202311.種植鏈條：產需缺口支撐糧價上行，政策催化帶動種業(yè)擴容大豆產需缺口明顯，政策和科技或有超預期助力國內大豆產需缺口明顯，大豆供給高度依靠進口的局面難以轉變。我國大豆年產量缺乏2023萬噸，但每年的消費量高達1億噸，大豆產需缺口巨大，高度依靠進口，大豆自給率缺乏 20%。近年來國產大豆種植面積、單產和產量均有所增長。①大豆種植面積自20232023年起逐年增加。20232023和2023年種植面積實現(xiàn)2023年全國大豆播種面積986.67萬公頃，同比增長5.9%械化水平的提升，2023-2023年，國內大豆單產整體呈上升趨勢。2023年，國產大豆單產到達了1986.5斤/公頃，同比2023年增長12.87%。③大豆產量在2023-2023年的平均值為1483萬噸，其中2023年中國大豆產量僅為1237萬噸，近年來國家出臺一系列政策扶持大豆產業(yè)進展，國內大豆產量才逐步恢復提2023年大豆產量到達1960萬噸。產需缺口明顯，大豆進口突破高。我國是世界上最大的大豆消費國，年消費量在1億噸以上，主要分為食用和飼用兩個相對獨立的市場，國產大豆主要用作食品、加工豆制品和大豆蛋白；進口大豆主要用于滿足植物油和蛋白粕需求，其中 20%加1/22工成油脂，80%加工成豆粕。缺乏2023萬噸的國產大豆難以滿足日益增長的消費需求，超80%的大豆消費依靠進口。尤其是近兩年養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)快速恢復帶動飼用豆粕需求大幅增長，導致進口大2023年我國累計進口大豆10033萬噸，首次超過1億噸，進口占比到達83.4%2023年1-11月大豆進口量8765.3萬噸，估量全年進口量在9500萬噸左右。國際大豆價格維持高位調整。從國際市場來看，去年全球大豆價格同比上漲20%-30%響：美國大豆產區(qū)患病不利天氣，大豆產量及庫存預期下調；南美大豆產區(qū)天氣仍比較干旱，大豆種植受到影響，引發(fā)對南美尤2023年巴西大豆和美國大豆順當收貨，全球大豆產量預期調增，但仍受到冠疫情和極端惡劣天氣等不確定性因素的影響，全球大豆價格維持在高位震蕩。2/22國內大豆價格仍處于歷史相對高位，將來將持續(xù)高位運行。2023年國內生豬產能全面釋放帶動飼料需求同比連續(xù)增長，疊加進口高價大豆的沖擊，國內大豆價格維持在5000-5500元/噸的高位運行。依據國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據，2023年中國大豆播種面積1.26億畝，比上年削減2200萬畝，下降14.8%每畝130公斤，每畝產量比上年削減2.3公斤，下降1.8%豆產量328億斤，比上年削減64億斤，下降16.4%下，估量大豆價格將持續(xù)在高位盤整。單產不高，種植收益低+消費增長是國內大豆自給率不高的主要緣由。耕地資源稟賦受限，農業(yè)種植構造傾向于高產值農產品。大豆是土地密集型作物，生產過程中一半要占用較多的土地和使用相對較少勞動力，大豆的單位面積產量較低，以 2023年的3/22133kg/1億噸大豆相當于7.52億畝耕地面積的產出，而我國目前約有20億畝耕地，但滿足約14億人口的糧食需求，人均土地資源稟賦格外有限。假設依靠大幅增加大豆播種面積來實現(xiàn)自給，就需要大幅調減玉米、小麥和水稻等口糧的種植面積，勢必又會威逼到國家糧食安全。因此在全球化社會，農業(yè)依據比較優(yōu)勢更多的出口單產較高的果蔬、水產品等優(yōu)勢產品，進口大豆等大宗農產品。土地、勞動力等本錢上升，農戶種植樂觀性受挫。近幾年受制于土地、勞動力本錢持續(xù)上漲，大豆的每畝種植收益明顯下降。