告資源整合提升內(nèi)容端實力，深挖藝新 值豐富影板/公/ 2016年8月9 研 盛夏星空是一家由藝人經(jīng)紀(jì)起步，逐步發(fā)力影視劇投資制作的綜合性文化 公司。公司從藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)起家，通過5年耕耘逐步在影視行業(yè)積累 起豐富的人脈與項目資源。2013年開始先后推出了《驕陽似我》、《緣來幸 /天宇、田亮、胡靜等30余位人 及強勢新人。憑借影視劇與藝/經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，公司市場影響快速提升。2015年公司實現(xiàn)營收萬元、同比增長187%，凈利潤4102萬元、同比增長731%我國電視劇產(chǎn)業(yè)進入成熟期，競爭加劇精品爭流。我國電視劇產(chǎn)業(yè)經(jīng)過三十年發(fā)展，現(xiàn)已進入成熟階段，行業(yè)競爭加劇，新劇 數(shù)量在212年達(dá)到高峰后趨穩(wěn)回落。過去5年我國電視劇市場實現(xiàn)穩(wěn)定增長，CAGR達(dá)0.3%。題材上看，P改編作品稱霸勢頭不減，古裝、玄幻題材備受追捧?！耙粍尚恰焙蛢?nèi)容 趨嚴(yán)等政策推動行業(yè)向精品化制作的方向發(fā)展。電視劇制作機構(gòu)是 主體，“優(yōu)質(zhì)內(nèi)容+制作實力+ 為激烈競爭中實現(xiàn)突圍的關(guān)鍵因素。內(nèi)容上，圍繞優(yōu)質(zhì)IP改編的精品劇正引

中信 研究部郵件編號聯(lián)系人：湯彥新相對指數(shù)表現(xiàn) 售價水漲船高；制作上，強大的創(chuàng)制團隊可將非頂級IP通過精心再創(chuàng)作實現(xiàn)收視和口碑的雙贏，打造專屬的精品劇IP效應(yīng)； 同時也為優(yōu)質(zhì)IP的二次創(chuàng)作打開空間。盛夏星空通過整合行業(yè)資源，強化內(nèi)容制作與優(yōu)質(zhì)項目，實現(xiàn)影視劇業(yè)務(wù)快速成長。1.團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富，合作穩(wěn)定。團隊多來自業(yè)內(nèi)一線梯隊，內(nèi)容創(chuàng)作方面與多位知名編劇和導(dǎo)演深度合作。作人員與藝人持股強化團隊穩(wěn)定性；2.制作實力提升強化公司品牌。公司針對15-35歲年輕受眾提供優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容，伴隨馬天宇、田亮等人氣藝人加盟應(yīng)極大提升公司作品知名度。2016年已上映的兩部電視劇全網(wǎng)量分別達(dá)到

-

Ⅲ3.312.5億，品牌實力得到彰顯；3.項目儲備豐富，上市公司增持強化業(yè)績預(yù)期。預(yù)計公司2016-2017年均有7部作品落地，業(yè)績增長空 合作伙伴利 持股比例增至20%，公司承諾2016和

資料來源：中信數(shù)量化投資分析系主要數(shù)據(jù)年凈利潤總額不低于1.3億元全面拓展藝人品牌價值，構(gòu)建綜合性影娛。1.穩(wěn)步發(fā)展音樂唱片業(yè)務(wù)。公司旗下?lián)碛旭R天宇、田亮等30余位藝人，除發(fā)展影視劇業(yè)務(wù)外，公司具有多部暢銷唱片的策劃、制作與宣發(fā)經(jīng)驗。2013年為馬天宇打造的專

總股本/流通股

2008-06-2015-01-未做輯《世界之外》獲得當(dāng)年華語唱片銷量榜第四名。未來公司策劃推出音樂積極拓展業(yè)務(wù)。為提高藝人的，公司擁有強大的

0元/0近1月絕對漲 近6月絕對漲 今年以來絕對漲 庭依靠親子《去哪兒》人氣，并最終實現(xiàn)其在影視、綜藝、拓展度，豐富藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入來源。風(fēng)險因素。政策風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；影視劇適銷性的風(fēng)險；藝人

12個月日均 做市商家

0紀(jì)業(yè)務(wù)的合同解約風(fēng)險；對主要客戶依賴的風(fēng)險估值分析。2016-20180.62、0.841.05EPS1.51、2.032.54元。目前公司處于協(xié)議轉(zhuǎn)讓

