行業(yè)研究DONGXINGSECURITIES引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速2019年06月11日看好/維持關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值東電力設(shè)備與新能源深度報(bào)告——新能源汽車(chē)系列報(bào)告1證執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0280518120001券股投資摘要：份有特斯拉——汽車(chē)行業(yè)變革引領(lǐng)者，技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力：全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)售量從2011年的5.1萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2018年限的201.8萬(wàn)輛，7年時(shí)間銷(xiāo)量增長(zhǎng)近40倍。預(yù)計(jì)2022年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到600萬(wàn)輛，相比2018年約增長(zhǎng)2倍公走在新能源汽車(chē)行業(yè)最前列的企業(yè)是特斯拉。特斯拉以24.5萬(wàn)的銷(xiāo)量位居2018年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量排行第一，其電池司管理技術(shù)等領(lǐng)先全行業(yè)。2019年第一季度，Model3車(chē)型全球銷(xiāo)量為50900量，領(lǐng)先第二名的車(chē)型一倍有余。我們認(rèn)為，證特斯拉作為電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的開(kāi)拓者與領(lǐng)跑者，將充分享受新能源汽車(chē)在未來(lái)的增長(zhǎng)空間。2019年1月特斯拉上海工廠動(dòng)工5月Model3中國(guó)版公布售價(jià)，開(kāi)始接受預(yù)定，標(biāo)志著特斯拉正式發(fā)力全球最大的新能源汽車(chē)市場(chǎng)——中國(guó)，同時(shí)上海工廠研一期產(chǎn)能25萬(wàn)輛/年，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到50萬(wàn)輛/年，“中國(guó)制造”帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，和本土優(yōu)惠政策將大大提高特拉斯究全球競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)對(duì)標(biāo)蘋(píng)果，特斯拉有望復(fù)制神話，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈狂歡。我們認(rèn)為特斯拉有望再現(xiàn)蘋(píng)果過(guò)去十年的發(fā)展歷程，帶動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈告的繁榮。特斯拉和蘋(píng)果在產(chǎn)品與品牌定位、對(duì)行業(yè)的顛覆性、生產(chǎn)模式和商業(yè)模式等多方面具有高度一致性，特斯拉的電動(dòng)車(chē)對(duì)汽車(chē)行業(yè)而言就如同蘋(píng)果的智能手機(jī)之于手機(jī)行業(yè)。不同之處在于，汽車(chē)的單體價(jià)值更高，產(chǎn)業(yè)鏈也更加復(fù)雜，這也就決定了電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模和市場(chǎng)可能是十倍于智能手機(jī)市場(chǎng)，根據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，隨著新能源汽車(chē)的市場(chǎng)占有率不斷提高，長(zhǎng)期看，新能源汽車(chē)行業(yè)有成長(zhǎng)到10萬(wàn)億元量級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模，整體市場(chǎng)規(guī)模潛力超過(guò)智能手機(jī)行業(yè)。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈不僅有望重現(xiàn)蘋(píng)果現(xiàn)象，更有可能超越蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。在中國(guó)建造第三座超級(jí)工廠，相關(guān)企業(yè)將享受未來(lái)放量帶來(lái)的增長(zhǎng)空間。首先這將對(duì)我國(guó)的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)機(jī)遇，作為全球電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的翹楚，特斯拉在中國(guó)建廠后，將直接帶來(lái)對(duì)動(dòng)力電池更大的需求。由于產(chǎn)能與利潤(rùn)方面的考量，這有望為國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備供應(yīng)商如寧德時(shí)代、天津力神等帶來(lái)大額訂單。其次這也將利好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈零部件供應(yīng)商，諸如旭升股份、三花智控、均勝電子等，隨著特斯拉產(chǎn)量的提升，將給公司帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。投資策略：建議關(guān)注已經(jīng)進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商，及有望新進(jìn)入上海工廠的國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如旭升股份、三花股份、寧德時(shí)代、當(dāng)升科技。風(fēng)險(xiǎn)提示：超級(jí)工廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，ModelY投產(chǎn)及銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)簡(jiǎn)稱(chēng)EPS(元)PEPB評(píng)級(jí)18A19E20E21E18A19E20E21E寧德時(shí)代1.542.092.573.10483226224.34強(qiáng)烈推薦當(dāng)升科技0.720.911.241.6382519143.02強(qiáng)烈推薦旭升股份0.730.961.221.45412520177.08推薦三花股份0.610.530.620.72211916143.42推薦資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、wind、東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智 興盛之源P2 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES目錄1.特斯拉——汽車(chē)行業(yè)變革引領(lǐng)者..........................................................................................................................................................41.1汽車(chē)行業(yè)的變革............................................................................................................................................................................41.1.1大勢(shì)所趨的電動(dòng)汽車(chē).........................................................................................................................................................41.1.2電動(dòng)汽車(chē)未來(lái)市場(chǎng)巨大.....................................................................................................................................................41.2特斯拉——電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)領(lǐng)跑者................................................................................................................................................51.2.1公司簡(jiǎn)介——電動(dòng)車(chē)第一品牌.........................................................................................................................................51.2.2連續(xù)兩季度盈利，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn).....................................................................................................................................81.2.3超級(jí)工廠助力特斯拉產(chǎn)能擴(kuò)張.........................................................................................................................................91.3技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)成公司核心競(jìng)爭(zhēng)力..................................................................................................................................................101.3.1電源管理技術(shù)...................................................................................................................................................................111.3.2自動(dòng)駕駛技術(shù)...................................................................................................................................................................121.4特斯拉與蔚來(lái)、比亞迪主流車(chē)型對(duì)比......................................................................................................................................132.