淺論資本項(xiàng)目自由化與金融安全問(wèn)題一、我們國(guó)家資本項(xiàng)目的現(xiàn)在狀況及特點(diǎn);〔一〕資本項(xiàng)目自由化的涵義及特點(diǎn);資本項(xiàng)目自由化，是指實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡表中資本及賬戶下的貨幣自由兌換，也就是要消除對(duì)國(guó)際收支平衡表中資本及賬戶下各項(xiàng)目的外匯管制，如數(shù)量限制、兌換限制、區(qū)域限制、補(bǔ)貼及課稅等，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目在國(guó)際間的自由流動(dòng)。資本項(xiàng)目自由化具有以下特點(diǎn)：一是居民既可以通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的交易獲得外匯，也可以自由地通過(guò)資本項(xiàng)目的交易獲得外匯；二是所獲外匯既可以在外匯市場(chǎng)上出售給也可以在國(guó)內(nèi)或國(guó)外持有；三是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易所需要的外匯可自由在外匯市場(chǎng)上購(gòu)得；四是國(guó)內(nèi)外居民可自由地將本幣在國(guó)內(nèi)外持有來(lái)滿足資產(chǎn)需求。;〔二〕、其他國(guó)家和地區(qū)實(shí)施資本項(xiàng)目自由兌換的經(jīng)驗(yàn);隨著金融全球化趨勢(shì)不斷向前，資本項(xiàng)目可自由兌換是世界各國(guó)在開(kāi)放條件下推動(dòng)本國(guó)快速的必然途徑。但是，由于世界各國(guó)的發(fā)展水平、宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)制度的完善程度等因素各不相同，因此，在開(kāi)放資本項(xiàng)目時(shí)采取的步驟和策略是有所區(qū)別的。在資本項(xiàng)目自由化的進(jìn)程中，雖然發(fā)達(dá)國(guó)家和我們國(guó)家的國(guó)情有很大差別，但他們穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的步驟和措施，也是值得我們借鑒的。對(duì)于發(fā)展家來(lái)說(shuō)，在這一進(jìn)程中遇到了很多挫折，其中很多也是我們即將面對(duì)的，我們應(yīng)該積極從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。1、發(fā)達(dá)國(guó)家資本項(xiàng)目自由兌換的經(jīng)驗(yàn)二戰(zhàn)后初期，除了美國(guó)、加拿大和瑞士采取相對(duì)自由的資本項(xiàng)目體制之外，資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程是相對(duì)緩慢的。直至20世紀(jì)80年代，貨幣自由兌換進(jìn)程才明顯加快。在實(shí)施資本項(xiàng)目自由兌換的過(guò)程中，其經(jīng)驗(yàn)主要有：第一、發(fā)達(dá)國(guó)家的金融領(lǐng)域的自由化的進(jìn)程基本上是一個(gè)持續(xù)漸進(jìn)的過(guò)程。第二、隨著資本流動(dòng)性的不斷增加，固定匯率制度難以繼續(xù)維持，因此各國(guó)開(kāi)始尋求更具彈性的匯率機(jī)制。第三、資本項(xiàng)目開(kāi)放通常伴隨緊縮性的宏觀政策，還應(yīng)采取結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革配套方案，為開(kāi)放資本項(xiàng)目提供穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)。2、發(fā)展家資本項(xiàng)目自由兌換經(jīng)驗(yàn)發(fā)展中國(guó)家推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)踐具有很大的差異性。80年代以前，開(kāi)始進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放的發(fā)展中國(guó)家主要是那些國(guó)際收支平衡處于強(qiáng)勢(shì)地位的國(guó)家。此后，有的發(fā)展中國(guó)家在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不甚有利的條件下甚至在承擔(dān)外債的情況下進(jìn)行資本項(xiàng)目的自由兌換，而且與發(fā)達(dá)國(guó)家的相似之處在于，在推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換的進(jìn)程中也向更具有彈性的匯率制度邁進(jìn)。就資本項(xiàng)目自由兌換的類型來(lái)看,不同地區(qū)之間存在很大差異。拉美國(guó)家在20世紀(jì)70年代末,出現(xiàn)較快的金融自由化進(jìn)程。而20世紀(jì)80年代中期以前,一些受危機(jī)打擊最大的國(guó)家增強(qiáng)對(duì)資本流出管制的力度。到20世紀(jì)80年代末和20世紀(jì)90年代初,拉美國(guó)家才又重新出現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換的趨勢(shì)。阿根廷是20世紀(jì)70年代初期開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)取消限制,并且在經(jīng)濟(jì)改革初期便取消了對(duì)資本項(xiàng)目的大部分控制。自1976年以來(lái),阿根廷推行經(jīng)濟(jì)私有化和金融私有化,使資本項(xiàng)目自由兌換與金融體系的自由化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策同步進(jìn)行,通過(guò)資本項(xiàng)目自由兌換和市場(chǎng)利率發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用,改造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和吸引外資。