請務必閱讀正文后的聲明及說明股票數(shù)據(jù)3/01/30分析師：黃uangjing@股票數(shù)據(jù)3/01/30分析師：黃uangjing@證券研究報告/公司深度報告英方軟件：國產數(shù)據(jù)復制軟件龍頭企業(yè)6個月目標價(元)收盤價(元)126個月目標價(元)收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)5歷史收益率曲線求硬件一體機及軟件相關服務，產品涵蓋容災、備份、云災備、大數(shù)據(jù)多細優(yōu)勢：技術穩(wěn)固領先地位，性能驅動領域拓展。1)技術：公司是國內動態(tài)文件字節(jié)級、數(shù)據(jù)庫語義級和卷層塊級三大核心和性能上比肩全球行業(yè)主流水平，在災備等級要求最建立了較強的競爭優(yōu)勢并形成規(guī)模收入，有望借助C英方滬深3003/1/263/1/263/1/19漲跌幅(%)1M3M12M相對收益相關報告相關報告01300101《NVIDIA：以太坊合并或導致礦卡海嘯》11財務摘要(百萬元)0A1A2E023E024E288-)%.87%.30%.90%.17%7.56%14441-)%6.41%.54%0%.55%每股收益(元)628820收益率(%)6%息收益率(%)%%%%股)884//30 2.英方軟件：國產數(shù)據(jù)復制軟件龍頭企業(yè) 12 63.公司優(yōu)勢：技術穩(wěn)固領先地位，性能驅動領域拓展 18 8 圖10：英方軟件營業(yè)收入及增速(億元/%) 16圖11：英方軟件歸母凈利潤及增速(億元/%) 16 圖14：英方軟件經(jīng)營性現(xiàn)金流變化(億元) 17圖15：英方軟件研發(fā)投入及占比(億元/%) 19 //30圖17：公司金融領域收入(萬元)及占比 21圖18：公司醫(yī)療領域收入(萬元)及占比 21 圖21：全球DRaaS市場規(guī)模(億美元) 22圖22：云災備運營軟件(i2Cloud)應用場景 23 表11：英方軟件盈利預測(百萬元) 26//301.行業(yè)：數(shù)字經(jīng)濟催生海量復制需求，國產替代帶來海量商數(shù)據(jù)復制軟件可將數(shù)據(jù)從一個數(shù)據(jù)源拷貝至其他數(shù)據(jù)源上。根據(jù)數(shù)據(jù)源在IT系統(tǒng)系統(tǒng)層數(shù)接制至新的存儲設備；操作系統(tǒng)層數(shù)據(jù)復制軟件是從操作系統(tǒng)中庫。：招股說明書，東北證券領域，災可以保障用戶的數(shù)據(jù)安全和業(yè)務連續(xù)性。此外，隨著信息30表1：數(shù)據(jù)復制軟件的應用場景備份備份是指對源數(shù)據(jù)形成一份中1、在發(fā)生自然災害、軟硬件故障、人為誤操作等原因導致數(shù)據(jù)失效時，可通過確2、數(shù)據(jù)復制軟件是數(shù)據(jù)備份的核心。備份數(shù)據(jù)的可用性依賴于數(shù)據(jù)復制的完整儲資源，提升備份效率1、數(shù)據(jù)級容災重點在于數(shù)據(jù)，災難發(fā)生后可以確保用戶原有的數(shù)據(jù)不會丟失或兩套或多套功能相同的業(yè)務2、應用級容災的重點在于應用系統(tǒng)的不間斷服務，讓終端用戶感受不到災難的保障據(jù)：招股說明書，東北證券持續(xù)釋放，數(shù)據(jù)復制重視度提高。數(shù)據(jù)復制軟件行業(yè)屬于國家鼓勵發(fā)展的度持續(xù)提高。30表2：近年數(shù)據(jù)復制行業(yè)相關政策梳理名稱發(fā)布/實時間發(fā)布單位內容《全國一體化政務2022年月《“十四五”大數(shù)據(jù)產021年《“十四五”軟件和信息技術服務業(yè)發(fā)展規(guī)劃》021年《中華人民共和國數(shù)據(jù)021年9月《關鍵信息基礎設施安保護條例》021年9月《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的020年0月加快壯大包括新一代信息技術在內的戰(zhàn)略性新興產業(yè)。