(qū)別在于在具體的資金融通過程中，它們處于供求關(guān)系的不同方面，籌資者處于需求方而投資者處于供給方。投資者、套期保值者和套利者的區(qū)別在于其從事的金融活動的性質(zhì)不同。三者采取的策略、持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，相應(yīng)的風(fēng)險和收益預(yù)期也各不相同。第三節(jié)金融市場參與者與金融市場工具

（二）按照自身的特性劃分金融主體金融市場上有政府部門、中央銀行、金融中介、工商企業(yè)、居民個人和外國參與者等參與者。各種參與者的特性不同，在金融市場上起到的作用也各不相同。1.政府部門政府部門（包括中央政府、中央政府的代理機構(gòu)和地方政府）是金融市場上資金的需求者，主要通過發(fā)行財政部債券或者地方政府債券來籌集資金，用于國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、彌補財政預(yù)算赤字等。在國際金融市場上，不同國家的政府部門可以是資金的需求者，也可以是供給者。很多國家的政府部門同時擔(dān)負金融市場的調(diào)節(jié)和監(jiān)督職能，也是金融市場的監(jiān)管者。2.中央銀行中央銀行在金融市場中具有雙重角色，它既是金融市場的行為主體，又是金融市場的主要監(jiān)管者。中央銀行參與金融市場是以實現(xiàn)國家貨幣政策、穩(wěn)定貨幣調(diào)節(jié)經(jīng)濟為目的。中央銀行通過買賣金融市場工具、投放或者回籠貨幣來調(diào)整和控制貨幣供應(yīng)量，并會對金融市場上資金的供求以及其他經(jīng)濟主體的行為產(chǎn)生影響。3.金融中介金融中介是金融市場上的特殊參與者，也是專業(yè)參與者。金融中介可以分為存款類金融中介和非存款類金融中介兩大類。（1）存款類金融中介。①商業(yè)銀行；②儲蓄機構(gòu)；③信用合作社。（2）非存款類金融中介。①投資銀行；②保險公司；③投資基金；④養(yǎng)老基金；⑤風(fēng)險投資公司；⑥信息咨詢、資信評估等金融中介。4.工商企業(yè)工商企業(yè)在金融市場的運行中無論是作為資金的需求者還是資金的供給者，都有著重要的地位。工商企業(yè)還可以通過發(fā)行股票或者中長期債券等方式來籌集資金，用于擴大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。工商企業(yè)為了控制財務(wù)風(fēng)險，也經(jīng)常在金融市場上進行套期保值等活動。5.居民個人居民個人主要是金融市場上的資金供給者和金融工具的購買者。居民的投資可以用于直接購買金融工具，也可以通過金融中介進行間接投資，例如投入保險、購買共同基金等，最終都是向金融市場提供資金。居民有時也會有資金需求，例如用于耐用消費品的購買，如住房、汽車消費等。6.外國參與者外國參與者（ForeignParticipants）構(gòu)成了外國部門。這個部門包括所有來自國外的參與者：家庭、非金融機構(gòu)、政府以及中央銀行。隨著世界各國逐步放開其金融市場，外國參與者參與國內(nèi)金融市場和國際金融市場的現(xiàn)象將越來越普遍。

二、金融市場工具

（1）金融市場中交易的各種金融工具是赤字單位向盈余單位發(fā)行的各種票據(jù)、債券、股票、外匯、憑證的簡稱。如果把金融市場分為貨幣市場和資本市場等兩大類，那么金融工具也可以分為貨幣市場工具和資本市場工具等兩大類。（2）貨幣市場工具包括短期的、可轉(zhuǎn)讓的、具有高流動性的低風(fēng)險債務(wù)工具，它是固定收益市場的一個子市場。而資本市場工具則包括長期的以及風(fēng)險更高的證券。（3）金融工具的發(fā)展是與貨幣、信用和金融市場的發(fā)展分不開的，由商業(yè)信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來的銀行信用和金融市場促進了信用工具成為了金融市場上的交易工具，隨著金融市場范圍和深度的不斷拓展，金融創(chuàng)新的速度不斷加快，金融工具的種類也會越來越多。（4）與金融工具相聯(lián)系的是金融資產(chǎn)（FinancialAssets）概念。金融資產(chǎn)是對實際資產(chǎn)所產(chǎn)生收益的所有權(quán)憑證（或是對政府收益的所有權(quán)憑證），可以看作是投資者所購買的金融工具的市價總值。（5）金融資產(chǎn)按照投資者持有的金融工具的不同可分為三類：固定收益類金融資產(chǎn)、權(quán)益類金融資產(chǎn)和衍生品類金融資產(chǎn)。（6）金融資產(chǎn)的對等概念是實物資產(chǎn)（RealAssets）。兩者的顯著區(qū)別是實物資產(chǎn)而非金融資產(chǎn)構(gòu)成了一國的國民財富，即土地、建筑物、機器設(shè)備、存貨以及可用來生產(chǎn)商品和勞務(wù)的知識等。

