請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分評級：買入(首次覆蓋)師：謝楠mcn基本狀況0000股價與行業(yè)-市場走勢對比90%60%30%%-30%2021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07中曼石油2021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07相關(guān)相關(guān)報告公司盈利預(yù)測及估值0A2021A2022E3E4E營業(yè)收入(百萬元)1,585262644%凈利潤(百萬元)-486385yoy-2922%483%7%5%每股收益(元)-1.22每股現(xiàn)金流量0.543781%1%P/EP/B3.93.3備注：每股指標按照最新股本數(shù)全面攤薄，報告摘要1立足石油鉆井工程，進軍石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù)。公司是一家專注于石油、天然氣領(lǐng)域的能源公司，以鉆機裝備制造起家，后開始從事鉆井工程大包業(yè)務(wù)，2018年抓住國家油氣改革機會進軍石油勘探行業(yè)，成為第一家國內(nèi)常規(guī)石油天然氣區(qū)塊采礦許可證的民營企業(yè)，已形成以油氣勘探開發(fā)、一體化鉆完井工程技術(shù)服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，帶動高端石油裝備制造業(yè)務(wù)的發(fā)展的“三位一體”的布局。公司鉆機裝備制造和鉆井工程業(yè)務(wù)主要集中于海外市場，已通過科威特KOC鉆井資審，并進入沙特阿美高端市場；而勘探開發(fā)業(yè)務(wù)中新疆溫宿區(qū)塊已開始貢獻業(yè)績，帶動公司發(fā)展。1油價帶動上游資本開支增長，鉆井工程業(yè)務(wù)景氣度上行。目前國際油價維持在100美元/桶以上，高油價促使國內(nèi)外石油公司增加上游資本開支，且隨著疫情的緩解，海外伊拉克、俄羅斯項目復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶動鉆井工程業(yè)務(wù)景氣度上行。公司鉆井工程業(yè)務(wù)毛利率水平處于行業(yè)領(lǐng)先，主要是因為公司靠鉆機設(shè)備制造起家，自有鉆機多，為鉆井工程服務(wù)提供設(shè)備，形成協(xié)同發(fā)展。公司2020年簽訂17.24億鉆井工程訂單，2021年簽訂22.63億訂單，同比增長31.26%。同時公司2021年通過科威特KOC鉆井資審并進入沙特阿美高端市場，與之簽訂11.09億的訂單。1原油銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)量快速釋放，推動公司業(yè)績高增長。公司目前擁有溫宿區(qū)塊，參股堅戈區(qū)塊，收購岸邊區(qū)塊三大油田，分別探明油氣儲量3011萬噸，6544萬噸和2523萬均日產(chǎn)油904噸/天，產(chǎn)能達到33萬噸，未來將繼續(xù)開發(fā)紅旗坡和紅11區(qū)塊。按照公司股權(quán)激勵計劃，預(yù)計2022-2024年公司原油產(chǎn)量為38.5/42.6/60萬噸。公司2021年油氣單噸成本(不含三費)16.41美元/桶，屬于行業(yè)較低水平，具有較強成本優(yōu)勢，有望充分受益油氣行業(yè)景氣。1盈利預(yù)測：預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為3.85/5.68/7.12億元，同比增長483%/47%/25%，EPS分別為0.96/1.42/1.78元。以2022/7/11日收盤價計算，對應(yīng)PE。1風(fēng)險提示：油價及產(chǎn)品大幅波動風(fēng)險。公司油田勘探開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。全球疫-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告亮點本文對公司鉆井工程業(yè)務(wù)和勘探開發(fā)業(yè)務(wù)的具體情況進行深入分析。鉆井工程鉆井工程業(yè)務(wù)景氣度上行，且公司通過科威特KOC鉆井資審并進入沙特阿美高端市場，預(yù)計未來將帶來大量業(yè)績?？