同學(xué)(tóngxué)們好！第一頁，共35頁。（1）忠：忠誠(zhōngchéng)自己（2）愛：愛惜(àixī)自己（3）解：解放(jiěfàng)自己（4）修：修正自己（5）信：信任自己調(diào)整自我訣第二頁，共35頁。第九章資本(zīběn)預(yù)算中的風(fēng)險分析第一節(jié)資本(zīběn)預(yù)算的風(fēng)險調(diào)整第二節(jié)資本(zīběn)預(yù)算與通貨膨脹第三節(jié)最佳資本(zīběn)預(yù)算31-1第三頁，共35頁。本章(běnzhānɡ)學(xué)習(xí)目標：1．了解資本(zīběn)預(yù)算的風(fēng)險因素及其調(diào)整方法（調(diào)整折現(xiàn)率、肯定當量法、通貨膨脹）；2．掌握最佳資本(zīběn)預(yù)算。理解關(guān)鍵詞：31-2調(diào)整(tiáozhěng)第四頁，共35頁。負債企業(yè)系數(shù)、無負債企業(yè)系數(shù)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法敏感性分析(fēnxī)、情景分析(fēnxī)投資機會表、邊際資本成本表最佳資本預(yù)算本章重要(zhòngyào)名詞31-3第五頁，共35頁。資本預(yù)算中應(yīng)考慮哪些風(fēng)險因素？其中最相關(guān)的風(fēng)險是哪個(nǎge)？如何確定最佳資本預(yù)算？本章重要(zhòngyào)問題31-4第六頁，共35頁。第一節(jié)資本預(yù)算的風(fēng)險(fēngxiǎn)調(diào)整一、風(fēng)險與資本預(yù)算(yùsuàn)二、風(fēng)險的調(diào)整方法三、敏感性分析和情景分析31-5第七頁，共35頁。一、風(fēng)險與資本預(yù)算資本預(yù)算中的風(fēng)險分類：（1）（從項目角度看）項目特有風(fēng)險；（2）（從公司角度看）公司特有風(fēng)險；（3）（從股東(gǔdōng)角度看）系統(tǒng)性風(fēng)險。資本預(yù)算需要調(diào)整的風(fēng)險是系統(tǒng)性風(fēng)險和公司風(fēng)險；公司風(fēng)險主要體現(xiàn)在債務(wù)風(fēng)險。31-6第八頁，共35頁。31-7二、風(fēng)險調(diào)整方法主要有：風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法（調(diào)整折現(xiàn)率）和風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法（肯定當量法）。（一）調(diào)整折現(xiàn)率1、調(diào)整步驟：（1）根據(jù)新項目融資后的資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)（負債權(quán)益比B/E）調(diào)整負債企業(yè)的系數(shù)；（2）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型調(diào)整股東要求收益率（折現(xiàn)率）。第九頁，共35頁。2、調(diào)整公式：（1）L=U[1+(1-T)B/E]，（2）ke=rf+L(RM-rf)，其中：L為負債(fùzhài)企業(yè)的系數(shù)，U為無負債(fùzhài)企業(yè)的系數(shù)，B/E為負債(fùzhài)權(quán)益比，RM為市場平均收益率，rf為無風(fēng)險收益率，ke為股東要求收益率（折現(xiàn)率）。31-8第十頁，共35頁。（二）肯定當量法調(diào)整方法：用一個由風(fēng)險程度(chéngdù)確定的系數(shù)（稱為當量系數(shù)）把每年具有風(fēng)險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量（稱為肯定當量）。肯定當量=當量系數(shù)×預(yù)期現(xiàn)金流。31-9第十一頁，共35頁。三、敏感性分析與情景分析1、敏感性分析：是指決策標準對于某個變量的敏感程度，即相對于某個變量（如折現(xiàn)率）的改變量，決策標準（如凈現(xiàn)值）的改變量的大小程度。如果決策標準的改變量較大，說明它對這一變量較敏感，風(fēng)險較大；決策者要重點(zhòngdiǎn)分析和控制較敏感的變量。2、情景分析：是對不同情景下投資風(fēng)險狀況的分析。31-10第十二頁，共35頁。第二節(jié)資本預(yù)算(yùsuàn)與通貨膨脹一、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與資本成本二、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與現(xiàn)金流量三、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與凈現(xiàn)值31-11第十三頁，共35頁。一、通貨膨脹與資本(zīběn)成本：31-12實際資本成本