墨西哥在20世紀(jì)80年代的危機(jī)之后,對(duì)金融部門(mén)進(jìn)行嚴(yán)格控制。直到1989年,對(duì)資本項(xiàng)目逐步放松管制,以吸引外資。在此之后,墨西哥外債迅猛增長(zhǎng),貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目赤字不僅沒(méi)有得到緩解,反而愈來(lái)愈嚴(yán)重。1994年12月20日,墨西哥宣布比索實(shí)行自動(dòng)浮動(dòng),導(dǎo)致外匯市場(chǎng)危機(jī),外匯市場(chǎng)危機(jī)進(jìn)一步波及股票市場(chǎng),最終釀成一場(chǎng)具有國(guó)際的金融危機(jī)。亞洲的情況則不同,從20世紀(jì)70年代末以來(lái),對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管制的亞洲國(guó)家的數(shù)量一直呈下降趨勢(shì),而且在債務(wù)危機(jī)時(shí)期也并未出現(xiàn)重新加強(qiáng)管制的倒退。到20世紀(jì)90年代,亞洲國(guó)家普遍出現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由兌換明顯加速的趨勢(shì)。1997年7月由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī),使亞洲乃至全球的經(jīng)濟(jì)金融受到嚴(yán)重的破壞與沖擊。1998年,東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、貨幣貶值、外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩、股市暴跌、失業(yè)嚴(yán)重、資金大量外逃、外匯儲(chǔ)備急劇流失、及紛紛倒閉,損失高達(dá)5000億美元。這次金融危機(jī)之所以發(fā)生,并不是因?yàn)檫@些國(guó)家推行資本項(xiàng)目自由兌換,而主要是因?yàn)檫@些國(guó)家在推行資本項(xiàng)目自由兌換的過(guò)程中,金融深化不配套,即金融自由化程度不高而引起的。通過(guò)以上對(duì)發(fā)展中國(guó)家資本項(xiàng)目開(kāi)放的論述,我們可以出以下經(jīng)驗(yàn)：第一,發(fā)展中國(guó)家的資本項(xiàng)目自由兌換是典型的漸進(jìn)式改革。發(fā)展中國(guó)家的資本項(xiàng)目自由兌換一直是這些國(guó)家整體性經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃的一個(gè)組成部分,并把開(kāi)放資本項(xiàng)目與發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、加大開(kāi)放度結(jié)合起來(lái)。第二,資本項(xiàng)目自由兌換和經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換沒(méi)有必然的時(shí)間順序，但經(jīng)常項(xiàng)目開(kāi)放并保持基本平衡,顯然有助于縮小資本流出流入對(duì)國(guó)際收支平衡的沖擊。第三,資本項(xiàng)目開(kāi)放會(huì)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭受更多國(guó)際資本的沖擊,不利于經(jīng)濟(jì)均衡。第四,資本項(xiàng)目自由兌換必須有其他金融自由化政策相配套,必須與一國(guó)金融監(jiān)管能力相適應(yīng),決不能盲目的開(kāi)放資本項(xiàng)目。;〔三〕我們國(guó)家資本項(xiàng)目的現(xiàn)在狀況及存在的1、我們國(guó)家資本項(xiàng)目管理的現(xiàn)在狀況，我們國(guó)家已經(jīng)有近一半的資本項(xiàng)目不受限制或較少限制，有不足三分之一的項(xiàng)目受到較多限制。嚴(yán)格管制的交易項(xiàng)目不足兩成。根據(jù)〔中國(guó)外匯管理?xiàng)l例〕、〔結(jié)匯、售匯及付匯管理暫行規(guī)定〕以及1993年12月28日〔中國(guó)人民銀行關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的公告〕的規(guī)定，我們國(guó)家的資本項(xiàng)目管理主要體現(xiàn)在以下幾方面：(能否將入世后以來(lái)的資本項(xiàng)目管理規(guī)定加進(jìn)來(lái),否則資料有些過(guò)舊,最近有很多新規(guī)定);;表1我們國(guó)家資本項(xiàng)目管理現(xiàn)在狀況表2、發(fā)行必須列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，所得外匯必須調(diào)回境內(nèi)，償還債務(wù)憑〔外債登記證〕或〔外匯貸款登記證〕申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)方可匯兌。1、向外經(jīng)貿(mào)部申請(qǐng)并由其審批，由其授權(quán)金融機(jī)構(gòu)辦理轉(zhuǎn)貸管理事務(wù)。外匯管理部門(mén)批準(zhǔn)方可結(jié)匯。2、審批，相應(yīng)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)評(píng)估，正式批準(zhǔn)，外匯管理部門(mén)批準(zhǔn)方可結(jié)匯。3、只有經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)和一些大有直接向外籌資的權(quán)力，中長(zhǎng)期〔一年以上〕國(guó)際商業(yè)貸款必須列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，由國(guó)家下達(dá)外債指標(biāo)。