碧介_發(fā)業(yè)務(wù)：截至2022年3月14長點。估算公司2022-2023年的產(chǎn)能情況并對公司油氣成本進行了深入研究，探開發(fā)業(yè)務(wù)具有低成本優(yōu)勢，且未來產(chǎn)能釋放將帶來營收增量。在100美元/桶，高油價帶動上游資本開支增加，帶動鉆井工程業(yè)務(wù)景氣度上井資審并進入沙特阿美高端市場，與之簽訂11.09億的訂單，預(yù)計未來毛利率將繼續(xù)提升?？碧介_發(fā)業(yè)務(wù)：目前溫宿區(qū)塊產(chǎn)能達到33萬噸，毛利率為70.64%，目前處于產(chǎn)能釋放階段，堅戈區(qū)塊和岸邊區(qū)塊未來可期。預(yù)計公司2022-2024年原油產(chǎn)量為38.5/42.6/60萬噸，將帶來巨額營收增量，且公司2021年油氣單噸成本(不含三費)16.41美元/桶，具有較強成本優(yōu)勢。測此我們選取了油服行業(yè)的中海油服和杰瑞股份與大型石油公司中石油和中海油PE逐步釋放，原油銷售板塊開始貢獻增量，公司業(yè)績有望實現(xiàn)快速發(fā)展，未來成長可期。首次覆蓋，給予“買入“評級。-3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 -4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 市場被國外巨頭壟斷(2021) -15- -5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 -6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分限公公司與俄氣和馬石油合作，在伊拉克的巴德拉與格拉夫區(qū)塊開展業(yè)務(wù)，并逐步開展鉆井工程大包業(yè)務(wù)限公公司與俄氣和馬石油合作，在伊拉克的巴德拉與格拉夫區(qū)塊開展業(yè)務(wù)，并逐步開展鉆井工程大包業(yè)務(wù)。告獲得國家自然內(nèi)評審備案的民營企業(yè)。43168021公司與殼牌、巴什石埃及市場。、參股的國內(nèi)外布局。公司進軍海外市伊朗的雅達瓦公司深度報告1、中曼石油：立足石油鉆井工程，進軍石油勘探開發(fā)一體化1公司簡介：以鉆井工程為基，進軍勘探開發(fā)業(yè)務(wù)鉆井工程業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，已成功進軍油氣2011年逐步進入海外市場，并開始逐步開展鉆井工程大包業(yè)務(wù)，2018年公司進軍石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù)，完成新疆溫宿項目，參股哈薩克斯坦堅戈項目、收購岸邊項目的國內(nèi)外布局，成為國內(nèi)第一家獲得國內(nèi)石油儲量的民營企業(yè)。圖表1：立足石油鉆井工程，進軍石油勘探開發(fā)一體化公公司在上交所上市7公司與油服行業(yè)門檻最公司與油服行業(yè)門檻最阿美簽署鉆井項。繼續(xù)加強石油田開始貢獻收入。研究所鉆機裝備制造業(yè)務(wù)，石油鉆井工程服務(wù)和油氣勘探開發(fā)業(yè)務(wù)為公司主1)鉆機裝備制造業(yè)務(wù)包括設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計以及生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括成套鉆機設(shè)備以及鉆機核心部件。主要高端石油裝備遠銷中東、歐洲、2)一體化石油鉆井工程服務(wù)業(yè)務(wù)主要涵蓋鉆井、測井、錄井、固井、3)油氣勘探開發(fā)業(yè)務(wù)目前已完成了國內(nèi)外油氣區(qū)塊的布局，新疆溫宿塊已開始貢獻營業(yè)收入；國外參股收購了哈薩克斯坦的堅戈區(qū)塊和岸區(qū)塊兩個油田。