2023年，農業(yè)農村部重啟大豆振興打算， 大豆播種面積在2023年實現(xiàn)1.40億畝、2023年實現(xiàn)1.48億畝，同比增幅分別為10.95.9%。但到了2023年，大豆播種面積1.26億畝，比上年削減2200萬畝，同比下降14.8%期，農戶種植樂觀性嚴峻受挫。4/22國內豆油和飼用豆粕消費快速增長。大豆消費總量在近20年增長了約四倍，但主要增長并不是大豆或傳統(tǒng)豆制品消費的增加，而主要是居民食用的豆油和養(yǎng)殖業(yè)所 用飼料中的豆粕。豆油消費的增加主要來自伴隨居民收入水平提高帶來的食用油需求，而豆油一般選擇進口的大豆作為原料，不僅是由于其價格便宜，還由于其含油量〔19%〕要高于國產大豆〔17%〕。另一方面豆粕消費增加主要受益于國內養(yǎng)殖業(yè)的快速擴增，促使飼料需求大規(guī)模增長〔豆粕含有多種氨基酸適合于家禽和豬對養(yǎng)分的需求，是飼料的主要原料之一〕，進口大豆大局部用于生產飼料。整體來看，我國大豆自給率不高主要系單產低、農戶種植積極性不高、豆制品消費量快速增長所致，且短時間內大豆進口為主、自給為輔的局面無法轉變。我們認為，面對國 際政治經濟形勢和疫情的巨大不確定性，中國作為全球最大的大豆進口國，大豆對外依存度超過80%意味著穩(wěn)定國內供給安全面臨嚴峻考驗。將來實現(xiàn)大豆振興，或需要政策和科技上的雙重助力，政策上我們或將看到農業(yè)種植構造的調整，大豆種植面積或適當調增，農戶的種植補貼或有提升可能；科技上伴隨轉基因生物育種的推動，我們或將看到轉基因大豆的加快落地，依靠種子科技攻關，提高單產水平。5/22小麥供給保持穩(wěn)定，小麥-玉米價差縮減小麥供給保持穩(wěn)定，2023/2023年度世界產量7.75億噸，中國產量1.34億噸，與之前兩年產量水平相當，目前小麥庫存水平仍處于高位。小麥需求穩(wěn)中有升，2023/2023年度世界飼用和消費量共9.39億噸，中國飼用和消費量共1.90億噸，較往年有所增長，估量明年小麥需求總體保持穩(wěn)定，全球范圍內的小麥需求可能小幅上漲，世界小麥庫存和中國小麥庫存將進一步下降。小麥價格近期走高，使得小麥與玉米價差有所縮減，下游飼料能量原料需求中，小麥對玉米的替代作用有所減弱，估量明年下一種植季小麥飼用需求小幅下降，進一步支撐玉 米的價格高位。6/22政策催化轉基因育種落地，玉米種業(yè)迎來強擴容預期政策助力種業(yè)振興種業(yè)振興從頂層設計轉向全面推動。2023年中心全面深化改革委員會其次十次會議上審議通過了《種業(yè)振興行動方案》，提出種業(yè)振興是我國農業(yè)現(xiàn)代化的根底，種源安全是國家糧食安全的保障，將來將集中力氣破難題、補短板、強優(yōu)勢、控風險，實現(xiàn)種業(yè)科技獨立自強、種源自主可控。我國近幾年對種業(yè)振興愈發(fā)重視，從2023年提出要培育具有自主學問產權的優(yōu)良品種，到2023年中心經濟工作會議提出打贏種業(yè)翻身仗，以及《國民經濟和社會進展第十四個五年規(guī)劃和 2035年遠景目標綱要》對生物育種產業(yè)化應用做出重大部署，我國種業(yè)的政策扶持已經從頂層設計向全面推動進展。2023年《農業(yè)轉基因生物安全治理條例》出臺以來，經過屢次修訂，三個配套規(guī)章《農業(yè)轉基因生7/22業(yè)轉基因生物進口安全治理方法》自 2023年公布后，同樣經過屢次更。進入2023年，轉基因重要文件密集修訂，〔1〕推動轉基因品種從爭論試驗、生產加工、經營、進出口到監(jiān)管監(jiān)察的全面落實，不僅做到有法可依，而且留意貫徹執(zhí)行?！?