對(duì)標(biāo)蘋(píng)果：模式復(fù)制，再創(chuàng)神話........................................................................................................................................................142.1蘋(píng)果十年，全產(chǎn)業(yè)鏈的狂歡......................................................................................................................................................142.2特斯拉：再造蘋(píng)果，超越蘋(píng)果..................................................................................................................................................162.3更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，更大的空間......................................................................................................................................................183.關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上的投資機(jī)會(huì)........................................................................................................................................................223.1已有廠商將獲得增量機(jī)會(huì)..........................................................................................................................................................233.2部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈..................................................................................................................................244.風(fēng)險(xiǎn)提示.................................................................................................................................................................................................25表格目錄表1:特斯拉發(fā)展大事記 6表2:特斯拉2018年共銷(xiāo)售24.5萬(wàn)輛新能源汽車(chē) 6表3:2018年全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量TOP20車(chē)企（單位：輛） 7表4:特斯拉已交付車(chē)型（截至2019年5月底） 7表5:特斯拉中國(guó)上海工廠項(xiàng)目落地歷程 10表6:特斯拉與Waymo自動(dòng)駕駛概況對(duì)比 12表7:特斯拉與Waymo自動(dòng)駕駛行駛里程對(duì)比 12表8:特斯拉與其他車(chē)企自動(dòng)駕駛技術(shù)對(duì)比 13表9:特斯拉與蔚來(lái)、比亞迪主流車(chē)型對(duì)比 13表10:蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈典型企業(yè)十年市值變化 16表11:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——?jiǎng)恿偝上到y(tǒng) 18表12:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——中控系統(tǒng) 19表13:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng) 20表14:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——充電系統(tǒng) 21敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告P3引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值表15:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——底盤(pán)與車(chē)身系統(tǒng) 21表16:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——內(nèi)外飾及其它構(gòu)件 22表17: 2017年8月公告中三花汽零與特斯拉合同項(xiàng)目及時(shí)間 23表18:旭升股份對(duì)特斯拉供應(yīng)產(chǎn)品種類(lèi)持續(xù)優(yōu)化，收入貢獻(xiàn)逐漸上升 23表19:寧德時(shí)代與松下動(dòng)力電池產(chǎn)品對(duì)比 24插圖目錄圖1:預(yù)計(jì)2022年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到600萬(wàn)輛 4圖2:中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛） 5圖3:三種假設(shè)下全球的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛） 5圖4:汽車(chē)銷(xiāo)售是特斯拉營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)（基于2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)） 6圖5:美國(guó)是特斯拉最主要的市場(chǎng)（基于2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)） 6圖6:特斯拉營(yíng)業(yè)總收入始終維持高增速 8圖7:2018年公司盈利能力出現(xiàn)好轉(zhuǎn) 8圖8:特斯拉各季度營(yíng)業(yè)收入（億美元） 8圖9:特斯拉研發(fā)費(fèi)用率始終較高 8圖10:美國(guó)加利福尼亞州Fremont工廠 9圖11:上市初期ModelS各項(xiàng)可變成本占比 9圖12:特斯拉鋰離子電池成本走勢(shì)（美元/kWh） 9圖13:特斯拉電池類(lèi)專(zhuān)利結(jié)構(gòu)（截至2015.6.1） 11圖14:特斯拉電池冷卻系統(tǒng)3D示意圖 11圖15:特斯拉電池冷卻系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案 11圖16:特斯拉（左）與蔚來(lái)（中）、比亞迪（右）主流車(chē)型外觀 14圖17:蘋(píng)果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上部分供應(yīng)商 14圖18:蘋(píng)果指數(shù)建立后表現(xiàn)一度優(yōu)于上證指數(shù) 15圖19:十年來(lái)蘋(píng)果iPhone銷(xiāo)售收入與增長(zhǎng)率（百萬(wàn)美元） 16圖20:近六年特斯拉汽車(chē)銷(xiāo)售收入與增長(zhǎng)率（百萬(wàn)美元） 16圖21:蘋(píng)果和特斯產(chǎn)品代表 17圖22:特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上部分零部件供應(yīng)商2016年與2018年對(duì)比 18敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P4 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值特斯拉——汽車(chē)行業(yè)變革引領(lǐng)者1.1汽車(chē)行業(yè)的變革1.1.1大勢(shì)所趨的電動(dòng)汽車(chē)

DONGXINGSECURITIES據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)資料來(lái)源，全球新能源汽車(chē)年銷(xiāo)售量從2011年的5.1萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2018年的201.8萬(wàn)輛，7年時(shí)間銷(xiāo)量增長(zhǎng)近40倍。多國(guó)政界先后公布了禁售燃油車(chē)的時(shí)間計(jì)劃，國(guó)際知名車(chē)企也紛紛開(kāi)始布局新能源汽車(chē)。全球范圍內(nèi)掀起了一場(chǎng)燃油車(chē)革命，電動(dòng)化大勢(shì)所趨。我們認(rèn)為這背后最根本的邏輯有兩點(diǎn)：首先，汽車(chē)電動(dòng)化符合人類(lèi)發(fā)展的能源與環(huán)保需求。隨著全球能源危機(jī)和環(huán)境污染問(wèn)題日益突出，節(jié)能、環(huán)保有關(guān)行業(yè)的發(fā)展被高度重視，發(fā)展新能源汽車(chē)已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成共識(shí)。據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)顯示機(jī)動(dòng)車(chē)污染占大氣污染的1/3以上，因此控制車(chē)輛污染對(duì)解決污染保護(hù)環(huán)境具有重要意義。新能源汽車(chē)不直接使用化石燃料也不排放廢氣和污染物，隨著清潔電力的推廣使用和后續(xù)回收體系完善，新能源汽車(chē)將成為高度清潔化的產(chǎn)品。因此發(fā)展新能源汽車(chē)是正確的方向，是符合人類(lèi)發(fā)展需求的方向。第二，汽車(chē)電動(dòng)化契合汽車(chē)智能化的發(fā)展需求。汽車(chē)自身在走向智能化，在電動(dòng)化基礎(chǔ)之上汽車(chē)更容易實(shí)現(xiàn)智能化。智能化被看做是汽車(chē)行業(yè)再次改變?nèi)祟?lèi)生活方式的重要方向，未來(lái)的汽車(chē)將成為一種終端，成為生活的第二場(chǎng)所，因此汽車(chē)行業(yè)本身就在走向智能化。而智能化的汽車(chē)需要車(chē)輛內(nèi)部外部信息采集、交換等多種功能支持，電動(dòng)車(chē)在數(shù)據(jù)、控制等多方面具有便利性，因此電動(dòng)化是更符合智能汽車(chē)的方式。無(wú)論是從產(chǎn)品本身看，還是從產(chǎn)品外部性看，電動(dòng)化都是更加符合需求的方向，這是戰(zhàn)略層面的正確，在環(huán)保需求不變、追求更佳產(chǎn)品體驗(yàn)的需求不變的情況下，電動(dòng)化都是更優(yōu)的選擇，因此汽車(chē)電動(dòng)化是大勢(shì)所趨。1.1.2電動(dòng)汽車(chē)未來(lái)市場(chǎng)巨大據(jù)高工鋰電預(yù)計(jì)，2022年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到600萬(wàn)輛，相比2018年約增長(zhǎng)2倍，如圖1所示。從新能源汽車(chē)行業(yè)自身的生命周期看，全球市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都尚處于成長(zhǎng)期的起步階段，未來(lái)是巨大的成長(zhǎng)空間。全球來(lái)看，2018年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量201.8萬(wàn)輛左右，預(yù)計(jì)車(chē)輛銷(xiāo)售總量在1億輛左右（2017年0.97億輛），滲透率僅2%左右。