4、短期國(guó)際商業(yè)貸款〔一年以下〕實(shí)行余額管理，由國(guó)家外匯管理局每年下達(dá)短期外債余額控制指標(biāo)，限額負(fù)債。;5、憑外債登記，經(jīng)國(guó)家外匯管理局審批后方可匯兌。6、個(gè)人家庭不得在境外開(kāi)立私人賬戶，境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外開(kāi)立外匯賬戶要經(jīng)外匯管理部門(mén)審批。7、經(jīng)外匯管理局批準(zhǔn)。資料;：〔中國(guó)外匯管理?xiàng)l例〕、〔結(jié)匯、售匯及付匯管理暫行規(guī)定〕;2、我們國(guó)家資本項(xiàng)目管理存在的問(wèn)題〔1〕資本項(xiàng)目的管理涉及多個(gè)部門(mén)，管理職責(zé)不統(tǒng)一。資本項(xiàng)目管理是國(guó)家外匯管理部門(mén)的職責(zé)之一，但這種管理職責(zé)還分散于國(guó)家計(jì)委、部、外經(jīng)貿(mào)部、中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、海關(guān)、稅務(wù)局等部門(mén)。而且這些部門(mén)的職權(quán)相互交叉，相互間的協(xié)調(diào)機(jī)制效率較低，職責(zé)劃分環(huán)節(jié)多，管理效率低下。(適當(dāng)展開(kāi))〔2〕資本項(xiàng)目管理領(lǐng)域不夠全面。我們國(guó)家主要集中于對(duì)資本流入的管理，而對(duì)資本流出的管理僅限于投資風(fēng)險(xiǎn)審查和外匯資金;審查以及對(duì)投資主體資格的事前審查，缺乏對(duì)于投資過(guò)程以及債權(quán)等問(wèn)題的管理。(適當(dāng)展開(kāi))〔3〕我們國(guó)家同時(shí)利用行政、和經(jīng)濟(jì)的手段對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行管理，并且以事前審批為主，依靠制定法規(guī)例行檢查，但事中監(jiān)控能力較弱。(適當(dāng)展開(kāi))〔4〕難以嚴(yán)格區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。從國(guó)際收支角度看，大部分國(guó)際收支交易同時(shí)具備了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的特性，難以進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分。因此，在現(xiàn)行“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，嚴(yán)格區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目〞的管理思路下，市場(chǎng)參與者趨利避害的本性必然會(huì)導(dǎo)致大量資本項(xiàng)目交易混入經(jīng)常項(xiàng)目交易的情況。隨著貿(mào)易的發(fā)展，區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易更加困難，從而實(shí)施有效的監(jiān)管更加艱難。(適當(dāng)展開(kāi))〔5〕資本項(xiàng)目管理領(lǐng)域不夠全面。資本項(xiàng)目外匯檢測(cè)體系尚不健全。我們國(guó)家只有外債監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，而沒(méi)有外資統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。(適當(dāng)展開(kāi))由此，我們可以看出，我們國(guó)家實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化的條件還沒(méi)有完全具備，我們國(guó)家資本項(xiàng)目管理還面臨上述一些問(wèn)題，因此在逐步開(kāi)放的過(guò)程中必然會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我們國(guó)家的金融安全造成威脅。(問(wèn)題部分是重點(diǎn),請(qǐng)?jiān)谏钊?二、資本項(xiàng)目自由化帶來(lái)的金融安全問(wèn)題;〔一〕國(guó)際資本流動(dòng)與利用外資的風(fēng)險(xiǎn)在金融自由化的推動(dòng)下，國(guó)際資本流動(dòng)加速，特別是國(guó)際資本向發(fā)展中國(guó)家流入的急劇增加。隨著我們國(guó)家資本項(xiàng)目的進(jìn)一步放開(kāi)，當(dāng)國(guó)際資本源源流入我們國(guó)家時(shí)，如果管理得當(dāng)，使用合理，則有助于推動(dòng)我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果使用不當(dāng)，監(jiān)管不嚴(yán)，國(guó)際資本因某種原因突然流出，將會(huì)給我們國(guó)家的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成巨大沖擊。1、國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)國(guó)際資本流動(dòng)，是指資本從一個(gè)或數(shù)個(gè)國(guó)家或地區(qū)，轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。作為一種活動(dòng)，國(guó)際資本流動(dòng)是以贏利為目的，但與所有權(quán)轉(zhuǎn)移為特征的國(guó)際商品貿(mào)易不同，它統(tǒng)指以使用權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓為特征的資本流量、流向和持有者的變動(dòng)。