常見的幾種金融市場工具一、金融市場的形成與發(fā)展（一）金融市場的形成金融市場是商品經(jīng)濟高度發(fā)展的產(chǎn)物，也是信用制度發(fā)展到一定程度的結(jié)果。

14世紀與15世紀之交是銀行產(chǎn)生的年代，標(biāo)志著金融關(guān)系發(fā)生了根本的變化。由于處于創(chuàng)始時期，銀行倒閉時常發(fā)生，并頻頻誘發(fā)金融危機，從而也孕育了新的金融革命：債券與股票的產(chǎn)生和流通。17世紀初，西歐出現(xiàn)了證券交易活動。1608年，荷蘭建立了世界上最早的證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所。1611年建成阿姆斯特丹證券交易所大廈，這被認為是世界上最早的證券交易所大廈，標(biāo)志著金融市場的形成。第四節(jié)金融市場的發(fā)展趨勢

（二）金融市場的發(fā)展金融市場發(fā)展至今已有幾百年的歷史，但其真正快速發(fā)展時期則是近五六十年。19世紀產(chǎn)業(yè)革命在世界范圍內(nèi)基本完成。英國證券市場上的股票交易和債券交易都有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。美國的產(chǎn)業(yè)資本是在從英國引進生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備的基礎(chǔ)上形成的。19世紀30年代開始，美國各州的州債大量發(fā)行，吸引了外國資金特別是英國資金的流入，從而使美國金融市場逐漸成長為國際性的金融市場。德國早在1585年法蘭克福就已經(jīng)出現(xiàn)了證券新的雛形。法國在17世紀已經(jīng)頒布過有關(guān)證券交易的法令。日本的證券市場大約形成于明治時期，由于其經(jīng)濟中的重要產(chǎn)業(yè)被財閥控制，因此其證券市場也是封閉和排他的。從第一次世界大戰(zhàn)開始到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束是金融市場發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折時期。進入20世紀80年代之后，世界金融市場有了更大步伐的發(fā)展二、金融市場的發(fā)展趨勢（一）金融一體化、自由化進程加快金融市場的一體化已經(jīng)成為當(dāng)今世界的一種重要趨勢。世界各國的金融市場相互影響，任何一個局部市場的波動都可能馬上傳遞到全球的其他市場，國際金融市場一體化的趨勢更加明顯。金融自由化導(dǎo)致了更激烈的金融競爭，促進了金融業(yè)經(jīng)營效率的提高，有利于資源在世界范圍內(nèi)的合理配置。但同時，金融自由化給貨幣政策的實施和金融監(jiān)管帶來新的困難。（二）高科技引領(lǐng)金融市場不斷創(chuàng)新高科技是進行金融市場創(chuàng)新的物質(zhì)條件和技術(shù)保障，在提高市場效率和競爭力方面起著至關(guān)重要的作用，是近些年來金融市場發(fā)展的重要推動力。金融工程化就是高科技在金融市場領(lǐng)域應(yīng)用的標(biāo)志之一。金融工程化是將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法，主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等，來設(shè)計、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。金融工程化的趨勢為人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險提供了空間，大大提高了金融市場的效率。同時，金融工程也可以成為破壞金融市場秩序、引發(fā)金融危機的工具。（三）資產(chǎn)證券化趨勢明顯資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是把流動性較差的資產(chǎn)通過商業(yè)銀行或者投資銀行的集中以及重新組合，以這些資產(chǎn)作為抵押來發(fā)行證券，從而實現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動化。。其主要特點在于將原來不具有流動性的融資形式變成具有流動性的市場性融資。按照國際上通用的分類標(biāo)準，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可分為住房抵押貸款證券化產(chǎn)品（MBS）與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）。（四）強調(diào)金融子市場之間的融合統(tǒng)一和國際金融市場監(jiān)管的協(xié)調(diào)合作。金融市場體系中包含著眾多的金融子市場。隨著金融一體化的發(fā)展，各子市場之間的聯(lián)系也越來越密切，融合統(tǒng)一、相互影響的趨勢越來越明顯。各個子市場的資金標(biāo)價越來越趨于統(tǒng)一，金融資產(chǎn)越來越具有替代性。

本章小結(jié)1．金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所，反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系，揭示了資金從集中到傳遞的過程，包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的各種運行機制。2．金融市場作為金融資產(chǎn)交易的場所，從整個經(jīng)濟運行的角度來看，具有不同時間和不同空間資源轉(zhuǎn)移的功能、聚集和分配功能、調(diào)節(jié)和激勵功能以及提供信息的功能。3．金融市場的主體按