加快數(shù)字化發(fā)《產業(yè)結構調整指導目錄(2019年本)》020年月明確指出指出“二十八、23、軟件開發(fā)生產(含民族語言信息化標準研業(yè)《2019年數(shù)字經(jīng)濟報告》的統(tǒng)計，數(shù)字經(jīng)濟的規(guī)模估計占全球生產總值的4.5%~隨著數(shù)字經(jīng)濟的不斷推進，各行各業(yè)對數(shù)據(jù)的需求也將大大提升。伴隨著數(shù)據(jù)要素化，大數(shù)據(jù)采集與為大數(shù)據(jù)生命周期的第一環(huán)節(jié)，是釋放數(shù)字價值的前提，而數(shù)據(jù)復制軟件增長。3016.0%10.2%85%.16.0%10.2%85%.5058201820190%%%%%%%%1120142017數(shù)字經(jīng)濟總規(guī)模(萬億元)：招股說明書，中國信通院，國家統(tǒng)計局，東北證券我國災備行業(yè)起步晚，國外廠商仍占據(jù)主導位置。我國災備行業(yè)起步于21世紀初，國內災備廠商憑借持續(xù)研發(fā)投入和技術積累，結合對國加速在國內市場的滲透，在災備等級較低的定時備份領域據(jù)復制與保護純軟件市場占有率443.9%8.3%VeritasDELL英方軟件Commvault其他主要指標RPO(指業(yè)務系統(tǒng)所能容忍的數(shù)據(jù)丟失量)和RTO(指業(yè)務系統(tǒng)所能容忍的30看，金融領域對于在災備的要求最為嚴格，主要系其、信息化程度高、數(shù)據(jù)丟失或錯漏可能引起的經(jīng)濟損失較為嚴重。而國產化率較低，對于具備替換能力。力的要求：招股說明書，東北證券據(jù)庫、中間件、辦公軟件等基礎軟件品研發(fā)和應用，相關行業(yè)及產品得到了長足發(fā)展。在我國信息基礎設施國產芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等紛紛涌現(xiàn)，催生大量由國外軟硬件的重要附加功能。隨著技術的發(fā)展，存儲介質不斷變化，數(shù)據(jù)復制的內容及也逐步拓寬。數(shù)據(jù)復制軟件的發(fā)展大體經(jīng)歷了三大階段：第一階段數(shù)據(jù)的復制隨著行業(yè)對持續(xù)數(shù)據(jù)保護、容災、備份中心雙活等需求的不斷提升應運而生；復制，數(shù)據(jù)流動性進一步加強，推動數(shù)據(jù)復制//30表3：數(shù)據(jù)復制軟件的三大階段；T第三階段：云計算和大數(shù)據(jù) ：招股說明書，東北證券IDC預測，2026年公司產品主要涉及的災備市場規(guī)模將達到12.2億美元，年復合分發(fā)、采集、流通的環(huán)節(jié)將起到越來越重要的作用，市場規(guī)模有望快速增長。相關建設和投入處虛擬機、云的混合環(huán)境的數(shù)據(jù)保護，且能夠充分息基礎設施，降低硬件投入。隨著云計算、大數(shù)4.格局：海外廠商仍為主導，英方軟件引領國產數(shù)據(jù)復制軟件市場軟件廠商；在大表4：各領域細分市場格局場景/類型手場景災備場景(容災領域)災備場景(備份領域)災備場景(云災備領域)有云廠商，愛數(shù)、鼎甲等數(shù)據(jù)復制軟件廠商Oracle業(yè)、迪思杰等第三方軟件企業(yè)型存儲硬件企業(yè)企業(yè)Oracle等y：招股說明書，東北證券復制純軟件市場。