國(guó)際資本流動(dòng)的原因包括：首先，資本增值和避險(xiǎn)的本性無(wú)疑將促使資本在國(guó)際市場(chǎng)上尋求利潤(rùn)豐厚、安全性高的投資環(huán)境；其次，總體上的資本供給與需求的增長(zhǎng)使更多的資金流向國(guó)際資本市場(chǎng)；第三，由于經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的推動(dòng)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放政策的完善和國(guó)與國(guó)之間協(xié)作的進(jìn)一步加強(qiáng)，為國(guó)際資本流動(dòng)提供了優(yōu)良的投資環(huán)境；第四，20世紀(jì)以來(lái)跨國(guó)的海外更進(jìn)一步地促進(jìn)了國(guó)際資本流動(dòng)。國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn):隨著經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際金融一體化進(jìn)程的深入，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展又進(jìn)入了一個(gè)新的快速發(fā)展的階段，對(duì)資本的爭(zhēng)奪日益激烈，國(guó)際資本市場(chǎng)和國(guó)際資本流動(dòng)也日趨活躍，國(guó)際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出新的格局。不僅市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)品種不斷創(chuàng)新，而且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資金流向、流速也呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。其主要特點(diǎn)有以下幾方面：第一，國(guó)際直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，主體構(gòu)成多元化，跨國(guó)并購(gòu)成為國(guó)際直接投資的重要方式；第二，國(guó)際化，股票債券比重上升，直接融資占據(jù)國(guó)際資本流動(dòng)主導(dǎo)地位；第三，私人資本流動(dòng)比例增加，在國(guó)際資本;結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位；第四，國(guó)際游資的規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。(國(guó)際資本流動(dòng)特點(diǎn)重點(diǎn)展開(kāi)論述);2、國(guó)際資本流動(dòng)與利用外資的風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步開(kāi)放，特別是資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的推進(jìn)，意味著國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我們國(guó)家的日益增大。各種形式的外資大量流入中國(guó)市場(chǎng)，使我們開(kāi)始面對(duì)資本流入與國(guó)際收支均衡之間相互作用的局面：我們國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中外資流入，外匯市場(chǎng)將面臨資本流動(dòng)沖擊與匯率調(diào)整的問(wèn)題?？偟膩?lái)說(shuō)，我們國(guó)家面臨的國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：〔1〕巨額直接投資形成的資本積累逐漸對(duì)我們國(guó)家外匯市場(chǎng)形成壓力。當(dāng)前，我們國(guó)家利用外資累計(jì)已超過(guò)4000億美元，如果外商投資利潤(rùn)率以20，外商可獲得投資利潤(rùn)接近800億美元，假定其將所獲得利潤(rùn)的50用于國(guó)內(nèi)再投資，另外50利潤(rùn)匯出，那么僅2003年匯出利潤(rùn)就高達(dá)400億美元。雖然當(dāng)前我們國(guó)家的資本項(xiàng)目仍表現(xiàn)為外資凈流入，但進(jìn)一步開(kāi)放造成的資金流出將對(duì)外匯市場(chǎng)形成巨大壓力?！?〕我們國(guó)家外債總額持續(xù)增加，債務(wù)管理存在一些問(wèn)題。從外資結(jié)構(gòu)上看，接近60為部門(mén)和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)，隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和金融風(fēng)險(xiǎn)的加大，這部分債務(wù)的償還和安排需要全面均衡。〔3〕我們國(guó)家金融監(jiān)管工作力度加大，相當(dāng)部分的監(jiān)管措施是管制性的，是損害金融運(yùn)用效率的，是不利于我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和發(fā)展的，特別是我們國(guó)家外債;的可持續(xù)性將面臨比較困難的局面。并且，在資本賬戶開(kāi)放后，中國(guó)資本流出將會(huì)有增無(wú)減，這主要是因?yàn)椋旱谝唬谫Y本賬戶開(kāi)放后資本流動(dòng)更為便利，資本外逃的成本降低。第二，在資本項(xiàng)目開(kāi)放條件下，基于逃避金融壓抑、規(guī)避國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)引起的資本外逃會(huì)進(jìn)一步加大。第三，資本賬戶開(kāi)放后，隨著資本流入和外債的增加，銀行和企業(yè)也會(huì)增加對(duì)外資產(chǎn)，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外的直接投資或都將大幅度增長(zhǎng)。