長(zhǎng)城證券投資銀行GREATWALLSECURITIESINVESTMENTBANK企業(yè)債券融資簡(jiǎn)介長(zhǎng)城證券固定收益創(chuàng)新融資部2013年9月12.企業(yè)債券發(fā)行實(shí)務(wù)3.近期企業(yè)債券市場(chǎng)分析目錄1.企業(yè)債券基本介紹4.長(zhǎng)城證券及固定收益創(chuàng)新融資部簡(jiǎn)介21、企業(yè)債券基本介紹3直接融資以商業(yè)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)銀行貸款是間接融資最主要的形式主要代表國(guó)家有德國(guó)、日本等現(xiàn)階段，我國(guó)仍以間接融資為主要融資方式以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)主要形式有股票、債券、商業(yè)票據(jù)等對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)成熟度要求較高

主要代表國(guó)家有美國(guó)、英國(guó)等企業(yè)融資渠道間接融資4在中國(guó),信用債泛指由企業(yè)發(fā)行的債券，除了需要考慮基準(zhǔn)利率外，發(fā)行人主體的信用情況亦是主要因素之一。主要包括短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券(SCP)、集合票據(jù)、公司債及企業(yè)債,區(qū)別在於審核主管部門不同。其中企業(yè)債發(fā)行由國(guó)家發(fā)改委審核；公司債由證監(jiān)會(huì)審核,且現(xiàn)階段僅限於上市公司發(fā)行;而期限一年以下的短融和超短期融資券,或更長(zhǎng)期限的中期票據(jù)等,則由央行主導(dǎo).根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定，企業(yè)債券是指具有法人資格的企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。企業(yè)債券是一種債務(wù)契約。企業(yè)債券由非上市企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)或交易所發(fā)行，其審批機(jī)關(guān)為國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)。企業(yè)債券信用債企業(yè)債券融資過(guò)程發(fā)行人國(guó)家發(fā)改委主承銷商申請(qǐng)發(fā)行核準(zhǔn)承銷購(gòu)買債券保險(xiǎn)公司社?；稹虡I(yè)銀行商行農(nóng)信社基金1235募集資金到位4企業(yè)債券相關(guān)概念5發(fā)行企業(yè)債券的條件股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；最近三年持續(xù)盈利，且三年平均可分配利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）足以支付債券一年的利息,；籌集資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%。用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%；債券利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定，但不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定水平；已發(fā)行企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；最近三年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為。前一次公開(kāi)發(fā)行的債券已募足且未擅自改變前次企業(yè)債券募集資金的用途?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》、《證券法》、《公司法》及《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)）等法律法規(guī)共同構(gòu)成發(fā)行企業(yè)債券的規(guī)范文件。企業(yè)債券之一般要求6城投債發(fā)行的特殊要求政府辦公樓、學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)不得作為資本注入融資平臺(tái)公司，已劃入的資產(chǎn)應(yīng)予以剝離。城投類發(fā)債企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入可以是土地出讓金收入、因承擔(dān)政府公益性項(xiàng)目建設(shè)獲得的土地使用權(quán)出讓收入返還和車輛通行費(fèi)等專項(xiàng)收費(fèi)收入。最近三年平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（或營(yíng)業(yè)總收入）與補(bǔ)貼收入（如未單列則采用營(yíng)業(yè)外收入科目數(shù)據(jù)）之比大于7:3。對(duì)于發(fā)債資金主要用于節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)保、保障性住房、城市軌道交通、重大自然災(zāi)害災(zāi)區(qū)重建，以及其他國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)的，可在同等條件下優(yōu)先獲得核準(zhǔn)。保障性住房項(xiàng)目的土地需為劃撥用地，不得為出讓地。如果招牌掛的地中有一部分用于保障房，其它為商業(yè)用地，則算作商業(yè)用地。嚴(yán)格把控募集資金投向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。省會(huì)及計(jì)劃單列市每年可發(fā)2只，地級(jí)市可發(fā)1只，百?gòu)?qiáng)縣可發(fā)1只。百?gòu)?qiáng)縣不占所在市的名額，可每年單獨(dú)發(fā)債。國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)和國(guó)家級(jí)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)每年可單獨(dú)發(fā)債。除需滿足一般企業(yè)債券發(fā)行要求外，城投債還需滿足以下條件資產(chǎn)劃定收入限制用途限制211政策7企業(yè)債券融資總成本律師事務(wù)所

律師費(fèi)23負(fù)責(zé)債券發(fā)行申報(bào)工作；承擔(dān)包銷責(zé)任承銷費(fèi)用（保薦）出具債券發(fā)行的相關(guān)法律證明對(duì)發(fā)行人信用情況進(jìn)行評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

評(píng)級(jí)費(fèi)用登記兌付費(fèi)擔(dān)保費(fèi)用（如有）其他費(fèi)用對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所

審計(jì)費(fèi)發(fā)行成本（一次性支付）發(fā)行利率以簿記建檔方式確定企業(yè)債券發(fā)行相關(guān)成本構(gòu)成發(fā)行成本存續(xù)成本

主承銷商的承銷費(fèi)用在發(fā)行成功后一次性支付除主承銷商承銷費(fèi)用外，其他中介費(fèi)用占發(fā)行成本的0.2%-0.3%8國(guó)家發(fā)改委對(duì)承銷傭金有所規(guī)定：

債券規(guī)模包銷方式代銷方式不超過(guò)1億元部分1.5%--2.5%1.5%--2.0%1億元至5億元部分1.5%--2.0%1.2%--1.5%5億元至10億元部分1.2%--1.5%0.8%--1.2%超過(guò)10億元部分0.8%--1.0%0.5%--1.0%除承銷傭金外的其他費(fèi)用企業(yè)債券的成本主要包括利息支出和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，其中利息支出是成本的最主要的組成部分，與宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)情況變動(dòng)以及企業(yè)自身信用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。其它費(fèi)用是指承銷傭金、擔(dān)保費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、信用評(píng)級(jí)費(fèi)、律師費(fèi)和登記及兌付費(fèi)等。按照發(fā)行10億元、5年期債券計(jì)算：費(fèi)用名稱費(fèi)用額度年化的費(fèi)率信用評(píng)級(jí)費(fèi)約25萬(wàn)元0.005%審計(jì)費(fèi)約60-80萬(wàn)元0.012%律師費(fèi)15-25萬(wàn)元0.003%登記和付息兌付費(fèi)約15萬(wàn)元0.003%合計(jì)約120萬(wàn)元0.024%承銷傭金部分按照發(fā)行10億元、5年期債券計(jì)算：費(fèi)用名稱費(fèi)用額度年化的費(fèi)率信用評(píng)級(jí)費(fèi)約25萬(wàn)元+跟蹤評(píng)級(jí)5萬(wàn)元/年0.009%審計(jì)費(fèi)約60-80萬(wàn)元0.014%律師費(fèi)15-25萬(wàn)元0.004%登記和付息兌付費(fèi)約15萬(wàn)元0.003%合計(jì)約150萬(wàn)元0.03%企業(yè)債券發(fā)行成本9根據(jù)《試點(diǎn)辦法》規(guī)定：企業(yè)債券發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與主承銷商/保薦人通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)確定。目前比較市場(chǎng)化的方式是簿記建檔方式確定發(fā)行利率，采用簿記建檔方式可以保證降低融資成本的情況下，吸引更多的投資者。具體流程如下：盡職調(diào)查及撰寫(xiě)募集說(shuō)明書(shū)初步確定發(fā)行利率范圍承銷團(tuán)對(duì)債券價(jià)值的分析投資價(jià)值分析報(bào)告潛在投資人意見(jiàn)的反饋投資者對(duì)利率區(qū)間的反饋定出發(fā)行利率簿記建檔區(qū)間根據(jù)簿記建檔結(jié)果，確定發(fā)行利率企業(yè)債券存續(xù)成本——發(fā)行利率的確定內(nèi)部研究初步詢價(jià)詢價(jià)內(nèi)部分析定價(jià)10？眾多融資方式，為何選擇企業(yè)債券？11主要債務(wù)融資工具比較核準(zhǔn)制