由于我國在存儲硬件、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)國外，國內數(shù)據(jù)復制軟件行業(yè)整體起步較晚，市場占有業(yè)的同等水平，且在國產化適配、售后服務等據(jù)復制與保護市場格局14.2%10.0%410.0%9.4%9.3%DELLVeritas新華三2.1.公司介紹：專注數(shù)據(jù)復制十余載內市場少數(shù)同時掌握動態(tài)文件企業(yè)之一。公司構造了、科研、醫(yī)療、交通等領域。持上市公告書，東北證券常豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗。公司董事長兼總經(jīng)理胡軍擎先生不僅有豐富的研發(fā)于眾多海外龍頭企業(yè)的經(jīng)歷為其積累了重要的行共同負責公司的前沿技術與核心產品的研究開司管理層豐富的行業(yè)經(jīng)驗積累和專業(yè)知識積淀為公司持續(xù)加強創(chuàng)新能力、不表5：公司管理層背景偉據(jù)(亞洲)私人有限公司北京代表處首席代表，英方有限董事長、總經(jīng)理等。工程師，中國亞信科技有限公司高級軟件工程師，甲骨文軟件研究開發(fā)中心(北京)理、師事務所兼職律師，華東政法大學經(jīng)濟法學院教授、碩士生導師，純米科技(上海)限經(jīng)理經(jīng)理技術人員術人員術人員：公司招股書，東北證券產品系列，每個系列下均包含豐富的產品線，不同產品可通過統(tǒng)一數(shù)據(jù)管理表6：公司四大產品系列時復制服務服務制的同時，將數(shù)據(jù)的變化以日志的方式記錄并保存據(jù)復制的同時對生產中心相關服務進行實時監(jiān)控，在偵測類異常導致業(yè)務不可訪問時，自動或手動將應用切換到災心服務器上，確保企業(yè)的業(yè)務連續(xù)性一用者實時地分離出多份數(shù)據(jù)，用于數(shù)據(jù)、仿真等場景影響生產系統(tǒng)性能的前提下，將各類源端數(shù)據(jù)實時傳類型的目標端上的指定內容迅速復制分發(fā)到各個節(jié)點，可用于普據(jù)的分發(fā)敏算法對生產端數(shù)據(jù)庫的敏感數(shù)據(jù)進行變形轉換，以降的敏感程度，擴大數(shù)據(jù)的共享和使用范圍提供云端實時備份服務的同時，提供云災備資源集中地或云端目標服務器的整機熱遷可快速切換系統(tǒng)，由新主機接管業(yè)務地或云端集中存儲與管理，支持辦公電間的文件同步，實現(xiàn)企業(yè)數(shù)據(jù)內外部共享、文檔移動辦公和數(shù)據(jù)安全管控大規(guī)模虛擬化平臺的虛擬機復制、備份、恢復和遷移為用戶提供災備即服務(DRaaS)的云平臺器上的操作系統(tǒng)、文件系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)實時或定份務器故障時，在虛擬化平臺上快速接管，快速重建業(yè)減少業(yè)務中斷時間或應用的相關接口進行數(shù)據(jù)備份和恢復品系列數(shù)據(jù)實時復制軟件(i2COOPY)塊設備復制與恢復管理軟件(i2Block)持續(xù)數(shù)據(jù)保護與恢復軟件(i2CDP)高可用災備管理軟件(i2Availability)軟件(i2NAS)同構數(shù)據(jù)庫雙活復制軟件(i2Active)數(shù)據(jù)流復制管理軟件(i2Stream)數(shù)據(jù)分發(fā)系統(tǒng)軟件(i2Distributor)數(shù)據(jù)脫敏軟件(i2Masking)云災備運營軟件(i2Cloud)系統(tǒng)遷移軟件(i2Move)文件共享和管理軟件(i2Share)虛擬化備份管理軟件(i2VP)云平臺備份產品系列數(shù)據(jù)副本管理軟件(i2CDM)全服務器備份管理軟件(i2FFO)數(shù)據(jù)備份與恢復管理軟件(i2Backup)：公司招股書、東北證券將產時，一體機產品由硬件供應商根據(jù)公司的設計、選型，按客它技術服務。