;〔二〕我們國(guó)家的外債風(fēng)險(xiǎn);外債，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言既是一種外部資源，又是一種潛在負(fù)擔(dān)。如果利用得好，可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)建設(shè)資金不足，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)；但如果外債規(guī)模過(guò)大，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)外債管理不善，也可能導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)極大的危害。20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)的外債規(guī)模與日俱增，當(dāng)前已成為世界三大債務(wù)國(guó)之一，其外債風(fēng)險(xiǎn)也隨著我們國(guó)家進(jìn)一步開(kāi)放的步伐而逐漸暴露出來(lái)。1、風(fēng)險(xiǎn)損失大，利息負(fù)擔(dān)沉重。外債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和匯率風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)有著密切的聯(lián)系。所謂匯率風(fēng)險(xiǎn)，即外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指一個(gè)企業(yè)在、貿(mào)易、金融等活動(dòng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債由于外匯匯率變動(dòng)，導(dǎo)致其以本幣衡量的價(jià)值上升或下跌的可能性。運(yùn)用到一國(guó)外債管理上，匯率的變動(dòng)會(huì)使以外幣標(biāo)價(jià)的外債的本幣價(jià)值上升或下跌，外債籌措和使用成本相應(yīng)上升或下跌，直接影響外債的使用效率和償還。另一方面，所謂的利率風(fēng)險(xiǎn)，是指利率變動(dòng)對(duì)某個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的收入或凈資產(chǎn)價(jià)值的潛在影響。運(yùn)用到一國(guó)外債管理上，外幣利率的升降會(huì)直接使外債的籌措成本上升或下跌，而本幣利率的升降則會(huì)通過(guò)影響匯率的變化和資本的流動(dòng)間接影響融資成本。在我們國(guó)家不斷推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換的條件下，利率市場(chǎng)化將是一個(gè)必然趨勢(shì)，同時(shí)，匯率也將更具有彈性，這樣利率、匯率都將會(huì)更加靈活。如果外債規(guī)模過(guò)大，結(jié)構(gòu)不合理，在多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)使我們?cè)馐艿膿p失將大大提高。2、導(dǎo)致更多的隱性外債，增加外債風(fēng)險(xiǎn)和外債監(jiān)管難度。截止2003年12月末，我們國(guó)家外債余額為1936.34億美元，短期外債余額為770.44億美元，占外債余額的39.79。據(jù)初步測(cè)算，2003年末，我務(wù)率〔外債余額與貨物和服務(wù)貿(mào)易外匯收入之比〕為39.9，負(fù)債率〔外債余額與之比〕為13.74，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比約為19，各項(xiàng)指標(biāo)均處于國(guó)際安全線之內(nèi)。但實(shí)際情況并沒(méi)有這樣樂(lè)觀，大量隱性外債在新條件下日益顯現(xiàn)出來(lái)。從國(guó)家外匯管理的角度來(lái)看，隱性外債是指處于國(guó)家對(duì)外債的監(jiān)督管理之外，且不反映于國(guó)家外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)之中的外債，是逃避外債管理的重要形式。而在進(jìn)一步開(kāi)放的條件下，外債監(jiān)管的難度大大增加，再加上資金的大量流入，無(wú)疑會(huì)使隱性外債的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)隱性外債具備一定規(guī)模后，其影響特別是短期隱性外債的影響，將會(huì)對(duì)我們國(guó)家金融市場(chǎng)造成極大沖擊，嚴(yán)重影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。特別是如果遇到經(jīng)濟(jì)蕭條，償債能力出現(xiàn)問(wèn)題，則隱性外債就會(huì)變成顯性的外債，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也就轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的外債風(fēng)險(xiǎn)。3、外債風(fēng)險(xiǎn)的連鎖效應(yīng)。外債風(fēng)險(xiǎn);于各種不同的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，他又反作用于金融活動(dòng)的各個(gè)要素，和各種風(fēng)險(xiǎn)共同作用，引發(fā)和加劇全面的金融危機(jī)。20世紀(jì)90年代的金融危機(jī)就揭示了外債風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)，從外債風(fēng)險(xiǎn)到貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，再到金融危機(jī)，從一國(guó)到其他國(guó)家，進(jìn)而幾乎遍及全世界。