6.13%37.55%5.99%60.45%59.06%2.14%共榮投資共遠投資6.13%37.55%5.99%60.45%59.06%2.14%共榮投資共遠投資公司深度報告圖表2：公司勘探開發(fā)，鉆井工程和鉆機設(shè)備制造三大業(yè)務(wù)中曼石油三大業(yè)務(wù)中曼石油三大業(yè)務(wù)油油氣勘探開發(fā)石石油鉆井工程大包服務(wù)石油鉆采設(shè)備的石油鉆采設(shè)備的設(shè)計和制造油氣開油氣開采參參股并購優(yōu)質(zhì)油氣田鉆鉆井工程設(shè)計鉆鉆井+錄井+測井固井+完井+投固井+完井+投產(chǎn)石石油鉆采設(shè)備的銷售和租賃石石油鉆采設(shè)備的技術(shù)服務(wù)研究所公司實際控制人為朱逢學(xué)、李玉池。朱逢學(xué)和李玉池是本公司的共同實際控制人，兩者共同控制中曼控股和本公司，并簽署了《一致行動、疆溫宿區(qū)塊的石油勘探開發(fā)項目。董事長曾任職中石油，行業(yè)經(jīng)驗豐富。董事長李春第曾先后擔(dān)任中原石油勘探局鉆井二公司副經(jīng)理，中原石油勘探局多種經(jīng)營管理處處長，中原石油勘探局鉆井三公司經(jīng)理，中原石油勘探局局長等，具有良好的行業(yè)知識儲備和積累，現(xiàn)兼任中曼石油天然氣集團股份有限公司董圖表3：公司實際控制人為朱逢學(xué)、李玉池56.32%共興投資共興投資42.53%27.59%6.98%3.88%2.72%2.7%42.53%中曼石油天然氣集團中曼石油天然氣集團股份有限公司5.28%源津中曼研究所-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告定增募資擴大生產(chǎn)，油氣板塊未來可期。2022年5月公司發(fā)布公告，計劃開展非公開發(fā)行股票募集資金16.9億元，主要用于溫宿區(qū)塊溫北、投資建設(shè)的完成，將為公司后續(xù)在其他區(qū)塊勘探開發(fā)打下牢固基礎(chǔ)，本次募集資金運用將進一步增強公司在石油產(chǎn)業(yè)鏈上游領(lǐng)域的核心競水平。股權(quán)激勵+員工持股，看好公司未來發(fā)展。2022年5月公司發(fā)布公告，宣布擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，回購股份數(shù)量不低于500萬股(含)，且不超過800萬股(含)，回購價格不超過萬元，持有的標的股票數(shù)量不超過570萬股，約占公司股本總額4億股的42%。圖表4：公司實施股票回購和員工持股股票回購計劃回購目的用于公司股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃回購價格23元/股回購股份數(shù)500-800萬股回購方式使用自有資金，集中競價交易員工持股計劃籌資總額4326萬元執(zhí)行價格7.59元/股持股數(shù)量570萬股股股票來源公司回購專用賬戶回購的中曼石油A股普通股股票研究所2022年6月，公司發(fā)布公告決定實行首次股權(quán)激勵，激勵對象為符合條件的在公司(含子公司)任職的核心管理層和核心員工等158人，首次授予股票期權(quán)300萬份，約占公司股本總額的0.75%，占本激勵計劃擬授予股票期權(quán)總數(shù)的83.33%，在授權(quán)日起滿12個月后分兩期%，0%。本次股權(quán)激勵彰顯了公司長遠發(fā)展的信-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告心，有助于公司建立健長效激勵約束機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，有效提升核心團隊凝聚力和企業(yè)核心競爭力，促進公司長遠戰(zhàn)略目標的圖表5：公司首次實行股權(quán)激勵計劃股權(quán)激勵計劃激勵對象核心管理層和核心員工，共計158人行權(quán)價格15.18元/股股票數(shù)量360萬股，占比0.9%；其中首次授予300萬股，預(yù)留60萬股行權(quán)時間授權(quán)日起滿12個月后分兩期行權(quán)行權(quán)期行權(quán)時間業(yè)績考核目標112-24個月公司需滿足下列兩個條件之一：(1)2022年凈利潤不低于2.50億元；(2)2022年原油產(chǎn)量不低于38.50萬噸。50%公公司需滿足下列兩個條件之一：224-36個月(1)2023年凈利潤不低于3.00億元；50%(2)2023年原油產(chǎn)量不低于46.20萬噸。研究所.3盈利情況：勘探開發(fā)業(yè)務(wù)貢獻顯著業(yè)績增量公司營收大幅增長，營收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司業(yè)績受油價影響較大，隨著溫宿油田開始貢獻收入，公司營收結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。