Chapter8

InternationalReserve第一節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備的涵義，構(gòu)成及作用國(guó)際儲(chǔ)備：一國(guó)貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，支付國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)三特征：可得性：(Availability)金融當(dāng)局完全有能力獲得的資產(chǎn)。流動(dòng)性：(Liquidity)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。接受性：(Acceptability)

外匯市場(chǎng)上干預(yù)和國(guó)際清算時(shí)普遍接受。InternationalLiquidity國(guó)際清償能力（內(nèi)涵>國(guó)際儲(chǔ)備）它反映了一國(guó)貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)的總體水平。國(guó)際清償能力=自由儲(chǔ)備+借入儲(chǔ)備借入儲(chǔ)備：一國(guó)向外借款的能力。從國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融市場(chǎng)借款；商業(yè)銀行持有的外匯資產(chǎn)；在國(guó)際收支逆差時(shí)，國(guó)外持有逆差國(guó)貨幣的意愿；提高利率或改變利率期限結(jié)構(gòu)后，吸引外資流入的程度。InternationalLiquidityindetail國(guó)際清償力有兩部分內(nèi)容組成：1.無(wú)條件國(guó)際清償力，即國(guó)際儲(chǔ)

備；unconditional

2.有條件國(guó)際清償力，即籌措對(duì)

外支付手段的能力。conditional?

因此，國(guó)際清償力是一個(gè)比國(guó)際儲(chǔ)備

的內(nèi)涵和外延更廣的概念，能更完整

地反映一國(guó)的對(duì)外支付能力。CompositionofInternationalReserve國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成：（政府持有的）黃金儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備IMF該國(guó)的儲(chǔ)備份額(普通提款權(quán))IMF該國(guó)的SDRs(特別提款權(quán))1.GoldReserveStatusQuo:國(guó)際儲(chǔ)備中的黃金比重在減少。1950(69%)1991(25.7%)IMF搞的“黃金非貨幣化”。黃金作為一種特殊商品，脫下國(guó)家外衣的世界貨幣。目前還沒(méi)有一種超國(guó)家的貨幣能在危機(jī)時(shí)代替黃金。各國(guó)中央銀行仍然保持一定數(shù)量的黃金。例：EMS,美國(guó)，中國(guó)等。2.ForeignExchangeReserve-I外匯儲(chǔ)備構(gòu)成國(guó)際儲(chǔ)備的主要組成部分[1950(27.6%)1991(69.2%)]的原因：使用頻率最高，最方便。（比較：Gold,SDRs,Eurodollar)普遍作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的工具。長(zhǎng)期以來(lái)形成的定價(jià)（價(jià)值尺度），觀念的影響。有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形象作為后盾，有具體的物質(zhì)基礎(chǔ)。2.ForeignExchangeReserve-II所有可兌換貨幣都可以成為儲(chǔ)備貨幣嗎？作為儲(chǔ)備貨幣的三特點(diǎn)：國(guó)際貿(mào)易中進(jìn)出口商所選擇的關(guān)鍵貨幣。具有穩(wěn)定購(gòu)買力?？傮w上保持適量的供給，供給過(guò)少限制國(guó)際貿(mào)易；供給過(guò)大世界性通貨膨脹。中央銀行用于其干預(yù)外匯市場(chǎng)。世界各國(guó)普遍接受。3.IMF’sDrawingRightIMF股份制的儲(chǔ)備互助會(huì)加入時(shí)繳納份額（入股基金）：25%可兌換貨幣；75%本國(guó)貨幣；國(guó)際收支困難時(shí)，可以提款：ReserveTranche(原GoldTranche)無(wú)條件提取。CreditTranche(分四檔，每檔為其認(rèn)繳份額的25%)條件也隨提款增多而嚴(yán)厲。4.SpecialDrawingRights(SDR)具體操作:在基金組織的SDR的帳戶上劃撥。它只是用在政府間轉(zhuǎn)帳，平衡國(guó)際收支。SDR的利率是5種貨幣的市場(chǎng)利率加權(quán)平均。它是靠國(guó)際紀(jì)律而創(chuàng)造出來(lái)的儲(chǔ)備資產(chǎn)。它缺乏作為貨幣的最關(guān)鍵的功能“流通手段”。RolesofInternationalReserve國(guó)際儲(chǔ)備的作用：Asabuffer:在國(guó)際收支逆差時(shí)，可以維持必要進(jìn)口和對(duì)外支付。減少對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。Asastabilizer:政府可以動(dòng)用在外匯市場(chǎng)上對(duì)付投機(jī)性因素。Asacreditsecurity:作為國(guó)家向外借款的保證。它也是國(guó)際銀行貸款時(shí)評(píng)估國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一。Asanadvantage:儲(chǔ)備貨幣國(guó)家可以獲得“鑄幣稅”。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于主動(dòng)地位。OptimalInternationalReserve最適度國(guó)際儲(chǔ)備量:一國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而持有的用于平衡國(guó)際收支和維持匯率穩(wěn)定所需要的最低限度的黃金和外匯儲(chǔ)備量。過(guò)多：機(jī)會(huì)成本上升，利息損失。本幣有升值的壓力。易遭受匯率風(fēng)險(xiǎn)。(uncoveredrisk)過(guò)少：易引起國(guó)際支付危機(jī)，難對(duì)付突發(fā)事件。AnalysisApproachestoOptimal…確定最適度國(guó)際儲(chǔ)備量的分析方法I.比率分析法(RatioApproach)Triffin(1947)經(jīng)驗(yàn)性強(qiáng)，便于操作，被國(guó)際貨幣基金組織和多數(shù)發(fā)展中國(guó)家所采納。根據(jù)對(duì)一些國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備和進(jìn)口狀況的長(zhǎng)期觀察，形成了所謂的經(jīng)驗(yàn)法則（ruleofthumb），即當(dāng)一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率在40%以上時(shí)就具有充分的能維持其貨幣的可兌性，當(dāng)這一比率低于30%時(shí)，一國(guó)政府就很可能采取管制措施。后來(lái)，有些學(xué)者又在此基礎(chǔ)上稍作推廣，將國(guó)際儲(chǔ)備的最優(yōu)