做市商價 做市 項目項目/營業(yè)收入(百萬元凈利潤(百萬元每股收益(元資料來源：中信數(shù)量化投資分析系請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款公司概述：快速成長的綜合性影視公 主營業(yè)務(wù)：以藝人經(jīng)紀(jì)為起點，影視劇投資制作逐步發(fā) 商業(yè)模式：“影視劇+藝人經(jīng)紀(jì)”雙輪驅(qū)動公司發(fā) 股權(quán)結(jié)構(gòu)：吳廷飛先生為實際控制 財務(wù)簡介：2015年公司收入和扣非后凈利潤為6381萬元和3740萬 行業(yè)分析：精品制作和網(wǎng)絡(luò)映播引領(lǐng)電視劇市場.................................................................電視劇產(chǎn)業(yè)進入成熟期，競爭加劇精品爭 電視劇由制作、、播映三個環(huán)節(jié)構(gòu) 優(yōu)質(zhì)IP資源和強大制作團隊為精品劇奠 網(wǎng)絡(luò)端播映崛起，網(wǎng)絡(luò)劇發(fā)展乘風(fēng)起 公司分析：加速整合行業(yè)資源，構(gòu)建綜合性影娛...........................................................管理團隊經(jīng)驗豐富，整合業(yè)內(nèi)資源帶動公司成 項目儲備豐富，上市公司增持強化業(yè)績預(yù) 全面拓展藝人品牌價值，構(gòu)建綜合性影娛......................................................................風(fēng)險因 預(yù)測與關(guān)鍵假 估值分析與投資建 插圖1：盛夏星空部分影視作 圖2：盛夏星空過去三年營收及凈利 圖3：2015年公司收入構(gòu)成情 圖4：盛夏星空歷史沿 圖5：盛夏星空的商業(yè)模 圖6：盛夏星空股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖7：盛夏星空近年主營收入（單位：百萬元 圖8：盛夏星空近年扣非后凈利潤（單位 圖9：盛夏星空三項費用 圖10：盛夏星空營運效 圖11：盛夏星空現(xiàn)金流與能 圖12：盛夏星空近年毛利率和扣非后凈利 圖13：2010-2015年我國制作并獲得證的電視劇數(shù)量（單位：部 14：近三年取得電視劇制作機構(gòu)數(shù)與主動申請注銷機構(gòu)數(shù)（單位：家 圖15：電視劇行業(yè).........................................................................................................圖16：近年來網(wǎng)絡(luò)小 均價變 圖17：2015年Top5熱播電視劇收視率較2014年有所下滑（單位 圖18：2015年Top5熱播電視劇網(wǎng)絡(luò)量較2014年明顯上升（單位：億次 圖19：2014-2015年大劇售賣與售賣價格區(qū)間（單位：萬元 圖20：2013-2016年國內(nèi)行業(yè)用戶規(guī) 圖21：2014-2015年各季度國內(nèi)行業(yè)收入規(guī) 圖22：盛夏星空2016年的電視 23：公司全面開發(fā)藝人品牌價值，構(gòu)建綜合性影娛............................................... 24：盛夏星空旗下藝人在音樂、時尚、綜藝領(lǐng)域多線發(fā) 表表1：盛夏星空已的影視劇作 表2：盛夏星空融資情況一 表3：2015年電視端及網(wǎng)絡(luò)端Top5電視劇收視..............................................................表4：騰訊統(tǒng)計的2016年最受期待的十部電視 表5：2015年以來廣電關(guān)于影視內(nèi)容與制度的相關(guān)政 表6：過去5年網(wǎng)絡(luò)小說改編的熱門電視劇一 表7：東陽正午陽光侯鴻亮團隊主要電視劇作 表8：傳統(tǒng)影視公司與頂級制作團隊網(wǎng)劇數(shù)目（截至2015年底已劇目和已公布項目 表9：盛夏星空的管理團隊行業(yè)經(jīng)驗豐 表10：公司與多位知名導(dǎo)演和編劇簽訂合作協(xié) 11：公司高管、合作簽約導(dǎo)演與旗下知名藝人持股情況（定增后股權(quán)結(jié)構(gòu) 表12：盛夏星空2014-2016年確認(rèn)收入的影視劇項 表13：盛夏星空的影視劇項目儲 表14：盛夏星空已的音樂作 表15：盛夏星空收入、毛利率和費用率預(yù) 表16：盛夏星空財務(wù)指標(biāo)預(yù) 表17：新三板影視公司估值 表18：A股布局影視領(lǐng)域的公司估值分 表19：A股上市公司并購一級市場影視公司的估值分 公司概述：快速成長的綜合性影視公主營業(yè)務(wù)：以藝人經(jīng)紀(jì)為起點，影視劇投資制作逐步發(fā)力 至35 等多個影視項目，旗下有馬天宇、田亮、葉一茜等30余位簽約藝人。影視劇投資制作與藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，令公司形成較為顯著的品牌效應(yīng)和市場，助力業(yè)績迅速增長。2015年公司營業(yè)收入實現(xiàn)6381萬元、同比增長186.5%，凈利潤實現(xiàn)4102萬元、同比增長731.3%。其中影視劇及衍生業(yè)務(wù)收入4025.7萬元、占營業(yè)收入的63.1%，藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收2355.8萬元、占營業(yè)收入36.9%。資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究圖2：盛夏星空過去三年營收及凈利 0

營業(yè)收入(萬元 凈利潤（萬元139139

影視劇及衍

藝人經(jīng)資料來源：Wind，中資料來源：Wind，中 研究資料來源：Wind，中 研究資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書，中資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書，中 研究作品名作品名 類題 導(dǎo) 編證編上映 參時 方 驕陽似 電視勵

王 王未未 田楊永 伊

（浙）劇審 （2014）023

賀歲— 緣來電視

都林合 林合隆愛

馬天陳偉

（） 投（2015）043秀古 林 林心 （皖）劇審 投電視 邵思涵 之長歌（2014）第003 制 電視姻

劉林合 胡情 馬天

（）（2016）016

投 網(wǎng)絡(luò)都市漆 王—資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書、公司官網(wǎng)，中 研究商業(yè)模式：“影視劇+藝人經(jīng)紀(jì)”雙輪驅(qū)動公司發(fā)展公司影視劇業(yè)務(wù)商業(yè)模式由采購、生產(chǎn)、銷售三個環(huán)節(jié)組成。采購環(huán)節(jié)主要包括原著改編權(quán)、劇本、演職人員勞務(wù)、后期制作服務(wù)、租賃場景設(shè)施等；生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司憑借優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源拓展合作伙伴，針對不同內(nèi)容的題材及旗下藝人的特點，將IP內(nèi)容資源投資制作成電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇或；銷售環(huán)節(jié)，公司收入主要來自電視劇的銷售，包括預(yù)售和銷售兩個階段，涵蓋首輪、二輪及多輪。公司通常先與頻道確定首輪組合，再籌劃包括、地面頻道、海外等其他客戶以及二輪、三輪在內(nèi)的總體銷售組合。藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要采用藝人獨家服務(wù)模式。公司與旗下藝人簽署獨家經(jīng)紀(jì)合作協(xié)議，依托自身資源和專業(yè)運作經(jīng)驗為簽約藝人提供全方位服務(wù)，并通過籌辦或協(xié)助藝人參加商業(yè)演出、影視劇拍攝、通告錄制、商業(yè)代言和商業(yè)宣傳等活動獲取傭金收入。公司影視劇和藝人經(jīng)紀(jì)兩大業(yè)務(wù)互相促進。影視作品的開發(fā)為藝人的宣傳推廣提供便利，幫助藝人提升人氣和。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所培養(yǎng)的優(yōu)秀藝人也可為影視劇的制作提供支持，控制成本的同時提升了作品的品牌影響。圖5：盛夏星空的商業(yè)模資料來資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書，中 研究股權(quán)結(jié)構(gòu)：吳廷飛先生為實際控制人吳廷飛為實際控制人。吳廷飛，現(xiàn)任盛夏星空董事長，先后畢業(yè)于喬治大學(xué)和英國倫敦。2003年至2010曾任職于BCG波士頓咨詢，埃森哲管理咨詢，安永企業(yè)咨詢；于2010年6月至2013年8月期間，在盛夏星空文化經(jīng)理職務(wù)；2013年8月至今，盛夏星空影視傳媒 前直接持有公司24.55%的股權(quán)，間接持有19.49%的股權(quán)，實際控制了公司合計44.04%的資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書，中資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書，中 研究表2：盛夏星空融資情況一日日 融資情 融資目2008年6月18日 、李志強分別出資50萬元，總 資本為100 股 股 200912450.2%持股49.8%，李志強持資本增加至500萬2013111920131119萍（165萬元出資額、李有權(quán)（165萬元出資額）李志強轉(zhuǎn)讓退出，公司實質(zhì)運2015年5月31日 霆雨投 將其對盛夏星空175萬元出資額