〕簡化轉基因品種審定程序，完善轉基因生物安全評價，并對安全證書五年后延期做出了相應安排，加速推動轉基因品種商用化?！?〕嚴格規(guī)定轉基因產品的生產經營治理流程，淡化轉基因作物特別性，提高轉基因研發(fā)門檻。雜交玉米供給收縮，玉米種子景氣度上行雜交玉米種子供給正在收縮，〔1〕2023年制種量9.93億公斤，制種量自2023年以來持續(xù)下降，需種量保持穩(wěn)定，使得庫存量不斷削減，2023年庫存量4.77億公斤，已接近歷史低位?！?〕2023年局部制種基地受災，西北基地受前期低溫陰雨和后期高溫天氣影響，產量較正常年份削減 10-15%，較豐收年份削減20-25%；西南基地受收獲期連續(xù)陰雨天氣影響，產量較正常年份削減5-10%，較豐收年份削減10-15%。8/22雜交玉米種子需求保持平穩(wěn)，〔1〕玉米價格處于歷史高位，2023年平均收購價到達2790元/2023年的2208元/噸，遠高于2023年的1967元/噸，緣由是國家保障糧食安全，〔2〕假設明年玉米價格保持高位，估量玉米需種量將保持穩(wěn)定，在11.7億公斤左右，則明年春季種子市場完畢后，玉米種子有效庫存將降至3億公斤，將來兩年的種子供需形勢將從整體過剩轉為總體平衡略有盈余。高價格+低庫存+旺盛需求，玉米種子有望迎來上行周期。玉米消費主要為飼用，隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)產能逐步釋放，高需求有望支撐玉米價格維持高位。我們認為，將來1-2年玉米種植面積將緩慢增加，帶動玉米種子銷量增加，利好以雜交玉米為主業(yè)的登海種業(yè)、萬向德農。9/22轉基因玉米掩蓋率提高將帶來巨大市場空間。假設國內雜交玉米需種量保持11億公斤，參考國內雜交玉米種子價格〔30元/公斤〕，假設按1.3倍價格來估量本錢更高的轉基因玉米種子價格〔39元/公斤〕，按30%T年為轉基因品種大規(guī)模推廣的元年，且掩蓋率逐年提升，至第T+6年可提升至80%343.2億元，凈利潤規(guī)模為103.0DBN9936DBN9858DBN9501和瑞豐125發(fā)優(yōu)勢的大北農、隆平高科具有投資價值。生豬養(yǎng)殖:產能趨勢性去化，板塊已現(xiàn)投資期望歷史豬周期10/22從2023年至今，我國共完整經受了三輪豬周期，每一輪周期的起點都是在市場規(guī)律作用下疊加環(huán)保政策或動物疫病等非市場因素的影響，造成豬價更大幅度的波動。第一輪：2023年7月-2023年52023年夏季爆發(fā)“藍耳病”疫情導致能繁母豬存欄量削減，市場供給缺乏，2023年7月到2023年3月豬價上漲，于2023年3月消滅周期高點，生豬價格突破17.45元/公斤。此后疫情得到掌握，產能恢復，生豬存欄量持續(xù)上升，豬價進入下行周期。2023年春節(jié)后豬價持2023年6月政府啟動凍肉收儲工作兜底豬價，釋放底部信號。其次輪：2023年5月-2023年42023年2蹄疫”疫情加速豬價觸底，2023年6月跌至9.70元/公斤，此后開頭一輪反彈，于2023年9月消滅周期高點，豬價拉升至19.92元/公斤，漲幅到達105.4%母豬的產能去化階段，豬價進入下行通道。2023年4月-2023年5月。受2023-14年豬價低迷影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)全面虧損，養(yǎng)殖戶淘汰母豬意愿提高，2023年42023年起環(huán)保政策趨嚴，各地區(qū)禁養(yǎng)、限養(yǎng)和清拆力度加大，養(yǎng)豬門檻提高，中小養(yǎng)殖場加速退出行業(yè)，豬價持續(xù)反彈至2023年6月見頂，突破21.2元/公斤。