由于外債是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要組成部分，同時(shí)金融體系和經(jīng)濟(jì)體系各個(gè)要素有存在密切的聯(lián)系，再加上發(fā)展中國(guó)家體系中自身的脆弱性，外債風(fēng)險(xiǎn)的加劇往往與其它金融風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，各種風(fēng)險(xiǎn)共同作用，構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)傳遞的途徑，如不給以足夠的重視，外債風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，而且還可能引發(fā)金融危機(jī)。;〔三〕資本外逃帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);1、資本外逃的涵義：當(dāng)前在學(xué)術(shù)界，資本外逃已實(shí)施一個(gè)存在較大爭(zhēng)議的概念，至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的涵義。但有一點(diǎn)基本得到認(rèn)同，即把資本外逃視為非正常的資本流出。但是，對(duì)“非正常〞的也有不同的。一種為動(dòng)因論，即認(rèn)為一國(guó)居民由于規(guī)避國(guó)內(nèi)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等因素將資本移至國(guó)外的為非正常資本流出。另一種為后果論，認(rèn)為資本外逃時(shí)造成國(guó)家財(cái)富損失并大大降低福利及國(guó)民效用的資本流出。然而，從總體上來(lái)說(shuō)，應(yīng)從兩個(gè)主要方面來(lái)，一是資本外逃是指未經(jīng)批準(zhǔn)的、違法違規(guī)的資本外流，使超出實(shí)際控制范圍的資本流出。二是資本外流不等于資本外逃，不能把資本流出都看作是資本外逃。2、我們國(guó)家導(dǎo)致資本外逃的主要?jiǎng)訖C(jī)包括：〔1〕轉(zhuǎn)移非法所得。如貪污、受賄等獲得的資金，侵吞的國(guó)有資產(chǎn)，從事走私、販私、詐騙、偷漏稅所攫取的巨額財(cái)富，都構(gòu)成了資本外逃的重要組成部分?！?〕逃避管制。尤其是規(guī)避投資管理和外匯管理。由于我們國(guó)家對(duì)境外投資實(shí)行較為嚴(yán)格的審批制，一些企業(yè)和個(gè)人為了投資獲益，未經(jīng)批準(zhǔn)就將資金轉(zhuǎn)移或截留境外，〔3〕趨利避險(xiǎn)。例如，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)將外匯資金轉(zhuǎn)移境外后又作為外資流回國(guó)內(nèi)，以享受各種和其他優(yōu)惠待遇，這也被稱之為“過(guò)渡性〞的資本外逃。而且，當(dāng)存在利差、匯差、收益差的情況下，為獲取高收益，也會(huì)引起違規(guī)資本外流。除此之外，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期本幣可能貶值時(shí)，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)形成資本外逃，出口推遲付匯、進(jìn)口提前付匯就是企業(yè)比較常用的。3、資本外逃對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成的危害〔1〕阻礙發(fā)展中國(guó)家的資本形成和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。首先，資本外逃會(huì)減少國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，這相當(dāng)于減少了國(guó)內(nèi)投資，而投資的減少勢(shì)必造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢。其次，隨著進(jìn)一步的開(kāi)放，一個(gè)不存在外匯管制的國(guó)家，資本外逃很可能在公開(kāi)市場(chǎng)上出現(xiàn)，其直接后果是該國(guó)必須調(diào)整自己的國(guó)際收支平衡表。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，當(dāng)國(guó)際收支平衡表上存在逆差時(shí)，對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往是通過(guò)削減進(jìn)口需求，而不是通過(guò)貨幣貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，資本外逃會(huì)使當(dāng)下的產(chǎn)出水平降低。〔2〕造成資源的浪費(fèi)。一方面，由于發(fā)展中國(guó)家資本相對(duì)稀缺，所以資本在發(fā)展中國(guó)家的邊際生產(chǎn)率較發(fā)達(dá)國(guó)家要高。另一方面，外逃的資本成為在外國(guó)的金融資產(chǎn)后，其收益率要低于國(guó)內(nèi)真實(shí)資本的收益率。因此，外國(guó)資產(chǎn)的收益率小于國(guó)內(nèi)投資的邊際產(chǎn)量，必然降低了資金的使用效率，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成極大的負(fù)效應(yīng)?！?〕導(dǎo)致國(guó)際收支不平衡，加劇發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際收支之間有著密切的聯(lián)系，隨著國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展，國(guó)際收支狀況也會(huì)隨之發(fā)生變化。毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)資本大量流出發(fā)生，特別是本國(guó)資本大量外逃時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致本國(guó)資本項(xiàng)目逆差擴(kuò)大。