第七章長期資產(chǎn)管理第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述第二節(jié)投資決策指標(biāo)第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策第五節(jié)無形資產(chǎn)投資*復(fù)習(xí)思考題案例分析教學(xué)目的與要求本章主要研究企業(yè)內(nèi)部長期投資的基本理論。通過本章學(xué)習(xí)，要求學(xué)生深入理解內(nèi)部長期投資的概念，決策的主要依據(jù)及內(nèi)部長期投資的風(fēng)險(xiǎn)決策；把握現(xiàn)金流量和各種決策指標(biāo)的計(jì)算方法；理解各種指標(biāo)的概念、決策標(biāo)準(zhǔn)和優(yōu)缺點(diǎn)，并能熟練地將這些指標(biāo)在決策實(shí)例中加以運(yùn)用。同時(shí)要求學(xué)生能針對(duì)不同企業(yè)的特點(diǎn)，作出具體、準(zhǔn)確的內(nèi)部長期投資決策方案。教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)1、內(nèi)部長期投資決策2、風(fēng)險(xiǎn)投資決策第二節(jié)投資決策指標(biāo)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)PPARRNPRIRRPI一、現(xiàn)金流量：

概念；現(xiàn)金流量構(gòu)成（初始、營業(yè)、終結(jié)）；計(jì)算；投資決策考慮其的原因。凈現(xiàn)金流量計(jì)算舉例某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。1.計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5=4000元計(jì)算過程3.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營業(yè)凈現(xiàn)金流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047204.甲方案的凈現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-20000-2000046004600460046004600凈現(xiàn)金流量合計(jì)460046004600460046005.乙方案凈現(xiàn)金流量t012345固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收（24000）-30005200508049604840472040003000現(xiàn)金凈流量合計(jì)-27000520050804960484011720（一）投資利潤率ROIROI：達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。公式：ROI=年平均利潤額/投資總額注意：1）當(dāng)每年利潤相等時(shí)，年平均利潤就為年利潤；2）當(dāng)每年利潤不相等時(shí)，年平均利潤=全部利潤總額/經(jīng)營年數(shù)判定原則：該項(xiàng)目的投資利潤率大于無風(fēng)險(xiǎn)投資利潤率時(shí)，該項(xiàng)目可以選擇；若是給定的幾個(gè)方案，則應(yīng)選擇投資利潤率最大的方案。優(yōu)點(diǎn)：簡單、明了；反映方案的收益水平；建設(shè)期、投資方式、回收額大小和凈現(xiàn)金流量的大小都不予考慮。缺點(diǎn)：沒考慮資金時(shí)間價(jià)值；指標(biāo)的計(jì)算口徑不一致；沒有利用凈現(xiàn)金流量。（二）靜態(tài)投資回收期PP含義：投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。公式：假定建設(shè)期為0，當(dāng)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量各年相等時(shí)，則：回收期=原始投資額/經(jīng)營凈現(xiàn)金流量；當(dāng)各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，則回收期應(yīng)在已回收期限的基礎(chǔ)上，加上（下一年的凈現(xiàn)金流量/下一年尚未回收的原始投資額）（三）平均報(bào)酬率ARR含義計(jì)算公式：平均報(bào)酬率=平均現(xiàn)金流量/初始投資額例P252判定原則：單個(gè)方案，選擇高于必要平均報(bào)酬率的方案；多個(gè)互斥方案，則選平均報(bào)酬率最高的方案優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)）掌握：含義、計(jì)算、判定原則、優(yōu)缺點(diǎn)主要指標(biāo)：

NPV；NPVR；IRR；PI。（一）凈現(xiàn)值NPV含義：在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和；經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值的差額。公式：NPV=未來各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和例P254經(jīng)營期建設(shè)期（二）凈現(xiàn)值率NPVR含義：投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。公式：凈現(xiàn)值率=投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值判定原則：凈現(xiàn)值率大于零；凈現(xiàn)值越大，方案就越好。優(yōu)點(diǎn)：反映資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率（三）內(nèi)部收益率IRRP256例含義：項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率；能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)算步驟：1）建立凈現(xiàn)值等于零的關(guān)系式；2）采用試錯(cuò)法和插值法，計(jì)算內(nèi)部收益率判定原則：內(nèi)部收益率應(yīng)大于資本成本；該指標(biāo)越大，方案就越好。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算準(zhǔn)確缺點(diǎn)：計(jì)算難度較大（五）折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系：