此后2023年全年豬價處于下行階段，始終2023年5月，豬價跌至10元/公斤。11/22一輪超級豬周期波動幅度創(chuàng)歷史高。2023年正處上輪周期底部，環(huán)保政策收緊疊加非洲豬瘟大范圍爆發(fā)，國內能繁母豬存欄加速去化，豬價一路漲至2023年10月份的40元/kg，2023年連續(xù)維持在30-35元/kg的范圍內震蕩。之后伴隨非瘟疫情防控取得明顯成效，疊加各地支持復產的政策推出，生豬產2023年1月起豬價從36元/kg的高位一路下跌至9月底的10元/kg，僅耗時8個月時間。一輪豬價的大漲大跌不管是時間跨度還是豬價波動幅度都創(chuàng)下記錄。豬價爭論框架供需失衡造成豬價周期性波動，核心關注能繁母豬存欄變化。拉長來看，國內豬肉消費量在2023年到達5865萬噸的高點后便趨于回落，2023-2023年期間國內人均豬肉消費量維持在18-23kg，因此中長期豬價波動主要由供給變化引起。能繁母豬代表核心產能，當期能繁母豬存欄將會影響到將來 10個月左右的商品豬出欄狀況。假設能繁母豬存欄削減，將會導致 10個月后生豬供不應求，從而消滅豬價的頂峰期。因此對將來豬價的推斷核心在于觀看現(xiàn)在能繁母豬的存欄變化狀況。短期來看，豬價在年內消滅波動主要受供給和需求季節(jié)性變化影響，例如在春節(jié)后幾個月豬肉消費一般比較低迷，豬價往往缺乏需求支撐，下半年豬價則受到節(jié)日消費和年前 備貨需求提振。近些年，冠疫情的沖擊和進口凍肉的變化也增加了豬價波動的不確定性。12/222023年或迎周期拐點2023年生豬市場行情：供給過剩帶動豬價深跌，養(yǎng)殖虧損驅動產能去化2023年以來豬肉供給過剩主要表達在三方面：〔1〕國內產能恢復較快?！?〕生豬出欄體重同比明顯增加?！?〕進口凍肉持續(xù)增長?！?〕生豬產能恢復較快。2023年以來伴隨國內非洲豬瘟疫情防控取得明顯成效，疊加多項政策支持養(yǎng)殖戶恢復生產，以及超高盈利刺激下大量三元留種現(xiàn)象消滅，國內生豬產能加速恢復。截至2023年6月末，國內能繁母豬存欄數(shù)量已經恢復至 4563萬頭，超出2023年年末的正常水平?！?〕出欄生豬體重大幅增加。正常年份生豬出欄體重在110kg-120kg，但2023年年初局部地區(qū)非洲豬瘟疫情影響被放大，市場看漲心情升溫，養(yǎng)殖主體普遍壓欄嚴峻，導致 二季度肥豬〔130kg以上〕出欄比例大幅提高，甚至有不少150kg以上的13/22肥豬出欄。相當于出欄一樣數(shù)量生豬的狀況下，市場豬肉供給量同比增長10%〔3〕進口凍肉持續(xù)增加。依據以往數(shù)據，國內每個月進口凍肉在10萬噸左右，約占全國豬肉月均消費量的2%，但今年貿40萬噸以上，高出正常年份4倍，凍肉庫存的釋放也對國內生豬價格造成沖擊。豬價深跌+本錢上行，生豬養(yǎng)殖全面虧損。2023年在供給超預期增加而消費萎靡的狀況下，市場豬肉供2023年1受到飼料價格上漲和外購高價種豬及仔豬影響，養(yǎng)殖盈利受到嚴重沖擊。生豬價格：2023年1月起，豬價從高點36.34元/kg一路震蕩下跌至9月底的10.5元/kg，跌幅超過70%10月初14/22以來，受市場肥豬斷供與灌腸、腌臘等需求提前影響，豬價快速反彈，于11月底到達1819元/kg的高位。養(yǎng)殖盈利：外購仔豬育肥的養(yǎng)殖場〔戶〕受低豬價和年初高價仔豬影響，自2023年2月底便消滅虧損，并于6月底消滅超1500元的頭均虧損；自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖場〔戶在2023年6月初開頭消滅虧損，并于10月初消滅超800元的頭均虧損。