期貨的市場機(jī)制第二章2.1期貨合約細(xì)則資產(chǎn)等級合約規(guī)模交割安排交割月份期貨限制：漲跌停的限制和持有頭寸的限制（亨特兄弟公司的例子）2.2期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格

的關(guān)系在到期日之前，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，但變化趨勢相同在到期日，期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格2.3若到期日期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，可以：賣空期貨合約買入資產(chǎn)進(jìn)行交割

如此可以進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利2.42.5期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格

時(shí)間時(shí)間(a)(b)期貨價(jià)格期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格期貨市場機(jī)制每日結(jié)算逐日盯市逐日結(jié)算保證金制度初始保證金維持保證金2.6保證金制度初始保證金維持保證金超額保證金當(dāng)保證金賬戶中的資金低于維持保證金時(shí)，會(huì)收到交易所的追加保證金通知，未及時(shí)追加保證金的，交易所會(huì)強(qiáng)制平倉。2.7盯市的結(jié)果是每日結(jié)算而不是到期日結(jié)算追加保證金和提取超額保證金目的是防范信用風(fēng)險(xiǎn)保證金制度最大程度限制了信用風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了期貨交易的正常進(jìn)行2.8一次例外1987年10月19日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下降20%，股指期貨多頭損失慘重，但僅限于保證金，不少多頭就此拋棄賬戶；空頭拿到全部應(yīng)有收益；多頭經(jīng)紀(jì)人破產(chǎn)。2.9大商所玉米期貨合約交易品種黃玉米交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位1

元/噸漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)的4%

*（當(dāng)前暫為5%）合約月份1,3,5,7,9,11

月交易時(shí)間每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00最后交易日合約月份第十個(gè)交易日最后交割日最后交易日后第二個(gè)交易日交割等級大連商品交易所玉米交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)(FC/DCED001-2009)（具體內(nèi)容見附件）交割地點(diǎn)大連商品交易所玉米指定交割倉庫最低交易保證金合約價(jià)值的5%

*（當(dāng)前暫為7%）交易手續(xù)費(fèi)不超過3元/手交割方式實(shí)物交割交易代碼C上市交易所大連商品交易所2.10上期所黃金期貨合約交易品種黃金交易單位1000克/手報(bào)價(jià)單位元(人民幣)/克最小變動(dòng)價(jià)位0.01元/克每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過上一交易日結(jié)算價(jià)±5%合約交割月份1-12月交易時(shí)間上午9:00―11:30下午1:30―3:00最后交易日合約交割月份的15日（遇法定假日順延）交割日期最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日交割品級金含量不小于99.95%的國產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠（具體質(zhì)量規(guī)定見附件）。交割地點(diǎn)交易所指定交割金庫最低交易保證金合約價(jià)值的7%交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼AU上市交易所上海期貨交易所2.11中金所股指期貨合約2.12合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的8%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所提前平倉和現(xiàn)金交割平倉:獲取與初始頭寸規(guī)模相等、方向相反的頭寸石油期貨的例子活牛期貨的例子2.13交易者的類型套期保值者套利者投機(jī)者搶帽子者短線交易者長線交易者2.14期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別遠(yuǎn)期合約期貨合約交易雙方私下簽約在交易所內(nèi)交易非標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化合約通常有一個(gè)交割日交割期限有個(gè)范圍在合約到期時(shí)結(jié)算每日結(jié)算通常進(jìn)行交割或最后現(xiàn)金結(jié)算大部分在到期前平倉存在信用風(fēng)險(xiǎn)基本無信用風(fēng)險(xiǎn)2.15遠(yuǎn)期資金時(shí)間價(jià)值問題由于遠(yuǎn)期的損益只能到期實(shí)現(xiàn)，因此與期貨相比存在資金時(shí)間價(jià)值問題例：某銀行的兩個(gè)交易員，甲購買了3個(gè)月的外匯期貨，為100萬英鎊，價(jià)格為$1.6，乙購買了3各月的100萬英鎊遠(yuǎn)期。幾分鐘之后，英鎊價(jià)格上升為$1.604，銀行系統(tǒng)顯示甲盈利$4000，乙盈利$3900，乙立即向銀行管理層投訴，那么乙的投訴合理嗎？2.16遠(yuǎn)期的交割遠(yuǎn)期采用實(shí)物交割還可以采用現(xiàn)金差價(jià)交割一般不能提前平倉2.17遠(yuǎn)期的信用風(fēng)險(xiǎn)問題由于無法使用保證金制度，使得OTC市場（包括遠(yuǎn)期）的信用風(fēng)險(xiǎn)很大，現(xiàn)在為了消除信用風(fēng)險(xiǎn)，OTC也仿照了交易所的保證金制度，推出了抵押程序：

