敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1行業(yè)觀點更新：透道擴張邏輯的企業(yè)，如森鷹窗業(yè)等。行時，文化紙?zhí)醿r緩慢落地/白卡落地略低于預期，能源/漿成本下行趨勢明確，盈利修復“剪刀差”或超預期，我們認為盈利彈性排序：優(yōu)質格局下強定價/粘性的特種紙(轉印/格拉辛等)、大宗紙(文化&白卡)、生活紙、倍內菲等優(yōu)質新銳寵H自代工商雙向成就。建議1家居：推薦志邦家居(估值較低&零售能力持續(xù)驗證)、索菲亞(客單價提升邏輯順暢，估值修復空間較大)、森鷹窗業(yè)(鋁包木窗滲透率提升疊加新品類開拓，正迎快速發(fā)展期)風險因素敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 H M DM H 6 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4%21%%21%1.1國產寵食代工龍頭，ODM+自主品牌雙輪驅動成長4.3%上升至約6.1%，公司自主品牌業(yè)務產品市場占有率由1.38%上升至約1.90%。，國金證券研究所圖表2：19-1H22公司營業(yè)收入(百萬元)及增速圖表3：19-1H22公司歸母凈利潤(百萬元)及增速8006004002000營業(yè)收入(百萬元，左軸)YOY2019202020211H20220%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%250200500歸母凈利潤(百萬元，左軸)YOY5 2019202020211H2022140%120%100%80%60%40%20%0%20%1.2ODM占比超六成，貓糧體量超越犬糧M來歷史發(fā)展機遇。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明50%0%58.5% 58.2%6004002000%032.7%30.6%ODMODM(左軸，百萬元)自主品牌(左軸，百萬元)YOY(ODM)69YOY(ODM)69.5%YOY(自主品牌)80%60%40%20%8002019202020211H20222019202020211H20222019202020211)研發(fā)為先，多款產品受市場認可：根據寵物的品種、寵物年齡、寵物成長環(huán)境等個體列，具有營養(yǎng)價值高、適口性強的優(yōu)點，是公司中高端寵物食品的代表之一。2)工藝穩(wěn)定：多年來深耕寵物食品擠壓膨化工藝，優(yōu)化調整并掌握擠壓膨化制備寵物食前擁有已授權專利54項。2020-1H2022，公司圖表6：自有外協(xié)產量(噸)及合計產量增速圖表7：犬糧貓糧銷量(噸)及增速000犬糧銷量(噸，左軸)貓糧銷量(噸，左軸)自有產量(噸，左軸)犬糧銷量(噸，左軸)貓糧銷量(噸，左軸)yoy(犬糧)yoyyoy(犬糧)yoy(貓糧)00%60%40%0000204%204%2019202020211H20222019202020212019202020211H20211H2022來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所代。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6ODMODM要客戶銷售收入占比450400350300250200500ODM前五大客戶銷售收入(百萬元，左軸)80%70%60%50%40%30%5%網易嚴選席域寵物 豆柴寵物 網易嚴選席域寵物 豆柴寵物 上海寵幸30%26%25%%11%11%12%9%2019202020211H20220M0 57.6%.2%2019202020211H2022HH位。圖表10：1H2022主營業(yè)務成本結構(百萬元)及占比圖表11：1H2022原材料采購金額(百萬元)及占比費用,費用,直接人工,材料,60504030200金額(百萬元，左軸)營業(yè)成本占比 9.8% 4.6%3.3%2.3%4.6% 20%8%6%4%2%0%來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所圖表12：犬糧單噸收入成本(元/噸)及毛利率圖表13：貓糧單噸收入成本(元/噸)及毛利率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7加快成長。