圖1:預(yù)計(jì)2022年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到600萬(wàn)輛700全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）增速120%600600100%50080%40060%300201.8162.140%20010054.691.420%17.936.400%2013201420152016201720182022E資料來(lái)源：高工鋰電，東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告P5引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，2018年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量125.62萬(wàn)輛，占全年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量2,808.06萬(wàn)輛的4.47%?？梢钥吹?，新能源汽車(chē)行業(yè)未來(lái)空間很大，天花板很高，市場(chǎng)大有可為。根據(jù)2017年發(fā)布的《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》和《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖》提出的目標(biāo)，未來(lái)10-15年新能源汽車(chē)逐漸成為主流產(chǎn)品，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)初步實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。到2020年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模將達(dá)到3,000萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)年產(chǎn)量將達(dá)到200萬(wàn)輛，到2025年，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模將達(dá)到3,500萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)年占比20%以上；到2030年，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模將達(dá)到3,800萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)占比40%以上。銷(xiāo)量預(yù)測(cè)如圖2所示。對(duì)于2020～2030年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)，我們按照年復(fù)合增速20%、25%、30%進(jìn)行了三種情形下的假設(shè)，如圖3所示。圖2:中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛） 滲透率2,000 50%

圖3:三種假設(shè)下全球的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）增速20% 增速25% 增速30%1,5001,000

40%30%

500040003000500

20%10%

200010000 0%

0資料來(lái)源：Bloomberg，東興證券研究所 資料來(lái)源：高工鋰電，東興證券研究所無(wú)論是全球市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在未來(lái)幾年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量仍將維持較高增速，從而帶動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向好發(fā)展。我們持續(xù)看好新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈在未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿εc投資機(jī)會(huì)。1.2特斯拉——電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)領(lǐng)跑者走在新能源汽車(chē)行業(yè)最前列的企業(yè)是特斯拉。特斯拉以24.5萬(wàn)的銷(xiāo)量位居2018年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量排行第一，是電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)最受認(rèn)可的品牌，而這樣的成績(jī)還是在產(chǎn)能不足的背景下取得的。我們預(yù)計(jì)，當(dāng)國(guó)內(nèi)特斯拉工廠建成之后，在成本下降和供給放量的推動(dòng)下，特斯拉在市場(chǎng)中的份額將進(jìn)一步增加。2019年第一季度，Model3車(chē)型全球銷(xiāo)量為50,900量，領(lǐng)先第二名的車(chē)型一倍有余。我們認(rèn)為，特斯拉作為電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的開(kāi)拓者與領(lǐng)跑者，將充分享受新能源汽車(chē)在未來(lái)的增長(zhǎng)空間。1.2.1公司簡(jiǎn)介——電動(dòng)車(chē)第一品牌特斯拉于2003年成立，是一家生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)、電動(dòng)動(dòng)力總成部件和儲(chǔ)能產(chǎn)品的廠商，截至目前的主要產(chǎn)品包括ModelS/3/X/Y系列電動(dòng)車(chē)。特斯拉定位中高端乘用車(chē)市場(chǎng)，為客戶提供最尖端技術(shù)的空中升級(jí)等服務(wù)方式和完備的充電解決方案，并具有自有銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)中心，公司在清潔能源和儲(chǔ)能方面也具有一定布局，有意構(gòu)建垂直能源解決方案?；?018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析可見(jiàn)，汽車(chē)銷(xiāo)售是特斯拉營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)，美國(guó)是其最大市場(chǎng)，如圖4、圖5所示。特斯拉自成立以來(lái)的重大事件如表1所示，自2017年以來(lái)的銷(xiāo)量統(tǒng)計(jì)見(jiàn)于表2。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P6 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES圖4:汽車(chē)銷(xiāo)售是特斯拉營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)（基于2018年財(cái)圖5:美國(guó)是特斯拉最主要的市場(chǎng)（基于2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)）報(bào)數(shù)據(jù)）儲(chǔ)能服務(wù)和其他其他地區(qū)7.25%6.48%14.23%汽車(chē)租賃歐洲4.12%8.29%亞洲8.19%美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售69.29%82.15%資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所表1:特斯拉發(fā)展大事記時(shí)間事件2003年7月特斯拉誕生于美國(guó)，公司愿景為加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)變2004年2月馬斯克出任特斯拉董事會(huì)主席2007年7月Roadster發(fā)布，標(biāo)志著特斯拉正式進(jìn)軍新能源汽車(chē)領(lǐng)域2008年1月馬斯克出任特斯拉CEO2010年6月特斯拉正式登陸納斯達(dá)克2012年6月ModelS上市，ModelX發(fā)布2014年6月特斯拉超級(jí)工廠破土動(dòng)工2015年8月ModelX上市2016年3月Model3發(fā)布2016年11月特斯拉以26億美元收購(gòu)SolarCity公司2017年7月Model3上市2018年8月馬斯克宣稱(chēng)2018年下半年公司將實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流和盈利2018年8月馬斯克宣布放棄特斯拉私有化2018年9月新一代Roadster發(fā)布2019年1月特斯拉上海工廠動(dòng)工2019年2月特斯拉以2.18億美元收購(gòu)Maxwell2019年5月特斯拉宣布已完成27億美元的股票和債券混合融資2019年5月Model3中國(guó)版售價(jià)公布——32.8萬(wàn)元資料來(lái)源：行業(yè)媒體，東興證券研究所表2:特斯拉2018年共銷(xiāo)售24.5萬(wàn)輛新能源汽車(chē)單位：輛ModelSModelXModel3合計(jì)2019Q112,100(S+X合計(jì))50,90063,0002018年合計(jì)50,63048,680145,610244,9202018Q111,73010,0708,18029,980敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告P7引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值2018Q210,93011,37018,44040,7402018Q314,47013,19055,84083,5002018Q413,50014,05063,15090,7002017年合計(jì)54,71546,5351,772103,122資料來(lái)源：公司公告，東興證券研究所特斯拉目前已經(jīng)發(fā)展成為全球頂尖新能源汽車(chē)制造企業(yè)。特斯拉第一款電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品Roadster于2008年發(fā)布，標(biāo)志著特斯拉正式進(jìn)軍新能源汽車(chē)領(lǐng)域，也奠定了公司在電動(dòng)車(chē)技術(shù)方面的領(lǐng)先地位。隨后公司陸續(xù)發(fā)布了高級(jí)轎車(chē)ModelS、高端SUVModelX，炫酷的外形為特斯拉帶來(lái)了很高的人氣，引發(fā)了人們對(duì)電動(dòng)汽車(chē)的期待。2016年價(jià)格更親民的產(chǎn)品Model3發(fā)布，點(diǎn)燃了市場(chǎng)的熱情，特斯拉也一舉奪得2018年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量冠軍，如表3所示。2019年第一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，Model3車(chē)型全球銷(xiāo)量為50,900輛，領(lǐng)先第二名的車(chē)型一倍有余。表3:2018年全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量TOP20車(chē)企（單位：輛）排名車(chē)企銷(xiāo)量排名車(chē)企銷(xiāo)量1特斯拉24524011華泰517362比亞迪22736412雪佛蘭506823北汽新能源16495813江淮498834寶馬12939814吉利498165日產(chǎn)9694915江鈴493126上汽榮威9279016豐田456867奇瑞6579817三菱426718現(xiàn)代5311418東風(fēng)399459雷諾5309119起亞3774610大眾5177420沃爾沃35994資料來(lái)源：第一電動(dòng)，東興證券研究所特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)踐行高端下探的發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品依次經(jīng)歷豪華超跑、高端車(chē)、中高端車(chē)三個(gè)類(lèi)型。