受疫情蔓延億元；2021年油價復(fù)蘇，帶動業(yè)績小幅上行，全年實現(xiàn)營收17.54億大量收入。公司業(yè)績扭虧為盈，利潤水平持續(xù)復(fù)蘇。公司業(yè)績大幅提升，單季度利潤超越去年全年，主要是原有銷售開始貢獻利潤。2018年公司歸母2020-2021年公司歸母凈利潤為-4.86/0.66億元，2020年主要是疫情和油價暴跌的雙重影響，新簽項目延時開工，部分項目終止合同；2021年疫情緩和，油價逐步上漲，公司恢復(fù)正常運作，業(yè)績扭虧為盈；年全年，主要是得益于油價上漲和溫宿油田貢獻大量業(yè)績。-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表6：公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化圖表7：公司2022Q1歸母凈利潤顯著提高是因為油價回升和利潤率高的原油銷售業(yè)務(wù)的影響。2021年鉆井工程服務(wù)和鉆機裝備制造毛利率分別為21%和22%，較2020年均有所提高。率鉆機裝備貢獻毛利比例增加，主要原因是公司優(yōu)化鉆機裝備制造的銷未來業(yè)績主要貢獻領(lǐng)域之一。圖表8：原油銷售帶動綜合毛利率提升圖表9：各業(yè)務(wù)毛利占比期間費用率維持20%左右。除2020年，公司期間費用率水平維持在右，2020年受到疫情影響，較多項目停工，導(dǎo)致管理費用率提-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告影響，2020年凈利率水平為-30.74%，主要是因為疫情影響。2022年Q1公司凈利率大幅提升到12.03%，主要是油價回暖和新增原油銷售圖表10：公司期間費用率較低圖表11：公司凈利率和ROE開始回升鉆井工程為核心業(yè)務(wù)，原油銷售逐步貢獻收入。鉆井工程服務(wù)為公司，2021年達到14%，主要是市場銷售網(wǎng)絡(luò)的打開帶動了鉆機業(yè)公司主要業(yè)務(wù)集中于海外市場。公司鉆井工程服務(wù)及鉆井裝備制造等主要集中于海外市場，2018-2020年海外營收占比維持在80%左右，比。各業(yè)務(wù)營收占比國內(nèi)外營收占比-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告2、原油價格持續(xù)上漲，帶動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣上行2.1油價驅(qū)動上游資本開支增加，鉆井工程行業(yè)回暖國際油價中樞上移，有望持續(xù)高位震蕩。2020年受疫情影響，油價大桶價格水平以上。中短期來看，隨著國外逐步放開疫情封鎖，國內(nèi)疫區(qū)增產(chǎn)意愿不足，疊加俄烏沖突造成俄羅斯原油出口被限，全球原油供需緊平衡或?qū)⒊掷m(xù)，與此同時，目前全球原油庫存處于低位，對供價有望維持高位震蕩。圖表14：油價維持高位圖表15：美國原油庫存處于較低位置-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告原油價格與上游資本開支強相關(guān)，具有一定滯后性。從歷史看，油價和上游資本開支之間的相關(guān)性明顯，隨著油價上漲，上游資本開支增資也隨之增大，2019年隨著油價回落，上游投資額減小。我們認為隨著油價繼續(xù)回暖，圖表17：原油價格和上游資本開支相關(guān)性600五大石油公司上游資本開支(十億美元)布倫特原油價格(美元/桶)2018-2020年年2016-2018年油價2016-2018年油價處于上漲趨勢趨勢對應(yīng)轉(zhuǎn)折點2017-2019年上游資本開支處于上漲趨勢2019年后上游游資本開支處于上漲趨勢2015201620172018201920202021E30021年上游資本開支增長8%，上游資本開支總圖表18：國外大型石油公司資本開支情況-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表19：國內(nèi)三桶油上游資本開支情況中石化(億元)中海油(億元)中石油(億元)總上游資本支出yoy(%)35003000025002000000 201720180-20201920202021研究所圖表20：國內(nèi)三桶油上游勘探資本開支情況25002000000中石化(億元)中海油(億元)中石油(億元)總勘探資本支出yoy(%)2017201820192020202100-20研究所持續(xù)高油價預(yù)期疊加全球疫情好轉(zhuǎn)將有力提振上游資本開支。