圖表14：犬糧、貓糧營業(yè)收入(百萬元)及增速6005004003002000犬糧收入(百萬元，左軸)貓糧收入(百萬元，左軸)65%64%31%30%%%112%36%YOY(犬糧收入)YOY(貓糧收入)65%64%31%30%%%112%36%2019202020211H202280%60%40%20%0%%。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8營收占比分別為63.7%/25.6%/5.3%，經銷模式下借助經銷商的渠道資源有效地開拓和鞏2)貓糧定價高于犬糧，自主品牌毛利率50%-55%，模擬凈毛利率。2022H1，公司犬糧與敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6經銷模式電商平臺入倉其他線上-B2C營收(百萬元)4003503002502005005835243494324292019202020212021H12022H1貓糧單價(元/2019202020212022201920202021利率分布比樂yoy(右軸)倍愛倍yoy(右軸)他其他yoy(右軸)80%70%60%50%40%30%20%10%0%比樂愛倍其他20182019202020212021H12022H13002502000020182019202020212021H12022H190%70%50%30%-30%來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明10，國金證券研究所1.3募集資金用途、本周重點行業(yè)及公司基本面更新2.1家居板塊敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明11板塊，另一方面建議布局具備品類滲透率提升、渠道擴張邏輯的企業(yè)，如森鷹窗業(yè)等。道賦能變革也進入實質性階段，經銷商配合度明顯提升，公司戰(zhàn)略&戰(zhàn)術均顯現(xiàn)積極有望顯著提速。目釋放及需求復蘇，未來公司盈利彈性仍可期。CAXA軟件越發(fā)成熟的情況下，公司前后端的效率均在提升，零售優(yōu)勢進一步擴大。額，足以支撐公司繼續(xù)穩(wěn)健增長，具備自身α，長期配置價值凸顯。估值有望迎來實質性抬升。業(yè)績逐步改善疊加地產壓力逐步釋放的情況下，估值仍具較大修復空間。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明122新型煙草板塊。觀預期。在國內業(yè)務長期增長空間依然可期的情況下，公司長期布局價值已凸顯。造紙板塊確，盈利修復“剪刀差”或超預期，我們認為盈利彈性排序：優(yōu)質格局下強定價/粘性的特種紙(轉印/格拉辛等)、大宗紙(文化&白卡)、生活紙、箱板紙。類連續(xù)兩個月去化，文化紙企去化顯著，白卡紙社庫水平略回升。雙膠紙社會庫存130ct業(yè)星/闊葉漿金魚外盤最新報價920/760美元/噸，較2022Q4均價進一%/10.6%，且當前鈦白粉價格穩(wěn)定在1.5萬元/噸左右，較2022年均價2.4寵物板塊Q具影響預計修復節(jié)奏先于北美。2.5消費輕工率14.9%(同比/環(huán)比+6.9/+1.7pct)創(chuàng)新高，看好后續(xù)國內外重啟高速開店、東南亞國重催化。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明13，預計對毛利率貢獻+3~4pct。年MV0點數(shù)據及熱點跟蹤.1全球新型煙草行業(yè)一周熱點回顧標題03資05性產解決了大口數(shù)一次性產品續(xù)航時間短、充電不便和充電后味道變淡的問10品和藥物管理局正就電子煙和其他煙草產品的制造、設計、包裝和儲存向煙草產品制造商提出新要求。這些提議的要求將有助于保護公眾健康，除其他外，通過確保產品一致性最大限度地減少或防止污染并研究所整理家居板塊行業(yè)高頻數(shù)據跟蹤3.2.1中美地產數(shù)據敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1470%【國金輕工】70%本周30大中城市成交面積當周同比30.9%70%中70%30大中城市成交面積累計同比-6.9%50%30%-30%-50%-70%50%30%-30%-50%70%70%本周15城二手房成交面積當周同比+58.3%30%30%15城二手房成交面積累計同比+35.8%50%30%10%-30%-50%-70%20%10% 0%-20%-30%-40%-50%12月房地產開發(fā)投資完成額累計同比-9.5%90%90%12月房屋新開工面積累計同比-39.8%50%40%70%30%50%20%30%0%-30%-20%-50%12月全國房屋竣工面積當月同比-5.7%12月全國房屋竣工面積累計同比-14.4%80%50%60%40%40%30%20%0%-20%20%0%-40%-20%-60%-30%12月全國商品房住宅銷售面積當月同比-31.5%12月全國商品房住宅銷售面積累計同比-26.8%150%150%50%0%-50%50%0%-50%銷售套數(shù)(折年數(shù))同比下降19.4%。