非上市公司、企業(yè)理論上審核時(shí)間為3個(gè)月（不含反饋意見(jiàn)時(shí)間），實(shí)際有可能超過(guò)3個(gè)月一般核準(zhǔn)之日起6個(gè)月內(nèi)一次性發(fā)行（國(guó)家電網(wǎng)、鐵道債例外）交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)制上市公司/非上市公司注冊(cè)成功后便可發(fā)行可在2年內(nèi)分多次發(fā)行；企業(yè)應(yīng)在注冊(cè)后2個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核方式發(fā)行人類型審核時(shí)間分期發(fā)行證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)制滬深交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。目前開(kāi)辟單獨(dú)審核通道，審核速度加快，不超過(guò)一個(gè)月，取消見(jiàn)面會(huì)及反饋會(huì)?？稍?年內(nèi)分多次發(fā)行；企業(yè)應(yīng)在核準(zhǔn)后6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行，首期發(fā)行不得少于50%的發(fā)行額度國(guó)家發(fā)改委企業(yè)債券中票/短融券公司債券12主要債務(wù)融資工具比較（續(xù)）企業(yè)債券中票/短融券法規(guī)要求股份公司不少于3千萬(wàn)，非股份公司不少于6千萬(wàn)，實(shí)踐中一般不含少數(shù)股東權(quán)益的凈資產(chǎn)大于12億元最近三年持續(xù)盈利三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年的利息不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）的40%用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%；用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照60%執(zhí)行；用于償還銀行貸款的，不受限制；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%未作具體要求，要求一般高于企業(yè)債券和公司債券未作具體要求不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）的40%所募集的資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露凈資產(chǎn)盈利能力發(fā)行規(guī)模募集資金

用途公司債券法規(guī)要求不少于3千萬(wàn)，實(shí)踐中一般不含少數(shù)股東權(quán)益的凈資產(chǎn)大于10億元三年平均可分配利潤(rùn)足以支付一年的利息不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）的40%所募集的資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途。企業(yè)在存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露13根據(jù)我們的了解，中期票據(jù)存在審批不被通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)債券——尤其是產(chǎn)業(yè)類的企業(yè)——尚未出現(xiàn)不予核準(zhǔn)的情況。確保發(fā)行成功費(fèi)用成本優(yōu)勢(shì)明顯發(fā)行期限較長(zhǎng)募集資金可用作項(xiàng)目資本金中期票據(jù)的承銷費(fèi)用是按年收取，每年收取發(fā)行總額的千分之三，如果發(fā)行5年即為發(fā)行總額的1.5%。企業(yè)債券則是一次性收取，費(fèi)用根據(jù)發(fā)行規(guī)模的不同而不同，大約在0.8-1.5%之間。中期票據(jù)歸屬于交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，其募集資金類似于銀行貸款，通常不作為項(xiàng)目資本金。而企業(yè)債券歸屬國(guó)家發(fā)改委審批，沒(méi)有明確禁止募集資金作為資本金用途。公司債券用途十分靈活，不限定項(xiàng)目資本金。中期票據(jù)的發(fā)行期限一般為3年或者5年，而企業(yè)債券和公司債券目前可以發(fā)行至5年甚至10年以上企業(yè)債券、公司債券相比中期票據(jù)的優(yōu)勢(shì)14近三年企業(yè)債券重大政策匯總?cè)∠y行擔(dān)保2007年10月，銀監(jiān)會(huì)向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)[2007]75號(hào)），要求各銀行即日起一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保。簡(jiǎn)化企業(yè)債券核準(zhǔn)程序2008年1月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)），對(duì)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行改革，將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)。邀請(qǐng)券商參與企業(yè)債券預(yù)審2008年8月初，為了加快債券審批進(jìn)度，國(guó)家發(fā)改委邀請(qǐng)了7家債券主流承銷機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行材料審核。每家機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)審核一個(gè)非本公司主承銷的項(xiàng)目，并需出具初審意見(jiàn)，在初審意見(jiàn)經(jīng)復(fù)核后，繼續(xù)由初審員負(fù)責(zé)撰寫(xiě)反饋意見(jiàn)。加強(qiáng)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持力度目前中央高調(diào)支持對(duì)新能源、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)這“七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展。暫不支持單純新建、擴(kuò)建產(chǎn)能的鋼鐵、水泥和平板玻璃項(xiàng)目；鋼鐵企業(yè)發(fā)展百萬(wàn)千瓦火電及核電用特厚板和高壓鍋爐管、25萬(wàn)千伏安以上變壓器用高磁感低鐵損取向硅鋼、高檔工模具鋼，水泥企業(yè)在現(xiàn)有生產(chǎn)線上進(jìn)行余熱發(fā)電、粉磨系統(tǒng)節(jié)能改造，以及處置工業(yè)廢棄物、城市污泥污水和垃圾等項(xiàng)目將被重點(diǎn)支持。企業(yè)債券——政策新寵15近三年企業(yè)債券重大政策匯總加強(qiáng)對(duì)城投類企業(yè)債券的監(jiān)管2010年6月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（國(guó)發(fā)【2010】19號(hào)文）下發(fā)，要求對(duì)融資平臺(tái)公司及其債務(wù)進(jìn)行清理規(guī)范；2010年7月，四部委聯(lián)合發(fā)布了“財(cái)預(yù)【2010】412號(hào)文”，對(duì)19號(hào)文中的相關(guān)規(guī)定做出解釋和指導(dǎo)；2010年11月，發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（發(fā)改辦財(cái)金【2010】2881號(hào)文），對(duì)融資平臺(tái)發(fā)債資格和相關(guān)事項(xiàng)作了進(jìn)一步解釋。2011年3月，發(fā)改委召開(kāi)企業(yè)債券座談會(huì)，傳達(dá)討論《關(guān)于規(guī)范平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債券有關(guān)審核標(biāo)準(zhǔn)的工作指引》，對(duì)2881號(hào)文的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行進(jìn)一步明確和闡述，并規(guī)定期限超過(guò)5年的城投債需提前進(jìn)行還本。2011年6月21日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》

