基于企業(yè)生命周期的公司治理結(jié)構(gòu)分析基于企業(yè)生命周期的公司治理結(jié)構(gòu)分析

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的決定因素

公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系。它不僅規(guī)定了公司的各個(gè)參與者，示例，董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者的責(zé)任和權(quán)利分布，而且明確了決策公司事務(wù)時(shí)所應(yīng)遵循的規(guī)那么和程序。其核心是在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)別離的條件下，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益不一致而產(chǎn)生的委托―代理關(guān)系。從理論上說(shuō)，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效取決于其治理結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理結(jié)構(gòu)的重要根底。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指不同性質(zhì)的股份在總股本中所占的比例，代表公司股東的產(chǎn)權(quán)分布狀況和對(duì)公司的控制程度。具體表現(xiàn)在所有權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩個(gè)方面：

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、收購(gòu)兼并、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)督機(jī)制的建立都有非常大的影響，是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成局部，也可以說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)安頓與公司治理結(jié)構(gòu)是相輔相成。但是，僅僅從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度還缺乏以判別公司治理結(jié)構(gòu)的契合度，公司治理結(jié)構(gòu)還會(huì)因具體環(huán)境下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、戰(zhàn)略部署和開(kāi)展需求等因素的內(nèi)外作用而發(fā)生變化，從而產(chǎn)生階段性的差別。因此有必要在研究公司治理結(jié)構(gòu)時(shí)，納入企業(yè)生命周期理論，針對(duì)生命周期的不同階段，從企業(yè)的不同生命周期視角選擇契合度更佳的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)，最終到達(dá)提升企業(yè)資源利用效率和提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的目的。

二、企業(yè)生命周期對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)生命周期是企業(yè)的開(kāi)展與成長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)軌跡，包括開(kāi)展、成長(zhǎng)、成熟、衰退幾個(gè)階段。一般而言，企業(yè)生命周期各階段的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)表現(xiàn)如下：

一是創(chuàng)業(yè)期：產(chǎn)品種類單一，技術(shù)創(chuàng)新處于頂峰；產(chǎn)品價(jià)格高而不穩(wěn)定；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者少市場(chǎng)進(jìn)入較為容易，但市場(chǎng)份額不穩(wěn)定；難以盈利，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流多為負(fù)數(shù)。

二是成長(zhǎng)期：產(chǎn)品系列迅速開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品技術(shù)重要性向生產(chǎn)技術(shù)過(guò)渡，出現(xiàn)主導(dǎo)型產(chǎn)品創(chuàng)新；產(chǎn)品價(jià)格急劇下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者增多，市場(chǎng)進(jìn)入容易度一般，市場(chǎng)份額趨于穩(wěn)定；開(kāi)始盈利，但營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定。

三是產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度遲緩，生產(chǎn)工藝和材料更替成為重點(diǎn)；價(jià)格趨向穩(wěn)定；開(kāi)始形成穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)者，市場(chǎng)進(jìn)入較難。市場(chǎng)份額穩(wěn)定；盈利和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定。

四是產(chǎn)品種類減少，技術(shù)完全成熟穩(wěn)定；價(jià)格下降；競(jìng)爭(zhēng)者減少，市場(chǎng)份額高度集中，但利潤(rùn)空間逐步減小。

很顯然，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期，所有者多為經(jīng)營(yíng)者，股權(quán)集中在少數(shù)幾個(gè)人手上，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)未呈現(xiàn)別離的狀態(tài)，所以公司組織機(jī)構(gòu)尚未標(biāo)準(zhǔn)化，制衡機(jī)制幾乎不存在，組織結(jié)構(gòu)的含糊使得各人職責(zé)不明晰，但內(nèi)部的溝通和協(xié)調(diào)亦會(huì)相對(duì)直接、容易，反而有利于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。此時(shí)生存是其首要目標(biāo)，企業(yè)更多的人力物力被投放于技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)，相對(duì)而言，公司治理結(jié)構(gòu)必須保持較高水平的靈活性，提高決策效率，把握機(jī)遇。創(chuàng)業(yè)期的公司治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為內(nèi)部監(jiān)控模式，一般只有單一簡(jiǎn)化的部門設(shè)置，不足健全的監(jiān)督鼓勵(lì)機(jī)制。