對合約價(jià)值進(jìn)行每天評估，由受損方向受益方支付等值的擔(dān)保品。2.182.19黃金期貨：正向市場

2.20原油期貨：逆向市場2.21中國期貨市場中國期貨市場發(fā)端于20世紀(jì)90年代初期，經(jīng)過近20年的發(fā)展，我國期貨市場已經(jīng)發(fā)展成擁有大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所和中國金融期貨交易所四家期貨交易所，擁有黃金、股票指數(shù)、早秈稻等共46個(gè)交易品種，基本涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、金融等幾大門類。大連商品交易所

大連商品交易所成立于1993年2月28日，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)并由中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理的四家期貨交易所之一，也是中國東北地區(qū)唯一一家期貨交易所。經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，目前上市交易的有玉米

、玉米淀粉黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、雞蛋、膠合板、纖維板、焦煤、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭和鐵礦石等16個(gè)期貨品種。2.22鄭州商品交易所鄭州商品交易所是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立的我國首家期貨市場試點(diǎn)單位，目前全國四家期貨交易所之一，隸屬中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)垂直管理。目前上市交易的期貨品種有強(qiáng)麥、普麥、棉花、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、動(dòng)力煤、粳稻、晚秈稻、鐵合金等15個(gè)交易品種。2.23上海期貨交易所上海期貨交易所是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)立的，履行有關(guān)法規(guī)規(guī)定的職責(zé)，受中國證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)督管理，并按照其章程實(shí)行自律管理的法人。上海期貨交易所目前上市交易的有黃金、白銀、銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、熱軋卷板、燃料油、石油瀝青、天然橡膠等12種期貨合約。2.24中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的金融期貨交易所。中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，注冊資本為5億元人民幣。目前，中金所的交易品種有滬深300股指期貨5年期國債期貨兩種。2.25327國債事件2.261992年12月28日，上海證券交易所率先向證券商自營推出了國債期貨交易，并與1993年10月25日向社會(huì)公眾開放。與此同時(shí)，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。327國債是92年發(fā)行的3年期國庫券，于1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。但顯然，與銀行的利息和通貨膨脹相比，327國債的回報(bào)是太低了。于是有市場傳聞，財(cái)政部可能要提高327的利率，到時(shí)會(huì)以148元，而不是132元的面值兌付。此時(shí)在市場形成了以萬國證券為首的做空陣營和以有財(cái)政部背景的公司中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投公司為首的做多陣營。1995年2月23日，財(cái)政部正式發(fā)布了提高327國債利率的公告，百元面值的327國債將按148.50元兌付。上證所327合約空方主力在148.50價(jià)位封盤失敗、行情飆升后蓄意違規(guī)。16點(diǎn)22分之后，空方主力大量透支交易，以千萬手的巨量空單，將價(jià)格打壓至147.50元收盤，使327合約暴跌38元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的“327國債事件”。1995年5月17日，中國證監(jiān)會(huì)鑒于中國目前尚不具備開展國債期貨的基本條件，做出了無限期暫停國債期貨交易試點(diǎn)的決定。至此，中國第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。

2.27國儲(chǔ)銅事件2.282005年10月，國家發(fā)改委下屬國家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心進(jìn)出口處處長劉其兵，因在倫敦銅期貨市場上擅自違規(guī)交易，給國家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心造成了6.06億美元的巨額經(jīng)濟(jì)損失。劉其兵有期徒刑7年；他的上司、國儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心原副主任呂嘉范獲刑6年。

劉其兵入道之時(shí)，恰逢國際銅價(jià)從低至高的上揚(yáng)時(shí)期。價(jià)格從1000多美元漲到3000美元，劉其兵一度盈利頗豐。但在銅價(jià)創(chuàng)出3000美元新高后，劉其兵轉(zhuǎn)而認(rèn)定銅市見頂，開始反手做空，但國際銅價(jià)一路上漲，2005年“十一”長假后，國際銅價(jià)已突破4000美元/噸，而劉其兵的賬面虧損已達(dá)6.06億美元。劉其兵此后留下一份遺書失蹤。當(dāng)時(shí)該事件被稱為“國儲(chǔ)銅期貨巨虧事件”。

2.29中航油事件2.302003年下半年，中航油（新加坡）負(fù)責(zé)人陳久霖進(jìn)入石油期權(quán)交易，年底公司的倉位是空頭200萬桶，隨著2004年石油價(jià)格一路上漲，中航油持有的空倉賬面虧損已達(dá)580萬美元。為求收復(fù)失地，陳久霖不但沒有控制風(fēng)險(xiǎn)，反倒繼續(xù)增持空倉。至6月，公司因期權(quán)交易導(dǎo)致的賬面虧損已擴(kuò)大至3500美元。但即使到此時(shí)，陳久霖仍未設(shè)定交易頭寸上限，賭博之心益重。不但將期權(quán)合約展期至2005及2006年，并且還在新價(jià)位繼