母豬價格和仔豬價格：二元母豬價格和仔豬價格反響?zhàn)B殖戶補欄心情。仔豬價格在年初受看漲心情影響一路飆升至 元/頭，而后伴隨豬價的下跌一路走低，10月之后跟隨豬價反彈消滅小幅上升。考慮到從母豬補欄到商品豬出欄相隔 14個月時間，母豬價格自豬價下行周期確立后持續(xù)下跌，于10月初跌至1200元/頭。近期豬價反彈主要系需求驅動疊加供給減量所致。10月份以來多省份氣溫下降，低豬價下北方豬肉消費明顯增加，南方四川、湖北等地灌臘腸現(xiàn)象增多，市場大肥豬需求旺 盛，據農業(yè)農村部監(jiān)測顯示，全國生豬定點屠宰企業(yè) 10月份屠宰量到達3023萬頭，同比增長110.9%。而前期肥豬恐慌性拋售導致市場肥豬供給有限，肥豬價格快速上漲，據 涌益詢問監(jiān)測數(shù)據顯示，10月份之后，175kg和200kg的大體重肥豬和120-130kg的標豬之間的價差快速拉大，在11月下旬價差超過1元/kg，據此推斷，9月份前后市場集中出欄透支了10月、11月市場的肥豬供給。加上北方雨雪天氣影響，以及東北局部地區(qū)受冠疫情影響導致凍15/22肉出庫困難，生豬調運不暢，市場供給鏈受阻，多因素疊加助推豬價持續(xù)上漲。母豬產能自Q3起加速去化，11月受豬價上漲影響去化節(jié)奏放緩，但仍于正常淘汰水平。據農業(yè)農村部的數(shù)據顯示，國內能繁母豬存欄量自今年6月起到達4563萬頭的峰值，后伴隨養(yǎng)殖虧損加重連續(xù)57月、8月、9月、10月、11月環(huán)比分別下降了0.5%0.9%、2.3%、2.5%、1.2%，前4個月呈現(xiàn)加速出清的趨勢，近期受豬價快速反彈影響，局部地區(qū)母豬產能又轉為正常淘汰，據涌益詢問監(jiān)測數(shù)據顯示，10月、11月淘汰母豬屠宰量環(huán)比持續(xù)降低，據此推斷，近兩月受養(yǎng)殖回歸盈虧平衡點以上影響，養(yǎng)殖主體淘汰產能的節(jié)奏有所放緩，仔豬價格跟隨豬價反彈也反響出市場補欄心情重點燃，致使 11月份能繁母豬存欄量環(huán)比降幅有所收窄。但是回憶歷史母豬淘汰水平，基本上都穩(wěn)定在1-1.5%說明11月份養(yǎng)殖盈利并沒有影響產能去化的趨勢。短期豬價下行壓力大，母豬產能有望再度加速去化認為今年年底至2023年上半年，國內生豬價格將再度進去下行通道，并難有大幅反彈時機，產能釋放或在明年二季度到達最大值，估量2023年下半年或迎來回暖，全年維持在微利狀態(tài)。母豬產能還未充分釋放。雖然能繁母豬存欄已經連續(xù) 個月下降，但近幾個月養(yǎng)殖主體主要是在優(yōu)化母豬存欄構造，淘16/22汰低效母豬并漸漸將三元替換成二元母豬，8月以來后備母豬銷量連續(xù)4個月環(huán)比增加，意味著高效二元母豬的產能釋放實際上還沒有到頂。此外我們觀看到近月生仔豬數(shù)量照舊處于相對高位，預示著將來半年可供出欄生豬數(shù)量照舊充裕。據此推斷，生豬產能將在明年上半年會有一個加速的釋放。近期豬價反彈刺激壓欄心情，肥豬釋放增加豬肉供給。短期豬價反彈，養(yǎng)殖戶壓欄現(xiàn)象再度消滅，據涌益詢問樣本監(jiān)測點統(tǒng)計，全國商品豬出欄均重從10月初的120.20kg反彈至12月初的127.21kg進口豬肉釋放沖擊市場。據海關總署監(jiān)測，10月份進口鮮冷凍豬肉20萬噸，同比削減41.1%累計庫存釋放，仍將沖擊國內生豬市場。17/22消費相對疲軟，對豬價支撐力度弱。