201582820151113

讓新股東，新股東蔣麗霞認(rèn)繳25萬元，李世飚認(rèn)繳公司截至2015年8月31日經(jīng)審計凈資產(chǎn)為合成股本，共計35,000,000股，每股面值1元，凈資產(chǎn)大于股本部分計入公司資本公

加數(shù)位新股整體變更申申 中小企3,888,88913.71轉(zhuǎn) 2016年4月26 公司在新三板掛 新三板掛 革向3 621,142萬股（有補充公司流 ，發(fā)展公司潤總額不低 1.3億元資料來源：公司公告，中 研究財務(wù)簡介：2015年公司收入和扣非后凈利潤6381萬元和3740萬公司主營收入與凈利潤快速增長。2015年公司營業(yè)收入實現(xiàn)6381萬元、同比增長186.5%，其中影視劇業(yè)務(wù)收入4026萬元、同比增長117.6%，主要來自《夏有喬木》代》的銷售收入；藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2355萬元，同比增長524.9%。公司2015年營業(yè)成本達(dá)到166萬元，同比增長12.4%，主要來自《將錯就錯》和網(wǎng)絡(luò)劇《新拼住時代》的制作宣發(fā)成本。由于成本增速低于收入增速，且高毛利的藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在2015年快速增長，公司毛利率比去年同期提升38.PCs，達(dá)到74.8%。三項費用方面，銷售費用、用和財務(wù)費用分別同比增長15.8%156.3%-95.9%小于收入增速，使得三項費用率較2014年出現(xiàn)下降。受益于收入規(guī)模的大幅增長和三項費用率的下降，2015年公司凈利潤實現(xiàn)102萬元，同比增長731%。由于2015年影視劇應(yīng)收款12752015年公司凈資產(chǎn)收益率為5.6%，較去年的38.8%實現(xiàn)大幅增長，在權(quán)益乘數(shù)大幅下降的情況下（由014年的2.85下降到015年的1.45，凈資產(chǎn)收益率的增長主要受益于銷售凈利率的增長（由22.2%增加至.）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升（由.9提高至0.96。2015年的增資擴股使得公司財務(wù)杠桿顯著降低，資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的64.4%201518.6%，流動比率20141.5倍增長20155.3倍，短期流動性獲得相圖7：盛夏星空近年主營收入（單位：百萬元 圖8：盛夏星空近年扣非后凈利潤（單位

營業(yè)收入（百萬元 扣非后凈利潤（百萬元 %2%% %2%%

186

資料資料來源：Wind，中 研究資料來源：Wind，中 研究圖9：盛夏星空三項費用銷售費用 用

圖10速動比率（左-

財務(wù)費用 0.3-%-14

0資料來源：Wind，中資料來源：Wind，中 研究資料來源：Wind，中 研究圖11：盛夏星空現(xiàn)金流與能 圖12：盛夏星空近年毛利率和扣非后凈利經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（百萬元ROE(攤薄5 86420

毛利 凈利 資料來源：Wind，中信研究 資料來源：Wind，中信研究行業(yè)分析：精品制作和網(wǎng)絡(luò)映播引領(lǐng)電視劇市場電視劇產(chǎn)業(yè)進入成熟期，競爭加劇精品爭流電視劇行業(yè)進入成熟期，IP改編作品稱霸勢頭不減，古裝、玄幻題材備受追捧。近五年來我國電視劇行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增加，以20%左右的復(fù)合年均增速穩(wěn)步上升，至2014年已達(dá)到130億元。從新劇數(shù)量來看，自2012年以來，獲得的新劇數(shù)量逐年下降，從012年的506部減少至2015年的394部。從制作機構(gòu)數(shù)量來看，近三年取得制作許容、以及跨多屏?xí)r代到來的背景下，中國電視劇行業(yè)穩(wěn)步進入成熟期市P改編作品依舊最具高收視和話題度，其中古裝、玄幻題材備受追捧。2015年op5現(xiàn)象級大劇集中于古裝題材，而016年騰訊統(tǒng)計的最受期待十大電視劇作品中，玄幻題材占據(jù)半壁。13：2010-2015年我國制作并獲得

