第10章開放經濟條件下的國際儲備管理

教學要點：理解國際儲備與國際清償力駕馭國際儲備規(guī)模的管理和結構管理了解我國的國際儲備110.1國際儲備及國際清償力一、國際儲備的含義國際儲備（internationalreserve）是指各國政府為了彌補國際收支赤字，保持匯率穩(wěn)定，以及應付其他緊急支付的須要而持有的國際間普遍接受的全部資產。作為國際儲備的資產，一般必需同時具有三個條件：（1）一國金融當局必需具有無條件地獲得這類資產的實力；（2）該資產必需具備高度的流淌性：（3）該資產必需得到國際間普遍接受。2二、國際儲備的特點1．官方持有性2.自由兌換性3．充分流淌性4．普遍接受性3

三、國際儲備構成

（一）黃金儲備（GoldReserves）黃金儲備也叫貨幣性黃金（MonetaryGold），是指一國貨幣當局作為金融資產持有的黃金。明顯，非貨幣用途的黃金不在此列。比重不足5%，下降為二級儲備。41盎司＝5黃金作為儲備資產有其它儲備資產不行替代的優(yōu)點：（1）黃金是牢靠的保值手段；（2）黃金儲備完全屬于國家主要范圍，可以自動限制，不受任何超國家權力的干預。黃金是無主貨幣6（二）外匯儲備（ForeignExchangeReserves）

外匯儲備的主要形式是國外銀行存款與外國政府債券。外匯儲備是當今國際儲備的主體：一是比重為91%；二是運用的頻率最高。外匯儲備由各種能充當儲備貨幣（ReserveCurrency）的貨幣構成。只有那些可自由兌換的、被各國普遍接受的、價值相對穩(wěn)定的貨幣才能充當儲備貨幣。英鎊、美元、日元、歐元形成了多種貨幣儲備體系（MultipleCurrencyReserveSystem）。美元仍是最主要的儲備貨幣。7作為儲備貨幣，必需具備以下三個條件：

（1）在國際貨幣體系中占有重要地位；

（2）能自由兌換其他儲備資產；（3）人們對其購買力的穩(wěn)定性具有信念。8（三）在基金組織的儲備頭寸（ReservePositioninFund）

也叫一般提款權（GeneralDrawingRights），是指會員國在IMF的一般資金賬戶中可以自由提取和運用的資產。9表11-3成員國在基金組織的儲備地位及可能的借入儲備

成員國在基金的儲備地位向基金組織提供的可兌換貨幣貸款余額第一檔（儲備部分）提款權：占份額25%成員國在基金的普通提款權。提用條件逐檔嚴格

成員國在基金的可能的借人儲備第二檔（信用）提款權：占份額25%第三檔（信用）提款權：占份額25%第四檔（信用）提款權：占份額25%第五檔（信用）提款權：占份額25%

10（四）特殊提款權（SpecialDrawingRights，SDRs）特殊提款權（SpecialDrawingRights，簡稱SDRs）是一種依靠國際紀律而創(chuàng)建出來的儲備資產。特殊提款權價值計算公式：以美元表示的SDR價值=1×39%+美元/歐元×32%+美元/日元比價×18%+美元/英鎊比價×11%特殊提款權資產的利率也是用這4種貨幣的市場利率經加權平均后求得的。11特殊提款權的特征：1.價值穩(wěn)定。2.能持有特殊提款權的機構必需是政府或基金組織、國際清算銀行等政府間的機構，特殊提款權的運用僅限于政府之間。12基金組織范圍內，特殊提款權的用途：1.以劃賬的形式獲得其他可兌換貨幣（見前述）。2.清償與基金組織之間的債務。3.繳納份額。4.向基金捐款或貸款。5.作為本國貨幣匯率的基礎（1993年2月，有5個成員國的貨幣與特殊提款權保持固定比價）。6.成員國之間的互惠信貸協(xié)議。7.基金組織的記賬單位。8.充當儲備資產。13四、國際儲備的作用