根據(jù)升25%，恢復(fù)至接近疫情發(fā)生前水平。預(yù)計后續(xù)幾年上游資本開支將圖表21：上游資本開支預(yù)測國活躍鉆機數(shù)量從約800個急速降至200個左右，全球活躍鉆機數(shù)量隨著石油行業(yè)上游投資額的增加，全球活躍鉆機數(shù)量增加，油服行業(yè)度逐步上行，但距離疫情前還有較大空間。-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表22：美國鉆機數(shù)量觸底反彈圖表23：全球鉆機數(shù)量觸底反彈2.2進入沙特阿美高端市場，未來市場空間廣闊國外巨頭壟斷，未來替代空間廣闊。目前全球油田技術(shù)服務(wù)行業(yè)中，斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯等跨國企業(yè)壟斷全球約76%資源，下屬油服公司占據(jù)約85%油田服務(wù)行業(yè)市場份額。國內(nèi)部分民圖表24：全球油服市場被國外巨頭壟斷(2021)證券研究所圖表25：2020年國內(nèi)油服市場競爭格局證券研究所公司鉆井工程業(yè)務(wù)盈利能力較強。公司鉆井工程業(yè)務(wù)毛利率水平處于行業(yè)領(lǐng)先，主要是因為公司靠鉆機設(shè)備制造起家，自有鉆機多，為鉆井工程服務(wù)提供設(shè)備，形成協(xié)同發(fā)展。2020年毛利率降低主要是因為疫情影響，公司主要客戶伊拉克市場工程超期完成，超期成本拖累毛利率水平。2021年伊拉克和俄羅斯市場復(fù)工復(fù)產(chǎn)，項目運行順利，毛-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表26：各公司鉆井工程業(yè)務(wù)毛利率研究所通過KOC審核并與沙特阿美簽約，進軍高端鉆井工程市場。公司2021年通過科威特KOC鉆井審核，為國內(nèi)第一家通過審核的民營企業(yè)。并于2018年通過了沙特阿美公司的嚴格資質(zhì)審查，2021年與沙，標志公司進入世界油服行業(yè)公認的門檻最高的沙特鉆井工程市場，成首家與沙特阿美合作的中國民營鉆井企業(yè)。圖表27：公司與沙特阿美簽訂訂單情況時間客戶金額備注2021年3月沙特阿美1.2億美元鉆井工程項目合同2021年9月沙特阿美4980萬美元修井項目合同研究所響，國際石油企業(yè)調(diào)整計劃，公司海外客戶伊拉克市場受到較強沖擊，很多海外項目和訂單暫緩施工，對公司業(yè)績帶來較大沖擊。2021年公-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分%%公司深度報告單情況轉(zhuǎn)暖海外鉆井工程項目(億元)設(shè)備銷售和租賃(億元)國內(nèi)鉆井工程項目(億元)總訂單yoy(%)50502018201920202021050-5-20-25研究所自于中東、俄羅斯和中國，2021年累計簽署海外工程 圖表29：2021年公司鉆井服務(wù)工程營收主要來自中東，俄羅斯和中國伊拉克俄羅斯巴基斯坦埃及國內(nèi)沙特%4%46%0%研究所-18-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告3、進軍石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù)，迎接原油產(chǎn)能釋放3.1抓住國內(nèi)油氣體制改革，進軍石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù)首家獲得境內(nèi)油氣探礦權(quán)的民營企業(yè)。公司依托工程服務(wù)與石油裝備發(fā)業(yè)務(wù)，以8.66億元競標獲得新疆塔里木盆地溫宿區(qū)塊石油天然氣勘氣改革試點勘查區(qū)塊中標的第一家民營企業(yè)。