第9章收益分配與股利政策第一節(jié)收益分配概述第二節(jié)收益分配的順序第三節(jié)股利分配政策的影響因素第四節(jié)股利政策第五節(jié)股利支付程序和方式教學(xué)重點和難點利潤分配程序股利分配的影響因素股利政策股利支付程序第一節(jié)收益分配概述一、收益分配概述二、收益分配的重要性三、收益分配的原則收益分配概述收益分配

企業(yè)資本的提供者對收益總額進行分割企業(yè)對一定時期內(nèi)的生產(chǎn)要素所帶來的利益總額在企業(yè)內(nèi)外各利益主體之間分割的過程。廣義

是企業(yè)收入的分配狹義

是稅后利潤的分配

收益分配原因利潤壓縮，節(jié)約稅金，利潤捻出和獲得利潤平滑，實現(xiàn)公司收益穩(wěn)定收益分配內(nèi)容——稅前利潤分配債務(wù)資本利息的支付利潤總額的計算——稅中利潤分配

企業(yè)所得稅計交稅后利潤的計算——稅后利潤分配

彌補以前年度虧損盈余公積的提留股利分配收益分配的重要性無法及時籌集投資所需資金的風(fēng)險虛盈實虧，過度分配的風(fēng)險降低企業(yè)償債能力的風(fēng)險股價下跌影響企業(yè)再籌資的風(fēng)險股東員工積極性降低的風(fēng)險收益分配的原則遵章守紀、依法分配原則積累與分配并重原則利益兼顧、合理分配原則投資與收益對等原則第二節(jié)收益分配的順序1.計算可供分配的利潤

彌補以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補2.提取法定盈余公積金稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。3.提取法定公益金提取比例為5%～10%。專門用于職工集體福利設(shè)施建設(shè)。轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的25%。收益分配的順序24.提取任意盈余公積金5.向股東支付股利（分配利潤）

以各股東持有股份數(shù)額為依據(jù)從累計盈利中分派股利，無盈利不得支付股利，盈余公積金支付股利，按不超過股票面值6%的比例分配股利，前提是留存的法定盈余公積金不得低于注冊資本的25%。第三節(jié)股利分配政策的影響因素一、股利理論二、影響股利政策的主要因素股利理論一、股利無關(guān)理論二、股利相關(guān)理論股利無關(guān)理論1.基本內(nèi)容公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。2.假設(shè)條件

假設(shè)存在完美資本市場。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。3.數(shù)學(xué)證明

股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容在完美的資本市場條件下如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風(fēng)險水平，與股利政策不相關(guān)。宏達公司股利分配方案股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者的進入障礙；完全競爭，市場有足夠多參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產(chǎn)無限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務(wù)危機成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明公司的價值r折現(xiàn)率，投資者的必要報酬率；Xt第t期的凈收益總額；It第t期末需要的投資總額股利相關(guān)理論1.“一鳥在手”理論2.稅收差別理論3.信號傳遞理論4.代理理論1.“一鳥在手”理論內(nèi)容由于公司未來經(jīng)營活動存在諸多不確定性因素，投資者認為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險低于將來獲得資本利得的風(fēng)險，因此，為回避風(fēng)險，股東喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司分配股利會影響股票價格和公司價值結(jié)論：即公司價值與股利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少現(xiàn)金股利而留存收益較多時，會增加投資風(fēng)險，股東要求必要投資報酬率會提高，導(dǎo)致公司價值和股票價格下降；當(dāng)公司支付較多現(xiàn)金股利而留存收益較少時，會降低投資風(fēng)險，股東要求必要報酬率會降低，促使公司價值和股票價格上升。

2.稅收差別理論內(nèi)容

由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，因此股東財富受到影響，為了避稅，投資者偏愛低股利政策，公司較低股利支付率政策可為股東帶來稅收利益，利于增加股東財富，促進股票價格上漲；高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價格下跌。結(jié)論

稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。

圖：美國

股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較

A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）3.信號傳遞理論內(nèi)容投資者與管理層信息不對稱下，股利政策包含公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者分析這些信息判斷公司未來盈利能力變化趨勢，引起股票價格的變化。結(jié)論股利政策改變會影響股票價格變化二者存在相關(guān)性。4.代理理論代理理論的含義與股利政策有關(guān)的代理問題股東與經(jīng)理之間的代理問題股東與債權(quán)人之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題代理理論主張高股利支付率政策，認為提高股利支付水平可以降低代理成本，利于提高公司價值。影響股利政策的因素1.法律因素2.債務(wù)契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素1.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束2.債務(wù)契約因素債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險，在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。3.公司自身因素現(xiàn)金流量籌資能力投資機會資金成本盈利狀況公司所處的生命周期4.股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險的需要擔(dān)心控制權(quán)的稀釋規(guī)避所得稅5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。第四節(jié)股利政策

4.1股利政策的內(nèi)容4.2股利政策的類型股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利政策的主要內(nèi)容股利分配形式股利支付率每股股利額股利分配時間股利政策的評價指標1.股利支付率2.股利收益率D年度現(xiàn)金股利總額E凈利潤總額DPS每股股利EPS每股利潤美國公司

標準普爾500公司1960-1994年股利支付率

美國標準普爾500公司1960-1994年股利收益率股利政策的類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足項目投資所需要的股權(quán)資本，然后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：據(jù)選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數(shù)額；按公司目標資本結(jié)構(gòu)，測算投資所需增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；稅后凈利潤先滿足投資所需增加的股東權(quán)益資本數(shù)額；滿足投資需要后的剩余部分向股東分配股利。剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。2008年該公司普通股股數(shù)為10000萬股，實現(xiàn)稅后凈利潤為6800萬元，目前資本結(jié)構(gòu)：負債資本40%，股東權(quán)益資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有個很好投資項目，需投資總額9500萬元。該公司采用剩余股利政策，先用留用利潤滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資解決。試計算海虹公司應(yīng)該如何融資？如何分配股利？海虹公司股利分配方案2.固定股利政策固定股利政策指公司在較長時期內(nèi)每股支付固定的股利額的股利政策。實施理由：可向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息。利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。利于股票價格的穩(wěn)定。

3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策指在一定的時期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長的股利政策。適合處于成長或成熟發(fā)展階段的公司。4.固定股利支付率股利政策特征是種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。使公司股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會給公司造成較大財務(wù)負擔(dān)。股利水平可能變動較大，忽高忽低這樣傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，易使股票價格波動較大，不利于樹立良好公司形象。5.低正常股利加額外股利政策概念是種介于固定股利政策與變動股利政策間的折中的股利政策。特征每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。作用低正常股利加額外股利政策，靈活穩(wěn)定性好。原因既維持股利穩(wěn)定性又利于公司資本結(jié)構(gòu)達到目標資本結(jié)構(gòu)第五節(jié)股利支付程序和方式股利的支付程序股利的支付方式股利的支付程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布2007年度利潤分配實施公告如下：青島海爾股份公司2007年度利潤分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。

(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊的全體股東。

(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅)，代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計派發(fā)股利267703754元。

(4)實施日期：股權(quán)登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。舉例(5)實施辦法無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示青島海爾股份有限公司2007年度股利分配關(guān)鍵日期。舉例股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金量2.確定目標股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期慶余堂公司股利政策的選擇股利的支付方式現(xiàn)金股利股份公司以現(xiàn)金形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份公司最常用股利分配形式。股票股利是股份公司以股票形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不改變公司股東權(quán)益總額，不影響股東持股比例，只是公司股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化。股利的支付方式3.財產(chǎn)股利以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付股利，現(xiàn)金股利的替代。包括：

----實物股利

以實物資產(chǎn)如公司自產(chǎn)產(chǎn)品或未售出商品作為股利支付。

----證券股利

公司所擁有其他公司的有價證券如債券、股票，作為股利支付。4.負債股利。以負債公司應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行公司債券抵付股利的。

作為公司已宣布并立即支付股利而現(xiàn)金不足時的權(quán)宜之策?，F(xiàn)金股利的替代很少使用，但并非法律所禁止。思考題1為什么在完善資本市場條件下，股利政策與股價無關(guān)？2結(jié)合我國上市公司的實際情況，分析公司在確定股利分配政策時是否存在代理問題。如果存在，主要表現(xiàn)在哪些方面？3你認為公司的股利政策是否必須保持穩(wěn)定？如何評價股利政策是否合理？4結(jié)合我國資本市場的實際情況，分析我國上市公司股利分配政策的特點，并分析股利分配與股票價格之間是否存在相關(guān)性。思考題52008年10月9日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第(五)項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”修改為“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少