對(duì)同一項(xiàng)目而言，項(xiàng)目應(yīng)滿足的指標(biāo)條件

參見P258-262凈現(xiàn)值NPV>0凈現(xiàn)值率NPVR>0獲利指數(shù)PI>1內(nèi)部收益率IRR>iPP<n/2(PP’<p/2)投資利潤率ROI>基準(zhǔn)投資利潤率i第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策：差量分析法、平均年成本法（詳見P194例）資本限量決策：獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值法結(jié)合詳見P197－198投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策：凈現(xiàn)值法P266例投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法P269-270項(xiàng)目壽命不等的投資決策：最小公倍壽命法或年均凈現(xiàn)值法P271-272（續(xù)）第三步：選擇原始投資較高的方案作為競賽方案，這里選定方案1作為競賽方案。計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量之差，并按基準(zhǔn)收益率計(jì)算此兩方案的現(xiàn)金流量之差的凈現(xiàn)值，假如基準(zhǔn)收益率為15％，則：（續(xù)）如果這個(gè)凈現(xiàn)值大于零，則說明競賽方案優(yōu)于臨時(shí)最優(yōu)方案。如果小于或等于零，則臨時(shí)最優(yōu)方案不變，競賽方案可以淘汰。在本例中這個(gè)凈現(xiàn)值為2026.32元，大于零，所以應(yīng)把臨時(shí)最優(yōu)方案（即全不投資方案）劃掉，而將競賽方案1作為臨時(shí)最優(yōu)方案。第四步：把上述步驟反復(fù)進(jìn)行下去，一直到找到一個(gè)方案，其現(xiàn)金流量差額的凈現(xiàn)值大于零，而且其內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率時(shí)這個(gè)方案就是最終最優(yōu)方案。（續(xù)）現(xiàn)在以方案1作為臨時(shí)最優(yōu)方案，以方案2作為競賽方案，計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量差額的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值為負(fù)，這說明方案２較劣，所以把它劃掉，方案１仍然保持為臨時(shí)最優(yōu)方案，再以方案3作為競爭方案，計(jì)算方案３和方案１兩個(gè)現(xiàn)金流量差額的凈現(xiàn)值結(jié)論凈現(xiàn)值大于零，這說明方案３優(yōu)于方案１，所以方案３是最終最優(yōu)方案。如果不采用投資增額的凈現(xiàn)值進(jìn)行方案比選，而是將各個(gè)方案各自現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值進(jìn)行方案比選，其結(jié)果是一致的投資增額的內(nèi)部收益率采用投資增額的內(nèi)部收益率作為評(píng)比標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，計(jì)算的步驟與采用投資增額凈現(xiàn)值作為評(píng)比標(biāo)準(zhǔn)時(shí)基本相同。只是從第三步起把投資增額的內(nèi)部收益率是否大于基準(zhǔn)收益率作為選定方案的依據(jù)。仍然用上面的例子，計(jì)算如下：第一步和第二步同上例。第三步：仍然假定基準(zhǔn)收益率為15％，使投資增額的凈現(xiàn)值等于○，以求出其內(nèi)部收益率。（續(xù)）由于投資增額的內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率，方案1成為臨時(shí)最優(yōu)方案，而把“全不投資”方案淘汰掉。第四步：取方案2與方案1比較，計(jì)算方案２投資增額的內(nèi)部收益率。因?yàn)樾∮诨鶞?zhǔn)收益率，所以方案2應(yīng)該劃掉，方案1仍然是臨時(shí)最優(yōu)方案。（續(xù)）第五步：再取方案3與方案1比較，計(jì)算投資增額的內(nèi)部收益率。