第一階段，特斯拉發(fā)布針對(duì)小眾人群的豪華超跑Roadster，目的是用小批量高性能的產(chǎn)品在消費(fèi)者心中樹(shù)立公司良好的品牌形象，為后續(xù)的量產(chǎn)型號(hào)鋪路；第二階段，特斯拉發(fā)布針對(duì)中高端人群的量產(chǎn)車(chē)型ModelS和ModelX，在實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)的同時(shí)，進(jìn)行技術(shù)水平的積累和產(chǎn)能爬坡；第三階段，特斯拉面向普通人群推出中端大眾化車(chē)型Model3（以及2019年發(fā)布的中端SUV車(chē)型ModelY），實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模量產(chǎn)并真正進(jìn)入普通大眾市場(chǎng)，最終實(shí)現(xiàn)公司的盈利。三階段的高端下探戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，逐步打造了全球電動(dòng)車(chē)第一品牌，如表4所示。表4:特斯拉已交付車(chē)型（截至2019年5月底）車(chē)型RoadsterModelSModelXModel3投放策略第一階段第二階段第三階段定位豪華超跑C級(jí)轎車(chē)高端SUVB級(jí)轎車(chē)交付時(shí)間2008年2月2012年6月2015年9月2017年7月電池容量（kWh）5375/10010062/75續(xù)航里程（km）393470/570/579507/552590/595敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P8 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES價(jià)格（萬(wàn)美元）10.90-13.808.50-9.908.95-10.403.50-5.95資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，東興證券研究所1.2.2連續(xù)兩季度盈利，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)2018年，特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入214.61億美元，同比增長(zhǎng)82.51%，2014-2018年化復(fù)合增長(zhǎng)率60.95%；其中汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.32億元，同比增長(zhǎng)106.59%，2014-2018年化復(fù)合增長(zhǎng)率53.30%，始終維持著較高增速，如圖6所示。2018年公司歸母凈利潤(rùn)-9.76億美元，相比于2017年減少了50.23%，公司盈利能力出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，如圖7所示。公司2019年第一季度總營(yíng)收為45.41億美元，同比增長(zhǎng)33.2%，凈利潤(rùn)為-7.02億美元，如圖8所示。圖6:特斯拉營(yíng)業(yè)總收入始終維持高增速圖7:2018年公司盈利能力出現(xiàn)好轉(zhuǎn)250營(yíng)業(yè)總收入（億美元）YoY100%0歸母凈利潤(rùn)（億美元）20080%-515060%-1010040%-155020%-2000%-25201420152016201720182019Q1201420152016201720182019Q1資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所圖8:特斯拉各季度營(yíng)業(yè)收入（億美元）807060504030201002012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所2018年下半年，公司首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩季度盈利。2018Q3和Q4，公司分別實(shí)現(xiàn)3.12億美元和1.39億美元的凈利潤(rùn)，首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度盈利。此前公司的上一次季度盈利還要追溯到2016Q3，公司實(shí)現(xiàn)盈利0.22億美元，但可以認(rèn)為只是基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。此次連續(xù)兩季度較大幅度盈利表明公司產(chǎn)能已經(jīng)有所爬坡，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶動(dòng)平均成本大幅下降，公司也具備了后續(xù)更大程度盈利的基礎(chǔ)。特斯拉研發(fā)費(fèi)用始終維持在較高水平，近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用呈上升趨勢(shì)，2018年研發(fā)費(fèi)用14.6億美元，相對(duì)于當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比率為6.80%，如圖9所示。公司研發(fā)費(fèi)用率雖然有所下降，但依舊高于傳統(tǒng)車(chē)企水平。圖9:特斯拉研發(fā)費(fèi)用率始終較高敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告P9引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值16研發(fā)費(fèi)用（億美元）研發(fā)費(fèi)用率120%100%1280%860%40%420%00%20112012201320142015201620172018資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所1.2.3超級(jí)工廠助力特斯拉產(chǎn)能擴(kuò)張據(jù)公開(kāi)資料，美國(guó)加利福尼亞州Fremont工廠是第一臺(tái)ModelS誕生地，目前用于生產(chǎn)ModelS、Model和Model3。位于美國(guó)加州弗里蒙特的特斯拉工廠（如圖10所示）是舉世矚目的汽車(chē)工廠之一，總占地面積約150公頃。繼弗里蒙特市于2016年批準(zhǔn)特斯拉的擴(kuò)建計(jì)劃后，公司廠房規(guī)模將擴(kuò)大近一倍，達(dá)到近93萬(wàn)平方米。在成為特斯拉工廠之前，弗里蒙特工廠曾于1962至1982年間隸屬于通用汽車(chē)公司；1984至2009年間，該工廠隸屬于豐田汽車(chē)公司所創(chuàng)立的新聯(lián)合汽車(chē)制造公司（NUMMI）。特斯拉于2010年收購(gòu)該工廠并進(jìn)行了大規(guī)模升級(jí)改造。2012年6月，特斯拉制造的第一臺(tái)ModelS于該工廠下線。10:美國(guó)加利福尼亞州Fremont工廠資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，東興證券研究所內(nèi)達(dá)華州Gigafactory一期工廠是特斯拉最主要的電池工廠。據(jù)公開(kāi)資料，特斯拉于2014年6月在美國(guó)內(nèi)達(dá)華州斯帕克斯郊外破土動(dòng)工建造Gigafactory。當(dāng)前整體建筑結(jié)構(gòu)占地約18萬(wàn)平方米，多層作業(yè)區(qū)面積約49.2萬(wàn)平方米。目前Gigafactory的已建成面積仍不足整體的30%。2018年年中，Gigafactory一期的電池年產(chǎn)值約為20GWh，一躍成為全球高產(chǎn)電池工廠。目前，Tesla的電池產(chǎn)能遠(yuǎn)超于其他市場(chǎng)的產(chǎn)能總和。隨著產(chǎn)能的不斷提升，Gigafactory通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新制造、減少浪費(fèi)和在簡(jiǎn)單優(yōu)化在同一場(chǎng)地的大部分生產(chǎn)流程，將大幅降低Tesla的電池組的生產(chǎn)成本。如今，Gigafactory不僅能夠滿足Model3對(duì)電機(jī)和電池組的需求，還覆蓋了Powerwall和Powerpack等能源存儲(chǔ)產(chǎn)品的生產(chǎn)。ModelS在上市初期的主要成本構(gòu)成如圖11所示，特斯拉使用的動(dòng)力電池成本近年來(lái)下降趨勢(shì)如圖12所示。圖11:上市初期ModelS各項(xiàng)可變成本占比 圖12:特斯拉鋰離子電池成本走勢(shì)（美元/kWh）敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P10 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES動(dòng)力系統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)1,0006%4%800600電池其他（結(jié)構(gòu)40053%件等）37%20002010 2013 2016 2019E資料來(lái)源：公司公告，東興證券研究所 資料來(lái)源：Bloomberg，東興證券研究所特斯拉上海工廠將承擔(dān)特斯拉在國(guó)內(nèi)的電池生產(chǎn)和整車(chē)組裝業(yè)務(wù)。2019年1月7日，特斯拉超級(jí)工廠在上海臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)正式開(kāi)工建設(shè)，一期完工后年生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到25萬(wàn)輛純電動(dòng)整車(chē)，型號(hào)以Model3和ModelY等為主，全部建成后年產(chǎn)能將達(dá)50萬(wàn)輛純電動(dòng)整車(chē)。特斯拉上海工廠總投資高達(dá)500億元人民幣，第一期投資160億，初期將先建成組裝產(chǎn)線，以最快地實(shí)現(xiàn)特斯拉在中國(guó)國(guó)內(nèi)量產(chǎn)。特斯拉在中國(guó)建廠主要是基于降低成本、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的考慮，我們分析，原因主要有以下三點(diǎn)：一是中國(guó)勞動(dòng)力和物流成本遠(yuǎn)低于美國(guó)，特斯拉整車(chē)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化后將逐步提高實(shí)現(xiàn)零配件國(guó)產(chǎn)化率，從而進(jìn)一步降低成本；二是中國(guó)政府給予了特斯拉足夠的優(yōu)惠政策，如2018年4月國(guó)家發(fā)改委宣布，汽車(chē)行業(yè)將逐步全部取消外資股比限制，2018年將取消專(zhuān)用車(chē)、新能源汽車(chē)外資股比限制，2020年取消商用車(chē)外資股比限制，2022年取消乘用車(chē)外資股比限制等；三是中國(guó)已經(jīng)成為特斯拉美國(guó)以外最大的市場(chǎng)，中國(guó)本土生產(chǎn)的成本較低的車(chē)型有助于公司迅速打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)。特斯拉在華工廠的落地歷程見(jiàn)于表5。表5:特斯拉中國(guó)上海工廠項(xiàng)目落地歷程時(shí)間事件2014年1月CEO馬斯克提出要來(lái)中國(guó)設(shè)立工廠2016年1月馬斯克表示，正在尋找一家中國(guó)生產(chǎn)合作伙伴，已經(jīng)與中國(guó)政府進(jìn)行了一系列高層會(huì)議2017年6月特斯拉表示正與上海市政府探討在該地區(qū)建設(shè)工廠的可能性2017年10月商務(wù)部表示，特斯拉正就建廠事宜與上海市政府有關(guān)部門(mén)進(jìn)行溝通2018年5月特斯拉在上海成立獨(dú)資公司；在同年6月6日的股東會(huì)上，特斯拉全球銷(xiāo)售主管表示，特斯拉計(jì)劃在上海建造美國(guó)本土外的第一家工廠2018年7月馬斯克正式與上海臨港管委會(huì)、臨港集團(tuán)共同簽署了純電動(dòng)車(chē)項(xiàng)目投資協(xié)議2018年8月特斯拉開(kāi)始在上海大規(guī)模招募第一批員工，并稱(chēng)其“直接開(kāi)出3倍工資”2018年10月特斯拉（上海）有限公司成功摘得上海臨港裝備產(chǎn)業(yè)區(qū)1297.32畝工業(yè)土地2019年1月特斯拉中國(guó)超級(jí)工廠（一期）奠基儀式在上海臨港舉行資料來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞，東興證券研究所截止到2019年5月，一期廠房鋼結(jié)構(gòu)搭建工程進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)2019年三季度展開(kāi)設(shè)備調(diào)試和試生產(chǎn)。