行業(yè)報(bào)告|行業(yè)投資策略2022年06月26日農(nóng)林牧漁SACS10520110001行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市(維持評(píng)級(jí))后的信息披露和免責(zé)申明上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市后的信息披露和免責(zé)申明摘要價(jià)值更為凸顯，國(guó)內(nèi)外養(yǎng)寵數(shù)量均增加，行業(yè)增速有望提升0萬(wàn)只寵物狗/貓，增幅分別為9%和7%。2021年美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1236億美元，同比增長(zhǎng)近20%，與2019年同比增速相比，提升12pct，遠(yuǎn)超疫情前的增速，實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下的高增2)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：疫情管控逐步放開(kāi)，供應(yīng)鏈快速恢復(fù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本面轉(zhuǎn)好。剛性，疫情主要影響供應(yīng)鏈而不是需求，恢復(fù)快；②化危為機(jī)，疫情寵物健康關(guān)注度提升，發(fā)展?jié)摿^大。③國(guó)產(chǎn)品牌關(guān)注度提升。，CAGR達(dá)30%。2、匯率波動(dòng)：貶值利好海外業(yè)務(wù)，匯兌收益有望增加波動(dòng)范圍主要集中在5%-10%；佩蒂主要為15%-20%，2021年因厚公司利潤(rùn)。2)人民幣貶值趨勢(shì)有望凸顯國(guó)產(chǎn)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)寵物食品出口銷(xiāo)量和利潤(rùn)空間有望提升。3、渠道變革：危中尋機(jī)，線(xiàn)上渠道大有可為為：1)本土品牌對(duì)于產(chǎn)品品類(lèi)和包裝創(chuàng)新更為靈活，善于占領(lǐng)年輕養(yǎng)寵者心智。2)瑪氏、雀巢等進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較早，在商超渠道中優(yōu)勢(shì)明顯。伴隨著電商渠道的崛起，國(guó)產(chǎn)品牌具有更多的品牌營(yíng)銷(xiāo)機(jī)會(huì)，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。中寵旗下包含“Wanpy頑皮”、“Zeal真Toptrees下“爵宴”、“好適嘉”；乖寶旗下“麥富迪”、“歐力優(yōu)”等均實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上渠道的大幅增長(zhǎng)！2疫情風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易、關(guān)稅等政策對(duì)出口的影響；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算具有一定主觀(guān)性。2場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)基本面轉(zhuǎn)好可期3新冠疫情下，寵物情緒價(jià)值更為凸顯。根據(jù)美國(guó)機(jī)構(gòu)Bettercitiesfor反饋寵物減輕了壓力和焦慮，75%的寵物主反饋寵物減少了無(wú)聊枯燥的比例明顯增加，美國(guó)人群領(lǐng)養(yǎng)寵物的意愿從2020年的6-7%提升至2022物主對(duì)寵物作用的評(píng)價(jià)對(duì)寵物養(yǎng)育的行為變化14%14%14%14%6%6%6%%VIDingsocialisolation海外市場(chǎng)：寵物市場(chǎng)快速恢復(fù)，增速超疫情前水平圖：美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模(億美元)及YOY140025%006.7%7.3%20%15%10%2018201920202021美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模(億美元，左軸)YOY(%，右軸)00美國(guó)寵物細(xì)分板塊市場(chǎng)規(guī)模(億美元)及YOY5034.8%231.429.819.0%22.117.3%9.2%8.1寵物食品寵物用品及醫(yī)療寵物護(hù)理其他20202021同比增速%%9.8%2.0%0%市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)yoy(%，右軸)201420152016%9.8%2.0%0%市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)yoy(%，右軸)20142015201620172018201920202021發(fā)以來(lái)，我國(guó)單只寵物消費(fèi)數(shù)額保持增長(zhǎng)?