鼓勵(lì)地方融資平臺(tái)優(yōu)先發(fā)行企業(yè)債用于保障房建設(shè)。2012年10月9日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)發(fā)債過(guò)程中信用建設(shè)的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2012]2804號(hào)），要求加強(qiáng)發(fā)債企業(yè)的信用建設(shè)。大力支持產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債券目前，國(guó)家發(fā)改委大力支持產(chǎn)業(yè)類企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，在核準(zhǔn)程序上，產(chǎn)業(yè)類企業(yè)將單獨(dú)排隊(duì)，加快核準(zhǔn)速度。積極支持中小企業(yè)集合債券目前，國(guó)家發(fā)改委積極支持中小企業(yè)集合債券，表現(xiàn)為募集資金的投資要求將更加靈活，不再局限項(xiàng)目，如有項(xiàng)目可預(yù)先審核，申請(qǐng)材料核準(zhǔn)將提速，實(shí)行會(huì)審制度。企業(yè)債券——政策新寵16近三年企業(yè)債券重大政策匯總延長(zhǎng)核準(zhǔn)批文的有限期至6個(gè)月日前，國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)將企業(yè)債券的核準(zhǔn)批文有效期由2個(gè)月，提高到6個(gè)月，有效的提高了企業(yè)債券發(fā)行的自由度，企業(yè)可以根據(jù)自身及市場(chǎng)情況，對(duì)發(fā)行計(jì)劃進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整強(qiáng)化募集資金用途的監(jiān)管募集資金投向需要符合相關(guān)的國(guó)家政策，主要包括：（1）國(guó)發(fā)(2010)12號(hào)國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加大工作力度確保實(shí)現(xiàn)"十一五"節(jié)能減排目標(biāo)的通知》（2）國(guó)發(fā)〔2009〕38號(hào)《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委等部門關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見(jiàn)的通知》（3）國(guó)發(fā)[2010]7號(hào)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》積極進(jìn)行企業(yè)債券的創(chuàng)新國(guó)家發(fā)改委大力支持企業(yè)債券的創(chuàng)新，目前正在進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模超過(guò)凈資產(chǎn)40%的研究工作。支持災(zāi)區(qū)、新疆、西藏等重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)地震災(zāi)區(qū)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券實(shí)行綠色通道；新疆、西藏等大力發(fā)展地區(qū)企業(yè)發(fā)債予以支持。企業(yè)債券——政策新寵17近三年企業(yè)債券重大政策匯總企業(yè)債券重點(diǎn)支持保障性住房建設(shè)發(fā)改委于2011年6月9日專門下發(fā)了《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求符合條件的地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)優(yōu)先用于保障性住房建設(shè)，對(duì)募集資金用于保障性住房建設(shè)的，優(yōu)先辦理企業(yè)債券核準(zhǔn)手續(xù)。證監(jiān)會(huì)債券辦公室成立作為新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清力推債券市場(chǎng)改革的一步，證監(jiān)會(huì)于2011年12月已正式發(fā)文成立債券辦公室，由市場(chǎng)部副主任霍達(dá)擔(dān)綱。這是第一個(gè)專為債券市場(chǎng)發(fā)展設(shè)立的辦公室。地方政府自行發(fā)債破冰2011年11月，上海、廣東、浙江和深圳四地地方政府相繼試點(diǎn)自行發(fā)債，被視為建立長(zhǎng)期有效的地方融資機(jī)制、推進(jìn)地方政府陽(yáng)光融資的重要舉措。債市成2012年金融工作會(huì)議重要看點(diǎn)2012年1月召開(kāi)的第四次全國(guó)金融工作會(huì)議上，發(fā)展債市成為金融市場(chǎng)改革的一個(gè)重點(diǎn)，會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)要“建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)”。企業(yè)債券——政策新寵18發(fā)改辦財(cái)金[2012]3451號(hào)《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范管理有關(guān)問(wèn)題的通知》負(fù)債率償債能力關(guān)注內(nèi)容低于65%但負(fù)債絕對(duì)額較大的應(yīng)關(guān)注其流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流、可變現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模等情況，必要時(shí)要求其安排擔(dān)保措施。對(duì)能夠提供有效抵質(zhì)押擔(dān)保或第三方擔(dān)保措施的“重點(diǎn)關(guān)注”類企業(yè)，將優(yōu)先核準(zhǔn)發(fā)債申請(qǐng)。65%-80%主承銷商在其出具的《發(fā)行人償債能力分析報(bào)告》中，增加發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率水平對(duì)償債能力的影響分析。重點(diǎn)是審核發(fā)行人償債保障措施，根據(jù)負(fù)債期限時(shí)點(diǎn)分布，考察償債壓力水平和有關(guān)措施的保障程度。80%-90%原則上必須提供擔(dān)保措施90%以上債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償債風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)發(fā)債，不予核準(zhǔn)發(fā)債。但實(shí)行有效的多種復(fù)合性風(fēng)險(xiǎn)防范措施的企業(yè)，可適當(dāng)放寬資產(chǎn)負(fù)債率要求。特定行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平要求可適當(dāng)放寬，按剔除特殊因素后計(jì)算的負(fù)債率水平安排相應(yīng)償債保障措施。因行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率要求可適當(dāng)放寬，負(fù)債率超過(guò)85%應(yīng)安排擔(dān)保措施，超過(guò)90%不宜發(fā)債。主體級(jí)別償債保障措施產(chǎn)業(yè)類AA-及以下的應(yīng)采取抵制押或第三方擔(dān)保城投類AA-及以下的應(yīng)財(cái)務(wù)簽訂政府（或高信用企業(yè)）回購(gòu)協(xié)議等保障措施或提供擔(dān)保企業(yè)債券最新政策解讀19發(fā)改辦財(cái)金[2012]3451號(hào)《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范管理有關(guān)問(wèn)題的通知》募投項(xiàng)目保障房列入審核綠色通道，優(yōu)先辦理旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、物流園區(qū)建設(shè)、開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、水利、公路等基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的地方國(guó)有企業(yè)發(fā)債不按完全競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)對(duì)待，原則上按政府投融資平臺(tái)公司進(jìn)行管理。具有完全公益性的社會(huì)事業(yè)項(xiàng)目，如體育中心、藝術(shù)館、博物館、圖書(shū)館等不宜通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券籌集建設(shè)資金擔(dān)保方式互?；蜻B環(huán)擔(dān)保禁止發(fā)債企業(yè)為其他企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保在考察資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)時(shí)按擔(dān)保額一半計(jì)入本企業(yè)負(fù)債額政府投融資平臺(tái)公司為其他企業(yè)發(fā)行債券提供擔(dān)保按擔(dān)保額的三分之一計(jì)入該平臺(tái)公司已發(fā)債余額企業(yè)債券最新政策解讀20財(cái)預(yù)[2012]463號(hào)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》BT回購(gòu)回購(gòu)主體限制除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方各級(jí)政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等不得以委托單位建設(shè)并承擔(dān)逐年回購(gòu)（BT）責(zé)任等方式舉借政府性債務(wù)?；刭?gòu)方式限制對(duì)符合法律或國(guó)務(wù)院規(guī)定可以舉借政府性債務(wù)的保障房（經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房除外）、公路（市政公路除外）等項(xiàng)目，確需采取代建制建設(shè)并由財(cái)政性資金逐年回購(gòu)（BT）的，必須根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃、償債能力等，合理確定建設(shè)規(guī)模，落實(shí)分年資金償還計(jì)劃。土地注資注資方式嚴(yán)格執(zhí)行《土地管理法》等有關(guān)規(guī)定，地方政府將土地注入融資平臺(tái)公司必須經(jīng)過(guò)法定的出讓或劃撥程序。以出讓方式注入土地的，融資平臺(tái)公司必須及時(shí)足額繳納土地出讓收入并取得國(guó)有土地使用證；以劃撥方式注入土地的，必須經(jīng)過(guò)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)并嚴(yán)格用于指定用途。融資平臺(tái)公司經(jīng)依法批準(zhǔn)利用原有劃撥土地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性開(kāi)發(fā)建設(shè)或轉(zhuǎn)讓原劃撥土地使用權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定補(bǔ)繳土地價(jià)款。注資限制地方各級(jí)政府不得將儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來(lái)源。企業(yè)債券最新政策解讀21融資方式儲(chǔ)備地融資限制地方各級(jí)政府不得授權(quán)融資平臺(tái)公司承擔(dān)土地儲(chǔ)備職能和進(jìn)行土地儲(chǔ)備融資，不得將土地儲(chǔ)備貸款用于城市建設(shè)以及其他與土地儲(chǔ)備業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目。融資渠道限制符合條件的融資平臺(tái)公司因承擔(dān)公共租賃住房、公路等公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需要財(cái)政性資金償還的債務(wù)，不得向非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人借款，不得通過(guò)金融機(jī)構(gòu)中的財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司等直接或間接融資。擔(dān)保方式規(guī)范主體地方各級(jí)政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體禁止行為不得出具擔(dān)保函、承諾函、安慰函等直接或變相擔(dān)保協(xié)議；不得以機(jī)關(guān)事業(yè)單位及社會(huì)團(tuán)體的國(guó)有資產(chǎn)為其他單位或企業(yè)融資進(jìn)行抵押或質(zhì)押；不得為其他單位或企業(yè)融資承諾承擔(dān)償債責(zé)任；不得為其他單位或企業(yè)的回購(gòu)（BT）協(xié)議提供擔(dān)保；不得從事其他違法違規(guī)擔(dān)保承諾行為。財(cái)預(yù)[2012]463號(hào)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》企業(yè)債券最新政策解讀222、企業(yè)債券發(fā)行實(shí)務(wù)23？企業(yè)債券的發(fā)行流程是怎樣的？24選定主承銷商，擬定信用增級(jí)機(jī)制，選聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)