取得電視劇制作證（甲種）機構(gòu)數(shù)0

20102011201220132014 資料來源：廣資料來源：廣 ，中 研究

研究部16年數(shù)據(jù)截至到6月排 劇 收視率 劇排 劇 收視率 劇量(億1武媚湖花千2羋月東羋月騰訊、樂3羋月瑯琊優(yōu)酷、土豆、愛奇藝、搜狐、視4花千湖云中 優(yōu)酷、土豆、愛奇藝、搜狐、騰訊、視、響巢看5鋒何以笙簫優(yōu)酷、土豆、愛奇藝、搜狐、資料來源資料來源：智研咨詢《2016-2022年中國電視劇行視與投資前景預(yù)測報告》，中 《鬼吹燈 奇幻玄幻/愛十里桃花名 類《獵場 都市職《獵場 都市職《微微一笑很傾城 青春偶《如果蝸牛有愛情《如果蝸牛有愛情 青春偶名名類《九州》全系玄《錦繡《九州》全系玄《誅仙青云志 玄》玄資料來源：騰訊《2015年騰訊白皮書》，中信研究政策效應(yīng)逐步凸顯，精品化制作成為未來發(fā)展方向。2014年4月廣電推出“一劇 最多只能在兩個頻道上線，每晚黃金時段 集數(shù)過兩集。2015年以來，廣電 力度。受政策制約及多屏傳媒浪潮的影響，精品化制作、以質(zhì)取勝成為電視劇行業(yè)的未來發(fā)展方向。頂級精品大劇集合優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源、專業(yè)制作團隊、制作投入以及大牌演員等要素，制 政策名 主要內(nèi)2015年10月1日起 黃金檔電視劇播前將增加當(dāng) 宣傳部 《電視劇

查環(huán)節(jié)，央視電視劇則必須提前6個月向 網(wǎng)絡(luò)劇網(wǎng)絡(luò)劇 將開始，線上線下統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn) 自審的審核員需要接 《電視劇內(nèi)容制作通則 詳細(xì)規(guī)定了不能在電視劇中出現(xiàn)的具體內(nèi)容，涉 情、成年人早戀 《關(guān)于進一步規(guī)范電相關(guān)管理電視、欄目的預(yù)告，不得擅不得插資料來源：廣電，中信研究電視劇由制作、、播映三個環(huán)節(jié)構(gòu)電視劇由三個環(huán)節(jié)構(gòu)成：制作、 、播映。憑借劇本資源以及制作團隊完成電視劇拍攝后，制作機構(gòu)通過自主或者委托 獲得利潤。精品劇成功的在于優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容與專業(yè)的制作團隊。優(yōu)質(zhì)IP資源往往吸引各制作機構(gòu)重金，強大的制作團隊集合演員、主要播映從傳統(tǒng)電視端逐漸向網(wǎng)絡(luò)端、移動端轉(zhuǎn)移。圖圖15資料來源：中 研究部整優(yōu)質(zhì)IP資源和強大制作團隊為精品劇奠基近年來，各制作機構(gòu)對優(yōu)IP資源的爭奪愈加激烈。2015IP改編劇成為最有收視網(wǎng)絡(luò)點擊量和話題熱議度上也表現(xiàn)強勢。藝恩網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016年IP改編劇將持續(xù)走強，預(yù)計共有274部改編IP作品籌劃開拍，包括96部電視劇和136部網(wǎng)絡(luò)劇。各影視制作機構(gòu)爭相搶奪優(yōu)質(zhì)IP資源。網(wǎng)絡(luò)小說作為IP的重要來源，影視價格逐年高漲，均價從2011年的數(shù)十萬元飆升至如今的數(shù)百萬元。在優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)小說供不應(yīng)求的局面下，部分影視公司開始嘗試定制模式，直接布局網(wǎng)絡(luò)小說的內(nèi)容創(chuàng)作，從上培育優(yōu)質(zhì)IP資源。電視劇名作上映時豆瓣評收視網(wǎng)量（億次《步步驚心桐2011《甄流瀲2011《何以笙簫默顧2015《花唐2015《云桐2015《瑯海2015資料來源網(wǎng)，優(yōu)酷、愛奇藝平臺，豆瓣，中研究圖16：近年來網(wǎng)絡(luò)小 0

價格（萬元

40-10-40-10- 資資料來源：智研咨詢《2016-2022年中國電視劇行與投資前景預(yù)測報告》，中 強大的制作團隊以專業(yè)水準(zhǔn)打造專屬精品劇P效應(yīng)。一流的P資源從總體來看數(shù)量較少，且近兩幾乎被開殆盡而原二、流的IP依托大制作隊也以成就口碑之。對IP編劇言，制片、導(dǎo)、編為首的作團在改過程對風(fēng)格、情節(jié)架構(gòu)和人物設(shè)置等多方面駕馭至關(guān)重要。從25 年收視大熱的《者瑯到206一播一鳴人《樂》制作東正陽光（原山影）的侯鴻亮團隊已成為高水準(zhǔn)精品劇的代名詞。其中《者》顯P作品，依靠制作團隊的精心再創(chuàng)作成為了收視與口碑雙贏的精品劇代表。在當(dāng)前P資源價格持續(xù)高漲、化趨勢開始凸顯的背景下，優(yōu)秀的制作團隊依靠優(yōu)質(zhì)作品在觀眾中積累良好的口碑后，逐漸打造自己在電視劇領(lǐng)域的專屬精品劇IP效應(yīng)，推動制作機構(gòu)的良性發(fā)展與持續(xù)成長。表7：東陽正午陽光侯鴻作年豆瓣評 網(wǎng) 量（億 歡樂瑯琊者老農(nóng)北平父母愛資料來源：豆瓣、優(yōu)酷、PPTV等，中信研究網(wǎng)絡(luò)端播映崛起，網(wǎng)絡(luò)劇發(fā)展乘風(fēng)起“互聯(lián)網(wǎng)+”大潮開辟播映新主場，網(wǎng)絡(luò)端與電視端并駕齊驅(qū)。受“一劇兩星”政策限制，電視劇播映逐漸由電視端向網(wǎng)絡(luò)端轉(zhuǎn)移。在“互聯(lián)網(wǎng)+”大潮下，蓬勃發(fā)展，對優(yōu)質(zhì)電視劇的網(wǎng)絡(luò)爭奪趨于白熱化。大劇的價格持續(xù)走高，購劇價格已超。2015年大劇《羋月傳》的網(wǎng)絡(luò)費高達(dá)1.6億元，據(jù)2016年籌拍的新劇《如懿傳》還未開拍就被開出900萬元每集的網(wǎng)絡(luò)價。與此同時，電視劇片方也的跨屏多新時代，對電視劇產(chǎn)業(yè)而言，網(wǎng)絡(luò)端已經(jīng)成為與電視端并駕齊驅(qū)的新主場。