在企業(yè)逐漸向成長(zhǎng)期過(guò)渡時(shí)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的接受度逐漸提高，盈利能力不斷增強(qiáng)，此時(shí)擴(kuò)張市場(chǎng)、占據(jù)市場(chǎng)份額是企業(yè)的重要目標(biāo)。為此企業(yè)會(huì)逐步引入戰(zhàn)略投資者，原有創(chuàng)建者合二為一的權(quán)力開(kāi)始出現(xiàn)別離，企業(yè)組織逐步標(biāo)準(zhǔn)化，權(quán)力機(jī)構(gòu)、管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)之間的權(quán)限界定開(kāi)始明晰，權(quán)、責(zé)、利關(guān)系被分明劃分，逐步形成制衡機(jī)制。在此根底上建立一定的鼓勵(lì)機(jī)制激勵(lì)股東、董事、經(jīng)理層為公司業(yè)績(jī)提供充足的動(dòng)力，在“用手投票〞之余到達(dá)較一致的經(jīng)營(yíng)理念，但代理、監(jiān)督本錢亦會(huì)因此而增加。成長(zhǎng)期的公司治理結(jié)構(gòu)因?yàn)榇嬖陉P(guān)鍵控制人以及引入戰(zhàn)略性大股東而更多的任然是一種內(nèi)部監(jiān)控模式，但開(kāi)始有序的部門設(shè)置，細(xì)化管理標(biāo)準(zhǔn)和流程，引入職業(yè)經(jīng)理人，初步建立內(nèi)部決策監(jiān)督機(jī)制和鼓勵(lì)機(jī)制。

隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的規(guī)模開(kāi)展，企業(yè)進(jìn)入了成熟期，此時(shí)企業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向保持市場(chǎng)份額，而運(yùn)營(yíng)、盈利和開(kāi)展能力的滯緩促使企業(yè)向外尋求能為企業(yè)帶來(lái)新動(dòng)力的投資者，出現(xiàn)了多元化的股權(quán)特征，企業(yè)的絕對(duì)控股格局向二元或多元控股的制衡格局開(kāi)展。相應(yīng)的鼓勵(lì)機(jī)制有效化，那么需要企業(yè)為適應(yīng)實(shí)際開(kāi)展設(shè)置合理規(guī)范，同時(shí)注重內(nèi)部鼓勵(lì)機(jī)制與外部市場(chǎng)條件的相協(xié)調(diào)，防止股東因拒絕支付較高的監(jiān)督本錢而疏于參與公司治理，依賴外部市場(chǎng)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)自身的利益。成熟期的公司治理結(jié)構(gòu)因股權(quán)相對(duì)分散而開(kāi)始轉(zhuǎn)為市場(chǎng)監(jiān)控模式，對(duì)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)一步細(xì)化，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制和更為有效的鼓勵(lì)機(jī)制。

而處于衰退期的企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新幾乎完全停止，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和開(kāi)展能力嚴(yán)重缺乏，內(nèi)部股東間的“搭便車〞效應(yīng)明顯，投資者更多的是關(guān)注公司的短期收益而不是長(zhǎng)久的治理，“用腳投票〞成了常規(guī)。公司治理體制開(kāi)始僵硬化，不足靈活性。