特斯拉上海工廠建設(shè)進(jìn)度略快與預(yù)期。1.3技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)成公司核心競(jìng)爭(zhēng)力敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P11引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值1.3.1電源管理技術(shù)強(qiáng)大的電池管理技術(shù)是特斯拉電動(dòng)車(chē)最核心的壁壘之一。其背后的邏輯在于，優(yōu)秀的電池管理技術(shù)使得特斯拉敢于使用能量密度更高的NCA電池，從而特斯拉的電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)品具備了領(lǐng)先同行的續(xù)航里程和續(xù)航里程。特斯拉的電機(jī)電控都是外部采購(gòu)，電芯也是由松下提供，三電系統(tǒng)中僅電池系統(tǒng)中的BMS是牢牢掌握在自己手中。據(jù)《特斯拉汽車(chē)公司專(zhuān)利申請(qǐng)信息分析》資料來(lái)源，截至2015年6月1日，特斯拉共有286項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)，其中62.59%是電池類(lèi)專(zhuān)利技術(shù)，179項(xiàng)電池方面的專(zhuān)利有60.9%是電池管理類(lèi)的，109項(xiàng)電池管理專(zhuān)利中有69項(xiàng)是電管理，有38項(xiàng)是熱管理，如圖13所示。圖13:特斯拉電池類(lèi)專(zhuān)利結(jié)構(gòu)（截至2015.6.1）資料來(lái)源：《特斯拉汽車(chē)公司專(zhuān)利申請(qǐng)信息分析》，東興證券研究所我們?cè)谶@里所說(shuō)的“電池管理技術(shù)”是一個(gè)廣義的概念，主要有二：一個(gè)是BMS技術(shù)，另一個(gè)是電池?zé)峁芾砑夹g(shù)。結(jié)合公開(kāi)科技資料，BMS主要通過(guò)硬件和軟件對(duì)電池進(jìn)行電壓、電量、溫度等多種性能的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，并在不同電池電量出現(xiàn)差異的時(shí)候通過(guò)指令調(diào)節(jié)電池一致性，提升電池系統(tǒng)的壽命和安全性能。熱管理技術(shù)主要是通過(guò)設(shè)計(jì)保證電池系統(tǒng)溫度處于合理范圍，保證電池安全，提升壽命。BMS的核心技術(shù)壁壘在軟件監(jiān)測(cè)及控制的精準(zhǔn)度上，控制系統(tǒng)能感知到電池的細(xì)小變化就可以做出相應(yīng)的處理，電池系統(tǒng)的性能會(huì)更好。特斯拉在這一方面處于領(lǐng)先地位，因?yàn)榧夹g(shù)的保密性，只能通過(guò)管理結(jié)果證明這一點(diǎn)。第一，特斯拉的BMS要管理7000顆左右的電芯，比其他同行管理的電芯數(shù)量都多，電芯數(shù)量越多管理難度越大，因此從BMS可以管控的電芯數(shù)量角度證明特斯拉BMS的技術(shù)領(lǐng)先；第二，NCA電池具有高能量密度，但是也更危險(xiǎn)，特斯拉是行業(yè)內(nèi)最早用NCA電池的車(chē)企，能夠?qū)CA電池管理好，也證明了特斯拉電池管理技術(shù)的強(qiáng)大之處。熱管理的技術(shù)主要在于散熱的設(shè)計(jì)方案上。電池散熱主要有風(fēng)冷、液冷、直冷三種方式，特斯拉采用液冷的方式，其主要的領(lǐng)先之處在于其冷卻帶與電池之間的分布設(shè)計(jì)方案，特斯拉的熱管理系統(tǒng)可以將各電芯之間的溫度差控制在+-2℃之內(nèi)，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。如圖14、圖15所示。圖14:特斯拉電池冷卻系統(tǒng)3D示意圖 圖15:特斯拉電池冷卻系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P12 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES資料來(lái)源：據(jù)公開(kāi)資料整理，東興證券研究所 資料來(lái)源：據(jù)公開(kāi)資料整理，東興證券研究所1.3.2自動(dòng)駕駛技術(shù)特斯拉在自動(dòng)駕駛上最大的優(yōu)勢(shì)在于數(shù)據(jù)量的優(yōu)勢(shì)。相較于Waymo等較早開(kāi)始做自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)的公司，特斯拉的優(yōu)勢(shì)在數(shù)據(jù)方面。自動(dòng)駕駛基本的原理是采集足夠多的行駛場(chǎng)景，讓算法系統(tǒng)學(xué)習(xí)在不同場(chǎng)景下給出不同的處理方案。這就要求有足夠的數(shù)據(jù)供系統(tǒng)學(xué)習(xí)，而特斯拉在這方面有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。2016年特斯拉自動(dòng)駕駛項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表明已經(jīng)積累了7.8億英里的行駛數(shù)據(jù)，而行業(yè)內(nèi)最早開(kāi)始做自動(dòng)駕駛的Waymo至今僅累計(jì)了1500萬(wàn)英里自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)。同時(shí)，特斯拉主要的數(shù)據(jù)是通過(guò)自己的電動(dòng)車(chē)終端回傳的，而Waymo更多是通過(guò)模擬技術(shù)獲得數(shù)據(jù)。兩家公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的簡(jiǎn)況對(duì)比見(jiàn)于表6。表6:特斯拉與Waymo自動(dòng)駕駛概況對(duì)比TeslaWaymo自動(dòng)駕駛軟件Autopilot——數(shù)據(jù)搜集方式實(shí)際路況數(shù)據(jù)模擬數(shù)據(jù)為主累計(jì)自動(dòng)駕駛里程16億英里1500萬(wàn)英里裝有自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的車(chē)輛數(shù)40萬(wàn)自有600輛+合作2萬(wàn)輛數(shù)據(jù)采集方式超聲設(shè)備采集為主激光雷達(dá)設(shè)備為主資料來(lái)源：據(jù)公開(kāi)資料整理，東興證券研究所假設(shè)平均每100萬(wàn)英里出現(xiàn)1次事故，機(jī)器深度學(xué)習(xí)需要1000個(gè)案例，那么特斯拉在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的積累遠(yuǎn)超過(guò)Waymo，并且隨著之后特斯拉電動(dòng)車(chē)的銷(xiāo)量增加，數(shù)據(jù)采集量的增長(zhǎng)速度也會(huì)超過(guò)Waymo，因此在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域特斯拉具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。如表7所示。表7:特斯拉與Waymo自動(dòng)駕駛行駛里程對(duì)比TeslaWaymo積累的行駛里程/萬(wàn)英里1600001500發(fā)生事故的頻率100萬(wàn)英里100萬(wàn)英里系統(tǒng)有效學(xué)習(xí)案例/個(gè)160015機(jī)器深度學(xué)習(xí)需要數(shù)據(jù)量/個(gè)10001000資料來(lái)源：據(jù)公開(kāi)資料整理，東興證券研究所據(jù)公開(kāi)報(bào)道，特斯拉Autopilot2.0已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)L3級(jí)的自動(dòng)駕駛，擁有自動(dòng)變道、自動(dòng)巡航等功能。2019年4月23日，特斯拉在加州帕羅奧圖舉行的“TeslaAutonomousDay”上發(fā)布基于自研芯片的“全自動(dòng)駕駛計(jì)算機(jī)”（即FSD計(jì)算機(jī)），并提出預(yù)計(jì)在2020年實(shí)現(xiàn)Robotaxi服務(wù)。新發(fā)布的特斯拉自研AIASIC芯片，采敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P13引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值用14納米工藝，由三星美國(guó)德州工廠代工，特斯拉宣稱(chēng)這是“世界上最好的芯片”，針對(duì)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)優(yōu)化以降低能耗和成本，可同時(shí)處理車(chē)身8個(gè)攝像頭，圖像輸入速度達(dá)5億像素/秒，性能超上一代21倍，下一代芯片性能有望比現(xiàn)在優(yōu)化3倍，兩年內(nèi)推出。與眾多車(chē)企相比，特斯拉的自動(dòng)駕駛技術(shù)已經(jīng)在其電動(dòng)車(chē)上得到大范圍的普遍應(yīng)用，技術(shù)更為成熟，而其他車(chē)企雖然宣稱(chēng)掌握不同程度的自動(dòng)駕駛技術(shù)，但其應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)十分有限，很多尚處于實(shí)驗(yàn)階段。特斯拉與寶馬、奔馳、福特、奧迪等車(chē)企在自動(dòng)駕駛技術(shù)方面的對(duì)比，如表8所示。表8:特斯拉與其他車(chē)企自動(dòng)駕駛技術(shù)對(duì)比特斯拉寶馬奔馳福特奧迪寶馬自動(dòng)駕駛系基于s500的第二代自動(dòng)駕系統(tǒng)Autopilot2.0A8系統(tǒng)統(tǒng)測(cè)試車(chē)駛系統(tǒng)3個(gè)前置攝像頭2個(gè)側(cè)邊攝像一個(gè)紅外攝像頭一個(gè)單眼攝像頭頭3個(gè)后置攝像頭一個(gè)后置倒五個(gè)攝像頭三個(gè)攝像頭三個(gè)攝像頭攝像頭4個(gè)360度攝像頭車(chē)攝像頭聲波傳12個(gè)超聲波傳感器兩個(gè)傳感器12個(gè)超聲波傳感器感器四個(gè)低線束激光2個(gè)遠(yuǎn)程探一個(gè)遠(yuǎn)程雷達(dá)四個(gè)中程雷雷達(dá)一個(gè)前置雷達(dá)雷達(dá)四個(gè)短距離測(cè)雷達(dá)四個(gè)三個(gè)雷達(dá)達(dá)毫米波雷達(dá)短程雷達(dá)車(chē)道偏離警告、自動(dòng)巡航功能、自動(dòng)駕駛汽車(chē)交通擁堵導(dǎo)航、遠(yuǎn)程停車(chē)、功能自動(dòng)車(chē)道變換功能、輔助轉(zhuǎn)向、平臺(tái)、虛擬駕遠(yuǎn)程車(chē)庫(kù)導(dǎo)航系統(tǒng)等41款駛?cè)腭偝龈咚?、智能召喚駛員系統(tǒng)駕駛輔助系統(tǒng)資料來(lái)源：據(jù)公開(kāi)資料整理，東興證券研究所1.4特斯拉與蔚來(lái)、比亞迪主流車(chē)型對(duì)比我們選取特斯拉Model32019款Performance高性能全輪驅(qū)動(dòng)版與中國(guó)版與蔚來(lái)ES62019款510KM性能版、比亞迪唐EV2019款EV600D四驅(qū)智能創(chuàng)世型進(jìn)行對(duì)比，如表9、圖16所示，其中蔚來(lái)與比亞迪選取車(chē)型均為其電動(dòng)車(chē)系列旗艦車(chē)型。