圖18：2015年Top5熱播電視劇網(wǎng)絡(luò)量 1.983210第1名第2名第3名第4名第5

150081.27 第1名第150081.27 資料來源：智研咨詢《2016-2022年中國電視劇行業(yè)市場

資料來源：智研咨詢《0-22年中國電視劇行業(yè)市場部圖圖19：2014-2015年大 0

售賣（單集 售賣（單集300-300-200-240- 資料來源：騰資料來源：騰 網(wǎng)絡(luò)劇異軍突起，攜手電視劇共同引領(lǐng) 新模式。在傳統(tǒng)電視劇產(chǎn)業(yè)加快布局網(wǎng)絡(luò)端的同時，網(wǎng)劇異軍突起，發(fā)展勢頭強勁?！?015年騰訊白皮書》數(shù)據(jù)顯示，全年網(wǎng)絡(luò)劇點擊量為246億，較去年同比上漲61.8%。與傳統(tǒng)電視劇相比，網(wǎng)絡(luò)劇具有選快速發(fā)展的同時也在規(guī)范化、精品化。傳統(tǒng)電視劇的網(wǎng)絡(luò)端布局與網(wǎng)劇的崛起為電視 播與會員模式。2015年 的用戶規(guī)模達(dá)到2200萬，較2014年增長133%。2016年以來多家 劇市場。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及創(chuàng)新方式的不斷涌現(xiàn)，有望共同帶 觀劇模式在未 主流影視公 網(wǎng)劇部 制作團 網(wǎng)劇部表8影視公 網(wǎng)劇部 制作團 網(wǎng)劇部慈文傳 于正團 夢幻星生 郭靖宇團 歡瑞世夢幻星生 郭靖宇團 歡瑞世 唐麗君團 資料來源：騰 資料來源：騰 圖20：2013-2016年國內(nèi)行業(yè)用戶規(guī)

用戶（萬 同比增長 收入（億元 環(huán)比增長

7.84

11.880

2015

420

2.28

資料來源：藝恩咨詢《2015中國 資料來源：藝恩咨詢《2015中國 公司分析：加速整合行業(yè)資源，構(gòu)建綜合性影娛管理團隊經(jīng)驗豐富，整合業(yè)內(nèi)資源帶動公司成管理團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富。公司的管理團隊包括總經(jīng)理吳廷飛，副總經(jīng)理、李志強、與東陽弘景總經(jīng)理譚君平。其中總經(jīng)理吳廷飛擁有英國倫敦MBA學(xué)位，曾先后就職于波士頓、埃森哲等知名，主管公司的發(fā)展。副總經(jīng)理曾作為藝人經(jīng)紀(jì)人與、陸毅、、伊能靜等數(shù)十位建立深度合作關(guān)系，主管藝人經(jīng)紀(jì)表9：盛夏星空 職 曾就職機 過往作 負(fù)責(zé)業(yè)董秘、副總經(jīng)君 投行部、花旗銀行、穆吳廷 董事董秘、副總經(jīng)君 投行部、花旗銀行、穆— 運營與內(nèi) 李志 董事、副總經(jīng) 麒麟影業(yè)、歡瑞傳

影視董事、副總經(jīng) 歡瑞傳媒、華誼兄弟、天寶華映中乾隆董事、副總經(jīng) 歡瑞傳媒、華誼兄弟、天寶華映中乾隆 藝人經(jīng)紀(jì)與視項目開》資料來資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書，中 研究整合業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源，強化內(nèi)容制作實力。內(nèi)容創(chuàng)作方面，公司與多位知名導(dǎo)演和編劇簽訂合作協(xié)議，合作對象均有表現(xiàn)不俗的代表作品。公司合作過的導(dǎo)演編劇中錢永強曾擔(dān)任大熱電影《畫皮》的導(dǎo)演；林峰曾導(dǎo)演過電視劇《傾世皇》與《狄仁杰之神都龍王兩部作品分別獲得3.7%的高收視率與602億元的高票房；鄧紫珊曾擔(dān)任經(jīng)典電視劇《天外飛仙》和《仙劍奇?zhèn)b傳》的編劇，單臺收視率均在3%以上。藝人資源方面，除旗下馬天宇、田亮、胡靜等30余位簽約藝人外，公司還與林心如等大牌藝人建立合作關(guān)系。公司憑借高管在項目策劃、內(nèi)容制作以及藝人經(jīng)紀(jì)等領(lǐng)域的深厚背景，整合創(chuàng)作資源與藝人資源，加速影視項目的孵化與落地，帶動公司快速成長。表10：公司與多位知名導(dǎo)演和編劇職 合作類

上映 電 間 、

錢永 導(dǎo) 3年委托合

《畫皮《之天山童姥

坤、 張黃宗澤、戚薇

林 導(dǎo) 2年委托合

《少年神探仁杰

電視劇馬天宇、林心如、 0.65%林更新 劉嘉玲、陳《傾世皇 電視

湖 楊永 楊永 導(dǎo) 5年委托合委托創(chuàng)作電視《驕陽似我《碧血劍浙齊魯電視臺李斌 編《我的兄弟妹北京臺四套委托創(chuàng)作電視劇本《遠(yuǎn)山、 董編林更新、佟麗電視田亮、伊電視黃圣依、孫菲電視劉曉慶、李幼隊《建黨偉業(yè)、—委托創(chuàng)作電視《天外飛仙電視胡歌、林依鄧紫 編 劇本《長生引 《仙劍奇?zhèn)?/p>