=-11+名義資本成本1+通貨膨脹率二、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與現(xiàn)金流量：實際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量1+通貨膨脹率三、通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)與凈現(xiàn)值通貨膨脹(tōnghuòpéngzhàng)不影響凈現(xiàn)值！第十四頁，共35頁。第三節(jié)最佳資本預(yù)算(yùsuàn)

一、投資機會表

二、邊際成本表

三、最佳資本預(yù)算(yùsuàn)31-13第十五頁，共35頁。一、投資機會表它是將每個項目的內(nèi)含報州率由大到小排序，同時和對應(yīng)的新的資本需求量，用以表示潛在的投資組合(zǔhé)情況的圖表。（如P164表9-12，圖9-2）31-13第十六頁，共35頁。二、邊際成本表1、邊際成本：是指新增資本的加權(quán)平均資本成本。2、邊際成本表：反映不同(bùtónɡ)融資總額下的新資本的加權(quán)平均資本成本的圖表。3、邊際成本的計算步驟：（1）確定各資本要素在不同(bùtónɡ)范圍內(nèi)的資本成本；31-15第十七頁，共35頁。（2）計算(jìsuàn)籌資突破點，使邊際成本變化的臨界籌資總額；31-16該要素的臨界額該要素的比重

=+折舊+遞延稅款某要素上的籌資突破點（3）確定任意兩個(liǎnɡɡè)突破點間的各要素的成本和邊際資本成本。第十八頁，共35頁。三、最佳資本預(yù)算最佳資本預(yù)算應(yīng)滿足以下標準(biāozhǔn)：（1）各項目的內(nèi)含報酬率不得低于邊際資本成本；（2）盡可能地多籌資金；（3）如有多個組合投資，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大者。31-17第十九頁，共35頁。一、計算題：例9.1公司當前資本(zīběn)結(jié)構(gòu)是：2/3E、1/3B，L=1.5，RM=15%，rf=8%，所得稅率40%?，F(xiàn)有個項目，其資金來源90%E、10%B。請求：股東對該項目的要求收益率。典型(diǎnxíng)例題31-18第二十頁，共35頁。31-19首先確定U：由L=U[1+(1-T)B/E]得1.5=U[1+(1-40%)1/2]，U=1.15；再確定性項目的L：L=1.15[1+(1-40%)10/90]=1.23；最后根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(móxíng)求ke：ke=rf+L(RM-rf)=8%+1.23(15%-8%)=16.6%。答：股東的要求收益率為16.6%。解第二十一頁，共35頁。例9.2公司正在考慮一個投資(tóuzī)項目，其現(xiàn)金流量（單位：萬元）與當量系數(shù)如下：31-20年次0123現(xiàn)金流-20101010當量系數(shù)1.00.950.90.8公司要求無風(fēng)險收益率為10%。請求：（1）該項目的(mùdì)回收期；（2）該項目的(mùdì)凈現(xiàn)值；（3）該項目是否可行？第二十二頁，共35頁。31-21（1）項目的回收期為：PB=2+(20-18.5)/8=2.19（年）；（2）項目的凈現(xiàn)值為：NPV=9.5PV10%,1+9PV10%,2+8PV10%,3-20=9.5×0.9091+9×0.8264+8×0.7513-20=2.86（萬元）；（3）因為(yīnwèi)NPV>0，所以該項目可行。解年次0123肯定當量-209.598第二十三頁，共35頁。