；趯櫸锝?jīng)濟(jì)的高粘性和消費(fèi)剛性，寵物市場(chǎng)規(guī)模和單寵消費(fèi)金額均在21年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，3000250020001500100050002010-2021年中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模(億元)及YOY 60.5%60.5%024206541.0%36.0%27.5%24.7%50.0%51.3%圖：2017-2021年單只寵物年均消費(fèi)金額(元/只)0.32041.42047.820172018201920202021單只寵物年均消費(fèi)金額(元/只).0%1113512%10.4%10%8%6%4%.0%1113512%10.4%10%8%6%4%2%8.4%800060004000200001.7%及消費(fèi)降級(jí)，進(jìn)而影響到寵物經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。我伴屬性和情緒價(jià)值凸顯，絕大數(shù)寵物主將其定位為家人或朋友。寵物白皮書(shū)調(diào)查顯示，將寵視為朋友的占比達(dá)8.5%。20年疫情高壓下，養(yǎng)寵量和寵物主數(shù)量均保持正增長(zhǎng)，也充分驗(yàn)證了寵物經(jīng)濟(jì)的高粘短暫受挫，但并不持久。從國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，寵物食品、醫(yī)療等剛性需求占比，20年高消費(fèi)群體小幅縮減2pct，但整體看，單寵年均消費(fèi)金額仍然與2019年基本800070006000500040003000200010000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017-2021年中國(guó)寵物主數(shù)量(萬(wàn)人)及YOY 6844.010.0% 8.7%8.0% %2018201920202021寵物主數(shù)量(萬(wàn)人，左軸)yoy(%，右軸)2019-2021年中國(guó)寵物市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況201920202021寵物食品寵物用品寵物醫(yī)療寵物服務(wù)’圖：2017-2021年中國(guó)寵物數(shù)量(萬(wàn)只)及YOY12000991510084991591491000091490%寵物數(shù)量(萬(wàn)只，左軸)YOY(%，右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%普通消費(fèi)人群高消費(fèi)人群資料來(lái)源：2021年寵物行業(yè)白皮書(shū)(派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)出品)，天風(fēng)證券研究所注：高消費(fèi)人群指主糧月消費(fèi)額超500元的群體國(guó)內(nèi)市場(chǎng)1)消費(fèi)端：化危為機(jī)，疫情激發(fā)寵物健康關(guān)注，寵物醫(yī)療關(guān)注度持續(xù)提升圖：2019-2021年國(guó)內(nèi)細(xì)分板塊消費(fèi)情況(億元)圖：細(xì)分板塊的增速情況00寵物食品寵物用品療務(wù)201920202021%36%14%13%寵物食品-yoy寵物用品-yoyyoy-yoy-24%20202021資料來(lái)源：21年寵物行業(yè)白皮書(shū)(派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)出品)，天風(fēng)證券研究所注：高消費(fèi)人群指主糧月消費(fèi)額超500元的群體國(guó)內(nèi)市場(chǎng)1)消費(fèi)端：化危為機(jī)，寵物食品頭部國(guó)產(chǎn)品牌有望突圍00%%0%00%%0%知4860%2614.70%進(jìn)口品牌國(guó)產(chǎn)品牌不關(guān)注品牌屬性20192020資料來(lái)源：20年寵物行業(yè)白皮書(shū)(派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)出品)，天風(fēng)證券研究所7.9%2.4%2.2%2.1%2.0% 1.4% 瑪氏依蘊(yùn)雀巢榮喜華興冠軍中寵‘比瑞吉其他資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，天風(fēng)證券研究所局局.202.76.202.76寵物食品的重點(diǎn)廠(chǎng)商多集中在原材料產(chǎn)地，生產(chǎn)端受物流影響有限。參考中寵股份的成本拆分，寵物食品廠(chǎng)商的原材料對(duì)生產(chǎn)成本影響較大。情多地散點(diǎn)爆發(fā)影響，銷(xiāo)售端運(yùn)輸受阻，費(fèi)用提升，或?qū)Τ杀驹斐梢?50.4%10.7%直接材料直接人工制造費(fèi)用外購(gòu)成品運(yùn)雜費(fèi)002018-2021年中寵、佩蒂的寵物食品生產(chǎn)量(萬(wàn)噸) .892018201920202021%1%%1%1%7%拉長(zhǎng)維度看，近十年國(guó)內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)通道。?