因?yàn)榇笥诨鶞?zhǔn)收益率。所以方案1應(yīng)該劃掉，這樣方案３就成為最終的最優(yōu)方案。的虱的結(jié)論與前面采用投資增額凈現(xiàn)值比較的結(jié)論完全一致。單一獨(dú)立投資項(xiàng)目同時(shí)滿足所有指標(biāo)同時(shí)不滿足所有指標(biāo)以主要指標(biāo)為準(zhǔn)貼現(xiàn)指標(biāo)結(jié)論相同總決策原則1多個(gè)互斥方案原始投資額相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等NPVNPVR原始投資額不相同且項(xiàng)目計(jì)算期不相等差額投資IRR年等額凈回收額法總決策原則2固定資產(chǎn)更新決策舉例

某廠兩年前購入一臺(tái)機(jī)床，原價(jià)42000元，期末預(yù)計(jì)殘值2000元，估計(jì)仍可使用8年。最近企業(yè)正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機(jī)床取代原設(shè)備的方案。新機(jī)床售價(jià)為52000元，使用年限為8年，期末殘值為2000元。若購入新機(jī)床，可使該廠每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量由目前的36000元增加到47000元。目前該廠原有機(jī)床的賬面價(jià)值為32000元，如果現(xiàn)在立即出售，可獲得價(jià)款12000元。該廠資本成本16%。要求：試用凈現(xiàn)值法對(duì)該售舊購新方案的可行性作出評(píng)價(jià)。解題過程1.首先計(jì)算企業(yè)采納售舊購新方案后的凈現(xiàn)值。對(duì)未來各年的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行預(yù)測：1-8年每年凈現(xiàn)金流量為：47000元第8年末殘值為：2000元第1年出售機(jī)床收入：12000元未來報(bào)酬總現(xiàn)值為：2.計(jì)算仍使用老設(shè)備的凈現(xiàn)值

第8年末殘值為：2000元第1年出售機(jī)床收入：12000元未來報(bào)酬總現(xiàn)值為：3.比較兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值

因?yàn)椋?64778-156994=7784（元）即售舊購新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原方案增加7784元，所以，售舊購新方案可行。開發(fā)時(shí)機(jī)決策舉例某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，5年后價(jià)格將上升40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)殘值資本成本90萬元10萬元0萬元20%年產(chǎn)銷量現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)4年后投資開發(fā)每噸售價(jià)付現(xiàn)成本所得稅率2000噸0.1萬元0.14萬元50萬40%要求：確定該公司應(yīng)何時(shí)開發(fā)？1.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量時(shí)間項(xiàng)目2—6銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）所得稅（5）稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）20050181325379972.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算時(shí)間項(xiàng)目012—56固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金收回凈現(xiàn)金流量-90-10-10000979797101073.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計(jì)算4.確定5年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)間項(xiàng)目2—6銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）所得稅（5）稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）2805018212851271455.計(jì)算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量時(shí)間項(xiàng)目012—56固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金回收凈現(xiàn)金流量-90-10-10000145145145101556.計(jì)算4年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值7.將5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值

結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為145.04萬元，5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為106.39萬元，因此應(yīng)立即開發(fā)。第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（分母）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（分子）P275調(diào)整分母資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Kj=Rf+?j×(Rm-Rf)根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整：P273-274風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型：K=Rf+bV或Ki=Rf+biVi第五節(jié)無形資產(chǎn)投資一、特點(diǎn)二、主要無形資產(chǎn)三、分類四、投資決策P278-281例*復(fù)習(xí)思考題：1、某企業(yè)擬建造一項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)備。預(yù)計(jì)建設(shè)期為1年，所需原始投資200萬元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該設(shè)備預(yù)計(jì)使用壽命為5年，使用期滿報(bào)廢清理時(shí)無殘值。該設(shè)備折舊方法采用直線法。該設(shè)備投產(chǎn)后每年增加凈利潤60萬元。假定適用的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％。

要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量。

（2）計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)可行性。

（附：利率為10％，期限為1的年金現(xiàn)值系數(shù)（P／A，10％，l）＝0．9091；

利率為10％，期限為5的年金現(xiàn)值系數(shù)（P／A，10％，5）＝3．7908；

利率為10％，期限為6的年金現(xiàn)值系數(shù)（P／A，10％，6）＝4．3553；

利率為10％，期限為1的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P／F，10％，l）＝0．9091）