例9.3公司面臨的籌資環(huán)境為：可以從銀行貸款20萬元，稅前資本(zīběn)成本10%；發(fā)行債券稅后資本(zīběn)成本8.5%；留存收益成本17.42%，發(fā)行新股成本18.69%。預(yù)計下一年凈收益24萬元，折舊費5萬元。公司的目標資本(zīběn)結(jié)構(gòu)為40%B、60%E，股利支付率為50%，適用所得稅率為33%。要求：請確定公司的邊際成本表。31-22第二十四頁，共35頁。31-23先計算(jìsuàn)籌資突破點：解資本種類比重要素籌資范圍籌資突破點長期負債40%貸款債券-普通股權(quán)益60%留存收益新普通股-20萬以下20萬以上24(1-50%)12萬以下12萬以上20/40%+512/60%+555萬25萬第二十五頁，共35頁。31-24再計算(jìsuàn)邊際成本表：籌資總額要素成本邊際資本成本長期負債普通股權(quán)益25萬以下25-55萬元55萬以上6.70%6.70%10%(1-33%)17.42%18.69%18.69%6.70%×40%+18.52%×60%=13.79%13.13%13.89%6.70%×40%+18.69%×60%=13.69%8.50%×40%+18.69%×60%=14.61%14.61%8.50%第二十六頁，共35頁。二、分析(fēnxī)決策題：例9.4公司面臨的籌資環(huán)境為：可以從銀行貸款20萬元，稅前成本10%；發(fā)行債券30萬元，稅后成本8.5%；其他額外負債的稅前成本16%；發(fā)行普通股發(fā)行費率10%。預(yù)計下一年凈收益24萬元，股利支付率為50%。公司剛發(fā)放股利0.5元，凈收益和股利增長率為6%，目前股價為4.64元，目標資本結(jié)構(gòu)為40%B、60%E，適用所得稅率為33%。公司現(xiàn)有如下相互獨立且不可分割的投資項目：31-25第二十七頁，共35頁。31-26項目ABCDE投資額(萬元)6530252010內(nèi)含報州率%18.879.5913.5328.4920.24請確定公司的最佳(zuìjiā)資本預(yù)算。第二十八頁，共35頁。31-27（1）計算(jìsuàn)籌資突破點：解資本種類比重要素籌資范圍籌資突破點長期負債40%貸款債券其他-普通股權(quán)益60%留存收益新普通股-20萬以下20-50萬24(1-50%)12萬以下12萬以上20/40%12/60%50萬20萬50萬以上50/40%125萬第二十九頁，共35頁。31-28（2）計算(jìsuàn)邊際成本表：籌資總額要素成本邊際資本成本長期負債普通股權(quán)益20萬以下20-50萬50-125萬125萬以上6.70%6.70%10%(1-33%)18.69%18.69%18.69%13.13%13.89%14.61%8.50%10.72%16%(1-33%)ks=D1/P0+g=0.5(1+6%)/4.64+6%=17.42%ke=D1/[P0(1-F)]+g

=0.53/[4.64(1-10%)]+6%=18.69%17.42%15.50%第三十頁，共35頁。31-29項目內(nèi)含報州率投資額累計投資額D28.49%20萬20萬E20.24%10萬30萬A18.87%65萬95萬C13.53%25萬120萬E9.59%30萬150萬（3）編制(biānzhì)投資機會表：根據(jù)邊際成本表和投資機會表得，公司的最佳資本預(yù)算(yùsuàn)為：籌資95-125萬元，其中95萬元用于投資項目D、E、A。第三十一頁，共35頁。三、單項選擇題：例9.5要知道某個因素(yīnsù)對決策結(jié)果的影響程度，應(yīng)進行（）。A.橫向分析B.敏感性分析C.縱向分析D.情景分析B例9.6不影響(yǐngxiǎng)凈現(xiàn)值的指標是（）。A.當量系數(shù)B.資本成本C.通貨膨脹率D.系數(shù)C31-30第三十二頁，共35頁。四、填空題：例9.7現(xiàn)金流5000元，通貨膨脹率5%，則實際