國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)仍有較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)寵物行業(yè)白我們預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)進(jìn)一步下沉，寵物相關(guān)公司有望迎來(lái)有較大的增長(zhǎng)空間。?消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，單只寵物平均消費(fèi)金額增幅較大。長(zhǎng)0.3%；單只寵物狗平均消費(fèi)金額達(dá)2634元，同比增長(zhǎng)提升，對(duì)寵物醫(yī)療、服務(wù)等需求較大。2021年寵物醫(yī)療和寵物服務(wù)的同比增速分別圖：21年寵物主地區(qū)分布.90%0%一線(xiàn)城市二線(xiàn)城市三線(xiàn)及以下城市圖：?jiǎn)沃粚櫸锲骄M(fèi)金額(元/年)3000250020001500100050002634226122621818182620192020202120192020犬貓圖：21年不同養(yǎng)寵時(shí)間段的寵物主城市分布1年以?xún)?nèi)1-3年3-6年6-10年10年以上一線(xiàn)城市二線(xiàn)城市三線(xiàn)及以下城市100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8%6%201920212020201920214000元以下10000-14999元4000元以下10000-14999元15000元以上資料來(lái)源：21年寵物行業(yè)白皮書(shū)(派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)出品)，天風(fēng)證券研究所二二、匯率波動(dòng)：貶值利好海外業(yè)務(wù)，有望迎來(lái)2012-052012-08-112013-022013-052013-08-112014-022014-052014-08-112012-052012-08-112013-022013-052013-08-112014-022014-052014-08-112015-022015-052015-08-112016-022016-052016-08-112017-022017-052017-08-112018-022018-052018-08-112019-022019-052019-08-112020-022020-052020-08-112021-022021-052021-08-112022-02021020幣幅兌損匯兌損益的絕對(duì)值/歸母凈利潤(rùn)這一指標(biāo)衡量，中寵匯兌較高，如2015年中寵、佩蒂分別為735萬(wàn)和圖：2014-2021年中寵、佩蒂匯兌損益情況(萬(wàn)元)0%20142015201620172018201920202021中寵股份佩蒂股份020162017201820192020202122年人民幣貶值，利好海外業(yè)務(wù)。收益增加也會(huì)增厚公司利潤(rùn)。5.5000AA公司的收入增速)6.316.376.446.506.576.636.706.766.836.89-3%-2%0%2%3%4%5%6%-20%-217%-211%-206%-200%%-87%-81%-75%-69%62%-5%-7.0%-6.3%-5.7%-5.0%-4.3%-3.7%-3.0%-2.3%0%-2.1%-0.7%%7%2.1%2.8%%2%5%28%%43%%7%5%7%%%20%20.0%20.8%21.7%22.5%%4.2%25.0%25%23.3%25.0%25.9%26.8%27.6%28.5%.3%30%27.3%8.2%.0%.9%.8%.7%6%6%.5%：折算后的收入增速=海外收入占比*(1+匯率變動(dòng)率)*(1+海外訂單增速)+國(guó)內(nèi)收入占比*(1+國(guó)內(nèi)訂單增速)-1三三、渠道變革：危中尋機(jī)，線(xiàn)上渠道大有可為%%%57%61%43%46%51%38%31% 1%3%6%10%201020112012201320142015201620172018201920202021電商寵物店寵物醫(yī)院零售店其他資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，天風(fēng)證券研究所%資料來(lái)源：飛瓜數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券研究所中腰部寵物品牌參與了“多平臺(tái)的520營(yíng)銷(xiāo)大戰(zhàn)”。來(lái)自天消費(fèi)的增長(zhǎng)呈現(xiàn)出和鮮花、甜點(diǎn)等“愛(ài)情品類(lèi)”相同的趨和皇家的抖音賬號(hào)粉絲數(shù)量過(guò)百萬(wàn)，Wanpy、領(lǐng)先品16.3萬(wàn)和4.4萬(wàn)。賬號(hào)名稱(chēng)抖音麥德氏197.7w衛(wèi)仕寵物106.3w皇家78.4w瘋狂小狗33.0w豆柴寵物食品33.2w比瑞吉18.4wWanpy16.3w領(lǐng)先4.4w資料來(lái)源：抖音，小紅書(shū)，天風(fēng)證券研究所內(nèi)容平臺(tái)圖：小紅書(shū)“520”內(nèi)容平臺(tái)宣傳123456789012123456123456789012123456789012123，年有10個(gè)月同比增速超100%。