表9:特斯拉與蔚來(lái)、比亞迪主流車(chē)型對(duì)比Model3Model3（中國(guó)）ES6唐EV官方指導(dǎo)價(jià)（萬(wàn)52.232.839.835.99元）級(jí)別中型車(chē)中型車(chē)中型SUV中型SUV純電續(xù)航里程595460510500（Km）充電時(shí)間（小0.5小時(shí)補(bǔ)充50%——快充0.8、慢充12快充1.4時(shí)）電量快充電量（%）808080最高車(chē)速261225200——（Km/h）敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P14 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES官方百公里加3.45.64.74.4速時(shí)間（s）長(zhǎng)x寬x高4694x1850x1443——4850x1965x17344870x1950x1725（mm）軸距（mm）2875——29002820資料來(lái)源：據(jù)公開(kāi)資料整理，東興證券研究所圖16:特斯拉（左）與蔚來(lái)（中）、比亞迪（右）主流車(chē)型外觀資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，東興證券研究所可以看出，Model3在續(xù)航里程、動(dòng)力性能等方面與其它電動(dòng)車(chē)廠旗艦車(chē)型相比具有很明顯的優(yōu)勢(shì)，特斯拉上海工廠建成之后計(jì)劃主要量產(chǎn)Model3，2019年5月31日公布的中國(guó)版Model3的價(jià)格為32.8萬(wàn)元，相較于國(guó)內(nèi)同等定位產(chǎn)品非常具有競(jìng)爭(zhēng)力，這將為特斯拉業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供極大推動(dòng)力。對(duì)標(biāo)蘋(píng)果：模式復(fù)制，再創(chuàng)神話我們認(rèn)為，特斯拉有望再現(xiàn)蘋(píng)果過(guò)去十年的發(fā)展歷程，帶動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈的繁榮。特斯拉和蘋(píng)果在產(chǎn)品與品牌定位、對(duì)行業(yè)的顛覆性、生產(chǎn)模式和商業(yè)模式等多方面具有高度一致性，特斯拉的電動(dòng)車(chē)對(duì)汽車(chē)行業(yè)而言就如同蘋(píng)果的智能手機(jī)之于手機(jī)行業(yè)。不同之處在于，汽車(chē)的單體價(jià)值更高，產(chǎn)業(yè)鏈也更加復(fù)雜，這也就決定了電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模和市場(chǎng)可能是十倍于智能手機(jī)市場(chǎng)。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈不僅有望重現(xiàn)蘋(píng)果現(xiàn)象，更有可能超越蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。2.1蘋(píng)果十年，全產(chǎn)業(yè)鏈的狂歡蘋(píng)果iPhone系列已經(jīng)問(wèn)世12年，曾經(jīng)一度是全球銷(xiāo)量最大的手機(jī)品牌。據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，蘋(píng)果2018年仍以2.09億臺(tái)的出貨量位居全球第二。蘋(píng)果作為智能手機(jī)行業(yè)的引領(lǐng)者，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，蘋(píng)果公司股價(jià)從2009年開(kāi)始一路高歌猛進(jìn)，從十幾美元增長(zhǎng)到截至2019年6月7日收盤(pán)的190.15美元。蘋(píng)果的成功不僅使自己得到資本市場(chǎng)認(rèn)可，同樣帶動(dòng)了整條產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的大發(fā)展。蘋(píng)果更高的產(chǎn)品定價(jià)和品牌力量使得iPhone系列產(chǎn)品獲得高利潤(rùn)率，因此能夠進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈意味著能夠獲取相對(duì)更高的利潤(rùn)。從2010年開(kāi)始，歌爾聲學(xué)、安潔科技、德賽電池等蘋(píng)果供應(yīng)鏈公司（如圖17所示）逐漸獲得大量訂單，業(yè)績(jī)和股價(jià)得以雙升。此外，這些公司還受益于蘋(píng)果帶來(lái)的整個(gè)智能手機(jī)和平板電腦市場(chǎng)的啟動(dòng)。圖17:蘋(píng)果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上部分供應(yīng)商敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P15引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值宏明雙新 模具雙鴻科技 散熱組件汕頭超聲 印刷電路板立訊精密等 連接器安潔科技 功能件裕同包裝 包裝伯恩光學(xué)、藍(lán)思科技 曲面玻璃蘋(píng)果德賽電池、欣旺達(dá) 電池國(guó)泰達(dá)鳴 充電器金龍控股 線性馬達(dá)華殷磁電 麥克風(fēng)歌爾聲學(xué) 聲學(xué)元件海華科技 無(wú)線通訊模塊信維通信 天線資料來(lái)源：公司公告，東興證券研究所從蘋(píng)果指數(shù)與上證指數(shù)對(duì)比（如圖18所示），以及選取的4家典型蘋(píng)果供應(yīng)鏈A股上市公司市值變化（如表10所示），可以看出，對(duì)于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，當(dāng)終端的蘋(píng)果公司盈利能力提升時(shí)，則會(huì)帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力提升；反之，如果終端的蘋(píng)果公司盈利能力下降，上游產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利狀況也將隨之下降。圖18:蘋(píng)果指數(shù)建立后表現(xiàn)一度優(yōu)于上證指數(shù)蘋(píng)果指數(shù) 上證綜指14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P16 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值資料來(lái)源：WInd，東興證券研究所

DONGXINGSECURITIES十年來(lái)，蘋(píng)果供應(yīng)鏈上的公司市值基本都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。聲學(xué)元件供應(yīng)商歌爾股份市值增長(zhǎng)幅度達(dá)到801.71%，長(zhǎng)電科技、水晶光電、德賽電池市值增長(zhǎng)幅度分別達(dá)到484.99%、447.59%、375.51%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深300十年48.70%的增長(zhǎng)幅度。表10:蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈典型企業(yè)十年市值變化2009市值（億元）2019市值（億元）增長(zhǎng)率長(zhǎng)電科技35.6198208.3737484.99%歌爾股份37.3200336.5173801.71%水晶光電20.0900110.0106447.59%德賽電池13.436663.8924375.51%滬深3002622.933900.3348.70%資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所我們認(rèn)為，一個(gè)終端產(chǎn)品的成功不僅會(huì)帶動(dòng)公司自身的成長(zhǎng)，同樣會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)大幅度上漲。這種供應(yīng)鏈與終端產(chǎn)品共同成長(zhǎng)的邏輯不僅在智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)成立，在同樣是2C端、產(chǎn)業(yè)鏈更加復(fù)雜的汽車(chē)行業(yè)也成立。蘋(píng)果iPhone和特斯拉的汽車(chē)產(chǎn)品在過(guò)去數(shù)年的銷(xiāo)售收入，皆呈上升趨勢(shì)，如圖19、圖20所示。圖19:十年來(lái)蘋(píng)果iPhone銷(xiāo)售收入與增長(zhǎng)率（百萬(wàn)美元）iphone銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率180,000300%160,000250%140,000200%120,000100,000150%80,000100%60,00050%40,0000%20,0000-50%

圖20:近六年特斯拉汽車(chē)銷(xiāo)售收入與增長(zhǎng)率（百萬(wàn)美元）特斯拉汽車(chē)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率20,000150%18,00016,00014,000100%12,00010,0008,00050%6,0004,0002,00000%201320142015201620172018資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所 資料來(lái)源：Wind，東興證券研究所蘋(píng)果公司從2009年開(kāi)始高速增長(zhǎng)，2010年開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)開(kāi)始獲得蘋(píng)果公司大量訂單，從而整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始進(jìn)入上升期。2009、2010年蘋(píng)果公司的iPhone銷(xiāo)售收入分別為68、252億元，而特斯拉2019年隨著中國(guó)超級(jí)工廠的投產(chǎn)，今年銷(xiāo)量有望超過(guò)40萬(wàn)輛，較2018年的24.5萬(wàn)輛將增長(zhǎng)超過(guò)60%，2017、2018年特斯拉汽車(chē)的銷(xiāo)售收入分別為85、176億元，與蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始增長(zhǎng)的時(shí)期規(guī)模一致。未來(lái)公司與產(chǎn)業(yè)鏈可以分享的增長(zhǎng)規(guī)模與市場(chǎng)潛力巨大。2.2特斯拉：再造蘋(píng)果，超越蘋(píng)果我們認(rèn)為特斯拉極有可能成為下一個(gè)蘋(píng)果，并最終成為超越蘋(píng)果的公司，主要原因有以下幾點(diǎn)：敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P17引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值第一，兩個(gè)公司產(chǎn)品都是2C端，都容易出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。智能手機(jī)和汽車(chē)都是消費(fèi)屬性很強(qiáng)的產(chǎn)品，都是2C屬性的，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化屬性弱，同類(lèi)產(chǎn)品異質(zhì)性明顯且重要，因此也就容易出現(xiàn)爆款產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)公司爆發(fā)式增長(zhǎng)。蘋(píng)果崛起源于iPhone，同樣特斯拉擁有性價(jià)比超強(qiáng)的Model3，上海產(chǎn)能釋放之后打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，極有可能成為拉動(dòng)特斯拉業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)的產(chǎn)品。兩家公司的主要產(chǎn)品如圖21所示。圖21:蘋(píng)果和特斯產(chǎn)品代表資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，東興證券研究所第二，iPhone系列和Model系列產(chǎn)品都具有對(duì)行業(yè)的顛覆性。