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明15【國金輕工】美國地產數(shù)據走勢11月成屋銷售套數(shù)(折年數(shù))同比-36.9%1月新屋銷售套數(shù)(折年數(shù))同比-19.4%本周美國30年期住房貸款利率為6.7本周美國30年期住房貸款利率為6.7%四季度末美國房屋空置率為0.8%8%8%4%2%0%%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0%3.2.2家具出口及國內零售額數(shù)據敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16【國金輕工】家具出口及國內零售金額走勢12月中國家具出口金額當月同比-14.8%12月中國家具累計出口金額同比-5.6%80%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%80%60%%20%-20%-40%2月越南家具出口金額當月同比-2.5%2月越南家具出口金額累計同比-6.8%15150%100%50% 0%60%40%20%0%-20%-40%12月中國家具類零售額累計同比-7.5%12月中國家具類零售額當月同比-5.8%12月中國家具類零售額累計同比-7.5%80%80%60%40%20% 0%-20%-60%60%40%%0%-20%-40%.2.3家具原材料價格數(shù)據敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明17敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明183造紙板塊行業(yè)高頻數(shù)據跟蹤【國金輕工】造紙產業(yè)鏈價格跟蹤環(huán)比4Q1Q22均價(元/噸)3Q22均價(元/噸)本周均價環(huán)比4Q1Q22均價(元/噸)3Q22均價(元/噸)本周均價(元/噸)產品名稱環(huán)比1Q環(huán)比2Q環(huán)比上周(元/噸)原材料7293667454082119772936674540821197253639555172343712659055402171070682761934991944210509321051-7040279-109-2246547556848982309木漿系闊葉漿化機漿廢紙系國廢黃板紙紙品586254686106488838636245586254686106488838636245549156424705346429325268-44-1383611497-275-3976725579651834304319490-102-732-139-2610-427524261555593637448443725木漿系廢紙系銅版紙白卡紙箱板紙瓦楞紙3.3.1、漿紙系原料及紙品價格變動情況1)原材料：本周進口木漿現(xiàn)貨市場價格偏弱運行，其中針葉漿價格穩(wěn)中下滑50-600元/噸，闊葉漿8,000上海期貨交易所(SHFE)針葉漿日度期貨收盤價8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明192)成品紙：個成本面缺乏利好指引。定；3.3.2、廢紙系原料及紙品價格變動情況1)原材料：分氣氛降溫。2)成品紙：市場走續(xù)3.3.3、其他材料價格變動一覽敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明20【國金輕工】其他材料價格走勢本周BOPP膜9900元/噸，環(huán)比-100元/噸本周鈦白粉15700元/噸本周BOPP膜9900元/噸，環(huán)比-100元/噸1,000出廠價:BOPP(18U光膜):江蘇雙良4,0002,000主流價:BOPP(18U光膜):1,000出廠價:BOPP(18U光膜):江蘇雙良4,0002,000主流價:BOPP(18U光膜):潮汕市場國內市場價:鈦白粉(金紅石型):江蘇:主流價0,00014,0009,00012,0007,0005,0005,000本周滌綸短纖7330元/噸，環(huán)比