三、萬(wàn)科股份的案例分析

〔一〕創(chuàng)業(yè)期：1984年-1995年

萬(wàn)科股份在此期間的股權(quán)結(jié)構(gòu)從國(guó)有絕對(duì)控股向股權(quán)分散化開(kāi)展，但創(chuàng)始人王石在未直接持有大量股權(quán)的情況下，仍然保持對(duì)萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制，形成一種上市公司中少有的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。隨著創(chuàng)始人王石在萬(wàn)科上市之前放棄40%的原始股權(quán)，萬(wàn)科股權(quán)開(kāi)始高度分散化，雖然分散的股權(quán)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有利于萬(wàn)科平衡各方投資者的利益，但處于創(chuàng)業(yè)期的萬(wàn)科仍然需要有實(shí)際控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者帶著團(tuán)隊(duì)開(kāi)展。在面臨“君萬(wàn)之爭(zhēng)〞控制權(quán)爭(zhēng)奪時(shí)，由于股權(quán)的分散，使得王石等人在愛(ài)護(hù)萬(wàn)科董事會(huì)的任何決策都需要較高的代理本錢。

〔二〕成長(zhǎng)期：1996年-2022年

萬(wàn)科在經(jīng)歷“君萬(wàn)之爭(zhēng)〞后意識(shí)到股權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷，2000年提出通過(guò)向華潤(rùn)集團(tuán)定向增發(fā)4.5億股B股引入戰(zhàn)略控股股東的計(jì)劃，以填補(bǔ)控制大股東的空位，隨后華潤(rùn)股份成為萬(wàn)科實(shí)際上的單一優(yōu)勢(shì)股東。此時(shí)萬(wàn)科的股權(quán)雖然仍呈現(xiàn)分散狀態(tài)，但相對(duì)集中在機(jī)構(gòu)投資者中。期間萬(wàn)科堅(jiān)持與第一大股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)等方面完全分開(kāi)，從而使公司能擺脫第一大股東的控制，保持獨(dú)立自主的經(jīng)營(yíng)。在組織架構(gòu)上，集團(tuán)在這一時(shí)期逐漸形成H型的中央集權(quán)式組織結(jié)構(gòu)，各個(gè)子公司是相對(duì)獨(dú)立的利潤(rùn)中心，保持一定的獨(dú)立性，這種H型的組織結(jié)構(gòu)有利于采用一定的規(guī)范化占領(lǐng)市場(chǎng)，但由于子公司的獨(dú)立性較強(qiáng)，與總部和其他子公司短少戰(zhàn)略聯(lián)系和協(xié)調(diào)，消耗了較多的公司資源?！踩吵墒炱冢?022年-至今

進(jìn)入成熟期后，第一大股東華潤(rùn)股份保持著14%左右的股份，但非金融機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量在持續(xù)回升，國(guó)外投資者的持股數(shù)量在逐漸下降后再次呈現(xiàn)回升的趨勢(shì)。另外，萬(wàn)科的流通股截止2022年末，已幾乎到達(dá)100%的比例，原已分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有得到更好的改善，反而呈現(xiàn)更為高度分散的趨勢(shì)。從而導(dǎo)致寶能系通過(guò)三次舉牌花費(fèi)240億成為萬(wàn)科的第一大股東，直至2022年1月23日，寶能系及其一致行動(dòng)人持股為24.26%，假設(shè)安邦確認(rèn)為寶能系的一致行動(dòng)人，寶能和安邦持有萬(wàn)科的股份超過(guò)30%，萬(wàn)科管理層面臨出局的危險(xiǎn)。第一大股東的換位是萬(wàn)科轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的重大障礙，此前與第一大股東華潤(rùn)股份保持的“五分開(kāi)〞原那么或遭受改變，加上寶能系的實(shí)際控制人的理念與萬(wàn)科管理層的理念需要重新磨合，股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新平衡直接影響萬(wàn)科的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局。

上述分析可見(jiàn)，萬(wàn)科股份在其公司成長(zhǎng)過(guò)程中，雖然在不同階段因經(jīng)營(yíng)及資本運(yùn)作而屢次出現(xiàn)相應(yīng)的股份結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司治理結(jié)構(gòu)也因此發(fā)生變化，但總體而言沒(méi)有根據(jù)企業(yè)生命周期各階段的特點(diǎn)去明確標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建相應(yīng)合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期股權(quán)的高度分散化加劇了公司在資本市場(chǎng)上的被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，僅僅依