如果資本項(xiàng)目逆差的長(zhǎng)期存在，就必然長(zhǎng)期依賴經(jīng)常項(xiàng)目來(lái)加以彌補(bǔ)，否則無(wú)法保持國(guó)際收支平衡。而事實(shí)上，許多發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃，已經(jīng)表明這個(gè)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)了較大的逆差，因此，指望經(jīng)常項(xiàng)目的順差來(lái)彌補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家因資本為逃帶來(lái)的國(guó)際收支不平衡是不現(xiàn)實(shí)的。為了保持國(guó)際收支的平衡，發(fā)展中國(guó)家就不得不對(duì)外舉債，從而加劇國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。而一旦當(dāng)國(guó)際資本由于種種原因而不再流入甚至還大量撤離時(shí)，國(guó)際收支不可避免地會(huì)發(fā)生嚴(yán)重失衡，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，并可能導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。拉丁美洲許到國(guó)家80年代出現(xiàn)了大規(guī)模的資本外逃，隨后就發(fā)生了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，就是例證。;〔4〕導(dǎo)致本國(guó)貨幣匯率波動(dòng)。從宏觀上看，大量的資本外逃引起本國(guó)的外匯儲(chǔ)備減少，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，外匯市場(chǎng)上外幣供不應(yīng)求，導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值。例如，墨西哥1994年的金融危機(jī)便源于大量外資和國(guó)內(nèi)資金擠兌抽逃，在短短幾個(gè)月內(nèi)，其外匯儲(chǔ)備由170億美元猛降至65億美元，比索也隨之急劇貶值40。同樣，導(dǎo)致1997年泰國(guó)金融危機(jī)的一個(gè)重要原因是，大量國(guó)際游資撤走后，泰銖貶值，為了抑制貨幣過(guò)度貶值，泰國(guó)動(dòng)用了所有的外匯儲(chǔ)備，但由于國(guó)內(nèi)資本也對(duì)本國(guó)金融形勢(shì)喪失了信心，發(fā)生了大規(guī)模的資本外逃，導(dǎo)致泰銖更大幅度的貶值?！?〕造成結(jié)構(gòu)性赤字和引發(fā)通貨膨脹。在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，資本外逃往往意味著舉借大量外債。這樣，債務(wù)的擴(kuò)大促使發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性赤字；同時(shí)本國(guó)財(cái)產(chǎn)外流使得國(guó)家大幅減少，導(dǎo)致國(guó)家收入的減少，加大了國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān)。許多發(fā)展中國(guó)家通常只能用通貨膨脹來(lái)填補(bǔ)財(cái)政缺口。拉美國(guó)家曾經(jīng)普遍爆發(fā)的惡性通貨膨脹就是例證。;三、對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放條件下防范金融風(fēng)險(xiǎn)的建議;〔一〕防范國(guó)際資本流動(dòng)和利用外資風(fēng)險(xiǎn)的建議;1、提高外商直接投資的質(zhì)量及創(chuàng)匯能力據(jù)悉，截至今年(寫(xiě)具體年份)3月底，由于我們國(guó)家實(shí)際利用外資金額4610.53億美元，由直接投資形成的資本積累已對(duì)我們國(guó)家的外匯市場(chǎng)形成了巨大壓力。但是對(duì)于繼續(xù)增加的直接投資，我們不能將其拒之門(mén)外，只要我們能利用好這些資金，無(wú)疑能對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到極大的促進(jìn)作用。要提高利用外資的質(zhì)量，必須加強(qiáng)政策性引導(dǎo)，不盲目吸收外資，對(duì)需要重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)給予必要的政策傾斜，優(yōu)化外資節(jié)后。同時(shí)提高外資的陪同能力，改善投資環(huán)境，將外資吸引到最需要的地區(qū)和行業(yè)，使利用外資的效益達(dá)到最大化。2、保持合理的外債規(guī)模，提高清償能力，防范外債風(fēng)險(xiǎn)由于我們國(guó)家外債總額處于持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，同時(shí)在外債管理機(jī)制還不夠完善，進(jìn)一步的開(kāi)放，使我們借用外債的風(fēng)險(xiǎn)性大大增加。為了防范外債風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)強(qiáng)化外債管理，控制外債余額的過(guò)快增長(zhǎng)，同時(shí)完善管理制度，確保外債借、用、還的有效管理，保證債務(wù)的正常償還和保值增值。3、明確我們國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管重心，防范國(guó)際游資沖擊面對(duì)我們國(guó)家進(jìn)一步放開(kāi)資本項(xiàng)目的趨勢(shì)，國(guó)際資本流量和流速將大大提高，國(guó)際游資也將趁機(jī)頻繁進(jìn)出我們國(guó)家，這就對(duì)我們國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管提出了更高層次的要求。