目前完成了國內(nèi)外油氣區(qū)塊的布局，目前主要的三塊石油勘探項目為國內(nèi)新疆溫宿項目，國項目和哈薩克斯坦岸邊項目圖表30：溫宿項目勘探開發(fā)圖中泰證券研究所圖表31：堅戈項目勘探開發(fā)圖中泰證券研究所國內(nèi)推進油氣體制改革。石油天然氣是關(guān)系經(jīng)濟社會發(fā)展的重要資源。2017年，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的公司正式成立。這是貫徹落實《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》的重要一環(huán)，是深化油氣體制改革的關(guān)鍵一步。我國油氣體制改革是包括上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈的改革，基本思路是?管住中間，放開兩供應(yīng)，進軍石油勘探開發(fā)行業(yè)，擴展公司盈利方式。公司鉆機裝備制造與鉆井工程業(yè)務(wù)都依賴于油價、資本性開支與國家政策，工程服務(wù)類的市場、訂單、整體業(yè)務(wù)不確定性太大。所以公司考慮向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，。公司深度報告-19-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分招標拿探礦權(quán)拿采礦權(quán)探井和評價井鉆探、試油和溫7區(qū)塊賽克鼻狀構(gòu)造區(qū)圖表32：我國油氣改革政策招標拿探礦權(quán)拿采礦權(quán)探井和評價井鉆探、試油和溫7區(qū)塊賽克鼻狀構(gòu)造區(qū)研究院、國際石油網(wǎng)、中泰證券研究所3.2溫宿項目產(chǎn)能逐步釋放，堅戈和岸邊項目未來可期新疆溫宿項目：溫宿區(qū)塊涵蓋面積1086.26平方千米，目前已探明石區(qū)塊、溫北油田紅26區(qū)塊、紅旗坡區(qū)塊和賽克鼻狀構(gòu)造區(qū)等五個采紅旗坡油田溫北油田紅區(qū)塊中泰證券研究所井和試采。公司已啟動溫宿區(qū)塊剩余709平方公里的勘探工作，優(yōu)選440平方公里開展二期三維地震現(xiàn)場采集工作，目前已完成全部采集-20-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告中泰證券研究所為17萬噸，隨著勘探開發(fā)工作有序推進，平均單日產(chǎn)量逐步提高，和評價井鉆探及試油試采工作，盡快達到上報新增探明石油天然氣儲量報告的條件；另一方面，完成440平方公里二期三維地震現(xiàn)場采集工作并開展地震資料處理解釋工作，根據(jù)處理解釋成果推進部署440里的鉆探工作。-21-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1010305-07-09-11-01-03-05-07-09-11201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1010305-07-09-11-01-03-05-07-09-1101032019202020214000年度累計產(chǎn)油量(千噸)yoy(%)2022Q1000000400002000公司深度報告圖表36：溫宿區(qū)塊年度累計產(chǎn)量逐步提高圖表35：溫宿區(qū)塊平均單日產(chǎn)量逐步增長圖表36：溫宿區(qū)塊年度累計產(chǎn)量逐步提高00000040002000平均單日產(chǎn)量(噸)中泰證券研究所中泰證券研究所2020年上報儲量，2021年10月獲得采礦許可證書，2021年公司完成0004002000溫7區(qū)塊日產(chǎn)量(噸/天)研究所-22-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分和評價井的和評價井的試油情況公司深度報告序號井號折算日產(chǎn)氣(m3/d)1紅11135496紅11區(qū)塊2紅29-11413796口探井3紅52204589的試氣情4紅26183460況5紅27－11343566紅27120374序號井號日產(chǎn)油(t/d)紅11區(qū)塊1紅26-3合計日產(chǎn)油151.52噸/天，平5口探井2紅26-6均單井日產(chǎn)油75.76噸/天3紅278.484紅2918.045紅29-19.98研究所哈薩克斯坦堅戈項目：通過昕華夏及下屬全資子公司海灣公司間接持氣富集帶，緊鄰巨型油田烏津油田，地質(zhì)條件優(yōu)越。