胡歌、劉亦菲電視 安以

重慶資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書、CSM52，時光網(wǎng)，中信研究成員持股保障合作穩(wěn)定。公司利用股權(quán)激勵模式強化人才合作關(guān)系，管理人員、合作簽約導(dǎo)演與旗下知名藝人均持有公司，強化了業(yè)務(wù)合作的穩(wěn)定性。 股東名人才類持股比吳廷公司高管管理人李志公司高管、制片人/經(jīng)紀(jì)公司高管、制片人/經(jīng)紀(jì)公司高管、財務(wù)管理專林合作導(dǎo)田公司藝葉一公司藝馬天公司藝資料來源：Wind、公司公開轉(zhuǎn)讓說明書、中信研究項目儲備豐富，上市公司增持強化業(yè)績預(yù)期內(nèi)容儲備充足，影視劇業(yè)務(wù)乘風(fēng)起航。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源是影視劇業(yè)務(wù)發(fā)展的基石。公司基于深入的市場研究和對主流消費人群需求的把握，持續(xù)自主開發(fā)、合作開發(fā)或外購有潛在的劇本、影視劇改編權(quán)等內(nèi)容資源。2014年以來影視劇業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強勁。從確認(rèn)收入的項目數(shù)量來看，2014年與215年確認(rèn)收入的影視劇項目分別有1個和3個，而2016年預(yù)計有6個項目能夠確認(rèn)收入；從參演藝人來看，2015年吳、劉濤、林心如等一線參演了公司投資制作的影視劇。憑借效應(yīng)，公司影視作品的知名度得到極大提升；從營收規(guī)模來看，2015年影視劇業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)4026萬元，同比增長117.6%。年影視劇業(yè)務(wù)預(yù)計營收1.23億元，預(yù)計同比增長205%。2016年的三部電視劇《緣》、《秀麗之長歌行》、《》（原名《淘婚記》）將成為當(dāng)年影視劇營收的主要貢獻力量。其中《緣來》在 期間收視率為0.56%，騰訊全網(wǎng)獨播總量達(dá)到3.3億；《秀麗之長歌行》自7月21日在江蘇首播以來，開播5天后收視率達(dá)到0.65%，截止8月8日全網(wǎng)量達(dá)到12.5億；《》即將登陸浙江，憑借主演馬天宇和劉濤的，開播前已較高人氣。公司影視劇業(yè)務(wù)的正穩(wěn)步攀圖圖22：盛夏星空2016 的電視資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究表12：盛夏星空2014-2016年確認(rèn)收入的影視劇項類 題導(dǎo)編主方《驕陽似我 電視 青春勵

王楊永

王未未 田亮、伊

聯(lián)合投 麒麟影 2014年7 《新拼住時《新拼住時代 網(wǎng)絡(luò) 都市喜 漆王獨立投—已田亮、小沈陽、聯(lián)合《將錯就錯 賀歲喜 投

文化 有限

2015年3月上 《夏有喬木雅

、韓庚、聯(lián)青春愛 籽 周 投

山東嘉博文化

85日上映

林合隆《緣 電視 都市愛 林合

馬天宇、鄧家

聯(lián)合 完美時空影視

《秀麗

電視 古

邵思涵

林心

聯(lián)合 東陽弘景影視 聯(lián) 完美時空影

拍攝完成，預(yù)

電視 情 林合 胡 劉濤、馬天 投

2016年下半年播

奇幻喜 伍仕 麥弘聯(lián) 投2016年6月開 《人生活如初《人生活如初《 說偶投傳20166完年11月上映—資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書、中 研究部預(yù)上市公司增持，未來業(yè)績增長可期。2016年1月公司引入數(shù)字行業(yè)龍頭利歐作為合作伙伴，利歐對公司增資5333萬元，獲得10%的股權(quán)。利歐的入股推動了兩者業(yè)務(wù)融合，公司為利歐打開在影視行業(yè)數(shù)字的突破口，而利歐不僅協(xié)助公司完善了，而且給予公司大量的資源對接，降低了主控項目的制作成本，為公司打開新的成長空間。2016年7月7日，利歐與公司簽訂投資協(xié)議與補充協(xié)10%股權(quán)的基礎(chǔ)上增資9500萬元將持股比例增至20%216年及2017年實際凈利潤總額不低于1.3增將司劇項的投資制作，為影視劇業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展提供了保證。上市公司增持盛夏星空，顯示了投項目名 類題項目名 類題IP來投資方合作伙項目進網(wǎng)絡(luò)跨時同名小聯(lián)合投磨制作《天團實習(xí)生 網(wǎng)絡(luò)青春偶同名小獨立投—籌備網(wǎng)絡(luò)小說《《三途 電視 神魔玄 聯(lián)合投 如是千帆 籌備志 化傳《密查電視懸疑劇小說《密 聯(lián)合投1938 201610《長生引電視古裝仙同名小聯(lián)合投 201612開電視青春愛同名小聯(lián)合投 《主婦也瘋狂電視喜劇劇聯(lián)合投 201611開《神雕俠侶電視古裝武同名小聯(lián)合投 2017年春節(jié)南《《百變 都市爆 東方魔 聯(lián)合投 2016年底開 聯(lián)合投 籌備 《繡衣直指 網(wǎng)絡(luò)《遠(yuǎn) 隊 網(wǎng)絡(luò) 古裝動諜獨立投 獨立投 籌備籌備資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書，中 研究《第九滴血全面拓展藝人品牌價值，構(gòu)建綜合性影娛公司依托旗下藝人資源與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢全面拓展藝人品牌價值，除發(fā)展影視劇業(yè)務(wù)之外，目前還積極拓展音樂唱片和兩大業(yè)務(wù)板塊，構(gòu)建綜合性影娛。 資料來源：中 研究部整穩(wěn)步發(fā)展音樂唱片業(yè)務(wù)。公司音樂業(yè)務(wù)包括音樂內(nèi)容制作、演唱會和歌手經(jīng)紀(jì)。業(yè)務(wù)團隊成員來自、索尼、華納等一線音樂制作公司，具有多部暢銷唱片的策劃、制作與宣發(fā)經(jīng)驗。公司旗下藝人馬天宇起初以選秀歌手出道，田亮于2007年涉足音樂領(lǐng)域。公司全力支持旗下藝人的音樂事業(yè)，為馬天宇量身定制了單曲《拯救世界》、專輯《世界之外》與電視劇《古劍奇譚》的插曲《蘭鈴曲》等音樂作品，其中專輯《世界之外》獲得2013年度華語唱片銷量榜第四名。田亮家庭則憑借親子類《去哪兒》關(guān)注度獲得大幅提升，公司請曲制作人葉圣濤為田亮一家打造單曲《精靈奇緣》作為《捉妖記》曲。著著《捉妖記》創(chuàng)下2015年國 票 曲也獲得了較高人氣。公司還計劃借鑒音樂情景劇《歡 》與《嘻哈合唱團》推出音樂偶像網(wǎng)絡(luò)《天團見習(xí)生》，共計劃推出三季，每季在影視 的同時以音樂偶像男團的形式推 首單曲，探索影娛互動新模式。目前表歌專輯/單時馬天拯救世馬天你在哪 馬天 世界之 田亮田亮/萬沛鑫/王柯達(dá)/驕陽似我（—似我 曲馬天 納西索 馬天 納西索 田亮/葉一茜 精靈奇緣 《捉妖記曲