會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表審計(jì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送材料國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)在指定的報(bào)紙刊登發(fā)行公告中央國(guó)債登記結(jié)算公司登記托管承銷商銷售債券承銷商向發(fā)行人劃撥所籌款項(xiàng)主承銷商制作發(fā)行材料證監(jiān)會(huì)會(huì)簽人民銀行會(huì)簽企業(yè)做出發(fā)行債券融資的決定主承銷商全程提供包括方案建議、材料制作、跟蹤核準(zhǔn)、銷售發(fā)行等全面服務(wù)。會(huì)計(jì)師、評(píng)級(jí)及律師等機(jī)構(gòu)需要由主承銷商來(lái)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，解決重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題，因此主承銷商的經(jīng)驗(yàn)尤為重要在此關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主承銷商與主管機(jī)關(guān)長(zhǎng)期以來(lái)良好的溝通渠道和關(guān)系，是確保順利通過(guò)和及早通過(guò)的核心保障申報(bào)材料需會(huì)簽人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)主承銷商的銷售實(shí)力和推介能力在很大程度上影響著發(fā)行成本。25企業(yè)債券申請(qǐng)發(fā)行整體流程國(guó)家發(fā)改委正式受理專業(yè)司局會(huì)簽項(xiàng)目券商初審審核員根據(jù)初審意見(jiàn)出具反饋意見(jiàn)主承、發(fā)行人回復(fù)財(cái)金司司務(wù)會(huì)討論發(fā)行人與專業(yè)司局、財(cái)金司溝通無(wú)意見(jiàn)部分項(xiàng)目有意見(jiàn)有意見(jiàn)項(xiàng)目有問(wèn)題二次會(huì)簽專業(yè)司局規(guī)模大于30億元，上主任辦公會(huì)出委會(huì)簽正式發(fā)行證監(jiān)會(huì)人民銀行規(guī)模小于30億元，主任傳簽?zāi)技Y金項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題將延長(zhǎng)該階段的核準(zhǔn)時(shí)間國(guó)家發(fā)改委不定期安排券商初審，因此券商初審時(shí)間具有不確定性國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)財(cái)金司的核準(zhǔn)進(jìn)度造成影響國(guó)家發(fā)改委企業(yè)債券標(biāo)準(zhǔn)流程26中介機(jī)構(gòu)職責(zé)主承銷商負(fù)債協(xié)調(diào)發(fā)行申報(bào)工作，牽頭準(zhǔn)備發(fā)行及備案文件組織盡職調(diào)查工作，設(shè)計(jì)發(fā)行方案協(xié)調(diào)各級(jí)國(guó)資委和國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、人民銀行及其他主管部門的溝通市場(chǎng)推介組織本次債券的發(fā)行與銷售工作分銷商參與本次債券的發(fā)行與銷售工作托管人托管本期債券（一般為中央國(guó)債登記公司）擔(dān)保人出具企業(yè)債券擔(dān)保函提供擔(dān)保人資信證明（如營(yíng)業(yè)執(zhí)照、財(cái)務(wù)報(bào)告等）審計(jì)師出具發(fā)行三年連審的審計(jì)報(bào)告（須具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)）發(fā)行人律師法律盡職調(diào)查出具法律意見(jiàn)書(shū)協(xié)助完成發(fā)行材料準(zhǔn)備工作信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排發(fā)行完成后的跟蹤評(píng)級(jí)協(xié)助完成發(fā)行材料準(zhǔn)備工作企業(yè)債券發(fā)行相關(guān)主要中介機(jī)構(gòu)及其責(zé)任27序號(hào)文件名稱負(fù)責(zé)人一發(fā)行人有權(quán)部門關(guān)于同意發(fā)債的決議文件長(zhǎng)城證券出具初稿，發(fā)行人蓋章二發(fā)行人關(guān)于本次債券發(fā)行的申請(qǐng)報(bào)告長(zhǎng)城證券出具初稿，發(fā)行人蓋章三主承銷商對(duì)發(fā)行本次債券的推薦意見(jiàn)長(zhǎng)城證券四發(fā)行企業(yè)債券可行性研究報(bào)告長(zhǎng)城證券出具初稿，發(fā)行人蓋章五發(fā)債資金投向的有關(guān)原始合法文件發(fā)行人六發(fā)行人最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告會(huì)計(jì)師七企業(yè)債券募集說(shuō)明書(shū)長(zhǎng)城證券八企業(yè)債券募集說(shuō)明書(shū)摘要長(zhǎng)城證券九承銷協(xié)議長(zhǎng)城證券和發(fā)行人十承銷團(tuán)協(xié)議長(zhǎng)城證券十一信用評(píng)級(jí)報(bào)告評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)十二法律意見(jiàn)書(shū)律師十三發(fā)行人《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照》發(fā)行人十四中介機(jī)構(gòu)從業(yè)資格證書(shū)長(zhǎng)城證券搜集十五本次債券發(fā)行有關(guān)機(jī)構(gòu)聯(lián)系方式長(zhǎng)城證券出具初稿，發(fā)行人蓋章十六承銷團(tuán)成員資格文件長(zhǎng)城證券搜集發(fā)改委上報(bào)文件清單28階段一：前期準(zhǔn)備工作階段二：債券發(fā)行申請(qǐng)階段三：債券發(fā)行進(jìn)場(chǎng)前的準(zhǔn)備工作包括：企業(yè)走訪調(diào)研，方案框架論證等；發(fā)行申請(qǐng)文件定稿，確保文件的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整；發(fā)行人對(duì)有關(guān)文件簽章；主承銷商出具推薦意見(jiàn)書(shū)；主承銷商配合發(fā)行人選擇發(fā)行時(shí)機(jī)；發(fā)行人決策層對(duì)發(fā)債事項(xiàng)作出決議；全套申請(qǐng)文件定稿，經(jīng)省級(jí)發(fā)改委上報(bào)國(guó)家發(fā)改委；聯(lián)系機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行宣傳推介；主承銷商進(jìn)場(chǎng)，協(xié)助公司制定債券發(fā)行方案；制作發(fā)行文件；收到申請(qǐng)文件后，國(guó)家發(fā)改委依據(jù)法律法規(guī)及有關(guān)文件規(guī)定，對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行審核，并提出反饋意見(jiàn)；完成債券托管；發(fā)行人選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師等中介機(jī)構(gòu)；中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展工作；根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的反饋意見(jiàn)補(bǔ)充修改發(fā)行材料；債券正式發(fā)行；安排債券的擔(dān)保事宜；經(jīng)過(guò)人民銀行、證監(jiān)會(huì)的會(huì)簽；募集資金到位并驗(yàn)資；制作三年連審的審計(jì)報(bào)表初稿。國(guó)家發(fā)改委正式出具發(fā)行批準(zhǔn)文件。籌備債券上市事宜。企業(yè)債券發(fā)行工作安排29持續(xù)服務(wù)宣傳推廣良好的公共關(guān)系廣泛的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)高效的進(jìn)度優(yōu)異的工作質(zhì)量貼近市場(chǎng)的方案設(shè)計(jì)公司領(lǐng)導(dǎo)親自掛帥