目前探明石油儲單井產(chǎn)量穩(wěn)定。作為在產(chǎn)油田，具備良好的油氣潛力，加之地面設(shè)施齊全，未來預(yù)計可建成中型規(guī)模油氣田，成為中曼集團油氣上游業(yè)務(wù)圖表39：堅戈區(qū)塊示意圖中泰證券研究所圖表40：堅戈區(qū)塊油田分布圖中泰證券研究所哈薩克斯坦岸邊項目：公司原計劃以1650萬美元收購TOGHI公司-23-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告定以2007萬美元收購TOGHI公司87%的股權(quán)從而間接獲得ZHANKC公田一直封存，沒有投入開發(fā)。2022年公司對岸邊區(qū)塊進行了原油儲量2)生產(chǎn)狀況：勘探開發(fā)許可證面積18.2平方千米；開發(fā)許可深度至平衡表中儲量比北塊還大，且南快G-2井是已鉆井中測試產(chǎn)量最高的，圖表41：岸邊區(qū)塊油田位置圖中泰證券研究所圖表42：岸邊區(qū)塊油田探井井位圖中泰證券研究所3.3油田具備成本優(yōu)勢，未來迎接產(chǎn)能釋放溫宿區(qū)塊產(chǎn)能逐步釋放，堅戈區(qū)塊和岸邊區(qū)塊未來可期。目前新疆溫；預(yù)計到2025年，溫宿區(qū)塊建成高峰原油年產(chǎn)60萬噸產(chǎn)能。堅戈-24-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表43：公司三大油田區(qū)塊情況及未來目標地區(qū)權(quán)益情況勘探情況已探明儲量新疆溫宿區(qū)塊100%權(quán)益已完成部分勘探，取得采礦證并正常生產(chǎn)探明石油儲量3011萬噸天然氣地質(zhì)儲量4.49億立方米哈薩克斯坦堅戈區(qū)塊通過昕華夏及下屬全資子公司間接持有30.54%權(quán)益完成部分勘探探明石油儲量6544萬噸哈薩克斯坦岸邊區(qū)塊計劃獲得87%權(quán)益探礦權(quán)有效期延長至2022年9月11日評估地質(zhì)儲量2523萬噸自治區(qū)生態(tài)環(huán)境廳、中泰證券研究所公司油田品質(zhì)優(yōu)良，開采成本低。油田區(qū)塊儲量豐富、埋藏淺，利用公司自身油服工程和石油裝備制造提供開發(fā)油田服務(wù)，協(xié)同效應(yīng)好，們計算得出公司原油的單噸成本(不含三費)約為776元/噸(16.41美元/桶)，低于咨詢機構(gòu)所預(yù)測的盈虧平衡點(19美元/桶)，勘探與圖表44：未來開發(fā)原油資源盈虧平衡油價圖表45：各公司勘探與開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率情況4000中國石油(%)中曼石油(%) 中國石化(%)20172018201920202021今年國際油價或?qū)⒏呶粚挿鹗帲覀兏鶕?jù)預(yù)測的四種情況進行敏感性分析。當油價范圍為90-120美元/桶時，我們測算中曼石油業(yè)績?yōu)?。：中曼石油業(yè)績敏感性分析BrentBrent油價(美元/桶)公司業(yè)績(億元)業(yè)績yoy(%)油價yoy(%)12022(1)90.0026.762.51280.80 2022(2)100.0040.853.30400.250988公司深度報告-25-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預(yù)測與估值1)鉆井工程服務(wù)方面：鉆井工程服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入來自于訂單的完成情況，假設(shè)今年的營收增速和去年的新簽海外訂單的增速吻合，預(yù)測2022-2024年增速分別為15/20/20%。