水平引申為能否滿足3~4個(gè)月的進(jìn)口支付，即以25~30%的儲(chǔ)備與進(jìn)口比率為標(biāo)準(zhǔn)，若過(guò)度偏離這一標(biāo)準(zhǔn)，就可認(rèn)為國(guó)際儲(chǔ)備短缺或過(guò)剩II.成本—收益分析法(Cost-benefitapproach)

理論核心：儲(chǔ)備邊際機(jī)會(huì)成本=儲(chǔ)備邊際收益這時(shí)的儲(chǔ)備量便是“最適度儲(chǔ)備量”。機(jī)會(huì)成本：若將外匯用于進(jìn)口生產(chǎn)資料和要素所能創(chuàng)造的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值。儲(chǔ)備收益：擁有儲(chǔ)備的最低限度可以避免在國(guó)際收支逆差時(shí)過(guò)度緊縮而造成的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值損失。OptimalReserveLevelTB=效益總量TC=成本總量Qc=國(guó)際儲(chǔ)備需求的臨界點(diǎn)最大的進(jìn)口額的儲(chǔ)備需要最小的進(jìn)口額的儲(chǔ)備需要?dú)v年經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期適度儲(chǔ)備區(qū)

III.臨界點(diǎn)分析法(CriticalPoints)

IV.回歸分析法(RegressionApproach)Y:(dependentvariable)國(guó)際儲(chǔ)備;X1:(independentvariable)國(guó)際收支變動(dòng)量X2:國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量X3:國(guó)民生產(chǎn)總值和國(guó)民收入X4:持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本（長(zhǎng)期利率）X5:進(jìn)口水平和進(jìn)口的邊際效應(yīng)：常數(shù)項(xiàng)：系數(shù)

Factorsaffectingoptimalreserve影響一國(guó)適度儲(chǔ)備水平的主要因素：國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模和速度：投資規(guī)模和進(jìn)口需求；國(guó)際收支動(dòng)態(tài)均衡狀態(tài)：persistentdeficitorsurplus?對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)開放程度：ClosedorOpeneconomy?BigorSmalleconomy?Export-orientatedorImportsubstituteeconomy?政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段。利用國(guó)際融資的能力：InternationalCreditabilityandliquidity;reservecurrency儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性:(略)國(guó)際協(xié)調(diào)：簽訂雙邊或多邊協(xié)議（干預(yù)或借款）DiversificationofInternationalReserve國(guó)際儲(chǔ)備多元化產(chǎn)生的原因：美元的不穩(wěn)定性和日元和馬克的堅(jiān)挺。國(guó)際經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重組和各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性的不平衡所致。目前集中表現(xiàn)在科技水平。國(guó)際浮動(dòng)匯率制下的大背景所造成?！皹溆o而風(fēng)不止”。為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)備貨幣要多元化。國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織創(chuàng)立的“籃子貨幣”(SDRs,ECU)等也促使國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化。ProandConofMulti-ReservesPro:擺脫對(duì)美元的過(guò)分依賴；風(fēng)險(xiǎn)分散化。為各國(guó)提供更大的選擇儲(chǔ)備貨幣的余地。儲(chǔ)備貨幣所在國(guó)的合作與協(xié)調(diào)使國(guó)際金融市場(chǎng)更加穩(wěn)定。Con:增加了各國(guó)中央銀行對(duì)匯率(basket)的監(jiān)視和管理難度。各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整會(huì)引起外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩。沒(méi)有來(lái)自儲(chǔ)備貨幣國(guó)的配合，各國(guó)金融政策更加難以生效。儲(chǔ)備貨幣多元化易使國(guó)際儲(chǔ)備額成倍增長(zhǎng)，加劇世界性通貨膨脹。ManagementofInternationalReserve宏觀管理（略）微觀管理：盈利性：流動(dòng)性：安全性：儲(chǔ)備資產(chǎn)美元日元?dú)W元馬克黃金SDRs利率，資產(chǎn)收益在除去通貨膨脹以后隨時(shí)兌現(xiàn)，調(diào)撥沒(méi)有倒閉，管制的嫌疑CaseStudyinChina---1CaseStudyinChina---2China’sInternationalReserves--1中國(guó)黃金儲(chǔ)備從1979年到今年基本上保持在1270萬(wàn)盎司左右。一般不隨意動(dòng)用。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備占整個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備總額的90%以上。分兩部分。國(guó)家外匯庫(kù)存：是國(guó)家對(duì)外貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收支的差額。正差額表示收大于支，形成國(guó)家外匯儲(chǔ)備。中國(guó)銀行外匯結(jié)存：是中國(guó)銀行的自有資金，加上其在國(guó)內(nèi)外吸收的外幣存款減去在國(guó)內(nèi)外的外匯貸款和投資后的差額。它還包括國(guó)家通過(guò)各種渠道向外國(guó)政府，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際資本市場(chǎng)籌集款項(xiàng)的未用余額。（有使用權(quán)，無(wú)所有權(quán)）China’sInternationalReserves--2中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的發(fā)展