保證對外支付實力支持本國貨幣匯率籌款的信用保證14五、國際儲備與國際清償力國際清償力(internationalliquidity)又稱國際流淌性，是指各國中心銀行或金融當局持有的為國際間普遍接受、能用作國際結算的資產的多寡以及該國潛在的向外借款實力的大小。15表10-2國際清償力構成國際清償力構成自有儲備1．黃金儲備2．外匯儲備3．在IMF的儲備頭寸4．在IMF的SDRs余額國際儲備借入儲備1．備用信貸2．互惠信貸3．支付協(xié)議4．其他類似的安排誘導儲備商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產1610.2國際儲備的規(guī)模管理

一、國際儲備適度規(guī)模的必要性（一）需求：①彌補國際收支赤字。②外匯市場的須要。③國際信貸保證須要。④應付突發(fā)事務引起的國際支付須要。17（二）國際儲備的供應1．黃金儲備。增加通過黃金的國內外交易實現。2．外匯儲備。增加途徑：①國際收支順差，常常賬戶盈余是最牢靠、最穩(wěn)定的來源。資本與金融賬戶盈余有借入儲備的性質，是不穩(wěn)定的。②在外匯市場上拋售本幣，購買外匯。③國際信貸。18（三）確定適度國際儲備規(guī)模應考慮的因素

1．國際收支流量的大小及其穩(wěn)定程度。（1）貿易收支的穩(wěn)定程度。（2）國際收支的差額狀況及穩(wěn)定程度。2．其它調整國際收支措施的運用及其有效性。財政和貨幣政策、匯率政策、外匯和外貿管制等。3.匯率制度和匯率政策選擇。固定匯率制度或盯住匯率制度;浮動匯率制度或彈性匯率制度。194.國際金融市場的融資實力。5.國內金融市場的發(fā)達程度。6.一國貨幣的國際地位。儲備貨幣，通過增加本幣的對外負債來彌補國際收支逆差，無需過多的國際儲備。7．持有國際儲備的機會成本。國際儲備的數量，與成本呈反向變更。8．國際貨幣合作狀況。20（四）適度國際儲備量的確定方法

(1）．國際儲備/進口的比例分析法美國耶魯高校教授羅伯特·特里芬（roberttriffin）在1960年出版的《黃金和美元危機》一書中提出“比例分析法”：一國的國際儲備應與它的進口貿易額維持確定的比例關系，20%—50%,保持儲備額占年進口額的30%～40%是較為合宜的。優(yōu)點：開創(chuàng)了系統(tǒng)探討國際儲備適度規(guī)模的先河;切合實際;方法簡潔，易于操作。21(2）．國際儲備/國民生產總值的比例分析法（RES/GNP）。(3）．國際儲備/外債的比例分析法（RES/DOD）22（五）國際儲備適度規(guī)模的實現

1、國際收支盈余，最主要最干脆的來源。2、國家干預外匯市場而收進的外匯3、一國政府持有的貨幣黃金的增加4、政府或中心銀行向國外借款5、國際儲備資產自身的增值。2310.3國際儲備的結構管理

（一）結構管理的原則1．流淌性。2．平安性。3．盈利性。流淌性是第一位的，平安性次之?？紤]其投資的盈利性。國際儲備的結構管理集中在黃金儲備和外匯儲備上。24（二）黃金儲備管理

1．黃金平安性高。2.黃金流淌性差。3.黃金缺乏盈利性。數量不宜過多，應保持穩(wěn)定。25（三）外匯儲備的管理

1．幣種管理。幣種管理主要考慮因素：①對外貿易支付所運用的幣種；②償還外債本息所需的幣種；③政府干預外匯市場、穩(wěn)定匯率所運用的幣種；④各儲備貨幣利率與匯率變更的對比；⑤儲備貨幣的多元化。262．外匯儲備資產結構的優(yōu)化。依據變現實力劃分，外匯儲備可以分為三級：（1）一級儲備?，F金和準現金，如活期存款、短期國庫券、商業(yè)票據等。這類外匯儲備的流淌性最高，盈利性最低，幾乎沒有風險。它主要用于一國常常性或臨時性對外支付。（2）二級儲備。中期債券。（3）三級儲備。長期投資工具。27（四）國際儲備的營運或資產形式管理