遷移服務指基于公司的i2Move等軟件產品，為用戶提供服務器數(shù)據(jù)；軟件維保服務指在質保期外，公司提供有償軟件維保服務，主要術服務指對培訓、安裝實施等。及其應用場景：公司招股書、東北證券軟件產品業(yè)務約占公司收入2/3。軟件產品收入在總營收中持續(xù)占據(jù)主導地位，軟件產品標準化程度高，公司毛利率保持較高水平。軟件產品標準化程度高，實施使用效率所致，使得公司整體毛利率%0%5.75%5.75%88%33.30%7.07%4.35%4%6.89%77%3.95%9090體機體機服務：公司招股書、東北證券)%201920202021：公司招股書、東北證券立產生較大規(guī)模的災備新需求與公司產品在系統(tǒng)中得到廣泛認可所致。公司圖10：英方軟件營業(yè)收入及增速(億元/%)圖11：英方軟件歸母凈利潤及增速(億元/%)段，用率變化(%)銷售財務研發(fā)管理40%35%90901：公司招股書、東北證券利率、凈利率變化(%)%0101：公司招股書、東北證券圖14：英方軟件經(jīng)營性現(xiàn)金流變化(億元)9090經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元)300%250%200%0%0%50%0%-50%：公司招股書、東北證券3.1.核心技術穩(wěn)固領先地位，持續(xù)研發(fā)蓄力未來發(fā)展多年深耕，技術積累豐厚。公司自創(chuàng)立以來始終注重技術研發(fā)，截至2022年9月義級復制和卷層塊級復制三大核心底層復制技術為代表的一系列核技術指標上具有較強優(yōu)勢，形成了較高的技術壁壘。公司主要核心技術具有實時性高、穩(wěn)定性強、可靠安全等特點，能夠適應高強度高并發(fā)、海量數(shù)據(jù)、跨不同體系架構表7：公司三大自研核心技術衍生的技術體系制技術化傳輸技術的快速分類技術CDP日志快速恢復技術CDP志的快速存儲及檢索Linux系統(tǒng)整機遷移及保護技術義級復制技術快速比對技術ROWID射數(shù)據(jù)處理技術續(xù)性數(shù)據(jù)保護技術復技術步規(guī)則顯示技術步異常時的保護技術塊備份的快速恢復技術塊復制的周期同步技術：公司招股書、東北證券基礎及有培養(yǎng)潛力的優(yōu)秀畢業(yè)生加入研發(fā)技術團隊，已經(jīng)培養(yǎng)及儲備了一批研發(fā)技術后備力量。在研發(fā)投入方面，公司持續(xù)加大投入以保持在市場的技術優(yōu)勢，圖15：英方軟件研發(fā)投入及占比(億元/%)20192020研發(fā)投入(億元)136%35%34%33%32%31%30%29%研發(fā)投入占比(%)：公司招股書、東北證券39.0039.00%55.10%研發(fā)人員占比銷售人員占比管理人員占比：公司招股書、東北證券3.2.優(yōu)異性能加速國產替代，驅動多領域客戶拓展數(shù)據(jù)復制上可達到毫秒級的數(shù)據(jù)復制延遲，微秒級的復制顆粒度以當，達到行業(yè)主流水平。表8：公司容災產品關鍵性能指標對比公司技術水平行業(yè)主流水平動態(tài)文件字節(jié)級復制技術，通常可以達到塊級復制技術為主，采用字節(jié)級復制技制延遲境的理，其延遲最低可達到數(shù)數(shù)小時。制顆粒度動態(tài)文件字節(jié)級復制技術，兩次復制的差塊級復制技術為主，采用字節(jié)級復制技受制于技術原理，塊級復制顆粒度一般至更大。塊級復制技術為主，采用字節(jié)級復制技量備份速度上有一定優(yōu)勢，行度高性能硬件的訪問速度上限。：公司招股書、東北證券//30表9：公司大數(shù)據(jù)產品關鍵性能指標對比公司技術水平行業(yè)主流水平多利用時間戳、觸發(fā)器、快照等方式系統(tǒng)性能、耗費大量存儲空間的缺點。