組成最佳工作團(tuán)隊(duì)全方位的金融服務(wù)有效降低發(fā)行成本確保債券發(fā)行成功長(zhǎng)城證券的優(yōu)質(zhì)服務(wù)環(huán)環(huán)相扣30？在實(shí)務(wù)中，哪些關(guān)鍵因素影響企業(yè)債券的成功發(fā)行？311342最關(guān)鍵四因素2008年以前發(fā)改委進(jìn)行規(guī)?？刂?，其審批要求為關(guān)鍵影響因素?，F(xiàn)在審批風(fēng)險(xiǎn)已明顯降低。承銷商承銷能力關(guān)系到發(fā)行人的融資成本及債券的成功發(fā)行良好的增信方案和發(fā)行時(shí)機(jī)選擇將有效降低公司發(fā)行利率合理的發(fā)行方案是成功發(fā)行的基礎(chǔ)債券發(fā)行成功的關(guān)鍵因素32債券方案核心要素增信方式利率水平發(fā)行規(guī)模和資金投向期限選擇其他要素還包括?利率品種——固定、浮動(dòng)?期權(quán)設(shè)置?期限組合?銷售方式——招標(biāo)發(fā)行、簿記建檔?……企業(yè)債券發(fā)行方案核心要素33不超過(guò)項(xiàng)目總投資的60%?符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策?取得有權(quán)主管機(jī)關(guān)的批文，以及?土地、環(huán)評(píng)文件??在建工程更有利于操作，也可以是收尾工程?替換流動(dòng)資金貸款，不能超過(guò)融資規(guī)模的20%?項(xiàng)目貸款，項(xiàng)目總投資的60%，必須是已完工的項(xiàng)目提供銀行同意以債還貸的證明項(xiàng)目建設(shè)替換貸款

補(bǔ)充流動(dòng)資金?提供收購(gòu)協(xié)議，以及有關(guān)批文?不超過(guò)總合同的60%操作復(fù)雜、很難界定，實(shí)際案例很少不超過(guò)融資總規(guī)模的20%資金使用靈活，被發(fā)行人普遍采用收購(gòu)兼并企業(yè)債券募集資金投向及規(guī)模34發(fā)行人的需求投資者的偏好發(fā)行人所處的行業(yè)募集資金的用途發(fā)行人對(duì)利率的要求對(duì)未來(lái)還款壓力的考慮…………各投資機(jī)構(gòu)對(duì)期限的偏好對(duì)信用等級(jí)的要求對(duì)投資回報(bào)率的要求…………雙方尋找契合點(diǎn)發(fā)行期限的設(shè)定要兼顧發(fā)行人的需求和投資者的偏好流行m+n的設(shè)計(jì)，即在第m年末授予發(fā)行行人調(diào)整利率選擇權(quán)和投資者后手選擇權(quán)?主動(dòng)選擇——實(shí)現(xiàn)低成本長(zhǎng)期限的融資?被動(dòng)選擇——企業(yè)債券管理?xiàng)l例的限制（不超過(guò)同期銀行存款利率40%的限制）企業(yè)債券發(fā)行方案核心要素——選擇發(fā)行期限35