iPhone智能手機(jī)的出現(xiàn)將整個(gè)手機(jī)行業(yè)從普通按鍵手機(jī)時(shí)代推進(jìn)到觸摸屏智能化時(shí)代，Model系列電動(dòng)車(chē)同樣具有這種基因和屬性。特斯拉“電動(dòng)+智能”的設(shè)計(jì)屬性完全是對(duì)傳統(tǒng)燃油車(chē)的革命，特斯拉是最早量產(chǎn)電動(dòng)車(chē)的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)豐富，其多年連續(xù)第一的銷(xiāo)量決定了其在智能化方面的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，因此在電動(dòng)車(chē)對(duì)燃油車(chē)的顛覆上，特斯拉走在最前列，也最具優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)上特斯拉和蘋(píng)果具有高度一致性。第三，特斯拉和蘋(píng)果的產(chǎn)品都在一定程度上推進(jìn)人類(lèi)生活方式的改變。人類(lèi)生活方式在不斷進(jìn)化，推動(dòng)生活方式更便捷的追求從未中斷。過(guò)去計(jì)算機(jī)極大推進(jìn)了計(jì)算效率，我們進(jìn)入計(jì)算機(jī)時(shí)代?，F(xiàn)在智能手機(jī)成為信息交流移動(dòng)平臺(tái)與終端，我們進(jìn)入信息時(shí)代。未來(lái)電動(dòng)車(chē)將成為第二生活空間，成為信息交流樞紐，帶動(dòng)人類(lèi)進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)時(shí)代。智能手機(jī)時(shí)代出現(xiàn)了Apple這樣以硬件為依托同時(shí)提供軟件內(nèi)容服務(wù)的公司，同時(shí)也出現(xiàn)了很多第三方獨(dú)立軟件供應(yīng)商。當(dāng)電動(dòng)車(chē)成為推動(dòng)人類(lèi)生活方式轉(zhuǎn)變的載體時(shí)，同樣會(huì)孕育出像蘋(píng)果這樣的公司，硬件就是電動(dòng)車(chē)，軟件就是智能網(wǎng)聯(lián)，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。而目前來(lái)看，無(wú)論是軟件還是硬件，在所有的競(jìng)爭(zhēng)者中，特斯拉成為第二個(gè)蘋(píng)果的可能性最大。第四，汽車(chē)和智能手機(jī)都具有長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，終端產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)作用明顯。汽車(chē)和智能手機(jī)同樣擁有很長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，這決定了蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈所呈現(xiàn)出來(lái)的拉動(dòng)效應(yīng)在特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中將同樣存在。特斯拉和蘋(píng)果均采用全球采購(gòu)模式。蘋(píng)果除IOS系統(tǒng)以及芯片的自主研發(fā)外，均采用全球采購(gòu)的模式，特斯拉除了核心零部件采用自主研發(fā)外，其余零部件多數(shù)也采用全球采購(gòu)模式。因此從產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈角度看，特斯拉正在重現(xiàn)蘋(píng)果模式。第五，單體價(jià)值決定特斯拉對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的拉動(dòng)作用強(qiáng)于蘋(píng)果。蘋(píng)果的產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)了聲學(xué)模組、WIFI模組、蓋板玻璃、攝像頭等細(xì)分行業(yè)，特斯拉也同樣可以帶動(dòng)動(dòng)力電觸、汽車(chē)電機(jī)、繼電器等細(xì)分行業(yè)。但可以看到，汽車(chē)帶動(dòng)的細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模、單體價(jià)值等都是大于智能手機(jī)的，因此我們預(yù)計(jì)特斯拉的成功對(duì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用將強(qiáng)于蘋(píng)果對(duì)電子產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)作用，也就是特斯拉很有可能會(huì)超越蘋(píng)果。根據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，隨著新能源汽車(chē)的市場(chǎng)占有率不斷提高，長(zhǎng)期看，新能源汽車(chē)行業(yè)有成長(zhǎng)到10萬(wàn)億元量級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模，整體市場(chǎng)規(guī)模潛力超過(guò)智能手機(jī)行業(yè)。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P18 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES2.3更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，更大的空間特斯拉作為全球領(lǐng)先的電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈涉及供應(yīng)商包括動(dòng)力總成系統(tǒng)、電驅(qū)系統(tǒng)、充電、底盤(pán)、車(chē)身、其他構(gòu)件、中控系統(tǒng)、內(nèi)飾和外飾等九個(gè)部分，涉及直接、間接供應(yīng)商一百三十余家，部分如圖22、11～16所示。22:特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上部分零部件供應(yīng)商2016年與2018年對(duì)比松下（2018）松下（2016）電池富田、信質(zhì)電機(jī)富田電機(jī)宏發(fā)股份特斯拉電控動(dòng)力總成和大工業(yè)和大工業(yè)減速器博世博世轉(zhuǎn)向系統(tǒng)布雷博/特斯拉布雷博/和大制動(dòng)系統(tǒng)底盤(pán)米其林米其林輪胎漢拿偉世通韓昂/漢拿偉世通空調(diào)系統(tǒng)空調(diào)富卓富卓座椅系統(tǒng)麥格納麥格納內(nèi)飾板特斯拉拓普集團(tuán)拓普集團(tuán)噪聲處理內(nèi)飾宸鴻科技/萊寶高科/晶宸鴻科技中控屏瑞股份/天華超凈鴻海精密/科森科技鴻海精密顯示屏天汽模特斯拉車(chē)身結(jié)構(gòu)車(chē)身ADAC/鏡泰ADAC后視鏡海拉Varroc/海拉前后燈外飾旭哨子旭哨子玻璃摩提馬蒂摩提馬蒂保險(xiǎn)杠資料來(lái)源：新材料在線、新材網(wǎng)，東興證券表11:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——?jiǎng)恿偝上到y(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)組成具體內(nèi)容供應(yīng)商相關(guān)原材料原材料供應(yīng)商PACK松下鎳、鈷、鋁五礦資本、先導(dǎo)智能動(dòng)力總成正極材料住友化學(xué)鎳、鈷、鋁杉杉股份、洛陽(yáng)銅業(yè)、鋰電池組寒銳鈷業(yè)、格林美系統(tǒng)負(fù)極材料日立化學(xué)石墨中國(guó)寶安鈦酸鋰、SiOx天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P19引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值隔膜住友化學(xué)聚丙烯微孔膜、陶瓷涂南洋科技覆電解液三菱化學(xué)六氟磷酸鋰新宙邦添加劑長(zhǎng)園集團(tuán)電池連接件長(zhǎng)盈精密銅、鐵、金、銀、鎳、諾德股份錫蓋板科達(dá)利保護(hù)殼旭升股份鋁、鋼常鋁股份BMS特斯拉線材矢崎、貿(mào)聯(lián)集成電路意法半導(dǎo)體硅晶圓、銅、金絲、塑德州儀器、英博爾封料、芯片處理器接觸器泰科電子金屬、電鍍材料、塑膠得潤(rùn)電子冷卻液高華金水、乙二醇新疆天業(yè)。東華科技剛性覆銅板生益科技、金安國(guó)紀(jì)、PCB板滬電股份華正新材、超聲電子專(zhuān)用木漿紙超華科技、景旺電子FPC柔性電東山精密壓延銅箔超華科技、景旺電子路板酯薄膜/聚酰亞胺薄膜超華科技傳感器原件均勝電子傳感器組件安潔科技散熱器東山精密壓延銅箔、聚酯薄膜超華科技、景旺電子散熱系統(tǒng)鋁常鋁股份材功能膜材安潔科技電池冷卻泵 德納熱管理熱管理組件 三花智控逆變器齒輪直流換流器 東睦股份箱殼體資料來(lái)源：新材料在線、新材網(wǎng)，東興證券研究所對(duì)于動(dòng)力總成系統(tǒng)，主要為鋰電池組相關(guān)供應(yīng)商，涉及直接、間接供貨商三十余家。表12:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——中控系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)組成具體內(nèi)容供應(yīng)商相關(guān)原材料原材料供應(yīng)商Sensor玻璃、PET萊寶高科、晶瑞股薄膜、ITO靶材、面板宸鴻份、天華超凈中控系統(tǒng)中控屏化學(xué)材料中控屏模組長(zhǎng)信科技玻璃面板康寧大猩猩玻璃大片顯示屏夏普、京東方敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P20 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES背光模組瑞儀光電FPC臺(tái)灣旗勝、臻鼎驅(qū)動(dòng)電路CypressTi顯示屏鴻海精密玻璃蓋板、精密金科森科技屬結(jié)構(gòu)件儀表儀表板貼合奇菱科技虛擬儀表NVIDIA、JDI天線天線射頻產(chǎn)大富科技品地圖儀表盤(pán)貼合Google、四維圖新通信運(yùn)營(yíng)商天性射頻產(chǎn)AT&T、中國(guó)品聯(lián)通Autopilot系特斯拉統(tǒng)自動(dòng)駕駛系攝像頭Mobileye車(chē)載鏡頭聯(lián)創(chuàng)電子統(tǒng)毫米波雷達(dá)法雷奧零件三花智控、百達(dá)精工人車(chē)交互均勝電子系統(tǒng)漢拿偉世通空調(diào)微通道云海金屬空調(diào)系統(tǒng)扁管空調(diào)零部件三花智控冷卻系統(tǒng)摩丁制造鋁合金復(fù)合材料銀邦股份資料來(lái)源：新材料在線、新材網(wǎng)，東興證券研究所對(duì)于中控系統(tǒng)，主要分為中控屏、儀表、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)等部分，設(shè)計(jì)直接、間接供貨商三十余家。表13:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)組成具體內(nèi)容供應(yīng)商相關(guān)原材料原材料供應(yīng)商感應(yīng)機(jī)電福田機(jī)電銣鐵硼磁體中科三環(huán)銅轉(zhuǎn)子置信電機(jī)電機(jī)電機(jī)磁瓦橫店?yáng)|磁電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)馬達(dá)終端殼體東睦股份鐵粉、銅粉、鎳格林美、寒銳鈷業(yè)、粉、鈷粉河北宣工電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)電機(jī)控制器特斯拉微型變速箱和大工業(yè)、模塊旭升股份敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P21引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值資料來(lái)源：新材料在線、新材網(wǎng)，東興證券研究所對(duì)于電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，主要分為電機(jī)以及電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)模塊兩部分，涉及直接、間接供貨商十余家。