因此，我們國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管重心應(yīng)是對(duì)國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)最大的短期資本流動(dòng)的監(jiān)管，尤其是金融機(jī)構(gòu)自身的監(jiān)管。4、積極審慎地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程由于我們國(guó)家當(dāng)前的匯率調(diào)控機(jī)制還不完善，金融監(jiān)管體系尚未健全，貿(mào)易與金融市場(chǎng)自由化還未完成，資本項(xiàng)目外匯管理的有效性低等原因，在各項(xiàng)條件未成熟之前，應(yīng)積極借鑒其他國(guó)家取消資本管制的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從我們國(guó)家的國(guó)情出發(fā)，循序漸進(jìn)地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。;〔二〕防范外債風(fēng)險(xiǎn)的建議;由于我們國(guó)家當(dāng)前外債管理還存在一些問(wèn)題，而且進(jìn)一步的開(kāi)放，還將使我們面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此我們國(guó)家應(yīng)借鑒巴西和墨西哥的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，盡快建立起適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與對(duì)外開(kāi)放要求的外債風(fēng)險(xiǎn)管理體系，合理控制外債規(guī)模與結(jié)構(gòu)，并建立高效的預(yù)警機(jī)制和快速反應(yīng)機(jī)制，以盡量避免高速流動(dòng)的金融資本可能造成的危害，保證我們國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康有序發(fā)展。1、實(shí)現(xiàn)外債借入的成本最低、規(guī)模適度的目標(biāo)。對(duì)外債的管理最重要的是對(duì)其規(guī)模的控制。借用外債不僅要保證外債規(guī)模能夠滿足本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，而且要保證外債規(guī)模不超過(guò)本國(guó)償債能力，并應(yīng)盡量降低借款和償債成本。我們國(guó)家舉借外債的管理，應(yīng)實(shí)行計(jì)劃控制、指標(biāo)管理、嚴(yán)格把關(guān)、確保規(guī)模適度的管理。對(duì)債務(wù)主體要實(shí)行有效的監(jiān)督和控制。一國(guó)在對(duì)外舉借債務(wù)之前，必須事先了解各類貸款的條件和特點(diǎn)，并進(jìn)行比較分析，以增強(qiáng)借債決策的性，然后才能把握時(shí)機(jī)，爭(zhēng)取吸收合適而優(yōu)惠的國(guó)外貸款以實(shí)現(xiàn)成本最低目標(biāo)。2、保證外債的使用在盡量避免風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)較高的收益。對(duì)此，國(guó)家外債管理部門(mén)，應(yīng)組織專家國(guó)際金融市場(chǎng)匯率和利率走勢(shì)，確定外債幣種的最優(yōu)組織結(jié)構(gòu)，及時(shí)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)測(cè)。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)外債投資項(xiàng)目的效益評(píng)估，對(duì)項(xiàng)目的耗資量、利潤(rùn)率、創(chuàng)匯率和投資回收期限等進(jìn)行全面測(cè)算和論證，以經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)首先使外債資金發(fā)揮作用。只有盡快使外債資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力，獲得利潤(rùn)，創(chuàng)收外匯，積累資金，才能確保如約按期清償外債本息。3、保證外債按期如約償還，維護(hù)國(guó)家信譽(yù)。借用國(guó)外貸款要求債務(wù)國(guó)必須按事先雙方商定的期限、利率等有關(guān)條件按期如約清償，以保持債務(wù)國(guó)的良好信譽(yù)。在管理方面既要盡量保證外債資金均勻地、延續(xù)不斷地流入，又要保證我們國(guó)家的清償能力，只有這樣才能保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)的發(fā)展。為爭(zhēng)取有利條件歸還貸款，要根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)匯率瞬息萬(wàn)變的趨勢(shì)，不失時(shí)機(jī)地采取措施，把硬通貨負(fù)債轉(zhuǎn)化為軟通貨負(fù)債，或提前還款。同時(shí)，還要注意使各筆貸款的償還期要適當(dāng)錯(cuò)開(kāi)，以避免出現(xiàn)償債高峰期。除此之外，必須建立一套嚴(yán)格的規(guī)章制度，增強(qiáng)外債項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。4、積極建立公平、合理和有效的主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制。由于金融全球化和經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深化，一國(guó)的危機(jī)很容易波及到周邊國(guó)家，加大了國(guó)際金融體系的風(fēng)險(xiǎn)性，特別是發(fā)展中