發(fā)行人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)有資格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)行的企業(yè)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)包括主體?發(fā)行人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)有資格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)行的企業(yè)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)包括主體評(píng)級(jí)和債券評(píng)級(jí)兩部分，在債券存續(xù)期內(nèi)每年要進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)水平越高，債券的發(fā)行利率越低，企業(yè)的融資成本越低。追求較高的信用評(píng)級(jí)是企業(yè)低成本融資的重要保障。低成本融資的重要保障。債券的評(píng)級(jí)一方面取決于發(fā)行人的信用水平，另一方面取決于債券的增信情況。目前增信方式主要包括：第三方擔(dān)保、抵（質(zhì)）押擔(dān)保、各類專項(xiàng)基金擔(dān)保等方式。第三方擔(dān)保是最為成熟的增信方式，增信效力通常較好，保險(xiǎn)公司目前也只能購(gòu)買第三方擔(dān)保的企業(yè)債券和招標(biāo)發(fā)行的AAA級(jí)企業(yè)債券。擔(dān)保的第三方可以是大型企業(yè)，也可以是專業(yè)擔(dān)保公司，銀行原則上不能擔(dān)保。抵（質(zhì)）押擔(dān)保的擔(dān)保物應(yīng)當(dāng)是具有較強(qiáng)變現(xiàn)能力的資產(chǎn)，評(píng)估價(jià)值一般應(yīng)達(dá)到發(fā)行規(guī)模的2倍以上，常見(jiàn)的抵（質(zhì)）押物如土地、股權(quán)、應(yīng)收賬款等。增信關(guān)鍵工作信用評(píng)級(jí)必要且重要企業(yè)債券發(fā)行方案核心要素——增信36第三方擔(dān)?？梢悦黠@的節(jié)約發(fā)行成本。無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券資產(chǎn)抵押擔(dān)保第三方擔(dān)保無(wú)擔(dān)保的企業(yè)債利率雖然較低，但是發(fā)行人均為實(shí)力較強(qiáng)的央企或者信用等級(jí)為AAA的發(fā)行人。這類企業(yè)債券的發(fā)行主體一般信用等級(jí)不高，很難找到第三方為其提供擔(dān)保，從而被迫選擇該種擔(dān)保方式。常見(jiàn)增信方案各種不同增信方式的比較37一般公司債券定價(jià)思路最終確定利率對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)的判斷發(fā)行人資信、發(fā)行規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)等近期發(fā)行的企業(yè)（公司）債券利率水平同期同主體評(píng)級(jí)企業(yè)債發(fā)行利率考慮信用增級(jí)的方式和效果發(fā)行前通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行詢價(jià)企業(yè)債券利率區(qū)間的確定需要考慮諸多相關(guān)因素，分析確定的具體流程如圖企業(yè)債券利率水平的確定383、近期企業(yè)債券市場(chǎng)分析39一、企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在經(jīng)濟(jì)緊縮環(huán)境下保持穩(wěn)定三、企業(yè)債券成為我國(guó)城市化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的重要渠道全年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為6489.31億元，比上年增加86.18%；發(fā)行家數(shù)為484家，比上年增加56.08%。在中央和地方發(fā)行體發(fā)行規(guī)模方面，中央發(fā)行體對(duì)利率成本相對(duì)敏感，在低迷的市場(chǎng)情況下融資比較謹(jǐn)慎，全年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為1152億元，比上年下降6.65%；地方發(fā)行體企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為4682.46億元，比上年增加107.97%。《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》中指出，符合條件的地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)優(yōu)先用于保障性住房建設(shè)，對(duì)募集資金用于保障性住房建設(shè)的，優(yōu)先辦理企業(yè)債券核準(zhǔn)手續(xù)。2012年企業(yè)債券募集資金中用于保障房建設(shè)的超600億元，約比2011年的316億元激增一倍還多。房地產(chǎn)調(diào)控致使土地出讓收入下降以及清理整頓地方政府債務(wù)促使商業(yè)銀行對(duì)市政建設(shè)項(xiàng)目信貸進(jìn)行了力度比較大的調(diào)整，多項(xiàng)緊縮政策重疊，許多城市基礎(chǔ)設(shè)施因資金不到位面臨停工或半拉子工程情況。我國(guó)信用債券品種中，只有企業(yè)債券核準(zhǔn)對(duì)發(fā)債資金用于項(xiàng)目有明確要求，在2012年特殊的情況下，企業(yè)債券融資在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、獲得地方規(guī)劃批準(zhǔn)的市政項(xiàng)目建設(shè)中發(fā)揮了重要作用。2012年企業(yè)債券市場(chǎng)概況——一級(jí)市場(chǎng)二、企業(yè)債券重點(diǎn)支持保障性住房建設(shè)

2012年企業(yè)債券市場(chǎng)概況——一級(jí)市場(chǎng)40四階段1月至3月4月至6月逢春節(jié)假期，市場(chǎng)資金面出現(xiàn)超預(yù)期緊張，銀行間7天回購(gòu)利率于1月一度接近8.0%。債券投資意愿比較薄弱，

其中7年期評(píng)級(jí)AA的企業(yè)債票面利率達(dá)到8.0%以上，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率抬升并帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)利率走高。央行加大逆回購(gòu)力度，在銀行間實(shí)現(xiàn)資金凈投放，支持資金面持穩(wěn)，回購(gòu)利率波動(dòng)性下降，債券市場(chǎng)利率震蕩下行。同時(shí)，股票市場(chǎng)的連續(xù)不景氣帶來(lái)的擠出效應(yīng)使投資者對(duì)債券的行情相對(duì)看好，債券投資需求逐漸放大。7月至9月10月至年底資金面相對(duì)寬松，央行減少逆回購(gòu)規(guī)模，回購(gòu)利率震蕩上行；企業(yè)債收益率較三季度小幅下降，其中7年期評(píng)級(jí)AA的企業(yè)債票面利率降至7%以下。央行保持逆回購(gòu)力度，銀行間7天回購(gòu)利率在震蕩持平，企業(yè)債收益率逐漸下行，

7年期評(píng)級(jí)AA的企業(yè)債票面利率比年初下降約60bp-100bp。2012年的企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)性較大，企業(yè)債券收益率走勢(shì)大致可分為如下四個(gè)階段：

2012年企業(yè)債券市場(chǎng)概況——二級(jí)市場(chǎng)41四階段1月至2月3月至4月一季度在流動(dòng)性寬松及經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的推動(dòng)下，無(wú)論是息差收入還是估值變動(dòng)均收益頗豐。7年期評(píng)級(jí)AA的企業(yè)到期收益率于1月中小幅攀升后一路下滑。受財(cái)政存款3月份季節(jié)性回落，近期人民幣走強(qiáng)，熱錢流入，外匯占款增長(zhǎng)較高等因素影響，市場(chǎng)上資金面仍較為寬松。7年期評(píng)級(jí)AA的企業(yè)債收益率呈現(xiàn)拋物線型，基本區(qū)間位于6.03%至6.18%。5月至6月7月至9月7月下旬以來(lái)，央行堅(jiān)持中性偏緊的調(diào)控手段，市場(chǎng)資金面維持緊平衡的態(tài)勢(shì)，企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)收益率持續(xù)上升，7年期評(píng)級(jí)AA的企業(yè)債收益率區(qū)間已上升至6.88%至7.25%。5月初，央行延續(xù)凈投放操作，銀行間回購(gòu)利率呈微降走勢(shì)。企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)收益率普遍下降，7年期評(píng)級(jí)AA的企業(yè)債收益率較3、4月平均收益率下降13BP。2013年的企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)性較大，企業(yè)債券收益率走勢(shì)大致可分為如下四個(gè)階段：

2013年企業(yè)債券市場(chǎng)概況——二級(jí)市場(chǎng)42企業(yè)債券中城投債共有399支，發(fā)行總額4728.6億元，占企業(yè)債券總量的73%。期限方面，中長(zhǎng)期債券占主導(dǎo)，5-7年期企業(yè)債共有426支，占發(fā)行總數(shù)的88%2012年企業(yè)債發(fā)行主體以AA和AA-的中低評(píng)級(jí)為主，共計(jì)304支受限于主體信用評(píng)級(jí)，105支企業(yè)債券選擇有擔(dān)保方式發(fā)行27%12%37%73%88%63%78%22%

2012年企業(yè)債券市場(chǎng)概況432012年全年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為6489.31億元，比上年增加86.18%；發(fā)行家數(shù)為484家，比上年增加56.08%。發(fā)行種類構(gòu)成如下：企業(yè)債券中城投債共有222支，發(fā)行總額2829億元，占企業(yè)債券總量的76%。期限方面，中長(zhǎng)期債券占主導(dǎo)，5-7年期企業(yè)債共有242支，占發(fā)行總數(shù)的86%2012年企業(yè)債發(fā)行主體以AA和AA-的中低評(píng)級(jí)為主，共計(jì)216支，占發(fā)行總數(shù)的76%受限于主體信用評(píng)級(jí)，102支企業(yè)債券選擇有擔(dān)保方式發(fā)行，占發(fā)行總數(shù)的34%23%13%22%77%87%78%63%37%2013年1-9月份企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為3667億元，比上年同期減少15.49%；發(fā)行家數(shù)為278家，比上年同期減少6.71%。發(fā)行種類構(gòu)成如下：