+30元/噸本周粘膠本周滌綸短纖7330元/噸，環(huán)比+30元/噸9,000007,0006,000,0004,000纖價格指數(shù):粘膠短纖1.2D9,0007,000,000子板塊及重點公司行情表現(xiàn)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明21家具(長江)家居志邦家居王力安防顧家家居尚品宅配歐派索菲亞敏華控股股份安國際穩(wěn)健醫(yī)療豪悅護理靠護理中順潔柔維達國際SW造紙II華旺科技五洲特紙仙鶴股份齊峰新材晨鳴紙業(yè)太陽紙業(yè)理文造紙博匯紙業(yè)岳陽林紙玖龍紙業(yè)華寶股份寶國際晨光文具依依股份倍輕松佩蒂股份家具(長江)家居志邦家居王力安防顧家家居尚品宅配歐派索菲亞敏華控股股份安國際穩(wěn)健醫(yī)療豪悅護理靠護理中順潔柔維達國際SW造紙II華旺科技五洲特紙仙鶴股份齊峰新材晨鳴紙業(yè)太陽紙業(yè)理文造紙博匯紙業(yè)岳陽林紙玖龍紙業(yè)華寶股份寶國際晨光文具依依股份倍輕松佩蒂股份公牛集團思摩爾【國金輕工】輕工子板塊及重點公司行情表現(xiàn)造紙板塊重點公司周漲跌幅排序家居家具板塊重點公司周漲跌幅排序造紙板塊重點公司周漲跌幅排序 %-4%-1.3%3.9%3.9%-5.9%-6.2%-5.9%-6.2%-7.0%-7.3%-7.7%-6.5%-6.7%-8.2%-8.3%%9.7%.7%.7%6%13.7%13.7%其他板塊重點公司周漲跌幅排序其他板塊重點公司周漲跌幅排序-0.5%.2%4.0%4.7%-0.5%.2%4.0%4.7%.2%.4%-6.5%-8.5%-5.9%-6.0%4%12.6%1%2%3%4%5%6%7%8%9%五、重點公司估值及盈利預測圖表31：重點公司標的估值及盈利預測【國金輕工】重點公司估值板塊分類生活用紙代碼公司002511.SZ中順潔柔3331.HK維達國際市值(億元)157240.5%-8.4%周.5%-8.4%6年初至今漲跌幅-14.6%2021A5.816.4歸母凈利潤(億元)2024E9.424.32021E27.014.6PE2022E2023E27.021.213.511.52024E16.79.9評級買入買入PB3.12.02022E55.817.82023E7.420.8 002078.SZ 600966.SH大宗造紙000488.SZ 600567.SH603733.SH太陽紙業(yè)博匯紙業(yè)338105155-4.5%-5.4%-4.2%119-6.5%199-2.4%-7. 6%7%29.617.120.715.210.2331.612.96.76.89.135.615.28.414.813.338.217.810.418.516.311.46.27.57.919.58.19.56.98.85.9買入買入買入買入買入1.61.50.90.83.1晨鳴紙業(yè)23.118.414.9山鷹國際仙鶴股份17.58.06.421.814.912.2 002572.SZ定制300616.定制 603833.SH603801.SH索菲亞尚品宅配歐派家居志邦家10.7%--8.3%--5.9%--6.2%11.11.16.6.7%20.6%6%66%55%1.20.926.75.1110.81.826.65.312.52.532.06.314.83.037.47.6150.450.729.620.0 17.114.812.5買入買入買入買入3.11.35.13.825.18.124.716.015.221.113.429.. 603816.SH軟體1999.HK603313.SH顧家家居敏華控股夢百合3642945377-7%--12.6%882%3.7%3.7%-3.2.9%5%16.624.7-2.8118.024.81.320.628.53.224.232.96.321.911.9-20.3440.717.610.316.615.19.08.4買入買入買入4.32.71.8 605009.SH其他消費輕工 001206.SZ603899.SH豪悅護理思摩爾中寵股份依依股份晨光股份714726733471-5.9%--12.6%--6.5%-4.7%-4.1%-10.--22.--7.5%4%2.2%2.2%1.6%5%3.652.91.21.115.233.628.21.71.215.64.531.92.41.519.14.638.13.01.725.919.78.957.828.631.0.815.915.5增持買入買入買入買入2.42.63.51.87.127.227.21166.8339.414.827.921.712.422.519.230.224.718.2敬