人民幣均衡匯率的

概念和判定復(fù)旦大學(xué)

人民幣均衡匯率的概念和判定人民幣均衡匯率問題的爭議人民幣均衡匯率決定的傳統(tǒng)方法人民幣匯率水平變動的經(jīng)濟影響人民幣均衡匯率的新概念中國的某些特殊問題結(jié)論一、人民幣均衡匯率水平的爭議1.歷史上的爭議（表一）階段時間爭議點后果階段一1978-1980會計工具外匯改革無動力階段二1981-1984僅顧有形貿(mào)易其他行業(yè)不滿階段三1985-1993不公平、調(diào)劑價－官價差距太大、IMF反對、調(diào)劑匯率失控市場混亂圖一：上海外匯調(diào)劑價格的波動

（1992年底到1993年7月30日）

資料來源：上海國家外匯管理局

注：虛線為場外交易加價的大致趨勢匯率是一種利益分配的工具官價－按通貨膨脹、進出口情況調(diào)節(jié)調(diào)劑價－按企業(yè)對外匯的供求關(guān)系調(diào)節(jié)留成比例－按行政判斷決定表一的延續(xù)階段時間爭論點后果階段四1994-1996貶值過頭通脹階段五1997-1998應(yīng)該貶值緊縮沖擊階段六2002-現(xiàn)在應(yīng)該升值巨額順差

圖二：中國外匯儲備的增長

單位：億美元國際上的言論日本：日本副財長黑田東彥在《金融時報》宣稱，中國的通縮經(jīng)出口擴散至臺灣、香港甚至全球。隨后日本財長鹽川正十郎要求通過一項類似當(dāng)年《廣場協(xié)議》的文件逼迫人民幣升值。美國:《商業(yè)周刊》：“中國的通貨緊縮正在危機全球經(jīng)濟?！?003年9月，美國財長斯諾對中國的“匯率之行”。美國從制造商到國會議員紛紛發(fā)表申明，要求人民幣升值。2003年9月中旬，歐盟的財長在對人民幣升值問題進行討論的同時，提出“匯率不公平是導(dǎo)致貿(mào)易不平衡關(guān)鍵”的說法，進而要求人民幣重新估值。泰國：泰國央行行長蒂耶通屢次提出，中國是導(dǎo)致亞洲其他地區(qū)陷入通貨緊縮的一個原因。IMF：2001年人民幣對美元的匯率應(yīng)為1.9￥/$，從1994到2002年末，人民幣的實際有效匯率上升20.5％。但IMF同時表示人民幣升值是一個長期和逐步的過程，不應(yīng)就匯率問題對中國施加壓力。中國經(jīng)濟學(xué)家的言論觀點1：保持人民幣目前的匯率水平是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然需要，升值將使中國重蹈日本經(jīng)濟的覆轍，給中國經(jīng)濟帶來巨大災(zāi)難。同時，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定也是保持亞太地區(qū)乃至世界經(jīng)濟穩(wěn)定的需要。董輔礽（中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所名譽所長）、方星海（上海證券交易所）、郎咸平觀點2：人民幣的確被低估了，但是并沒有像國外評論那樣被嚴重低估，人民幣升值是無法避免的，中國的匯率安排應(yīng)該更加靈活。胡祖六（高盛銀行首席分析師）觀點3：現(xiàn)在評估人民幣是低估還是高估為時過早。（周小川，2003年9月)觀點4：主動應(yīng)對、穩(wěn)中求變，堅持匯率穩(wěn)定、延緩升值，等到升值預(yù)期消除以后再來討論這個問題。目前采用非匯率手段化解人民幣的升值壓力，如提高進口、進一步開放金融市場、推進利率市場的改革、消化外匯儲備的過快增長等。方星海、成思危、張曙光、何帆、張斌等結(jié)論二、人民幣均衡匯率決定的傳統(tǒng)方法實物流量的方法金融流量的方法1、實物流量的方法（1）購買力平價絕對購買力平價：相對購買力平價：結(jié)論：匯率是兩種不同貨幣購買力的比價（3）貨幣供求論2、金融流量的方法（1）利率平價論本國利率－外國利率＝即期利率－遠期利率當(dāng)本國利率上升，大量外資流入，本幣立即上升，遠期下跌當(dāng)外國利率上升，大量本幣外流，本幣立即下浮，遠期上升（2）國際借貸說（3）資產(chǎn)市場說三、人民幣匯率水平變動的經(jīng)濟影響1、貶值與進出口當(dāng)：有閑置的資源（人力、資金、技術(shù)、材料）出口價可以不變或下降國外有需求出口就能擴大進口價格上升，進口減少，出口替代品生產(chǎn)增加貿(mào)易收支改善，GDP上升貶值與物價貨幣工資機制生產(chǎn)成本機制資產(chǎn)買賣機制（收購儲備、還本付息）經(jīng)濟總量機制

當(dāng)進口商品彈性較低的時候尤其如此

結(jié)論：當(dāng)M不變緊縮

當(dāng)M相應(yīng)增加膨脹

反論：當(dāng)M不變膨脹

當(dāng)M相應(yīng)減少緊縮貶值與就業(yè)乘數(shù)：出口擴大進口品可能減少外國直接投資流入增加物價上漲（趨勢）較多購買力會轉(zhuǎn)向進口、外債支付貶值與貿(mào)易交換條件貶值與民族工業(yè)、勞動生產(chǎn)率、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)四、人民幣均衡匯率的新概念明白了匯率的作用，明白了匯率決定的傳統(tǒng)理論，我們接下去討論均衡匯率的概念實物流量決定論的缺陷金融（市場供求）流量決定論的缺陷我們的觀點1、實物流量決定論的缺陷僅考慮購買力的對比，未考慮資本流動和市場供求實物購買力對比本身難以計算掛鉤（對比）貨幣沒有巨大波動掛鉤（對比）貨幣本身沒有扭曲內(nèi)外均衡外部平衡

i內(nèi)部均衡BPLM

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ISeY結(jié)論內(nèi)外均衡同時實現(xiàn)所要求的匯率就是均衡匯率匯率是一種比價（微觀）匯率是一個杠桿（宏觀）

價格：調(diào)節(jié)經(jīng)濟生活的杠桿

匯率：調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的杠桿中國當(dāng)前的問題出口占GDP高達約40％（2004年）出口的貢獻來源于：以2001年為例，外商投資企業(yè)50.1％國有企業(yè)42.5％其他7.4％數(shù)據(jù)來自：2002年《中國對外經(jīng)濟貿(mào)易年鑒》升值－外資來源減少－投資減少利潤匯出增加GDP