資料來源：音樂，中信研究部 注：音樂熱度基于點擊率、次數(shù)、收藏次數(shù)綜合得出，相關(guān)數(shù)據(jù)來自音樂，數(shù)值越高代表音樂流行度越高積極拓展業(yè)務(wù)。公司擁有強大的團隊，幫助藝人實現(xiàn)全方位發(fā)展，力求將單一影視演員為多線發(fā)展的藝人，以提高藝人的。例如在公司精心運作2013年參加親子《去哪兒》而人氣大漲，2014年了個人新書《臭爸爸》，此后又陸續(xù)參加了汽車《巔峰拍檔》、夫妻《一有你》、美食《星廚駕到》等綜藝，實現(xiàn)影視綜藝多棲發(fā)展。馬天宇以歌手出道后，2008玄幻大劇《幻城》已于2016年7月開播。同時還涉足時尚界，為《ELLE司強大的實力。未來還將立足于相關(guān)業(yè)務(wù)優(yōu)勢和豐富藝人資源，積極拓展度的娛樂業(yè)務(wù)。 。我們預(yù)計2016年公司收入將達(dá)到1.47億元，其中影視劇業(yè)務(wù)收入占比將達(dá)到84%，藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比預(yù)計為16%，未來三年公司營業(yè)收入CAGR為62.7%。行業(yè)風(fēng)險：政策風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險公司風(fēng)險：影視劇適銷性的風(fēng)險：受到題材選擇不當(dāng)、推出時機不佳甚至主創(chuàng)人員受到社會譴責(zé)等因素影響時，影視劇產(chǎn)品的票房或收視率可能會受到巨大的打擊，帶來較大的投資風(fēng)險；藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的合同解約風(fēng)險：盛夏星空已形成了完整的藝人培訓(xùn)和運作體系，能執(zhí)行，需對主要客戶依賴的風(fēng)險：由于前幾年規(guī)模較小，創(chuàng)造公司業(yè)務(wù)收入的客戶相對比較集中，無形中形成了對主要客戶的依賴風(fēng)險。未來，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴張及業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷拓寬，主要客戶對公司業(yè)務(wù)收入價值貢獻比例料將會明顯下降，相應(yīng)的依賴主要客戶的風(fēng)險也會逐漸下降。預(yù)測與關(guān)鍵假設(shè)關(guān)鍵假設(shè)：在收入方面，公司主營收入結(jié)構(gòu)主要分為兩部分，影視劇及衍生業(yè)務(wù)及藝人經(jīng)紀(jì)務(wù)。我們預(yù)計公司2016-2018年兩大業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)較之前將出現(xiàn)一定變化。公司2016年已上星和網(wǎng)絡(luò)端映播的電視劇作品如《緣來》、《秀麗之長歌行》都獲得了較高的網(wǎng)絡(luò)量和不錯的收視，《》也即將上星，優(yōu)質(zhì)作品的數(shù)量提升有望推動公司業(yè)績持續(xù)快速增長。2016年公司參投的5部電視/網(wǎng)絡(luò)劇項目和2部處于籌備制作期，有望推動2017年公業(yè)績持續(xù)增長。由于公司資源整合帶動影視項目落地數(shù)量增加，預(yù)計2016-2018年公司影視劇及衍生業(yè)務(wù)收入占比將較2015年有所提升，維持在總收入的左右，而藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比將較之前有所下降，2016-201815%左右。我們預(yù)計公司影視劇制作業(yè)務(wù)2016-2018年收入分為1.23/1.82/2.33億元，增速分為205%、48.4%28.0%；藝人經(jīng)2016-2018年收入0.24/0.33/0.41億元，增速分為2.8%、37.5%和25.0%。毛利率方面，由于公司2016目參投/跟投逐漸向投資制作轉(zhuǎn)化，影視劇及衍生業(yè)務(wù)的毛利率較2015年將有所下滑。公司藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要為旗下的藝人收入分成，模式較為穩(wěn)定，毛利率將整體維持在82%左右。我們預(yù)計公司2016-2018年整體毛利率為55.4%、53.7%和53.2%。費用率方面，預(yù)計2016-2017年公司年均將有7部影視項目進入籌備制作階段，預(yù)計制作及宣傳推廣成本將進一步上升。隨著后續(xù)及其他影視作品的落地，公司總體費用率將有所增長。我們預(yù)計2016-2018年總費用率分11.6%、12.6%、13.3%。表15：盛夏星空收入、毛利項收入(千元影視劇及衍藝人經(jīng)合收入增速影視劇及衍--藝人經(jīng)-合-毛利率影視劇及衍-藝人經(jīng)合費用營業(yè)稅金及附銷售費用總費用資料來源：Wind，中研究部預(yù)預(yù)測?；谝陨霞僭O(shè)，經(jīng)模型測算得出盛夏星空2016-2018年凈利潤分別為0.620.841.05億元，CAGR36.7%2016-2018EPS1.51、2.03表16：盛夏星空財務(wù)指標(biāo)預(yù)項目/年營業(yè)收入(百萬元凈利潤(百萬元每股收益EPS(元)全面攤毛利率凈資產(chǎn)收益率每股凈資產(chǎn)(元資料來源：Wind，中信研究部預(yù)估值分析與投資建議估值分析。截至2016年8月8日，新三板影視行業(yè)公司2015年P(guān)E為34X；A股影視類公司的2015/2016PE為82/45X；A股上市公司收購或參股影視行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)的2015/2016/2017平均PE為11/9/7X（按照對賭業(yè)績測算。A股影視行業(yè)2015年P(guān)E、新三板影視行業(yè)2015年P(guān)E、一級市場影視行業(yè)2015年P(guān)E（按照主板收2015年對賭業(yè)績測算）分別82X、34X11X。三板估值A(chǔ)59%，約是一級市場估值水平的3.2倍。投資建議。我們預(yù)計盛夏星空206-2018年凈利潤分別為0.62、.84和.05億元，016-218年EPS為.51、.3和2.54元。盛夏星空擁有豐富的影視投資經(jīng)驗和藝人資源，未來將繼續(xù)投資制作精品影視內(nèi)容，持續(xù)整合業(yè)內(nèi)資源、加速影視項目落地，推動影視劇務(wù)快增。外公還鼓培旗藝在影、樂綜等域度展穩(wěn)步推進藝人經(jīng)紀(jì)、音樂唱片業(yè)務(wù)并積極拓展，構(gòu)建綜合性影娛。目前公司處于協(xié)議轉(zhuǎn)讓階段，暫時無法給出估值。行行 公司簡 代市 收盤 收入(百萬元 凈利潤(百萬元 (億元 (元 金天 藝能傳 新安傳 新媒誠 耀客傳 上億傳 金色傳 天涌影 青雨傳 電 中廣影 南廣影 光彩傳 頂峰影 龍騰影 元一傳 非凡傳 文 天 ST春 平基美影 中視文 影達(dá)傳 南廣影 時 光彩傳 新片 龍騰影 元一傳 非凡傳 文 中瑞影中喜傳嘉華美自在傳時代華星中鉅新片平銀都傳盛天阿法中南卡崇德動國是經(jīng)東聯(lián)教每日視皆悅傳民和影鑫時河馬動歡樂動紫 動小白童石網(wǎng)市收盤收入(百萬元凈利潤(百萬元行公司簡 代(億元(元 ST娛 平 云南文 開心麻 百禾傳 演龍視 金海 世博演 平 能量 愛尚傳 電視奮斗傳 好樣傳 新片 平 藝人觸動時 經(jīng)平 總體平 資料來源：Wind、中信研究 注：（1）股價為2016年8月8日收盤價；（2）市值單位為億元，收入和凈利潤單位為百萬表表18：A股布局影 行 市 收市 收盤 凈利潤(百萬元 公司簡 代(億元 (元 當(dāng)代東影完美世華策影華錄百新文唐德影中視傳引力傳歌華有視覺中印紀(jì)傳鳳凰傳樂視捷平萬達(dá)院華誼兄光線傳平奧美盛文驊威文平宋城演平電廣傳平動電整體平 注：（1）股價為2016年8月8日收盤價；（2）市值單位為億元，收入和凈利潤單位為百萬元；（3）2016年 被收購資產(chǎn)額(億元)例承諾凈利潤(百萬元 2017E201420152016E2017E 當(dāng)代東方盟將 盟將 長城影視諸視影 慈文傳媒贊成科 諸視影 慈文傳媒贊成科 8微 7完美環(huán)球華策影視克頓傳 華策影視克頓傳 華錄百納 郁金 郁金 9道博股份蘇州 98達(dá)可 8寶誠股份中聯(lián)傳 淘中聯(lián)傳 北京文化萬達(dá)院線慕威時 世紀(jì)伙 萬達(dá)院線慕威時 重慶華誼兄弟銀華誼兄弟銀