%7%28%營(yíng)養(yǎng)配比配料組成適口性好壞用戶(hù)口碑每斤糧單價(jià)品牌知名度單包總價(jià)特殊功能增速%中寵、佩蒂、乖寶等多家優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)公司，已形成自有品牌矩陣。目前，中寵已形成以“Wanpy頑皮”、“Zeal真致”、“Toptrees領(lǐng)先”為核心的自主品牌矩陣，佩蒂擁有“爵宴”、“好適嘉”等核心品牌；乖寶擁有“麥富迪”、“歐力優(yōu)”等優(yōu)勢(shì)品牌。2019-2021年，“頑皮”在天貓渠道銷(xiāo)售額從1.4億快速增長(zhǎng)至2.6億，復(fù)合增速達(dá)35%；“爵宴”從151萬(wàn)增長(zhǎng)至740萬(wàn)，復(fù)合增速達(dá)121.5%；”麥富迪”從5.7億增長(zhǎng)至9.9億，實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下的高增長(zhǎng)。下半年，佩蒂與維阿特合作，通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)共同推廣2Q1，中在線(xiàn)下舉辦“頑皮喜劇秀”、線(xiàn)上在3·8節(jié)推出“嗅嗅禮外，公司整合成立了“專(zhuān)渠部”，加強(qiáng)核心自主資料來(lái)源：蘿卜投資，天風(fēng)證券研究所圖：國(guó)內(nèi)品牌在天貓渠道快速增長(zhǎng)(萬(wàn)元)98114062597008122804494413213467624710310665812912211762122223217072122739212610991022165911841192287229661375910929571210929512533045398175116912433795175136811525466260307126183546174892811761967699523913817276526441158173762061722278186851481478247111141765563421321527619144923861481579314723812321741508976599476400273115190454632145166171103617373561871951134722149197542080559314160160951505457249116124844842761401687994955261200834242271331456920005423194515917483205947123658169175831968380263103138136811162149391261104230944827313316116883233852835713215317376356218671281195949731410219313967四四、今年618：寵物板塊持續(xù)高增長(zhǎng)！國(guó)內(nèi)上市公司表現(xiàn)突出今年618整體消費(fèi)偏弱的情況下，寵物消費(fèi)表現(xiàn)亮眼2022年5月31日20：18”，銷(xiāo)售總額達(dá)5826億元，較去年同期僅增長(zhǎng)0.7%。美容護(hù)膚和香水彩妝在此次“618”和22.1%。8購(gòu)物節(jié)期間，寵物消費(fèi)快速增長(zhǎng)，展現(xiàn)出強(qiáng)大東寵物前4小時(shí)成交額超去年6月18日全天；成交額破千萬(wàn)品牌數(shù)量同比增長(zhǎng)5倍；成交額超百萬(wàn)單品數(shù)量同比增長(zhǎng)6倍。天貓618開(kāi)門(mén)紅，寵物智能設(shè)備成年輕“鏟屎官”們最熱捧的選擇當(dāng)選萌寵智能界三大頂流。寵物618戰(zhàn)報(bào)顯示，四線(xiàn)及以下城市成交額同比增長(zhǎng)395%，市向三四線(xiàn)及以下城市拓展的趨勢(shì)。圖：京東618購(gòu)物節(jié)銷(xiāo)售戰(zhàn)報(bào)資料來(lái)源：寵物行業(yè)觀(guān)察公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所注明：時(shí)間為6月17日20：00-6月18日24:00AL平臺(tái)上公司wanpy貓干糧同比增長(zhǎng)111%，犬干糧同比增長(zhǎng)124%。中ZEAL排名第二。在京東寵物零食排行榜中排?wanpy頑皮主食鮮封罐連續(xù)三月蟬聯(lián)抖音狗罐頭爆款榜第一，貓糧爆款榜中排名第三。資料來(lái)源：中寵股份公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所%圖：佩蒂股份618戰(zhàn)報(bào)五五、個(gè)股推薦：中寵股份、佩蒂股份Q干糧、4萬(wàn)噸新型寵物濕糧和2000噸凍干寵物食品，為后續(xù)的銷(xiāo)量提升提供保障。Y50201720182019202020212022Q1營(yíng)業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)總營(yíng)收YOY(%，右軸)歸母凈利潤(rùn)YOY(%，右軸)%圖：細(xì)分板塊的營(yíng)業(yè)總收入(億元)及YOY201720182019202020218.371.553.947.129.8020.7%22.8%15.6%82%82%81%77%69%2.323.114.7533.0%24.2%34.0%53.0%0.230.490.633.06113.0%27.6%126.6%115.7%2%3%4%6%品0.060.170.240.150.25173.3%40.6%-37.8%64.2%0.090.040.030.530.96-572%14458%799%0%0%2%3%%%預(yù)計(jì)?