2013年企業(yè)債券市場(chǎng)概況44債券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期發(fā)行利率主體評(píng)級(jí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)期限擔(dān)保方式13堯都債2013/9/276.99AA-AA7抵押擔(dān)保13鄭發(fā)投資債2013/9/246.45AAAA+7不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保13大洼城投債2013/9/177.25AAAA7無(wú)擔(dān)保13渝大晟債2013/9/106.98AA-AA+7不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保13海鹽債2013/9/47.00AA-AA+7不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保13欽州濱海債2013/8/277.00AAAA+7抵押擔(dān)保13銅陵建投債2013/8/266.98AAAA7無(wú)擔(dān)保13張保債2013/8/237.10AAAA7無(wú)擔(dān)保13博投債2013/8/97.18AA-AA7抵押擔(dān)保13閩北經(jīng)開(kāi)債2013/8/66.70AAAA+7抵押擔(dān)保近兩月債券發(fā)行基本情況概述（主體級(jí)別AA-、AA）45近兩月發(fā)行債券基本情況概述(主體級(jí)別AA+、AAA)債券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期發(fā)行利率主體評(píng)級(jí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)期限13渝地產(chǎn)債2013/8/226.30AAAAAA713海淀國(guó)資債2013/8/75.50AAAAAA713中電投債2013/7/225.20AAAAAA1013渝城投債2013/5/215.12AAAAAA7債券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期發(fā)行利率主體評(píng)級(jí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)期限13京煤債2013/9/96.14AA+AA+713天房債2013/8/65.88AA+AAA713鄭州住投債2013/7/175.98AA+AA+713華發(fā)集團(tuán)債2013/6/55.50AA+AA+5464、長(zhǎng)城證券及固定收益創(chuàng)新融資部簡(jiǎn)介473.1

公司概況長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司是1995年11月經(jīng)中國(guó)人民銀行總行批準(zhǔn)、在原深圳長(zhǎng)城證券部和海南匯通國(guó)際信托投資公司所屬證券機(jī)構(gòu)合并基礎(chǔ)上，設(shè)立的一家全國(guó)性專業(yè)證券公司，是我國(guó)最早成立的證券公司之一。長(zhǎng)城證券憑借規(guī)范穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)，經(jīng)過(guò)十多年努力，已經(jīng)成長(zhǎng)為一家資質(zhì)齊全、業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)的綜合類證券公司。

截至2010年年底，公司注冊(cè)資本20.67億元，公司資產(chǎn)總額為178.38億元，凈資產(chǎn)64.20億元，凈資本45.96億元。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2010年證券業(yè)分類評(píng)價(jià)結(jié)果，公司被評(píng)為A類券商。誠(chéng)實(shí)穩(wěn)健追求卓越48股東背景控股股東華能集團(tuán)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由中央管理，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意進(jìn)行國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司的試點(diǎn)單位。截至2009年底，華能集團(tuán)在全國(guó)26個(gè)省、市、區(qū)及海外擁有運(yùn)營(yíng)的全資、控股電廠130座，裝機(jī)容量超過(guò)1億千瓦，煤炭、金融、科技研發(fā)、交通運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)初具規(guī)模。公司主要股東為我國(guó)能源、金融等行業(yè)國(guó)有的代表企業(yè)，實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，是長(zhǎng)城證券堅(jiān)強(qiáng)的資本后盾。

深圳新江南投資有限公司（招商局金融集團(tuán)全資子公司）

華能資本服務(wù)有限公司（華能集團(tuán)全資子公司）深圳能源集團(tuán)股份有限公司50.27%13.06%13.00%5.08%中核集團(tuán)中核財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司誠(chéng)實(shí)穩(wěn)健追求卓越493.2

股東背景依托實(shí)力雄厚的金融控股集團(tuán)

中國(guó)華能集團(tuán)為中國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)之一，2009年總資產(chǎn)5000億元，旗下華能國(guó)際股份有限公司為紐約證券交易所、香港聯(lián)交所及上海證券交易所三地上市公司。華能資本服務(wù)有限公司是由中國(guó)華能集團(tuán)公司出資設(shè)立的全資子公司，投資于財(cái)務(wù)公司、商業(yè)銀行、證券公司、基金公司、信托公司等，將逐步發(fā)展成為業(yè)務(wù)齊全、功能完善的金融服務(wù)集團(tuán)。華能資本服務(wù)有限公司為長(zhǎng)城證券控股股東，持股比例達(dá)50.27%。長(zhǎng)城證券是華能金融控股集團(tuán)的重要成員，與集團(tuán)內(nèi)銀行、期貨、財(cái)務(wù)公司和信托等機(jī)構(gòu)緊密協(xié)作，為投資者提供一攬子金融服務(wù)。中國(guó)華能集團(tuán)公司華能資本服務(wù)有限公司華能財(cái)務(wù)永誠(chéng)保險(xiǎn)長(zhǎng)城證券商業(yè)銀行貴誠(chéng)信托長(zhǎng)城基金景順長(zhǎng)城

寶城期貨誠(chéng)實(shí)穩(wěn)健追求卓越503.2

股東背景

提供全方位、高質(zhì)量的債券融資服務(wù)華能金融控股集團(tuán)的重要成員在基礎(chǔ)行業(yè)具備豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，致力于與客戶長(zhǎng)期共同發(fā)展關(guān)于我們核心業(yè)務(wù)

提供股票和債券承銷、改制重組、收購(gòu)兼并、股權(quán)激勵(lì)顧問(wèn)、PE投資顧問(wèn)、上市公司非公開(kāi)發(fā)行等一攬子金融服務(wù)實(shí)現(xiàn)股票、債券、并購(gòu)三大業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展管理模式及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制與國(guó)際接軌“以人為本”的企業(yè)文化打造高水平的專業(yè)團(tuán)隊(duì)行業(yè)優(yōu)勢(shì)

長(zhǎng)期致力于煤炭、電力、有色金屬、鋼鐵、建材、公路、港口等基礎(chǔ)行業(yè)的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)專業(yè)團(tuán)隊(duì)服務(wù)重點(diǎn)行業(yè)客戶，成功完成一系列大型企業(yè)的資本運(yùn)作關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展，積極推動(dòng)業(yè)界資本市場(chǎng)前沿問(wèn)題探討擁有由行業(yè)權(quán)威組成的專家委員會(huì)，為項(xiàng)目的順利推進(jìn)提供指導(dǎo)和便利513.3投行概況合理的管理架構(gòu)管理模式及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制與國(guó)際接軌管理創(chuàng)新走在券商前列團(tuán)隊(duì)合作與委員會(huì)運(yùn)作模式使我們可以為客戶提供最優(yōu)服務(wù)投資銀行事業(yè)部技術(shù)委員會(huì)立項(xiàng)委員會(huì)綜合管理部資本市場(chǎng)部并購(gòu)業(yè)務(wù)部債券承銷部場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)部投行業(yè)務(wù)部(1-9部)項(xiàng)目管理部固定收益創(chuàng)新融資部523.3投行概況——蒸蒸日上的大投行體系-顧問(wèn)-閻海旺—前中央金融工作委員會(huì)常務(wù)副書(shū)記；前中國(guó)銀監(jiān)會(huì)黨委書(shū)記-主任委員-周道炯—前中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席-副主任委員-葉連松—前河北省省委書(shū)記趙希正—前電力工業(yè)部副部長(zhǎng)；前國(guó)家電網(wǎng)