表14:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——充電系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)組成具體內(nèi)容供應(yīng)商相關(guān)原材料原材料供應(yīng)商高壓電纜高壓動(dòng)力總成宏發(fā)股份、布線champlain充電線專(zhuān)用電纜智慧能源充電槍金屬軟連接長(zhǎng)盈精密充電樁運(yùn)營(yíng)上海普天充電充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中國(guó)聯(lián)通、眾業(yè)達(dá)合作超級(jí)充電樁充電樁建設(shè)許繼電氣、國(guó)電南瑞萬(wàn)馬股份、國(guó)電南充電樁設(shè)備自、易事特、特銳德、磁性材料天通股份、橫店科陸電子、科士達(dá)、東磁中恒電氣、奧特迅資料來(lái)源：新材料在線、新材網(wǎng)，東興證券研究所對(duì)于充電系統(tǒng)，主要分為超級(jí)充電樁、線纜、充電槍部分，涉及直接、間接供貨商十余家。表15:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——底盤(pán)與車(chē)身系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)組成具體內(nèi)容供應(yīng)商相關(guān)原材料原材料供應(yīng)商ECU電子控制單元、安潔科技電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向博世高精密金屬零件零部件百達(dá)精工制動(dòng)系統(tǒng)基礎(chǔ)制動(dòng)布雷博零部件京山輕機(jī)底盤(pán)電動(dòng)制動(dòng)特斯拉避震結(jié)構(gòu)件拓普集團(tuán)空氣懸掛大陸集團(tuán)電子胎壓控制單元、保隆科技懸掛系統(tǒng)傳感器、控制器前后穩(wěn)定桿蒂森克虜伯輪胎米其林橡膠海利得車(chē)身模具車(chē)身模具天汽模車(chē)身車(chē)身結(jié)構(gòu)車(chē)身結(jié)構(gòu)Lotus車(chē)門(mén)液態(tài)金屬汽車(chē)宜安科技門(mén)鎖扣資料來(lái)源：新材料在線、新材網(wǎng)，東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P22 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES對(duì)于底盤(pán)與車(chē)身系統(tǒng)，主要分為懸掛、制動(dòng)、車(chē)身模具、車(chē)身結(jié)構(gòu)等部分，涉及直接、間接供貨商十余家。表16:特斯拉Model3產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成——內(nèi)外飾及其它構(gòu)件系統(tǒng)系統(tǒng)組成具體內(nèi)容供應(yīng)商相關(guān)原材料原材料供應(yīng)商易德龍、岱美股份、日內(nèi)飾板內(nèi)飾板麥格納零部件盈電子座椅座椅富卓噪聲處理噪聲處理拓普集團(tuán)內(nèi)飾安全氣囊安全氣囊均勝電子方向盤(pán)方向盤(pán)骨架云海金屬方向盤(pán)元件均勝電子安全帶安全帶海利得鋁飾條鋁飾條寧波華翔保險(xiǎn)杠總成保險(xiǎn)杠總成摩提馬蒂外飾前后燈前后燈海拉玻璃玻璃旭哨子底盤(pán)結(jié)構(gòu)件底盤(pán)結(jié)構(gòu)件拓普集團(tuán)鋁合金壓鑄件鋁合金壓鑄件鴻特精密其它構(gòu)精鍛齒輪精鍛齒輪精鍛科技件精密鋁合金、鎂精密鋁合金、鎂合廣州鴻圖合金壓鑄件金壓鑄件車(chē)用改性材料車(chē)用改性材料金發(fā)科技資料來(lái)源：新材料在線、新材網(wǎng)，東興證券研究所對(duì)于內(nèi)外飾及其它構(gòu)件，涉及直接、間接供貨商十余家。如前所述，相較于智能手機(jī)，汽車(chē)具有更復(fù)雜更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，因此，作為對(duì)標(biāo)蘋(píng)果的企業(yè)，特斯拉在具有蘋(píng)果拉動(dòng)效應(yīng)的同時(shí)可以帶動(dòng)更多的細(xì)分行業(yè)共同成長(zhǎng)，特斯拉具有更長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈和更大市場(chǎng)空間。關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上的投資機(jī)會(huì)2018年7月10日，特斯拉公司與上海臨港管委會(huì)、臨港集團(tuán)正式簽署純電動(dòng)車(chē)項(xiàng)目投資協(xié)議。特斯拉公司將在臨港地區(qū)獨(dú)資建設(shè)集研發(fā)、制造、銷(xiāo)售等功能于一體的特斯拉超級(jí)工廠（Gigafactory3），該項(xiàng)目規(guī)劃年生產(chǎn)50萬(wàn)輛純電動(dòng)整車(chē)，是上海有史以來(lái)最大的外資制造業(yè)項(xiàng)目。特斯拉上海工廠預(yù)計(jì)五月份完成組裝車(chē)間的建設(shè)，生產(chǎn)設(shè)備正式進(jìn)場(chǎng)安裝，年底部分生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。初期目標(biāo)為周產(chǎn)2000輛Model3，一年約15.6萬(wàn)輛，未來(lái)將全部投放中國(guó)市場(chǎng)。第一輛Model3有望最早于今年9月份下線。首先這將對(duì)我國(guó)的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)機(jī)遇，作為全球電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的翹楚，特斯拉在中國(guó)建廠后，將直接帶來(lái)對(duì)動(dòng)力電池更大的需求。由于產(chǎn)能與利潤(rùn)方面的考量，特斯拉將可能考慮在國(guó)內(nèi)拓展供應(yīng)鏈，同時(shí)考慮在中國(guó)建廠后的運(yùn)費(fèi)與關(guān)稅對(duì)成成本的影響，這有望為國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備供應(yīng)商如寧德時(shí)代、天津力神等帶來(lái)大額訂單。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報(bào)告 P23引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值其次這也將利好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈零部件供應(yīng)商，諸如旭升股份、三花智控、均勝電子等，隨著特斯拉產(chǎn)量的提升，將給公司帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。3.1已有廠商將獲得增量機(jī)會(huì)隨著特斯拉中國(guó)工廠建設(shè)，特斯拉已突破產(chǎn)能瓶頸，未來(lái)放量將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)供應(yīng)商業(yè)績(jī)提升。（1）三花智控：三花智控是一家全球領(lǐng)先的生產(chǎn)和研發(fā)制冷空調(diào)控件元件和零部件的廠商。在汽車(chē)、電器和空調(diào)行業(yè)中，通過(guò)與全球著名企業(yè)的合作緊密，三花已成為世界領(lǐng)先的OEM供應(yīng)商，提供高品質(zhì)且最具競(jìng)爭(zhēng)力的商品。目前，三花智控是全球最大的制冷控制元器件和全球領(lǐng)先的汽車(chē)空調(diào)及熱管理系統(tǒng)控制部件制造商。除特斯拉外，三花智控還是法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的供應(yīng)商。其對(duì)特斯拉的供貨合同如表17所示。表17: 2017年8月公告中三花汽零與特斯拉合同項(xiàng)目及時(shí)間產(chǎn)品類(lèi)別合同起止日期膨脹閥2016.11.18-2017.05.31水冷版2016.11.01-2017.12.31油冷器2017.01.09-2017.07.31油泵2017.01.09-2017.07.31資料來(lái)源：三花智控公告，東興證券研究所目前三花汽零已經(jīng)確定為特斯拉Model3獨(dú)家供應(yīng)熱管理零部件共7個(gè)項(xiàng)目：帶電磁閥的熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子油泵、油冷器、水冷板、電池冷卻器、壓塊。三花智控的電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全球第一，車(chē)用熱力膨脹閥、儲(chǔ)液器市場(chǎng)份額居全球前列。2018年特斯拉給三花智控帶來(lái)的營(yíng)收為0.5億元，隨著特斯拉在上海建廠，Model3的產(chǎn)銷(xiāo)量的進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)2019-2020年這一數(shù)字將變?yōu)?-1.5億元。（2）旭升股份：旭升股份主要從事熱成型壓鑄和鍛造的精密鋁合金汽車(chē)零部件和工業(yè)鋁合金零件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源和傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)及其他機(jī)械制造行業(yè)。公司致力于新能源汽車(chē)和汽車(chē)輕量化領(lǐng)域，主導(dǎo)產(chǎn)品是新能源和傳統(tǒng)汽車(chē)變速系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機(jī)械加工零部件。公司已成為眾多國(guó)際知名整車(chē)廠及一級(jí)供應(yīng)商合作伙伴。旭升股份自2013年與特斯拉進(jìn)行合作，隨后進(jìn)行深度綁定。2014年以來(lái)，公司進(jìn)一步開(kāi)拓鋁制汽車(chē)件市場(chǎng)，進(jìn)入新能源汽車(chē)領(lǐng)域，成功為特斯拉供應(yīng)變速箱箱體、電池保護(hù)殼等產(chǎn)品。2015年起，旭升股份對(duì)特斯拉的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超過(guò)50%，公司2018年?duì)I收中，61%由特斯拉貢獻(xiàn)。如表18所示。表18:旭升股份對(duì)特斯拉供應(yīng)產(chǎn)品種類(lèi)持續(xù)優(yōu)化，收入貢獻(xiàn)逐漸上升年份新供應(yīng)產(chǎn)品特斯拉收入貢獻(xiàn)2014變速箱懸掛、小鋁架15.41%2015擴(kuò)展至變速箱箱體、電動(dòng)機(jī)端蓋50.27%2016擴(kuò)展充電器殼體56.61%201756.46%201861.08%資料來(lái)源：東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之源P24 東興證券深度報(bào)告引領(lǐng)出行變革，特斯拉國(guó)產(chǎn)化加速，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

DONGXINGSECURITIES（3）中科三環(huán)：中科三環(huán)是目前中國(guó)稀土永磁材料產(chǎn)業(yè)的代表企業(yè)，全球最大的釹鐵硼永磁體制造商之一，中科三環(huán)生產(chǎn)的釹鐵硼永磁體是電動(dòng)機(jī)核心部件。中科三環(huán)于2016年10月27日公告，公司與特斯拉簽署了《特斯拉零部件采購(gòu)?fù)ㄓ脳l款》，這標(biāo)志著中科三環(huán)正式進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。年底中科三環(huán)最新披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表稱(chēng)，公司這兩年總體訂單結(jié)構(gòu)變化不大。近兩年公司都在按照