此前市場腌臘、灌腸行為透支當下需求，11月以來生豬屠宰量持續(xù)性下滑，反映大豬需求在逐步減弱，春節(jié)后則又是傳統(tǒng)的肉類消費淡季，加上冠疫情壓制旅游和團餐需求恢復，消費需求短期內難有明顯改善。綜上，我們認為在供給充裕、需求疲軟的背景下，將來半年國內豬價下行壓力仍舊較大。12月上旬我們觀看到規(guī)模場和散戶在加速生豬出欄，集團養(yǎng)殖場為完成年度目標調增約 出欄量，估量12月下旬豬價或迎來持續(xù)的環(huán)比下跌。春節(jié)后的消費淡季或有加速下跌可能，近月生仔豬將在明年二季度充分釋放，估量二季度豬價或迎來二次探底。但考慮到豬肉進口量的持續(xù)削減、規(guī)模場完成產能目標后順勢出欄、冬季口蹄疫和非洲豬瘟散發(fā)增加死淘率，明年上半年豬價或不會過于悲觀，二次探底或高于10元/kg。產能趨勢性去化，二次探底或加速行業(yè)出清。局部觀點認為此輪豬周期受前期高盈利的影響，養(yǎng)殖主體資金儲藏豐厚，可以應對周期下行風險，因此產能去化的時間跨度會拉長，但實際上行業(yè)產能已經呈現(xiàn)趨勢性去化。養(yǎng)殖主體的資金狀況并不過于樂觀。通過上市公司的三季報可以覺察，此輪周期中養(yǎng)殖主體大舉擴張產能已經過快消耗庫存資金，同時員工素養(yǎng)及固定資產使用效率短期內難以明顯提高，導致大型規(guī)模企業(yè)的本錢比照小散戶并無明顯優(yōu)勢。頭 豬18/22企放緩產能擴張和出欄節(jié)奏反響出債務壓力下產能去化壓力不小，因此前期的高盈利和規(guī)?；B(yǎng)殖的推動并不能拉長本輪豬周期去化的時間。散戶照舊是產能去化的主力，一旦虧損便開頭加快淘汰母豬。散戶退出行業(yè)的本錢是極低的，因此近幾個月產能去化主要是依靠散戶淘汰母豬。11月豬價反彈至本錢線以上，養(yǎng)殖盈利的狀況下母豬淘汰照舊在進展，因此我們認為，出于對明年豬價的悲觀預期，以及養(yǎng)殖本錢的邊際改善并不明顯的狀況下，散戶為躲避明年上半年的虧損勢必會 淘汰產能，假設豬價跌破本錢線，行業(yè)產能去化的速度或加速進展。綜上我們認為，短期豬價的小幅反彈并不會影響到產能去化的趨勢，后市豬價跌破到本錢線以下或加速行業(yè)產能出清。10個月之后的生豬出欄的規(guī)律推斷，今年6月份全國能繁母豬存45月份市場生豬供給到達最大值，此時恰逢一年中的肉類消費淡季，因此明年豬價的二次探底或消滅在45月份，隨后伴隨市場生豬供給的環(huán)比持續(xù)削減，豬價或溫順上漲至本錢線四周，年末有望受供給減量疊加消費提振消滅小幅上漲。依據4年一輪的豬周期推斷，明年年中豬價探底對應2023年5月的時間跨度也是4年左右。如何布局上市豬企的投資時機？19/2220232023年養(yǎng)豬帶來的超高盈利刺激，上市豬價在2023年大舉擴張產能，2023年1-11月主要上市豬企出欄量均實現(xiàn)了同比大幅增長。其中牧原股份〔3524萬頭，同比增加127.8%〕、大北農〔385萬頭，同比增加153.3%〕、傲農生物〔283萬頭，同比增加146.1%〕前11個月累計出欄量均實現(xiàn)了同比超100%本錢差異明顯，上市豬企的盈利分化嚴峻。伴隨豬價持續(xù)下2023年Q1主要豬企頭均盈利平均可達384元/頭，Q2平均頭均虧損到達503元，Q3平均頭均虧損高達1073元。但不同企業(yè)之間由于本錢差異明顯，造成盈利水平上消滅顯著分化，牧原股份憑借自繁自養(yǎng)體系帶來成本優(yōu)勢，在周期下行階段呈現(xiàn)出超越市場平均水平的盈利力量，而正邦科技、天邦股份、期望等企業(yè)由于去年外購高價種豬和仔豬，以及快速擴張導致經營治理效率難以跟 上，出欄本錢同比非瘟前大幅增長，單三季度頭均