公司黨組書(shū)記、總經(jīng)理朱登山—前煤炭工業(yè)部副部長(zhǎng)李志民—前國(guó)務(wù)院駐中國(guó)華能集團(tuán)公司稽查特派員王友三—前新疆維吾爾自治區(qū)人民政府常務(wù)副主席長(zhǎng)城證券專家委員會(huì)是一個(gè)由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的權(quán)威專家組成的公司高級(jí)咨詢機(jī)構(gòu)，專家委員會(huì)主任委員由前中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周道炯先生擔(dān)任。專家委員會(huì)準(zhǔn)確把握中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形式，有效加強(qiáng)與政府高層及決策層的溝通聯(lián)系，圍繞長(zhǎng)城證券發(fā)展戰(zhàn)略涉及的相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)研論證，對(duì)長(zhǎng)城證券承擔(dān)的重大項(xiàng)目提供咨詢。以專家委員會(huì)意見(jiàn)為指導(dǎo)，長(zhǎng)城證券與國(guó)內(nèi)一些部門、行業(yè)協(xié)會(huì)以及地方政府等建立了順暢的溝通渠道并成功舉辦了長(zhǎng)城論壇，為行業(yè)和地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，受到了社會(huì)各界的廣泛贊許。533.3投行概況——資深的專家委員會(huì)3.4固定收益創(chuàng)新融資部——提供資本市場(chǎng)全方位融資服務(wù)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)承做承攬承銷全方位固定收益融資方案企業(yè)債資產(chǎn)證券化（ABS、MBS）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)金融債中小企業(yè)私募債公司債結(jié)構(gòu)化杠桿設(shè)計(jì)一對(duì)一融資服務(wù)創(chuàng)新融資研究創(chuàng)新業(yè)務(wù)543.5固定收益創(chuàng)新融資部——債券發(fā)行領(lǐng)導(dǎo)組介紹

劉萬(wàn)才先生

張士松先生

馬家駒先生同濟(jì)大學(xué)金融學(xué)碩士，曾任職于中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司擔(dān)任副總經(jīng)理、華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司擔(dān)任董事，負(fù)責(zé)過(guò)多支城投類企業(yè)債、產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債、上市公司債、金融債、中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)私募債。

2012年起擔(dān)任長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司固定收益創(chuàng)新融資部副總經(jīng)理，總體負(fù)責(zé)承攬和創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)拓。成功開(kāi)拓嘉善經(jīng)開(kāi)債、蘇寧電器公司債、海安城投債二期、南京投資債、青州城投債、海寧連杭債、常州房投債、建湖開(kāi)投債、武進(jìn)廣投私募債、春秋淹城私募債等多個(gè)債券項(xiàng)目。同濟(jì)大學(xué)財(cái)務(wù)管理博士，曾任職于國(guó)都證券、華泰聯(lián)合證券固定收益部，負(fù)責(zé)過(guò)30多支城投類、產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債、上市公司債、金融債、中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)私募債。

2012年起擔(dān)任長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司固定收益創(chuàng)新融資部副總經(jīng)理，總體負(fù)責(zé)項(xiàng)目執(zhí)行和項(xiàng)目難點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)把控。成功主導(dǎo)11牡丹江債、10太倉(cāng)港債、11石城投債等多只項(xiàng)目。

浙江大學(xué)碩士研究生。擁有8年債券承銷經(jīng)驗(yàn)，曾就職國(guó)泰君安固定收益部、華泰聯(lián)合固定收益部，在債券承銷領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，善于解決企業(yè)在發(fā)債融資過(guò)程中的各種難點(diǎn)問(wèn)題，主持了幾十只債券的承銷發(fā)行工作。負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)第一只信貸資產(chǎn)證券化05開(kāi)元1期，國(guó)內(nèi)第一支民營(yíng)企業(yè)債06南山債、08晉煤債、08浙交通債、09溫投債、09輕紡債、11杭工投債、11浙商債、12嘉善經(jīng)開(kāi)債。2012年起擔(dān)任長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司固定收益創(chuàng)新融資部總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)債券承銷、債券銷售和各類創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)的整體把關(guān)，成功主導(dǎo)武進(jìn)廣投私募債、春秋淹城私募債、海吉星私募債和東飛馬佐里私募債等多支債券的發(fā)行。553.5固定收益創(chuàng)新融資部——債券發(fā)行核心工作組介紹

吳非先生北京大學(xué)雙學(xué)士，美國(guó)喬治城大學(xué)國(guó)際金融碩士，曾就職于華泰聯(lián)合證券，現(xiàn)場(chǎng)負(fù)責(zé)過(guò)多支企業(yè)債、金融債、中小企業(yè)私募債項(xiàng)目，擁有豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，負(fù)責(zé)創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)研究和業(yè)務(wù)開(kāi)拓。成功主導(dǎo)過(guò)12嘉善經(jīng)開(kāi)債、12寧投債、12寧國(guó)資債、12江蘇銀行金融債、13恒順達(dá)私募債和東莞御景灣私募債等項(xiàng)目。

鄭園園女士廣西大學(xué)碩士學(xué)位，擁有7年信用研究經(jīng)驗(yàn)，2004年開(kāi)始從事債券信用研究，先后在上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司、中國(guó)人保資產(chǎn)管理股份有限公司、華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司從事債券信用分析和債券承做銷售工作，在債券項(xiàng)目執(zhí)行、定價(jià)和信用分析領(lǐng)域擁有較豐富的經(jīng)驗(yàn)。主導(dǎo)南昌水投債、嘉善經(jīng)開(kāi)債、常州房投債、武進(jìn)廣投私募債、春秋淹城私募債、海吉星私募債等多只企業(yè)債券和私募債項(xiàng)目。

鞏奕麟女士新加坡南洋理工大學(xué)金融碩士，曾就職于安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所，恒泰證券，擁有豐富的資本市場(chǎng)融資的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理經(jīng)驗(yàn)，曾參與華地國(guó)際、小南國(guó)等上市融資項(xiàng)目。在債券發(fā)行的方案設(shè)計(jì)和財(cái)務(wù)輔導(dǎo)方面不斷創(chuàng)新，目前在長(zhǎng)城證券負(fù)責(zé)債券融資業(yè)務(wù)的開(kāi)拓和債券銷售。成功完成春秋淹城私募債、海吉星私募債、東飛馬佐里私募債、青松建化債等多支私募債和公司債的銷售工作。

戴慶文先生浙江大學(xué)數(shù)學(xué)系碩士，曾就職于安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所，熟悉中國(guó)及國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，有多年A+H上市公司的審計(jì)經(jīng)驗(yàn)，并曾參與比亞迪、正保遠(yuǎn)程教育等上市融資項(xiàng)目。目前在長(zhǎng)城證券負(fù)責(zé)創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)研究和債券承做工作。

周曉為先生上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士，曾就職于華泰聯(lián)合證券投資銀行部，參與建湖縣開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司等多只債券的承攬工作，擁有豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，負(fù)責(zé)債券業(yè)務(wù)的承攬工作。563.6卓越的銷售實(shí)力——合作機(jī)構(gòu)北京上海深廣長(zhǎng)城證券的銷售團(tuán)隊(duì)與國(guó)內(nèi)最活躍的機(jī)構(gòu)投資者保持著密切的關(guān)系全面的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)賦予了長(zhǎng)城證券豐富的客戶資源，為發(fā)行創(chuàng)造了穩(wěn)定而早期的需求57卓