在外匯儲備存量確定時，應在流淌性、平安性和盈利性之間作出利弊得失的權衡。2810.4中國的國際儲備

一、中國國際儲備概況1．從黃金儲備來看。2．從一般提款權和特殊提款權來看。3．從外匯儲備來看。外匯儲備是我國國際儲備最重要的組成部分。29二、中國外匯儲備的構成、現狀及經濟影響

30198719881989199019911992199319941995199629．2333．7255．5110．93217．12194．43211．99516．2735．971050．2919971998199920002001200220032004200520061398．91449．61546．751655．742121．652864．074032．516099．328188．7210633.441994——1995：42.57％，1995——1996：42.7％，1996——1997：33.19％1998——1999：6％，1999——2000：7％，

2000——2001：28.13％，2001——2002：35％，2002——2003：40.79％，2003——2004：51.25％

2004——2005：34.26％，2005——2006：29.65％3132中國外匯儲備規(guī)模年度變更圖（1986年－2006年）10．4．1我國國際儲備的構成與特點2000年來，中國是世界上外匯儲備增長最快的國家。外匯儲備從2000年底的1655.74億美元激增至2006年底的10633.44億美元，增幅高達79.8％。

僅2006年一年就創(chuàng)紀錄地增長了2444.72億美元，相當于每天增長6.69億美元。目前中國已成為世界上外匯儲備最多的國家。33外匯儲備高增長的主要緣由——之經濟角度1、國際收支持續(xù)雙順差的后果

年份經常賬戶占比資本與金融賬戶占比錯誤與遺漏占比外匯儲備增量外匯儲備余額2000205.191.8819.220.18-118.93-1.09108.991655.742001174.050.37347.750.75-48.56-0.10465.912121．652002354.220.63322.910.5777.940.10742.422864．072003458.750.34527.260.39184.220.161168.444032．512004686.60.331106.60.54270.450.132066.816099．3220051608.20.77629.630.30－168－0.082089.48188．722006（1－6月）915．820.75389．340.32－84.06-0.071222.439411.15廉價的勞動力和原材料，廣袤的國內市場，投資環(huán)境的實惠、投資政策的傾斜人民幣升值的預期投機性資本大量流入國內資本項目順差。

商品出口貿易的加大貿易順差常常項目順差勞務出口的增加勞務順差投資性資本342、中心銀行干預外匯市場取得的外匯

匯率上升在外匯市場進行公開市場業(yè)務，拋售本幣，買入外匯，以維持人民幣匯率的穩(wěn)定外匯儲備高增長的主要緣由——之經濟角度35外匯儲備高增長的緣由——之非經濟角度1、主觀傳統(tǒng)意識（政府偏好）

貨幣危機，多儲備，防不測2、制度因素（強制結售匯制度/人民幣匯率制度）3、微觀主體的偏好（企業(yè)賺取外匯謀取利潤的沖動）36中國外匯儲備高增長的主要緣由——之內外均衡角度全球經濟失衡和國內經濟失衡——中國外匯儲備急劇增長既是國內經濟失衡的客觀反映也是全球經濟失衡在中國的具體體現。國內經濟失衡其實就是全球經濟失衡的典型體現。國內低消費，高儲蓄的結構性失衡流淌性過剩、低利率投資，但高投資不能將高儲蓄完全吸取，國內供應大于需求,依靠出口彌補儲蓄缺口(Y-C-G)-I=X-M常常項目順差

3710．4．1我