松遼江蘇耀萊長城動漫杭長城動漫杭

東方國 東方國 滁州創(chuàng)意園 新娛兄 滁州創(chuàng)意園 天芮經(jīng) 科科 萬家文化翔通動 8萬家文化翔通動 8奧飛動漫平 平 資料來源：Wind，中信研究 注：（1）花費金額和收購價格單位為億用用指標(biāo)名指標(biāo)名營業(yè)收貨8營業(yè)成存4毛利應(yīng)收賬款/票0營業(yè)稅金及附00023其他流動資營業(yè)費0059流動資營業(yè)固定資00000用24長期股權(quán)投00000無形資00000財務(wù)費00000其他長期資00000財務(wù)非流00000其他經(jīng)營損00000資產(chǎn)總營業(yè)利6短期借00000營業(yè)應(yīng)付賬款/票營業(yè)112其他流動負(fù)5營業(yè)00流動負(fù)利潤總長期負(fù)00000所得13579其他長期負(fù)00000所得稅非流動性負(fù)00000少數(shù)股東損00000負(fù)債合歸屬于母公股5股東的凈利資本公積和盈余公30凈利少數(shù)股東權(quán)00000每股收益(元)(每股收益(元)(攤薄 股東權(quán)益合負(fù)債股東權(quán)營變0指標(biāo)名稅前利6所得指標(biāo)名 20152016E折舊00000增長率營業(yè)收 其00000營業(yè)利 經(jīng)營5凈利 資本支00000利潤率投資收00000毛利 資產(chǎn)變00000 其0000 投資0000凈利 300回報率負(fù)債變00000凈資產(chǎn)收益 股息支00000總資產(chǎn)收益 其00000其他融資300資產(chǎn)負(fù)債 現(xiàn)金及現(xiàn)金等物凈增加 8所得稅股利支付 資料來源：中信數(shù)量化投資分析系主要負(fù)責(zé)撰寫本的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個人對標(biāo)的和投資建議的標(biāo)說報告中投資建議所涉及的分為和行（另有說明的除外。標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的612代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A場以滬深300以摩根士利中國數(shù)為基；場以納達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。買相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之持相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之賣相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)跌