有少數(shù)廠商同時支持事務的順序裝載常以靜態(tài)數(shù)據(jù)比較為主，無法準確處數(shù)據(jù)，僅少數(shù)有動態(tài)表對功取性能司通過日志解析的方式對不提供復制接口的數(shù)據(jù)的事務能達到每秒萬至十萬級。載性能據(jù)數(shù)據(jù)的相關性將數(shù)據(jù)進行拆分，實現(xiàn)單表并發(fā)行度，和軟件的承壓能力。支持量裝載。對于一般常見的事務最級。比對性能司有兩種技術方案進行動態(tài)數(shù)據(jù)校驗。對于Oracle司結合數(shù)據(jù)庫快照進行數(shù)據(jù)對比速度同數(shù)據(jù)導出速度持平。對于其采用遞歸對比的策略，每秒鐘可處萬級。：公司招股書、東北證券線前需經(jīng)過嚴格的測試，一經(jīng)使用不會輕易替換。公司以其優(yōu)異的功能和性能水已開始逐步替代國外知名廠商的同類產品，應用于銀行信貸系統(tǒng)、保險公司的系統(tǒng)、證券公司集中交易系統(tǒng)等金融機構的核心業(yè)務系統(tǒng)。目前已在大金融領域的數(shù)據(jù)復制軟件替代和推廣。公司已在災備要求同樣嚴格的醫(yī)療領域形成規(guī)模收入。公司災備系列產品已深入//30入(萬元)及占比入(萬元)及占比據(jù)來源：公司招股書、東北證券數(shù)據(jù)來源：公司招股書、東北證券領域標桿：海通證券專用容災軟件系統(tǒng)：公司官網(wǎng)、東北證券、科研、交通等公共事業(yè)機構，代表客戶包括環(huán)境保護部環(huán)境工程評估中心、江蘇省大數(shù)據(jù)管理中心、中國地質大學、中國工程物理研究院等；另外公司也向電信運營商、互聯(lián)網(wǎng)、能源電力、房地產、制造業(yè)等領域企業(yè)提供相關產務拓展打下了良好的市場和品牌基礎。//30案例：中國電科院遷移方案：公司官網(wǎng)、東北證券3.3.乘風云計算，云災備有望成公司新增長點云災備的新模式。云災備模式下，數(shù)據(jù)保護的對象和災備的目標端由本地系統(tǒng)轉向務(DRaaS)也在蓬勃發(fā)展。MarketsandMarkets發(fā)布的市場研究報告顯示，全球未來新的業(yè)績增長點。圖21：全球DRaaS市場規(guī)模(億美元)市場規(guī)模(億美元)0000//30具備云災備完整產品系列。公司打造的云災備產品系列是公司針對公有云、私有云、混合云下的數(shù)據(jù)交互而開發(fā)整合的產品系列，包括云災備運營軟件(i2Cloud)、系統(tǒng)遷移軟件(i2Move)、文件共享和管理軟件(i2Share)、虛擬化備份管理軟件(i2VP)和云平臺等一系列產品。公司的云災備產品可以突破云服務部署場地(公有云/私有云/混合云)或云服務供應商(同構云/異構云)高性價比、高可靠、個性化的云災備需求。其產品具有較強的兼容性，廣泛支持各類應用程序和數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)保護，且支持國產操作系圖22：云災備運營軟件(i2Cloud)應用場景招股書、東北證券復標準《SHARE78》能力等級五級。通過與華為云的合作，公司產品已應用于多個境外金融機構的業(yè)務系統(tǒng)中。公司通過多年研發(fā)積累，獲得了中移(蘇州)的高云能力中心2022-2023年移動云備份軟件(云化業(yè)務產品)，投標報價1045.52萬3.4.募投四大項目，持續(xù)鞏固核心優(yōu)勢性及大數(shù)據(jù)復制軟件升級項目、云數(shù)據(jù)管理解決方案建設項目、研發(fā)中心升級資金發(fā)//30i2CDP等行業(yè)數(shù)據(jù)安全及業(yè)務連續(xù)性和大數(shù)據(jù)軟件產品進行全面升級。本項目有利于提升產品性能，優(yōu)化客戶體驗，保障公司產品的持續(xù)競爭力。私速本項目有利于保持公司對前沿技術的追蹤和研究應用，提高公司研發(fā)效率和研發(fā)質量，保障公司的可持續(xù)發(fā)展。