由于公司進軍沙特阿美高端市場，我們預(yù)測其毛利率會有所提高，預(yù)測2022-2024年能提升情況，同時紅11區(qū)塊和哈薩克斯坦項目有望在接下來幾時我們預(yù)計隨著公司原油勘探開采方面技術(shù)更加成熟同時哈薩克斯坦油田逐漸釋放產(chǎn)能，油品質(zhì)量有望提升，公司原油受市場認公司實現(xiàn)售價圖表47：公司主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測表2019202020212022E2023E2024E營業(yè)收入(億元)鉆井工程服務(wù)營業(yè)成本(億元)毛利(億元)營業(yè)收入(億元)鉆井裝備制造營業(yè)成本(億元)2.012.361.932.172.392.63毛利(億元)營業(yè)收入(億元)原油銷售營業(yè)成本(億元)毛利(億元)研究所預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為3.85/5.68/7.12億元，同比增長因此我們選取了油服行業(yè)的中海油服和杰瑞股份與大型石油公司中石-26-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告23/13/11/10倍，公司從油服行業(yè)進軍油氣勘探開發(fā)行業(yè)，隨著溫宿油田產(chǎn)能逐步釋放，原油銷售板塊開始貢獻增量，公司業(yè)績有望實現(xiàn)快速發(fā)展，圖表48：可比公司估值證券代碼證券簡稱市值歸母凈利潤(億元)PEPB2022/7/112021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2022/7/11601808.SH中海油服002353.SZ杰瑞股份601857.SH中國石油600938.SH中國海油平均603619.SH中曼石油-27-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告示資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。-28-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表49：盈利預(yù)測資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E會計年度20212022E2023E2024E貨幣資金3188781,0341,279營業(yè)收入1,7542,9263,4454,264應(yīng)收票據(jù)99000營業(yè)成本1,1881,5331,7872,141應(yīng)收賬款4617468511,041稅金及附加21預(yù)付賬款110232732銷售費用21656376存貨438433553647管理費用211545551779合同資產(chǎn)329204300465研發(fā)費用611018483其他流動資產(chǎn)418241344519財務(wù)費用120666261流動資產(chǎn)合計1,8442,3222,8093,518信用減值損失-10-12-14-14其他長期投資791011資產(chǎn)減值損失-11-6-3-4長期股權(quán)投資0000公允價值變動收益0000固定資產(chǎn)1,9612,1422,3622,615投資收益1111在建工程205305305205其他收益4444無形資產(chǎn)53484339營業(yè)利潤1215918701,090其他非流動資產(chǎn)1,8041,8551,8851,899營業(yè)外收入0111非流動資產(chǎn)合計4,0304,3584,6054,769營業(yè)外支出3333資產(chǎn)合計5,8746,6807,4148,287利潤總額1185898681,088短期借款9571,1551,237923所得稅52206304381應(yīng)付票據(jù)266225290390凈利潤66383564707應(yīng)付賬款7929151,0721,291少數(shù)股東損益0-3-4-5預(yù)收款項0201211歸屬母公司凈利潤66386568712合同負債85536277NOPLAT132426604746其他應(yīng)付款116116116116EPS(按最新股本攤薄)0.170.961.421.78一年內(nèi)到期的非流動負360360360360其他流動負債272482496644主要財務(wù)比率流動負債合計2,8493,3263,6453,812會計年度2021E2022E2023E2024E長期借款443493423503成長能力應(yīng)付債券0000營業(yè)收入增長率107%668%177%238%其他非流動負債612612612612EBIT增長率-172.9%175.1%41.9%23.5%非流動負債合計1,0551,1051,0351,115歸母公司凈利潤增長率-