永安期貨研究中心楊熙2013年11月22日

貴金屬仍將弱勢，

但不宜繼續(xù)做空主要內(nèi)容貴金屬行情的影響因素；后市行情看法；

實際利率、美元與黃金實際利率與黃金實際利率代表金價的持有成本：

實際利率走低，金價上升；實際利率上升，金價下降；實際利率=名義利率-通脹；

通脹名義利率上升下降上升震蕩看空下降看漲震蕩實際利率與黃金：歷史回顧備注：紅色區(qū)間代表金價上漲區(qū)間，綠色區(qū)間代表金價下降區(qū)間美元走勢與金價：歷史回顧備注：紅色區(qū)間代表金價上漲區(qū)間，綠色區(qū)間代表金價下降區(qū)間歷史行情回顧與總結(jié)時間1973-7至1974-81978-11至1980-62006-11至2011-81980-5至1984-51993-1至2000-22011-8至今美國CPI同比+5.2%+5.5%+1.8%-10.2%-0.1%-2.4%名義利率+0.86%-1.6%-4.84%-1.08%+2.81%+0.04%實際利率-4.34%-7.1%-6.64%+9.12%+2.91%+2.44%美元-10%-5%-13.2%+88.3%+14.7%+11.1%金價+28.8%+193%+71%-26.7%-8.88%-21.5%備注：名義利率指美國1年期國債收益率1990S及以前，實際利率的走低一般都是因為通脹上升所致；2008年以后，實際利率走低主要是因為名義利率的大幅下降所致，QE起到主導(dǎo)作用；美元的強弱受本國的實際利率影響較大；黃金與大宗商品價格：過去10年中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，極大的推動了全球大宗商品的需求黃金與原油、黃金與銅哪些因素會影響美國的實際利率、美元以及大宗商品的表現(xiàn)？美國的經(jīng)濟基本面：判斷美國的名義利率和不可貿(mào)易型商品&服務(wù)通脹走勢；歐元區(qū)、日本、英鎊的經(jīng)濟基本面：美元走勢很多時候是個相對概念；以中國為代表的新興市場的經(jīng)濟基本面：大宗商品的需求及價格決定了全球可貿(mào)易型物價走勢；中國等新興經(jīng)濟體產(chǎn)能周期的擴張與釋放以及全球需求的波動總體決定了大宗商品供需周期；中期觀點：黃金后QE時代仍將弱勢一、第四季度美國經(jīng)濟基本面較第三季度環(huán)比或好轉(zhuǎn)一、美國個人消費在第四季度都有可能較第三季度好一、美國私人部門投資在第四季度表現(xiàn)穩(wěn)健若經(jīng)濟持續(xù)回升，美聯(lián)儲在明年3月份開始縮減的概率較大10月美聯(lián)儲利率決議會議紀(jì)要：FOMC看到了經(jīng)濟存在的“幾個重大風(fēng)險”；未來數(shù)月，如經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步好轉(zhuǎn)，聯(lián)儲可能縮減QE；經(jīng)濟有下行風(fēng)險，勞動力市場在萎縮；消費者信心指數(shù)仍然過低；房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇變緩了美聯(lián)儲10月會議紀(jì)要點評：10月FOMC會議紀(jì)要較中性，雖然會議召開以前部分數(shù)據(jù)強于預(yù)期，但FOMC決策成員普遍沒有表現(xiàn)出可以肯定立即開始縮減QE的態(tài)度；FOMC成員討論過可能強化前瞻指引，但沒有達成共識；美聯(lián)儲很可能明年3月開始縮減QE，但還存在今年12月行動的可能性；歐元區(qū)方面：復(fù)蘇大趨勢持續(xù)，經(jīng)濟分化大中國：第四季度復(fù)蘇不會夭折，但環(huán)比增長難創(chuàng)新高經(jīng)濟基本面：從庫存擺動以及終端需求來看，短期內(nèi)總需求尚可，未顯轉(zhuǎn)弱跡象；

流動性：央行穩(wěn)健的貨幣政策+外匯占款回升預(yù)期+各利率指標(biāo)均下行，流動性穩(wěn)中偏好；

后市風(fēng)險：9月、10月份PMI環(huán)比上升動能不足；去年基數(shù)效應(yīng)的錯位或?qū)е滤募径葦?shù)據(jù)環(huán)比上升動能走弱；債務(wù)審計結(jié)果公布以及十八屆三中全會帶來的政治風(fēng)險全球主要經(jīng)濟體PPI全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢小結(jié)1、美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，第四季度經(jīng)濟表現(xiàn)將超越第三季度；美聯(lián)儲縮減QE靴子尚未落地，利空消息將持續(xù)干擾市場；整體而言利空貴金屬；2、歐元區(qū)經(jīng)濟弱復(fù)蘇，歐央行短期內(nèi)不會進一步寬松貨幣政策；3、中國方面，總需求逐步回落及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整下；大宗商品難有過去的輝煌，但是增速短期企穩(wěn)，也表明不會像上半年一樣趨勢下跌，亦即難有趨勢行情；短期一些擾動因素，包括補庫存、資金推動（如外匯占款持續(xù)回升），將引發(fā)一些波動行情；也將引發(fā)貴金屬的波動；全球主要宏觀主題：

1、主要經(jīng)濟體復(fù)蘇大趨勢持續(xù)：美國強于歐元區(qū)；中國經(jīng)濟企穩(wěn)

2、

美聯(lián)儲、歐央行貨幣政策第四季度仍將溫和，偏中性；

3、股票類資產(chǎn)仍看好，利率持續(xù)上升是最大的風(fēng)險；大宗商品需求不會有大驚喜，主要來自庫存擾動和資金面等短期因素；整體利空貴金屬宏觀主題與資產(chǎn)反應(yīng)美國經(jīng)濟進一步增長動能不足歐元區(qū)經(jīng)濟增長動能不足中國為代表的新興經(jīng)濟體增長美聯(lián)儲貨幣政策收斂節(jié)奏放緩小結(jié)股票類是最好的資產(chǎn)美國

國內(nèi)周期性股票

全球周期性股票

防御型股票非美發(fā)達市場股票新興市場股票21011020210201300000來自基本面的支撐因素持續(xù)，來自貨幣政策的利空因素同樣減少，利率上升美國國債收益率非美發(fā)達經(jīng)濟體國債收益率21121100發(fā)達經(jīng)濟體國債收益率下降，后市上升趨勢緩和匯率美元美元/日元美元/歐元美元/新興市場貨幣1111-10-20-200-1-2-2-3-1美元略有走弱；新興市場貨幣貶值壓力減小商品原油類基本金屬類201011發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇使得原油需求有支撐；中國經(jīng)濟企穩(wěn)，支撐大宗商品仍有一定支撐；難以出現(xiàn)極端悲觀的情形美國10年期TIPS仍將震蕩上升，利空貴金屬整體大宗商品短期或以筑底弱勢看成本：1250美元/盎司以下的金價不建議繼續(xù)追空！

投資視角及機會單邊行情波動過大，建議金銀對沖，短期內(nèi)可買銀拋金金銀的內(nèi)外套利永安期貨投研理念介紹二期貨投資理念、套期保值理念影響期貨價格的三要素：宏觀（水流）+產(chǎn)業(yè)（船）+基差（彈簧）要素的