提升公司知名度，從而提高公司行業(yè)競爭力、擴大公司市場占有率，推動公司持續(xù)、快速發(fā)展。表10：投資項目資金情況(億元)入金額(億元)安全和業(yè)務連續(xù)性及大數(shù)據(jù)復制軟級項目66項目發(fā)中心升級項目計：公司招股書、東北證券//304.盈利預測4.1.業(yè)績預測進行預測分析：1)軟件產品：基于公司三大行業(yè)前沿技術，公司災備系列產品性能在行業(yè)中處于98.00%。2)軟硬件一體機：公司軟硬件一體機主要是將公司自有軟件嵌入到存儲服務器硬預%，將保持快速增長，公司軟件服務收入基數(shù)小，預計未來幾年將保持業(yè)務和其他業(yè)務：其他主營業(yè)務包括根據(jù)客戶數(shù)據(jù)復制與災備的需求，配套采購服務器、儲存陣列及其他配件。其他業(yè)務主要以云資源業(yè)務為主，屬于整體來看，我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)收入2.01/2.82/3.88億元，同比增長1.54%/53.90%/48.55%。//30表11：英方軟件盈利預測(百萬元)軟件產品20212022E2023E2024E收入102.18130.37195.07281.79YOY18.85%27.59%49.63%44.45%毛利率96.16%97.00%97.50%98.00%軟硬件一體機收入32.1437.1342.8949.53YOY8.17%15.52%15.50%15.50%毛利率65.68%65.50%65.50%65.50%服務收入14.6321.2229.7140.11YOY101.79%45.00%40.00%35.00%毛利率89.68%88.31%88.31%88.31%收入10.8212.4414.3116.45YOY93.34%15.00%15.00%15.00%毛利率66.52%60.00%60.00%60.00%收入159.78201.16281.97387.88YOY24.30%25.90%40.17%37.56%歸母凈利潤33.9241.2363.4594.26YOY-16.41%21.54%53.90%48.55% 4.2.投資評級公司作為數(shù)據(jù)復制領軍企業(yè)，產品涵蓋容災、備份、云災備、大數(shù)據(jù)多細分領域。代雙主線的持續(xù)催化下，公司將迎來快速成5%，給予//305.風險提示//30024E34201100022E77%%%應付款項預收款項的非流動負債期負債合計9720110023E8028011907520116201A%024E34201100022E77%%%應付款項預收款項的非流動負債期負債合計9720110023E8028011907520116201A%%.594.622.203.991A2E3E4E2426341414144163利潤表(百萬元)28839234000銷售費用71800公允價值變動凈收益000投資凈收益57840030潤000.59.59%.81測摘要及指標資產負債表(百萬元)1A2E3E4E現(xiàn)金流量表(百萬元)1A2E3E4E金59524441000300應收款項558折舊及攤銷611存貨22233公允價值變動損失000動資產34456000578投資損失--6售金融資產運營資本變動55740000008活動凈現(xiàn)金流量9393011投資活動凈現(xiàn)金流量2233000現(xiàn)金流量00計5353企業(yè)自由現(xiàn)金流88887短期借款000值指標每股指標每股收益(元)每股收益(元)2%%5%%每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量(元)長性指標盈利能力指標運營效率指標應收賬款周轉天數(shù)存貨周轉天數(shù)償債能力指標速動比率銷售費用率紅指標益率估值指標PPE(倍)P/B(倍)P/S(倍)/