國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比持續(xù)提升，21年國(guó)內(nèi)收入占比已提升至24%，與2017年相比提升9pct。公司已經(jīng)形成了以“Wanpy頑皮”、“Zeal真致”、“Toptrees領(lǐng)先”為核心的自主品牌矩陣，在疫情收發(fā)貨困難等因素影響下，仍保持較快增長(zhǎng)。公司加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，第一季度線(xiàn)下舉辦“頑皮喜劇秀”、線(xiàn)上在3·8節(jié)推出“嗅嗅禮盒”，品牌露出率高；此外，公司整合成立了“專(zhuān)渠部”，加強(qiáng)核心自主品牌建設(shè)。15pct，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以自有品牌為主。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局成果顯現(xiàn)，%15%18%15%18%20%24%24%85%82%80%76%76%20172018201920202021中國(guó)%40%28%23%21%22%17%20172018201920202021海外國(guó)內(nèi)中寵股份：產(chǎn)品、渠道雙線(xiàn)布局，已形成核心品牌矩陣格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。圖：中寵股份天貓渠道部分品牌月銷(xiāo)售額(萬(wàn)元)頑皮/Wanpy真致/ZEAL領(lǐng)先/ToptreesKingKittyHappy100富力鮮/FrisianSeaKingdom201901983981242227882019026797001501525020190394394422126294201904718624160209612019057628122212217020190612223213801492019076811227200194712019089871091848025510820190990411827461284121201910229661375958021880201911221092951257026142172019121751164713081022019140538236642233251220200186917513636123275202002260307393203862020034892814312711292020049952393432529320200552644139327292202006220617226425153761402020074782474314258782020085563424316282962020094923864222403962020103812323116309662020112276599467076155071792020125463215332968020201964766164245530366112oy40%346%1061%26%903%0%0%202101222816173734222858320210247221426114150202103220805593143922267120210445724928118659202105484276332243622021062278394965655235412220210742422729216845202108200054231927222349202109220594712362622264720211038026325221941202111402402681681245294202112223094482732812114020212576169654214438212933762oy31%5%1%-17%-79%-20%-37%202201223385283572822154020220235621820215233202203222624973142721955486428642同比增長(zhǎng)22.12%。22年Q1公司產(chǎn)能已恢復(fù)，22Q1毛利率達(dá)24.66%(較去年同期增長(zhǎng)2.73pct)，凈利率達(dá)8.47%(較去年同期增長(zhǎng)1.04pct)。Y0201720182019202020212022Q1營(yíng)業(yè)總收入(億元)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)YOY(%，右軸)圖：細(xì)分板塊的營(yíng)業(yè)總收入(億元)及YOY20172018201920202021主糧和濕糧21%9.20%11.80%畜皮咬膠3.032.593.364.464.32-2%30%33%-3%48.00%29.80%33.40%33.30%34.00%植物咬膠2.964.022.974.283.9643%36%-26%44%-8%46.80%46.20%29.50%31.90%營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食3.012.832.53984%62%-6%21.30%29.90%19.90%其他0.330.230.740.590.41031%-31%224%-32%5.20%2.60%7.30%4.40%3.20%圖：佩蒂股份國(guó)內(nèi)外收入(億元)及YOY0020172018