2、已知宏達(dá)公司擬于2000年初用自有資金購置設(shè)備一臺(tái)，需一次性投資100萬元。經(jīng)測算，該設(shè)備使用壽命為5年，稅法亦允許按5年計(jì)提折舊；設(shè)備投入運(yùn)營后每年可新增利潤20萬元。假定該設(shè)備接直線法折舊，預(yù)計(jì)的凈殘值字為5％；已知，（P／A，10％，5）＝3．7908，（P／F，10％，5）＝0．6209。不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。要求：（l）計(jì)算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算該設(shè)備的靜態(tài)投資回收期。（3）計(jì)算該投資項(xiàng)目的投資利潤率（ROI）。（4）如果以10％作為折現(xiàn)率，計(jì)算其凈現(xiàn)值。

案例分析項(xiàng)目投資決策

——“偉達(dá)相機(jī)”新建項(xiàng)目投資決策(一)基本案情偉達(dá)相機(jī)制造廠是生產(chǎn)相機(jī)的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的相機(jī)質(zhì)量優(yōu)良，價(jià)格合理，長期以來供不應(yīng)求。為擴(kuò)大生產(chǎn)能力，廠家準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。負(fù)責(zé)這項(xiàng)投資決策工作的總會(huì)計(jì)師經(jīng)過調(diào)查研究后，得到如下有關(guān)資料：1.該生產(chǎn)線的原始投資為12.5萬元，分兩年投入。第一年初投入10萬元，第二年初投入2.5萬元。第二年末項(xiàng)目完工可正式投產(chǎn)使用。投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)相機(jī)1000部，每部銷售價(jià)格為300元，每年可獲銷售收人30萬元，投資項(xiàng)目可使用五年，五年后殘值可忽略不計(jì)。在投資項(xiàng)目經(jīng)營期間要墊支流動(dòng)資金2.5萬元，這筆資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回。

2.該項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品總成本的構(gòu)成如下：材料費(fèi)用20萬元制造費(fèi)用2萬人工費(fèi)用3萬元折舊費(fèi)用2萬元人工費(fèi)用3萬元折舊費(fèi)用2萬元總會(huì)計(jì)師通過對(duì)各種資金來源進(jìn)行分析，得出該廠加權(quán)平均的資金成本為10％。同時(shí)還計(jì)算出該項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值，并根據(jù)其計(jì)算的凈現(xiàn)值，認(rèn)為該項(xiàng)目可行。有關(guān)數(shù)據(jù)見圖表4-1、4-2和4-3。圖表4-1投資項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表

偉達(dá)相機(jī)制造廠單位：元│項(xiàng)目│第1年│第2年│第3年│第4年│第5年││銷售收入│300000│300000│300000│300000│300000││現(xiàn)付成本│250000│250000│250000│250000│250000││其中：材料費(fèi)用│200000│200000│200000│200000│200000││人工費(fèi)用│30000│30000│30000│30000│30000││制造費(fèi)用│20000│20000│20000│20000│20000││折舊費(fèi)用│20000│20000│20000│20000│20000││稅前利潤│30000│30000│30000│30000│30000││所得稅(33％)│9900│9900│9900│9900│9900││稅后利潤│20100│20100│20100│20100│20100││現(xiàn)金流量│40100│40100│40100│40100│40100│

圖表4-2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表

偉達(dá)相機(jī)制造廠單位：元│項(xiàng)目│投資建設(shè)期│生產(chǎn)期│││第1年│第2年│第1年│第2年│第3年│第4年│第5年││初始投資│100000│25000│││││││流動(dòng)資金墊支││25000│││││││營業(yè)現(xiàn)金流量│││40100│40100│40100│40100│40100││設(shè)備殘值│││││││25000││流動(dòng)資金收回│││││││25000││現(xiàn)金流量合計(jì)│100000│50000│4100│40100│40100│40100│90100│

圖表4-3投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值計(jì)算表

偉達(dá)相機(jī)制造廠單位：元│時(shí)間│現(xiàn)金流量│10％貼現(xiàn)系數(shù)│現(xiàn)值││-1│-100000│1.000│-100000│